National Debt Masterclass Part Two
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一起学习《钱是怎样运作的》。这是一个关于个人理财的节目，讲解金钱如何运作、如何投资以及如何生活而不用担心金钱问题。我是主持人戴维·斯坦，今天是……

这是第478集，也是我们国家债务大师班的第二部分。上周，在第477集中，我们回顾了关于国家债务的四个原则：首先，债务永远不会被偿还。

其次，政府可以控制其债务发行条款，包括利率。第三，政府债务不会挤压私营部门的借贷和投资能力。不存在任何挤出效应。

那么，这是否意味着政府可以高枕无忧呢？政府借贷和政府创造货币是有后果的。如果太多，可能会压垮私营部门，导致通货膨胀。

在本集中，我分享了2014年和2017年发布的《钱是怎样运作的》节目的部分内容。我当时对国家债务并不过于担心，尽管我分享了第295集的部分内容。它是在2020年4月发布的。

在大流行封锁期间，我们看到美联储和其他央行采取了前所未有的行动来货币化国家债务，同时也购买了其他资产，如公司债券和ETF。在那集中，我们分享了如果家庭和企业不愿意持有货币，或者担心货币贬值或贬值，政府和央行可能会遇到什么麻烦，以及这如何可能导致央行破产。

直到2020年发布第295集之前，我才真正意识到这可能会如何发生，我借鉴了伦敦政治经济学院经济学教授里卡多·里斯的研究成果。我在那集中说了一些并非完全正确的话。

我分享了一条里斯的推文，它是正确的。里斯说：“央行资产负债表的大幅扩张是货币化债务和未来通货膨胀的短期信号吗？”再次强调，这是在2020年。里斯继续说，这可能会也可能不会发生，这取决于随后将采取的货币和财政政策。

确实，大规模的财政刺激和持续的大规模量化宽松导致了我们看到的通货膨胀。但在2020年当时，我说这取决于现在有多少资金流入经济。所有这些量化宽松最终都变成了美联储资产负债表上的资产，最终变成了负债。

换句话说，国债是资产，而美联储银行的准备金和资产负债表是负债，这也是商业银行的资产。我继续说，出售国债或其他资产的人获得现金，他们可能会花掉这些现金，但这是一个资产互换。我暗示量化宽松没有通货膨胀的影响，这是不正确的，因为如果一个国家同时出现预算赤字，而央行作为量化宽松的一部分购买债券，这会增加货币供应和私营部门的净资产。

我们亲眼目睹了这种情况的发生，货币供应增加了40%。在2020年8月之前，我没有建立这种联系。但在2022年5月，在第488集中，我能够分享一个例子来说明它是如何运作的。让我们一步一步地讲解基础知识，以便我们真正理解这个原则，量化宽松和不断增长的国家债务可能带来的负面影响。

这是第二部分。在最后，我将预览第三部分的内容。我们最近在《钱是怎样运作的》高级论坛上进行了许多讨论，讨论了美联储和联邦政府正在采取的行动，其中大部分行动对于应对与大流行相关的经济停摆是必要的，但也有一些担忧。

以下是一些成员的引言。“当你听到数万亿美元的债务时，它已经超出了人们的理解范围。这怎么可能持续下去？”但债务通常以美元来衡量，即数万亿美元。

而且它变得非常高。但是美元是一个不固定的单位。一百万领袖从未改变。

一杯水从未改变。但今天的美元不是十年前的美元，也不是五十年前的美元。也许你会更愿意听到我们有1700亿美元的本杰明。

我认为更好的单位是GDP百分比。这实际上是唯一一种可以比较债务随时间变化的方法。世界大战前后债务与GDP的比率如何？现在联邦公开持有的债务占经济产出的百分比是多少？

美国国内生产总值或GDP为106%。

在1948年，它是120%。所以我们低于这个水平。日本的债务与GDP之比超过200%。另一位成员写道，关于美联储可能购买股票以稳定价格的谣言和故事让我感到不安。

在我看来，作为投资者，价格发现和评估资产的真实价值将非常困难，这让我对股票投资感到担忧，但这与美联储最终购买债券没有什么不同。由于某种原因，我不记得对该行为有那么多的担忧。最后，另一位成员写道：“我们不再拥有自由市场了。”

如果美联储以某个任意价格购买所有东西并消除价格发现，那么在某个时候，政府将拥有如此多的市场份额，以至于我们不再拥有市场经济。那么，是否存在限制？这些限制是什么？美联储能走多远？美联储能货币化国家债务吗？真的有免费午餐吗？这怎么可能做到？几周前，在第492集中，我引用了纽卡什卡里的话，他是明尼阿波利斯联邦储备银行的行长。

