The Hidden History of Eurodollars, Part 3: Spinning Out of Control
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乔,乔,那边是什么在动?那是什么影子?

那是影子银行体系。它越来越大了。我想你在这里,特雷西,在这个比喻的地下室待的时间有点长了。但不是,这是我们三部分欧元美元系列的最后一部分。是的,我们一直在追踪欧元美元的历史,这是全球金融体系中极其重要的组成部分。

而且超过 10 万亿美元,是当今最大的影子银行形式。二战后的重建、冷战阴谋、20 世纪 60 年代的政治、美元货币体系的生存危机。但这里,这一刻,欧元美元市场真正成形,并开始呈现出今天的模样。

对。如果您错过了本系列的第一集和第二集,您应该首先回去听一听,因为如果您不听,您就会错过很多细节,而且您也不会真正理解接下来会发生什么。但这至关重要,因为这是我们一直在金融领域谈论的欧元美元市场实际上开始呈现其现代形态,并真正从 20 世纪 70 年代的通货膨胀和货币冲击中脱颖而出的时刻。

当然,这个故事是由两位 OddLots 的最爱,Lev Menand 和 Josh Younger 讲述的。我是 Lev Menand。我是哥伦比亚大学法学院的法学教授,在那里我研究货币、银行和中央银行的历史。我是 Josh Younger。我是纽约联邦储备银行的政策顾问。我将表达的观点是我个人的观点,不一定代表纽约联邦储备银行或联邦储备系统的观点。

在我们上次结束的地方,我们结束了 20 世纪 60 年代。欧元美元市场已增长到约 700 亿美元,这一增长为试图找到解决方案的政策制定者争取了一些时间,这些解决方案旨在为美元活动提供资金,同时维持黄金挂钩。

欧元美元基本上已经成为布雷顿森林体系的减压阀,它们正在帮助它维持下去。但因此,欧元美元市场现在正在以一种疯狂的方式蓬勃发展。尼克松即将采取一项非常重大的行动来回应。他即将完全放弃布雷顿森林体系,并采取那次著名的举动,即放弃金本位制。所以听一听。

好的,现在是 1970 年、1971 年,事情真的开始脱轨了。这个体系吱吱作响,然后摇摆不定,它看起来真的快要倒塌了。欧元美元受到了很多指责。它们被称为这个多头怪兽。人们非常担心,这是为针对美元的投机提供资金的机制,并且真的威胁到整个体系的崩溃。那是 1970 年。你不需要在 1970 年年纪很大才能记得大萧条。

当时以及今天仍然很普遍的大萧条理论之一是,大萧条本身很大程度上是全球货币紧缩的结果。那么在这种情况下的含义是什么呢?如果美元体系失败,那么从某种意义上说,钱就会消失。因此,70 年代初的货币紧缩代表着同样的生存威胁。这将再次出现。每个人都非常担心这种对全球经济的生存威胁,即另一次大萧条。没有人想要另一次大萧条。

我认为这通常是正确的,但在这一点上尤其如此。因此,在 1971 年夏天,情况完全无法维持。尼克松在与戴维营的顾问们闭门磋商几天后,只是说够了,对吧?所以他关闭了黄金窗口。这就是尼克松冲击。在一个星期天晚上,他向全国发表讲话,他说,除其他外,我们不会再用黄金兑换你们的美元了。最近几周,投机者们对美元发起了全面战争。

因此,我已经指示财政部长采取必要的行动,以捍卫美元免受投机者的攻击。我已经指示康纳利部长暂时中止美元兑换黄金或其他储备资产的可兑换性,除非在被认为符合货币稳定利益和美国最大利益的金额和条件下。

这产生了各种各样的反响,并以各种方式得到处理,并且有人试图减轻其影响。但对于欧元美元市场而言,它尤其标志着向一定程度的灵活性转变,以及不需要这种东西来弥补国际收支逆差,因为我们突然处于浮动汇率的世界,而这种不平衡可以通过外汇市场来纠正,就像人们长期以来所设想的那样,而不是通过

金融工程和不同的方式来支撑基本上是金汇兑本位制。所以这是一个重大的政策转变,它是一个强烈的信号,表明美国愿意打破现状,而这在以前并不是这样。你可以在这段约翰·康纳利(他是尼克松的财政部长)在几个月后,即 1971 年冬天与英国大使交谈的片段中看到这一点。大使先生?

