Why Is the U.S. Dollar So Strong? Will It Continue?
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欢迎收听《为其他人准备的钱》。这是一个关于个人理财的节目，内容涵盖金钱、金钱运作方式、如何投资以及如何生活而不用担心金钱。我是主持人 David Stein。今天的节目是第 404 期，标题是《美元为何如此强势？它会继续强势下去吗？》

美元的强势程度达到了自 2000 年以来的最高水平。所谓强势，是指美元兑换其他货币时的价值更高。当您兑换美元并尝试在其他国家购买商品时，美元可以购买更多商品。美元强势意味着进口到美国的商品更便宜，而从美国出口到其他国家的商品则更贵。

包括美国向世界各地出口的大量食品。

上周，在我们的每周电子邮件通讯《内幕指南》中，我写到了日本尚未开放其国家以接纳外国游客。第二天他们就开放了。几天后，我的儿子，我的大儿子，预订了一次去日本的旅行。我提到他多年来一直试图回到那里，但未能如愿。现在是去日本旅行的好时机，因为

日元兑美元的汇率跌至 1998 年以来的最低点，这意味着 Camden 在几周后访问日本时，他的钱将可以用更久。上周，英镑兑美元汇率一天内下跌了 4%。

《金融时报》专栏作家凯特·马丁称之为“美元为王”。康奈尔大学经济学教授埃斯沃德·普拉萨德写道：“对世界其他国家来说，这是一个两败俱伤的局面。”他指的是美元强势。

《纽约时报》的帕特里夏·科恩写道：“在尼日利亚和索马里，饥饿的风险已经潜伏，美元强势正在推高进口食品、燃料和药品的价格。美元强势正在将负债累累的阿根廷、埃及和肯尼亚推向违约的边缘，并威胁到阻碍对印度和韩国等新兴市场的外国投资。”

是什么导致美元如此占据主导地位，如此强势？仅仅四年前，在第 215 期节目中，节目的标题是《美元会崩溃吗？》我们回顾了 Peter Schiff 的著作，他认为美元兑其他货币将大幅贬值。相反，今天的美元比 2018 年强势了 20%。

我们想回顾一下美元相对于其他货币的情况。这些力量是什么？我们能做些什么呢？让我们回顾一下我们是如何走到今天的。我们经历了疫情，这导致了一些供应冲击。企业由于许多人感染了 COVID 而导致的运输和生产能力受到了限制。

它限制了公司生产的能力。现在，我们今年也从俄罗斯那里遭受了一些供应冲击。它入侵乌克兰扰乱了全球供应，特别是从俄罗斯流向欧洲的天然气。天然气的价格飙升。我们也经历了需求冲击。

在 COVID 期间，需求发生了转变，转向商品，例如露台家具，以及人们家居的其他物品，而不是服务，例如旅行的能力。现在我们看到更多旅行，这推高了机票和酒店的价格。

我们还看到世界各国政府计划增加了货币供应，以向家庭和企业提供刺激，以克服 COVID 冲击。在许多国家（例如美国），这种刺激措施与量化宽松相结合，其中央银行购买政府债券并有效地将这些刺激性支付货币化，这意味着

央行创造了然后流向家庭和企业的资金。货币供应增加可能会推高物价并导致通货膨胀。在调整通货膨胀后，我们还经历了非常低的利率，甚至为负利率。这鼓励了借贷和冒险行为。

人们想买房子。他们有更多的钱。他们能够以非常低的利率轻松借款。这推高了房价，现在导致房屋和公寓的租金上涨。所有这些都导致了 40 年来最高的通货膨胀水平。减少供应或供应限制、需求以及

以及拥有资金来满足这种需求的家庭和企业以及更大的货币供应。通货膨胀失控，这导致各国央行提高其政策利率，即银行之间的隔夜借贷利率。在美国，它被称为联邦基金利率。

当央行提高其政策利率并就这些政策利率的方向进行沟通时，这可能会导致长期利率上升。较高的长期利率会抑制借贷。当有人拥有 3% 的抵押贷款利率，现在又想买一套新房子、获得新的抵押贷款并必须为美国的 30 年期抵押贷款支付超过 6% 的利率时，他们为什么要卖掉他们的房子？

