The Pandemic Might Be "Over," but Not the Repercussions
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欢迎收听《Money for the Rest of Us》。这是一档关于个人理财的播客节目，内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何生活无忧。我是主持人 David Stein。今天是第 403 集，标题是《疫情可能已经结束，但其影响仍在》。

上周日，拜登总统在《60 分钟》节目中表示，我们仍然面临新冠病毒问题。我们仍在为此付出大量努力，但疫情已经结束。总统次日（周一）的言论导致疫苗制造商 Moderna、辉瑞和诺瓦瓦克斯股价下跌。主要疫苗制造商的总市值损失超过 90 亿美元。

这是他们的股票下跌后蒸发的总价值。流行病和疫情的区别在于，流行病是在特定国家或地区疾病病例数量突然增加；而疫情则是一种已蔓延至多个国家和大陆的流行病。

如果我们观察新冠病毒病例数量（数据来自约翰·霍普金斯大学），自今年 5 月以来，每周平均死亡人数在 10,000 至 20,000 之间。这是自 2020 年 3 月以来的最低水平，远低于 2022 年 2 月奥密克戎变异株达到峰值时每周约 75,000 例的死亡人数。

新冠病毒并没有消失。它是地方性的，这意味着它遍布全球，但病例数并未增长。因此，根据这个定义，疫情可以被认为已经结束。但这并不是本集节目的重点，因为它只是一个观点问题。

在过去 30 个月的疫情期间，我们制作了六集关于新冠疫情的常规播客节目。第一集是在 2020 年 2 月，当时疫情刚刚开始蔓延。我们在 2020 年 3 月制作了两集，当时全球经济陷入停滞。我们在 2020 年下半年制作了两集。我们上次真正关注新冠疫情是在近 18 个月前，即 2021 年 3 月的第 333 集《新冠冲击几乎摧毁了金融体系》。

新冠疫情是我成年生活中经历的三大金融冲击之一，我怀疑你也是如此。另外两次是 2008 年和 2009 年的全球金融危机，以及 90 年代末和 2000 年代初互联网泡沫的产生和破裂。这些金融冲击和危机的余波可能会持续数年，无论是在宏观层面，还是在个人层面。

疫情为我们提供了一次重要的考验，考验我们如何看待和管理风险和不确定性，无论是在财务上还是在个人方面。许多与新冠相关的剧集都是关于风险和不确定性管理的。我发现了一个有趣的数据集，但我没有意识到这一点，但 ISPOS（I-S-P-O-S）自疫情开始以来一直在美国进行每周民意调查。

我认为，对这项民意调查的回应可以说明，至少在美国，家庭和个人是如何适应新冠病毒这种地方性疾病的，无论是在风险感知方面，还是在行动方面。

我想强调的第一个问题是关于自我隔离。他们询问调查参与者是否进行自我隔离，即待在家中并避免与他人接触 14 天。最近一次调查是在 9 月 9 日至 12 日进行的，7% 的受访者表示，是的，他们待在家中并避免接触 14 天。自 2 月以来，这些回应通常都在个位数高位。

在过去的一年中，它们大多都在个位数高位。自我隔离人数达到十几位数的时期实际上是在 2021 年春季以及 2020 年，当时超过 20% 的人进行了自我隔离。但总的来说，在 2022 年的大部分时间里，这一数字都是个位数高位。这就是行动，人们待在家里。

他们拓宽了问题范围，询问他们调查的个人是否完全待在家里，只是为了避免接触，保持社交距离。在 2022 年 9 月 9 日至 12 日提出这个问题时，28% 的人表示，是的，他们仍然尽可能地待在家里，避免与他人接触。这是自疫情开始以来的最低水平。

一年前，46% 的参与者待在家里并避免与他人接触。我实际上对这个数字感到惊讶，从风险的角度来看，这么多人仍然待在家里并避免接触，即使他们没有任何新冠病毒症状。

另一个问题是（这是一个风险感知问题），您认为以下活动目前对您的健康和福祉有多大风险？他们询问了在餐厅用餐的问题。29% 的调查对象表示，外出就餐要么是重大风险，要么是中等风险。这是自疫情开始以来的最低水平。在 2022 年 1 月，58% 的人表示外出就餐是重大风险。