嗯......

让每个人都猜测。没错。好吧,沃尔特,我们有一些棘手的问题,正如你所知。同时处理十个国家很难,这让我们和总统都筋疲力尽

在他的方法和支持方面一直非常出色,所以我正在尽我所能地执行他的意愿,我认为我们将取得一些进展。不要让任何人骗你说我们试图破坏一切。我们一直是这个世界上最坦率、最扩张的国家。相信我。我们想解决这个问题,我们为了解决这个问题所做的努力比世界上任何其他国家都多。你周围的反应......

在欧洲的反应是,你非常接近达成协议。但一项协议已经制定出来了。这只是总统和一些领导人完善细节的问题。

至少这是我从所有这些国家得到的反应。好吧,沃尔特,这是对的。总统的选择完全取决于他。我们试图以一种我们相当接近的方式来构建它,但那些国家的领导人必须有所作为。现在,我们已经走得比我们应该走的更远了,但进展

总统有选择权,如果蓬巴杜·希思和其他人都是一半合理的,我认为它可以在下个月解决,这非常重要,因为如果我们让它在 1 月之后拖延下去,你可能会陷入困境,我坚持认为,而且从心理上来说,

这可能是不受欢迎的。没错。这就是我告诉他们的。他们都宣称我们将面临衰退或全球性萧条。我说,好吧,如果你已经相信这一点,你们就拿出点东西来。我们已经向你们提出了一个提议。我们愿意接受低于我们应得的东西来防止这种情况发生。现在你们都站出来吧。但他们言行不一。这就是问题所在。记住,在 20 世纪 60 年代,美国政策制定者拥抱欧元美元市场是为了拯救布雷顿森林体系。

不是为了它本身,也不是为了帮助伦敦金融机构在美元世界中竞争,而是为了拯救布雷顿森林体系,赢得冷战,避免在苏联面前丢脸。现在尼克松说,你知道吗?去他妈的。行动

实际上,这种黄金外流,我们需要摆脱这种困境。肯尼迪近十年前提出的这种方法,尼克松却接受了。突然之间,问题是,为什么我们要容忍这个不稳定的欧元美元市场?我们已经决定直接撕掉创可贴。

所以现在人们可以考虑对其进行监管,因为它不再那么重要了。因此,位于巴塞尔的国际清算银行(BIS),欧元美元市场的掉期额度接受者,也开始召集中央银行行长

专家等等,试图找到一种监管市场的方法。他们很快发现,他们成立了一个关于欧元美元体系的常设委员会。它是在尼克松冲击之后,在 70 年代初期召开的,基本上没有得出任何明确的结论。他们同意维持现状,这意味着没有新的中央银行存款。记住,中央银行是欧元美元市场最大或最大的存款人、支持者之一。他们把自己的钱放在那里。所以他们基本上同意停止这样做,并

也许我们将来会考虑减少我们的持股量,这并不完全是......

