The Power of Optionality: Small Bets, Big Payoffs
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欢迎来到《为我们其余人准备的钱》。这是一个关于金钱的个人理财播客,金钱是如何运作的,如何投资它,以及如何在不担心它的情况下生活。我是你们的主人,戴维·斯坦。

今天是第492集。标题是《选择权的力量:小赌注,大回报》,来自《为我们其余人准备的钱》。我们过去讨论过期权,但通常是金融期权,例如股票的看涨期权或看跌期权,但还有其他类型的期权,特别是金融市场之外的期权。

期权是指你支付一笔溢价,一小笔款项,以获得行使该期权的权利,但并非义务。对于金融期权,通常存在不对称收益,即上行空间远大于下行空间,因为下行空间仅限于已支付的溢价。金融期权的第一个例子之一是在亚里士多德的著作中发现的。

在那本书中,亚里士多德讲述了塔利斯的故事。塔利斯是一位哲学家,但他没有多少钱,因为他把时间花在了其他事情上,人们会嘲笑他。我听过他的一些想法,因为他不是很富有,所以他至少决定要赚些钱。

在一个冬天,他预测那个夏天会有丰收的橄榄。亚里士多德认为是塔利斯的知识,他的天文学知识使他能够做出这一预测。

塔利斯走遍了该地区,并为所有的榨油机支付了押金。这为他确保了使用所有这些榨油机的权利。那个夏天,他拥有了一个选择权。

他拥有使用橄榄榨油机的权利,但没有义务。那是一个丰收的季节,塔利斯以非常高的价格出租了其他榨油机,因为需求量很大,所以赚了很多钱。在这个例子中,下行风险只是他支付的押金,也就是他可能损失的溢价。

相反的是出租这些榨油机的利润。我有一个朋友在房地产方面会这样做。他会购买期权,以获得购买一块房产的权利,但没有义务。

他会拥有优先购买权,直到他支付该期权的费用。然后他可以找到一个买家购买这块房产,然后从中获利。在股市中,我们最熟悉的是看涨期权和看跌期权。

看涨期权赋予你以特定价格购买股票的权利。该价格称为执行价格。例如,如果你购买了苹果股票的看涨期权,你认为苹果股票将上涨到一定水平以上。如果股票价格确实超过了该水平,超过了执行价格,你就可以以较低的价格(执行价格)购买苹果股票,然后以较高的价格出售。

实际上,一旦该期权进入价内,对于看涨期权而言,高于执行价格,你只需通过反向购买来平仓,即卖出你刚刚购买的看涨期权,并锁定利润。看跌期权类似,但它赋予你以特定价格出售证券的权利。如果证券价格跌破执行价格,你可以在市场上以较低的价格购买证券,然后以你预先确定的较高价格(执行价格)出售它。同样,你只需平仓看跌期权即可。对于看涨期权和看跌期权,利润是市场价格与执行价格之间的差额(看涨期权为高于执行价格,看跌期权为低于执行价格)。如果该差额小于已支付的溢价,期权将不会盈利。

期权具有不对称收益。上行空间大于下行空间,因为下行空间基本上就是已支付的溢价。由于这种不对称收益结构,它们是正偏态的,这意味着平均结果大于中间结果或中间值。

我们几集前讨论过正偏态。如果大多数情况下期权到期时毫无价值,但少数情况下它进入价内,并且存在巨大的上行空间,这将提高整体平均值。但中间值只是已支付的溢价。

在我们继续之前,让我暂停一下,分享一些来自我们本周赞助商Shopify的介绍。我从一个经销商Audley Rebuild那里购买了一件二手外套。我以前从未从他们那里买过东西。

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今天就升级你的销售吧,shopify.com/david。期权的另一个要素是波动性,波动性会增加期权的价值。股票指数的溢价低于个股的溢价。

个股的价值更高,更有可能超过看涨期权的执行价格或低于看跌期权的执行价格。这就是实际波动性。但作为人类,我们有很多偏见。

我们不喜欢赔钱。我们也害怕错过收益。因此,对股票期权的需求非常高。投资者愿意支付超过期权基于股市的历史波动性和构成股市的标的股票的实际价值的价格。

换句话说,股票期权中的隐含波动性价格高于实际波动性,这意味着我们支付的费用高于我们应该支付的费用,以对冲损失或能够利用上行收益。因此,你实际上可以通过系统地卖出期权来赚钱。在过去的四年里,我一直通过投资WisdomTree CBOE S&P 500 PutWrite Strategy ETF(股票代码:PUTW)来做到这一点。

