Oh The Humanity!
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录音带。

iConnections 是另类投资行业全球最大的资本引介平台。iConnections 的会员制平台汇聚了资产管理界人士，为配置者和管理者提供了线上线下互联互通的机会。凭借令人印象深刻的超过 4000 名配置者和 900 名管理者的网络，他们的社区分别管理着惊人的

77 万亿美元和 33 万亿美元的资产。iConnections 也是另类投资行业最负盛名的线下活动的推动力。我们诚邀您参加 iConnections 即将举办的旗舰活动：1 月 27 日至 30 日在迈阿密举行的全球另类投资峰会，以及 6 月 9 日和 10 日在纽约举行的全球另类投资峰会。这些活动内容丰富，包括一对一会谈、思想领导力研讨会，

以及无与伦比的网络机会。要了解更多关于 iConnections 活动的信息并访问其会员专属平台，请访问 iConnections.io。欢迎收听“录音带”播客。我是盖伊·阿达米。今天与我一起的是非常英俊、潇洒、聪明的丹尼·摩西。迪莫，你好吗？

你喜欢我吗？我有时会穿粉色。有些人认为粉色很适合我。星期三，我们穿粉色。丹尼·摩西，你知道这是从哪里来的吗？

我不知道，但当你告诉我而我又不记得的时候，我会很沮丧。《贱女孩》。显然是来自电影《贱女孩》。是新版还是旧版？不，不，不。是原版，尽管我相信新版中也使用了这句话。我以前不知道，但最近因为我最近星期三穿了粉色而熟悉了它。

然后有人对我说，星期三，我们穿粉色。我不知道她在说什么，但现在我知道了。所以你会学习。你看，像我这样的人，像你这样的人，我们都在学习。我们边走边学。所以我学到了很多不同的东西。这是一个美丽的信息片段。我现在永远都会记住它。你必须不断地进化。你必须不断地适应。所以让我们从这里开始。

你知道，11 月 6 日，我相信那是选举日，11 月 6 日？大选后的第一个交易日是 11 月 6 日。标准普尔 500 指数的交易价格约为 5920 点。我们随后上涨至 609997 点，如果四舍五入的话就是 6100 点。

而今天我们基本上又回到了大选后当时的水平。所以我们已经来回走了一趟。换句话说，我之所以提到这一点，是因为市场兴奋的因素似乎又回落了。所以让我们从这里开始。这是否有什么意义，或者这仅仅是通常发生的异常现象之一？

好吧，我们肯定提前预支了一些与减税等相关的乐观情绪。我认为现实正在到来，那就是这真的能实现多少？在这种债务赤字的情况下，你真的能减税吗？所以，我认为人们意识到，这需要更长的时间才能发挥作用。另一方面，关税恐慌可能不会像人们想象的那么糟糕。但影响小型股甚至更大的一个根本因素是债券收益率。

所以如果你问我，你说，好吧，选举或就职典礼对债券收益率意味着什么，债券收益率一直是、继续是并且一直是股票的驱动因素，对吧？在过去几年中，我们已经看到了一种水平，即 10 年期国债收益率接近 5%，市场上就会出现火山般的活动。然后十有八九，它显然会回落。所以

我想我会说，从政策实施的角度来看，我们将讨论通货膨胀率等等，这就是这里的驱动力。那么，利率上涨是巧合吗？这还有待观察，但在经济和通胀方面有很多推拉因素。好吧，让我们深入探讨一下，因为我认为收益率很有趣，我已经这样想了很久了。你也一样。现在在 9 月份，就在美联储开始降息之前，我认为 10 年期国债收益率跌破了 3.6%。本周早些时候，我们

我们交易价格上涨至约 4.8%。现在，我们公布了生产者物价指数，就债券市场而言，这相对温和。收益率没有变化。然后周三公布了消费者物价指数，市场在收益率方面出现了一波下跌。收益率大幅下跌。今天，也就是星期四，我们收到了一些来自财政部的评论，这些评论似乎让我们进一步下跌。我想在这里说得非常清楚。

我仍然相信 10 年期国债收益率将在不久的将来达到 5%。当我说是不久的将来时，我的意思是，我认为你可以在超级碗之前看到它。我们将看看是否会发生这种情况。现在，乐观主义者丹尼会说，收益率正在上升，因为经济比人们想象的要好，这可能是真的。然而，如果是这样的话……

人们会认为，小型股形式的经济最敏感的股票，我通过 IWM 的视角来看待它，我们可以争论它是否是结构良好的 ETF，但这就是人们关注的。它的交易情况并不太好。所以这里有一些脱节，我认为你在之前的评论中已经稍微谈到了这一点。是的。

