What If High Inflation Doesn't End? How To Invest If High Inflation Stays
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欢迎收听《Money for the Rest of Us》。这是一档关于个人理财的播客节目，内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何生活无忧。我是主持人 David Stein。今天是第 400 集。400 集！标题是：如果高通胀持续数年会怎样？

我已经制作《Money for the Rest of Us》播客超过八年了。显然，当我开始时，我没有预料到会做八年。但现在我们已经到了第 400 集，编号为 400 的节目。如果算上高级会员节目《Money for the Rest of Us Plus》，我已经制作了近 800 集。

感谢收听本播客。感谢您与他人分享我们的作品，感谢您提供的反馈，包括在播客上留下评论。我们考虑为第 400 集制作一期特别节目。我的儿子 Brett 建议我们应该为第 401 集做一些特别的事情，以纪念 401k，这是美国主要的雇员赞助退休计划，

然而，我们决定推迟今天制作特别节目。推迟几年。我们将等到我们庆祝十周年纪念日和第 500 集时再做。所以再次感谢您为分享节目、收听节目、参与节目以及我们在《Money for the Rest of Us》上提供的所有其他内容所做的一切。但让我们进入本周的主题。

上周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联邦储备银行经济政策研讨会上发表了主旨演讲。

这是世界上持续时间最长、规模最大的央行会议之一。它自 1978 年以来一直在举行。自 1982 年以来，他们每年八月都在杰克逊霍尔举行。我认为他们应该改变举办时间，因为每年八月的杰克逊霍尔，我之所以知道这一点是因为它离我们在爱达荷州的小屋不远，由于野火，那里会烟雾弥漫。你会看到所有这些央行行长来来往往。

烟雾弥漫。他们应该在六月举行会议。杰罗姆·鲍威尔的演讲非常简短，不到 10 分钟。在演讲中，他借鉴了 20 世纪 70 年代和 80 年代的三个教训，主张在高通胀面前维持更严格的货币政策。而严格的货币政策，我们指的是更高的通货膨胀

短期政策利率或短期利率，然后导致更高的长期利率。鲍威尔说，第一个教训是，美联储和其他央行可以也应该承担实现低通胀的责任。

他说：“……我们实现价格稳定的责任是无条件的。诚然，当前的高通胀是一种全球现象，许多世界经济体面临的通胀与我们在美国看到的通胀一样高，甚至更高。在我看来，美国当前的高通胀也是强劲需求和供应受限的产物，美联储的工具主要作用于总需求。”

我们将在几分钟后回到这个评论，因为它在讨论高通胀是否会持续存在、需求与供应之间的差异方面非常关键。首先，让我们回顾一下他分享的另外两个教训。

第二个教训是，公众对未来通胀的看法会影响通胀随时间的变化。鲍威尔说，今天，从许多指标来看，长期通胀预期似乎仍然牢牢锚定。这在很大程度上适用于对家庭、企业和预测者的调查，以及基于市场的衡量标准。

但这并非自满的理由，因为通胀已经远高于我们的目标一段时间了。他继续说道，如果公众预期通胀将随着时间的推移保持低位和稳定，那么在没有重大冲击的情况下，它很可能会保持低位和稳定。这是我们过去讨论过的一个概念。通胀锚定

如果家庭和企业开始认为通胀将保持高位，那么他们就会改变行为。他们要求更高的工资。他们改变了他们的购买行为，他们开始行动。也许他们囤积商品，预计价格会继续上涨。正如鲍威尔指出的那样，当通胀持续高企时，家庭和企业就会密切关注

通胀是多少。你开始注意到价格。我当然注意到了，我相信你也注意到了。我现在对汽油的价格或外出就餐的费用要敏感得多，因为当你看到价格上涨时，你会感到震惊，这可能会改变行为。我们将研究行为变化，因为这些行为变化也可能是解决高通胀的良方。

鲍威尔分享的第三个教训是，央行必须专注于通胀，直到他们的工作完成。当高通胀在工资和物价中根深蒂固时，降低通胀的成本会随着时间的推移而增加。

在演讲的早期，鲍威尔表示，恢复价格稳定可能需要维持一段时间的限制性政策立场。历史记录强烈告诫不要过早放松政策。随着这些话语的出现，美国股市下跌了 3%，因为人们的预期似乎是美联储可能会在今年晚些时候或更早的时候停止加息。