这只ETF每月卖出一次标普500指数的看跌期权。这些是30天期权。他们收取溢价。然后,如果股市(标普500指数)在一个月内下跌,这些损失将转嫁给ETF,因为他们每月都承担股市的全部下行风险。但由于看跌期权的溢价高于其应有的水平,

基于历史波动性,这只ETF在过去五年中获得了9%的年化收益,在过去三年中获得了7%的年化收益。在较长的时间段内,这种策略的年化收益率约为6%。当然,如果你在一个月内股市下跌20%,你将面临股市损失。但随着时间的推移,仅仅因为对这种期权保护的需求,出售这种选择权使投资者获得了收益。现在,这些是金融期权,而现实情况是,对冲股市下行风险的成本很高。

这就是为什么提供这种下行保护的缓冲ETF通过限制上行空间来实现这一点。我最近投资了一只由iShares MAXJ发行的缓冲ETF。它将上行空间限制在10%,但可以防止下行风险。

如果我们接近该上行上限,我将利用我的选择权转移到另一只ETF。现在我们谈谈期权的波动性。缓冲ETF就是一个很好的例子。

我们上周在我们的《为我们其余人准备的钱》Plus社区的Plus剧集中讨论了这一点。这些缓冲ETF使用所谓的欧式期权,这意味着它们只能在期权到期的那一天行使。如果股市在此之前下跌,他们可以行使期权。他们必须等到最后一天。

一位会员问到,为什么他们使用这些欧式期权而不是美式期权?当我们购买标普500指数期权时,我们习惯于认为我们可以随时行使并平仓。缓冲ETF使用这些欧式期权,因为对冲下行风险的溢价较低,因为他们每年只能行使一次期权。由于溢价较低,这意味着他们可以提供更高的上限。但作为投资者,我们可以选择,就像我说的那样,当缓冲ETF接近上限时卖出它,然后转移到另一只ETF,这只ETF有更高的上限和更高的下限。

这就是我打算在我的投资组合中进行的这个实验中要做的。这些是金融期权。因此,我们支付溢价,获得不对称收益,可以防止下行风险。

我们可以抓住上行空间。对我来说更有趣的是金融市场之外的选择权。我一直在寻找这方面的例子。例如,我最近在杂货店看到一个例子,也许这不是一个很好的例子,但他看到有一箱香蕉卖10美元。

香蕉快要坏了,所以她付了10美元,这样她就可以把这箱香蕉冷冻起来,以便将来做香蕉面包。思考这个问题的一种方式是,10美元是溢价。上行空间是什么?香蕉面包。

你可以做很多香蕉面包,它的价值远高于支付的10美元。现在她有权做香蕉面包,因为她有香蕉。她没有义务这样做,但她表示她觉得已经完成了购买。

这是一个月后的事了。她问为什么?她说,她不想让她买的香蕉坏掉。然后有很多香蕉,即使是冷冻的香蕉也会随着时间的推移而变质。

这不是一个很好的例子,但它是一个支付少量溢价以获得未来做某事的权利,但没有义务的例子。一个更好的例子是反复试验。这在Nassim Nicholas Taleb的书《反脆弱》中有所指出。

任何反复试验都可以看作是一种选择权的表现。只要一个人能够识别出有利的结果并加以利用,这就是理性所在。你经营着一家企业。

我们经营着一家企业,《为我们其余人准备的钱》和Asset Camp。我们一直在尝试各种事情,看看什么有效。如果某些事情有效,我们会再次去做。

如果某些事情无效,我们不会去做。当一个选择权进入价内时,我们正在理性行事。有些事情有效,我们必须行使它,但有时我们会害怕或不做。以下是一个金融方面的例子。

在2020年,我持有大约20,000美元的银行贷款ETF(ETFS)的看跌期权。银行贷款是银团贷款。它们并非投资级。

当经济下滑时,银行贷款的价格通常会下跌。所以我使用这些银行贷款ETFS的看跌期权来对冲我的投资组合的下行风险。疫情来袭,经济放缓,银行贷款的价格下跌,看跌期权的价格上涨。