听着，我又回到了 2007 年和 2008 年，当时政府开始干预我们的市场，尤其是在债券市场，并实施了量化宽松政策。我们生活在这个没有人愿意谈论的世界里。

我认为我们都同意，这个经济体还没有真正经受考验。当你长期维持高利率，例如 5% 的利率时，它就不会受到考验。我们依赖美联储的量化宽松政策。他们已经减少了量化紧缩政策等等。所以我想说的是，我们能否获得足够的经济增长来证明 5% 的 10 年期国债收益率是合理的？也许吧。这就是现在这场游戏的样子。这是市场估值的游戏。这是我们现在看到的收益的游戏。你能继续支持这个吗？我认为我们实际上已经，你知道，我会称之为，盖伊，软着陆。我已经谈论这个六个月了。我认为我们已经度过了

可以说是美联储已经完成加息的考验，现在已经降息四次或 100 个基点。每个人都会认为我们现在还不错。我会称盖伊在利率方面的平衡点。所以这是你刚才提出的关键点。为什么利率，为什么 10 年期国债收益率会超过 5%？我有一个理论，它与其说是基本的，不如说是完全的，你知道，可能是因为政策。

我相信，再说一次，我知道这听起来很戏剧化，在 1 月 29 日，当美联储举行新闻发布会并且他们什么也不做时，他们不会做任何事情，无论他们是鸽派还是鹰派，我都不知道，但让我们称之为中性。特斯拉当晚公布财报。我不关心特斯拉的财报。我认为它们不会很好。我不会交易特斯拉股票，但埃隆·马斯克

这将是他自大选以来第一次与投资者讲话。两年前，他抨击鲍威尔加息，因为这损害了他的汽车销量。他最近因为鲍威尔昏昏欲睡而抨击美联储，说它人手过多。好吧，你想怎么看都行。我相信股市在那时仍然动荡不安，甚至下跌，或者收益率仍然较高，或者美联储暗示略微偏鹰派。他会花一个小时的时间谈论美联储的抱怨，然后特朗普可能会附和他的说法，发表评论，短期利率可能会下降

因为人们相信鲍威尔不会完成他的任期，也就是 2026 年 5 月。盖伊，这将导致长期利率上升，因为将会发生的事情是，人们会相信，如果你真的这样做，并且你的手指流血，你切断了你的手而不是贴上创可贴，那可能会导致利率。我不知道会不会发生这种情况，但这些都是这类事情的例子。盖伊，当你看到 10 年期国债收益率，世界上流动性最强的工具，从 4.8% 下跌到 4.6% 时。

根据消费者物价指数，好吧，核心通胀率为 0.1%，可能略低于预期，整体通胀率与预期一致或略高于预期，这令人恐惧。两年期国债收益率从 4.39% 下跌到 4.24%，我不在乎你是看跌还是看涨，这只会吓坏所有人，因为我会回到这一点，对市场整体而言，最重要的投入

现在是债券市场。所以它是领导者，盖伊。听着，亨特，我完全同意你的观点。有趣的是你提到了，再说一次，我对埃隆·马斯克没有任何看法。我真的没有。我不在乎我对他的看法。你的观点很好，那就是当利率在 2023 年秋季上涨时——

他出来说，更高的利率绝对损害了他的业务。现在他理论上已经得到了总统的信任，显然，人们不得不认为，如果利率继续上升，按照你的说法，他会开始反对这一点以及它可能意味着什么吗？我也会这样说。我认为杰罗姆·鲍威尔不会离开。我的感觉是，如果你听他的话，观察他的肢体语言，

他将在他任期结束前一直留任，而美联储官员，顺便说一句，美联储理事也是其中一部分，他们只能因故被总统解雇。

对我来说，原因就像我酒后驾车撞死了人一样。诸如此类的事情。这就是原因。原因并不是因为我们在利率应该在哪里存在不同的看法。所以我也要把它说出来。我认为他会坚定不移。但按照你的说法……

2025 年，我认为大约有 15 万亿美元的国债必须重新定价或展期，无论你使用什么术语。所以我认为利率会因为供需基本面而上涨。并且

正如你多年来所说的那样，我们债务的增量买家，他们可能仍然存在。然而，他们将要求更高的利率来购买上述债务。这来自许多不同的参与者。然而，其中一个参与者，即日本，也有自己的问题。我的意思是，美元兑日元汇率一度上涨至约 159。所以我们回到了 7 月份看到的水平。

顺便说一句，日元一直在贬值，而日本利率一直在上升，这有点违反直觉。那里有一个火药桶，你知道，无论出于什么原因，市场继续

我不知道，只是忽略了。不过，我在利率走向的背景下提到了所有这些。如果你在 2025 年正确地预测了利率，我认为你也会正确地预测股市。我同意。这是 64 美元，好吧，现在可能是万亿美元的问题，但不是 64000 美元的问题。但是，是的，很多因素都参与其中。所以再说一次，如果经济推动利率上升，我相信这是健康的。如果这是供需或其他正在发生的事情，那就不健康了。