最积极的监管回应,但这算是一件事,而且基本上是他们唯一能达成一致的事情。对。记住,多边主义是困难的。基本上,我们在过去 10 年里,一群中央银行建立了这个市场,试图拯救布雷顿森林体系。所有这些外国中央银行都将其自身储备投资到其国内银行的这些欧元美元存款中,以试图培养它。美国通过其掉期额度试图

表明存在最后贷款人支持,以试图培养这个市场。这是每个人都参与的一个重大项目。突然之间,尼克松放弃了整个体系。现在,我们能否就如何处理欧元美元市场达成一致?不出所料,没有。

每个人都像,哦,哇,我们建立了这个东西。我们要拿它怎么办?他们所能做的最好的事情就是说,好吧,我们将停止让它变得更大。到 70 年代初,它已经从半条系绳发展到与我们今天的一家主要银行一样大,甚至更大。这就像我们有一家美国银行和花旗集团完全在欧洲离岸运营一样。

但潮流在这个时候已经逆转了,你可能会认为将会出现镇压。但随后,欧元美元市场又迎来了一个“上帝从天而降”的因素,即能源市场的大规模错位。这是一段来自与乔恩·钱塞勒一起播出的《夜间新闻》的片段,这表明你在这一时期会听到什么。

晚上好。中东战争今天在世界各地都产生了发展。阿拉伯世界的产油国决定将石油用作政治武器。他们将每月减少 5% 的石油产量,直到以色列人撤出被占领土。如果阿拉伯国家信守承诺,那么一年内他们的产量将减少近 50%。

所以是 1973 年的秋天,中东的冲突导致沙特对美国实施禁运。他们不会向美国运送石油,这导致油价飙升。

石油与欧元美元市场有什么关系?石油与一切都有关系,对吧?想想我们使用的一切。石油是我们使用的一切的成本投入,因为我们必须支付才能将其送到你那里。石油实际上是推动全球贸易的燃料。因此,如果油价翻倍或翻两番,你将在消费品市场购买的一切都会感受到

你购买的消费品市场的一切。这对通货膨胀不利,对全球金融体系也不利,因为现在,就像油价上涨一样,它从某种意义上说会创造更多资金,因为这种在世界各地流通的东西

的价值大幅上涨,有点外生。因此,世界必须找到一种方法来处理与更昂贵石油流动相关的资金。因此,石油并非独一无二,但它很特殊,因为它有生产者和消费者。因此,石油生产商正在吸收资金并提供石油。石油消费者正在花钱并吸收石油。因此,两者之间的区别在于,石油生产商希望进行短期流动性投资,并

持有石油销售收益,安全、短期、易于获取。他们可以将其中一部分投入到国内经济中,但并非全部,尤其是在价格翻两番的时候。石油消费者不想每天偿还。他们希望长期,理想情况下是固定利率贷款,在许多情况下。所以存在期限错配。他们借钱购买石油的借款人想要长期贷款,

石油的投资者或卖家想要短期投资。那么,当您遇到期限错配时,谁来提供中介服务呢?

银行。因此,您需要某种方法来允许长期贷款和短期借款。欧元银行非常适合这样做,因为这基本上是他们一直在做的事情。实际上,伦敦银行同业拆借利率 (LIBOR) 是为欧元美元借款而发明的,以允许他们进行长期期限贷款,而无需承担利率风险。他们有整个机制来进行贷款,这些贷款不一定会因为利率风险而让他们破产,但期限更长。欧元美元存款被认为是安全的,部分原因是掉期网络及其感知到的后盾。

某种形式的最后贷款人的可用性,尽管它有点模糊和复杂。因此,欧元美元体系是一种实现所谓的石油美元再循环的方法。因此,石油销售收益被循环回石油消费者,一次又一次地循环。这就是让世界运转的东西,因为......

在一个石油供应突然中断的世界里,就像列夫说的那样,我的意思是,它存在于一切之中。因此,如果您突然切断石油供应,无论是通过禁运,更重要的是通过金融崩溃,您实际上找不到一种方法来移动石油,因为在需要的时候钱不在那里,那么这就是另一个方法,另一个大萧条的风险。人们非常担心,提供

石油到达其目的地所需的金融体系的崩溃将同时导致世界贸易崩溃。这是大萧条的另一个理论,即货币体系的崩溃,世界贸易的崩溃。因此,他们正在关注非常相似的一组风险。很难夸大这对于当时的政策制定者来说有多么可怕,因为......

