How Retail Traders Lose Big While Enriching Wall Street
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走进我们其余人的钱财之路。这是一档关于金钱的个人理财节目，讲解金钱如何运作、如何投资以及如何在不为金钱担忧的情况下生活。您的主持人是戴维·斯坦，今天是第486集。

它的标题是《散户投资者如何遭受巨大损失，同时让华尔街获利》。最近在“我们其余人的钱财”付费会员社区中，一位会员发帖提问。

我最近在彭博新闻中看到一篇简短报道，称美国人正在以创纪录的数量参与股票市场交易，几乎五分之三的人投资于股票。文章继续说道，婴儿潮一代开始投资股票的平均年龄是35岁，而现在一代人开始投资市场的平均年龄是19岁。文章指出，体育博彩业蓬勃发展，并表示股票现在也成为我国赌博心态的一部分。

这位会员想知道这是否属实。有哪些学术研究讨论了这个问题？这仅限于股票，还是包括所有股票？这位会员继续说道：

这听起来像是股市崩盘的预兆，或者至少是波动加剧的预兆。然而，近年来市场似乎波动较小。长期投资者应警惕这一趋势。

这就是我们今天要探讨的内容。让我们从体育博彩开始。2018年，美国

最高法院推翻了《职业和业余体育保护法案》（PASPA）。该法案有效禁止了在美国进行体育博彩。

自1992年以来，最高法院认定，最初的法律并未明确规定体育博彩对个人而言是联邦犯罪。相反，该法律试图指导州立法机关限制体育博彩。最高法院表示：

宪法赋予国会规范个人而非州的权力。由于PASPA试图规范州或指导州立法机关，因此它违宪。体育博彩在美国各州合法化已有五年时间。但如果我们观察其整体增长，2019年的博彩收入为290亿美元。去年（2023年），美国人对合法体育博彩的投注额达1200亿美元。

现在，衡量体育博彩规模相当简单，因为我们可以衡量在赌场投注了多少钱。所有这些都是有记录的，但股市和其他投资市场并非赌博领域。虽然多年来我们一直在讨论投资、投机和赌博之间的区别，但这仍然是我们电子邮件系列中介绍的核心原则之一。

对于内部人士指南，我们在资产营中讨论了这个问题。投资是指预期回报为正的东西。通常，这涉及到低风险的现金流，例如股息和利息。投机是指对回报率甚至价格存在分歧。赌博是指预期回报为负的东西。长期投资股市是一种投资，它具有正的预期回报，但有些证券、股票和期权更像彩票，它们的预期回报为负。这些投资具有积极倾斜的收益，因此总体预期回报为负，但获胜的概率很小。

我们在第482集中讨论了正偏度，我们将其定义为股市或投资的平均结果（平均回报）高于中位数回报，因为存在极端结果会拉高平均值，但赌博会包含这种积极因素。好处是少数人会赢得大奖，但他们的奖金不足以将平均结果甚至中位数结果提升到正值区域。这些是高风险、高回报的投机行为，现实情况是，由于对这些类似彩票的收益的需求，可能会推高价格。

投资者、投机者愿意为赢得大奖的机会支付更多费用，即使从长远来看，它具有负的风险调整回报。现在，很难衡量股市中这些投注中有多少百分比类似彩票或赌博。有一篇论文，链接到主要作者Alok Kumar，他是迈阿密大学的教授，研究了全球股市中的赌博以及市场效率。他们提出了一种新颖的方法来衡量股票投资中有多大比例是赌博。他们研究的是，如果大多数投资者是长期投资者或被动投资者，那么交易量往往较低。

如果您查看交易量与市值或公司规模的比率，它会相当稳定。但是，有些股票交易量更大，因为有人进行投机性赌博，这些股票的周转率非常高。因此，他们研究了过去多年的全球股市，并根据股票周转率得出了一个估计值，即赌博与非赌博的百分比。

他们确定（这只是一个估计值），股市赌博大约是传统赌博形式（体育博彩、赌场等）的三倍，它占发达国家股市交易量的14%，在新兴市场经济体（主要由散户投资主导）中占三分之一。他们估计，每年每人用于股市赌博的时间约为3000小时，而传统赌博为805美元。他们研究了决定因素：赌博更多吗？他们发现，更高的收入、更高的人均GDP导致股市赌博更多，而更大的收入不平等也导致股市赌博更多。

