Messing With Models: Vanguard, Buffers, Two Sigma
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Katie和Matt讨论了先锋的税务失误、缓冲比特币ETF、加密货币效用和对冲基金模型校准失误。请访问omnystudio.com/listener以获取隐私信息。</context> <raw_text>0 GiveWell是一个非营利组织，致力于研究和推荐捐赠机会，他们认真对待捐赠的影响。为了确保他们的建议能够经受住严格的审查，GiveWell让自己的研究人员花费数月时间试图找出他们过去工作中的缺陷。然后，他们公布了他们的发现，包括所有错误，供任何捐赠者在捐赠时使用。正是这种严谨的态度，才能帮助你的捐赠对世界产生重大影响。GiveWell现在已经花费了17年以上的时间研究慈善组织

并且只将资金定向到他们发现的少数几个影响最大的机会。超过125,000名捐赠者使用GiveWell捐赠了超过20亿美元。严谨的证据表明，这些捐赠将挽救超过20万人的生命。如果你从未使用GiveWell捐赠过，你可以在年底前或只要匹配资金持续，就能获得最高100美元的捐赠匹配。要申请匹配，请访问GiveWell.org并选择

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彭博音频工作室。播客。广播。新闻。我应该更靠近一点吗？是的。尽管人们喜欢我的音频，至少相对于马特的音频而言。是的。我是死亡的音频。对不起，我的声音这么低沉和安静。我应该一直用耳语说话吗？也许他们会更喜欢一点。大家好，欢迎收听Money Stuff播客。然后也许他们会更喜欢你正常的声音。

大家好，欢迎收听Money's Love播客，这是一个每周播客，我们讨论与金钱相关的事情。

我是Matt Levine，我为彭博社观点撰写MoneyStop专栏。我是Katie Greifeld，彭博新闻记者和彭博电视台主播。Katie，我们今天要讨论什么？嗯，Eeyore，我们要讨论先锋被列入SEC的“黑名单”。我们将讨论缓冲比特币ETF。然后我们将讨论Two Sigma。

我写了这个。这可能是最后一个SEC黑名单了。是的，那是真的。我真的很想知道未来几年会发生什么，例如，在过去几年里，我嘲笑过SEC的一些执法行为，比如手机的事情，如果你发短信谈论工作，你就会惹上SEC的麻烦。我不知道SEC在多大程度上是一个自我运作的机制，它具有惯性，会继续提起诉讼，会继续追查证券欺诈。以及有多少是来自上层的基调，

安全威胁是巨大的。然后我们就，你知道，再也不会看到SEC的案件了。或者你会看到SEC的案件，但它们具有非常不同的政治姿态，你知道的。是的，它们像是反ESG的案件。

这种情绪似乎是共通的，因为SEC的行动确实是一场争分夺秒的冲刺。你写了一篇很长的文章，关于SEC上周忙于处理的所有事情。不，关于SEC上周所做事情的四分之一。事情太多了。当然，在最底部隐藏着关于先锋基金的事情。先锋基金将支付1.06亿美元，以解决其目标日期基金的资本收益分配相关的违规行为。

这是一个罕见的时刻，我和Matt都写了关于同一件事的文章，他在Money Stuff上写，我在ETF IQ通讯上写。双重通讯。是的。Matt，你认为这非常无聊，但我认为这很有趣。你说什么？好吧。好吧。那么你同意了。所以先锋公司基本上在2020年12月降低了其先锋机构目标退休基金的最低初始投资额。但他们也有这个的零售版本。机构版本的费用低于零售版本。我在我的通讯中的粗略解释是，好吧，他们告诉投资者，

零售产品的投资者，他们正在降低最低投资额。你有一大批这些退休投资者转向他们现在可以获得的费用较低的机构TRF。但坏消息是在零售基金为了满足这些赎回而不得不出售大量资产时出现的，剩余的持有人面临着巨额资本收益。是的，就像投资者基金和机构基金的两个类别一样。投资者基金并不完全是零售基金。它就像

