How the Coming Credit Crunch Could Harm the Economy and Real Estate Prices
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一个月前，在本播客的第 424 集中，我们讨论了硅谷银行的倒闭。这是一次典型的银行挤兑。硅谷银行 96% 的存款未投保，因为它们超过了 250,000 美元的 FDIC 存款保险限额。

绝大多数存款来自与风险投资行业相关的初创企业和其他企业。当消息传出该银行陷入困境时，硅谷银行的存款人在 2023 年 3 月 9 日一天内试图提取 420 亿美元。这占该银行存款的 24%。

次日，联邦存款保险公司在硅谷银行开业前将其接管。这是美国历史上第二大银行倒闭事件，仅次于 2008 年华盛顿互惠银行的倒闭。这仅仅用了几个小时。银行倒闭后的那个周末，风险投资家和其他一些人对那些未投保的存款有很多抱怨，甚至可以说是危言耸听。

那个周末的星期天，在与拜登总统和耶伦财政部长协商后，美联储和 FDIC 宣布，他们将做出系统性风险例外，并充分保护所有存款人。已投保和未投保的存款人都可以在 3 月 13 日星期一提取所有资金。在公告中，

美联储和 FDIC 特别指出，银行的股东和某些无担保债券持有人将不会受到保护。现在，他们仍在试图解决硅谷银行的问题。债券持有人、优先股股东正在谈判。我们将看看最终损失是多少。

在同一天星期天，美联储宣布了一项新计划，即银行期限融资计划 (BTFP)。该计划向愿意抵押优质抵押品（例如美国国债、机构债务和抵押贷款支持证券）的银行、储蓄协会和信用社提供贷款。这项贷款计划的目的是允许银行满足存款提取

无需出售其资产负债表上的债券并实现损失，就像硅谷银行必须做的那样。他们正在出售债券。他们拥有所有这些美国国债和其他债券，由于利率上升，这些债券的价格已经下跌。通过能够从美联储借款而不是出售债券，理想情况下，更多银行不会因必须确认债券损失而破产。

在整个银行业，他们持有的债券有超过 6200 亿美元的未实现损失。截至 2023 年 4 月 5 日，银行已根据这项银行期限融资计划借款近 800 亿美元。

不过，好消息是，虽然银行存款有所下降，但并没有发生全面银行挤兑。这是我从硅谷银行倒闭中产生的最大担忧之一。我们拥有的最新数据截至 2023 年 3 月 29 日，数据显示美国商业银行存款为 17.2 万亿美元，比 2023 年 2 月底的存款低 5000 亿美元。

这大约是存款下降了 3%。13 个月前，即 2022 年 2 月底，存款比当时下降了约 9000 亿美元。这意味着在过去 13 个月中，9000 亿美元存款减少的 55% 实际上是在过去四周发生的。现在，这些数据是经季节性调整的数据。

这使得能够更好地比较一个时期与下一个时期，因为存款可能会根据例如税款到期时间等而发生变化。

如果我们看看美国 25 家最大的银行，它们从 2 月底到 3 月 29 日的存款下降了约 1.5%，即 1570 亿美元，降至 10.6 万亿美元。较小的银行（所有不包含在前 25 名中的银行）的存款下降幅度更大，下降了 2500 亿美元，即其存款的 4.5%。

这些较小的银行总存款为 5.3 万亿美元。小型银行在绝对值和百分比基础上经历了更大的提款，这并不令人意外。

FDIC 和美联储介入表示，硅谷银行（一家并非超级大银行的银行，资产达 2500 亿美元）具有系统重要性，FDIC 需要在银行倒闭时保证所有存款。现在，如果您是一位企业主，为什么不将您的银行存款从小型银行转移

到被认为具有系统重要性的较大银行，因为即使您的未投保存款也可能会受到保护。

这就是他们正在做的事情。而且我实际上很惊讶存款的转移并没有更大。我们将拭目以待。在我们今天将发布的每周《内幕指南》电子邮件通讯中，我将分享一张图表，您可以看到小型银行和大型银行的银行存款。您会看到小型银行存款大幅下降。在此之前，小型银行的存款一直相当稳定。

在过去一年中一直保持稳定，而大型银行的存款实际上一直在下降，而且下降幅度略大。但是您肯定可以看到 3 月份小型银行存款的大幅下降。

现在，银行损失这些存款的后果是什么？首先，由于与美联储的新贷款计划，银行不必出售债券、确认损失，因此它们仍然保持偿付能力。它们不会因为必须出售水下债券而破产。但另一个重大影响是对盈利能力的打击。是

作为整理税务信息的一部分，碰巧查看了我们在富国银行的商业支票和储蓄账户的利率。富国银行在我们支票账户上的支付利率为 0.1%，储蓄账户上的支付利率为 0.14%。令人难以置信，就像，为什么还要费心呢？我前几天在银行问他们，你们有没有我们可以购买的 CD 之类的东西？我们

