Who Should Bear the Cost? Socialized versus Market-Based Risk Management
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欢迎收听《余生之钱》。这是一档关于个人理财的节目，内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何生活无忧。我是主持人 David Stein。今天是第 508 集，标题是：《谁应该承担成本？社会化与市场化风险管理》。

在我 2025 年 1 月 21 日录制本集时，加利福尼亚州仍在发生野火。帕利塞德大火已烧毁近 24,000 英亩土地，仅控制了 63%。伊顿大火烧毁了 14,000 英亩土地，控制了 89%。还有一些较小的野火刚刚开始，控制率不到 10%。

这些火灾已造成 27 人死亡，超过 12,000 座建筑物被毁坏或损坏。摩根大通估计，洛杉矶周围的这些火灾造成的损失接近 500 亿美元，其中只有 200 亿美元得到保险。60% 的损失未投保。我无法想象会有这种类型的

风险敞口。显然，有些人足够富有，可以自行承担保险，也许还有一些企业，但我怀疑许多个体房屋业主保险不足，这将使重建工作尤其具有挑战性。慕尼黑再保险公司在 2024 年估计，自然灾害造成的损失为 3200 亿美元。

十亿美元，其中 56% 未投保。这是自 1980 年以来第五高昂的成本

成本最高的年份。在这些自然灾害中，93% 的损失与天气有关，这意味着约 7% 是由于地震造成的。保险公司将自然灾害损失细分为所谓的非高峰风险，例如洪水、野火和强雷暴。2024 年这些损失达 1360 亿美元。

高峰风险包括地震和飓风。它们往往难以预测，一旦发生，损失就会非常巨大。慕尼黑再保险公司在其年度报告中表示，从长期来看，非高峰风险日益加剧了

损失不断增加的趋势，而地震和飓风等高峰风险仍然是损失波动的根源。因此，地震、旋风和飓风造成的损失会更加剧烈，而洪水、野火和强雷暴则变得越来越频繁，尽管发生地点可能会从

一年到一年发生变化。慕尼黑再保险公司继续说道，大量研究已多次证明人为气候变化对天气灾害的影响，这些研究遍及许多地区。强雷暴和强降雨正变得越来越频繁和极端。他们指出，尽管旋风和飓风的数量没有增加，但它们的严重程度却在增加。慕尼黑再保险公司首席气候科学家托比亚斯·格里姆在

慕尼黑再保险公司表示，物理学原理很明确。温度越高，水蒸气越多，因此释放到大气中的能量就越多。我们星球的天气机器正在换挡提速。每个人都为日益恶化的极端天气付出代价，但尤其是在保险保障不足或公共资金支持不足以帮助恢复的国家的人们。

大多数自然灾害的成本都没有投保。在该报告中，他们链接到许多研究

这些研究考察了不同的自然灾害，例如 2024 年美国发生的海伦飓风和米尔顿飓风、西班牙瓦伦西亚地区的特大洪水以及巴西的洪水，他们计算了数据，并确定这些事件比在假设没有气候变化的世界中发生的事件更为严重。现在，我们主要通过保险来防范灾害

灾害，尽管许多灾害都没有投保。保险公司通过以下方式运作

评估风险，精算师会这样做，气候风险分析师也会这样做，他们会确定一段时间内的潜在损失。然后，他们将保费设定为损失率约为 70%。因此，实际损失是收取保费的 70%。这就是他们努力的目标。另外 30% 用于支付保费。

因此，损失加费用除以保费，这就是所谓的综合比率。因此，综合比率为 100% 的保险公司基本上已经支付了当年的损失和费用。现在，他们仍然可能盈利，因为他们有收益。

投资收益。当我们查看加利福尼亚州的损失率时，只是损失，而不是综合比率。同样，典型保险公司的目标是 70%。在加利福尼亚州，

在过去十年中，损失率为 108%。因此，他们每赚取一美元保费，就要支付 1.08 美元的损失，这是加利福尼亚州 40 起重大野火造成的 700 亿美元保险损失，这还不包括 2025 年发生的损失。现在，加利福尼亚州的保险市场，房屋保险市场，