因为它自然发生。但我的意思是，并以此结束，

我们已经相当长一段时间没有自然收益率曲线或自然债券了，因为美联储在过去 15 到 17 年的干预。也许这种情况会继续下去，盖伊。谁知道呢？我不会试图预测它，但坚持基本面。但是，无论你是否想忽略它，它对许多公司和许多投资者以及他们如何看待事物来说都是一个重要的投入。去年年初，你会记得我看了《大空头》这部电影。我做了大约 10 分钟的独白，解释了我为什么没有看它

以及当我观看它时它对我的影响。我不愿意看它的原因之一是，我直觉地理解了你们所有人经历的事情，而你们主要是男性。这就是为什么我使用“你们”这个词。就你们的严谨性和你们所关注的事情以及你们在市场上所做的工作而言，你们得出了事情将会发生的结论。

但通常情况下，正如俗话所说，市场可能会比你保持偿付能力的时间更长地保持非理性。事实证明，情况确实如此。因此，当你看你的论点在数据方面得到证实时，你正在观察市场中与之相反的事情。这肯定非常令人沮丧。

我认为在某种程度上我们现在正在看到这一点。现在我是在许多不同事情的背景下提到这一点的。标准普尔 500 指数的市盈率可能接近 22 倍，历史上非常昂贵。沃伦·巴菲特现在持有 3250 亿美元资产是有原因的。巴菲特指标，即威尔夏 5000 指数除以 GDP，已经交易到近 210%，作为背景

他担心，他指的是沃伦·巴菲特，大约在 130% 左右。然后没有人愿意谈论的事情，无论出于什么原因，也许太复杂了，但有一些东西叫做席勒市盈率或 CAPE 指数。这基本上是周期性调整后的市盈率。它是基于过去 10 年平均通货膨胀调整后的收益的市盈率。这是一件事。

它目前交易在丹尼 38 左右，没有上下文就毫无意义。作为背景，我们在有记录的历史上见到的最高值是 1999 年 12 月的 4420。1999 年 12 月。为了进一步说明，如果任何玩我们家庭游戏的人关心的话，

在 1929 年夏天，它交易价格上涨至 32。所以我们基本上是有史以来见到的最高水平 X 1999。顺便说一句，中位数，这并不重要，大约是 16。平均数大约是 17。

市场显然不在乎。我认为它不在乎的原因之一是我们稍后将讨论的事情。2024 年流入市场 ETF 和共同基金的被动资金量超过 1 万亿美元，创下历史新高。被动资金不在乎这些事情。市盈率无关紧要。CAPE 比率无关紧要。巴菲特指标无关紧要。但我认为这已经做到了……

以一种实际上让我有点害怕的方式推迟了不可避免的事情。当我看到这些事情时，再说一次，它们不是时间机制。我想说得非常清楚。请原谅我的法语。但它只是市场犯错的空间越来越小。想法？你让我想起了电影《我表哥维尼》。很棒的电影。这是一部很棒的电影。如你所知，我是玛丽莎·托梅的忠实粉丝。以及场景……

进行了整个论证，谁是扮演法官的赫尔曼·蒙斯特。弗雷德·格温。这是一个非常清晰的论点。驳回。所以你的论点被驳回了，因为市场告诉你你是错的。对。对。所以我今天在《市场电话》节目中看着你和丽兹，我看到了你们用标准普尔指数构建的小方框，以及收益、倍数以及你可能在哪个范围内。我看了看，我想，

即使在你用来计算预期倍数的方框中，也没有低于 19 倍的。我的意思是，我只是说我们已经提高了范围。很快，我的意思是，作为背景，我认为标准大约是 17 倍左右。所以你指出这一点是对的。所以我只是说我在寻找下一个场景，但它从未发生。无论如何，就是这样。市场已经昂贵了一段时间。这不是一个理由来引用做空。

做空的原因，你回到谈论《大空头》的时候，《大空头》时期只是数学。

你不能指望政府干预进来，放毛巾，放帆布。你用的是数学。房价会下跌。房主，上帝保佑，会失去他们的房子。他们会在止赎中清理。我们将回到市场，并自然地重建这个东西。引用，给每个人上一课。这，那，以及其他。道德风险，这，那，以及其他。没有发生。所以我的意思是，你必须适应这一点。你关于被动资金流入股票和固定收益市场的说法，今天有一篇关于固定收益的精彩文章，

主动型固定收益投资者大幅跑赢被动型固定收益投资者。我们一直都在谈论被动型固定收益，我们认为它不是一个好产品，因为固定收益中的细微差别，盖伊在抵押贷款危机期间是驱动因素，因为你必须计算时间和利率的持续时间等等。所以简而言之，回答你的问题，

这是一个伟大的债券选择者的市场，它关注一些确实重要的因素，因为你不能用表情包来表达债券。你不能用表情包来表达回报。你不能增强实际上固定支付某些东西的东西。所以你提出了一个很好的观点。所以如果你想