他接受了斯科特·佩利的采访。卡什卡里暗示，美联储创造货币的能力是无限的。

问：美联储会印钞票吗？因为卡什卡里的回答是：“这正是国会指示我们做的。这是他们赋予我们的权力，即印钞票并将流动性注入我们以电子方式创造的金融体系。”

我们也可以与财政部一起印钞票。问：你能把美联储本周所做的事情归类为向体系注入资金吗？卡什卡里的回答是：“是的，完全正确。”

而且你这样做没有尽头。问卡什卡里，没有无限的能力去做这件事。美联储有无限的现金。我们将尽我们所能确保银行系统有足够的现金。无限的现金，但经济中的物质资源并非无限。

只有这么多工厂，这么多企业，这么多家庭，这么多石油，尽管现在显然石油太多了，即使5月份的石油合约价格昨天跌至负37美元。但总是有局限性的。虽然美联储创造货币的能力是无限的，但这并不意味着吸收这些货币的能力是无限的。

如果商业银行不想要这些钱，或者家庭和企业不想要这些钱会怎么样？在过去的一个月里，美联储的资产负债表从4万亿美元扩大到6万亿美元，因为美国国债的持有量增加了1万亿美元。当我们说资产负债表扩张时，是什么意思？资产负债表左边是资产。

所以另外6200亿美元的资产，右边是负债和盈余或资本权益，约为6万亿美元。如果你看看美联储的资产负债表，你会发现有5万亿美元的证券。这些是其主要的资产，其中3.7万亿美元是美国国债，1.5万亿美元是抵押贷款支持证券，只有110亿美元是黄金。但这就是他们拥有的东西，主要是国债和抵押贷款支持债券，负债是什么？这是来自美联储网站上的页面，他们在那里列出了负债。最大的是存款机构的存款，通常被称为准备金。美联储指出，超过5500家存款机构在美联储拥有账户，它们在这些账户中持有余额以进行支付或满足准备金要求。

美联储指出，随着它增加对证券（如美国国债）的持有量，它还会提高存款机构存款的水平，当美联储购买证券（直接或通过回购协议）时。

美联储将其用于购买证券的主要交易商的银行账户记入贷方。他们正在描述量化宽松。他们通过主要交易商购买国债，并创造资金，这些资金被添加到该银行的准备金账户中。

他们以证券作为资产。因此，负债是准备金头寸，资产是证券，资金是从无到有的。他们有无限的能力这样做。这就是量化宽松。央行美联储拥有的另一种主要负债是美联储票据，即1.8万亿美元，也就是美元。

如果你看看美元，它是非付息的永久性央行负债，美联储写道，当一家银行需要更多货币来满足客户的需求时，它会要求一家储备银行向其发送更多美联储票据。然后，该银行在美联储的存款会减少它收到的货币或美元的金额。美联储的另一个主要负债是美国财政部一般账户。它现在大约有8900亿美元。

美联储写道，它是美国财政部的财务代理人。

财政部的主要支出是从美联储的财政部一般账户支付的。财政部收到税收收入，存入该账户。

当它支付某些东西时，它会从该账户中扣除。它通过美联储清算。当财政部发行债券时，资金将存入该一般账户。

当国债偿还时，美联储的这个一般账户就会减少。所以这些是主要的负债，存款机构的存款（称为准备金）、美联储票据（称为美元）和美国财政部一般账户。美联储也有一些资本，权益资本，只有380亿美元。这意味着其负债是其资本或盈余的100倍以上。资产负债表，资产6390亿美元。相比之下，在2008年9月，也就是第一轮量化宽松之前，美联储的资产负债表只有9000亿美元。

盈利情况如何？美联储的损益表是什么样的？截至2019年12月31日的最后一次审计财务报表显示，美联储获得了1030亿美元的利息收入，这些利息收入来自其持有的美国国债和抵押贷款支持证券。它支付了620亿美元的利息支出，即利息费用，它支付给商业银行（5500家存款机构）在美联储持有的存款的利息。它们的毛利润是美联储从证券中获得的收入与其支付的存款利息之间的差额。

美联储的运营支出为74亿美元，用于支付工资、建筑维护等，净收入为550亿美元。然后，美联储将这些收益转交给财政部。

它向财政部支付了550亿美元的款项。如果美联储亏损，它会进行一些创造性的会计处理。这不会显示为减少其权益的损失。

相反，它会创建一个递延资产。基本上，这是一个账户，美联储必须在开始支付给美国财政部的汇款之前将其减少到零。再次强调，对于典型的私营企业而言，当您亏损时，它会减少您的权益。