它很复杂。1988 年，第 103 号提案获得通过，试图限制房屋保险保费的增长。任何超过 7% 的费率上涨都会引发公开听证会，这可能会延长保险公司提高保费之前的流程。为了计算保费，保险公司的

必须使用过去 20 年的历史索赔数据。但随着气候变化，这些损失正在增加。因此，20 年的时间范围使得更难以弥补损失，因此过去十年损失率为 108%。第 103 号提案的另一个有趣的方面是，保险公司、房屋保险公司无法包括

再保险成本和为房主设定保险保费。再保险是第一线财产保险公司购买以限制其风险敞口的保险。

加利福尼亚州保险专员里卡多·拉拉在一份新闻稿中宣布了 2025 年 1 月 1 日生效的新房屋保险规定。其中一项变化是允许保险公司……

在房屋保险保费定价中包含再保险成本。现在，对此有一些限制，但在新闻稿中，他们描述了再保险是什么。这是一种金融工具。他们写道，这是保险公司管理与其为房主和企业主签发的保单相关的风险投资组合的方式的一部分。它的起源可以追溯到 14 世纪，当时商人寻求方法来分散危险的海上航行的风险

通常依靠多家保险公司来承保他们的风险投资。拉拉在今天的新闻稿中继续说道，随着气候风险在全国范围内加剧，再保险已成为在高风险和受灾地区运营的保险公司的一个更为重要的组成部分。

加利福尼亚州就是其中一个地区，该州在 2023 年发生了 10 起美国最昂贵的野火中的 8 起，我相信这包括 2024 年。由于第 103 号提案，保险公司无法将再保险成本考虑在费率设定中，而再保险成本一直在大幅上涨，

因为他们的损失率由于损失而亏损，许多保险公司采取行动停止销售新保单，包括国家农场保险公司和全美保险公司。例如，国家农场保险公司在加利福尼亚州放弃了 30,000 份保单，其中 69% 位于现在正在燃烧的太平洋帕利塞德地区。

现在，再保险是一个有趣的业务，因为他们在某种程度上是最后贷款人，不包括政府。因此，他们非常关注

自然灾害的成本以及他们的保费应该是什么。在 2017 年和 2018 年遭受重大损失后，他们一直在大幅提高费率，每年 30%、40%、50%。他们实际上正在减少对这些非高峰风险（野火、洪水）的风险敞口。事实上，城市分析师……

估计再保险公司将吸收洛杉矶野火造成的保险损失的不到 3%。在过去 25 年中，湾区对与自然灾害相关的灾难性风险建模约为 46%。现在他们的风险敞口降至 33%。Andrew Engler 是

一家名为 Kettle 的公司的联合创始人，他们是一家位于加利福尼亚州的专注于野火的保险技术公司，他说再保险公司不再承担很多这种灾难性风险。因此，保险公司自然而然地说，我们也想要退出。

主要的房屋保险公司，如全美保险公司、国家农场保险公司等，不仅在今年之前不允许将再保险成本纳入保费设定，而且即使现在再保险公司也一直在提高保费，在某些情况下还降低了风险。

我一直对再保险作为一种投资很感兴趣。伯克希尔·哈撒韦公司，沃伦·巴菲特多年来一直积极参与其中。我前几天参加了一个电话会议，一位理财顾问提到他对在石桥高收益再保险风险溢价基金中的再保险投资非常满意。我们去年讨论过这个问题。

在我们的一期高级播客节目《不安分的钱+》中。这是我们的高级会员社区。我们研究了它，因为我对回报率很感兴趣。这是一个基金。它有非常高的最低限额。我没有投资，最低限额为 25 万美元。费用比率非常高，为 1.85%。但他们正在购买再保险公司销售的产品。

