Unlocking the Power of Positive Skewness: Strategies for Investing, Business, and Creativity
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漫步在“我们其余人的金钱”中。这是一个关于金钱的个人理财节目，讲解金钱如何运作，如何投资，以及如何在不担心金钱的情况下生活。我是你的主持人，大卫·泰姆。

今天是第42集，标题是《释放正偏态的威力：投资、商业和创造力的策略》。我最近偶然发现了几项关于股票市场长期表现的引人入胜的研究。第一项研究是由亨德里克·贝森宾德及其合著者进行的，第二项研究是由赫克·贝森瓦尔德进行的，他是亚利桑那大学的金融学教授。

在第一项研究中，他们研究了从1990年1月到2020年12月64,000只全球普通股的长期回报。他们发现，55%的美国股票和57%的非美国股票的表现逊于美国1个月期国库券。换句话说，大多数股票的复合回报甚至没有超过现金。他们发现，在美国，只有2.4%的公司为76万亿美元的全球股票市场财富创造做出了贡献。在美国以外，只有1.4%的公司为3.3万亿美元的净财富创造做出了贡献。只有极少数股票创造了绝大多数财富。

情况甚至比这更窄：5家公司（占总数的0.008%）贡献了10%的全球净财富创造，它们是苹果、微软、亚马逊、Alphabet和腾讯；159家公司（占总数的0.25%）贡献了全球净财富创造的其余部分。这是第一项研究。第二项研究考察了更长的时间段。

它只关注美国上市股票。

从1926年到2019年，贝森宾德研究了26,000家公司，发现只有42%的公司为股东创造了正财富，而58%的公司实际上减少了股东财富。这是相对于国库券而言的。想想看。

如果我们能够识别出那些大幅跑赢大盘的少数股票，我们将变得非常非常富有。贝森宾德及其合著者在股票市场上发现的，也是我们在许多剧集中讨论过的概念是，全球股票市场和个股都表现出所谓的正偏态。当某些东西呈正偏态时，由于极端结果的存在，股票市场的平均结果（平均回报）将高于中间回报。

那些表现极其出色的少数股票提高了股票市场的平均回报，而绝大多数股票实际上甚至没有为正财富做出贡献。在他们的研究中，他们发现众数（即在此期间股票显示的最频繁的回报）是资本的完全损失，即100%。

作者认为这意味着，根据作者的说法，个股在长期内的最常见结果是损失所有资金。但他们也指出，还有其他例子，股票上涨超过1000%。因此，虽然许多股票失败了，但如果我们能够识别出少数股票，则也存在获得额外收益的潜力。

现在，作者警告说，他们的研究并不与以下事实相矛盾：通过ETF或指数基金等方式广泛投资股票市场，确实会比国库券高出很多。他们写道，在他们的样本中，跨股票的平均持有期回报的平均值大大超过了每个期限的美国国库券回报。我们研究了不同的时间范围。他们发现，总体而言，股票市场跑赢了国库券，但回报是由一小部分股票推动的，而绝大多数股票的表现不佳，许多股票完全损失了所有资金。

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在我成为机构资产经理的早期，我偶然读到罗伯特·柯比的一篇文章，它收录在一本经典投资论文集里。这篇文章是关于“咖啡罐投资组合”的，最初发表在《投资组合管理杂志》上。

柯比提到，咖啡罐投资组合的概念可以追溯到美国西部时代，人们会把他们的贵重物品放在咖啡罐里，藏在床垫下。关键是要选择有价值的东西，然后它们以后可能会值很多钱。这个咖啡罐投资组合的想法是在柯比50年代为一家大型投资咨询公司工作时产生的。

事实上，许多公司在当时都将自己称为投资咨询公司。他们的业务是保值，而不是增值。他们会挑选个股。他们经常会在股票表现良好后进行再平衡，减少持仓并投资其他股票。

他们有一位客户，是一对夫妇，柯比提到她的丈夫，一位律师，负责财务事务。因此，柯比的公司管理着他们的一些资产。这位丈夫在与柯比的公司合作十年后突然去世，妻子这时说她还有额外的证券要添加到柯比的公司管理的投资组合中。

这是一笔可观的数额，但这是一个非常不平衡的投资组合，柯比说。有些股票的价值不到2000美元，有些股票价值超过10万美元，还有一只股票，施乐，价值超过80万美元。

事实证明，这位丈夫一直在购买所有的股票推荐，投资组合中做出的所有变动，但他从不卖出。这个咖啡罐投资组合比柯比公司的整体表现更好，因为这个股票组合的正偏态，其中一些股票表现非常好。施乐，价值10万美元的一组股票，提高了平均水平。

