The Fed Put Is Kaput
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添加一些很棒、很棒的合作伙伴。Betterment就是其中之一。所以我们期待着每周三天在《On The Tape》节目中与大家见面，盖伊。好吧，我们有很多事情要讨论，不是吗？是的，我们有很多。你知道，有一件事让我印象深刻，我的意思是，昨天是我们一周中第一个大型交易日，其中“命运八强”股价领跌。我们知道，英伟达是其中重要的一部分。你和我今天将密切关注英伟达。它的股价下跌了多少，6.25%？我认为

总的来说，我的意思是，黄仁勋在那里发表了主题演讲。在CES上，人们对他的期望很高。该股在周一午后基本收于历史新高，但投资者并没有被他所说的内容所吸引。这只是

更多相同的内容。是的，这真的很有趣。在过去的一年中，我们已经看到几次像昨天英伟达那样的大型交易日。顺便说一句，昨天的股票交易量接近丹，4亿股，几乎是正常交易量的两倍。而且它做到了

在达到153.13的历史新高后，显然收于低点附近。所以，你知道，那些技术分析师，那些密切关注这些事情的人，会谈论这种吞噬形态。我们现在已经看到三个了

在过去的一年中。我们在去年3月看到一个，之后股价下跌了约30%到35%。我们在6月再次看到它，我们迅速出现了约35%到40%的下跌。我们显然昨天也看到了它。因此，人们显然会密切关注这一点，看看它对英伟达意味着什么，但它可能

对更广泛的市场意味着什么。是的，你昨天在市场电话会议上对此进行了很好的图表分析。看到那些反转并收于低点的历史新高，这真的很有趣。正如你刚才提到的，在大成交量的情况下，这是值得

密切关注的事情。现在是周三早上开盘后大约半小时，正如我们刚才所说，我正在密切关注英伟达，但也关注其他“命运八强”股票，盖伊。如果我们看到这些股票下跌，我不知道市场还能继续上涨

持续上涨，这种分销或扩大范围的想法。你知道，就是这样。所以我们正在非常密切地跟踪这些股票。还有SMH，追踪半导体行业的ETF。我的意思是，台积电大幅上涨至历史新高，围绕一些人工智能预期而产生的兴奋情绪。还有微软……

我想他们公布了一个数字，今年的资本支出为800亿美元，用于人工智能支出。这并非全部用于芯片，但在过去几天中，该股已经回吐了大部分近期涨幅。当大家收听本节目时，盖伊，我们可能已经收到了美联储会议纪要。这是我们周五早上有一份就业报告。周四，也就是明天，市场休市。如果你考虑一下未来几天我们将获得的一些数据，以及未来几天没有多少交易，这是一个非常有趣的局面。

是的，这很有趣，因为我们刚刚经历了几个缩短交易时间的节假日。因此，就日历安排以及周四因纪念吉米·卡特而休市而言，今年的开局相当奇怪。话虽如此，你提到美联储会议纪要是对的。我认为我们现在看到的是，美联储正在审视整个局面，并得出一些结论，我认为

市场可能在去年这个时候或去年夏天并没有想到他们会得出这些结论。我认为这就是债券市场一直在试图弄清楚10年期国债的正确收益率的原因。我认为这就是整体股市现在对这些较高收益率感到有点不安的原因。顺便说一句，10年期国债收益率

超过4.7%，这是我们可能在过去10或11个月中看到的最高水平。我认为市场正在意识到这一点。因此，美联储会议纪要通常是一件无关紧要的事情，但鉴于债券市场最近的表现，丹，我认为参与者可能会密切关注即将发布的一些措辞。12月18日。

美联储举行了那次会议。当他们谈到放慢降息步伐时，我认为他们让大多数人都感到意外。我们看到的是下跌了2%。这是一个很大的下跌，对吧？许多这类长期、高估值的科技股都出现了下跌。那时我们想出了“命运八强”，盖伊，因为博通刚刚进入万亿美元市值俱乐部。这就是为什么它们仍然很重要。我们将继续强调这一点。