低于1亿美元。因此，许多退休基金的资金都在投资者基金中。然后他们将机构基金的最低限额从1亿美元降至500万美元。因此，所有这些中小型退休计划都认为，好吧，我们将通过将资金从投资者基金转移到机构基金来获得更低的费用。但是为了获得更低的费用，这在技术上是一个应税交易。从技术上讲，零售基金出售所有这些股票，机构基金购买它。

这意味着零售基金有资本收益，这些资本收益由赎回持有人以及持续持有人共享。因此，如果你在这个基金中有资金，你将收到一大笔资本收益税单，你会感到惊讶，因为它与你实际的收益没有任何比例关系。就像所有这些人兑现了一样。所以有一张大额账单。是的。所以是共同基金。共同基金。

你就像，我写了关于这个的文章，我就像，让我猜猜。他们应该发行ETF。好吧，我的意思是，ETF，有了ETF，这种情况就不会发生了。你想想ETF股票的创造赎回机制。人们喜欢ETF，因为你不会像共同基金那样获得资本收益。

以同样的方式，当其他持有人赎回时。对。你必须考虑一下什么是正确的处理方式。几年前我写过一篇关于ETF心跳交易的文章，彭博社的Zach Meider对此做了一系列报道，基本上，如果你经营一个ETF，广义地说，你可以避免实现任何应税收益，因为你正在进行实物创造和赎回。但每隔一段时间，你需要调整你基金的持仓。如果你用现金交易，你

你会获得应税收益。如果你经营ETF，首要目标是永远不要有应税收益。因此，人们已经开发出所有这些复杂的机制来利用许多人所说的ETF税收漏洞。这是一个漏洞，你可以拥有一个永远不会买卖股票并且永远不会有应税收益的基金。是的。从本质上讲，这是一种避税行为。是的，这是一种避税行为。这直觉上很有吸引力，说，我把钱投入了一个基金。

一年、十年或35年后，我将把钱从基金中取出。如果我在这35年里获得了收益，我将对这些收益纳税。但在其间，我不应该纳税，因为我没有出售任何东西。就像，什么应税事件只是让我持有共同基金，每年我都收到税单，而税单与我在基金中的实际收益没有关系？这很奇怪。是的。而且，就像，这就是税法对共同基金的运作方式。这并不是税法对ETF的运作方式，部分原因是……

存在这个ETF漏洞，部分原因是人们已经建立了围绕利用这个漏洞的行业。但是，ETF的处理方式比共同基金的处理方式更直观。而且许多人真的对他们因共同基金交易活动而收到税单感到惊讶。SEC认为，他们应该感到惊讶。就像这不公平。他们不应该收到税单，你知道的，因为那是税法，但没有人觉得它直观或有吸引力。我的意思是，所以共同基金在401k中，我们正在谈论的，就像

有点消失了。像401k，你没有那种资本收益的事情。在这个特定情况下，对于这些先锋目标日期基金来说。所以我们谈论的是那些在应税账户中持有这些基金的投资者。所以先锋公司有点假设大多数这些人都是401k投资者。理论上。部分原因是……

许多人通过先锋公司自己的平台持有这些基金，例如他们的网站和经纪公司。因此，先锋公司可以查看这些人，并说，几乎所有这些都是401k计划，因此他们不必缴税。所以这没什么大不了的。但同样，人们在其他经纪账户中持有数十亿美元的这些基金。先锋公司对他们缺乏透明度，并认为，是的，所有这些都是401k计划。没关系。但事实上，许多

零售应税投资者在这些基金中持有资金，然后收到一大笔税单。是的，因为他们在401k之外。所以我们已经谈了很多关于产品和包装的事情。不过，我想谈谈为什么这与Capital One的例子在精神上相反，因为你上周对Capital One表示了很多同情。如果是这样的话，你一定对先锋公司在这里有很多同情，他们试图出于对这些投资者的善意来做到这一点。是的。