如果你亏损超过你的权益，那么从技术上讲，里斯是伦敦政治经济学院的教授，我上周花了大量时间阅读他关于央行如何运作的论文，他指出，央行没有破产程序，如果其权益余额低于零，即负债价值超过资产，没有人可以强制清算。这不是衡量央行偿付能力的标准。衡量央行是否能够偿付的关键在于，私营实体（商业银行）是否愿意继续以央行货币（货币准备金）交换资产给央行。

只要银行愿意与央行互动，而我们作为普通公民愿意使用这些美联储票据，央行就可以继续运作。上个月最大的变化是美联储愿意购买的资产类型。美联储已承诺最多提供2.3万亿美元，以支持非金融企业、家庭、州和地方政府。

财政部已承诺提供2000亿美元，以弥补美联储将要进行的潜在损失。美联储启动了6000亿美元的主街贷款计划，通过商业银行向小型企业提供贷款。8500亿美元用于购买公司债券，包括已被降级的非投资级债券和交易所交易基金，5000亿美元用于支持州和地方政府的流动性，以及美联储购买商业银行发放并由联邦政府担保的薪资保护计划贷款。

已批准3500亿美元的贷款，这些贷款已被使用。国会正在考虑提高这一数字，财政部已拨出另外4500亿美元作为美联储贷款的担保，美联储可以使用这些资金，因为它使用了大量的杠杆来为金融部门提供高达4.3万亿美元的资金。如果这些贷款违约，或者这些公司债券的利差扩大，并压垮资本余额会发生什么？美联储拥有的权益可能会遭受重大损失。

财政部正在支持其中一部分。我们有这种递延资产，但如果损失如此巨大，财政部没有机制来对恐惧储备进行资本再投资，季稻指出。他写道，央行的特别之处在于，它们的负债——货币和储备——定义了经济中的记账单位。

货币的属性之一是它是记账单位，这意味着它用于评估商品和服务、记录债务和进行计算。商业银行拥有的那些储备，正如我们讨论的那样，它们可以兑换成联邦储备券。如果他们决定不想持有储备，他们可以兑换成美元，这些美元可以流入经济，记录稻米权利。

央行可以印制法定货币来偿还任何债务，购买任何商品和服务。央行或许能够印钞，但它们无法创造免费午餐。他提到，联邦政府总是可以通过发行更多储备来兑现储备支付，就像私人实体可以发行更多负债一样。

但事实上，陷入困境的私人实体会发现它们的负债毫无价值。所以我们无法从死去的IT问题中获得实际资源。没有人想要那个。没有人想持有它。

为什么联邦储备会发生这种情况？没有人想持有他们的钱，因为他们不断创造更多储备来弥补其持有资产可能造成的损失，对吧？对吧？储备只是另一种形式的政府负债。

银行必须投票。Luntz ily 选择持有它们，就像任何其他私人代理一样，他们将不愿意持有这种资产。这是一个庞氏骗局。

如果银行不愿意持有这些储备或银行券，其价值就会下降。它们不值原来的价钱了。美元贬值会发生什么？它买不到那么多东西。这就是通货膨胀。

如果我们到了联邦储备或任何央行无力偿债的地步，银行不想持有储备，私人企业也不太想持有美元，因为它们根本不值那么多钱，那么就会出现恶性通货膨胀，对吧？对吧？由于储备的实际价值只是物价水平的倒数，央行无力偿债等同于恶性通货膨胀，这在世界各地经常发生。无力偿债，这意味着以旧记账单位计价的储备和货币变得毫无价值，或者出现恶性通货膨胀和/或货币改革。

有时政府会发行新货币。墨西哥经常这样做。他们发行新的货币对，例如，联邦储备发行新的美元。

这实际上意味着旧美元不值那么多钱，也许在新美元中只值 50 美分，这与一家负债累累的私人公司违约，债权人每美元债务只能获得 50 美分没有区别。货币改革的工作方式相同，这就是为什么赖斯得出结论，央行的无力偿债不仅在理论上是可能的，而且在世界各地也经常发生在实践中。

正如多次货币改革所证明的那样，如果一个国家大幅贬值其货币，这实际上意味着其央行也无力偿债，并且经常需要由财政部进行资本再投资，或者发行新货币，联邦储备和其他央行或许能够创造无限的货币，但它们没有能力创造实际的商品和服务。有一些限制，央行可能会无力偿债，如果它在其持有的风险资产上遭受重大损失，它就会破产。如果企业、银行和人们失去信任，并且不再想要拥有其负债，即储备券。

他们不想把钱存入或在联邦储备存入存款，就像任何银行一样。那么联邦储备是否正在货币化债务呢？去年，联邦预算赤字（联邦政府支出超过其税收收入的金额）为 8650 亿美元。

