Danielle DiMartino Booth: The Fed's Impossible Dilemma
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欢迎收听风险逆转播客。这是特别请求，因为各位，你们一直在问她。我联系了她，尽管她日程繁忙，QI Research的首席执行官兼首席策略师Danielle DiMartino Booth还是来到了我们这里。

加入了我们。您现在会在各种不同的新闻节目中看到Danielle，当然，随着美联储政策的实施并逐渐引起人们的关注，她出现在更主流的媒体上。但在我看来，她是全国最了解当前情况的人之一。Danielle，你好吗？我今天过得很好。你好吗？感谢你的邀请。

你在开玩笑吗？这对我来说也是一种享受。你写了一本书，每个人都应该读。书名是《厌倦了美联储》(Fed Up)，然后是当今书籍标题后面的所有小字。但现在看来，本届政府似乎也厌倦了杰罗姆·鲍威尔。所以我们就从这里开始吧。你对目前发生的事情有什么看法？在你看来，这种夸夸其谈是怎么回事？我很失望地说，我认为美联储现在正在夸夸其谈。

现在，我通常不会站在那个阵营。但是，好吧，我们目前只有十分之一的公司发布了报告。但是，当65%的公司未能达到营收目标时，

这与解放日无关。这早于解放日，因为营收目标是无法伪造的。你可以尝试把婴儿和洗澡水一起倒掉，伪造你的利润。一次这样，一次货币换算那样，但你无法伪造你的营收目标。65%的公司未能达到营收目标，首先是金融公司，这说明经济已经在遭受心脏病发作了。

在整个贸易战之前，这就是我说美联储在这里玩政治的原因，因为他们的工作是应对经济压力。而当营收目标未达标时，他们却加剧了经济压力。

公平。我认为这是一个很好的观点。如果出现反弹，并且以通货膨胀的形式出现，你可能会认为它正在朝着他们的目标努力，我的反驳是，我的意思是，它像我们自20世纪70年代初以来看到的那样粘性。因此，显然仍然有一些担忧，

如果他们真的再次采取行动，你知道，他们只是重演了阿瑟·伯恩斯在1972年、1973年和1974年经历的事情。我希望这么简单，但事实并非如此。看，在第四季度，不到50%的公寓在建成后的头三个月内就出租了。关于此的普查数据系列非常滞后，但请记住，不到一半。好的。好的。

这说明我们上周发现了什么，克利夫兰联储新的租户租金指数，鲍威尔在12月份有意识地提到了这一点。他说，市场是新租赁。我为什么一直强调这一点？因为我们有住房，而不是通货紧缩。住房通货紧缩是CPI有史以来最大的投入。

我知道人们担心通货膨胀粘性，但在地球上，通货膨胀的最大因素正在下降。我在德克萨斯州的达拉斯，这是一个住房市场的地震中心之一，你知道，每一个认为自己一夜之间就能成为百万富翁的Airbnb运动员，他们都在抛售他们的房产。这有点像你知道什么秀。

在住房通货膨胀方面。我刚才是不是还提到了营收未达标？这是对通货膨胀粘性担忧的反映，是对关税可能对通货膨胀造成的影响的担忧，以及购买力被摧毁以及公司无法转嫁其不断上涨的投入成本的打击。我并没有否认这一点。

对。关税会起作用，它们会损害我这个周末在密歇根州伯明翰的一家小精品店，这家店几周前倒闭了。他们说，我们很小，我们无法应对来自法国的更高价格。法国是我们购买产品的主要国家，我们将全力以赴，然后收摊。

不断上涨的投入成本是现实。无法转嫁不断上涨的投入成本被称为所有利润挤压之母。这就是我们正在处理的问题。我并不是否认关税会导致通货膨胀。我否认关税会对最终用户造成通货膨胀。而这是每一位首席执行官和首席财务官的噩梦。

好了，我们现在就在这里。所以，你知道，你会认为，现在看看会很有趣。所以如果，我知道你明白这一点，但如果杰罗姆·鲍威尔现在降息，就会有人说他屈服了，他屈服于政府的意志。你认为他们可能应该早就这么做了，但。