所以，这又是正偏态的一个例子。然而，挑战在于我们不知道哪些股票会表现得这么好。我们知道这一点，因为这就是专业人士试图做的事情，他们试图跑赢整体股市。

如果我们看看晨星公司在20年期间进行的主动型与被动型投资研究，只有10%到20%的主动型基金经理跑赢了类似风格的指数基金或ETF，而大多数主动型基金经理的表现不佳。也许是因为他们一直在进行再平衡，而没有让赢家继续跑。如果投资组合经理这样做，他们可能会做得更好。

但这里面有一个运气成分，因为正如我们在之前的研究中看到的，长期来看，大多数股票的表现都会不佳。许多股票会完全损失所有资金。但即使在这个样本中，也会有一些主动型基金经理表现得非常好，远远超过基准和他们的同类。

我们的工作是作为投资顾问，试图提前识别哪些公司有足够的能力跑赢指数。我可以告诉你，不仅跑赢指数非常困难，而且试图识别哪些公司会跑赢指数也超级困难。因此，在股票市场中存在正偏态，少数股票的表现极其出色，远好于中位数股票，坦率地说，也远好于大多数股票。

亚当·法拉戈和埃里克·亚尔马森的另一项研究发现，波动性以及时间范围是推动偏态的因素。因此，对于资产较少的五年期而言，正偏态较少。极端事件较少，股票的表现远好于其他股票。

但对于较长的时间范围（30年），如果存在更多波动性资产，则正偏态将显著增加，一些持仓的表现将极其出色。现在，投资中的正偏态方面并不仅仅适用于个股或股票市场，它也适用于我们的投资组合、多元化投资组合和多种资产类别。

根据时间范围或个人情况，结果可能大相径庭。我们在今年早些时候的第480集中讨论过这个问题。我们退休时拥有多少财富显然取决于我们储蓄的多少和市场回报。但随着时间的推移，有些人会做得非常好，他们的投资组合将提高其他投资者的平均水平，这些投资者在同一时期进行储蓄。这是因为正偏态。

一些结果会很糟糕，如果投资组合或资产波动性很大，那么就会看到更多的正偏态。事实上，那一集是第460集。有一项研究表明，在30年的时间窗口内进行100%股票投资组合投资以养老储蓄。他们正在研究退休人员的财务结果。

对于100%股票投资组合，平均结果优于传统的平衡基金方法（60%股票和40%债券，甚至50/50），100%股票投资组合比目标日期基金表现更好，目标日期基金的管理者会随着退休日期的临近而减少股票配置。我现在指出平均结果更好。我们预计会是这样，因为100%股票投资组合比50/50股票债券投资组合波动性更大，因此100%股票投资组合的波动性更大。

你会看到更多积极的极端结果，因为他们正在进行情景分析。蒙特卡洛模拟了不同的时间范围，他们所做的被称为引导抽样，他们随机选择年份，并根据回报创建了许多投资组合。他们发现，平均而言，100%股票的表现更好。

这应该引起警示，因为我们正在讨论正偏态。100%股票配置有17%的几率导致退休破产，基本上是用光了钱，因为他们不仅在储蓄期间，而且在退休期间也继续采用这种方法，并使用传统的支出金额，即4%的支出规则和100%股票投资组合。由于100%股票的波动性较高，有17%的人用光了钱。这不是你想要的退休生活。

但从投资与正偏态相关的角度来看，带走的信息是：多样化程度越高（包括使用指数基金和ETF的各种资产类型，持有数百种，而不是数千种资产），波动性越低，时间范围越短，正偏态越少，这意味着中间结果将更接近平均值，平均值和中间结果不会因为时间范围较短、多样化程度较高和波动性较低而相差太大。此外，我们可以通过再平衡来减少投资中的正偏态，就像罗伯特·柯比在他的公司所做的那样。通过再平衡，我们不会让赢家继续跑。

我们正在减少正偏态，以便大多数时候结果都会成功。我们只是错过了那些事情进展得非常好、从而提高整体平均水平的罕见时刻。因此，当我们试图减少正偏态时，就会有所取舍。

我们不会在投资方面取得惊人的成功，因为我们降低了波动性，并试图减少正偏态，以便我们降低破产或错失长期目标的概率。在我们继续之前，让我暂停一下，分享本周的一些赞助商信息。