但是，如果你想想美联储会议期间12月8日标普500指数的点位，我的意思是，我们当时接近6100点。现在标普500指数在5900点左右。我们可能会回顾过去，盖伊，说，哦，伙计，那真是一个非常重要的一天，因为我们在标普500指数中形成了一系列的低点和低点。然后你听到诸如，你知道，Lizanne Saunders今天早上在推特上发布的消息，股权风险溢价处于23年低点，对吧？这就是我们对股权的预期

相对于国债收益率的无风险利率的回报。所以是23年低点，我认为这值得关注。听着，在过去的几个月里，我们本可以引用这个数据，盖伊，我们确实引用过，而标普500指数在这种情况下仍在上涨。但同样，这些都是你想要密切关注的事情。这是一个指标或一个度量标准，你并不一定会以此进行交易，但你必须

无论它是在你的后视镜里还是就在你面前，因为它表明，如果出现错误或发生某些事情，市场犯错的空间越来越小。而且，你知道，像这样的23年低点，嗯，

对整体市场的潜在表现尤其不利，特别是如果收益率继续上升的话，这就是我们一直在如此关注收益率的原因。这也是需要关注的事情。Liz Ann 指出了这一点。像 Doug Cass 这样的人也指出了这一点。

我认为随着这些周的过去，你将从市场参与者那里听到更多关于这一点的信息，特别是如果收益率继续上涨的话。再说一次，我认为市场没有预料到这一点。我的感觉是，85%到90%的市场参与者会认为，到目前为止，我们将看到10年期国债收益率远低于我们目前的水平。然而，我们现在比9月份美联储开始降息时看到的低点高出约110个基点

有点违反直觉。但是，你知道，如果你仔细观察表面之下，一切就开始说得通了。是的，好吧，10年期国债收益率为4.7%，上次达到这个水平时，我认为标普500指数为4500点。上次10年期国债收益率达到5%时，这是2023年末。标普500指数为

为4200点。所以，正如我们刚才所说，标普500指数现在为5900点。这就是我们刚才引用的那些指标非常重要的原因，因为它们忽略了一些过去的表现。而且，你知道，最后一件事情，你知道，我们在23年末不断听到“更高更久”。好吧，10年期国债收益率触及5%，然后它就回落了

我认为你认为未来不会是这样，特别是当你考虑到我们在中国看到的利率差异时。我认为他们现在的收益率将达到几十年来的低点。人们非常担心这对于我们的通缩意味着什么。这是去年的故事，通缩。这就是为什么美联储能够降息。进入24年，预计

降息幅度超过100个基点，甚至可能达到150个基点。看看我们得到了什么。我们在9月份进行了恐慌性降息。现在三个月后，美联储正在谈论，你知道，放慢降息步伐。这似乎表明他们可能在这件事上做错了，盖伊。债券市场告诉美联储的是，债券市场试图促使美联储做的是，是的，你确实做错了，你应该重新审查你在过去一年半里所做的事情。而且

我属于这些人，再说一次，当时我没有看到降息的必要或需要。我认为他们应该让事情按照自己的方式进行。我认为有些参与者会在看到市场出现下跌时感到担忧，就像我们在8月5日看到的那样，正如你所说，就像我们在12月18日看到的那样，在某种程度上，12月27日也是如此。

他们寻找债券市场，坦率地说，我寻找美联储，作为一种安全网。我从来不认为他们应该成为安全网，但市场已经习惯于相信这一点。综上所述，债券市场将测试

今年的美联储，其测试程度可能是自2018年以来从未有过的。我说这话是因为新政府显然渴望看到利率下降。他们显然渴望看到股市上涨。

但你必须问自己的问题是，代价是什么？如果他们确实继续将利率下调会发生什么？再说一次，回到你最初的评论，这就是为什么这些美联储会议纪要如此重要的原因。对。我思考这个问题的方式是，我们刚才描述了，你知道，债券与股票之间的争论。如果美联储变得更容易一些，因为新政府正在推动他们这样做，这并不意味着。

收益率会下降。你一次又一次地强调了这一点。所以美联储的托底政策已经结束了。如果股市开始下跌，而美联储试图变得更容易一些，这可能会使整个情况变得更糟，因为如果由于通货膨胀的担忧