重大或中等风险。他们还询问，您是否外出就餐？2022 年 9 月，64% 的参与者表示他们在过去一周在餐厅吃过饭。这是自疫情开始以来几乎最高的水平。最高值是在 2021 年 6 月，为 67%。

有趣的是，我实际上可以找到疫情之前的某些数据。在给定的一周内，调查显示 64% 的美国人在外就餐。这应该是在 2020 年 2 月，疫情爆发之前。

另一个风险问题是，您是否认为参加您家以外的朋友和家人的面对面聚会存在风险？31% 的人表示，这是一个重大到中等风险。这是自 2021 年 6 月（当时为 29%）以来的最低水平。在 2022 年 1 月，63% 的人表示，拜访朋友和家人是一项高风险或中等风险的活动。

在 2020 年的大部分时间里，超过 60% 的人这样认为。同样，这个数字比我想象的要高得多。然后他们询问个人，你实际上做过吗？拜访朋友和家人。64% 的人表示他们在过去一周做过。现在，这在某种程度上是特定于一周的，仅仅是因为假期。但一年前，58% 的人表示他们做过。最低值是在 2020 年 4 月，为 19%。

我没有找到疫情之前的数据，但这似乎也相当恢复正常。换句话说，似乎个人虽然认为新冠病毒仍然存在风险，但仍然愿意承担这种风险，外出就餐，拜访朋友和家人。

那么，让我们考虑一下疫情的一些重大影响，无论是在个人层面，还是在投资层面、经济层面。第一个影响是，我不知道我在哪里。我的意思是，我知道疫情会造成一些政治影响，但没想到会这么极端。所以上周，我碰巧查看了 Apple Podcasts 上《Money for the Rest of Us》的评论。

听众的评论总是受欢迎的。这篇评论来自今年 2 月，是两星评价。以下是评论者的评论。所以，一个声称他 96 岁的朋友死于新冠病毒的人，在听取关于财务规划的建议时，头脑清醒、没有偏见吗？96 岁，纯粹因为新冠病毒而死？

而不是说，96 岁的朋友死于流感病毒或只是去世了？死了？但是不，他必须说，死于新冠病毒。是的，我不再听这个播客了。

他指的是第 374 集关于生命周期投资的节目。当时，我认为这不是一个有争议的声明。我的朋友杰伊两周前还很健康。我和他的女儿谈过。他因新冠病毒住院。在他去世前一个小时，我还和他谈过话。他呼吸困难，我告诉他我很感激他的友谊。如果他死于流感或癌症，我会这么说，因为作为人类，我们很好奇。

如果有人死了，我们想知道他们是怎么死的。我倾向于具体说明。上周，拉普拉和我正在黄昏散步。她听到像是洒水器打开的声音。她突然停下来转过身，我也转过身，一条响尾蛇正准备攻击，距离我刚才踩的地方不到六英寸。昨天早上，我去散步。我眼角看到了一些东西。原来是一只距离大约 20 码的豪猪。

豪猪就像驼鹿。它们视力不太好。如果它们受惊，它们可能会冲过来攻击。昨天晚上散步时，我和艾普丽尔看到两只大约 30 码远的郊狼。我们停下来让它们过去。现在，如果我被响尾蛇咬了，或者被豪猪或郊狼袭击了，我会提到这种生物的名字。我不会说我被动物袭击了。我会具体说明。

但显然，在某些方面，说某人死于新冠病毒现在是偏见的标志。但我认为人们并没有一个特定的死亡时间。他们死于疾病、病原体导致的身体机能衰竭，或者被杀害，有时是被动物杀害。我提到杰伊死于新冠病毒，是因为他的去世是突然的，并非命中注定。我想他可能还活着，但我们不知道。也许他一周后会死于其他疾病。

但重点是，疫情造成了巨大的影响。其中之一是政治影响。整个话题已经成为一个政治导火索。

其他影响与工作、我们如何工作以及我们想在哪里工作有关。《华尔街日报》的一篇报道显示，平均而言，办公室使用率仍然只有疫情前 2020 年初的 50%。这是在 10 个主要地区。