人们没有搬家。他们不会出去买那么大的露台的新的露台家具。上升的利率抑制了需求，但它并不一定会改善供应。因此，这些较高的利率需要时间才能生效。公司需要时间才能增加供应以满足需求，但这导致了一段时期的高通货膨胀。

而这一轮特别令人不安的是，央行最初提高政策利率的速度很慢。他们认为较高的通货膨胀是暂时的。这仅仅是因为商品价格上涨，并且随着供需平衡的调整，通货膨胀将会下降。

情况并非如此。最终，通货膨胀应该会下降。但风险在于，由于央行不得不更快地提高政策利率，并可能提高到比以往更高的水平，这大大增加了经济衰退的风险。Capital Economics 是一家经济研究公司，它研究了自 1960 年以来世界各国央行……

提高政策利率的 81 次。当这些利率上涨在 2% 到 4% 之间时，在 40 个案例中有 14 个案例出现了经济衰退。但是，当央行落后，不得不更积极地提高利率以使核心通货膨胀超过 3% 时，

81% 的情况下都出现了经济衰退。经济收缩也更深。央行提高政策利率的速度是三十年来最快的。如果我们看看世界各地的政策利率，美国实际上是我看到的发达市场中最高的。目前的政策利率是……

在 3% 到 3.25% 之间，预计美联储公开市场委员会 11 月会议将再次将利率提高 0.75%。如果我们将此与欧元区进行比较，他们的政策利率仅为 0.75%，低得多。英国为 2.25%。澳大利亚为 2.3%。瑞士，

0.5 个百分点。瑞典 1.75%。挪威 2.25%。美国的政策利率要高得多。甚至一些新兴市场国家的政策利率也较低。中国为 2%。韩国为 2.5%。

现在，有一些发展中国家的政策利率要高得多。印度为 5.4%，巴西为 13.75%，墨西哥为 8.5%。

这些新兴市场国家政策利率较高的原因之一是，它们正在提高利率，以期阻止其货币相对于美元贬值太多，以吸引愿意出售美元并购买墨西哥比索并在其国家投资以帮助支撑货币的投资者。

在过去的三十年中，政策利率总体上一直在下降。在 90 年代初期，世界发达经济体的加权平均政策利率约为 8.5%。在 2000 年，美元上次如此强势的时候，加权平均政策利率约为 4.5%。2007 年为 4%，就在全球金融危机之前。

在上次紧缩周期（COVID 之前）期间，加权平均政策利率从未超过 1%。现在，加权平均政策利率大约为 1% 到 1.5%。利率上升的影响正在造成动荡。资产价格正在下跌，特别是股票。

全球股市 MSCI 全球指数本月仅下跌了 8.5%，年初至今下跌了 25%。过去一年的回报率为负 22%。这些可怕的短期数字降低了长期回报。过去三年全球股票的年化回报率仅为 4.1%，过去五年为 4.9%。

这包括去年的两位数回报。10 年期回报略好一些，年化回报率为 7.4%。

较高的利率导致借贷成本增加，使公司更难以借贷和偿还债务以及家庭债务。这可能会减缓需求，因为购买者不太可能借贷，正如我们举的例子一样，由于利率较高，不太可能去买房或融资买车。

这可能会影响公司利润，因为收入增长速度没有那么快。与此同时，公司面临更高的利息支出，这也可能降低利润。我们看到越来越多的公司在盈利方面令人失望。

9 月 15 日，联邦快递（一家总部位于孟菲斯的包裹服务公司，全球公司）宣布其截至 8 月的三个月的收入比他们几个月前所说的少了 8 亿美元。这是一个巨大的失误。他们现在表示，今年的收益仅为 3.44 美元。此前，他们表示将达到 5.14 美元。

他们的净收入下降了 20% 以上，而他们的股票仅在 9 月 15 日就下跌了 20% 以上。联邦快递首席执行官将其归咎于经济。一位分析师问首席执行官拉吉·苏布拉马尼亚，这怎么会让你如此措手不及？失误如此巨大，以至于分析师认为这不仅仅是经济问题。

