Why the Stock Market Might Be at Peak Concentration Risk
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现在有很多关于美国股票集中风险的讨论。例如，标准普尔500指数中排名前10的股票目前占该指数总值的38%，而十年前仅为17.5%。所有的大赢家都是苹果、英伟达、Meta等科技公司，这引发了人们对投资者是否对人工智能过于热情的疑问。对一些人来说，这也让人想起了互联网泡沫。那么，美国股市目前的集中度到底有多高？“集中风险”到底是什么？这一趋势说明了标准普尔等基准指数提供商的权力吗？而且——至关重要的是——市场参与者正在采取什么措施？在本期节目中，我们与凯文·缪尔（又名宏观旅游者）进行了交谈，他认为市场现在正处于“集中度峰值”，以及可能发生哪些变化才能减少大型科技公司的主导地位。阅读更多：指数提供商统治世界——至少目前如此英伟达和五大科技巨头现在占据标准普尔500指数的30%只有彭博社.com的订阅者才能在收件箱中收到Odd Lots时事通讯——现在每天工作日发送——以及对网站和应用程序的无限访问。请访问bloomberg.com/subscriptions/oddlots订阅查看omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 波士顿咨询集团的研究显示，89%的商业领袖表示人工智能是他们的首要任务。做出正确的选择至关重要，这就是为什么财富500强公司的团队使用Grammarly的原因。凭借顶级安全资质和15年的负责任人工智能经验，Grammarly帮助像您这样的公司提高生产力，同时保护数据安全和隐私。了解为什么70,000个团队信任Grammarly，请访问grammarly.com/enterprise。

Meta的开源人工智能，面向所有人，而不仅仅是少数人。以下是Nanom首席执行官Steve McCloskey。借助Meta的开源人工智能模型Lama，我们构建了一个工具来帮助科学家发现疾病的治疗方法。了解更多信息，请访问ai.meta.com/open。OddLots的听众们，大家好。我们有一个非常特别的公告。我和Joe将于2月13日星期四在纽约市举办我们一年一度的FrotLots酒吧知识竞赛。而且它将有一些

非常特别的嘉宾和奖品。所以，来测试一下你在金融、市场和经济学方面的智慧，就有机会赢得最终的Odd Lots荣耀，并与你的听众们一起玩耍。门票现已在events.bloomberglive.com/oddlots pub trivia发售。你也可以在我们的Twitter feed或时事通讯中找到链接，你也可以在我们的节目说明中找到链接。我们希望在那里见到你。

彭博音频工作室。播客。广播。新闻。大家好，欢迎收听Odd Thoughts播客的另一期节目。我是Tracey Alloway。我是Joe Wiesenthal。Joe，你还记得你第一次听到“Mag7”这个词是什么时候吗？你知道，我不记得。

说实话，但是你知道，这些大型科技股的首字母缩写词，比如，人们过去常常谈论FANG，对吧？我知道。我正想着呢。FANG到MAG7的交接到底是什么时候发生的？我们需要做一个类似谷歌趋势、Ngram这样的东西。这是一个好问题。然后还有FANG Plus，然后是FAMG。

但它们都差不多。只是大型科技股而已。对。所以术语、首字母缩写词可能会改变。但我认为主题总是相同的，担忧也总是相同的。这就是认为有一些大型公司，通常是科技股，正在推动整个市场的想法。是的。这让人抓狂。对。它们太大了。

而且它们增长得如此之快。这些年来，这些股票的表现也非常好。所有这些旧的策略，比如，“哦，我们要买便宜货，买低账面价值，你知道，市净率等等这些传统的投资模式。它多年来从未均值回归，除了2022年的五分钟。它们只是直线上升。

衡量你是否是一位优秀投资者的唯一标准是你的超配程度。你是否购买了科技股。是的，就是这样。这确实是当今的阿尔法。但是，你知道，你会看到这些数字被抛来抛去。我认为高盛表示，排名前10的股票现在约占标准普尔500指数的38%，这是一个创纪录的数字。而且看起来很疯狂。

表面上看很多。我看到另一个数字说，现在有26只股票占据了标准普尔500指数总价值的一半。所以我认为这引发了一系列有趣的问题。集中度有多严重？它本身就本质上很糟糕吗？它真的那么冒险吗？而且，