这里发生的脑损伤，试图将 30 倍市盈率与 40 倍市盈率和 50 倍市盈率进行时间比较，并试图弄清楚长期故事何时变成周期性故事，我并不是说这是一项愚蠢的任务。我的意思是你在从中获得知识。在某些时候，所有这些都会很重要。但这个市场的财富效应已经增加了。

基本上是自我喂养的，很好，很好的方式。我担心它会自我瓦解的那一天，盖伊，那时基本面再次重要。所以没有回答你的问题，而是回答你的问题，你只需要顺应时代潮流。你必须玩我们在这里的游戏，这就是游戏。你试图找出什么将成为这种瓦解的催化剂。如果说实话，在过去几年中，有好几次我认为，这里实际上是

催化剂，它在一天、两天、几天内被证明是正确的，但我们已经了解到，我们顺便说一下，在 12 月 18 日看到了这一点。我们在 12 月 27 日再次看到了这一点。你回到 8 月 5 日。我的意思是，抛售实际上是一到两天的事件。

然后市场从中断的地方继续上涨，而最近飙升的波动性，尽管又回落了，也是一到两天的事件，我觉得这很有趣。我认为这种情况发生的次数越多，随之而来的自满情绪和啤酒肌肉就会越多，因为你知道吗？

我不在乎。市场，抛售，我们以前看过这部电影。它不会持续下去。而且，你知道，你一直持有这种观点是对的。显然，令人担忧的是，总会有一个时间和地点

它不会自我纠正，然后不会回到正轨，然后再次向左下、右上移动。我希望我能想到催化剂是什么，但我会在 2025 年告诉你——你知道催化剂是什么，盖伊。盖伊，你知道催化剂是什么。好吧，告诉我。

它将是债券市场。是的。这将是收益率。将会看到。没错。我同意这一点。这就是它。如果上帝禁止拍卖失败，如果存在政策错误，如果存在，如果人们认为美联储实际上会采取行动，如果他们实际上开始定价，而美联储将加息，那么盖伊，我不知道该告诉你什么，因为很多事情都是基于

但是听着，可能会进行政策调整。量化宽松政策可以恢复，对吧？我们多年来一直实行量化宽松政策。它变成了量化紧缩政策。我们已经放慢了量化紧缩政策。你可以逆转这一趋势，你可以让它来回波动。你可以改变风险要求，改变银行的风险加权资产判断，以便他们可以拥有国债。可以降低这些补充杠杆比率，以便银行可以拥有更多国债，并且不会因此受到惩罚。所以让我们不要自欺欺人。有一些方法可以减轻这种情况，事情会发生。但对你的问题的回答，盖伊，

几乎每一次，几乎每一次一到两天的抛售都是从债券市场出现一些动荡开始的。你完全正确。而且我认为，再说一次，这就是我继续关注的重点。

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本周我们有一些银行公布了财报，我认为从边际上看，人们对此相当兴奋。但这是我的两分钱。再说一次，你知道，你可以说你想说的话。但我本周早些时候给一位朋友发了一封便条。我认为是在星期二。花旗银行报告称，他们的有形账面价值为 89.34 美元，仅此而已。

摩根大通同一天报告称，他们的有形账面价值为 97.30 美元。因此，当天目前的股价，而且它实际上并没有太大变化，丹尼，摩根大通的交易价格为 254%。

有形账面价值。相比之下，花旗银行的有形账面价值为 85.5%。因此，市场对摩根大通的溢价几乎高出三倍。现在，我并不是在这里告诉你他们不值得溢价。他们不值得这种溢价。顺便说一句，在 250% 左右，摩根大通的交易价格达到了我们上次在金融危机前看到的水平。所以，市场再次发现自己以某种方式被动地支付

我认为没有多大意义的名字。现在，我一直看好花旗银行。这是我做对的一件事。仅仅因为这个原因，一个估值原因，但人们在收益率曲线陡峭的情况下对银行感到兴奋

但我认为他们错过了光谱的另一端，这可能是我们不可避免地会遇到的某些信贷问题。因此，这两家银行在构成方面显然非常不同。100%。从资产来看。花旗银行一直是一个，引用，“扭亏为盈”的故事。但让我们只谈谈摩根大通一会儿。

暂时先把账面价值放在一边。从盈利能力来看，它并不昂贵。你必须相信它们的盈利能力会持续增长。杰米·戴蒙不愿以两倍于账面价值的价格回购股票是有原因的。长期来看，你会经历某种周期。所有盈利方面的情况，我们主要从华尔街银行看到，消费银行则不多，尽管富国银行的消费业务很大，M&T银行报告了，你知道第四季度的交易情况如何。有一些人工智能驱动的模型可以精确到