我确实如此。是的，谈谈这个。他们在这里做的事情是他们想降低费用。是的。先锋公司是一家有趣的公司，因为它不是一家公司，对吧？它就像由基金所有。所以在某种经典意义上，它是一种共同基金，就像最终属于先锋公司的基金一样。所以它不像尽可能多地收费来为股东提供回报。它好像有保持费用低的授权。所以。

它提供了这些基金。它设定了一些费用比率。这些基金积累了大量资产，包括来自中型401k计划的资产。他们说，我们从这些计划中赚取了这么多钱，我们不需要。是的。就像，让我们把它还回去。他们想到了不同的方法来把它还回去。他们想出的方法是降低机构基金的最低限额，还有很多其他选择。他们选择了这个。

原因对我来说并不完全清楚，但基本上SEC暗示他们没有充分认识到税收问题。是的，部分原因是他们认为每个人都在401k计划中。部分原因是当他们考虑这个问题时，那是2020年3月。所以股票一路下跌。所以他们说，是的，没有人有资本收益。没关系。没什么大不了的。但当他们真正这样做的时候，人们有了资本收益。是的。所以我同情所有这些。我要说的另一件事是，你知道的，我对先锋公司有一种好感。我的很多钱都在先锋基金里。但是……

先锋基金感觉像是一个指数基金的历史创新者，它就像……

有点老式。好的，老式。就像，你知道……在宾夕法尼亚州的树林里。是的，而且，你知道，他们对ETF的抵抗比其他地方要多一些。杰克·博格尔对ETF有很多话要说。其中一些关于我们将要讨论的内容。像，奇怪的产品ETF。但他们就是不喜欢ETF结构，因为它感觉像是交易员。他们想要，就像，长期买入并持有的投资者。他们构建这种方式……

你可以用很多其他的方法做到这一点。是的，因为我从一开始就说，我们有一个基金。嗯哼。我们可以拥有基金的两类股份。我们可以降低一类股份的费用，而无需降低，你知道的。这里的问题是他们有两个独立的基金。因此，当他们降低一些投资者的费用时，这些投资者必须出售一个基金并购买另一个基金。这就像，有点疯狂。不应该那样运作。所以，就像……

我对先锋公司有很多同情，因为他们真正想要做的只是出于善意降低费用。但我同时也认为，是的，这有点粗心，你知道吗？是的。几件事。先锋公司将于5月1日迎来50周年纪念日。1975年5月1日是先锋公司诞生的日子。先锋公司经常这样做，降低费用。就像你谈到他们的所有权结构一样。每当他们有额外的现金或资产剩余时，

由他们的产品产生，这只是被用来降低费用，这给整个行业带来了压力，因为他们的所有权方式。其他人，比如贝莱德，并不像先锋公司那样运作，但贝莱德仍然必须与先锋公司竞争，并降低费用到……

非常低的水平，这很有趣。在ETF IQ通讯中，你知道的，在你读完Money Stuff之后。如果你读了ETF IQ通讯，1.06亿美元，我看到一些反应是这样的，哦，这对先锋公司来说不算什么。他们管理资金

有多少，大约10万亿美元的资产。但由于他们的费用如此之低，假设他们平均收取10个基点，对于先锋公司来说，1.06亿美元就像餐巾纸上的数学计算，是其总收入的1%。所以这对先锋公司来说实际上是相当痛苦的。也许它很粗心，你知道的，但这很痛苦。我经常读到的一件事。我读到

SEC或类似的股东集体诉讼起诉一家公司做了坏事，该公司同意支付巨额罚款或向股东支付巨额赔偿。人们总是问，这难道不是循环的？钱从哪里来？答案的一部分是，钱有时来自责任险，但有时，是的，公司开支票来补偿因某事而损失资金的股东。你会说，好吧，这怎么能帮助股东呢？律师收取了费用，但股东正在向股东开支票。是的。