金融专业人士和市场本身是如何应对这种集中风险的？所以我认为我们应该谈谈这个。完全同意。你知道，我照镜子看着自己说……你像那个表情包那样指着自己吗？有些日子我会指着自己说，你真棒……因为，你知道，我只是一个从退休金中获得无聊指数基金投资的人，你知道吗？所以我指着自己说，哦，你是一个好投资者，因为你一直持有科技股。然后我……

然后在其他日子，我会醒来并说，哦，你真的严重依赖26只股票。所以，你知道，就像，杯子半满。这很好，但也让我有点焦虑。你不应该居功自傲。你应该把功劳归于标准普尔。谢谢。然后当市场崩盘时，你应该责怪他们。

我会的。我会感谢标准普尔优秀的基金经理们。我只希望你们偶尔不要，你知道，他们偶尔会有一次失败。就像，你为什么选择那个？无论如何。或者为什么不包括特斯拉？是的，对。没错。好吧，事不宜迟，我们确实有这位主题的完美嘉宾，一位

我一直想和他交谈的人，我不敢相信我们以前没有让他参加过播客。我们犯了一个严重的疏忽。我们将与凯文·缪尔交谈。他当然是宏观旅游者，也是FinTwit的长期声音，并在他的博客上写作。凯文，非常感谢你来到All Thoughts。很高兴来到这里。谢谢Joe和Tracy。

也许首先，这是你第一次参加节目。我一直把你当作在金融博客圈里徘徊的声音。但你的背景是什么？我在90年代在加拿大皇家银行多明尼恩证券公司担任机构股票衍生品交易员。我处于技术繁荣、自动化交易、指数交易以及所有这些指数产品的兴起的最前沿。

然后在2000年，我实际上自己创业了，我想也许，你知道，我会去对冲基金工作。我想，与此同时，我可以自己交易一段时间，看看情况如何。这就是25年后的今天，我还在做这件事。你撰写《宏观旅游者》。你的目标是什么？你，对于那些，我……

我们都是你作品的忠实粉丝，但你喜欢写什么？你写作的目标是什么？——好吧，Joe，它最初只是一个日记，我只是，优秀的交易员应该写日记，我会开始写东西，然后人们会打电话给我，问我我对市场的看法。

我会把它寄出去。只是说，好吧，这就是我日记里写的内容。最终，他们开始经常问我，我们只是开始把它放到网上。然后它们从那里起飞了。从那时起，我最终开始做我的播客，并结识了各种各样的人。其中一种……

做播客的好处之一就是我结识了很棒的人。一路上，我遇到了像Jim Lightner这样的人，我让Mike Masters参加了播客。这些人是市场奇才。他们很棒。我可以与他们分享想法。我只是认为自己是世界上最幸运的人之一。那么，让我们进入今天的主题吧。给我们一些关于标准普尔500指数中当前集中风险的背景信息。我之前提出了一些数字，但是……

这种集中度有多广泛，我们应该担心吗？好吧，Tracy，当你说美国变得更加集中时，人们会反驳的一件事是，他们会说诸如，“哦，但是如果你看看世界各地的其他指数，它们也很集中”。

这是绝对正确的。毫无疑问。这是加拿大也经历过的事情。正如我提到的，我是一个加拿大人，我曾在指数交易台工作，当时北电实际上占整个指数的35%。哇。所以，如果你认为你们现在正在努力应对这个问题，想象一下，指数的35%是一只股票。

实际上情况比这更糟，因为我们有一种类似于Palm和3Com的情况，其中贝尔加拿大是我们接下来的最大股票之一，它持有所有北电股票。所以最终指数经理们被困住了，因为如果你从受托责任的角度考虑，

将你50%的投资组合暴露于一只股票是没有意义的。这是有风险的。因此，当我提出关于美国集中风险的问题时，我现在听到的一件事是，他们会说，“哦，不，别担心。实际上它比世界其他地区好得多”。我不会否认这一点。但这不是说，你知道，我的梅赛德斯汽车，

