Lots More with Matt Levine on MicroStrategy's Infinite Money Machine
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所以我最近去写我们的一篇 oddlots 时事通讯,我打算写关于 MicroStrategy 的文章。我有了这个主意。我打算把它叫做 MicroStrategy 的无限金钱循环。

然后我在终端上进行研究,偶然发现了一堆 Matt Levine 的专栏文章,你实际上将其命名为“加密货币的永动机”。然后我想,好吧,我甚至不会试图与 Matt 竞争。我只是要请他来节目上向我们解释一下。很多这样的案例。是的。很多这样的案例。但至少他会来参加播客。

所以我们现在邀请到了 Matt Levine,他当然是《Money Stuff》专栏的作者,也是新的《Money Stuff》播客的联合主持人。它不算太新。它相当新。它已经一岁了。我知道。我一直以为它只有两个月大,但它快一岁了。哦,真的吗?不,大概九个月左右。哇。时间过得真快。我一直以为 2020 年是两年前的事。一样,一样,一样,一样。是的。时间是一个扁平的圆圈。Matt,什么是 MicroStrategy 的永动机?MicroStrategy......

我一直说永动机。我认为我在开玩笑。我认为我在开玩笑。我一直希望我在开玩笑。所以 MicroStrategy 是一堆比特币,它发行股票,而股票的交易价格大约是比特币总价值的两倍。因此,如果您有这种情况,您可以出售更多股票来购买比特币。

因为从经典意义上讲,这是一个套利,你会平仓套利,对吧?你卖出股票会降低你的股票价格。你购买比特币会提高比特币的价格。最终你会达到股票和标的比特币价值相同的地步。它永远不会更接近。所以它会继续发行更多股票并购买更多比特币,并继续推高公司的价值。所以它们会变得越来越有价值。他们拥有一种资产,可以这么说。

那不是比特币。而这种资产是获得非保证金可赎回杠杆的能力,对吧?所以,我的意思是......就像如果我想借入比特币或借钱购买比特币,我可以,但比特币明天可能会下跌。他们要求我偿还我的钱,我就无家可归了。所以这就是他们所说的,而且有一定的道理,但是......

这不是一种杠杆化的比特币购买方式。你知道这一点是因为公司的市值是其比特币价值的两倍,对吧?所以这就像一种反杠杆化的比特币购买方式,对吧?就像如果你投入 2 美元到 MicroStrategy,你会得到 1 美元的比特币,这与杠杆正好相反。现在,这是真的,顺便说一句,他们确实有能力,就像他们说的那样。他们已经将其作为他们的策略来宣传。就像我们是购买比特币更好的方法,因为我们可以获得杠杆。

他们发行很多可转换债券。我认为除了可转换债券之外,他们并没有进行大量的普通非保证金杠杆。但是,是的,这是一个理论案例。就定价而言,这根本不是真的。等等,可转换债券实际上最初吸引了我的注意,因为我认为它们的发行价格为——

最近的一次,0% 的息票率和 55% 的转换溢价。而这已经是股票相对于其资产价值交易处于巨大溢价的时候了。因此,通常转换溢价越高,息票率越低,对投资者来说就越没有吸引力。但显然人们正在购买这些东西,因为他们一直在这样做。是的。就像可转换债券一样,

你只需要将其代入模型中,对吧?好吧,抱歉。退一步说。我实际上需要你向我解释可转换套利。这里有两件事。有可转换套利。还有很多基本面投资者,对吧?如果你考虑一下 MicroStrategy 的可转换债券,别提可转换套利了,世界上有些人经营着,我不知道,固定收益基金,经营着......

可转换基本面基金,经营着各种类型的基金,他们早上醒来时会想,我想买一些比特币。他们不能,因为他们的授权不包括比特币。它甚至可能不包括 MicroStrategy 股票,或者 MicroStrategy 股票对他们来说可能太贵了。但他们喜欢,他们可以购买一种具有比特币上涨潜力的固定收益产品。他们会说,哦,这太好了。对。所以这些债券的投资论点的一部分,而且有很多这样的债券,就是这样。这是一种获得比特币上涨潜力并获得下行保护的方式。

但是可转换套利策略是这样的,这是一种获得 MicroStrategy 波动性的方式。MicroStrategy 的波动性如此之大,部分原因是它很疯狂,部分原因是与他们的 ETF 相关的技术因素。

