这一期的两个话题主要是：

云时代的来临
二级市场一级化

*云时代的变化 *
严格来说，疫情前我们就已经进入”云“很久了。只是人们对云服务并没有依赖而已，至少在终端用户身上这一点还不够明显。

但是当我们不能出门之后，我们就不得不依赖于很多云端服务来满足日常的生活和工作需求了。最明显的需求就是购物、工作、娱乐和吃饭。这四个需求都需要通过线上业务来完成，我们不得不适应这种变化的同时也开始习惯于在家来完成这些所有的需求。

当全球几乎所有人都这么做的时候，云服务资产的业务就井喷了。这其中大部分变化是在疫情前就已经发生了，那个时候我们认为这些服务是“让我们的生活变得更加便利”，而在疫情期间这些服务变成了“我不得不使用这些服务”。

我们在疫情期间注意到了这些变化，并且认为有些变化是过去既定发展路线的加速，所以这些变化即使在疫情消失后也不会回到疫情前的状态了，这对投资者来说的是非常少见的机会。

可是我们细看这些云资产的时候我们也发现了这些业务的认知难度和门槛极高，它们和我们平时接触到的2C端的商业模式差异太大，每一项细分类别的云服务资产都需要理解其核心产品逻辑和竞争优势，这一套理解以后并不能代表你可以在另一个细分类别里套用，即使是从事相关领域的专业人士也不能轻易地理解另一个细分类别的云服务资产，这意味着研究门槛和理解业务的门槛都极高。

另一方面，我们即使在同一个细分类别里看类似的公司，却发现这些公司的竞争逻辑也不完全一样，有广阔的市场空间满足他们进行扩张。这些综合因素导致了云类资产在得到广泛的市场共识之前，估值是很可能处于“钟摆的两端”，要么高估了要么低估了。

二级市场“一级化”
二级市场正在“一级化”指的并不是流动性变糟，而是说公司上市以后仍然有巨大的发展空间。以往的世界里，我们认知中的二级市场机会往往是阶段性机会或者波动性机会更多。举个例子，比如你在2007年买入海螺水泥，你是不会期待这家公司10年后变成一家能翻十倍的企业的，它必然随着经济周期起起落落。你如果在2007年买入，持有到现在，年均回报率大约在17%左右，可是这里面大部分的回报都在2017年后才贡献。

很多资产，尤其是消费、云服务类的公司在最近的十年涨幅非常大，而人们对他们的业务甚至有些到现在都看不懂，这和我们所处的时代大背景有非常大的关系。

一级的逻辑是在不确定性较大的时候投入一家拥有非常大上限增长的企业中，并伴随它成长。

以往我们在二级市场找“安全边际”的概念一定是看到企业的安全边际下限。比如一家企业现价10块钱一股，它做的再烂，公司也能值个5块钱，但是看趋势能做好的话，可以涨到20块甚至30块一股。看准了这个逻辑，我买入，然后到达目标卖出。

“一级化”以后，资产的“安全边际”逻辑不一样了。

一家云服务企业，理论上它的向下空间是破产，因为这些公司往往没有太多固定资产，技术和专利理论上可以被收购，但对于其估值来说这些固定资产的价值占比并不高。但这些企业的向上空间如果很大，非常大（比如亚马逊）而且可以持续很多很多年，不断地保持和人文、科技、艺术同步发展上去的话，这就意味着上限几乎是看不见的。

很多企业上市以后依然还是这种创业状态，不断地改革，不断地前进，不断地在低能见度的情况下做投资，开展新业务。这种向上的空间反而成了新的”安全边际“，因为这些资产本身做的不好可能就是一文不值，那自然需要一个非常大的向上空间才有意义了，这是一级市场的逻辑。

这样的公司越多，就意味着以后我们会看到越来越多的”翻倍股“，甚至”十倍股“。

二级市场”一级化“的结果是对二级市场的投资人提出了更高的要求，对商业逻辑和商业本质的理解要求更加深刻了。

随着注册制的推广，国外Direct Listing和SPAC等各种上市手段的丰富，上市不管在国内还是国外都变得更容易，成本更低效率更高。这对不同的创业者提供了更多的选择性，可以更早的获得流动性或者选择更少轮次的一级融资。

我们认为未来一级二级的界限会进一步模糊化，二级市场的长期机会也会越来越多。

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