现在使用塑料旋钮，但别担心，本田也使用塑料旋钮。投资者被吸引到美国的部分原因是它是一个多元化的许多股票篮子。想想看，沃伦·巴菲特。沃伦·巴菲特告诉你，你可以购买标准普尔500指数，你可以安心入睡。但如果你去和世界各地的投资顾问交谈，并问他们，

你认为你的客户真的真正了解这个篮子里的东西吗？我认为他们中的大多数人会说，他们会假设它是大致等权重的。他们会震惊地发现，微软、英伟达、苹果分别几乎占其投资组合的7%，总计21%。所以最终，这是一个令人担忧的美国新发展，

我不认同仅仅因为其他国家更加集中，所以我们就不应该担心美国的观点。你只需要看看，你提到了高盛的统计数据，他们发表了另一个统计数据，他们回顾了过去一个世纪的集中风险。

如果你看看它，我们现在的集中度与1929年大萧条之前、70年代初的50只热门股票以及90年代末的互联网泡沫时期一样。所有这些时期都不是购买股票以获得未来回报的好时机。因此，我认为我们越来越需要意识到这是一个风险。而且围绕这个问题的讨论也越来越多。♪

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但是，随着人工智能工具在各处涌现，你如何区分有用的工具和炒作？做出正确的选择至关重要，这就是为什么财富500强公司的团队使用Grammarly的原因。凭借超过15年的负责任、安全人工智能构建经验，Grammarly不仅仅是另一个AI沟通助手。它帮助像您这样的公司提高生产力，同时保护数据安全和隐私。

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在15世纪的佛罗伦萨，伟大的发明家莱昂纳多·达芬奇梦想创造一台飞行器。但有些事情一直阻碍着他。管理工作。成堆的管理工作。幸运的是，莱昂纳多使用了亚马逊企业版上的智能购买工具，因此他可以更高效地工作。有了额外的时间，他不仅发明了飞行器，而且还真正制造了出来。太棒了。难以置信。精彩绝伦。哇，莱昂纳多，别激动。精彩绝伦。

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这些股票也占实际收益的很大一部分。所以，我的意思是，99年和2000年科技股非常集中，但很多公司并没有真正赚很多钱。这些公司是收益巨头。

毫无疑问。你完全正确，Joe。这就是对我们处于集中世界这一论点的反驳。他们会说，“哦，是Mag7。这是一系列不同的公司，从事不同的业务。这不像所有公司都属于一个行业”。不仅如此，估值也没有看起来那么疯狂。毫无疑问。你可以这样争论。

但让我们想象一下，明天人工智能泡沫未能达到其炒作的程度。让我们想象一下，我们突然出现某种收益意外，这些股票被腰斩。这并不难想象。我们在2022年经历过这种情况。所以，如果这种情况发生，我认为人们会对他们所谓的多元化股票组合的表现感到相当震惊。

更重要的是，我们可以坐下来讨论你是否应该拥有这个，或者这是否谨慎。但是越来越多的受托人、越来越多的风险经理、越来越多的机构投资组合经理正在关注它，并表示这很危险，他们正在寻找解决方法。

这些经理们遇到的问题之一是，尽管标准普尔500指数实际上符合所谓的25-5-50规则，这意味着任何一只股票都不能超过25%。

超过5%的最大股票不能超过投资组合的50%，这是一个被称为25-5-50规则的国税局规则。标准普尔500指数目前没有违反该规则。但是有一个叫做罗素1000增长指数的东西。越来越多的机构经理被绑定到该指数。

我们看到的是，在这个指数中，我们正在接近这个限制。现在发生的事情是，罗素意识到这不仅仅是一种受托责任的观点。这实际上是一个国税局问题，因为它们不能超过这些限制。因此，我们看到规则正在发生变化，以确保该指数受到限制。

顺便说一句，Tracy，凯文提到了每个人对人工智能贝塔的依赖程度，打个比方。我只是想推荐一下。我们最近在Odd Lots时事通讯中收到Skanda关于这件事的非常好的投稿。无论是在股票中还是在经济中，在实体经济中，都有……

他们最好把这件事做好。是的，这似乎很重要。凯文，你提到了金融专业人士对这种集中风险的反应。所以，好吧，也许普通散户投资者没有意识到标准普尔500指数并非，你知道，500只等权重的股票。但金融专业人士肯定知道。他们意识到