或明年年初。甚至可能开始降息。鲍威尔主席说，不一定。他们不知道确切的时间，但他们希望充分确保通胀下降，并且低通胀预期得到锚定。明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里说，看到鲍威尔主席在杰克逊霍尔的讲话是如何被接受的，我实际上很高兴。接受？

就股市抛售而言，被接受了。人们现在了解了我们致力于将通胀降至 2% 的决心。美联储主席和公开市场委员会成员，其他参与保持低通胀和高就业率的央行行长，他们的声誉面临风险。

他们将尽一切努力确保他们的声誉和美联储的声誉不受损害。在过去 40 年里，美联储在保持低通胀和控制通胀方面建立了信誉。他们不想失去这种良好的声誉。

是什么导致了当前的通货膨胀？鲍威尔说，这是强劲需求和供应受限的产物。

他没有提及其中大部分需求来自货币创造，即联邦政府的刺激措施以及大幅增加货币供应的量化宽松计划。这是其中一部分，但并非唯一原因。并非每个国家都采取了这种程度的刺激措施，但我们全球范围内仍然面临高通胀。但在大流行病之后，需求增加了。

需求增加以及家庭和企业需求的组合发生了变化。美联储可以通过调整其政策利率来影响需求，从而影响长期利率，这会影响家庭和企业借贷的意愿以及他们愿意购买的东西。但美联储无法控制需求。

供应，特别是当许多商品和服务都在海外购买时，因为不同的国家进口商品和服务，出现贸易逆差，而其他国家是净出口国。《Money for the Restless Plus》会员论坛上，一位会员分享了 Zoltan Pulsar 的一篇文章。他是瑞士信贷短期利率策略全球主管。

当我们思考当前的通货膨胀是否更具结构性时，是否发生了重大转变，他的观点很有趣。他的论点是，确实发生了转变。他写道，将今天的通货膨胀理解为不断升级的经济战争和持续大流行的结果非常重要。因为如果战争和清零政策……

持续下去，认为通胀主要是周期性的，是由过度刺激造成的，这种观点是错误的。他认为已经发生了结构性变化，这与地缘政治有关。正如他指出的那样，两个大国。

一个是俄罗斯，它是商品的主要供应国。由于制裁和贸易禁运，他们现在无法向西方世界的大部分地区供应这些商品。这大大推高了商品价格，特别是天然气价格。

Pozar 指出的另一个大国是中国。他们实行清零政策，扰乱了供应链，加剧了供应限制。

令人惊奇的是，在过去的四十年里，中国是如何发展成为一个主要出口国的。我还记得在 80 年代后期，当我乘公共汽车上班时，经常阅读《世界与我》杂志。它由《华盛顿时报》出版，我会看到很多关于中国的文章。我认为他们专门为中国及其现状出版了整期杂志。那时当我阅读《世界与我》时，

中国与美国的贸易逆差，贸易逆差是指进口商品与出口商品之间的差额，进口商品明显多于出口商品。即使在那时，它也是 90 亿美元，但在 2018 年，它是 4190 亿美元，贸易逆差，从中国进入美国的商品比美国送往中国的商品多 4190 亿美元。去年，它

是 3600 亿美元。如果我们看一下整体贸易平衡，因为美国经济更大，所以我们必须看看贸易逆差占国内生产总值的百分比是多少，国内生产总值是产出的货币价值。贸易逆差仍然巨大。包括中国和美国其他国家在内的美国整体贸易逆差为 1.5 万亿美元。它是

GDP 的 5%。1990 年，当我阅读《世界与我》时，它还不到 1%。贸易逆差占 GDP 的百分比最高的是 2006 年，约为 GDP 的 6%，但它仍然非常高。在大流行期间，贸易逆差占 GDP 的比例下降到约 2.5%，但现在它再次大幅扩大。

Pozar 认为，我们将面临更多经济冲突。他将它们描述为战争，这将导致商品价格和商品价格上涨，因为各国将不得不将其更多的国内生产转移到本国，而本国的成本更高。劳动力短缺，特别是服务业的劳动力短缺，可能是导致更具结构性通胀的其他因素。

美国所需的工人数量与现有或愿意工作的工人数量之间存在巨大差距。部分原因是提前退休，但也部分原因是合法移民减少。今天进入美国的合法移民更少了，这导致了劳动力短缺。几周前，当我们讨论人口趋势时，我们曾在全球范围内讨论过这个问题。