赌博最多的国家是美国和香港。他们发现，股市赌博的规模正在增加。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商的广告词。

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是一位65岁的老人，在该店工作了14年，从未参与过401k计划，觉得风险太大，但他继承了他母亲去世后留下的遗产，并花费了23,000美元参加了一个交易学院，学习如何交易。他的妻子说，你必须投资自己。所以他这么做了，他说当他交易成功时，感觉很傻。而且它奏效了。

他花了23,000美元。他选择了第二高的价格方案。最高的价格是花50,000美元在这个交易学校参加一个高端社区。

这是他的退休计划，目的是弄清楚如何交易。我不知道结果如何。不过，我去过交易学院，想弄清楚他们是如何鼓励人们花这么多钱学习交易的。

通常，对于那些觉得自己落后的人来说，他们必须赢得大奖才能赶上。这个交易学院有一个模式，我会在节目说明中链接到它。在这个模式中，他们提到大多数交易者，通常是个人，都是根据直觉进行交易，并且在这个模式中，他们是在假设大多数市场的交易是零和博弈的条件下运作的，赢家以输家的损失为代价获胜。

重要的是要找出其他交易者在市场上通常会犯的错误，以便可以利用这些错误。这就是其他零售交易者通过教他们一个系统来利用零售交易者的方法。如果股市赌博的预期回报为负，那么大多数人都会输。

他们链接到一篇由三位学者撰写的论文，名为《以日内交易为生？》。这项研究基于巴西，他们评估了1500名交易了300天的个人的交易业绩，查看了他们在扣除费用后的收入，97%的投资者亏损。只有17人（约占1500人的1%）的收入超过巴西的最低工资（约为每天16美元）。

在1500人中，有8人的收入相当于银行出纳员的初始工资（约为每天54美元）。在1500人中，收入最高的一人每天收入310美元。作为个人投资者，你不可能靠日内交易为生，因为它不是零和博弈。

是的，赢家抵消了输家，但这是在扣除可能导致

研究表明，散户投资者长期亏损的最大原因是间接交易成本。这种寻找高杠杆、可能获得高额回报（概率很小）的投资的愿望导致了过度支付。

因此，买卖价差非常大。卖价是进入交易的成本，而买价是退出的成本。并非所有交易都在股票上进行，但在股票期权上进行的交易很多。股票期权是一种合约，赋予持有人在特定价格买卖特定股票的权利，但并非义务。

有一项研究，链接到主要作者是莱塔·加洛韦。在他们的研究中，他们发现50%的散户交易是在短期期权上进行的，许多是一日期权。这些期权没有佣金。

你可以在Robinhood上无佣金地交易期权和股票，但这并不意味着没有成本。他们发现，在他们的研究中，短期期权的平均买卖价差为24%。这就是一次交易的买入价和卖出价之间的差额。

所以想想看。如果进入和退出交易的成本占你投资额的24%，这意味着你必须弥补这部分损失才能获得正回报。当他们查看交易时，他们发现72%的交易是在价位上进行的。

因此，执行价格是指数或股票的当前价格。这通常是在公布业绩或可能导致股票大幅上涨的事件发生时进行的。在业绩公布期间，股票可能非常非常波动。

因此，买卖价差如此之大的一个原因是，如果有人购买看涨期权，例如，就必须有人卖出或平仓该期权。如果是在业绩公布期间，大幅波动的风险相当高。因此，期权卖方很难对冲这种风险。

因此，这导致了更大的价差，以便期权卖方可以部分保护自己。然而，价差如此之大的另一个原因是，许多交易是由做市商进行的。Robinhood和其他经纪商从这种订单流中获得一部分，这被称为支付订单流。

他们获得的资金并非来自佣金，而是来自价差的一部分。买卖价差流回做市商以及经纪商。我在2021年看到的一项研究发现，美国

经纪商从股票期权的支付订单流中获得了24亿美元，从股票中获得了13亿美元。其中大部分来自三家公司：Citadel、Virtu和Wolverine。

因此，当我们说散户投资者正在遭受巨大损失时，他们的损失是因为大量资金由于这些间接交易成本而流向了经纪商和做市商。短期期权（到期时间少于一天）的交易量激增，它们被称为零天到期期权。有一个标签#0DTE。