分地告诉你他们收取的费用是多少。总的来说，股票交易有点难，但你知道发生的那些大型并购交易的费用。是的，某些公司，比如摩根士丹利在股票交易方面表现出色。显然，美国银行在银行手续费方面表现出色。

但你并没有完全了解信贷领域正在发生的事情。信贷状况良好，但准备金有所增加。但对于这些银行来说，这只是很小一部分业务，所以，你知道，它很容易被忽视。因此，银行领域真正发生的经济事件，再次，盖伊，我认为人们有很多希望或乐观情绪，认为会有大量的并购

发生在地区性银行。因此，你可能会浏览本季度对全球地区和主要银行的报告，他们可能会获得通过，因为，哦，他们是并购目标。所以没有人想出售这些银行或抢先行动。所以这里有很多变化的部分，盖伊。私募股权公司已经增加了贷款规模，现在正进军抵押贷款领域，他们实际上正在接管。如果你看看五年、十年后的情况，他们的资产负债表将与

银行一样大，他们一直在取代这种活动。所以你现在问我，下一个危机是什么？我不知道它是不是危机，因为它不会杠杆作用于银行的资产负债表，你不会冒着客户存款的风险。如果失败了，整个系统都会崩溃。然而，它并不透明，也不是故意不透明。它不透明是因为财政部和美联储看不到所有这些活动。所以你现在拥有巨大的业务规模来取代银行过去所做的工作。所以我想说的是，

账面价值和所有这些其他东西可能不再是人们正在寻找的东西，因为它们与过去不同了。但这当然是一件值得关注的事情，始终是一个利率指标，始终欣赏杰米·戴蒙。人们应该始终倾听他的意见，无论你是否同意他，无论你是否认为他去年过于悲观，担心厄运即将来临等等。这个人已经在这个行业待了很长时间，大多数银行家也是如此，但是

再次，这并不令人惊讶。我们去年讨论过这个问题。你将获得监管宽松、并购回升以及所有这些正在发生的事情。大选后，发生了大量的股票交易活动。所以让我们看看会发生什么。但我可以用这句话来总结，盖伊。涨潮抬高所有船只。如果市场以某种方式下跌，你我都知道我们在华尔街工作多年。我们知道这是如何运作的。

你提到杰米·戴蒙很有趣。我认为是在周日的哥伦比亚广播公司早间新闻节目中，他接受了更长时间的采访，比特币被提到了，他再次三番五次地重申了他的观点。他现在是一个怀疑论者。

人们说，摩根大通正在从事这项业务。是的，我认为他显然足够聪明，能够理解加密货币存在需求和市场。如果有的话，他们将参与这项业务。但这并不一定意味着他必须相信它。我的意思是，如果投资者相信它，你知道，人们都是成年人了。他们可以自己做决定。但再一次，他继续三番五次地重申他的观点。在我们坐在这里的时候，你知道，比特币的交易价格大约为108,000美元。我认为它跌至90,000美元。

在我们今天坐在这里的时候，它在100,000美元左右徘徊。我试图弄清楚催化剂是什么，或者它是在什么背景下交易的。现在，我认为最主要的希望是即将上任的政府将对加密货币比特币非常友好，也许他们会创造某种比特币储备，这将需要美国购买数万个，我想，比特币。我认为我们距离实现这一目标还有很长的路要走。

我认为这是多头论点。我认为空头论点是利率继续上升，这可能会扼杀一些事情。我不确定。但这会导致什么？它又回到了黄金，因为，丹尼，正如你所谈到的那样，美元上涨的同时，黄金也在上涨。债券收益率上涨的同时，黄金也在上涨，这在历史上一直是巨大的逆风。

黄金在一个它通常不会发挥作用的环境中发挥作用。所以今天我坐在这里，看着黄金继续做它的事情，你知道，超过2700美元，并且接近之前的历史最高点，我想，你知道吗？黄金正在发挥作用，伙计。而且它正在以一种有意义的方式发挥作用。

因此，自从比特币ETF出现以来，由于购买和出售变得更容易，零售领域的波动性有所增加。因此，你会看到某种类型的基本上与股市相关的现象，当出现大幅抛售时。我认为比特币也会出现大幅抛售。当它反弹时，我认为你会看到。所以这有点边际效应。那些对新政府及其如何看待加密货币感到兴奋的人。我只想说一件事。我认为这是对的。让我作为一项公共服务公告说一件事。

积极的一面是它们支持加密货币。消极的一面是，我没有看到他们会执行任何这些垃圾币和迷因币来保护你。所以请，如果你这样做，保持纯正，坚持你的比特币，无论你想如何交易它，但不要深入其中，因为没有人会在那里拯救你并保护你。我不是说根斯勒在证券交易委员会的态度一定是对的，人们说这是老式的，不想要它。我明白了。但要警惕批准一切的另一面。现在，我要打断你一下。你说保持纯正。