在少数几只股票中持有大量集中度所涉及的风险，以及围绕多元化的某些要求。你刚才提到的法律要求。在我们讨论其中一些变化之前，你能否

给我们一些关于指数提供商对金融行业本身的重要性背景信息。这有点像我的一个爱好话题，我偶尔会写一些关于这个话题的文章，但是指数提供商现在有多重要？

你完全正确地强调了这一点，Tracy。我很高兴看到你对指数提供商如此热情。我是唯一一个。你是唯一一个对此感到兴奋的人。但这是一个很大的故事。问题之一是，随着指数化变得越来越流行，一些最早的指数提供商开始收取更多费用。

这为其他指数提供商进入市场创造了机会。

所以我们都知道标准普尔500指数，但还有富时罗素指数。但也有像晨星这样的东西，甚至你们彭博社也有很多很棒的指数，你们也在竞争很多这些东西。推动这一趋势的是两种因素。其中一种是与大型指数相关的成本。所以他们只是客户必须支付

数十万甚至数百万美元才能获得指数数据，客户正在更换提供商以获得更便宜的东西。然后另一件事有点阴险。有些指数更容易被击败。因此，如果你了解规则的指数，你实际上可以提前交易。

当我研究并了解这一点时，有人告诉我，重要的是你要购买难以击败的指数的产品。然后，从客户的角度来看，如果你是投资组合经理，你会选择更容易击败的指数。

因为如果你使用，例如，标准普尔500指数作为你的基准，这比另一个可能只有一次年度修订且易于预测和提前运行的指数要难得多。

Joe，我应该提到，凯文刚才非常客气地，因为他是一个非常有礼貌的加拿大人，基本上为我们做了免责声明，那就是彭博新闻的母公司彭博有限合伙公司确实拥有许多不同的指数，但其中最突出的是彭博债券指数，在之前是巴克莱指数。所以我应该提到这一点。

就是这样。谢谢你，凯文。谢谢。我可以插一句小技巧吗？由于很多人正在成为彭博用户。其中一件事是，如果你想查看，例如，标准普尔500指数的指数变动，并且你输入HMOV。

你会看到，除非你为此数据付费，否则你不会得到指数点变化。但彭博社有B500，它非常相似，你可以绘制它。然后，你必须为其他东西付费的所有功能，它在彭博指数上实际上运行得非常好。

就是这样。所以，如果你有一个彭博终端，但不想专门为标准普尔数据付费，凯文刚才给你提供了一些阿尔法。但是，你知道，你谈到了提前交易指数变化。为什么更容易呢？对。比如标准普尔宣布，一些新公司将加入指数。你如何从这些公告中赚钱？

你过去可以。之前有一个巨大的机会，并且有一些对冲基金专门从事这项工作。但现在每个人都知道哪些公司即将加入。然后有一些对冲基金实际上拥有所有即将加入的股票的投资组合。甚至不仅仅是对冲基金，即使是养老基金也会提前交易，因为他们意识到那里有一些阿尔法。所以，最终，Joe，问题是，关注的人越多，试图猜测这些事情的获利就越少。好吧，让我们来看看不仅仅是基准指数提供商如何应对日益严重的集中风险，还有金融专业人士是如何应对的。你提到了罗素1000指数。所以，请给我们更多关于那里正在发生的事情的细节。所以罗素1000指数意识到存在严重的集中风险。对，所以他们正在跳跃，所以他们实际上正在提前解决

可能违反25-5-50规则的问题。对于那些不知道的人来说，这不是一个新现象。我们在2023年夏天就遇到过这种情况，当时微软在QQQ中的仓位变得太大，需要进行紧急再平衡，以减少微软的规模。然后我们还在行业精选XLK蜘蛛中看到了这一点

英伟达上涨，它最终再次触及了25-5-50规则，他们需要在那里进行紧急再平衡。在这种情况下，他们的上限方式是这种非常剧烈的转变，即卖出苹果并买入英伟达，然后下一季度由于股价波动而反向转变，他们不得不再次反向进行再平衡。

因此，许多这些指数提供商面临的问题是，他们不想在转变方面过于剧烈。他们不想陷入不断再平衡以保持在这个限度内的境地。这就是为什么罗素在这个R1000增长指数中，这是最受欢迎的增长指数之一，他们选择不使用