在我们可以获得更高收益的银行内，他们真的没有。因此，如果我们想获得更高的收益，基本上只能从富国银行提取资金。我们还没有这样做。即使在我们个人银行账户中，收益率也约为 0.5%，这大约是平均存款利率。

现在，银行对存款支付这么少是有原因的。衡量银行盈利能力的一个常用指标是所谓的净利差。它是贷款利息收入与存款利息支出之间的差额。它是基本上银行拥有的贷款账簿或生息资产的百分比。

例如，目前所有美国银行的净利差为 3.03%。这意味着贷款平均利率比存款利息支出高 3%。现在，一年前，即 2022 年初，净利差为 2.3%。因此，随着贷款利率开始上涨，它实际上正在增加。

存款利率保持相当稳定。但银行需要时间来提高利率，因为它们的许多贷款已经到位，并且是在过去几年利率低得多的时候发放的。利率的跳跃，特别是短期利率，令人难以置信。幅度基本上是在一年多一点的时间里从接近零上升到接近 5%。

现在，如果您是一家小型银行，并且正在损失存款，但您不想通过出售债券来筹集资金以满足提款，因此您将一些美国国债用作抵押品，从美联储借款作为其银行期限融资计划的一部分。现在，问题在于您对存款支付 0.5% 的利息，但美联储贷款的利率为 4.8%。如何？

比您在贷款账簿上赚取的要多。因此，这大大降低了盈利能力，因为低利率存款正在流失，银行必须通过从联邦住房贷款银行以超过 4% 的利率借款来弥补缺口，或者它们是从美联储借款。因此，这对盈利能力产生了重大影响。KBW 分析师克里斯·麦格雷迪说……

该行业的盈利能力在过去一个月中变得更加困难。银行董事会将不得不讨论作为一家独立公司是否仍然有意义。银行面临着这种压力。也许我们需要合并，因为如果存款人继续从银行提取资金，净利差可能会受到影响。

现在，银行在这种情况下会怎么做？他们会做的一件事就是减少贷款。他们在贷款方面更加严格。

中小型银行提供很大一部分商业贷款。例如，凯投宏观指出，小型银行持有的贷款中有 43% 用于商业房地产。美国约三分之一的贷款是由资产规模在 100 亿至 1500 亿美元之间的银行发放的，这是一种中等规模的

处于困境并受到提款最大影响的行业。银行提供 58% 的商业抵押贷款和 32% 的多户住宅贷款。

这些贷款持有人，这些贷款可能会到期，然后他们需要再融资。如果银行在贷款意愿方面变得更加吝啬，我们将在几分钟后解释为什么银行在存款外流时实际上正在减少贷款。但由于贷款价格上涨，这有可能对私人房地产价值造成下行压力。在过去一年中，我们已经看到……

上市房地产信托基金或上市房地产，基本上这些都是投资商业房地产的投资工具，但它们的价格已经下跌了 20% 以上。但如果我们看看上市房地产投资信托基金与私人房地产的定价，根据评估，私人房地产可能还需要下跌 15% 到 20% 才能赶上上市房地产投资信托基金的水平

或价格数据。原因之一是房地产项目在获得贷款方面面临的真正挑战。

现在，如果您是《我们其余人的钱》节目的长期听众，您可能会说，等等，大卫，您过去曾多次说过，银行不需要存款就能发放贷款，恰恰相反，银行贷款会创造新的存款。这是真的。当银行发放贷款时，它将应收贷款记录为资产，然后它会以电子方式创建存款

给借款人，这是银行的负债，然后我们就有资产被负债抵消。但想想看。大多数借款人在为商业房地产项目借款时，都会提取存款，然后花掉这笔钱。当该负债离开该存款时，它会流经银行系统，银行在美联储的准备金会降低。

如果银行看到存款大幅下降，那么其在美联储的准备金会持续下降，因此银行会变得难以置信。

流动性较差。银行必须根据规定维持一定的流动性标准。在第 270 集中，我们引用了简·埃里格的话，她当时是（或者至少当时是）美联储理事会副主任兼经济学家。她正在谈论为什么银行拥有的准备金数量

他们在美联储说他们需要的准备金数量如此之高。在全球金融危机之前，银行的超额准备金仅为约 200 亿美元。

现在银行表示他们需要 1 万亿到 1.4 万亿美元。埃里格写道，惊人的增长和预计所需的准备金水平在很大程度上是由于新的流动性法规，这些法规是为了提高银行的安全性而制定的。现在银行需要更多准备金。因此，如果这些准备金由于存款外流而被耗尽，银行将