随着世界各地发达国家人口的减少，解决这个问题并使其不具有通货膨胀性的一种方法是引进工人。但这种情况并没有发生。这些劳动力供应短缺可能会导致通货膨胀持续高企。商品领域产能限制是另一个可能导致持续高通胀的因素。

我们在第 384 集中讨论了我们是否正在进入一个商品超级周期，在这个周期中，石油生产能力的投资不足。炼油产品的生产也受到限制。在第 384 集中，我们讨论了这种投资不足是否是由 ESG 规定或其他原因造成的。

一种观点，而且我认为这显然也是一个促成因素，那就是随着时间的推移，由于效率的提高，人均商品需求将会减少。这是世界第七大石油公司 BP 在其年度能源展望报告中所展示的内容。

您可以看到一张图表，我将在节目说明中链接到该报告，他们有三种情景，但他们表示，随着能源效率的提高，所有三种情景下的全球能源需求都将达到峰值。

一家从石油中获得收入、希望销售大量石油的大型石油公司预测，由于能源效率的提高，绝对需求和人均需求都将达到峰值。

能源分析师 Gregor MacDonald 在我订阅的一份新闻通讯中写道，对于那些难以想象全球石油消费量达到平台期的人来说，只需记住，石油行业也看到了这种增长终结，并且同样难以制定应对措施。

如果像 BP 这样的大型石油公司持续预测 2025 年后全球不会出现需求增长，那么如何才能大力投资未来的供应呢？麦克唐纳德认为这不是 ESG。这是石油巨头们认识到需求将会下降，而这正是导致股东要求投资不足的原因。

现在，这关系到我们是否正在进入一个商品超级周期的关键，也许是由于投资不足，也由于地缘政治冲突，商品领域产能不足，这将继续推高通胀。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。

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这就是论点，我们将继续面临劳动力短缺，将继续存在经济战争，包括技术战争，这将限制供应。尽管央行可以采取措施来减少需求，但当您在商品方面、劳动力方面、贸易方面（就进口廉价商品而言）存在供应问题时，这可能会导致

一段漫长的时期的高通胀。现在，有哪些缓解因素？它回到了行为。想想看。由于通货膨胀加剧，您的日常购买行为是否发生了变化？

我们回到爱达荷州，我和几个朋友进行了讨论，这位先生驾驶着一辆非常耗油的福特 350 皮卡。他提到他从 Teton Valley 到 Idaho Falls 的旅行次数减少了，因为这次旅行的燃油费用要花费 60 美元或更多。他的行为发生了改变。我现在理发的次数比以前少了。我的头发留长了。部分原因是大流行病，但这……

这是一笔小开支，但这并不一定是通货膨胀的原因。但这也是因为理发很贵，这取决于你去哪里。

当价格高时，人们可以选择购买更少的商品，或者他们可以选择购买价格较低的商品。这些行为变化，就购买的内容和购买频率而言，人们愿意支付的价格，这可能会对价格施加一些下行压力，或者至少阻止价格上涨那么多。另一个缓解因素是生产力。在

这可以来自技术，它允许企业以更少的投入生产更多产品或以更少的投入提供更多服务。几个月前，我去了一家沃尔玛，没有人在收银台结账。整个商店都是自助结账。你去麦当劳。许多麦当劳现在都有自助点餐机。当你开始使用它们时，你会越来越习惯使用

这样做。这些都是技术变化的例子，它们有助于解决服务业的劳动力短缺问题。另一件可以改变的事情是移民政策，可以改变移民政策，允许更多工人进入特定国家，以帮助提供农业和酒店服务所需的工人。

另一个缓解因素是人口增长的放缓，就像我们在几集前讨论的那样。如果购买商品的人更少，那么这肯定会减少通货膨胀压力。

另一个重大的行为变化与价格上涨的关系不大，而更多地与环保意识和社会意识有关。我看着我的成年子女，他们是如何认真地对待他们的购买行为的，决定他们是否真的需要它，他们是否想要它，但也要考虑购买它的环境足迹。

现在，这因我们每个孩子的不同而异，但我认为这是一代人的事情。当然，并非每个人都是如此，但在全球范围内，如果个人更加意识到他们购买行为的影响，并决定少买东西，我只是不想拥有那么多东西。这可能会影响结构性通胀。这将是通货紧缩的。

