Stablecoins and CBDCs: Their Rise, Risks and Possibilities
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欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一档关于个人理财的节目，内容涵盖金钱运作方式、投资方法以及如何生活无忧。我是主持人大卫·斯坦。今天是第527集，标题是《稳定币和央行数字货币：它们的兴起、风险和可能性》。上周，Circle互联网集团（股票代码CRCO）进行了首次公开募股。

发行。Circle是USDC稳定币的发行方，USDC流通量超过600亿美元。IPO价格为每股31美元，现已飙升至每股100多美元。

我们上次仔细研究稳定币大约是三年前的事了。在本集中，我们将了解稳定币的演变、用例、风险以及我们是否应该使用它。现在，让我们回顾一下不同类型的货币。第一种是稳定币。

我们首先想到的是货币，也就是央行货币。央行可以凭空创造货币。如果你手里拿着一张美元钞票，上面写着“联邦储备券”。它是由美联储发行的。这是公共货币。在许多情况下，我们可以匿名使用它，除非你试图运输超过10,000美元的现金。但对于较小的交易，我们可以使用现金支付。它不是匿名追踪的。

通常情况下，我们拥有这种匿名性，而且它是实物形式的。我们可以持有这些硬币和钞票。不过，还有一种央行数字货币，那就是储备金。这些是商业银行在央行持有的电子存款。这些储备金用于结算银行之间的交易。

银行之间的交易。这些储备金可以作为量化宽松计划的一部分凭空创造，商业银行可以获得在央行持有的储备金的利息。目前，作为个人，我们无法获得央行储备金，也就是央行货币的电子形式，尽管在本集中，我们将讨论一些央行是如何做到这一点的。

发行了所谓的央行数字货币。它就像商业银行拥有的储备金一样，但个人可以使用这种央行数字货币进行支付。

在其他地方，例如美国，我们将讨论特朗普政府在1月份发布的一项行政命令以及众议院的一项法案，这些都对发行央行数字货币存在严重的抵制。

现在，除了这种公共货币、货币和储备金，以及在某些情况下央行数字货币之外，还有私人货币。央行促进了这种第三种货币。这种私人货币可以包括电子商业银行存款，也就是我们的银行支票和储蓄账户。当商业银行发放新贷款时，就会创造这种私人货币。我们在商业银行的支票账户或储蓄账户是银行的欠条。

另一种私人货币是货币市场共同基金。这些是我们可以在其中存钱并赚取利息的基金。与货币市场共同基金的不同之处在于，它会将存入的资金投资于股票。

短期国库券、公司发行的短期债务。它可以以某种回购协议的形式存放在央行，但它们正在赚取利息，并且正在向存款人支付大部分利息。这是一种私人货币。私人货币的问题在于，它很方便，但容易发生挤兑。

如果投资者、存款人担心货币市场共同基金的抵押品不好，因为他们的目标是保持每股1美元的价格，如果他们认为抵押品不足以满足这一目标，即货币市场共同基金可能会跌破1美元，股价可能会跌破1美元，那么投资者可能会争先恐后地提取资金。商业银行也是如此。如果他们认为一家银行是

将无法兑现存款人收回现金的要求，那么就会发生银行挤兑。

由于私人货币容易发生挤兑，央行作为最后贷款人，会通过保险提供支持，通常是通过联邦政府，例如在美国，联邦存款保险公司（FDIC）保险，但在货币市场共同基金的情况下，美联储不得不在2008年和2020年采取措施，建立支持货币市场共同基金的计划，以防止对这些私人货币的挤兑。

货币账户。稳定币是一种新型的私人货币。我们上次详细研究它们是在三年前的第387集《为什么大多数货币都会失败》中。我们发布这集节目是因为许多稳定币都失败了，包括TerraUSD、Luna、Cash、Beanstalk。它们都崩盘了。

由于没有央行介入并为其提供支持或政府保险计划，拥有这些稳定币的存款人损失了钱。

稳定币有两种类型。第一种是真正的稳定币，其中包括两种最大的稳定币：Tether（USDT）和USDC（Circle公司发行的稳定币）。它们被称为真正的稳定币，因为它们由不在区块链上的抵押品支持。因此，稳定币在线交易。

在区块链上。它可能是以太坊。它可能是Solana。这些是促进交易以发送资金的轨道。稳定币的真正好处是能够几乎瞬间，只需几秒钟就能发送和结算交易。而如果你尝试使用商业银行电汇，则可能需要数小时才能结算。或者其他支付方案，需要数小时才能