大都市区，它基于 Castle Systems 的数据，该公司跟踪进出建筑物的安全刷卡记录。只有之前的一半繁忙。工作日约为疫情前的 55%。即使在德克萨斯州这样的地方，重返办公室的数字也约为疫情前的 50% 至 60%。两年半过去了，对我来说，这真是令人震惊，部分原因是人们喜欢在家工作。但大多数员工，办公室员工，现在都参与某种混合工作系统，他们在家里工作，并且可以做到这一点的技术已经存在。Zoom 通话、在线通话变得更加规范。以我的经验，只是在播客领域或设置通话时，供应商很少想要进行电话通话。一般来说，此时他们希望进行 Google Meet 或 Zoom 通话。

现在，如果我们看看这个 ISPA 调查，其中一个问题是，您个人在过去几周是否经历过以下情况？在家或远程工作，而不是在您正常的工作场所工作。9 月份，25% 的人表示他们在家里或远程工作。自 2021 年 6 月以来，平均值在 20 多岁到 30 岁出头之间。

大多数人都在去上班，因为许多工作不在办公室。他们必须亲自到场才能完成工作。

自 2021 年 6 月以来，平均值在 20 多岁到 30 岁出头之间。在此之前，它在 30 多岁到 40 多岁出头之间，但从未超过 45%。在整个疫情期间，大多数美国员工都在其工作场所工作。但仍然有一部分人，特别是办公室工作人员，仍然在家工作。

我们如何使用办公室，如何使用我们的家，肯定对房地产、办公房地产、房价和租金产生了影响，我们在其他剧集中讨论过这些问题。

另一个影响是经济影响，这是我们每天都在应对的影响，我们已经制作了关于它的剧集，它关于通货膨胀。在第 400 集中，我们探讨了如果高通货膨胀持续下去会怎样，我们讨论了结构性通货膨胀的概念。也许发生了一些事情，通货膨胀不会下降。

我参考了 Zoltan Pozsar 的一些工作。他是瑞士信贷全球短期利率策略主管。他认为，我们在全球范围内面临越来越多的经济冲突。他将它们描述为经济战争，这导致商品价格上涨，商品价格上涨，尤其是在各国将更多国内生产转移到成本更高的本国时。这些经济战争，包括贸易，

目前对俄罗斯的制裁以及切断对欧洲的能源供应。这导致天然气商品价格上涨。Pozsar 认为这种情况不会很快结束，这将导致结构性通货膨胀。在本集中，我们讨论了劳动力短缺、劳动力不足的问题，这导致工资上涨，这可能导致结构性通货膨胀。几周前，我们研究了人口趋势。

和人口萎缩，以及这是否是通货膨胀或通货紧缩。

关于结构性通货膨胀，有一个方面我没有讨论，我想在这里花几分钟时间。这是堪萨斯城联邦储备银行在 8 月举行的杰克逊霍尔央行研讨会上发表的一篇论文。我已经提到了这次特别的聚会，特别是美联储主席鲍威尔的评论，但我一直在回顾一些发表的论文。

会议的主题是制约因素，以及由于新冠疫情造成的制约因素是暂时的还是永久性的。这篇论文是由 Francesco Bianchi 和 Leonardo Melosi 撰写的，标题是《通货膨胀作为财政限制》。

他们的观点（他们建立了一个非常广泛的模型）是，低而稳定的通货膨胀需要稳定的政府债务，以及家庭和企业相信政府对国债和赤字负责。一些通货膨胀力量是暂时的，可能是由供应限制或需求过剩造成的。

因此，经济冲击。但其根本原因可能是这种财政通货膨胀。这是由于政府的信誉。随着家庭和企业对政府的信心下降（这与他们对美联储的看法无关），美联储或其他央行控制通货膨胀的能力。

如果美联储通过货币政策（调整利率）来控制通货膨胀的行动与努力之间存在脱节，但其根本原因是存在巨额预算赤字、不断增加的国债，这可能会破坏央行，并可能导致结构性通货膨胀。如果我们观察世界各国的政府债务总额，它往往会经历这些阶段性增长。有

金融危机，政府介入提供刺激措施以提供帮助，这导致政府债务占经济或 GDP 的比例上升。

我们在全球金融危机中看到了这一点，发达国家或先进经济体的政府债务总额与 GDP 的比率在全球金融危机之前约为 GDP 的 70%。到 2011 年，这一比例超过了 GDP 的 100%。然后它一直持续到疫情。现在，政府债务总额与 GDP 的比率是

