Worry-Free Retirement Investing
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欢迎收听《为我们其余人准备的钱》。这是一档关于个人理财的播客节目，内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何在不担心金钱的情况下生活。我是您的主持人 David Stein。今天是第 407 集，标题为《无忧退休投资》。

两周前的第 405 集中，我们讨论了有多少英国养老金计划使用了负债驱动型投资策略。这些计划陷入困境，因为它们超越了尝试将资产与负债匹配，而是使用了隐含杠杆债务，即嵌入衍生品合约中的债务，

为了试图增加他们的资产。当这些衍生品合约的价格随着利率上升而下跌时，这些英国养老金计划被迫出售债券，这导致债券价格暴跌，收益率或利率飙升。利率失控到英格兰银行不得不介入购买债券以平息市场的地步。

负债驱动型投资在其最简单的形式中是一个合理的概念。它是保险公司所做工作的核心。他们估计其索赔支出，例如人寿保险或年金的情况，他们承诺向年金领取者持续支付，

他们估计每年的现金流将会是多少，然后制定投资策略，该策略主要由债券组成，以便其投资和保费的现金流足以满足每年的预期索赔和现金流需求，包括支付费用。因此，有足够的资金让保险公司获利。

2003 年，我读了金融学教授 Zvi Bodhi 撰写的一本书，名为《无忧投资》。他为退休人员提出了一种负债驱动型投资策略。这对我来说很有意义。它使用了当时相对较新的投资工具，即美国财政部通胀保值证券，或 TIPS。TIPS 是美国政府

通胀指数债券。Bodie 建议构建所谓的使用 TIPS 的债券阶梯。债券阶梯是一系列债券，这些债券到期，然后使用该债券到期的收益来支付退休人员当年的现金流。

在发行该书时，10 年期 TIPS 的实际收益率约为 2%。这意味着投资者将获得 2% 加上这些债券的通货膨胀率。退休人员可以购买一系列 TIPS，这些 TIPS 将在未来 20 年的每一年到期，这些债券将用于资助投资者当年的支出。由于债券在通货膨胀之前的利率为 2%，因此退休人员将受益于复利以满足

那些未来的支出。这在我看来直观地很有意义，当我阅读这本书时也是如此。

然而，实施它的能力基本上消失了。自 2007 年以来，10 年期 TIPS 的收益率一直低于 2%，除了 2008 年市场错位期间，当时 TIPS 的收益率飙升至 4%。相信我，我当时购买了 TIPS。这是购买 TIPS 的千载难逢的机会。然后，一旦利率下降，我获得了资本增值，我就卖掉了它。

但对 TIPS 的投资并非资产负债匹配方法。并且很难将这些资产与预计现金流相匹配，因为 TIPS 的收益率在过去十年的大部分时间里普遍低于 1%。并且在很长一段时间内，收益率为负，相对

这意味着 TIPS 投资实际上并没有跟上通货膨胀，因为实际收益率或扣除通货膨胀后的收益率为负。持有这些 TIPS 实际上是在花钱。

去年秋天，10 年期 TIPS 收益率跌至历史低点负 1.1%。现在发生了令人难以置信的变化。TIPS 的收益率再次在 1.7% 到 2% 之间，具体取决于到期日。这是一个巨大的利率变动。从负 1.1% 到正 1.7%，随着利率上升，债券价值暴跌，并且

TIPS 也不例外。即使它们会进行调整，债券的本金也会根据通货膨胀率进行调整。当利率上升时，这些债券的价格仍然可能下跌。因此，即使 TIPS 的过去一年的通货膨胀调整……

超过 8%。但由于利率上升，TIPS 在过去一年的价格也下跌了 20%。这就是为什么我们看到 iShares TIPS ETF 在过去 12 个月中损失了 12% 的原因。为什么 TIPS 利率在过去几个月飙升？

上周，在我们的免费 Insider's Guide 每周电子邮件通讯中，我们讨论了这个问题。我分享了美国财政部长珍妮特·耶伦的一段话。她说，我们担心市场流动性不足。她指的是美国政府债券市场。流动性衡量的是交易资产的难易程度。

而不会影响其价格或支付过高的交易费用。耶伦指出，经纪自营商作为美国国债市场做市商（包括 TIPS）的能力和意愿，即使美国国债供应量有所增加，他们担任这一角色的能力也没有太大扩展。自 2019 年以来，美国政府债券的未偿还金额增加了 7 万亿美元。随着供应量增加和通货膨胀，