同样，先锋公司由其基金所有，对吧？是的。所以如果你发现先锋公司1亿美元，在某种程度上，你是否从因这个税收问题而损失资金的先锋投资者那里拿走了这笔钱？哇。他们是股东。他们是所有者。那是真的。他们是在支付罚款。这些都是很好的观点。当我说是他们的时候，我的意思是说我。是的。所以这在技术上不是罚款。我很难地学到了这一点。因为我……

你说这是罚款？我说这是罚款，我不得不更正我的通讯。这在技术上不是罚款，因为这1.06亿美元将分配给受影响的人。但你仍然应该订阅ETFIQ。90%的时间都是正确的。你不能要求更多了。不，拜托。我正在尽力而为。

GiveWell是一个非营利组织，致力于研究和推荐捐赠机会，他们认真对待捐赠的影响。为了确保他们的建议能够经受住严格的审查，GiveWell让自己的研究人员花费数月时间试图找出他们过去工作中的缺陷。然后，他们公布了他们的发现，包括所有错误，供任何捐赠者在捐赠时使用。正是这种严谨的态度，才能帮助你的捐赠对世界产生重大影响。GiveWell现在已经花费了17年以上的时间研究慈善组织

并且只将资金定向到他们发现的少数几个影响最大的机会。超过125,000名捐赠者使用GiveWell捐赠了超过20亿美元。严谨的证据表明，这些捐赠将挽救超过20万人的生命。如果你从未使用GiveWell捐赠过，你可以在年底前或只要匹配资金持续，就能获得最高100美元的捐赠匹配。要申请匹配，请访问GiveWell.org并选择

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在15世纪的佛罗伦萨，伟大的发明家莱昂纳多·达芬奇梦想创造一台飞行器。但有些事情一直阻碍着他。行政事务。成堆的行政事务。幸运的是，莱昂纳多使用了亚马逊企业版的智能采购工具，因此他可以更高效地工作。有了额外的时间，他不仅发明了飞行器，而且还真正制造了出来。太棒了。难以置信。精彩绝伦。哇。莱昂纳多，别激动。精彩绝伦。

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让我们谈谈杰克·博格尔绝对会讨厌的事情。

它们被称为缓冲比特币ETF。缓冲ETF。它们非常受欢迎。在过去几年里，它们迅速膨胀。你能告诉我为什么吗？哦，我不知道。实际上，我的意思是，这是一个很好的推销。是的，我写过这个。这与我的内心非常接近，因为它就像我学到的一个推销

年轻的衍生品结构在投资银行。因为你会说，没有下行风险。没错。拿回你所有的钱。太棒了。多么好的推销。是的。它逐渐演变成完全没有下行风险。当然，在过去一年左右的时间里，已经推出了100%下行保护缓冲ETF。但缓冲ETF的出现，我相信它们以其他形式存在。但它们在

2020年出现，我相信。我对ETF领域还很陌生。在那段时间里，它们已经膨胀成为一个600亿美元的资产类别。这是因为推销非常好。我们将保护你免受这些损失。是的。我们将给你一些东西的上涨空间，标普，无论什么，MicroStrategy，无论什么。如果它下跌，它就不会下跌。你拿回你所有的钱。太棒了。多么好的推销。在股票中，100%的下行风险是有意义的。对我来说，我可以……

有点理解。在比特币中，我不太理解，因为波动性是许多人购买比特币的卖点。人们喜欢交易极度波动的加密货币。如果你购买100%比特币缓冲ETF，上涨上限为12%或11%，那还有什么意义呢？

什么是比特币？是的。对。所以Calamus正在推出这些缓冲比特币ETF，对吧？这些东西都是定义好的时期，对吧？所以你就像一年一样，你在开始时购买它，在结束时你获得比特币回报的某个金额，但像地板一样在某个水平上，对吧？所以他们有一个100比111，类似这样的东西。我不太确定上限是多少。但基本上你购买它，如果比特币下跌，你一年后会拿回你的钱。如果比特币上涨，你将获得比特币的回报。对。