让我们来分析一下。如果他确实降息25个基点，甚至可能是50个基点，我认为这有点戏剧化。但我们在9月份看到了这一点。这就是问题的关键所在。9月份的十年期收益率，我知道你明白这一点，在3.6%左右。接下来的几个月，他们

一路涨到4.8%左右，然后在巨大的增长恐慌中再次回落到3.8%，只是在本周早些时候交易在435到440之间。十年期收益率是怎么回事？因为你也知道，债券市场上周初正在崩盘。是的。你会继续看到这种情况。投资者不知道该怎么办。

他们正在抛售美元。他们正在抛售债券。他们正在购买黄金。顺便说一句，你在市场上看到的情况是，美元和十年期收益率不应该朝相反的方向移动。

你在这里看到的是大规模的混乱。你看到的是相关性。你看到的是，一代人以前，我们没有三倍杠杆的ETF在暗中融资。我们有保证金贷款，保证金贷款或保证金。你想提高你的股票投资杠杆吗？获得保证金贷款。今天，你可以通过各种不同的方式做到这一点。

所以你看到它以各种不同的方式表现出来。但让我们回到你的例子，我们将在去年7月暂停，然后在9月大幅行动。他们为什么这么做？他们这么做是因为实际数据显示，你落后太多了。

看，你一直在。我的头发是染的，但它是你的颜色。好的，自从本·赫尔佐恩在被收购两次之前在宏观经济顾问公司发明GDP模型以来，你就在这里了。现在本在标普全球工作。但他仍然在地球上拥有那些强大的GDP模型，因为他发明了这该死的模型。对。进入本周，它在

像煎饼一样平坦。你将它从第一季度的0.4%降至0.0%，对吧？我为什么要得到这个细节？第一季度GDP将于4月30日公布。

如果本在房地产经纪佣金在新房和二手房销售中公布之前，耐用品订单公布之前，哦，等等，在29日贸易逆差公布之前，这将使白宫的橙色男人更加愤怒，达到0.0。所有这些都以本从0.0开始为前提。那么，如果你是……

杰罗姆·鲍威尔进入黑幕期，联邦公开市场委员会黑幕期，本周五，第一季度GDP出现负增长。在我向你描述的这些后续报告公布后，并将本·赫尔佐恩从0.0带入一个前面带有负号的东西。忘记亚特兰大联储GDP吧。米老鼠本可以创建这个模型。但如果你的GDP为负，

在4月30日GDP公布的黑幕期，如果4月份的非农就业人数实际上反映了联邦政府的裁员，而他们没有，对吧？因为马斯克足够精明，确保在调查周截止日期后，3月份的联邦政府就业人数开始增加。

因此，上次的就业报告很好，很温和。5月2日公布的这份报告就不会那么好了，在5月7日联邦公开市场委员会之前，本月很早。那么，如果你在5月6日联邦公开市场委员会会议的第一天醒来，脸上沾满了鸡蛋，颜色是我的衬衫颜色，你的名字是杰伊·鲍威尔。你给尼克打电话吗？嘿，尼克，我对第一季度GDP有一些问题。我对4月份的就业报告有更大的问题。

再说一次，美联储的工作不是操纵白宫发生的事情。美联储的工作是关注美国经济的实际情况，而美国经济在解放日之前就已经放缓了。

所以让我们再次分析一下。假设美联储确实采取了相应的行动，并且他们听取了丹妮尔的意见，顺便说一句，他们可能应该一直这样做，因为我相信在前进的道路上，你和我一样，也一直在抓狂。他们现在是否已经到了一个地步，无论他们做什么，他们都可能在对抗他们现在无法解决的事情？我想说的是，事情的进展是否如此，以至于他们现在采取的任何行动都可能证明是徒劳的？

看，是的。他们现在是不是在拉一根绳子？是的。使这种情况更加困难的是，如果他们真的来拯救实体经济，顺便说一句，这是他们的工作，这将看起来像他们在向特朗普屈服。这会让情况变得更糟。他们进退两难。即使在5月7日加息50个基点，当你破产周期以2010年以来最快的速度运行时，这也不会产生很大的影响，截至2020年第一季度。