我没有卖出,因为我贪婪了。我认为情况会变得更糟,但央行介入并改善了情况。因此,当我6月份平仓时,我没有赚到3月份本可以赚到的那么多钱。

因此,期权的一个方面是,当它们进入价内时,通常最好平仓并行使你的期权。在我们继续之前,让我暂停一下,分享一些来自我们本周赞助商NetSuite的介绍。未来对企业意味着什么?问问九位专家,你会得到十个答案。牛市、熊市、利率将上升或下降。

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netsuite.com/david。在这个反复试验的过程中,人们常常很想有人告诉我们该怎么做。当我经营投资咨询业务时,我看到了这一点,这就是我们所做的。

现在的业务很复杂。它很难,而且总是有诱惑,认为外面有人比我们更了解什么有效以及我们能做什么。现在我们可以获得想法,然后尝试它们,也许还要为这些想法付费。

但现实情况是,外部顾问不会像我们一样了解我们的业务。但由于许多努力中存在不确定性,人们总是很想让别人告诉我们该怎么做,这就是为什么顾问赚这么多钱。其中一些顾问非常擅长帮助我们完成决策过程。

然而,有时,当一个选择权进入价内时,就像我的看跌期权一样,很难做出承诺,行使该选择权。这可能是一个新的工作机会,我们不愿意接受这份新工作,因为我们不确定它是否会成功,我们可能会失败,或者其他更好的机会可能会出现。大约七年前,我和我的妻子开车去科罗拉多州,我们刚进入怀俄明州,我们搭载了一位搭车人,这在我们美国并不常见。

但是,无论出于什么原因,这个人看起来很安全。我们把他带走了。名字是红色的。他刚去过加利福尼亚州的一个营地,有点像嬉皮士聚会,他通过在麦当劳工作筹集了旅费。

他是一位口译员,但他只是想出去结识更多的人。但现实情况是,他不知道该做什么。他有很多选择,但他害怕做出承诺。我问,你想过写博客、播客,写你的旅行经历吗?他说,我不擅长承诺,所以我甚至不想开始,因为我知道我会放弃。这有点令人难过。

我们必须做出承诺,我们必须尝试我们可以做的事情,尝试一下,除非我们真的尝试去做一些事情,看看它是否有效,通过承诺,通过行使我们的选择,这可能会在短期内限制我们的选择。我也可以在这里设计一本名为《金融智慧》的书。这本书指的是一位研究公司如何在其业务中使用债务或杠杆的学者迈克尔·杰克逊,他发现,拥有债务往往会提供动力和纪律,以确保行使选择,他们为了偿还债务而向前推进,这表明这种杠杆也可以以类似的方式应用于生活中,不一定是通过借债,尽管我们可以这样做。

但他指出,我们经常知道该做什么,我们甚至可能同意我们应该这样做,但由于许多原因,我们实际上并没有采取行动,可能是戒烟,或者花更多时间陪伴孩子。他说,通过做出承诺,有时,有时可能会有经济上的承诺。也许是和朋友打赌,虽然我不想和我的朋友打赌我会花更多时间陪伴我的孩子,但也许是参加马拉松比赛,或者加入昂贵的健身俱乐部。

也许做出足够的经济承诺可以让我们真正去做,或者某种强制储蓄计划,它会自动发生。这里有一些自动化或承诺限制了我们的选择,并增加了我们成功和做正确事情的几率。几年前,我读了一位经济学家艾丽斯·施拉格关于风险和风险管理的书,她说,管理风险的第一步是定义我们想要什么。

然后,一旦我们知道我们想要什么,我们就可以寻找无风险的方法。获得那些限制下行风险并抓住我们想要的东西的上行风险的选择。她说,在没有目标的情况下冒险就像开车漫无目的地四处游荡,期望最终到达一个好地方。

你可能会到达某个很棒的地方,但你最终可能会到达你不想去的地方。这听起来很简单,但知道你想要什么可能是风险管理中最难的部分。我们现在正在做的事情就是试图定义我们想要什么。我没有一份需要我去特定地点工作的工作。