超过 120%。至少这是 2020 年的情况。它有所缓解，但仍然远高于 100%。我们在新兴市场也看到了同样的情况。现在，在新兴市场，你不会看到这么大的阶段性增长，但新兴市场国家政府债务总额与 GDP 的比率一直在逐渐增加。

目前约为 GDP 的 60%，远低于发达国家，因为债券市场参与者不太愿意向新兴市场国家贷款。这篇论文的作者认为，仅仅提高政策利率并不能避免这种通货膨胀，它与对政府和央行的信任和信心有关，这是我们在许多剧集中讨论过的一个主题。

那么，他们的问题是，通货膨胀是否会像 60 年代末和 70 年代那样上升，他们认为这在很大程度上是由于这种结构性信心问题，而不仅仅是石油价格飙升？

他们还指出（这就是挑战所在），你无法直接观察人们的感受。他们对政府和债务状况的稳定性有多大信心？它体现在其他数字中，我们可以观察到的数字。更高的利率、更高的实际利率以及所谓的期限溢价。

当我查看这些数据时（我们将研究这些数据的细节），至少在利率方面，我并没有看到目前美国政府缺乏信心。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。

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对短期利率的预期。他们会将这些预期推算出来，并可以根据利率水平和短期政策利率的预期来推断。然后他们比较，这只是他们所谓的风险中性国债收益率。如果完全基于对这些短期利率的预期，国债收益率会是多少？对于 10 年期国债，约为 4%。

而我们目前的利率是 3.5%。现在，这种风险中性国债收益率也考虑了通货膨胀预期。因此，仅基于预期，国债收益率约为 4%。但 10 年期国债收益率更接近 3.5%。这是十年来的最高水平。但这种差异是半个百分点，这意味着这种期限溢价为负。投资者不需要额外的补偿，仅仅是因为……

他们至少目前还不信任央行或联邦政府。他们确实预计美联储将长期保持较高的短期利率，这只是基于较高的通货膨胀预期而定价的。

这就是期限溢价。据我所见，它并没有显示出缺乏信心。我们还可以通过查看通货膨胀保护证券的收益率来直接观察实际利率。在上周的《Insider Guide》电子邮件通讯中，我指出实际收益率已经上升，现在为正。

目前 10 年期通货膨胀保护证券的收益率为 1.14%。所以超过 1%。这是大约十年来的最高水平。但如果我们追溯到 90 年代和 2000 年代，实际收益率通常超过 3%。现在，如果我们达到这个水平，我们将拥有比目前更高的利率。如果期限溢价增加并且……

实际收益率上升。实际收益率表明，对国债或政府债务的需求不足。因此，如果由于预算赤字导致供应增加，而需求不足，我们还面临量化紧缩，美联储正在让其持有的现有债券（国债）到期。自 2020 年以来，我们首次看到实际利率为正。

我知道在《Money for the Rest of Us Plus》中，我们将密切关注这种情况是否会恶化。如果这些实际收益率上升，这表明对政府和央行（美联储）缺乏信心，并可能表明通货膨胀加剧，通货膨胀率更高。我绝对希望不会这样。解决这个问题的一种方法是加快经济增长。

为了获得更高的经济增长，我们需要更高的生产力，即每个工人的生产能力。杰克逊霍尔会议的一个小组发言人是加州大学圣地亚哥分校的教授 Valerie Ramey。

她做了很多关于生产力提高的工作，其中许多是由技术驱动的。她指出，这些技术变化往往是大规模的和更通用的，而不是具体的，但更重要的是，它们是不频繁的和随机定时的。随机的，由于新技术的巨大推动将导致更高的生产力。它们往往具有破坏性。

我们经历了这些时期，这些随机的、不频繁的、但具有破坏性的、大规模的技术变化会暂时提高生产力。然后它们在整个系统中得到实施，包括制造商和服务企业。然后我们得到她所说的技术低迷时期。这就是我们现在所处的状态。生产力一直很低。我们需要其中一项大规模的技术变革在整个经济中得到推广