因为我们正在与苏联进行冷战。我们的整个经济体系受到了巨大的冲击,这威胁到扰乱我们的整个货币体系,政策制定者在过去十年中一直在为此苦苦挣扎,并担心它可能会像 20 世纪 30 年代的体系那样,危及美国当时参与的几乎整个文明冲突。

因此,欧元美元再次在那里拯救了局面,从某种意义上说,政策制定者知道他们的欧元美元现在是一个问题,但他们需要一个解决方案来解决这场石油价格冲击。他们需要找到一种方法来促进再循环。从某种意义上说,欧元美元是一种简单的解决方案。♪

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到 20 世纪 70 年代中期,人们感觉整个体系都处于危机之中。这是财政部长比尔·西蒙在 1975 年 3 月阐述利害关系的片段。我们通货膨胀的基本根本原因是政府支出和货币政策的管理不善。

除非我们改变这个基本方向,否则通货膨胀将在未来很长一段时间内继续困扰我们。基辛格认为这是自第二次世界大战以来对世界最大的威胁。所以他认为这是生存风险。所以在某种程度上,我认为他们因为欧元美元市场而松了一口气。我的意思是,很多东西都准备好了。他们有......

遍布多个国家的深厚而广泛的银行网络。在出现孤立问题的情况下,掉期额度提供一定程度的流动性支持。关键是您不希望放大溢出效应或传染。您希望能够在当地解决问题,这就是流动性供应的设计目的。

因此,您可以想象一个世界,在这个世界里,他们会说,好吧,这是一场灾难,但谢天谢地,我们有欧元美元,否则我们该怎么办?因为你可以进行多边主义,并试图找到一种方法通过世界银行或国际货币基金组织等机构来实现。但这同样很难。简单的解决方案就在那里。事实上,欧洲人确实希望进行多边主义。他们希望对这个问题有一个公共部门的解决方案。

但美国政策制定者对此非常谨慎,部分原因是这就像布雷顿森林体系的翻版。美国不想分享,他们正在经历对其经济的难以置信的冲击。我们正在进入滞胀时期,而且

如果我们可以以这样一种方式管理石油美元再循环,即石油生产商不成比例地对美国进行再投资,这将有助于我们复苏。如果我们必须将这种再投资也分散到欧洲,

那么这将意味着美国经济的前景将会黯淡。因此,美国拒绝了这种公共部门的解决方案,希望私营部门的解决方案,即石油美元的欧元美元再循环,实际上将帮助美国从经济冲击中相对于其他所有人更快地复苏。不要浪费危机,对吧?所以美国看到了危机和机遇。机遇是

双重的。一个是联邦政府正在赤字运行。有人必须为这些赤字提供资金。

这些产油国拥有所有这些现金。如果他不拿这些现金购买一些国债,那将是一件憾事。让沙特人购买更多国债,这落在了比尔·西蒙身上。西蒙刚刚被任命为财政部长。他接替了乔治·舒尔茨,后者是麻省理工学院的经济学博士。舒尔茨在加入财政部之前已经在两个内阁级职位上任职。所以他经验丰富,非常精通经济事务。比尔·西蒙在新泽西州长大。他去了拉斐特学院,他早期的资料之一说他

喜欢聚会和运动胜过学习。所以他的性格类型与麻省理工学院的经济学博士并不完全相同。他实际上是所罗门兄弟公司的债券交易员,但他认识舒尔茨,舒尔茨将他带进来担任副部长,基本上是财政部的首席运营官。但是,当需要能源方面的专业知识时,尼克松任命他为能源沙皇,以应对石油冲击。他很快就变得不受欢迎了。