事件关联债券，有时也称为灾难债券，这些债券面临某些事件的风险，如果发生某些事件，他们就必须支付。但除此之外，他们还赚取了一些非常有吸引力的收益。

它们是高收益或非投资级债券。但这是一个纯粹面临再保险风险的基金。回报率一直不错。过去十年年化收益率为 5.5%。过去三年表现更好，因为再保险公司能够提高费率。我想他们在灾难债券上的收益率更高。但三年年化回报率为 10.6%。

不过，风险不同。它不是股票市场风险。它不一定是债券市场风险或利率风险。它是灾难风险。这就是这个再保险基金所承担的风险。但这表明，再保险公司正在减少与自然灾害相关的风险敞口。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商的介绍。

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当我们考虑购买保险、再保险市场时，这是风险池化、风险分散。它是市场化的。它是根据预期情况、潜在损失来设定房主保费。加利福尼亚州在设定这些保费方面所做的改变，一是建议

财产和意外险公司可以考虑再保险成本，但他们也可以使用预测模型。费率不再基于过去 20 年发生的情况，而是可以基于加利福尼亚州野火风险增加的情况下可能发生的情况来使用模型。现在他们不能

使用不同的模型。因此，使用一个模型来设定房主的费率，并设定一定的潜在损失，然后使用另一个模型来进行再保险。它必须是相同的模型，但他们正在改变保费的设定方式，对其进行建模。上周《华尔街日报》上格雷格·伊普发表了一篇引人入胜的文章，他谈到了这种风险池化，并将其与社会化风险进行了对比。

社会化风险是指一个家庭无力承担保险费用。它可能是房屋保险，也可能是健康保险，然后政府介入，将保费或损失的成本分摊到整个社会，而不是纯粹的市场化方法。

文章写道，对于私人保险，精算费率制定，保费是根据客户风险设定的，它可以防止逆向选择（只有风险最高的人购买保险）和道德风险（正如他所写的那样，通过低价收费来鼓励风险）。如果保费没有反映风险，那么会怎样？

也许我们会承担更多风险。当涉及到《平价医疗法案》时，我考虑到了这一点。这是美国政府补贴的保险计划。我和拉普里尔通过《平价医疗法案》计划获得医疗保险。该计划的其中一个要素是没有既往病史。他们只能设定先决条件。

保费是根据您的年龄和是否吸烟来设定的。但您的病史不会影响它。我认识一些人说过，他们参加过健康共享计划（我们以前也参加过），这是一个私人计划，您向一个资金池支付一定金额，该资金池用于支付该资金池中人员的医院和其他医疗费用。但健康共享计划通常会限制

风险敞口。我们参加的那个计划，上限为 10 万美元。这也是我放弃它的一个原因，因为如果您生病，很容易产生超过 10 万美元的费用。我认识一些参加这些健康共享计划的人，由于《平价医疗法案》中存在的逆向选择，他们说，如果他们真的生病了，得了癌症，他们就会注册一个负担得起的医疗保健计划，而那里没有

这就是社会化风险的挑战之一，因为保费的价格并非基于实际的个人风险。

在美国，医疗保险（老年人的保险计划）是社会化风险。现在，它很混乱，因为它有所有这些不同的方面，而且很难做好，但这是因为对于一个 85 岁的人来说，保费是负担不起的，因为他们会生病。因此，美国选择将这种风险社会化，许多其他国家也是如此。

卡罗琳·科夫斯基是一位专门研究风险的经济学家，也是非营利组织“保险向善”的创始人，她说，我们看到的是一种真正的脱节。人们对保险持有对立的观点。它是一种私人市场商品，还是一种社会保障，以确保每个人都有资源来应对灾难？当我们考虑将风险社会化时，它试图确保财务

公平，这样那些无力支付或承担灾难成本的人就不必支付。它由每个人共同承担。但这可能会破坏个人责任。格雷格·伊普写道，社会化风险削弱了保险的主要好处之一，即鼓励被保险人减轻风险以降低保费。如果没有这种价格信号，通常需要直接干预才能改变行为。他以