对。那么，如果他们降低利率，这只会基本上，你知道，加剧通货膨胀。然后你还有所有这些关税方面的讨论，我们甚至还没有谈到。你知道，最后我想谈谈这个，盖伊，那就是CNBC.com上的一篇文章。它谈到了对冲基金在2025年初对股票持谨慎态度。我认为这很有趣。他们引用了高盛的数据。对冲基金在12月27日至1月3日的五个交易日中一直是美国股票的净卖出者，

以超过七个月来的最快速度抛售股票。我认为这很有趣。医疗保健、金融和工业类股的抛售最为严重。关于金融和工业类股，忘记医疗保健吧，有趣的是，显然工业类股是周期性的。根据你对经济的展望，你甚至可以说金融类股也是周期性的。我很惊讶我没有看到

信息技术也在其中，因为我们知道我们已经看到了来自第三季度的13F文件，我想大约是在12月中旬左右。我们看到许多著名的对冲基金正在退出一些生成式人工智能交易。好吧，你知道，这很有趣，这是你绝对必须关注的事情。我认为对于许多这些对冲基金来说，他们正在从

我们之前谈到的股权风险溢价中获得线索，Lizanne Saunders今天提到了这一点，其他人也提到了这一点，正如我们所讨论的那样。我认为他们正在从当前股市的估值中获得线索，这可能比正常水平高出几个点。我认为他们正在从今年预期的每股收益增长中获得线索

为14.5%，说，你知道什么，根据我们在实地看到的情况，这可能加起来不对。我认为根据你的观点，他们正在从一些地缘政治因素中获得线索。我认为他们正在从关税言论的不断升级中获得线索。有很多事情，如果你单独看待它们，也许不是什么大问题。我认为总的来说，它们是。所以这开始变得很有意义。然后我还要补充一点，

我认为2025年，显然刚刚开始，我认为这将是波动性多次出人意料地向上波动的一年。我认为我们不会看到长期的高波动性时期，但我认为在此期间，尤其是在今年年初，我们将看到波动性的飙升，坦率地说，除了8月5日之外，我们已经很久没有看到过了

这与许多宏观数据有关。你知道，这份就业数据是什么样的，对吧？我们上个月看到一个相当强劲的数字。许多人预计这将有所缓和。我只想强调一件事，因为你一直在谈论失业率可能达到4.5%的可能性，如果我们确实开始看到经济放缓，那么它可能正在走向5%。你的Dollar General，这是你最近一直在强调的，

很长时间了。你知道我的意思吗？沃尔玛之间正在发生的事情，这种下降趋势，但在非常低端，Dollar General今天的股价下跌了4%。它正在创下新低。你只是认为这是一个图表。这是什么低点？这东西的底部在哪里？它对低端消费者说了些什么？好吧，

好吧，我们看到Dollar General。我很高兴你提到了这一点。我的意思是，如果你还记得，这对一些听众和观众来说很重要，我的意思是，Dollar General这只股票从我想说的是2016年中到新冠疫情期间都经历了惊人的上涨。

有很多显而易见的原因，我们不需要详细解释，但在2022年秋季的某个时候，这只股票的价格可能接近275美元左右。在我们今天坐在这里的时候，它的交易价格在71美元左右。你刚才提到了52周新低，但是

坦率地说，丹，这可能是我们大约八年来看到的最低水平。因此，要具体回答你的问题，当理论上股票应该表现良好时，人们正在进行交易下滑，而表现却极其糟糕，这说明了什么？历史上在经济放缓时期，在消费者困境时期，这种交易下滑从哪里来？

这种交易下滑的形式是Dollar General和Dollar Tree。现在我们看到Dollar General和Dollar Tree的交易下滑。我认为这必须是某些东西，不一定是为了交易股票，但它告诉你什么？围绕它的叙述是什么？

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我还想谈谈这个，盖伊，因为我们在我想说的是周一在《Fast Money》节目中进行过讨论。我刚才提到，根据我们刚才讨论的一些情况，一些银行可能是周期性的，例如失业率、消费者信心，以及我们高端消费者和低端消费者之间这种K型经济。