尼克松团队。他们认为他没有足够的国际经济学和国际货币体系经验来真正履行这一职能。但他很快就成为尼克松关于石油美元再循环政策的发言人。他坚信私营市场,而他所说的私营市场是指商业银行,而他所说的商业银行是指欧元美元银行,

是保持资金和石油流动的最佳方式。这一时期最关键的方面是,在没有货币崩溃的情况下保持市场完整。他认为私营市场比公共替代方案做得更好,但他也知道银行系统只能处理这么多。私营机构只能进行这么多的期限转换。

欧元银行从一开始就对此表示强烈反对。因此,他们自 73 年秋季以来一直在警告说,他们只能变得这么大,只能提供这么多的中介服务,然后谨慎的风险管理就会要求他们开始拒绝存款。沙特人将需要一个替代方案。他们需要一种安全的投资,作为欧元美元的替代品。

因此,国债可以说是最好的替代品。西蒙只需要确保他们能够以让他们感觉良好的条件购买这些债券。他们希望保密。他们想看看拍卖价格。他们希望获得某些类型的特殊待遇,以让他们对这种投资感到满意。

所以有一个秘密任务。比尔·西蒙飞往利雅得,试图向沙特人推销一种甜蜜的交易,对吧?他们可以在拍卖会上匿名竞标美国国债。他们实际上不必参与拍卖。他们得到所谓的附加额。因此,在拍卖结束后,如果他们喜欢这个价格,他们可以以拍卖成交价获得更多。所以不是竞争性投标人,他们可以选择参与或不参与。所以

这很有吸引力,对吧?你需要一些东西。你想多样化。你不想承担很大的风险。在这种情况下,美国国债似乎相当不错。联邦政府很想卖给你美国国债。所以机会的一部分是另一个买家,一个大买家,这样再循环就可以通过联邦政府而不是仅仅通过私营部门进行。第二个是作为交换,或者至少是隐含的交换,也许石油只能以美元出售,因为在 73 年秋季......

大约四分之一的石油是用英镑计价的。因此,英镑体系在某种程度上仍然存在。仍然存在某种英镑集团,它在某种程度上仍然是一种国际货币。其中之一是全球商品。

因此,一方面,你提供这种带有国债的甜蜜交易,这对双方都有利。我认为这是公平的。另一方面,你正在就沙特石油销售政策的转变进行谈判。在沙特人同意这项秘密协议的第二天,他们还宣布沙特石油只能用于美元。不再是英镑了。他们实际上是在财政大臣在该国访问期间做到了这一点,而且他没有得到预先通知。这有点尴尬。

他发回电报说,我不知道这件事。所以也许沟通可以处理得更有效或更无效。我不确定。但最终,美国获得了他们的赤字资金。他们得到了一个美元石油体系。它仍然处于一个不错的边缘。人们仍然非常担心欧元美元体系能否适应持续的增长,因为价格一直在上涨,对吧?所以

价格上涨,流量增大,银行杠杆率提高。突然之间,每个人都担心,在某个时候,这将不再起作用。事实证明,这个点比大多数人预期的要早一些。所以这实际上是在 1974 年 6 月,也就是石油冲击最初发生后不到一年,你才真正得到了关键事件。

在欧元美元市场历史上,在全球美元体系历史上,那就是一家我敢肯定很少有人听说过的银行的倒闭,那就是德国的 Herstatt 银行。Herstatt 银行是一家私人银行。它由一位名叫伊万·赫尔斯塔特的人经营。所以这是一家同名银行。它由其所有者经营,他喜欢进行外汇投机。其中一个

你可以称之为尼克松冲击的好处是,在一个浮动汇率的世界里,你可以开始通过交易汇率来赚钱。所以有一段时间,这对他们来说并不是一笔巨大的生意,但很快他们的大部分收入,我相信,都是通过外汇交易产生的。他认为这是他重要的时刻,或者正如他在自传中写的那样。他对这些交易动态带来的机会感到非常兴奋,并且