我们不知道，但这是一个公司利润增长放缓对股价产生负面影响的例子。

利率上升可能导致资产价格下跌的其他原因是这些资产的估值可能会下降。当我们现在可以获得货币市场账户或购买国库券的 3% 收益时，这意味着我们希望获得更高风险的其他资产类别的更高回报。

获得资产类别更高回报的方法是价格需要下跌。如果您以较低的价格购买商品，您可能会获得更高的回报。因此，对更高回报的需求导致资产价格下跌。它通过内在价值计算以数学方式完成。

资产的内在价值是其未来现金流及其现金流在今天的美元价值的函数。这被称为现值计算。较高的利率导致较低的现值，因为为了计算这些未来现金流在今天的价值，我们必须以一定的利率对其进行折现。

随着利率上升，折现率上升，导致现值降低，因为折现率反映了资本成本，即投资者希望获得的收益。当他们希望从投资中获得更多收益时，它会降低内在价值，因为他们的预期回报更高。它需要资产价格下跌。

因此，我们的利率正在上升。它导致债券和股票的波动性飙升。我们已经看到股票、债券、房地产投资信托基金、优先股以及除美元以外几乎所有资产类别的回撤。

而美元的走强使我们在海外投资并将回报流转换回美元时，我们的回报看起来更低。MSCI 全球（不包括美国）指数今年迄今下跌了 26.4%。

在当地货币中，在转换回美元之前的实际回报率仅为负 15.5%。换句话说，非美国股市的表现实际上优于美国股市。以日元计算，日本今年迄今仅下跌了 6.5%，而美国股市下跌了近 24%。

以英镑计算，英国股市实际上上涨了 0.5%。

但是，当我们将其转换回美元时，它下跌了负 20%，因为英镑相对于美元贬值了近 20%。今年日元兑美元汇率下跌了近 19%。因此，当我们查看以美元计算的日本股票回报率时，它们今年迄今下跌了 25.5%。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。

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过去，各国习惯于将其货币与其他货币挂钩。在 19 世纪末和 20 世纪初，它们会将其与英镑挂钩。在 20 世纪，尤其是在二战之后，许多国家将其货币与美元挂钩，因为美元成为储备货币，这是由于美国经济在二战后规模和实力的增强。那是很多钱。

这一切都在 1970 年代初发生了变化。1973 年 3 月，日本和许多欧洲国家停止将其货币与美元挂钩。他们让他们的货币根据投资者和投机者愿意支付的价格以及贸易流量而波动。理论上，允许货币波动会给国家带来更大的灵活性。

因为然后央行可以根据经济状况调整其政策利率。而不是必须调整政策利率以吸引资本，如果国家货币相对于美元贬值。就像墨西哥的例子一样。墨西哥必须提高其政策利率以吸引资本来支撑墨西哥比索。

理论上，仅仅让它波动，国家就不必这样做。但实际上，他们仍然有时不得不调整利率以支撑其货币。当他们不这样做时，货币可能会贬值。资本被吸引到具有最高风险调整后利率的地区。

现在，正如我们指出的那样，与其他发达国家相比，美国的政策利率要高得多。然而，令人着迷的是，美国经济相对于世界其他地区继续萎缩，其相对权重也在下降。1992 年，美国约占世界 GDP（世界商品和服务生产的货币价值）的 20%。

1992 年，发展中经济体占全球 GDP 的 42%。到 2021 年，美国 GDP 萎缩至世界 GDP 的约 16%，而新兴市场已增至近 58%。

美国在相对规模上较小，但美元仍在影响全球经济方面发挥着巨大作用，即使美国正在萎缩。《纽约时报》的经济学家和专栏作家保罗·克鲁格曼写道，原因如下。

他指出，一旦一种货币确立了全球主导地位，就像美元一样，这种主导地位往往会自我延续。使用美元进行交易更容易且更便宜，因为许多其他人都在使用美元。以美元借贷往往更便宜，因为许多世界贸易都是以美元计价的，而低廉的融资成本鼓励美元计价。