除非它上涨超过11%，在这种情况下，你只能获得11%，对吧？所以如果你确定比特币会上涨，这就像一种获得11%回报的方式。但如果你确定比特币会上涨，你只需购买比特币，它就会上涨，你知道的，1000%。所以——

我继续问你，人们为什么购买缓冲ETF？我的意思是，这是一个很好的推销。当我这样做的时候，它们并不以ETF的形式存在。它们以银行的结构性票据形式存在。这就像一个经典的结构性票据产品。这就像你的财富经理去见一个富有的保守人士，他说，哦，我喜欢这只股票。你会说，好吧，我可以给你这只股票，但没有下行风险。需要明确的是，你总是在向上交易，对吧？交易是……

顾问购买国债的投资额为96%，对吧？这提供了下行风险保护，因为96美元的国库券一年后到期时价值100美元，对吧？然后他拿出剩下的4美元购买一个看涨价差，让你获得该资产的一些上涨空间，对吧？所以这是一个中等至高利率的产品。是的。如果利率真的很低，你必须……

花99美元购买国债才能到期时价值100美元。所以你只有一美元可以花在看涨价差上。但如果利率很高，你可以花10美元购买看涨价差，然后你就可以开始赚钱了。是的。所以我实际上在去年秋天开始报道的一个故事，就在美联储开始降息之前，是当利率开始下降时，这些100%下行ETF会发生什么？而且似乎——它们的上限降低了。是的。好吧，就是这样。不。

一些发行人，你必须做出一个选择。你降低什么？是的，你是保持100%的下行风险保护，还是降低上限？一些发行人正在考虑，你知道的，也许不是100%的保护，而是85%。所以必须做出一个选择。但随后利率上涨了100个基点。所以现在不太相关了。但它会在某个时候变得相关。我的粗略假设是

你可以获得一个具有100美元下限的缓冲ETF。所以你总是能拿回你的钱。它的上限大约是国库券利率的两倍。对。因为，你知道的，就像你的选择一样，今天存入100美元，然后获得国库券利率，或者你

今天存入100美元，然后获得，你知道的，在零和国库券利率的两倍之间等概率。所以这就像，那是正确的预期值。是的，它并不完全正确，但它就像，它有点接近。所以就像，你看到上限大约是110，而国库券利率是外国的。我要说的另一件事是，我们正在讨论的来自Calamos的比特币缓冲ETF，他们实际上有三个选择。一个是100比111左右。其他的则是90比130和80比150。所以……

但它们还没有推出，对吧？是的，但他们正在谈论它们，比如80比150。我的意思是，如果比特币下跌超过20%，你只会下跌20%，对吧？是的。所以如果比特币损失一半的价值，你只会损失20%的投资。但如果比特币上涨，你将获得高达50%的投资回报。所以它就像一个更宽的区间，这可能更具吸引力。是的。

这是一个奇怪的交易。是的。在我们讨论特朗普币之前，这即将到来，我还记得关于缓冲ETF的一点。我记得与安联公司谈论过这个问题，并基本上问了我们正在问的同样的问题。谁以及为什么你会购买这个？他们提出的观点，我发现有点令人信服，那就是这是债券的更好版本。就像你

构建投资组合时，不要从你的股票仓位中取出资金来投入这些缓冲产品。从你的固定收益配置中取出资金。这是债券的更好版本，因为债券自以来一直是不可靠的对冲工具

自疫情以来，这更有意义作为固定收益的替代品。那是他们的推销，你知道的，如果你获得100%的下行风险保护，但是，你知道的，是国库券收益率的两倍，那就更有意义了。是的。而且总的来说，你有一些听起来很令人兴奋的东西，在一些。