交易的问题是,有时你赚钱,有时你赔钱。他们在 6 月份对美元下了很大的赌注,结果却失败了。他们被德国监管机构关闭了。现在,赫尔斯塔特毫无遗憾。他后来写了一本自传,名为《我的毕生事业是如何被窃取的》。所以他对这个结果完全满意。但全球经济对这个结果并不太满意。有点像小迪克福德雷曼兄弟公司。所以问题,除其他外,是德国人在德国晚上进来了。

如果您非常活跃于外汇市场,您将进行马克支付,即在德国时间进行德国马克支付,并在当时在纽约时间进行美元支付。问题是,德国监管机构在他们能够进行美元支付之前就关闭了Herstatt银行。所以现在这被称为Herstatt风险,对吧?这可能比Herstatt银行更广为人知。这只是交易中的时间错配以及必须将这些时间错配对齐的必要性。否则,如果有人倒闭......

他们可能无法履行交易的一方,但他们会履行另一方。纽约的每个人都吓坏了。伦敦的每个人都吓坏了。外汇市场陷入停滞。此事件发生后,全天大概只有两笔交易或类似的交易。顺便说一句,几乎所有这些交易都发生在纽约。几乎所有涉及美元延迟的外汇交易都在纽约结算。

因此,它会影响很多交易,因为《纽约时报》是受影响的。外汇市场突然停止。这真的很可怕。您还会发现欧元美元市场和更广泛的货币市场出现挤兑。因此,美国政策制定者已经花了十多年时间来发展这个市场。

现在,它的规模已经达到足以让其挤兑可能更普遍地危及美国金融稳定的程度。一家欧洲银行倒闭了。

并且这种蔓延开始在美国本土蔓延。有一家银行立即被卷入其中,它就是富兰克林国家银行。富兰克林国家银行拥有银行执照,因此它不是影子银行。他们发明了信用卡。他们就像一家长岛当地银行,对吧?我的意思是,他们做这项业务。

他们是信用卡的早期推广者。你知道,他们是一家突破界限的银行。他们是一家特许银行,但他们也参与影子银行类型的融资来源。因此,您可以只用您右边的存款来经营您的银行。这是正常做法。但在过去的十多年里,

这些存款替代品一直在激增。一种是离岸美元存款。这就是我们一直在讨论的。这就是欧元美元。另一种是回购协议,可以是境内或境外交易。

富兰克林国家银行同时进行这两项业务。他们同时进行这两项业务。因此,他们有存款,但他们也有这些高度可运行且未投保的存款替代品。他们经历了挤兑。如果您查看他们在1974年夏季的资产负债表,您会发现这次挤兑与雷曼兄弟的挤兑非常相似。

他们的回购交易对手撤离,他们不得不向美联储寻求巨额贴现窗口贷款。突然之间,美联储陷入了政策制定者过去几年一直担心的危机之中。九头蛇般的怪物正试图吞噬整个系统,而海外欧元美元市场的问题已经冲击了美国国内金融体系。

这个故事对任何经历过2008年的人来说都将产生很大的共鸣,因为它从很多方面来说都是以同样的方式开始的,而且也以类似的方式结束。所以现在是74年夏天,事情正在分崩离析。我们谈到的那种情绪,也许我们应该打击

打击欧元美元,这已经没有意义了。有很多专栏文章明确表示,现在不是监管这个市场的时候。恰恰相反。放松管制市场,确保它不会崩溃,因为人们只是在寻找下一个多米诺骨牌,下一个要倒下的骨牌。因此,世界各国在6月,更确切地说是在7月聚集在一起,无法达成真正坚定的协议。他们不愿意做出坚定的承诺。到9月份,很明显需要采取行动。因此,国际清算银行召集了10国集团