结算该交易。但是使用稳定币，使用这些区块链轨道，例如以太坊，结算速度非常快。这是一个很大的优势。因此，Tether和USDC是两种最大的真正稳定币。它们在区块链上，但支持它们、保持其价格为每股1美元的抵押品类似于货币市场共同基金。它们拥有交易。

国库券作为抵押品。他们将拥有其他非常安全的资产来支持这一点。例如，Tether会发布季度储备报告，他们……

在最近一份由外部会计师验证的报告中说，他们的储备金中有82%是现金和现金等价物。他们有0.01%的公司债券，4.5%的贵金属，5%的比特币，3%的其他投资和6%的担保贷款。现在，就他们而言，他们在投资抵押品方面更具侵略性。

抵押品，这可能会使Tether这种稳定币作为一种私人货币面临更大的风险，因为存在挤兑的可能性。投资者感到不安，认为抵押品的价值不足以以每股1美元的价格支付。鉴于其流通量，这可能会导致大量赎回，从而进一步压低抵押品的价格。

这就是真正的稳定币的工作方式。还有算法型或合成稳定币。就它们而言，它们仍然使用抵押品，但该抵押品可能是其他加密货币。它们通常会使用超额抵押，因此它们将拥有价值超过1美元的加密货币来支持每1美元的合成或算法稳定币。最大的两个是

Athena USDE和Dai（DAI）。总的来说，两种最大的合成稳定币拥有约100亿美元的资产，与USDC的610亿美元和Tether的1550亿美元相比，这是一个小得多的分配。

现在，我提到过，算法稳定币曾发生过挤兑，导致它们崩盘。但如果我们看看DAI的历史，它已经存在五年多了，实际上它一直相当稳定和成功。少数成功的算法稳定币之一。Athena USDE的历史较短，但它相对于美元的价格也保持相当稳定。

现在，还有一些稳定币是用非美元资产兑换或支持的。Circle有EURC，这是一种稳定币，一种由欧洲资产支持的真正稳定币，其价格试图保持在每股1欧元。

当我们拥有公共货币，也就是货币时，我们不会赚取利息。这是央行的无息永久负债。这就是货币的本质，无论是钞票还是硬币。我们不会从中赚取利息。同样，以真正稳定币形式存在的数字美元，也不会支付利息。为了赚取我们实物货币的利息，我们必须将其存入

银行或货币市场共同基金，将其从实物形式转换为数字形式，并将其放入支付利息的私人货币工具中。有一些方法可以在区块链上存入稳定币以赚取利息，但就其本身而言，真正的稳定币不会赚取利息。

我们通过投资所谓的标记化货币市场共同基金来赚取利息。因此，我们使用USDC，并将其投资于Circle拥有一些标记化基金。还有一些其他提供商，如贝莱德和富兰克林邓普顿，他们创建了在区块链上结算的货币市场共同基金，可以使用稳定币进行投资，并且可以赚取利息。但是

为了取出资金，你必须清算你在货币市场共同基金中的股份才能使用稳定币。同样，如果你在货币市场共同基金中存有资金，有时你必须提取资金，或者至少开一张支票。有时那些仍然这样做的人。但是，如果你有一个货币市场共同基金，你将其资金存储在你的经纪公司，你已将其转移到Schwab的货币市场共同基金，为了访问这些资金，你必须出售该基金中的股份。在区块链上也是如此。

由于这些真正的稳定币，如Tether和USDC，是由生息资产（国库券）抵押的，但它们不支付利息，这是Circle和其他公司的主要商业模式。他们赚取了巨额利息。超过

在2024年，USDC或Circle超过15亿美元。因此，这两种稳定币变得非常有吸引力。因此，PayPal发行了一种，拥有约10亿美元的资产。World Liberty Financial USD与

与特朗普家族有关。他们在今年早些时候或去年年底发行了约20亿美元的资产。但这就是它的吸引力所在。这是一个可以创建的数字资产。它在区块链上。它由真实的抵押品支持，如果你赞助它，你就可以收取利息。但任何类型的稳定币的关键在于存在网络效应。这就像任何货币一样。如果其他人信任并接受它，那么使用货币就更容易。

作为货币，这就是为什么USDC和Tether拥有遥遥领先的市场份额的原因。它们存在的时间最长，拥有先发优势。因此，它们被广泛使用，并且其流通量正在增长。

现在，对于这些合成稳定币，作为将其价格保持在每股1美元的一部分，它们有这些算法。但是，当你持有DAI或持有Athena USD时，你实际上会根据它们的合成结构获得利息。但真正的稳定币并非如此。你必须将它们投资于某种标记化共同基金或其他生息计划才能赚取利息。