类似债券的产品上，对吧？就像你一样，哦，它是比特币，但以债券的形式，对吧？就像它很有吸引力，对吧？我写了很多关于MicroStrategy的可转换债券的文章，对吧？它们是以债券形式存在的比特币，对吧？它的吸引力很大一部分是针对可转换套利订单，但很大一部分实际上是针对那些只是无聊的基本面，比如机构投资者，他们说，我会接受一些比特币的上涨空间和一些，你知道的，100%的下行风险保护。是的。我觉得在缓冲特朗普币ETF的推销方面，仍然需要做一些工作。是的。

是的，上帝，那会发生，不是吗？是的，肯定会的。有人宣布申请发行特朗普币ETF，不是缓冲的，就像股票包装中的普通特朗普币一样。是的，相当普通。是的，这很有趣，因为你想想特朗普币的受众是谁，对吧？很大一部分是特朗普拥有大量的加密货币原生追随者，他们在Solana上购买特朗普币。但他也有一个不太技术化的受众。

追随者会喜欢购买特朗普币，但不会乱搞区块链。因此，以ETF的形式向他们出售特朗普币具有明显的吸引力。本周，我们在ETF IQ电视节目中采访了ARK投资的Cathie Wood。当然，我们问了她关于特朗普币的问题，她避开了迷因币。她喜欢她所说的“三大币”。她说，

Katie和Matt讨论了先锋的税务失误、缓冲比特币ETF、加密货币效用以及对冲基金模型校准失误。请访问omnystudio.com/listener了解更多隐私信息。</context> <raw_text>0 我有点不确定特朗普币的效用是什么。看起来它的效用只是把钱输送给特朗普家族。希望如此。关于效用，我有一些补充说明。我不知道这是否相关，但让我们来了解一下。所以这又回到了SEC。五年前，

如果你和加密货币人士交谈，你会听到很多关于“我们正在构建互联网的未来”、“我们正在构建一些有用的工具，这些工具会影响人们的生活”、“我们正在构建新的游戏方式和新的文件存储方式以及去中心化的一切”之类的说法。对。你不再听到这些了。现在你听到的是放屁币、狗狗币和特朗普币。对。为什么？好吧，

一个非常明显的可能性是，所有这些关于效用的承诺，很多都是烟雾弹。它们没有实现。人们会说，“是的，赌博很有趣”。另一种可能性是，那些构建或炒作新技术和加密货币的人……

看到了AI这个闪亮的新事物，现在我们都在构建和炒作大型语言模型。但我认为对此的一个非常重要的解释是，SEC对加密货币进行了大规模打击，并且特别针对的是那些正在构建事物的人。如果你正在投资某个你认为会为世界创造效用的项目，SEC会说，好吧，这是一个证券发行。而

你不能这样做。如果你把它列在交易所，交易所就会遇到麻烦。加密货币交易所会遇到麻烦。因此，SEC对加密货币进行了全面打击，但特别针对的是有用的加密货币。而对于迷因币，基本上每个人都同意，它们不是证券，因为它们没有承诺任何东西。它们就像，“是的，这是一个迷因。它没有效用。”只要你没有效用，你就可以随意出售它。它就像一个收藏品。它不是一项投资。因此，SEC无法对其进行监管。

我觉得如果SEC回头看，会发现这是一个糟糕的战略决策，因为它并没有阻止加密货币。它只是让加密货币变得更没用了。是的。所以一个问题是，如果SEC更加宽容，加密货币会变得更有用吗？或者迷因币赌博的东西太好了？这就是现在每个人都想要的。它只会是一堆没有效用的迷因币。是的。我们将了解我们想要什么。

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完美的床垫，更新订阅计划，甚至排除新设备故障。总是友好的。总是乐于助人的。总是准备好的。访问Sierra.ai了解更多信息。那就是Sierra.ai。Two Sigma。这也是，你知道的，在拜登政府领导下，SEC冲刺完成的案例。是的。他们对Two Sigma提起诉讼。