各国央行行长,他们发表了一份非常不同寻常的东西,即公开声明。他们说:“我们在这里为欧元美元市场提供支持。”我是在转述。“我们在这里为欧元美元市场提供支持,我们相信有办法做到这一点。”因此,这是对掉期额度的隐含提及。美联储公开市场委员会和其他机构都意识到掉期额度是这一承诺的支柱。但他们真正做的是说:“有一个最后贷款人。

你们都认为可能会有。有。是我们。我们在这里修复系统。这产生了非常重大的影响。它真的像治愈了这个问题,因为人们意识到存在最好的公告效应,对吧?这就像马里奥·德拉吉所说的“无论需要什么”。仅仅是公开声明这一事实就足以治愈

挤兑。然后它真的开始加速,因为世界上最强大的国家已经将这个市场确定为对金融稳定和国家安全至关重要的市场。因此,对其增长的限制实际上被取消了。

所以我认为值得一提的是,关于1974年发生的事情的研究,很多档案工作是由本·布劳恩及其合著者阿里·克罗姆夫和史蒂文·莫罗完成的。他们称这份公报为最初的“无论需要什么”时刻。最初的央行应对挤兑的反应,其中央行

基本上隐含地承诺将利用其印钞能力来阻止类似挤兑的行为。这是央行拥有的一个极其强大的工具。因为他们可以印钞,他们可以履行每个人的货币债务。在74年,您迎来了这个关键时刻,央行,特别是美国央行,

承诺实施这种政策。记住,在20世纪30年代,这不是美联储的态度,超过三分之一的银行系统关门大吉。在1974年,美联储基本上承诺支持那些从事美元银行业务但没有遵守管理国内美元银行业务的任何规则的欧洲国家银行系统。

这扑灭了这场大火。2008年在许多方面只是1974年的重演,当时还不清楚,美国是否会不惜一切代价?最终,这一点变得清晰起来,大火最终平息了。我们仍然生活在这个货币体系中存在大量可运行货币债权的世界中。

并且始终存在一个问题,即央行在多大程度上站在它们背后。

所以如果这是一部电影,这将是您听到沉思的音乐并了解电影中所有角色命运的时刻。因此,在这个故事中,只有一个角色真正重要,那就是欧元美元市场。因此,为了了解规模,到80年代中期,欧元美元多于美元,这是一个相当惊人的事实。到2000年代中期,数量更多,150%,170%,这取决于您的计算方式。因此,欧元美元市场在某种意义上变成了美元市场。它变成了一个规模更大的市场。

更重要、更全球化的市场,它使整个系统运转起来。这就是为什么每个人都使用LIBOR。

作为利率的衡量标准。伦敦银行同业拆借利率是欧元美元市场利率。我们实际上并没有关注联邦基金利率,因为一旦在海外创造了更多美元,市场上真正重要的利率是离岸美元利率,即LIBOR。

因此,LIBOR也许是欧元美元市场最著名的象征。到2008年,整个系统对这个离岸美元市场的利率至关重要,而不是美国银行系统所围绕的境内市场利率。是的。因此,全球贸易以欧元美元结算。

欧元美元是人们拥有的巨大资产。因此,在某种意义上,它既是支柱,也是生命线,就像人体解剖一样,对吧?它是整个全球美元体系的生命线和支柱。在很多方面,它仍然是。在节目的“沉思音乐叠加”版本中,您可以说,这一切都可以追溯到60年代。因此,我们留下了这场战争竞争的残余,在某种意义上,它

与美国的货币主权背道而驰,但在当时却发挥了非常特殊的目的。这确实是一个教训,说明(缺乏更好的词语)决策会产生后果,以及金融系统如何以意想不到的方式发展。特别是当政府支持某事时,它就会有很大的发展和运行空间。很难预测

接下来会发生什么?因此,你知道,这一切都始于南斯拉夫,但在随后的50年中,它显然变得越来越重要。因此,你知道,我们在1974年阻止欧元美元市场挤兑的公报干预的近50周年纪念日进行录音。因此,在某种意义上,这是一个反思的时刻。但我认为更重要的是,这是一个真正引人入胜的故事。A,我们是如何走到今天的,我认为我们对此问题关注不够。