因此,可转换债券只是一种期权交易策略。你正在购买 MicroStrategy 的看涨期权。看涨期权的价值越高,公司的波动性越大,股票的波动性越大。而这具有 100% 的年化波动率。你所做的是,你购买可转换债券,你卖出一些股票来对冲,并且随着可转换债券越来越接近或远离价内,你随着时间的推移调整你的对冲。并且

你这样做的方法基本上是,每当股票上涨时,你都会卖出更多股票以做空。每当股票下跌时,你都会回购股票以减少你的对冲。如果股票不断波动,你就会不断地低买高卖,赚很多钱。所以这是一个很好的波动性交易。而这些可转换债券条款,你知道,就像零息票 55% 的溢价。

就像,这听起来很离谱,但你把它代入模型中,你输入,你知道,100% 的波动率,这很便宜。所以人们想买它。Joe,直到最近我才意识到这一点,但你知道,如果你去看一下 MicroStrategy 第一季度和第四季度的部分盈利报告,他们实际上在上面有一些幻灯片,基本上是在吹嘘股票的波动性有多大。你见过这些,Matt 吗?

我想是的,是的。是的,就像 MSTR 比任何其他标普 500 指数股票的波动性都大。对,他们在向可转换债券投资者推销。是的,他们显然将波动性作为卖点进行营销。他们知道自己在做什么。这很重要。他们正在利用这个策略的各个方面来筹集资金。他们对此考虑得很周到。而销售大量的波动性对他们非常有帮助。关于 ETF 的观点是,

你知道,可转换债券投资者低买高卖,对吧?每当股票下跌时,你都必须回购一些股票。每当股票上涨时,你都必须卖出一些股票。也就是说,你正在从波动性中获利,但你也在抑制波动性,对吧?因为当股票下跌时,你正在买入。因此,如果你发行大量可转换债券,你就会抑制股票的波动性。MicroStrategy 没有这个问题,因为他们还有这些杠杆 ETF

这大大增加了股票的波动性。因为杠杆 ETF,每当股票上涨时,他们都必须购买更多股票。每当股票下跌时,他们都必须卖出股票。因此,杠杆 ETF 就像在提高波动性,这也是股票波动性如此之大的部分原因。所以它是一个永动机。它很可靠。不,我不在乎。这......

我不理解的是股票溢价。就像波动性一样,是的,就像那样有效,对吧?波动性交易是一个不错的交易。股票,就像为什么股票价值是标的比特币价值的两倍?我不知道。是的,这很奇怪。比特币的大幅下跌将非常糟糕,对吧?这是很有可能的,因为它在其历史上已经多次暴跌。

是的。你知道,就像你对这会对溢价造成什么影响的猜测和我一样好。就像如果比特币下跌 50%,这只股票会下跌 50% 吗?它会下跌 90% 吗?我不知道。谁知道呢?波士顿咨询集团的研究显示,89% 的商业领袖认为人工智能是重中之重。

但是随着人工智能工具的涌现,你如何将有用的工具与炒作区分开来?做出正确的选择至关重要,这就是为什么财富 500 强公司的团队使用 Grammarly 的原因。凭借超过 15 年构建负责任、安全的人工智能的经验,Grammarly 不仅仅是另一个 AI 通信助手。它帮助像您这样的公司提高生产力,同时保护数据安全和隐私。

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我写了一篇关于一个半开玩笑的加密货币项目的文章,它被称为,你知道,有一种叫做 Fartcoin 的加密货币。有一种 Fartcoin 策略,对吧?是的,但它不是一家公司,对吧?哦,是的。所以这可以在链上复制。当然。是的,是的。好吧,它可以,就像机制可以复制。溢价可以在链上复制吗?我不知道。我的意思是,你可以卖任何东西。但我觉得这里的一部分溢价来自

它是一家真正的公司。对吧?我的意思是,MicroStrategy 的一个吸引人的地方是,他们试图进入标普 500 指数。是的。这很有趣,就像这取决于会计规则的变化,允许他们将比特币收益计入利润。我不知道。是的。所以,他们可能根本无法进入标普 500 指数,但是,

他们的盈利不足以进入标普 500 指数,但比特币收益,他们大部分时间都有比特币收益,这将成为他们的会计利润。我想问一个与 Tracy 最喜欢的主题之一相关的问题,它实际上与这里有点相关。仅仅拥有一个指数,其中包含——