联邦储备上个月刚刚购买了 1 万亿美元的国库券，但这项法案总计 2.3 万亿美元。未来一年的联邦赤字需要发行新的国库券，将超过 2 万亿美元。联邦储备目前持有的国库券约占公共持有的国债的 20%。

在 70 年代初到 70 年代中期，这一比例曾高达 27%。联邦储备持有的国库券约占 GDP 的 17%，这是有史以来的最高水平。去年的预算赤字占 GDP 的比例为 4.6%。

它在 2009 年达到 9.8%，很可能会轻松超过 10%。随着这项法案在系统中发挥作用，赖斯认为人们只愿意借钱给政府，并期望获得实际回报，几乎所有政府支出计划都需要提供或支付实际的服务或商品。财政负担是真实的，认为印钞就能让它们神奇地消失是一种幻想。

如果央行能够无限制地凭空创造出一些东西，那么整个社会都可以利用货币政策来解决任何稀缺性问题。免费午餐通常不存在，至少在存在有限资源的宏观经济层面不存在。即使央行和货币政策致力于提高福利，相信它们能够凭空创造出实际资源也是危险的，而且几乎总是错误的。

数字货币不是真实的，只是数字，不是土地，不是工厂，也不是工人的才能和智慧。因此，当我们谈到联邦储备可能货币化债务时，我们必须始终回顾并认识到，国家的财富是实际资源记录。赖斯本周发布了一系列推文，讨论了联邦储备是否货币化了债务，或者国家债务可以货币化的方式。第一种方式。

联邦储备过去曾这样做过，那就是给长期国债利率设定上限，基本上给它设定上限，这发生在二战之后。现在，它使利率人为地保持在低位，这意味着家庭和企业更有可能借款。这可能会导致货币供应量增加和通货膨胀。

但这只是一种方法，即设定利率上限。这就是日本现在正在做的事情，我们在节目中讨论过这个问题。货币化债务的第二种方式是财政部根本不偿还央行持有的债券，因此它可能无法兑现。

国库券由公众持有，但央行不想偿还，这意味着联邦储备必须蒙受损失，如果它蒙受损失，那么存款，储备的价值将超过其持有的资产，并且它将无力偿债。然后，银行可能会要求将这些储备兑换成现金，即货币，从而导致通货膨胀。或者，财政部可以违约，不偿还央行持有的债务，但偿还公众持有的债务，但这肯定会损害公众利益，但这将是另一种他们基本上可以摆脱债务的方式。

第四种情况是央行通过推高通货膨胀来大幅膨胀货币供应量，允许经济运行得更快，使利率人为地保持在低位，从而导致大量贷款发生。这导致货币供应量大幅增加，存在产能限制和商品及服务价格上涨，我们就会出现通货膨胀，债务价值也会在通货膨胀调整的基础上下降。赖斯在推文中问道，央行资产负债表的大幅扩张是否是债务货币化的早期迹象以及未来通货膨胀的迹象？不，它可能也可能不会，这取决于随后将采取的货币和财政政策，这取决于现在有多少资金流入经济。

所有这些量化宽松最终都流向了联邦储备。它的资产。它最终成为储备，成为负债。

出售国库券或其他资产的人会得到现金，他们可能会花掉这些现金。但这是一种资产互换。如果您将证券卖给联邦储备，您并没有变得更富有，您只是用一种资产换取另一种资产。

问题是，我们会否达到人们不想这样做，不想将资产卖给央行，而想持有其他东西的地步，从而导致央行的货币变得毫无价值或价值大幅下降，这将导致通货膨胀？是的，可能有无限的货币，但央行肯定面临着一些限制。那么我们该如何解决这个问题呢？好吧，我们拥有实际资源来保护自己。

它是黄金，是土地，是房地产。如果联邦政府没有违约，还有一些证券可以抵御通货膨胀，例如储蓄债券和通胀保值债券。在我的“为大众理财”网站上，您可以访问那里提供的两个新指南。

在主菜单和指南中，有一个名为“完整指南，了解并防范通货膨胀”的指南。还有一个关于投资通胀保值证券和 I 型储蓄债券的完整指南。我将添加其他指南，例如投资房地产，这些东西可以保护我们免受通货膨胀的影响。

所以请查看这些指南，分享它们，访问该网站。如果您能从您的网站链接到它们，那就太好了，这将有助于其他人发现这些指南。但总而言之，联邦储备尚未通过我们讨论的四种方式货币化债务。