5和50规则，他们使用了4.5和45，这意味着任何超过4.5的股票，如果所有这些股票加起来达到45%，那么他们就会进行再平衡。因此，他们在再平衡方面给自己留了一点额外的空间。有趣的是，他们宣布了这一点，我不知道，是一年前，因为他们看到了这个问题即将到来。

没有人谈论它。哦，是的。我实际上回去试图找到关于这方面的文章。我找不到任何文章。

是的。我偶然发现这个想法和这种关于这个问题即将出现的说法的方式实际上是我的一个订阅者和一个朋友从纪律阿尔法的凯文·谢亚那里发给我的东西。他写了整篇文章来强调这一点。他强调的原因之一是他

在2000年代担任中盘股经理。他清楚地记得Siebel Systems和另一个。我不记得另一个了，但在标准普尔400指数中，有两支大型股票即将进入标准普尔500指数。当他们这样做时，问题是，这些人已经为标准普尔500指数购买了它。然后当标准普尔400指数的人去卖它时，

没有买家。这与纳斯达克市场的高点同时发生。他非常坚定地认为，这可能是另一种情况，在这种情况下，MAG-7必须在最大的指数之一中降低权重，即在标准普尔500指数之后。这可能是下一个最大的增长指数。

当这次再平衡发生时，这同样是在3月份，具有讽刺意味的是，会有数百万股这些MAG7股票

所以，当我试图了解它时，我去问，好吧，我去找TD的老朋友，他们是少数几个，我认为他说他是第一个开始谈论这个问题的卖方交易员。但在过去的一个月中，越来越多的人开始关注并意识到，这比他们意识到的要重要得多。♪

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在15世纪的佛罗伦萨，伟大的发明家莱昂纳多·达芬奇梦想创造一台飞行器。但有些事情一直阻碍着他。管理工作。成堆的管理工作。幸运的是，莱昂纳多使用了亚马逊企业版上的智能购买工具，因此他可以更高效地工作。有了额外的时间，他不仅发明了飞行器，而且还真正制造了出来。太棒了。难以置信。精彩绝伦。哇，莱昂纳多，别激动。精彩绝伦。

亚马逊企业版，您智能商务采购的合作伙伴。顺便说一句，正如Tracy所知，我喜欢互联网泡沫时期的琐事和谈论它。所以，就像，你谈到Siebel，你谈到3Com Palm的情况，所有这些都像，这些都是我的……你的猫薄荷。是的，这是完全的猫薄荷。你知道，我想到的是，像，非常严格的……

芝加哥学派，根本没有这样的东西。每个人，人们都喜欢说没有像被动投资这样的东西。你可以接近它。你知道，严格的芝加哥学派人士认为，你知道，你以市场价值购买全球市场投资组合，世界上所有可投资的资产。这些规则基本上使其成为不可能，对吧？因为如果你有一些股票，

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就像我从头开始创建它并做所有那些事情一样，合规部门会告诉我，我在科技股上的集中度太高了。所以他说，从合规的角度来看，我不允许购买这个，但我允许购买客户的QQQ。这就是我的观点，我们都被这种感觉所迷惑，一切都很正常。这是一个广泛的指数，它不再那么广泛了。

现在有很多关于美国股票集中风险的讨论。例如，标准普尔500指数中排名前10的股票目前占该指数总值的38%，而十年前仅为17.5%。所有的大赢家都是苹果、英伟达、Meta等科技公司，这引发了人们对投资者是否对人工智能过于热情的疑问。对一些人来说，这也让人想起了互联网泡沫。那么，美国股市目前的集中度到底有多高？“集中风险”到底是什么？这一趋势说明了标准普尔等基准指数提供商的权力吗？而且——至关重要的是——市场参与者正在采取什么措施？在本期节目中，我们与凯文·缪尔（又名宏观旅游者）进行了交谈，他谈到了为什么他认为市场现在正处于“集中度峰值”，以及什么变化可以减少大型科技公司的主导地位。阅读更多：指数提供商统治世界——至少目前如此英伟达和五大科技巨头现在占据标准普尔500指数的30%只有彭博社.com的订阅者才能在收件箱中收到Odd Lots通讯——现在每天发送——以及对网站和应用程序的无限访问。在bloomberg.com/subscriptions/oddlots订阅查看omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 具有讽刺意味的是，你正在谈论这个关于市场指数化的想法，如果你还记得迈克·格林和他的理论，即由于指数化，大公司会越来越大，越来越多的人会继续这样做，这将造成最大的股票会继续变得越来越大的局面，好吧，我们现在就在这里，这种情况正在发生