我要说的是，保持黄金，小马宝莉。小马宝莉，我喜欢它。给你一点暗示。所以让我们保持黄金吧。给我一些黄金。你知道我和你，尤其是低点，自从我们认识以来，我们就没有被吓跑过。当它下跌的时候，你知道，它在历史上一直是通货膨胀的对冲工具，然后没有通货膨胀，但它不起作用。比特币在这里和那里抢走了它的风头。你一直在指出，而且是正确的，全球央行一直在购买它。让我告诉你这个小信息。

在佛罗里达州，我碰巧遇到很多我的朋友，他们是私人财富经理，对吧？如果你看看巴伦周刊的百强顾问，我可能在过去三个月里见过这百强中的12位。没有一个，没有一个单一的顾问为自己或客户持有黄金。我说的是，他们在摩根士丹利，他们在施泰弗尔，他们在摩根大通，他们在所有这些地方。所以，盖伊，你的问题的答案是

人们拥有比特币。散户不拥有黄金。远离那种基本面或擦鞋工测试或出租车司机测试，你问，嘿，你想要什么？没有人拥有它。所以，盖伊，这部分让我现在非常看好。如果它是针对政策错误的对冲，它是针对地缘政治的对冲，它是针对通货膨胀可能卷土重来的对冲。请放心，如果通货膨胀再次卷土重来，黄金这次会发挥作用。

与人们所说的，哦，它不起作用的时候相反。顺便说一句，它在过去一年里上涨了35%。它并不是没有上涨。它一直是一个伟大的价值储存工具。更重要的是，它一直在增长。所以对黄金仍然非常乐观，盖伊。好吧。所以让我问你这个问题。我不知道我有点知道这个问题的答案。不完全是。所以我们现在谈论黄金。我认为我们都认为我们处于历史高位。对。

例如，我们看看纽蒙特矿业这样的公司，我在这里挑选例子。在2022年4月，纽蒙特矿业的价格超过84美元。作为参考，当时黄金的价格可能比现在低1700美元或1000美元。标准普尔500指数可能在4700美元左右，而现在则约为1300点。

纽蒙特矿业的股价实际上已经减半，而黄金只上涨了，标准普尔500指数也只上涨了。他们的运营能力真的那么差吗？这生意真的那么糟糕吗？还是发生了其他事情？因为去年我认为黄金矿商会暴涨，我会告诉你，有一段时间我看起来像个天才，但他们都把所有涨幅都回吐了。

我想说的是，有股票配置，也有商品配置。但它们不是资本轻型公司，盖伊，对吧？我们都知道它们需要什么。能源价格是一个重要的投入。所以直到最近，当石油开始下跌时，我现在知道它又涨上去了。你可以争论说，让我把它与石油进行比较，看看它去了哪里，因为这是他们从地下开采石油的一个重要投入。我不是说这些不是好的交易。我认为，从方向上来说，如果你想玩一个矿业ETF，正如你所说，它们都被低估了。

所以，如果一位基金经理决定他们想拥有股票而不是商品，也许这就是人们的做法，这些股票将会有它们的一天，它们肯定会有赶超的时候。就像我们看到石油在某些水平交易，而能源类股并没有相关性一样。它们最终会在较长一段时间内相关联。所以我听到了。对我来说，它只是资本效率不高。正如你所知，我一直坚持纯粹的方式，即通过PHYS这种方式。这相当于喜欢加密货币，

并玩一个加密货币矿商或其他东西，而不是直接拥有比特币。你必须担心管理。你必须担心运营。你必须担心，对吧？所以在这里你不用担心任何事情。你拥有黄金。所以没有人能为你搞砸它。所以我想这就是我看待它的方式。不，这是公平的。你知道，我只是看看这个，然后说，也许它不应该同步交易，但折扣是相当大的，这让我想到这一点。你碰巧是亚当斯家族的粉丝吗？

是的，当然。戈麦斯·亚当斯。莫蒂西亚。费斯克尔叔叔。当然。他不是亚当吗？星期三，帕格斯利，拉奇。是的，很棒。太棒了。你知道这件事。格兰德玛玛。顺便说一句，我喜欢它。我认为这是一个很棒的节目。戈麦斯玩模型火车。我认为我对模型火车的迷恋部分始于此。但是当莫蒂西亚——

说法语时，这会让戈麦斯·亚当斯兴奋不已。特里什，那是……我不喜欢凯文·克莱恩对杰米·李·柯蒂斯说意大利语的时候。我明白了。继续说。蒂什，那是法语。是的。好吧，本周发生了一件关于法国奢侈品牌的事情。里奇蒙。我说对了吗？里奇蒙。请。顺便说一句，就像彼得·塞勒斯和粉红豹一样。那还不错。是的。所以奢侈品牌，他们拥有……