它正在购买资产，即国库券，财政部需要偿还和赎回这些国库券。因此，它没有被货币化。由于联邦储备的行动，公众持有的债务减少了。

但还有更直接的货币化方式，他们尚未采取，但他们可能会在某个时候采取，我们将拭目以待，但联邦储备并非坚不可摧，它可能会破产，我希望它不会，我希望它将继续得到人们的信任，它不会像世界其他地区的央行那样，通过其行动来消散这种信任，并导致恶性通货膨胀。在我们继续之前，让我暂停一下，分享本集赞助商的一些话。然后让我们回到基础知识。

当联邦储备和其他央行撤回货币供应、减少流动性、提高利率时，这意味着什么？经济增长是用国内生产总值（GDP）来衡量的。GDP 是一个国家在特定时期内生产的所有商品和服务的货币价值。

GDP衡量的是产出的价值，而不是数量。政府通常按季度发布 GDP 估计值。2021 年，全球 GDP 增长了 6%，此前在疫情导致的经济停摆中下降了 3%。

全球 GDP 收缩（下降）的情况非常罕见。大多数经济学家预测，尽管面临一些逆风，但全球 GDP 仍将在 2022 年增长。因此，GDP 是商品和服务的产出，即公司正在生产的东西。

公司只生产他们认为人们会购买的东西。服务公司只为想要它们的人提供服务。为了购买这些商品和服务，人们需要钱。

他们从哪里得到这笔钱呢？我们将讨论这个问题。但是，当货币过多，家庭和企业想要花掉这笔钱，而商品和服务不足时，就会出现通货膨胀。

物价上涨。这就是我们今天正在经历的。货币过多，需求过多，导致供应限制，导致商品和服务相对于需求不足。

公司不得不赶上。这导致了价格上涨。人们获得金钱的三种方式。

他们从工作和投资中赚钱。他们可以从银行借钱，或者有人把钱给他们。这三种方式中的两种会导致经济中出现更多资金。一种不会。当我们从工作中赚钱时，钱会流入我们的银行账户，但它会从我们雇主的银行账户流出，这是一种资金转移。

当我们赚钱时，不会创造新的货币，当我们赚取利息或股息时，钱会流入我们的经纪账户，但这些资金来自支付股息或利息的公司或基金。没有新的货币，只是货币的转移。如果一位友好的家庭成员给我们钱，钱会流入我们的银行账户并从我们友好的家庭成员的银行账户中扣除，不会创造新的货币。

以下是创造新货币的两种方式。银行贷款，当家庭和企业获得贷款时，以及量化宽松与联邦预算赤字相结合。现在我们将对此进行更详细的讨论，因为这些只是大词。

让我们谈谈银行贷款，我们在许多剧集中都讨论过这个问题。当我们从银行借款时，就会创造新的货币。银行会在我们的银行账户中创建一个存款，一个电子存款。

我们可以自由地花掉这笔钱。我们签署了一份承诺偿还这笔钱的承诺书。但对我们来说，这是新钱，这是新创造的钱。

由于银行发行私人货币，它们可以凭空创造存款。他们只需要平衡他们的会计账簿。他们在资产负债表上用应收贷款抵消新创建的存款。

应收贷款是一种资产。新创建的存款是一种负债。家庭和企业愿意借款的金额取决于利率水平。随着利率上升，家庭借款会减少，因为借款变得更贵，因为利息支付会增加。现在，愿意借款也取决于他们偿还贷款的能力以及银行愿意贷款的意愿。

这就是央行用来试图影响货币创造量、可以用于商品和服务的新的货币量、这可能导致超额需求约束、供应产能约束，从而导致通货膨胀的工具。当央行提高短期利率时，也就是所谓的政策利率，在美国。

该政策利率被称为联邦基金利率。当央行这样做时，它们试图影响长期利率，以便家庭和企业借款减少，并且创造的货币减少。货币创造减少会导致需求下降，并有望更好地匹配生产产出和消费产出，从而降低通货膨胀。

这就是美联储现在正在做的。它最近再次将其政策利率上调了 0.5%。现在联邦基金利率为 1%。在 1950 年代，当威尔逊·马切特·马丁二世担任美联储主席时，调整政策利率是中央银行收紧或放松货币政策的方式。

在过去几年里，中央银行一直在使用一种新的工具来影响货币政策，这种工具被称为量化宽松。日本在 2001 年率先启动了量化宽松政策。

在美国，量化宽松计划始于 2008 年；在英国，量化宽松计划始于 2009 年；在欧盟，量化宽松计划始于 2015 年。

量化宽松（QE）是指中央银行在二级市场购买政府债券或其他证券。二级市场是债券和股票在家庭和企业之间交易的市场。QE 并不意味着中央银行直接从政府购买证券。

它们是在公开市场购买这些证券的。QE 本身并不会创造财富，我过去也讨论过这个问题。如果我把债券卖给美联储，我的银行账户里就会有钱，但我的财富并没有改变。

我不是更富有。我只是有更多的现金可以花，但我拥有的净资产仍然相同。我的资产减去我的负债仍然相同，只是现在我的现金资产增加了，债券资产减少了。但是，当中央银行实施量化宽松政策时，如果同时联邦政府出现预算赤字（即政府支出超过税收收入），那么 QE 计划就会导致货币创造。