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正偏态的另一个例子是帕累托分布，其中少数项目具有很大的影响，而大多数项目的影响要小得多。那些提高平均水平的极端事件，我们在社会财富分配中看到了类似的情况。你有亿万富翁，而大多数人甚至都无法接近。

例如，美国的家庭收入中位数大约是8万美元左右，但平均收入远高于此，平均收入的两倍还要高得多，因为我们有亿万富翁，以及像城市一样大的财富。

少数几个城市，如纽约、洛杉矶、墨西哥城等，提高了世界各地城市规模的平均水平。而大多数城市的规模要小得多。

我们在商业中也看到了这一点。在播客领域，中等播客每集只有200个听众。平均播客的听众要多得多，因为有一些播客做得非常好。

我们的播客在播客购买收听量中排名前 1%，这有助于提高平均水平。但大多数播客实际上都失败了。让我们估计一下有多少播客存在。

看起来大约有 470 万个，这是 Spotify 平台上的数量，不是活跃的数量，而是存在的数量。所以，让我们假设自播客出现以来，已经创建了 400 万到 500 万个播客节目。

你认为有多少播客在过去十天内发布了剧集？只有 23 万左右，其中一些播客每天都会发布。所以，只有一小部分存在的或曾经存在的播客仍在定期发布播客，这被称为播客衰退。

这是一个例子。正偏态，其中绝大多数都失败了，或者他们不再发布任何内容，而少数继续发布的播客，即使只是一小部分，也获得了大部分收听量。YouTube 也一样。

非常相似。企业也是如此。这些数据链接在注释中，来自美国劳工统计局。50% 到 55% 的企业在五年内倒闭。只有三分之一的企业在十年后存活下来，20% 的企业在二十年后存活下来。

如果我们看看美国私营企业的平均收入和利润，平均值会远高于中位数、平均数和众数。最常见的结果是倒闭。中位数会比较低，勉强维持。

平均值会高得多，因为那些做得非常好的人。但这并不意味着中位数企业经营不善。这就是我们要思考正偏态的地方。我们不应该因为自己没有取得令人难以置信的成功而自责。我们的 YouTube 频道并不最受欢迎，或者没有达到我们的预期。

如果你从事任何创意工作或金融业务，自然会想要比较，我们总是把自己与比我们做得更好的人比较，但很多时候，你做得更好是因为运气。算法推荐了他们，人们发现了他们，当然他们擅长自己做的事情，但这并不意味着中位数 YouTube 频道不好。平等并不存在。

还有其他因素促成了这一点。这就是为什么你去参加行业会议，我和我的儿子们去了 FinCon。我不喜欢参加会议。

我只是喜欢与认识的人见面，并结识新朋友，因为总的来说，特别是主题演讲，总会有人出现。他们可能在播客或博客方面取得了令人难以置信的成功。然后他们会试图告诉我们，这就是你成功的秘诀。

然后他们告诉你的事情与其他人都在做的事情一样：做好高质量的工作，建立一个邮件列表，保持联系等等，这些都有效，但它们的效果不如那些取得令人难以置信成功的人，因为通常存在一个 X 因素。那么，我们如何在投资、商业和创意工作中利用幂律和正偏态来发挥优势呢？首先，我们要降低波动性。我们要降低破产的概率。

如果我们正在创办一家企业，我们希望自筹资金，而不是寻求外部融资。绝大多数获得外部融资的企业（例如来自风险投资家或天使投资者的融资）都会失败。这是因为他们通常已经获得了这些资金，并且他们试图增长、增长、增长，获得市场份额，但他们并没有真正完善他们的产品，并且他们消耗了大量资金，然后资金停止了，他们从未找到成功的商业模式。

我们在 Asset Camp 就是这么做的。这是我们的股票市场研究服务，我们帮助个人投资者分析指数基金并根据预期回报、估值和股息来配置资金。我们一年前推出了这项服务。它一直在不断迭代、试验和改进。

是什么让潜在的订阅者产生兴趣？他们想要什么？我们如何改进它？我们如何更好地解释它是什么？但我们自筹资金，因为我们知道任何事情都需要时间才能弄清楚，才能找到合适的定位。