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我审查了Circle Invest的S-1文件。这是他们在准备首次公开募股时向美国证券交易委员会提交的一份文件，以便更好地了解他们认为稳定币的机会和风险。现在，他们指出，Circle支持在185个国家/地区进行电汇以创建和赎回USDC。因此，这确实是全球性的，拥有6亿多个最终用户钱包可以访问

访问USDC。S-1文件中有一封来自Circle联合创始人杰里米·阿莱尔的信。这很有趣。它回到了这样一个事实，即真正的稳定币是一种容易发生挤兑的私人货币。

阿莱尔写道，我们面临着挑战。例如，在2023年，由于多种因素，包括美国短期利率上升，USDC经历了一段时间的流通量下降。再次强调，如果你没有从你的真正稳定币中赚取利息，而你可以在货币市场共同基金中赚取利息，那么这就会导致需求下降。数字资产价格也有所下降。因此，人们对加密货币的兴趣较低。因此，USDC并没有增长。

数字资产交易生态系统中的杠杆率也有所下降。加密货币中的许多活动都是投机行为，使用杠杆，试图最大化回报。稳定币被用作该过程的一部分，因为它是一种使用稳定币作为杠杆抵押品的方式，也是如果有人想退出波动性更大的加密货币、获利并将其转移到稳定币的一种方式。

然后阿莱尔说，另一个挑战是2023年3月二级市场的临时价格错位，这是由于某些美国地区银行的倒闭造成的，导致一些市场份额转移到竞争对手手中。

杰里米在说什么？他说的是2023年3月硅谷银行的倒闭，Circle在该银行有33亿美元的现金储备。约8%的USDC储备被困在这家倒闭的银行中。我们做了一集关于

关于2023年3月硅谷银行的节目。我将在该集中链接到它，我认为是第424集。但硅谷银行96%的存款未投保。因此，它们超过了25万美元的FDIC保险限额，包括Circle的数十亿美元存款。

硅谷银行发生了一起银行挤兑。它拥有这些存款，然后拥有大量的国库券。随着利率上升，这些债券的价值下降了。银行存款人感到不安，并在一天内将24%的资产从银行转移出去，而银行的杠杆率很高。随着这种变动和利息

人们担心该银行将不得不蒙受损失，因为它必须出售国库券才能满足存款人的要求，从而导致进一步的损失，这抹去了它们的资本，这就是为什么联邦政府必须介入并接管该银行的原因。因此，你有了所有这些未投保的存款人，包括Circle。在2023年3月的这一天，

Circle的价值跌破了1美元，虽然幅度不大，但足以，如果联邦政府周末没有介入说他们将承担未投保存款人的损失，情况可能会更糟。这使得USDC的价格反弹。但这是一个影响的现实世界银行挤兑的例子

影响了稳定币USDC。现在，这是一个主要风险。如果我们看看稳定币的风险，在S1文件中，这是他们列出的第一个风险。稳定币可能会面临不确定性、信任丧失或系统性冲击时期，从而可能导致快速赎回请求。

或挤兑。极端情况，例如影响USDC储备价值的市场冲击，或同时请求赎回所有或大部分流通中的USDC，或与Circle稳定币储备相关的担忧，可能会导致赎回延迟和USDC储备不足

以满足所有赎回请求。在真正的稳定币的情况下，没有央行或其他政府保险计划来保护稳定币持有者。这是一个风险。

稳定币的另一个重大风险，我们将在本集中稍后详细讨论，是监管。稳定币根据美国联邦证券法目前还不是证券。Circle稳定币的提供和销售不是证券交易。但这可能会改变，这些稳定币可能会受到更多监管。事实上，有一个工作组，稳定币，

由特朗普政府设立，以制定稳定币和其他数字资产的潜在监管措施。我们稍后会谈到这一点。但是，让我们首先回到Circle的S-1，让我们看看他们认为稳定币的一些机会。这是全球第二大提供商，刚刚上市。因此，这份S-1文件是他们为投资其公司（其主要资产是

是USDC稳定币）而提出的理由。他们指出，他们的使命是通过无摩擦的价值交换来提高全球经济繁荣。他们写道，金融从根本上建立在金钱的流动之上，即包裹在信任中并受监管保护的数据传输。区块链网络使互联网金融系统的创建成为可能。

稳定币的优势在于它们能够在全球范围内非常快速地结算交易。这就是金钱的无摩擦流动。还有信任方面，在真正的稳定币的情况下，它只是抵押品，但在央行方面没有像在商业银行持有的资产那样对抵押品进行支持。