并且像系统发展方式的真正根本原因一样,这也可以告诉我们很多关于未来的信息。哦,看,我们自由了。我们离开了掩体、金库、档案馆或任何这是什么地方。故事结束了吗?我想是的。所有美好的事物都必须结束。我觉得我学到了很多东西。我喜欢这些历史性的深入探讨,莱夫和乔什为此进行了深入的探讨。

实际上,老实说,那真是不可思议。我的意思是,仅仅是我们可以听他们谈论这么长时间关于这项非常紧张的历史工作,我实际上会很想念听到关于欧元美元历史的真实情况。是的,我也是。这方面的好消息是,我们还没有完全结束。乔什和莱夫,他们带我们回顾了历史。因此,我们对欧元美元的来源以及它们旨在解决的问题有了更好的了解。但我认为

关于欧元美元市场在今天的角色以及它如何融入关于美元未来的持续争论中,仍然有很多悬而未决的问题。完全正确。关于美元能否保持其特殊储备货币地位,有很多讨论。

人们喜欢谈论这一点,无论它能否在金融体系中保持其地位。正如我们从本系列中了解到的那样,欧元美元是现有最重要的美元类型之一。它们促进了全球贸易和投资流动性以及所有这些东西。因此,每个人都在进行的所有这些辩论,它们都回到了这个领域。是的。所以我们绝对需要谈谈

更多关于欧元美元市场未来以及美元体系未来的问题。为此,我们将在本周晚些时候在“更多内容”一集中请回莱夫来讨论所有这些问题。因此,一定要关注莱夫关于欧元美元的“更多内容”。

但就目前而言,这是我们对这个市场历史回顾的结束。我们希望您像我们一样喜欢听乔什和莱夫的讲话。我还想感谢各个档案馆的许多人,因为这项工作的大部分内容都是基于原始资料、尘封的书籍、表格等。因此,绝对是在纽约联储,那里的档案管理员非常乐于助人。巴塞尔的国际清算银行、肯尼迪图书馆和约翰逊图书馆,他们非常友好地提供了资料。A

哥伦比亚大学拥有清算所档案馆,我们有机会浏览过,以及国家档案馆。非常感谢他们所有人。我们就这样结束吧?就这样结束吧。这是“所有想法播客”的另一集。我是特雷西·阿拉韦。您可以在Traci Allaway上关注我。我是乔·维森塔尔。您可以在The Stalwart上关注我。关注我们的特邀嘉宾之一莱夫·梅南德。他在Lev Menend。

我们的另一位特邀嘉宾乔什·扬格,他没有推特账号。感谢我们的制作人,Kermen Rodriguez(Kermen Erman)、Dashiell Bennett(Dashbot)和Cale Brooks(Cale Brooks)。特别感谢我们的音响工程师布莱克·梅普尔斯。有关更多OddLots内容,请访问Bloomberg.com/OddLots,我们在这里提供文字记录、博客和每日新闻通讯。您可以在我们的Discord中全天候讨论所有这些主题,Discord.gg/OddLots。

如果您喜欢Odd Lots,如果您喜欢我们为您带来欧元美元的隐藏历史,请在您最喜欢的播客平台上给我们留下积极评价。请记住,如果您是彭博社订户,您可以完全无广告地收听我们所有的剧集。您只需在Apple Podcasts上找到彭博社频道并按照那里的说明操作即可。感谢收听。♪

2月11日,加入亚特兰大的彭博社或通过直播参加“未来投资者,寻找机遇”活动。这个2025年系列活动将探讨公司如何投资其业务以提高效率、创新其产品和服务以及改善客户体验。本系列活动由Invesco QQQ自豪地赞助。请在BloombergLive.com/Future Investor Atlanta注册。