显然，那是他们的主要品牌。人们一直担心的是，中国是他们奢侈品市场的重要组成部分。他们的业务在第四季度非常强劲，盖伊。那是中国经济状况糟糕的时候。出乎意料的是，他们的业绩大幅超出预期，股价也反映了这一点。因此，欧洲的所有奢侈品牌显然都上涨了。我还想知道。

美元走强是否也帮助了这些公司，显然也有一些帮助。所以大选后出现了一种反弹。人们感觉更有信心了。我们已经在企业界的盈利中看到了这一点，我认为高端市场也是如此，但让我们明确一点。

这是一个高端游戏。这并不反映95%的人的情况。话虽如此，尽管中国经济状况不佳，但他们仍然取得了良好的季度业绩，这令人印象深刻。另一方面是塔吉特这样的公司，例如，今天，也就是星期四，他们发表了一些评论。你知道我发现了什么吗？听着，我是第一个这么说的人。我不想说塔吉特在过去几年股价下跌的全部原因都在于消费者。我认为其中很多都是塔吉特自身的问题。

但作为参考，这支股票在2021年夏季的交易价格超过260美元。这很重要，因为在我们今天坐在这里的时候，它的交易价格基本上在130美元左右徘徊。我能算出这个数字。该股已经减半。这里显然发生了一些事情。所以塔吉特的问题，再次，主要是塔吉特自身的问题，但另一方面是沃尔玛。另一方面是美元店，自

以来一直表现糟糕。实体零售业显然发生了一些事情，在某些时候你可以开始连接点，然后说，等等，也许这是消费者的问题。好吧，这真的可以追溯到COVID。沃尔玛彻底摧毁了它们，因为首先，塔吉特不出名的是食品和杂货。沃尔玛有。这对消费者来说是一个吸引他们进来的诱因。所以你可以就此停止对塔吉特发生的事情的讨论。其中很多都是沃尔玛，他们失去了顾客。

客户群。塔吉特，当然，比沃尔玛略高端

。我认为他们已经下降了。我们讨论过这个问题。我们不必再深入讨论了。沃尔玛顾客的平均收入增长等等。所以这是其中一部分。你刚才提到的观点，是的，塔吉特超过了他们的预期，但他们的盈利并没有。他们的盈利不会上升，因为他们正在打折销售。所以商品销售策略在某种程度上，也许他们会做对，但他们从未真正恢复COVID后的立足点。因为他们没有食品和杂货作为吸引顾客的诱因，他们无法基本上增加任何份额，而沃尔玛已经摧毁了他们。是的。

他们。丹尼·摩西斯，你是一个历史学者。1937年5月6日，你还记得吗？

某种爆炸？兴登堡。你做得很好。现在，所有的人类。现在，我提到这一点是因为做空机构兴登堡决定或刚刚宣布他们将关闭大门，顺便说一句，我不想说这是灾难性的，但我认为这证明了我们所谈论的所有事情。在这个环境下，现在做严格的工作，试图从空头角度来做事情非常困难。

因为市场只是与你对抗。但我认为快速讨论一下潜在的影响和背后的意义以及你的想法很重要，因为你显然是业内著名的做空者之一。我见过兴登堡的内特·安德森，一个安静的人，非常有思想，而且他做得很好。听着，你无法反驳他在过去几年里发表的东西。

偶像，阿达尼，对吧？最近是Carvana，鉴于该股票的历史，我显然同意这一点。我们之前在节目中讨论过这只股票。所以他做了他的工作。

我认为这里有两件事。一是，正如你所说，许多做空者受到了诽谤，被赶出了这个行业。想想西特龙的安德鲁·莱夫特。我的意思是，他有一个待决的和解案。我不知道那会发生什么。所以，就像在多头方面有拉高出货者一样，人们写多头报告。不是他，不是兴登堡，不是内特。他们在之前买入看跌期权。他们发出一个电话，无论如何。我认为，盖伊，他花了他多年的时间。他基本上在开始发表研究报告之前就开始向证券交易委员会提供建议，对吧？所以你可以得到……

获得举报人奖励。他与那里的人有联系。他与司法部有联系。不难看出，他可能是促使其中一些调查的原因，对吧？这与唐尼等等有关。新政府，盖伊，他可能认为，我无法重建这些关系。

我不需要出现在任何人的雷达上。我这么做的风险回报，你知道吗？我可能会不时交易他的个人账户，并仍然进行相同类型的严格研究。他想向人们传授他的方法。他想帮助他的员工找到工作。他是一个非常聪明的人。所以这里没有什么邪恶的，什么都没有。我认为这是他一个聪明的举动。他将面临一场艰难的战斗，基本上，在这一点上，他如何让这个新政府中的某个人在许多可能参与的人将是他想要追捕的人拉动绳索的时候去看？