告诉我吧。所以Two Sigma在2023年左右宣布，它发现有人在篡改它的模型。它的一名员工正在以某种方式篡改其模型，导致一些基金额外赚取了4.5亿美元，而其他基金损失了1.7亿美元。当这些故事出现时，就像他是在篡改模型以试图提高他的奖金一样，这是任何人做任何事情的唯一原因，对吧？这是一个有点好笑的故事，因为他成功地

总的来说提高了Two Sigma基金的表现，对吧？就像他在好基金上赚的钱比在坏基金上亏的钱多。你可以想象，

事先如果你知道会发生这种情况，你会说，“是的，我们将从获胜的基金中拿出1.7亿美元，给亏损的基金，这样他们就没有亏损了，他们很好，而获胜的基金则额外获得了，你知道的，2.8亿美元，干得好，这是你的巨额奖金”，这似乎是一个令人高兴的故事，对吧？但Two Sigma和SEC都没有这样看，这个人被解雇了，Two Sigma最终向SEC支付了约9000万美元的罚款

所以，是的，他提高了基金的整体业绩。但他并没有得到掌声，而是被解雇了，Two Sigma还被罚款。原因有点不清楚。是的。我的意思是，一部分原因是他未经授权这么做。对。你应该以适当监督的方式运营你的对冲基金。所以他们惹上麻烦的一个原因是监管不力。因为基本上有一长串参数，你不应该未经授权更改。

通过审查流程运行它，而他只是在没有通过该流程的情况下更改它们。他只是进入电脑并更改了参数。他不应该这样做，但他还是做了。所以这就像监管失败一样。但可能发生的另一件事是，可能，你知道，量化对冲基金基本上目标是高回报。

风险调整后的回报，目标是达到某种风险水平以及在该风险水平内的最高可能回报。看起来发生的事情是他改变了这些参数以提高基金承担的风险。他为基金，为Two Sigma的基金制定了一系列策略。而

Two Sigma的整体模型是，“我们将把这么多风险投入这些策略，以实现良好的风险调整后的回报。”他有点转动了旋钮，增加了这些策略的风险，这实际上在一段时间内主要导致了更高的回报，这对他的奖金有利，但这并不是Two Sigma想要的。而且，你知道的，如果你运行模拟一百次，它可能不会赚那么多钱。他们的目标是一种长期的风险管理框架，但在他这么做的这段时间里，它碰巧赚了更多钱。

是的。所以一个基金表现优异，但一个基金表现不佳，对吧？所以投资者确实损失了钱。当然，当然，当然。一些投资者。对。但同样，表现优异的基金表现优异的程度超过了表现不佳的基金表现不佳的程度。所以理论上你可以重新分配资金让每个人都满意。你实际上不能这样做，因为他们有具体的授权，对吧？如果他们没有遵守他们的授权，那么这是不好的。

一个基金表现优异的事实对Two Sigma的打击有多大，比如这9000万美元的罚款，如果每个人都亏钱，会是1.8亿美元吗？我认为。我的意思是，谁知道呢？但我认为总有一系列不法交易员的行为，对吧？这个人不太像不法交易员。你难道不应该事后请求原谅吗？对。就像……

你知道，这是一个有趣的问题，如果他只是赚钱会发生什么？如果一切进展顺利。我认为很多这些量化基金对风险管理非常严格。如果他们发现他只是为客户赚了9亿美元，他们可能会解雇他。他们

他们可能会说，“不，你搞砸了我们的风险管理。这非常重要。你被解雇了，即使你只赚了9亿美元。”他们可能不会。我不知道。而且，我认为Two Sigma很有趣，因为它确实像一个量化基金，对吧？我认为很多不太严格的银行，像众所周知的那样，不会解雇赚钱的不法交易员。这种情况正在发生变化，但这是一种刻板印象。但是，是的，我认为，你知道的，如果他只亏钱，那么看起来像，