因为银行法规要求银行持有更多资本，这使得它们不太愿意促成政府债券市场的一些交易。然后，美联储不再购买债券，而是让其作为量化宽松的一部分购买的债券到期，美国国债和 TIPS 的供应量有所增加。发行量有所增加。

因此，交易这些债券变得更加困难。供应量增加，需求并不强劲，这导致实际利率在过去几个月大幅上升。

例如，我们可以查看彭博社的美国政府证券流动性指数。它显示政府债券市场的流动性不足程度与 2020 年疫情封锁开始时一样高。政府债券市场的流动性不足和供需动态导致实际利率（TIPS 的利率）升至接近 2%。

想想看。您是否会满足于以 2% 加上通货膨胀率的收益投资，而风险极低？没有通货膨胀风险。信用风险非常低。唯一的风险是美国政府违约。现在，这并非零风险。

但如果美国政府未能偿还其政府债券，并且没有支付利息或本金，这将对全球经济和金融市场造成极其严重的破坏。无法收回 TIPS 的钱将是我们最不担心的问题。如果美国政府未能偿还债务，将会产生巨大的金融影响，因为它无法偿还。

从某种意义上说，它总是可以印更多钱来偿还这些债务，这可能会导致更高的通货膨胀。违约将是一项政治行为。而且可能会发生。风险极低。如果通货膨胀飙升，我们拥有 TIPS。我们受到保护。

上周，美国财政部新发行了 210 亿美元的五年期美国财政部通胀保值证券。其定价收益率为 1.73%。这是 15 年来的最高点。这是市场现在提供的一份礼物，美国财政部通胀保值证券的收益率非常有吸引力。

在 1.7% 到 2% 之间。《为我们其余人准备的钱》Plus 的一位会员正在完全重组他的退休计划。他正在构建一个债券阶梯，就像 Zivoti 建议的那样，使用美国财政部通胀保值证券来满足他在未来 20 年的退休支出。

我们可以将 TIPS 用于负债驱动型方法，而不仅仅用于退休。如果您有孩子将在未来五到七年内上大学，您可以构建一个 TIPS 债券阶梯或只购买七年期 TIPS。锁定 1.7% 的回报加上通货膨胀，这将有助于满足未来的负债。我们可以对房屋首付做同样的事情。

我们通过经纪人购买个别 TIPS。您可以购买已经发行的 TIPS，也可以通过 Treasury Direct 在拍卖中购买。网站上有一份关于如何投资美国财政部通胀保值证券和 I 债券的指南，I 债券是由联邦政府提供的通胀保值储蓄债券。

政府将在未来几周宣布 I 债券的新利率。我们对通货膨胀部分会有很好的了解，但我们不知道的是 I 债券的固定利率是多少，这相当于实际收益率。由于实际收益率现在接近 2%，因此应向上调整 I 债券利率以反映这一点。

六个月前，在通货膨胀部分之前的 I 债券实际收益率为零。因此，我们将看看它现在是否会为正。事实上，我们可以对 I 债券做的一件事是那些收益率较低的旧 I 债券。如果 I 债券的实际收益率上升，我们可以出售我们较旧的 I 债券并购买具有较高实际收益率（较高基准收益率）的较新的 I 债券。

但 I 债券的挑战之一是，您每个社会安全号码的限额只有 10,000 美元。我们在投资指南中对此进行了更详细的介绍。目前，美国财政部通胀保值证券是实施无忧投资策略的绝佳工具。过去，许多退休人员使用存款证明，他们只是将其展期。他们基本上构建了一个 CD 阶梯。

CD 利率也更高。如果您购买所谓的经纪 CD，即通过您的经纪公司（如 Schwab 或 Fidelity）购买，现在看看这些利率，一年期 CD 为 4.5%，三到五年期 CD 为 4.7% 到 4.75%。如果我们将 CD 与 TIPS 进行比较……

收益率为 4.75% 的 CDE，如果 TIPS 的实际收益率为 1.75%，如果未来五年通货膨胀率高于 3%，那么 TIPS 将是更好的选择。但如果未来五年通货膨胀率平均低于 3%，那么 CDE 将是更好的选择。我们不知道通货膨胀率是多少。TIPS 保证通货膨胀。