必须获得更多存款以增加其流动性。因此，与其说他们需要存款来发放贷款，不如说当他们发放贷款时，它会创造一个新的存款，然后该存款会流失，然后降低银行拥有的准备金。因此，如果我们看看银行的说法，初步调查（5 月初将发布一批新数据）表明，银行在贷款方面更加严格，也许贷款较少。

美国建筑商协会首席经济学家阿尼尔班·巴苏说，人们在一段时间内第一次使用了“信贷紧缩”这个词。我听到的，以及我开始从承包商那里听到的是，信贷开始收紧。

我看到达拉斯联邦储备银行的一些数据，他们正在查看过去六周内减少贷款规模的银行的百分比。这项调查显示，47% 的银行正在减少贷款规模，而另有 25% 的银行报告没有变化，28% 的银行正在增加贷款规模。所以几乎……

一半的银行正在减少贷款意愿，38% 的银行报告收紧信贷标准。在我们继续之前，请允许我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。

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如果它是零售货币市场共同基金，它们也很受欢迎。它力求维持每股资产净值等于 1 美元。我们在第 333 集中详细讨论了货币市场共同基金。它就像商业银行一样，是私人资金。它不像银行那样由联邦政府明确担保。

银行存款达到一定水平。但是当货币市场基金遇到麻烦时，美联储已经介入并担保了货币市场共同基金的存款。经营货币市场共同基金的商业模式与经营银行大相径庭。如果您经营货币市场共同基金，您会投资您收到的资金和

然后您收取资产管理费、费用比率，去年平均为 0.13%。这与银行不同。银行通过贷款和保持正净利差来赚钱。作为货币市场共同基金经理，商业模式要简单得多。但是，货币市场共同基金将收到的现金投资在哪里？

他们可以购买短期政府债券。他们可以购买公司发行的短期债务，称为商业票据。他们可以购买银行存款证明，这仅占货币市场共同基金资产的几个百分点。但他们也可以使用所谓的逆回购协议将资金投资于美联储。回购代表回购协议。

美联储有一个名为联邦储备隔夜逆回购工具的计划。它涉及货币市场共同基金向美联储（美国中央银行）提供现金，作为回报，它收到国库证券作为抵押品。然后美联储向货币市场基金支付利率。这非常接近联邦基金利率，为 4.8%。美联储理事克里斯托弗·沃勒说，每天……

公司向我们提供 2 万亿美元他们不需要的流动性，其中大部分来自货币市场共同基金。他继续说道，他们给我们准备金，我们给他们证券，他们不需要现金。现在，如果您的想法是，等等，这似乎非常循环。确实如此。让我们看看我们是如何走到这一步的。

首先是疫情。然后世界各国政府，包括美国政府，都实施了大规模的刺激计划，以防止经济彻底崩溃。因此，有一些计划只是向企业和家庭发送资金。与此同时，包括美联储在内的中央银行一直在购买政府债券和抵押贷款支持债券。

通过量化宽松。我们已经做过几集节目，我们已经描述过，当政府出现预算赤字，而中央银行基本上通过购买债券（他们通过凭空印钞来做到这一点）来为该赤字提供资金时，这会导致经济财富增加和现金增加，即流动性增加。我们看到了这一点。M2，一种

由现金、支票、储蓄账户、货币市场共同基金、CD 组成的货币总量。在大流行之前，它从 15.3 万亿美元跃升至去年超过 22 万亿美元。货币供应量增加了 43%。流入经济的现金增加了财富，因为政府只是向人们发送资金。

我们拥有更多财富，有更多资金，并且由于疫情以及人们在大流行期间想要更多商品而不是服务（因为他们无法离开家）而导致商品和服务的供应受到限制。这是高通胀的秘诀。这就是我们得到的。那么美联储会怎么做呢？他们开始提高政策利率，即联邦基金利率。

为了抑制需求，以便人们由于利率较高而不太愿意借款。我们看到短期债券和长期债券的收益率上升。它们的价格下跌，包括银行资产负债表上 6200 亿美元的损失。

随着利率开始上升，货币市场共同基金的收益率变得更有吸引力。投资者从银行提取资金，将其投资于货币市场共同基金。然后，银行被迫从美联储借款以支付这些提款。银行提供国债作为抵押品，将其交给美联储。存款人提取这笔钱，然后将其……

与货币市场共同基金一起使用。货币市场共同基金将资金投资在哪里？他们只是将其放回美联储并赚取利息，并从美联储获得作为担保的抵押品。然后，由于银行存款减少，它们被迫限制贷款。现在我们面临可能损害经济的信贷紧缩。

这非常循环，只是凭空创造的资金，在四处流动，在系统中四处涌动。我们实际上以前也经历过这种情况。当我上大学时就出现了类似的情况。那是从 80 年代中期到 90 年代中期发生的储蓄和贷款危机。3200 家储蓄和贷款机构（也称为储蓄机构）中有 1043 家倒闭。这使美国纳税人损失了约 1000 亿美元。