YouTube上有关于如何交易0DTE期权的视频，它们之所以特别受欢迎，是因为到期时间越短，期权就越便宜。因此，你能够在不到一天的时间内进入并获得回报。在2022年和2023年，散户投资者在标普500指数期权上的交易量有75%是0DTE。

因此，他们押注股市在某一天会上涨或下跌。这完全是凭直觉进行交易。投机者不可能在几小时内知道股市是会上涨还是下跌，任何事情都可能发生。

大多数个人交易者亏损的事实表明了其难度。再次，由于间接交易成本，有人研究了其他投资者在0DTE期权上的行为。他们研究了三年时间，发现散户投资者在他们的研究中损失了超过1.25亿美元。

在1.25亿美元的损失中，有9000万美元是由于交易成本（间接费用）造成的。其余部分只是仓位选择不当，他们只是判断错误。即使你判断正确，费用也会吞噬所有利润。Benjamin Edwards是美国大学的教授。

N、L、V表示，我们应该停止假装正在发生的事情是投资。他指的是这些零DTE期权。他写道，这只是赌博，好吧，《华尔街日报》上有一篇关于短期期权的文章，并介绍了一位企业家卢卡斯·萨默。

他说他自2018年以来一直在交易期权，说：“我已经沉迷于期权交易有一段时间了。你会上瘾的。”他大部分交易都使用Robinhood，他称之为他的“赌博账户”。

他说：“你口袋里就有赌博的能力。”他说，他在2022年Robinhood的赌博账户中损失了数千美元。

他在2023年大致持平，但他不得不与他的配偶讨论过他交易中损失巨款的几次经历。萨默说：“你押黑，加倍，黑，加倍，黑，加倍，红。你输光了。”

这就是他们在研究中发现的。巴西交易员，他现在正在稍微改变策略。他想利用期权来保护股票仓位，而不是仅仅碰运气。

所以我们这里有散户交易员。他们被潜在的短期高收益、高杠杆所吸引，使用短期期权或股票。由于更高的仓位和间接成本，他们压倒性地遭受负预期收益。

经纪商和批发商通过这些交易赚取数十亿美元，这往往是一场投机游戏。至于经纪商是否鼓励这种交易，我不确定。但是Robinhood，他们列出的期权，默认情况下通常是短期期权，奖金较低。

但对不进行交易的投资者来说，对整体市场的影响是什么？在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周的赞助商信息。

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以及资深证券公司资深人士朱利安·斯塔夫，他是日内瓦投资公司Staff Capital的创始人。这是在《华尔街日报》的文章中。他说，这对美国市场来说是一场巨大的革命。

说到期权，在某种程度上，它将是危险的。交易热潮有助于抑制股市波动，但它可能会加剧任何动荡，导致市场更大幅度的下跌。

芝加哥期权交易所是最大的期权交易所，表示对由于SP期权交易而导致的市场高度和波动性的担忧被夸大了。它没有影响更广泛的市场，所以我们不知道。

虽然有趣的是，理论上，所有这些散户在股市中的交易实际上提供了大量的流动性。Koa及其合著者在他们的研究中写道：“也许更令人惊讶的是，我们发现股市中赌博行为的增加改善了信息效率的衡量标准，并降低了价格中的噪音。”这一发现与理论模型一致，这些模型预测，更高的流动性有助于套利，并为老练的交易者创造机会来收集私人信息并以此进行交易。

他们继续说道：“因此，即使赌徒是相对或完全不知情的交易者，他们仍然可以通过使市场更具流动性并因此鼓励知情交易来促进市场效率。”因此，不知情的交易者提供更多流动性，这为知情的交易者、机构投资者、华尔街提供了更多机会来判断，“好吧，也许这是一些我可以利用的信息，因为由于所有不知情的交易者提供的流动性，流动性更大，因为他们交易得很多。”

所以，对于知情的交易者来说，拥有不知情的交易者提供流动性实际上是有帮助的，即使这些不知情的交易者最终会赔钱。大部分资金通过交易成本流向经纪商和批发商，我们实际上并不知道，但这个理论是成立的，并且在其他研究中得到了支持。

如果由不知情的交易者提供额外的流动性，则会为知情的交易者提供机会。其中一个担忧（这是由克利夫顿·格林和埃默里大学金融学教授表达的）是，散户交易者遭受的所有损失都会阻止他们投资并使用合理的投资流程。因此，放弃吧，你会错过通过多元化和指数基金在长期内可以实现的收益。

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