2025年。这就是标普全球上周报道的内容。破产正在以最快的速度运行，所有这些都是既有疾病。然而，杰伊·鲍威尔却把它描绘成与特朗普的尿尿比赛。这。顺便说一句，这一切都不好。再说一次，我的意思是，我认为他们发现。顺便说一句，他们把自己置于进退两难的境地，坦率地说。所以，如果人们期望我同情他们，他们不会得到我的同情。

话虽如此，曲线后端的情况如何？因为你正在谈论经济放缓，我们都看到了。我的意思是，我看到90天逾期率达到了我们可能在13或14年来看到的最高水平。所有迹象都表明经济正在放缓。然而，收益率仍在继续上涨。这仅仅是因为对美国正在发生的事情缺乏信心吗？还是有什么更阴险的事情在起作用？

我不会说阴险，但我会说有一些不那么明显的事情在起作用。每周，美联储都会发布一份关于银行、资产负债表、贷款等的报告。

而且，你知道，所有贷款净额，我不是想钻牛角尖，但这在这里很重要。非存款金融机构贷款同比增长约22%。这是一个很大的数字，而整个银行系统的其他所有贷款几乎持平，同比增长约1.5%。但是，非存款金融机构的贷款为什么同比增长22%？

好吧，这是世界各地的杰米·戴蒙和最大的银行向非银行贷款，向杠杆ETF贷款，向私募股权贷款，向私人信贷贷款。这种贷款仍在继续增长，直到出现一定的流动性真空，我们最近确实看到了这种情况。当出现流动性真空时，

没有任何东西按照它应该的方式交易，包括曲线的长端。流动性真空在如何表现方面是完全不可预测的。而这是我们现在面临的最大问题之一。那就是我们向非银行、影子银行、基差交易市场进行了大量的贷款。

上帝知道北京发生了什么，他们很生气。日本人是实际的卖家吗？因为最新的数据表明，不是中国人。所以我们不知道我们看不到什么，但我们确实知道，当市场开始抛售时，我很抱歉，但在标准普尔指数上上涨或下跌3%，在任何给定的交易日都不正常，你可能会遇到流动性不足的情况。当这种情况发生时，

美联储的处境更加艰难，因为除了控制通货膨胀和最大限度地提高就业之外，如果我再听到杰伊·鲍威尔说一次劳动力市场强劲，那就太……我同意你的观点。人们失去工作。太侮辱人了。但除了美联储的双重目标外，他们始终是最后贷款人。这就是为什么几周前的星期五，直到——

《金融时报》发表了一篇标题为“好的，苏珊·柯林斯是谁？什么？波士顿联储？什么？几周前的星期五下午，美联储理事会公共事务部门的某人说，好吧，说吧。如果需要，我们将注入流动性。但你知道吗？这是我们的工作。

这就是我们看到流动性不足的情况开始在这里和那里出现的原因。也许上次不是量化宽松，你知道，不是量化宽松，而是回购市场爆炸。它永远不会看起来一样，但当流动性一夜之间枯竭时，美联储总是必须提供流动性。再说一次，你记得那个星期五下午，直到《金融时报》的头条新闻出现，它才最终表示美联储可以介入。

十年期国债当天触及450。它回落了，但只是在美联储口头保证如果需要，将提供流动性之后。

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黄金市场告诉你什么？因为现在是央行连续四年创纪录的购买。我用过一个短语，我相信你在我使用它之前很久就想过它了，但是

我相信央行一直以来都在对冲他们的无能，他们通过黄金市场来做到这一点，现在似乎每个人都在谈论黄金市场。我的意思是，与其预测黄金的下一步走势，不如说黄金市场似乎在告诉我们什么。黄金市场告诉我们，不是存在不确定性，而是完全缺乏任何确定性。

顺便说一句，这是黄金的工作。这是黄金的职责。当完全缺乏确定性时，这意味着当世界上两个最大的经济体卷入一场非常公开的经济冷战时，下一步就是热战。我并不是说这种情况会发生。我没有。我只是说这是下一步。我们有德国，德国，