所以我认为就这么简单，盖伊。我只是认为对他来说这是一个机会和一个情绪化的决定。这将很有趣，看看。我的意思是，再次，这个被创造出来的差距，人们基本上，我不想说放弃，因为这可能有点戏剧化，但理解现在是一个艰难的运营环境。但你也会想知道，这样的公告是否预示着什么，它是否预示着潜在的市场顶部？我们将拭目以待。这让我们想到了以下几点。

作为一名橄榄球迷，我相信这是橄榄球最好的一周。在这里，我们有四场比赛，周六两场，周日两场。这些比赛的获胜者将进入NFC冠军赛和AFC冠军赛。显然，从那里继续前进到超级碗，我认为我仍然可以这么说。所以让我们快速地逐一讨论这些比赛。让我们回顾一下。

在12月，你知道他第三周后停止给出预测，但我历史上在季后赛中表现非常好，是的，我现在很火热，我没有给出预测，我为自己保留，但无论我在12月告诉你什么，当时你对明尼苏达州很看好，我说过两件事，我说山姆·达诺德，山姆·达诺德在某个时候会开玩笑，第二件事是因为丹尼尔·琼斯穿上了球衣，甚至站在边线附近，我相信，对吧，诅咒他们，我

我还告诉你，要注意公羊队，碰巧公羊队最终与明尼苏达州比赛，最好的教练。所以我认为公羊队不会走得太远，但让我们进入本周。这是第一场比赛，周六下午4点30分。休斯顿德州人队前往堪萨斯城，与一支赛季最后四场全胜的酋长队比赛。

15胜2负，但我认为其中很多都是障眼法。想法？让我们假设闪电队有点障眼法。因此，休斯顿队可能因为击败他们而获得了过多的赞誉。他们整年都表现平庸。帕特里克·马霍姆斯在季后赛中的职业生涯战绩为15胜3负，这……

这是一个令人难以置信的数字。基本上经过三周的轮空，他们将拥有……堪萨斯城拥有橄榄球界最好的教练安迪·里德。他们将把他打得落花流水。我不喜欢让九分。那场比赛不会很接近，盖伊。我认为，上半场就会结束。这是一场令人失望的比赛，这让我们想到了8点钟的比赛。华盛顿指挥官队……

他们在所有人的雷达屏幕下飞行，对阵底特律雄狮队。显然，每个人都是全美明星，每个人都是NFC中被看好的热门球队。

我喜欢这个贾登·丹尼尔斯。我的意思是，你不想反对这个人。他就是一个赢家。你知道，他们在这里实力不足。我认为雄狮队是一支更好、更有天赋的球队。我认为华盛顿可以和他们对抗一段时间。我没有看到一场一边倒的比赛。我完全放弃了这场比赛，因为这可能是那种，你知道，14分的比赛，后门到7分或反过来，7分到14分。雄狮队将赢得这场比赛。我认为丹尼尔斯还没有准备好赢得这样的胜利，但我将放弃这场比赛，但我喜欢底特律队获胜。

上述洛杉矶公羊队将在周日下午3点在费城与上述费城老鹰队比赛。这位麦克维先生是一位非常出色的教练，他比西里亚尼更好。而且，

老鹰队，再次，我认为更有天赋。赔率是六分。如果我被迫选择，我不会赌博，我会选择公羊队接受这些分差。老鹰队有过这样的时期，他们会经历两到三到四次进攻，他们会三次进攻失败，三次进攻失败，三次进攻失败。如果他们与公羊队进行一场势均力敌的比赛，而且是一场低比分的比赛，

我认为有可能。他们有一个相当不错的防守，而且被低估了。我喜欢公羊队在这里打得很好，但再次，放弃，我认为老鹰队会横扫，盖伊。理论上，本周末最好的比赛是本周末的最后一场比赛，乌鸦队在布法罗。布法罗队在主场保持不败。乔什·艾伦把这支球队扛在了肩上。他将继续这样做。每个人都给予了太多，基本上，对他们之前比赛时防守的考虑

赛季初他们比赛时，乌鸦队以35比10击败了比尔队，比尔队在那场比赛中有很多伤员。他们不会在主场输给比尔队，而且他们在这里得到一分。接受这个分数，接受让分盘，无论什么。布法罗队应该赢得这场比赛。就像老鹰队一样，盖伊，乌鸦队，他们可以赢得比赛，但乌鸦队会经历这些时期，一次三到四次进攻，他们只是消失了。你不能对这些优秀的球队这样做，盖伊。我也喜欢比尔队。我很想看到比尔队的一名后卫

雄狮队超级碗，乌鸦队，关于乌鸦队的一些事情，我知道他们的防守受到了挑战，丹尼，但我不知道，这只是让我，我不知道比尔队是否准备好了，我们将拭目以待，但你知道我准备好更多你的内容了吗，丹尼·摩西斯，我希望下周再次和你交谈，所以感谢大家加入我们，在录音带节目中，我们下周再见