我们不受地域限制,这意味着我们可以住在任何地方。在过去的十年里,我们已经行使了这种选择权,部分原因是我们想探索新的地方,但也因为我喜欢改造房子。所以我们买了房子。

我们改造了它们。我们卖掉了它们。我们又买了一套。四年前,我们在2000年买了一套房子,我们对其进行了改造。现在我们在这所房子里投入了很多钱,而且我们喜欢这里。我们有一些朋友,我们承诺在那里生活。

在过去的四年里,我们做出了一个选择,但现在我们正在再次评估我们的选择权,因为我们想多旅行,而且我喜欢改造另一套房子。但我们也喜欢我们现在的房子,我们担心错过卖掉它并远离朋友的机会。但这是一套运营成本很高的房子,我们在这套房子里有很多权益。

所以我们一直在讨论是否应该再次寻求建议。我们应该卖掉它吗?我们应该把它租出去吗?我们最终需要做出承诺。现在,在决定何时做出承诺、做出选择方面,有一些判断需要做出。

我喜欢保持我的选择开放,只是等待我们获得更多信息,获得更多见解,但我们可以这样做。当然,在某些时候,我们必须做出选择。我们必须在我们自己的业务或其他社交努力中做同样的事情。

在某些时候,我们必须对某人做出承诺,因为这种承诺可以使我们成为更好的人。关于选择权的一件事是,一旦我们行使了我们的选择权,它确实会关闭一些大门,但它也会打开其他大门,因为我们获得了更多经验、更多知识,我们获得了更多技能、更多见解。这些事情使我们能够认识到其他我们可能没有的选择,因为我们所走的道路。

我们在我们的业务中肯定看到了这一点。我们在一年多前推出了资产营,我们最初开发资产营是为了取代我们为“我们其余人的钱”使用的研究服务,以便能够分享费用来获得数据,我们为此使用它。我没有意识到的是,在开发这些工具的过程中,我会学到多少关于股票市场和债券市场的知识,而这些知识我原本学不到,因为我可以访问更好的数据、股票市场的收益数据、收益凸度数据和收益率数据、历史收益率数据以及债券市场的价差数据。

所以投入数万美元用于开发,这就是支付的溢价。但上行的好处当然是更多的知识,以及帮助更多人并为他们提供他们无法获得的相同工具的能力,因为研究服务每年向他们收取 3 万美元以上的费用,而我们收取 200 美元。行使这个选择权会带来更多学习,带来更多理解,并打开更多大门,关闭一些大门,但最终会打开更多大门。教育是一种选择权溢价,它为我们提供了更多机会,通常是在金融领域之外。

选择权的溢价只是时间,但通过花费时间并使用理性来观察什么有效,我们可以做到,但我们必须坚持下去。我们不能承担过多的债务,以至于我们经济上破产。选择权的关键确实是防范下行风险,而不是过度暴露于下行风险。

我们希望能够承受上行方面巨大的潜力。或者,即使上行方面并不巨大,仅仅拥有任何上行潜力都可能非常有益。并且,拥有下行风险保护的舒适感,将其视为一种选择权,将其构建为一种选择权,这可能是令人欣慰的,它可以让我们安心,并减少我们的压力,以便我们可以继续扫描和寻找选择权。

但十年前,我读了一本名为《拒绝选择》的书,作者是芭芭拉·舍尔。当然,它与选择权有关。但我确实指出,我们中的一些人是扫描者。我们的个性不是那种会承诺一件事多年的人,我们可能会承诺,也确实需要承诺几年。

但我以前公司的商业伙伴会批评我一点,因为我倾向于想要继续前进并尝试不同的东西,因为我们会感到厌倦。另一方面,我们需要两者兼顾。我们需要那些乐意做同一件事几十年的人,也需要那些总是尝试不同事物的人,我倾向于两者兼顾。

我已经投资了几十年,在金融领域工作了几十年,但我进行投资的方式已经改变。因此,我可以保持国家层面。这让我成为一个扫描者,但也能够做出承诺,我们都必须在看待我们周围的选择时找到正确的平衡。

这是第 92 集。感谢收听。资产营是清晰而可控地进行投资,使股票市场易于理解,并帮助您将不确定性转化为机遇。

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我在本集中与您分享的所有内容都仅供一般教育之用,我没有考虑您的具体风险状况,也没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您本周愉快。