或者是不称职，或者只是看起来很糟糕。如果他赚钱，那么看起来他确实是在为公司赚钱，除非是为了他的奖金。这稍微好一点。也许他被银行雇佣了，你知道的？也许他开启了辉煌的新篇章。是的，我的意思是，你知道的，他可以自己成立一个基金，说……

我们就像Two Sigma，我们承担更多风险。是的。Two Sigma，全速前进。我们有一个听众关于这个问题的问题。哦，是的。这个问题是，为什么这是一个SEC案件？是的，你知道的，这是一个好问题。答案是，如果你读了它，你会发现他们违反了《投资顾问法》的反欺诈条款。我没有说明原因。就像Two Sigma并没有以任何明显的方式欺骗其投资者一样，对吧？就像他们没有。

欺骗他们。但我实际上不知道他们的营销材料说了什么，但他们可能没有详细描述参数周围的信息安全。他们可能根本没有向投资者撒谎。但SEC说，“啊，你做了这件事，这看起来不太好。”所以它可能被视为对你的投资者的欺诈行为。在这种环境下，你解决了这个案子。这是SEC接下来会提起的案件吗？我不知道。我会说还有一个

Two Sigma与SEC发生冲突，那就是他们有保密协议。我已经写过，对于金融公司来说，拥有保密协议有点非法。如果你有一个保密协议，上面写着你不会告诉任何人你在这家公司学到的秘密信息，

SEC会说，“但是举报人呢？如果一个举报人想来SEC告诉我们你在违反证券法呢？”这是一个公平的问题。保密协议会阻止他们这样做。这是违反了我们的举报人保护规则。因此，SEC起诉所有这些公司，因为他们拥有没有明确说明“但你可以告诉SEC”的保密协议。事实上，Two Sigma的保密协议确实说明了你可以告诉SEC。但SEC说，“但是，他们没有说你已经，他们说，你知道的，你必须声明你还没有。

已经披露任何机密信息，而那部分没有说你已经告诉过SEC了，所以SEC因为Two Sigma拥有这种某种程度上说你可以告诉SEC但没有以正确方式说明的保密协议而对其处以罚款。这是最后一个。永远不要再看到这个案子了。就是这样。享受吧。这不是法律建议，但你永远不会再看到这个案子了。伙计。保罗·阿特金斯轮到你了。他被确认了吗？保罗·阿特金斯可能很快就会轮到你了。

这就是《金钱事务》播客。我是Matt Levine。我是Katie Greifeld。你可以通过订阅Bloomberg.com上的《金钱事务》通讯来找到我的作品。你每天可以在美国东部时间上午9点到11点之间在彭博电视上找到我。我们很乐意听到你的声音。你可以发送电子邮件到[email protected]。

向我们提问，我们可能会在节目中回答。你也可以在任何你正在收听的地方订阅我们的节目，并给我们留下评论。这有助于更多人找到这个节目。《金钱事务》播客由Anna Masarakis和Moses Andam制作。我们的主题音乐由Blake Maples创作。Brendan Francis Noonan是我们的执行制片人。Sage Bauman是彭博社的播客主管。感谢收听《金钱事务》播客。我们下周将带来更多内容。

在15世纪的佛罗伦萨，伟大的发明家莱昂纳多·达芬奇梦想创造一台飞行机器。但有些事情一直阻碍着他。管理工作。成堆的管理工作。幸运的是，莱昂纳多使用了亚马逊企业版的智能购买工具，因此他可以更高效地工作。有了额外的时间，他不仅发明了飞行机器，而且还真正制造了出来。太棒了。难以置信。精彩绝伦。哇，莱昂纳多，慢点。

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很多人认为，当你每天都惊恐发作时，你应该去看心理治疗。但在你达到那个地步之前，我认为一旦你开始注意到自己感觉有点不对劲，并且无法维持你曾经在人际关系中拥有的那种和谐，这可能是一个迹象，表明你可能想和某人谈谈。

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