换句话说，QE 与联邦预算赤字相结合的影响相当于政府向人们发放资金，这些是新创造的资金，可以用来购买商品和服务或资产（如房屋），因为在这个过程中会创造财富和新资金。我们将通过一些例子详细阐述这些原则。在这些例子中，我们将衡量两件事：现金或流动性。

支票账户中有多少钱？我们讨论过的货币总量 M2，它包括现金、美元钞票、硬币、支票账户、银行储蓄账户和零售货币市场共同基金。所以这是非常容易变现的资产，是可以用来买东西的现金。我们还将衡量财富的增加，即净资产的增加，也就是资产减去负债。

一个人可能很有钱，但现金很少。我们可能拥有很多房产财富，但没有现金可以花。为了让经济大幅扩张，为了让个人购买更多产出，促使企业想要生产更多产出，经济需要更多的财富，也需要更多的现金来支出，即更高的流动性。

我将介绍四种情况，并在每种情况下观察现金是否增加以及财富是否增加。第一种情况是，政府（联邦政府）直接将 100 美元存入我的支票账户。同时，政府向我的邻居征税 100 美元。

这意味着政府实现了预算平衡，没有创造新的货币或现金，经济整体财富也没有增加。我多了 100 美元，但我邻居少了 100 美元，因为邻居被征税了 100 美元。

这是一个政府预算平衡的简单情景。第二种情况是政府给我 200 美元，政府向我的邻居征税 100 美元，然后政府向另一个邻居借 100 美元。

政府向我的邻居开具了一张 IOU（债券）。这是一个预算赤字的情况。政府出现了 100 美元的预算赤字，因为政府通过给我 200 美元来支出，但只向邻居征税 100 美元。

政府预算中存在 100 美元的缺口，他们通过向另一个邻居借钱来填补这个缺口。在这种情况下，没有创造新的货币。200 美元进入我的支票账户，但 200 美元离开了我的邻居的支票账户。

100 美元用于税收，100 美元现金和支票账户用于购买政府债券。但是，当政府出现预算赤字时，财富确实会增加。流动性不会增加，因为经济中的现金数量没有变化。

但我多了 200 美元，而我的邻居只少了 100 美元，因此整体财富增加了 100 美元。财富增加了，但流动性和现金没有增加，因为经济中的总现金保持不变。让我们来看第三种情况。再次进行量化宽松，政府给我 200 美元，向我的邻居征税 100 美元，政府向另一个邻居借 100 美元并发行债券。

这就像最后一种情况一样，没有创造新的现金，但财富增加了 100 美元。假设然后美联储找到向政府购买债券的邻居，并用新创造的货币从该邻居那里购买 100 美元的债券，因为这是美联储可以做到的，它们可以创造货币，因为它们是货币的发行者。美元钞票是美联储券，是非息票据，是非息负债美联储。

在这种情况下发生了什么？我有 200 美元的现金。被征税 100 美元的邻居少了 100 美元的现金。而购买债券然后将其出售给美联储的邻居拥有相同数量的现金。

邻居有 100 美元的现金，但从政府那里获得了一张 100 美元的债券，然后将其卖给了美联储，其现金余额保持不变。在我们的这个小经济体中，总现金增加了 100 美元，经济中的财富增加了 100 美元。同样，我得到了 200 美元的现金，只有 100 美元通过税收离开了经济，导致经济整体增加了 100 美元，总共 200 美元。

我更富有，我的邻居因为税收而少了 100 美元。这就是 QE 与联邦预算赤字导致财富增加以及量化宽松导致现金增加相结合的结果。它是量化宽松与联邦预算赤字相结合的结果，等于财富增加和可支配现金增加。

如果发生这种情况，应该会在数据中显示出来。系统中应该有更多的现金和更多的财富。在 2020 年和 2021 财年，美国出现了 6 万亿美元的联邦预算赤字，导致经济整体财富增加了 6 万亿美元。与此同时，美联储在同一时期购买了 3.5 万亿美元的政府债券。

因此，进入经济的新现金增加了 3.5 万亿美元。我们可以在 M2 货币总量（现金、支票、储蓄账户和零售货币市场共同基金）中看到这一点。在 2020 年 3 月，M2 现金为 15.5 万亿美元。