在这个新的互联网金融系统中的其他机会是我们讨论过的智能合约，即在没有中介的情况下执行合约的能力，并且可以进行支付。如果满足合同的规定，可以自动赎回或类似的东西，某种对现实世界资产的标记化，以及

一切都是根据区块链上的智能合约自动驱动的。可能是以太坊区块链、Solana或其他区块链。这是一个新世界。这就是为什么我们制作了关于DeFi和其他节目的原因。然后他们指出，这个新的互联网金融系统可以提高一切。

服务不足人群的经济包容性，特别是那些政府货币、央行现金由于恶性通货膨胀而不可靠的人群。稳定币和这个货币互联网能够持有价值保持在每股1美元的东西，一般来说，这是一个巨大的优势。这是稳定币需求的巨大驱动力。有

他们的目标是建立世界上最大、使用最广泛的稳定币网络。他们写道，货币从根本上来说是一个网络，其效用取决于使用它的用户数量以及愿意接受它的用户数量。因此，他们试图构建一套产品来促进Circle稳定币网络的扩展。

许多这些东西仍然没有被广泛使用，例如数字资产交易或在区块链上交易现实世界资产。我们有一些货币市场共同基金，你可以在区块链上交易股票。但现实情况是，在区块链上交易股票的优势并不比线下交易大多少。这是对

加密货币的批评之一，你可以在区块链上做些什么，而这些事情在区块链之外做得不好？现在，其中一件事情是能够非常快速、非常廉价地立即发送资金。这是真正的

稳定币的优势。然而，即使在那里，在区块链之外，我们也有轨道或现有金融网络之上的不同层。想想Venmo和PayPal。这笔钱可以快速发送。但是，如果你真的想将钱从你的Venmo钱包转移到你的银行，就会有几天的延迟。因此，十年后区块链的许多潜力仍未实现。然而，这个基础设施仍在不断发展。

现在，你可能会想，为什么央行不这样做呢，提供数字钱包，这样我们就可以访问，而无需使用不受央行支持的真正稳定币？这是央行正在考虑的事情。有几十个

央行试用数字货币的试点项目。实际上，尼日利亚、牙买加和巴哈马已经启动并使用了三种央行数字货币。规模仍然很小，没有广泛采用。中国继续推进其项目。在我看来，央行数字货币确实有优势

就其便利性而言，就最后贷款人提供的担保而言。创造货币的实体正在支持货币。这是基础货币，并且可以访问它。但令人惊讶的是，对此存在相当大的抵制。

2025年1月，特朗普政府发布了一项行政命令，其中一个组成部分是采取措施保护美国人免受央行数字货币的风险。

这威胁到金融体系的稳定性、个人隐私和美国的自主权，包括禁止在美国管辖范围内建立、发行、流通和使用央行数字货币。这包括美联储将创建的任何类型的央行数字货币。

同样，美国众议院正在努力制定一项法案，以取缔央行数字货币。其中大部分是隐私问题，即央行可以看到所有这些交易，央行可能会对央行数字货币余额支付负利率。

我认为，许多抵制来自商业银行，它们不希望看到央行数字货币，因为这会削弱它们作为金融系统中重要轨道的现有市场份额。

我没有详细阅读过这项行政命令，因为这项行政命令的主要内容是成立了一个工作组，以推荐推进这项行政命令其他政策目标的监管和立法提案，其中包括促进数字资产、区块链技术的负责任增长和使用。这将包括

稳定币的使用。因此，180天，也就是今年夏天某个时候，我们将看看该工作组在立法优先事项方面会提出什么建议。

最简单、最安全的方法是央行数字货币，但这可能没有你在区块链上找到的智能合约功能。因此，所有这些项目都在进行中。稳定币将继续存在。央行数字货币，可能不会，鉴于抵制和隐私问题。

对于稳定币，它是一种私人货币。它目前没有得到央行的支持。它可以并且将被用于DeFi和标记化。稳定币可能会受到更多监管，包括了解你的客户，以便可以了解谁在使用稳定币，以防止金融犯罪。稳定币的优势

稳定币是速度更快，效率更高。但这仍然处于早期阶段。我们已经讨论这些事情五年或更久了。但现在我们有一家上市公司，其主要资产和收入来源是USDC（其真正的稳定币）的储备利息。竞争对手正试图进入这个市场。这是一个引人入胜的领域。我们将继续关注它的发展。

在未来几年中不断发展。这是第527集。感谢收听。

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