我们通过不依赖外部投资者来降低波动性。我们可以降低波动性。就我们的职业选择而言，牙医这个职业表现出较低的正偏态。

牙医的平均收入更接近牙医的中位数收入。现在我们可以选择一个波动性很大的职业或事业，以认识到失败率很高，最好有一个备份、一个储备。如果我们是一个演员或歌手，或者正在尝试播客，那就是我们的敌人，我们希望确保生活成本很低，因为这需要时间。在这种情况下，我们需要规划生活。

我们的财务状况假设我们将获得中位数结果，并努力达到这个水平，努力做到还可以，认识到可能会有极端的结果，即获得极大的成功。这不太可能，因为它不仅仅是努力工作或技能的问题，通常还有其他我们无法控制的事情，我们称之为运气。因此，当我们做任何事情时，假设我们将努力争取中等结果，保持低波动性，以便破产的概率很低。

另一个正偏态的例子是二八法则。二八法则指出，80% 的效果来自 20% 的原因。因此，在一个企业中，80% 的销售额可能来自 20% 的客户。

这是一个正偏态的例子，因为少数几个客户可能产生了大部分收入。但是二八法则只是关注这个悖论原则，即 80% 的效果或结果是由于 20% 的原因造成的。我们可以将这个原则与正偏态一起用于任何事业。

我们尝试多种方法，进行大量实验，然后专注于有效的方法。我们专注于 20%，然后我们试图使这 20% 更好，看看什么有效。希望这能让我们的事业取得成功，不是巨大的成功，因为那是我们无法控制的，而是合理的成功，因为我们专注于那些脱颖而出的事情。

最好表现出正偏态的结果，无论什么有效，都专注于此。另一个投资的例子是加密货币。我第一次了解比特币是在 2012 年，然后多年来一直在尝试它。

在过去十年中，我们已经做了 25 集关于它的节目，包括常规播客剧集和我们讨论过的剧集，第一集比特币剧集是在 2015 年 4 月。在那之后不久，我就购买了比特币，并且一直在增持比特币以及其他加密货币。我购买莱特币的时间与购买比特币的时间大致相同，莱特币的价值基本上和我购买时一样。

它升值了一点，但不像我们看到的比特币那样成功。我有很多加密货币。大多数都没有什么动静。比特币和以太坊表现得非常好。比特币和以太坊提高了我加密货币投资组合的整体价值，使其价值达到我净资产的 10%。

现在我面临一个问题：我应该让赢家继续跑吗？在做了这个关于国家债务系列的剧集、关于法币基础的剧集以及看到比特币的演变、机构的接受、监管的接受以及现在存在比特币 ETF 之后，我过去只是不断地再平衡，现在我将让它继续运行。

这将是一个利用正偏态的例子。我不知道会发生什么，但我认识到它更有可能再次下跌 50%，我认为它不会归零，但总是有这种可能性。但是，在比特币方面，我正在让正偏态有利于我，看看结果如何。

我将在五年后再次检查。有些时候，我们想从正偏态中获益，我们想要投机，我们想要更高的波动性，我们想要让赢家继续跑，但我们不想以可能让我们损失惨重的方式这样做。为了减少正偏态的影响，我们进行多元化投资。

我们试图降低波动性、破产的可能性以及我们对负面极端事件的敞口。我们购买保险，房屋保险。我们讨论过这个。

上周，我终于找到了一份一年 1300 美元的保单，这方面还不错。通常情况下，我们会采取杠铃策略。在我们的生活中，有些方面我们希望接触正偏态及其好处。

这是杠铃的一侧，但还有其他方面我们不想接触它。所以我们不会破产，但我们会进行这些实验，我们会进行迭代。我们将看看什么有效，我们将看看什么正在发挥作用。

然后我们加倍努力，利用二八原则，继续迭代和尝试。但如果我们没有取得令人难以置信的成功，我们不会自责，因为大多数人都没有。我们可以控制这一点。

我们可以控制我们所做工作的质量、沟通的质量和工作的质量。我们可以控制结果。我们希望建立一种基于中位数结果的生活方式。如果我们恰好取得了成功，获得了巨大的成功，请不要写一本书告诉人们这是成功的十个步骤，因为存在运气这个 X 因素，它不是公式化的。这就是幂律的工作方式。

任何极其成功的事情都存在这种不可预测性和无法解释性，这就是为什么很难挑选哪部电影、哪本书或任何其他创意作品或企业会成功。这就是我们关于正偏态力量的讨论。感谢收听。

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我在本剧集中与您分享的所有内容都仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况，也没有提供投资建议。这仅仅是对金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。