而我对这一论点的反驳一直是，他假设市场不起作用。他假设没有人会说，嘿，等等，这些股票太大了。我不会再以标准普尔500指数为基准了。我将以罗素1000指数或3000指数为基准。我会改变它。

你看，问题是许多客户都有职业风险。因此，如果他们以标准普尔500指数为基准，他们就不能进行巨额押注，而他们不持有“七巨头”，他们只会说，不，我不能持有它。它太贵了。他们需要去，他们需要持有这些股票。但如果你是为某人管理资金的受托人，你去说，听着，这没有任何意义。

我们正在购买标准普尔500指数。我们最初这么做的原因是，它应该是一个涵盖整个市场的多元化篮子。这不再有意义了。让我们尝试寻找其他东西，以便您可以更改基准。

现在，具有讽刺意味的是，这实际上需要很多麻烦，而且很困难。你必须去，你必须说服你产品的全部用户或最终客户来切换它。这就是为什么在这种情况下，对于罗素1000增长型指数，他们没有创建一个新的上限基准，而是说，不，我们只是要改变现有指数的现有规则。

因此，如果您想要一个不受限制的罗素1000增长型指数，罗素已经创建了一个新的指数。

但在这种情况下，它将是所有罗素1000增长型指数的股票。而且有很多。比如你去查一下，你会看到200亿，400亿，很多拥有巨额账户的人都是以这个为基准的。他们会突然发现自己超配“七巨头”，因为在3月21日的3月到期日发生了一次转变。

所以，凯文，你提到罗素公司做出了改变现有指数而不是创建新指数的决定。这正是我想问你的，那就是，当我们谈论基准指数提供商时，我们说他们是消极的，对吧？他们总是说他们创建这些指数是为了基本上反映市场，并试图反映它们现在的样子。

而我对这种方法有点怀疑，因为我认为指数构建会影响资金流动。这是一种反射性的行为。而且我认为，在决定包含什么和排除什么时，有很多判断性的调用。但是，如果他们主动决定改变科技股的权重，这是否会使他们面临更多审查，也许来自监管机构？是的。

我不会说来自监管机构。更多的是来自客户的审查。但在这种情况下，他们实际上并没有说他们不想要更多科技股。他们说我们需要遵守25-5-50规则，这是一个国税局的规则。这与他们认为“七巨头”风险过高的决定无关。指数提供商的职责是提供他们认为可以卖给客户的任何指数

他们认为他们可以卖给客户的指数。如果他们的客户想要什么，他们就会去做。以此为鉴，有趣的是，我们看到标准普尔500指数在今年早些时候推出了标准普尔500指数的限额版本，其中个股上限为3%。现在在加拿大，我们实际上已经上市了一只基于该指数的ETF。对。

但标准普尔创建该指数的原因是市场对此有需求。最终，客户将推动它

我认为关于这一发展如此有趣的是，我们看到指数提供商不得不因为这个25,550而改变他们的规则。然后，我们还看到机构养老基金捐赠基金开始质疑他们是否希望继续使用集中度如此高的基准。

这与许多散户投资者并不真正理解他们在购买标准普尔500指数时购买了什么的事实相结合。因此，当我观察这种情况并思考未来将如何发展时，我可以这样论证，我们现在正处于集中度的峰值，这是市场正在纠正已经变得过于集中的市场。

你知道，回到这个想法，大公司只会越来越大。你提到了一些迈克·格林的理论。而且，你知道，有些人认为，比如，

基金本身，ETF，指数基金，比如创造这种机械性的资金流动，资金流向最大的股票，它们不断上涨等等。资金流优先于基本面。正如特蕾西所说的那样。特蕾西，你现在你的信息中还有这个吗？我想是的，只是因为我很懒，而且没有费心去替换它。但另一方面，我们在1月22日进行录音。