投资者将以 1.7% 的速度超过通货膨胀。收益率为 4.75% 的 CD，您没有这种保证。此外，TIPS 还可以享受更有利的税收待遇，因为 TIPS 利息不属于州和地方所得税。

另一种无忧投资选择是递延固定年金，有时也称为多年期保证固定年金。我上次在播客的第 326 集中讨论过这些内容。这些固定年金在特定时期（例如五年）内通常每月支付固定款项，并且收益率也约为 5%。

现在，这让我们作为投资者，如果我们可以获得 2% 加上通货膨胀率的收益或 5% 的回报，这将促使我们反思，如果股票的预期回报率为 5% 到 8%，因为股息收益率要低得多，我们应该承担多少额外风险。

这就是为什么投资市场总是在变化。我们必须观察市场的温度。根据利率、股息收益率和估值，市场现在提供了什么？在许多方面，TIPS 目前是市场上最具吸引力的投资之一，可实现无忧、极低风险的投资。

再说一次，拥有个别 TIPS 与拥有 TIPS ETF 或 TIPS 共同基金不同，因为这些基金总是必须购买更多 TIPS。它们有现金流，因此它们将更加波动。但是，如果您购买个别 TIPS，您可以将其持有到期，然后锁定该实际回报加上通货膨胀调整。在我们继续之前，让我停下来分享一下本周赞助商的一些话。

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在之前的剧集中，我们讨论了其他年金产品。在多集节目中，我们讨论了单笔保费即期年金，其中年金领取者支付一次性保费，然后在其余生中获得固定款项。但我们没有过多讨论两种年金。一种是递延变额年金，另一种是固定指数年金。

对于递延变额年金，资产保存在保险公司的各个子账户中。年金领取者可以看到其余额的价值。因此，他们可以选择投资股票子账户、债券或非美国子账户，就像他们投资共同基金一样。他们可以看到投资组合的价值。由于这些资产位于子账户中，因此不会合并到保险公司的普通账户中。

递延变额年金最初于 20 世纪 50 年代在美国创建，目的是为了允许资产的税收递延积累，特别是对于今天而言，对于已经最大限度地利用了 401k 和其他税收递延机会的投资者而言，通过参与变额年金，他们可以以税收递延的方式节省更多资金。但它们很复杂。它们非常复杂。它们不是本集的重点。它

您必须警惕费用。您必须了解结构、赎回费用。今天，我们想关注第二种类型的年金，即固定指数年金。在这种情况下，我们也在积累资产。但与每月支付一定利率的固定年金不同，一种

根据某个指数的表现将利息或回报记入年金价值。它可以是股票指数，例如标准普尔 500 指数。通常情况下，会有一些本金保护。因此，如果股市下跌，年金的回报为零。它不会变为负数。通常会有上限。您将能够获得标准普尔 500 指数的回报，最高可达 8%。这些

固定指数年金通常提供某种可选的保证终身提款福利。因此，它们会在某个时间点转换为更类似于即期年金。但通常情况下，会有一个时间点（通常是每年），

指数的回报（仅价格回报），这一点非常重要，这些年金在查看指数的回报时，不包括股息。这可能会产生很大的影响。如果我们查看 MSCI 全球指数的 20 年年化回报率，

这包括美国、非美国和新兴市场股票的总回报，年化，包括股息，名义年化回报率为 8.5%。

价格回报率仅为 5.8%。因此，股息对回报的贡献接近三个百分点。固定收益年金也可能很复杂，但它们也可能是有益的，因为根据其结构，具有下行保护，因此您不会亏钱，即使您放弃了一些上涨空间，它也会限制回报模式。

因此，它的波动性较小，可以简化规划工作。我们有一位《为我们其余人准备的钱》Plus 的会员刚刚年满 70 岁，我想，并且正在考虑购买这些指数年金。在这种情况下，是在 Roth 个人退休账户中。他有点在问，我们该如何评估它们？太多了。他给我寄来了六个不同的版本。

我们评估固定指数年金的方法是，我们需要了解潜在的指数。是否有下行保护，因此它不能有负回报？是否有上限？该上限多久调整一次？它可以，将会，有时上限会更高或更低吗？因为这些保险公司正在做的是他们正在

购买衍生品合约或签订某种互换协议、期权合约。因此，他们正在支付保费以产生他们所需的回报并保护下行风险。资产实际上并没有投资于指数本身。所有这些都在保险公司的普通账户中完成。他们承诺根据指数的回报进行记入，但他们使用衍生品和其他产品来构建它。