在金融危机期间承担过高风险的银行为例。政府介入并为他们提供了救助。然后，政府通过了更严格的资本规则，要求银行的杠杆率要低得多，资本要多得多，或者在发生损失时要有更多的缓冲。现在，总是有压力要减少这一点。政府是否越界了？

在加利福尼亚州，我们看到私人保险公司取消了数千名房主的保单。在加利福尼亚州和其他州，那些无力承担或获得房屋保险的人通常会转向所谓的剩余市场计划。这是州政府提供的保险。加利福尼亚州被称为加利福尼亚州公平地。

公平计划。佛罗里达州有公民计划。路易斯安那州有公民计划。这些计划在五年左右的时间里的增长率为 200% 到 400% 的复合年增长率。随着越来越多的人加入这些计划，有资金来源来弥补损失。它来自保费。它可能是评估。因此，这些州计划将评估

该州运营的私人保险公司，通常是为了弥补灾难性事件（例如我们看到的野火）造成的损失，如果州计划没有足够的资金，在加利福尼亚州公平计划的情况下，他们没有。他们已经

承保了近 5000 亿美元的潜在损失风险敞口，但只有 2000 亿美元的现金和 25 亿美元的再保险保障。因此，虽然加利福尼亚州公平计划没有说明潜在损失是多少，但这听起来似乎没有足够的资金。因此，他们将向私人保险公司追回这些资金。其中一项变化是

加利福尼亚州的保险法于 2025 年初生效，这些私人保险公司现在可以向他们的客户追回他们从州计划获得的评估费用。他们可以将其客户账单中评估费的前 10 亿美元的 50% 和超过

10 亿美元的金额的 100% 加到客户账单中。因此，这再次是一种社会化风险，因为这些剩余市场计划（如加利福尼亚州公平计划）收取的保费不够高。五年综合比率（再次是损失加加利福尼亚州公平计划的成本）约为 108%，正如我们指出的那样，但在路易斯安那州为 414%。因此，损失是保费的四倍

在佛罗里达州，五年综合比率约为 200%。因此，损失超过了收费金额。进行了评估，这会影响其他客户。这些计划的增长，路易斯安那州五年增长 400%，就人数而言，

加入这些计划，再次是因为在加利福尼亚州，私人保险公司正在取消承保、取消保单、不续保，因为在他们看来，他们无法收取足够的费用，或者由于限制而无法收取足够的费用。现在这个问题将得到解决。我们将拭目以待。但这对于健康保险、房屋保险来说是一个巨大的挑战。这是一个持续不断的争论。谁应该支付？格雷格·伊普的这篇文章是

标题是：《世界变得越来越危险，美国人不想为此买单》。我不知道正确的答案是什么，因为社会化风险有负面影响，但作为国家、作为人民，我们将决定并找出解决方法，并试图避免社会化风险的一些逆向选择效应，决定

应该社会化多少。显然，还有其他改革。加利福尼亚州已经进行了一些改革以帮助……

他们的保险市场。但显然，还有侵权行为改革，试图减少法律责任。有官僚机构、繁文缛节。它很混乱，但它是真实的。多年来我一直说，如果气候变化是真实的，它会在数字中体现出来。它会在保险保费中体现出来。它会在前线人员身上体现出来……

承担风险敞口的人，包括再保险公司，他们会做什么，因为他们是那些有资金风险的人。他们有切身利益。因此，他们将在最大程度上做出市场化的决策。然后，我们作为消费者必须做出决定。随着加利福尼亚州这些房屋的重建，未来将采用什么标准来减少火灾风险以及地震风险？

因此，这是一个持续不断的博弈，即谁应该承担风险，并确保保险是公平的，在最大程度上是市场化的。但是，当成本过高以至于人们无力承担保险时，我们该如何构建社会化风险，以便其他方必须为此买单？看看它是如何发展的？这是第 508 集。感谢收听。

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