这是 500 家最大的公司。有没有,就像,拥有一个有时具有某些自由裁量权的标普 500 指数比仅仅是,这里有世界上、美国等等 500 家最大的公司更好吗?在这个具体的例子中,就像,什么是公司?SPY 是一家公司吗?是的。

哦,有趣。因为这是一种 ETF,对吧?我的意思是,可以说这是一种 ETF,对吧?它具有科技公司的特征。但是如果你说最大的公司,你知道,就像它是标普 500 基金吗?是的。一家公司。但除此之外,不。我的意思是,人们肯定有非常规则驱动的指数。我认为标普 500 指数的部分吸引力在于,你知道,它是一种卖给基金经理的产品,对吧?如果每个基金经理都说,我不想拥有这个。

你知道,有一段时间,标普 500 指数,有一段时间,很多指数都排除了双重股权结构的股票,因为基金经理会打电话给指数提供商说,我们不想拥有双重股权结构的股票。我们必须购买该指数。所以把它从指数中剔除。然后他们改变了主意,因为所有双重股权结构的股票都表现良好。所以他们不得不把它放回指数中。但这就像,这只是一个市场驱动的事情,对吧?如果人们想要某个指数,他们就会得到那个指数。太棒了。

拥有排名前 500 家的公司作为指数并没有什么错。就像现在,每个人都开始定制指数了,对吧?所以如果你不喜欢标普 500 指数,你可以要求你自己的指数。这就是为什么现在有数十亿个指数的原因。我看到的另一件事是一家比特币矿商。我认为它叫做 Mara 或类似的东西,Mara Holdings。他们说他们将发行可转换债券,基本上与 MicroStrategy 做同样的事情。所以这几乎就像,这将成为一种资产类别,一种会伴随我们存在的东西吗?是的。

是的,你知道,可转换债券市场的人们谈论的是资金饱和。

加密货币可转换债券。如果你作为一个可转换债券投资者长大,你会说,“我不能让我的投资组合中有 90% 是加密货币。”部分原因是你考虑到了波动性和从交易波动性中赚钱的技术方面,这取决于信贷良好。没有人真正知道这里的信贷情况。如果出现加密货币的大幅下跌,所有这些信贷都将以高度相关的方式变得糟糕。因此,你的整个资产类别都会崩溃。

在此之前,谁以及为什么发行可转换债券的典型用例是什么?哦。我似乎记得能源公司。能源公司做了很多。我的意思是,典型的案例是科技、生物技术,等等,但能源公司也做了很多。你知道,就像你正在销售的是......

在某种意义上,是股票上涨潜力,在另一种意义上,是股票波动性。这对可转换债券来说更具吸引力。有些公司具有吸引人的股票波动性,但对传统信贷投资者来说,信贷吸引力并不那么高。因此,他们可以进行这种交易,而不是发行债券。

- 你有 DeepSeek 的看法吗?- 哦,是的,DeepSeek。- 是的,我有各种看法。我的主要看法是,我今天写道,就像你的旧看法一样。- 我看到了我的名字。- 关于货币化 DeepSeek 的方法是做空英伟达。- 这非常乱伦。就像我们三个人都在互相引用一样。- 我们都在互相赞扬。- 我想说,我在 2000 年的 stalwart.com 上的旧博客,那时,你知道我对这件事怎么想的吗?当谷歌推出 Sheets 或推出他们的 Excel 竞争对手时。我想,有些公司应该在做空微软时开始这样做。

出于某种原因,Sheets 从未真正流行起来,并且成为一个真正意义上的 Excel 竞争对手。但当有如此多的免费 Web 2.0 软件时,我想,提供免费软件并做空你的竞争对手。无论如何。是的。我的意思是,没有证据表明 DeepSeek 这样做。如果他们这样做就好了。

《Lots More》由 Carmen Rodriguez 和 Dashiell Bennett 制作,Moses Andam 和 Cale Brooks 提供帮助。我们的音响工程师是 Blake Maples。Sage Bauman 是彭博播客的主管。请在您最喜欢的播客平台上对《Odd Lots》和《Lots More》进行评分、评论和订阅。请记住,彭博订阅者可以通过 Apple Podcasts 连接收听我们所有播客的无广告版本。感谢收听。

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