因此，虽然结构性通胀加剧的论点是劳动力持续短缺、由于投资不足导致商品价格持续高企、更多的经济战争导致更多供应中断、经济动荡、更多生产必须在国内以更高的工资进行，以及根深蒂固的通胀预期，那么我们将面临十年或更长时间的高通胀。

这一论点可以通过家庭和企业能够替代他们愿意购买的东西、他们购买行为的变化（从价格角度来看）以及仅仅是更加意识到并决定少买东西（因为环境影响或他们只是不想要它，因为他们想做其他事情）来缓解。他们更重视体验而不是商品和服务。他们决定多待在家里。我们不知道。但是

但是，如果您认为结构性通胀已经到来，或者您想防范结构性通胀，那么您应该投资什么呢？

我们之前已经讨论过很多这些问题。土地和房地产是良好的长期结构性通胀对冲工具。现在，对于这些通胀对冲工具来说，投资以防范通胀加剧，它们并不一定会在每一年都超过通胀。但我们说的是十年或更长时间的高通胀。那么在这种时间尺度下什么有效呢？

土地和房地产。土地是有限的。从长期来看，房地产价格往往与通胀非常吻合。另一种帮助防范高通胀的方法是拥有一个企业、一项技能或一门手艺，您可以在其中随着价格上涨而提高价格，提高您为提供的服务收取的费用。这是一个强大的通胀对冲工具。

商品期货，例如德意志银行商品追踪 ETF（DBC）。如果通胀高于预期，商品期货是一项不错的投资。如果通胀达到每个人都相信的水平，那么商品的表现就不会很好。商品期货的定价方式与通胀无关。

通胀必须向上突破预期，商品才能成为成功的投资。从长期来看，该特定 ETF 在过去 15 年中仅回报 0.8%。在过去十年中，它的回报率为负。但在过去五年中，它的年化回报率为 13%。过去一年的涨幅超过 40%，其中今年迄今的涨幅为 30%。因为商品已经向上突破预期。

另一种防范结构性通胀的方法是拥有企业、股票，这些企业将从高通胀中受益，但可能不需要进行巨额资本投资。参与其中的一种方法是使用 Horizon Kinetics 通胀受益者 ETF（INFL）。该 ETF 的结构是为了获得长期高收入。

更高的结构性通胀。它在短期内防范通胀方面表现不佳。它在过去一年的回报率仅为 4%。它落后于通胀，但 Horizon Kinetics 的论点是，通过投资于从长期高通胀中受益的企业，该 ETF 将表现良好。让我们拭目以待。

因此，您可以投资的一些东西包括商品期货、从高通胀中受益的股票、土地和租赁房地产，以及拥有一个企业或一门手艺，您可以提高价格。

我个人认为通胀将在未来几年趋于缓和。我相信人口增长放缓、效率和生产力提高以及行为变化（对物质的渴望减少、更加意识到消费决策的环境和社会影响）等通货紧缩力量将足以克服供应限制，通胀将下降。

我不知道。这就是为什么我有土地、房地产、对从高通胀中受益的企业（在公共和私人领域）的投资，因为我们不知道。这就是为什么考虑替代方案很重要。那么，如果通胀持续存在，并且现在已经融入到家庭和企业的意识中，他们是否会根据此进行锚定呢？

希望不会。让我们拭目以待。我们可以防范它，但我们也可以在我们自己的日常生活中做出决定，通过我们购买的东西和购买的数量来减轻高通胀的影响。这就是我们对通胀的讨论。再次感谢您的收听。你们中的许多人都收听了所有 400 集。对此，我非常感激。

我很高兴在过去的八年里在这个播客上教授投资知识，但我也很喜欢写作。写作与播客相比有一些好处，这就是为什么我撰写每周电子邮件通讯《内幕指南》的原因。

在那份新闻通讯中，我可以分享图表、图形和其他材料，以帮助您更好地理解投资。这是我每周做的最好的写作之一。我每周都会花几个小时来撰写这份新闻通讯，试图让它对您有所帮助。如果您不在该列表中，请订阅。访问 moneyfortherestofus.com 订阅免费的《内幕指南》每周新闻通讯。

我在本集中与您分享的所有内容都用于一般教育。我没有考虑您的具体风险情况。我没有提供投资建议。这仅仅是对金钱投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。