到 2021 年 9 月，达到 21 万亿美元，货币供应量增加了 5.5 万亿美元。这 3.5 万亿美元的货币供应量增加来自美联储购买政府债券产生的新货币。0.5 万亿美元来自新的银行贷款。

当银行发放贷款时，就会创造货币。因此，整个经济的贷款总额增加了 0.5 万亿美元，然后大约还有 1.5 万亿美元的现金来自美联储购买的抵押贷款支持证券和其他证券。这 1.5 万亿美元并没有导致更多财富的增加，因为资产持有者（抵押贷款支持证券）将其出售给了美联储，但新现金为 3.5 万亿美元。

由于联邦预算赤字，2020 年和 2021 年经济整体净资产增加了 6 万亿美元。但由于美联储只购买了 3 万亿美元的国债，因此来自量化宽松的经济中新现金为 3.5 万亿美元。通过量化宽松，我们可以看到货币供应量的增加；我们也可以在个人储蓄率中看到这一点，即家庭能够从个人收入中节省的资金百分比，即所谓的可支配个人收入（税后收入）。

从 2020 年 3 月到 2021 年 7 月，美国的个人储蓄率一直超过 10%，有时远高于平均水平。有时超过 20%。我们看到更多的钱。

我们看到家庭和企业的储蓄和财富增加。这也在调查数据中有所体现。上周，美联储发布了一项针对成年人的调查。

这项调查是在 10 月和 11 月进行的，询问他们目前的状况。他们过得怎么样？78% 的成年人表示他们过得不错或生活舒适，高于 2020 年的 75%。

这是自 2013 年以来的最高比例。家庭感觉更好。他们有更多的储蓄。

由于量化宽松，他们的财富增加了，因为他们同时拥有现金和财富。这是整个经济的现象，家庭将现金用于商品和服务，导致通货膨胀。由于需求如此之大，他们还用这些钱购买了资产，如股票、加密货币和房屋。

我们看到资产价格大幅上涨，这是量化宽松与巨额联邦预算赤字相结合的结果。这是由于刺激计划造成的。那么，当 QE 反转，即所谓的量化紧缩时会发生什么？美联储上个月发布公告称，他们打算随着时间的推移减少持有的证券，以可预测的方式减少。

他们这样做的方法是，他们拥有所有这些政府债券和抵押贷款支持证券。随着这些债券到期，他们不会购买新的债券。因为现在，每当债券到期时，他们都会进入二级市场购买替代债券。

现在，对于其中一些债券，到期时，美联储将不会购买替代债券，这意味着美国政府需要发行新的债券。

让我们来看一下这种情况。政府给我 200 美元。政府向我的邻居征税 100 美元。政府向另一个邻居借 100 美元并发行债券。

现在，由于其中一张美联储债券到期了，政府必须向美联储支付该债券的本金余额。而美联储不购买替代债券。然后政府必须发行另一张 100 美元的债券来替换美联储未购买的那张债券。

在这种情况下发生了什么？我有 200 美元的现金。被征税 100 美元的邻居少了 100 美元的现金。

而总共购买了 200 美元债券的两个邻居少了 200 美元的现金。这意味着经济中的现金减少了 100 美元。我得到了 200 美元。

100 美元给了政府，我的邻居用他们的现金换取了政府债券。现金减少了，流动性减少了。但我仍然更富有。我多了 200 美元。必须纳税的邻居少了 100 美元。

因此，即使经济中的现金数量减少了 100 美元，经济整体财富仍然增加了 100 美元。人们在谈论量化紧缩时，经常将其描述为财富正在被摧毁。只要联邦政府继续出现预算赤字，经济整体财富仍在增加。但流动性，即购买商品的现金正在减少。

政府在公告中表示，未来 12 个月量化紧缩的步伐将不会替换 6300 亿美元的美国国债。

他们会让这些债券到期，而联邦政府需要替换这些债券。美联储还将允许大约 3700 亿美元的抵押贷款支持证券到期，并且不会替换它们。

这意味着 1 万亿美元的流动性（现金）将离开美国经济。这以前做过。美联储于 2017 年 10 月启动量化紧缩，持续到 2019 年 9 月。

美联储的总资产减少了 8000 亿美元，其中包括 4000 亿美元的国债。经济中的现金和流动性减少了，但财富并没有减少。美国在 2018 年和 2019 财年的预算赤字总计为 1.83 万亿美元。预算赤字仍在发生，这意味着平均而言，经济整体财富增加了。但这并不是生产性财富。

这只是因为政府花钱而导致的净资产增加。在这轮量化紧缩期间发生了什么？很多人担心现在正在发生的事情。

美联储正在加息，即将进行量化紧缩，市场正在抛售。但在那两年的量化紧缩期间，美国经济在 2018 年增长了 3%（按 GDP 衡量），在 2019 年增长了 2.2%。