正在耗尽其基础设施。我们有一些国家正在谈论增加国防开支，顺便说一句，因为他们必须这样做，但几代人，复数，都没有这样做。

当完全缺乏确定性时，黄金是最终的藏身之处。在这种环境下，央行增加黄金储备是明智的，因为即使杰伊·鲍威尔会告诉你掉期额度是开放的，我们都在互相交谈，央行之间的缺乏协调也很明显。

因为你无法弄清楚动机是什么。顺便说一句，我们的盟友不再是我们的盟友了。杰伊·鲍威尔正在与唐纳德·特朗普进行一场尿尿比赛，而这场比赛正处于相当严重的经济混乱之中。现在很难找到摆脱困境的方法。正如你所说，市场发现自己

基本上在争夺黄金市场。而且，你知道，有趣的是，特朗普总统发布了一条推文，我是在某种程度上进行概括，但他，或者那些控制黄金的人，控制了叙事或掌握了所有牌，或者诸如此类的事情，这，

对我来说，这是一个有点警告的迹象，就黄金的归还以及所有这些不同国家谈论想要收回黄金而言。我们看到这些头条新闻是有原因的。但是，你知道，这个故事将继续上演。我们看到了一些裂痕，但你知道，还远没有达到我现在认为的程度。

找到了它的出路，信贷市场，我们看到了一些震动，以及市政债券市场，至少在上周有一天出现了问题。那么，为什么你认为信贷市场直到最近才像现在这样维持呢？好吧，上次出现什么情况时，戴蒙先生怎么说，混乱？

我们没有超过一万亿美元的固定收益交易所交易基金。这根本就不是一回事。因此，在2008年和2009年，当市场出现混乱时，你会立即看到信贷利差扩大。但这一次，固定收益ETF、HYG、LQD的规模超过一万亿美元。那么，我们在过去几年看到了什么？我们看到这些交易中最具流动性的名称根据赎回和流入进行交易。

你没有看到，顺便说一句，你也没有在私募股权中看到这一点，你没有看到只有通过预约才能交易的绝对有毒垃圾。

如果你深入研究杠杆贷款、垃圾债券、赎回，如果情况变得足够糟糕，以至于公共养老金继续说，这是海斯曼奖，对你的下一个私募股权基金不感兴趣，去与散户投资者一起购物。尝试将这些垃圾卖给他们以获得你的流动性。如果我们继续看到这种情况，我们将开始看到基于流动性较低的名称的实际交易。

当我们看到这种情况时，上帝保佑我们，因为那时你会看到巨大的变动。我的意思是，他们今天推出了一笔40亿美元的垃圾债券交易。让我们看看他们能否定价。但杠杆贷款发行，这是杰伊·鲍威尔的梦魇，它不是利差，而是发行。如果发行停止，那么所有赌注都将无效。

所以，我们看到一个地方出现了错位，我选择这个词，那就是货币市场。不仅仅是发展中国家的货币。我的意思是，我们正在谈论美元兑日元、美元兑欧元、美元兑瑞士法郎的走势，等等。其中一些举动是史无前例的。我的意思是，这仅仅是全球不确定性主题的延续，市场只是试图重新调整自己吗？

显然是通过债券市场，但显然也是通过货币市场。所以，你知道，我几天前听到一位英国投资组合经理，一位机构客户说，我不认为我需要分析了。我所做的一切都是基于抛售美元。这就是我正在做的。我所做的就是寻找表达抛售美元的不同方式。我发现这是一个非常有趣的

有趣的评论，考虑到，你知道，欧洲银行并没有比我们的银行好多少。在危机之后，他们从未真正需要皈依宗教，并清理掉资产负债表上的所有不良贷款。然而，如果全世界都在试图表达如何抛售美元，那么你就会处于一个非常二元的地方。

这再次让我回到这个词“流动性”。这就是我们看到流动性不足的情况在这里和那里出现的原因。顺便说一句，如果7万亿美元/日的FX市场如此颠簸，你就会陷入困境。

它是地球上最深、最具流动性、交易量最大、交易量最高的市场，其中86%是用美元计价的。86%的FX交易都是以美元进行的。现在，听我说，再次，你是在对牛弹琴，这是我一直在谈论的事情。我认为人们并没有完全意识到这一点。