由于美元易于兑换和为这些交易融资，大多数贸易仍然以美元计价。国际清算银行（BIS）的经济顾问 Hyun Song Shin 写道：“……汇率的金融渠道背后是密集的美元金融债权矩阵。”

全球经济是一个矩阵，而不是一系列岛屿。矩阵不尊重地理位置。所有这些资本流动都在世界各地流动。他举了一个例子。一家欧洲银行通过从美国货币市场基金提取美元向亚洲借款人贷款两美元。这家欧洲银行在纽约负债，在亚洲拥有资产。但其总部设在伦敦或巴黎。

非美国公司和发展中国家以美元进行大量借贷。当美元走强时，这需要更多的当地货币来偿还债务。如果您的抵押贷款是以美元计价的，而您是以日元收入的，那么当您尝试将其转换为美元时，您的抵押贷款支付额现在比日元高 20%。

这就是为什么如果您实际上没有以该货币赚钱，那么以另一种货币借贷非常冒险的原因。因此，随着美元走强，这使得家庭和企业更难以偿还债务。

这可能会导致金融压力。这种金融压力可能会阻止非美国银行以美元进行更多贷款，这使得偿还债务更加困难。由于美元走强而导致的金融压力可能导致经济放缓。不仅如此，经济放缓还会导致恐惧，渴望离开一个国家并转换为更安全的地区，例如美元和美国政府债券市场。

Maurice Opsfeld 和 Haowen Zhou 上个月发布了一篇关于全球美元周期的论文。他们写道，美元走强本身不仅会通过削弱债务人资产负债表而导致金融状况收紧，还会加剧世界市场的风险规避情绪。

此外，世界市场的风险规避情绪加剧往往会使美元升值，因为各地的投资者都在寻求安全。换句话说，美元走强会导致经济疲软，然后随着投资者将其资本转移回美国和美元资产，美元会进一步走强。这种美元周期随着时间的推移变得更加明显。

过去二十年。所有这些资本流动都在世界各地流动

因此，美元走强可能导致全球经济放缓，因为非美元借款人难以偿还和展期债务。它可能导致风险规避情景，投资者逃往美国，进一步增强美元。它导致非美国资产（股票）表现不佳。非美国股票表现更好，全球经济在美元时表现更好

当美元疲软时，而不是强势时。这对非美国公司来说是一个更有利的环境，因为他们能够以更低的成本借贷。他们更容易偿还债务。资本流入他们的经济体，这增强了他们的货币相对于美元的汇率，这是一个良性循环。现在我们处于相反的状态。美元正在走强，这使得世界其他地区非常困难。

然而，是什么导致了疫情后的这种转变？您可能已经知道答案了。美联储在提高政策利率方面更早且更积极。美国的联邦基金利率为 3.25%。

在欧洲，它仅为 0.75%。这吸引了资本流入美国进行投资，包括那些可以以较低的利率以日元或欧元借贷，然后将这些收益投资于美国的对冲基金。这被称为套利交易，这可能会进一步增强美元，就像我们今天看到的那样。

Ned Davis Research 有一项研究，可以追溯到 1971 年。它考察了美国利率相对于非美国利率的情况。当美国利率高于非美国利率时，美元平均每年上涨 2.7%。但当美国利率低于非美国利率时，美元则每年贬值 3%。所以

因此，利率是这些趋势的主要驱动因素，相对利率会导致走强。但是，您还有所有这些其他额外因素仅仅是由美元走强或美元走弱造成的。

美元走弱有助于世界各地的公司，因为他们可以更便宜地借贷，并且可以更便宜地偿还债务。并且有更多资本流入这些国家，这导致他们的股价上涨。

然而，美元今天走强得多的另一个原因是俄罗斯入侵乌克兰的影响。由于天然气价格上涨，这对欧洲和英国的影响更为显著。因此，即使美国经济正在放缓，欧洲和英国经济似乎也在进一步放缓。现在，还有一些其他因素，政府行为。上周在英国，