上涨空间（上限）可能每年都会发生变化。我们想知道，那么该指数是如何构建的？例如，我查看了美林 RPM 指数。因此，有一些固定指数年金基于，在这种情况下，由雅典年金和人寿保险公司发行，其中潜在指数是国内股票、美国股票、非美国股票、新兴市场股票、黄金、房地产和债券的组合。

然后它将根据特定规则进行调整，并将退出具有负价格动量的资产。他们用债券代替它。这是一个复杂但多样化的指数。根据回测，其终身回报率约为 5.5% 的年化回报率。他们有一个基于席勒巴克莱 CAPE 分配器 6 指数的选项。

它查看特定行业的估值，查看不同美国股票行业的动量，然后选择具有最低价值、最佳动量最佳组合的行业，并根据该组合进行投资。它还将根据基本面在股票和债券之间进行配置。难怪这位会员感到困惑。有很多不同的选择。我甚至没有查看其他选项，除了一个是由六个潜在指数组合而成的。如果……

我们想采取一个原则。我认为，一般来说，更分散的方法更好。但现实情况是，由于没有考虑股息，只是价格调整。这些产品最终成为股票和债券之间的混合体。它们不会像整体股市那样表现良好。

希望它们的表现会比债券市场更好，债券市场的整体调整平均每年为 5% 到 6%。但我们需要了解指数，它是如何构建的。了解费用。通常情况下，对于固定指数年金，费用本身就包含在产品中。因此，没有明确的费用，除非……

一些使用商标指数或至少注册指数的更专业的产品，通常会收取指数费用，即指数许可费，每年最高可达 0.5%。对于这些产品，我们需要了解赎回费用是多少。因为产品中包含费用，并且因为向销售者支付佣金，所以存在一个时期，

可能长达 10 年，在此期间退出合同，获得其价值，为此需要支付费用以支付保险公司的费用。了解保险公司的评级并选择信誉良好的保险公司非常重要。然后，这只是积累阶段。可以选择只购买

购买合同，积累，然后决定，好吧，我是否想将其转换为未来有保证的收入来源，类似于即期年金？

这些年金并不坏，就像聘请理财顾问并不坏一样。我们只需要了解我们在这样做时会得到什么。年金可以在退休中发挥重要作用。当我退休时，我将用我们部分资产购买即期年金，以便我们获得一些终身有保证的收入，并且我们拥有投资组合的一部分净资产，我们根本不必担心。这没什么大不了的。

这是我们讨论过的 Wade Fah 推荐的安全第一退休方法，您使用某种类型的有保证的收入来源来支付大部分费用。这可以是养老金计划。可以是社会保障。可以是即期年金。可以是阶梯式

TIPS 可以发挥这种作用。这样做的好处是，它释放了我们其余的资产，以便我们可以更积极地进行投资，因为基础已经覆盖。我们现在正处于这样一个阶段，因为通货膨胀很高，希望正在下降，但由于实际利率较高，利率较高，年金支付较高，TIPS 的收益率也较高，我们将看到，但 I 债券的收益率也应该较高。

因此，我们有更大的灵活性，不必如此依赖股市，因为我们之前已经指出的，对于波动性较大的投资，长期来看，接触股票并不一定风险较低，因为股票的潜在结果范围要大得多。这就是年金（例如固定指数年金）可以带来好处的地方，因为我们通过保护下行风险和限制上涨空间来限制

结果范围。这就是债券和债券代理在其中一些混合产品中可以发挥作用的地方，这样我们就不会，我无法想象完全依赖股市来退休，除非我们已经通过某种类型的有保证的收入来源或使用某种类型的负债驱动型投资方法对债券阶梯进行了免疫。

这就是我们关于无忧投资的讨论。感谢收听。我很高兴在过去的八年多时间里在这个播客上教您投资知识，但我也很喜欢写作。写作比播客有好处，这就是为什么我撰写每周电子邮件通讯《内幕指南》的原因。

在那份通讯中，我可以分享图表、图形和其他材料，以帮助您更好地了解投资。这是我每周做的最好的写作之一。我每周都会花几个小时来撰写这份通讯，试图让它对您有所帮助。如果您不在该列表中，请订阅。访问 moneyfortherestofus.com 订阅免费的《内幕指南》每周通讯。

我在本集中与您分享的所有内容都用于一般教育。我没有考虑您的具体风险情况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。