经济只在 2020 年由于疫情而陷入衰退。在那段量化紧缩时期，美国股票的回报率为 10.2%。在整个紧缩周期内，从 2015 年 12 月到 2019 年 9 月，股票回报率为 11.3%。

分析师表示，仅仅因为美联储正在加息，正在进行量化紧缩，并不意味着资产类别必须抛售，因为它们没有。2015 年 12 月，在紧缩周期开始时，比特币的价格为 460 美元。当美联储开始量化紧缩时，比特币的价格为 5800 美元。当美联储在 2019 年 9 月停止量化紧缩时，比特币的价格为 10000 美元。在那段时间里，发生变化的是股票变得不那么昂贵了。

在量化紧缩开始时，股票的市盈率为 20.6。到最后，股票的市盈率为 18.8。基于预期收益的滞后市盈率（有缺陷的市盈率）从量化紧缩开始时的 18.4 下降到 2019 年 9 月的 17.3。市现率从 14.7 下降到 14。

量化紧缩，即现金减少，导致股票价格下跌，但公司利润持续增长，因此股票获得了正回报，并且在此期间出现了埃及事件的增加。现在它们正在急剧抛售。这将发生在2015年至2022年的三年半的政策利率上调和两年的量化紧缩期间。

没有经济衰退。股市上涨，加密货币和其他资产也上涨。现在也许这次有所不同，但这并非侥幸。

这次的刺激措施更大，因此需求积累也更高。创造的新财富和资金数量也更高，这意味着量化紧缩的速度这次要快得多。我们已经看到对投机性资产（包括加密货币和成长型股票）产生了巨大影响。

我们可能会看到估值下降。我们已经看到股票估值下降，但我们不知道结果会如何，因为由于预算赤字，整体财富仍在增加。当人们更有钱时，他们会感觉更有钱，他们会借钱。

银行家的高级贷款官员调查，如果储备金对银行进行持续调查，更多银行愿意贷款，而不是最近三个月与之前的三个月相比。他们看到越来越多的夏季愿意借更多钱，尤其是在信用卡上。现在他们是否感到无聊？因为他们感到有些压力，所以他们借了更多的信用卡。

但纵观整个经济，家庭积累了可以消费的财富和储蓄。我们将拭目以待，直到我们获得更多证据。是否会出现软着陆，经济放缓，通货膨胀下降，也许我们会经历温和的衰退或最坏的情况，或者也许我们会经历衰退，而美联储这次没有介入QE增加流动性，我们经历了比以往任何时候都更大的抛售。

我们只是不知道，这意味着我们需要对我们的资产配置感到满意，为股票下跌 60% 做好准备。这不是预测。这是过去最坏的情况。

我们目前的全球股票下跌幅度仅为 16%。现在，投机性领域（例如，ARK）下跌了近 30%。然而，我拥有一些价值型 ETF，它们只下跌了 5%。在这一周期中，随着利率上升，价值型股票的表现优于成长型股票。

所以我们现在会看到，现在不是恐慌的时候。现在是确保我们的长期资产配置合适的时候。因此，如果我们看到这种程度的损失，我们的生活方式不会受到影响。

仅仅因为美联储启动量化紧缩并不意味着股票或其他资产类别必须下跌，也不意味着经济必须陷入衰退。世界各地的不同央行正在以不同的方式处理这个问题。一些央行正在加息，一些则没有。

一些央行开始量化紧缩，一些则没有。希望您觉得这有帮助。有时，这些新的宏观经济例子可能会变得有点复杂。但关键是，除非政府出现预算盈余，在量化紧缩的同时摧毁财富，那么这将是一个可怕的情况，而我们现在的情况并非如此。政府继续出现预算赤字，这增加了经济中的整体财富，而量化紧缩正在进行中，减少了影响资产价格的流动性和现金。

但这并不一定很糟糕，因为它是随着时间的推移来衡量的，如果美联储看到太多负面后果，他们可以停止这样做，就像他们在 2019 年 9 月所做的那样，当时他们停止了，因为回购利率报告显示利率大幅上升，美联储不得不向银行提供更多流动性以恢复秩序。所以这是我们国家债务大师班的第二部分。在第三部分，我们将看到我们目前在美国和其他国家在国家债务方面所处的位置，可能的轨迹，可能发生的事情，需要注意的事情以及我们可以做些什么来保护自己。希望您喜欢这个系列。您是否知道您可能错过了我们的一些最佳内容？我们的每周内部通讯超越了我们在播客剧集中介绍的内容，并通过最适合书面或视觉形式的信息来帮助您简化投资之旅。

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