这是因为美联储在沃尔克担任美联储主席期间，在 1980 年代初大幅提高了短期利率，即政策利率。由于一些放松管制，货币市场共同基金首次出现。

存款开始离开这些储蓄和贷款机构，但储蓄和贷款机构的流动性不足以满足提款。他们必须开始抛售资产以试图满足存款提款。他们试图开始提高存款利率以防止资金外流，这扼杀了他们的盈利能力，因此其中一千家倒闭了。

为了某种程度上扭转倒闭的储蓄和贷款机构，处置资产，尽可能多地收回资金，联邦政府成立了资产处置公司 (RTC)。当我第一次进入金融和投资领域时，人们有很多关于储蓄和贷款危机的讨论。有些人、企业、投资者通过

廉价购买 RTC 处置的资产而赚取了大量资金，因为德克萨斯州和全国各地都有很多这样的资产。许多对冲基金通过这些资产赚取了大量资金，因为他们以低价购买了这些资产，持有它们，然后出售它们。最终，损失为 1000 亿美元，这与仅仅在上个月银行从美联储借款 800 亿美元相比似乎微不足道，以便……

存款提款正通过这些货币市场共同基金流回美联储。一场危机导致另一场危机。这有点像打地鼠游戏。金钱是虚构的东西。它是凭空创造的。它在经济中四处涌动。它非常循环。现实情况是，当我们遇到一个又一个危机时，中央银行家、政治家会见面，他们会想出如何

我们如何保持信任？我们可以做些什么来防止私人资金（无论是商业银行存款还是货币市场共同基金）发生银行挤兑？因为核心是信任。

银行杠杆率很高。如果家庭和企业真的感到害怕并从银行提取资金，那将是一场难以置信的灾难。这将导致严重的衰退，甚至是大萧条。幸运的是，我们还没有到那一步。至少目前似乎有足够的信任。但我已经在许多节目中说过，如果家庭、企业、投资者对美联储失去信心，

中央银行，那么您真的会看到出现超级通货膨胀的可能性，因为那时人们根本不信任美元。美元可能会大幅贬值。我们在其他国家，例如土耳其和黎巴嫩，都看到过这种情况，那里的中央银行和银行系统实际上接近破产。您会看到货币崩溃和通货膨胀大幅飙升，因为进口价格飙升。

我们还没有到那一步。情况正在好转，但我们将看到信贷紧缩，由于存款外流，银行的贷款意愿下降。希望不会太严重。我们刚刚完成了关于《我们其余人的钱》付费节目的每月投资状况和策略报告。我们研究了情况如何。经济趋势仍然是红色的，但它们并没有大幅下降。

如果我们看看服务业，那里的一些商业调查实际上有所改善。因此，虽然我们已经看到大约有 5000 亿美元资金退出银行系统，但仍然有 17 万亿美元资金存在。如果家庭和企业真的担心，还有更多资金可能会被提取，而他们还没有达到这种程度。

因此，美联储和其他中央银行所做的事情似乎暂时稳定了局势。我们将继续监测数据、轶事证据，看看情况是否会发生变化。但是我们应该怎么做呢？

确保我们存入银行的资金在保险限额以内。如果您是一家企业，如果您在美国银行账户中的资金超过 250,000 美元，那么您也许可以将部分资金转移到一家更大的银行，并将小型银行中的金额保持在 250,000 美元以下。

我们希望确保我们的资金得到保险和保护，但我们也需要拥有能够产生现金流的生产性资产，这可能包括房地产，可能包括股票，拥有真实的东西，以便我们可以获得高于通货膨胀的回报。因为通货膨胀，正如我们所看到的，已经嵌入到

整个货币体系中。它假设我们将出现通货膨胀，因为货币供应量不断增加。当我们遇到金融危机，中央银行实际上开始将联邦债务货币化，因为政府试图稳定经济时，它往往会大幅上涨。一个危机接一个危机导致通货膨胀越来越高。我们需要真实的资产、生产性资产，

帮助我们领先一步。这是第 428 集。感谢收听。

在过去的近九年时间里，我一直非常享受在这个播客上教您投资。但是有些主题用文字或图表解释更好。这就是为什么我们有一个每周电子邮件通讯，《内幕指南》。在那份通讯中，我分享图表、图形和其他材料，可以帮助您更好地理解投资。这是我每周撰写的一些最重要的文章。

我每个星期三早上都会花几个小时来写这份简报，希望能与你分享一些有用的信息。如果你还没有订阅邮件列表，请订阅。访问moneyfortherestofus.com订阅免费的《内幕指南》每周电子邮件简报。

我在本期节目中与你分享的所有内容都仅供一般教育之用。我没有考虑你的具体风险状况，也没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般性教育。祝你一周愉快。