而市场上最大的股票之一苹果公司今年的表现明显落后。因此，QQQ，指数上涨了，但苹果公司今年实际上大幅下跌，人们担心iPhone的销量。在我看来，也许仍然存在一些机械性的资金流动，但是……

个股选择和边际价格设定仍在发生。所以尽管所有这些，在某种程度上，你知道，如果一家公司，如果他们担心一家公司的业绩，它不会机械地走高。你说得对，乔。但我认为我会反驳说，我是克里夫·阿斯内斯阵营的，它已经变得效率低得多。基本面投资者越来越少，

并且实际上根据基本面买卖股票。不仅如此，克里夫不会告诉你这一点，但如果你仔细想想，市场效率降低的部分原因是因为量化交易者本身。他们成为市场交易中越来越大的部分，这些量化交易公司。

我并不反对他们。他们正在产生一些绝对优秀的风险调整后回报。它们超乎寻常。它们很棒。但很多都是基于追逐动量，以及做一些诸如盈利修正和其他类型的

比如短期顺周期运动。所以很少有像大卫，老的大卫·艾因霍恩那样的人。我买入一只股票是因为它的市盈率为4倍。我计划在每个人都发现盈利将好于预期时以7倍的市盈率卖出它。现在更多的是

下个季度的每股收益将略微提高。这意味着盈利修正向上调整，因此我们所有的模型都意味着你需要买入，每个人都蜂拥而至，然后CTA跟进，它最终会自我强化。

所以我并不完全同意你的观点，乔，市场一切都很棒。对我来说，它确实感觉效率降低了，而不是提高了。好吧，凯文·缪尔，我很高兴我们终于请你参加节目了，我们必须再次这样做。非常感谢你。我很荣幸。感谢你邀请我。谢谢，凯文。很高兴。谢谢。

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我认为市场中存在我提到的这种反射性，即，你知道，大型公司吸引更多资金流入，它们获得更多资本，它们变得更大，也许它们获得更多定价权，然后这导致更多盈利。所以你有一个这样的循环在进行。我的意思是，

无论出于何种原因，我们正处于一个时代，我会说这在整个经济中都存在赢家通吃的现象，你肯定能看到这一点。其中有多少是金融资金流动？有多少是真实的经济结果？

我想我的倾向仍然是看看并说，这些公司的盈利增长令人难以置信。但无论出于何种原因，现在每个人都押注于同一件事。凯文提到了职业风险，那就是，

这非常关键，那就是，即使你认为你已经确定了其他东西，或者也许是更好的多元化方法等等，你真的想成为那个说，哦，我要减少我的英伟达持仓的人吗？或者你只是想和其他人同时前进？

你知道我最喜欢的基准争议是什么吗？继续。实际上有很多。如果你想想，比如，包括中国债券，包括中国股票等等。但在前沿和新兴市场投资者中，关于科威特的争论很大。嗯。科威特长期以来一直被列入MSCI前沿市场指数。很多人不喜欢这一点，因为科威特，

科威特是一个相当小的国家，只有400万人，GDP也相当小。每个人都想知道，为什么我们不能有更多越南之类的国家呢？所以最终他们将科威特踢出了前沿市场指数，并将其送到了新兴市场，每个人都很高兴。这是一个好故事。包括科威特，大概。这是一个好故事。是的。谢谢。

我们就这样结束吧？就这样结束吧。好的。这是Odd Lots播客的另一期节目。我是特蕾西·阿洛威。你可以在Tracy Alloway上关注我。我是吉尔·维森塔尔。你可以在The Stalwart上关注我。关注我们的嘉宾凯文·缪尔。他在Kevin Muir上。关注我们的制作人Kermen Rodriguez，Kermen Arman，Dashiell Bennett，Dashbot和Kale Brooks，Kale Brooks。

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我认为……

很多人认为，当你每天都感到恐慌时，你应该去看心理治疗。但在你达到那一点之前，我认为一旦你开始注意到你感觉有点不对劲，并且你无法维持你曾经在人际关系中拥有的这种和谐，这可能是一个迹象，表明你可能想和某人谈谈。

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