正在发生的事情。但我也认为，当你坐在现在接近38万亿美元的债务上时，摆脱困境的一种方法是贬值你的货币。所以也许这一切从一开始就有一种方法。我的意思是，也许最终目标是削弱货币。尽管政府喜欢谈论强势美元政策，但坦率地说，当你掌握牌时，拥有强势美元政策是一回事。

当你没有掌握牌时，情况就完全不同了。当有38万亿美元的债务压在一个，让我们称之为28万亿美元的经济体之上时，我可能有点宽松，你就会遇到问题。你有一个巨大的问题。如果有一个更有思想、更单一的建筑师来实现你所描述的事情，我认为他的姓氏是贝桑特，我们可能会看到这种情况以不同的方式上演。

但是，你知道，我是一个非常喜欢孤星州长橄榄球队的球迷，我一直告诉人们，每个学校都应该有一个10亿美元的助推器。当你拥有10个时，制定良好的橄榄球政策非常困难，因为厨房里的大厨太多了。你只需要一个亿万富翁。你知道，你只需要一个俄克拉荷马州立大学的T·布恩·皮肯斯。我要从我的隐喻开始。我只是说我们需要……

更强大、更单一的领导力，而不是一个给我们带来希望和一群不倒翁的人。看，对凯文·哈塞特表示敬意，公开说剧院里有一场大火是不负责任的。我们可能会想出如何解雇鲍威尔。看，85名参议员，85名参议员重新确认了这个人。

在这一切发生的过程中，你不想在美国国会发生兵变。因此，你必须让美国目前高级职位上的人保持冷静的头脑，说我们已经造成了如此多的混乱。也许我们应该尝试从一级戒备状态降下来。

这就是为什么我认为，再次回到我们开始的方式，我想我们结束的方式是，我认为我们最不关心的问题是杰罗姆·鲍威尔将做什么。再次，降息25个基点，降息50个基点。我的意思是，这都没问题。但对我来说，丹妮尔，如果你愿意，你可以反驳这一点。我的意思是，事情的进展很久以前就已经开始了。这一切都是不可避免的。这就是为什么当巴菲特指标（就他的指标而言）达到210%时，

以及为什么沃伦·巴菲特囤积了3350亿美元的现金，他显然看到了即将发生的事情。再次，使用这个词，瓶子里的妖怪已经出来了。所以你想降息？正如他们所说，尽管放马过来吧。我只是不知道它现在会做什么。

正如你所说，那些说美联储将在2025年加息的专家们，是第一个出来说量化宽松的人。我说，等等，等等，等等。量化宽松始于零利率。你从说美联储将在2025年加息，到一夜之间说我们处于零利率边界，并启动量化宽松。我的意思是，拜托，各位。

这就是问题所在。如果你进入一种情况，讨论从关于什么会使核心PCE保持高位的小型礼貌谈话，你知道，让我们谈谈鸡蛋和汽车保险费率到量化宽松。量化宽松。这是一个量子飞跃。

这是一个量子飞跃。这就是为什么如果美联储对这场比赛反应迟缓，如果我们在这里讨论的是25个基点或50个基点，或者5月或6月的联邦公开市场委员会，这都没有关系。

这就是为什么每个人都应该阅读你的书，因为你比许多人领先很多年，这确实是很多年以前。你谈到了，如果你愿意，你可以纠正我，但美联储，特别是我们的联邦储备系统，但我的意思是，全球央行实际上只是把事情搞砸了。而且，我要说的是，在21世纪的许多恶棍中，有一长串名单，你知道，我认为鉴于目前发生的一切，央行行长将发现自己位居榜首。呃，

艾伦·格林斯潘和他的继任者有很长的路要走。我们就此结束吧，丹妮尔。你最棒了。我要感谢你加入我们。我们的听众要求你。你得到了她，丹妮尔·迪马蒂诺·布斯。你可以在各种不同的商业网络上定期找到她。你最棒了。谢谢你，丹妮尔。感谢你的邀请。感谢你。