为了提高生产力，并希望经济增长超过政府债务的增长，以便能够更加稳定，从而获得更多信心。现在，这些是影响我们的宏观趋势，利率上升，通货膨胀上升。

疫情的另一个影响是我们学到了什么。我们了解了自己，了解了我们喜欢在哪里工作，甚至想工作，休闲。我怀疑你已经学到了一些投资经验。我们在疫情期间搬到了图森。它比凤凰城更适合我们。这里肯定有更多的野生动物。

但我同时也学到了一些投资经验。在疫情初期，当市场大幅下跌时，我通过购买看跌期权（银行贷款的保护性看跌期权）来进行对冲，这是被发行到市场的非投资级银行债务。因此，当价格下跌时，这些看跌期权的价值大幅上涨，我没有卖出。我等待着，因为我认为，它们的价格还会上涨。但是

但随后美联储介入，开始购买投资级债券和已被降级为非投资级的非投资级债券。我的看跌期权的价值下降了。我以盈利的价格卖出了，但利润并没有我想要的那么大。因此，我学到了教训，至少我的教训是，当事情达到极端时，只需获利了结，不要贪婪。现在，我认为我已经吸取了这个教训，但我也有……

持有 Simplify 利率对冲 ETF（PFIX）。这是一个受益于利率上升的头寸。我是在 2021 年 9 月购买的。

但我是在今年 7 月卖出的，因为看起来美国经济衰退的风险正在增加，而且随着商品价格下降，通货膨胀已经见顶。所以我获利了结了。我在这个持仓中赚取了大约 34% 的利润。但现在我们已经看到利率再次上升，10 年期国债为 3.5%。自从我卖出以来，PFIX 已经上涨了 19%。这感觉很糟糕。但我不知道。我不喜欢犯错。

帮助我接受这一点的一件事是意识到这是一个小的错误。自从 7 月份卖出 PFIX 以来，我放弃的利润仅占我净资产的 0.2%。这是一个舍入误差。因此，这更多的是一种心理上的感觉，哎呀，我希望我坚持得更久一些。

所以我的感受比实际的经济影响更糟糕，这就是为什么我们需要将投资错误保持在较小范围内。这是一个小的错误。但我真正的教训是我不太擅长购买对冲工具。我不喜欢使用期权策略或在这种情况下使用期权的 ETF 时它们的波动性。因此，它非常非常不稳定。我发现一个头寸的这种波动性令人难以置信地紧张。

我宁愿将投资分散到许多不同的资产类别中，这些资产类别具有不同的回报驱动因素，并调整我的风险，以便我对我的投资组合感到满意，即使股市下跌 50%，我也可以度过难关。我可以做一些调整，但我通常对我的投资组合感到满意，而且我确实如此，这就是我放弃对冲的原因。如果利率进一步上升，我很乐意接受。

因为我持有的债券封闭式基金、优先股的价格会下跌，但我获得的收益率非常有吸引力，我认为收益率将高于通货膨胀。如果我们没有这种持续的、中等偏高的个位数结构性通货膨胀。希望不会。如果我们真的这样做了，我将不得不进行调整。

结论是，是的，疫情可能已经结束。人们正在改变他们对风险的认知，他们的行为也在改变，但疫情的影响仍在继续。经济方面的影响，对个人来说，以及对全球通货膨胀的影响。现在，俄罗斯所做的事情显然是另一个影响并加剧通货膨胀的尾部事件。

但疫情将继续对我们的工作、家庭和投资方式产生影响。我们需要数年时间来处理所发生的事情并适应它。承认新冠疫情已经发生是好的。我们从中吸取了什么教训？这就是第403集的内容。感谢收听。

八年多来，我一直很享受在这个播客上教授投资知识，但我也很喜欢写作。写作比播客有一些好处，这就是我撰写每周电子邮件通讯《内幕指南》的原因。

在该通讯中，我可以分享图表和其他材料，以帮助您更好地理解投资。这是我每周做的最好的写作之一。我每周都会花几个小时来撰写这份通讯，希望能对您有所帮助。如果您不在该列表中，请订阅。请访问moneyfortherestofus.com订阅免费的《内幕指南》每周通讯。

我在本集中与您分享的所有内容都仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。