那里的政府宣布了一项减税、增加借贷以及向家庭和企业提供资金以应对更高能源价格的计划。那天，英镑兑美元汇率下跌了约 4%，跌至历史最低点。1 英镑等于 1.04 美元。

我记得 2008 年 5 月与我的大儿子一起在英国旅行时，1 英镑等于 2 美元。感觉我们为所有东西支付的两倍价格。现在我们基本上处于平价。1975 年，1 英镑价值 2.40 美元。英镑相对于美元大幅贬值，摩根大通表示这反映了信誉的丧失。

关于英国的财政政策、其偿债能力、其预算赤字有多大。这可以追溯到我们上周讨论的内容，结构性通货膨胀，更高的通货膨胀和更高的利率，因为投资者担心政府偿还债务的能力以及这如何导致更高的通货膨胀。

现在，英镑是 19 世纪和 20 世纪初的储备货币。

但它不再是了，因为它被美元取代了，这意味着美元不能保证继续成为储备货币，特别是随着我们获得更多这些经济战争，因为中国经济增长或印度经济增长，或者国家决定他们想要使用不同的货币进行贸易。看起来它不会很快改变。

但这并不意味着长期来看美元不会贬值。然而，在短期内，为了使美元贬值，我们需要通货膨胀放缓，美联储需要暂停加息。

大部分核心通货膨胀是由租金上涨造成的。我们上周获得的数据显示，上个月美国公寓租金从历史高点下跌。这是两年来首次下跌。希望这种情况会持续下去。我们将拭目以待。但如果通货膨胀下降，那么美联储可能会停止提高政策利率。如果我们陷入衰退，政策利率甚至可能会被削减。我们不知道的是……

衰退可能有多深，或者我们是否会陷入衰退。这当然是我们会在《为其他人准备的钱 Plus》中监控的内容。最坏的情况是严重的衰退，但通货膨胀持续高涨。滞胀，因为通货膨胀根深蒂固。工人要求更高的工资。家庭和企业囤积，因为他们相信

价格将继续上涨，他们对央行和政府控制通货膨胀的信心丧失。同样，这将使我们回到结构性通货膨胀情景。我们将拭目以待。我们在《为其他人准备的钱 Plus》中与成员进行了许多讨论，他们说，这次真的不一样吗？是的，我们经历了通货膨胀。美联储正在提高其政策利率，但他们真的永远不会再次进行量化宽松吗？他们永远不会

再次将政策利率保持在接近零的水平吗？我们只是不知道。我认为情况并没有改变太多。由于 COVID 导致的货币创造和供需冲击的数量，我们只是处于一种独特的情况。风险在于信心减弱，我们陷入根深蒂固的通货膨胀。我思考，我本可以在我的投资组合中做得更好吗？

传统上，我并没有花太多时间担心汇率波动。我通常有一些对冲的非美国股票敞口，但也有一些未对冲的股票，因为这些汇率趋势，美元会随着时间的推移而上涨和下跌。但是，如果我们看到的是一个全球美元周期，

美元走强导致全球经济放缓、风险规避情绪加剧，并进一步增强美元。当全球经济开始放缓时，是否应该减少非美国股票的敞口，或者至少进行对冲，以防美元走强？我不知道，但这确实让我开始思考这个问题，因为……

美元走强和美元走弱的趋势似乎与全球经济形势密切相关。美元走强时期通常伴随着全球经济增长放缓和金融压力加大。美元走弱时期，全球金融增长和经济增长加快，非美国资产的回报率更高。让我们拭目以待。

这就是我们关于美元为何如此强势的讨论。感谢收听。我已经在这个播客上教授投资知识超过八年了，但我也很喜欢写作。写作相较于播客有一些好处，这就是我撰写每周电子邮件通讯《内幕指南》的原因。

在该通讯中，我可以分享图表和其他资料，帮助您更好地理解投资。这是我每周做的最好的写作之一。我每周都会花几个小时来撰写这份通讯，希望能对您有所帮助。如果您尚未订阅，请订阅。访问moneyfortherestofus.com订阅免费的《内幕指南》每周通讯。

本期节目中分享的所有内容仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况，也没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。