我想到银行，我认为将所有这些联系起来很有趣。你知道，自从选举以来，我们看到的大量热情是这种在某些领域的放松管制的承诺，对吧？尤其是在金融和银行领域，你知道，我们正在谈论这个，你知道，这对我来说有点令人困惑，投资者对放松银行监管的潜力如此兴奋。现在，我们在过去25年中已经看到过几次共和党政府这样做。

而且两次都以泪水告终。我认为你只需要回顾一下。你在23年初就说过这一点，当时我们失去了六家地区性银行。我们为什么失去它们？因为我们在第一届特朗普政府时期进行了一些放松管制，对吧？我认为在2018年签署了一些立法，许多这些地区性银行和他们的一些资本控制措施，他们低于这些法规。我们做了什么？一旦出现一些困境……

一旦利率开始上升，我的意思是，这些银行没有能力应对这些环境。因此，在地区性银行危机两年后再次放松管制的想法在我看来简直是疯狂。我只是很好奇你的想法。而且许多这些公司现在都获得了创纪录的利润。这与政治无关。真正令人着迷的是，如果你真的回顾过去，那是在

卡特政府时期，放松管制才真正开始成为一件事情。因此，在某种程度上，一些正在享受这种放松管制成果的行业，其种子是在大约48、50或更早的年前播下的，第一点。再说一次，完全不谈政治，但这只是事实。但根据你的观点，我认为我们历史上所看到的是，在

监管方面，钟摆以有意义的方式摆动。它摆动到极端，银行受到

呃，在监管方面的束缚，显然我们也看到过它完全走向另一个方向的时候，他们被留给自己处理，他们会做一些不可避免地会造成问题的事情，而且无论出于何种原因，这里似乎没有中间立场，我认为我们在这个政府下也不一定会找到它，但要快速回到股市，我认为我们在过去，你知道，大约四五个月以来看到的许多这些银行的上涨

是基于特朗普获胜的可能性，这随后发生了，以及希望，再次，这些银行将不受监管的约束，并且我们将在本届政府下看到更多并购活动。当然，这枚硬币的另一面是

你之前说过。银行是周期性的。如果我们确实看到经济放缓，银行将不会幸免于难。因此，如果你想在今年早些时候关注其他事情，请关注银行的表现，尤其是在收益率曲线达到相当长一段时间以来最陡峭的水平，并且利率显然正在上升的环境中。这将是一个很好的指标。好吧，这就是确切的鸡

导致许多这些地区性银行陷入困境。这是将美国银行及其市价、持有至到期投资组合置于显微镜下的原因之一，对吧？Schwab 也处于这种状态。所以我认为这值得关注，因为……

再说一次，当你在波动率指数仍然处于十几点中等水平等形式的沾沾自喜，并且利率上升、美元上升时，你拥有创纪录的估值。我们刚才谈到了股权风险溢价处于23年低点。如果只是出现一点小问题，这确实会为一个混乱时期做好准备。最后我要提一下，如果你看看

KRE，这是地区性银行指数，或者说是其交易的ETF，它已经完全填补了11月初的缺口，盖伊。所以我们经历了这样一次波动，它在大约两周内从我想说的是60点涨到70点。现在我们又回到了60点以下。所以投资者……

没有购买整个放松管制交易所提供的产品。所以密切关注这一点。你知道，小型股指数并非铁板一块，但我们密切关注的东西是IWM。这是罗素2000指数ETF。iShares罗素2000指数ETF。

我想指出，理论上，如果利率上升，历史上这意味着经济正在好转，这再次应该有利于小型股的走强。但我认为过去一个月半或两个月小型股的表现表明，另一些事情正在发生。所以我们有一个IWM，它的交易价格是我们可能在2021年秋季最后一次看到的水平，似乎未能达到这些水平。

但我正在非常密切关注的另一件事，一份清单，对不起，但那就是IWM在未来几周随着利率上升以及我们即将发布的一些数据将如何表现。我认为这将是一个很好的指标。毫无疑问。我的意思是，再次，就像KRE一样，它不仅填补了从11月6日开始的整个涨幅，我认为在大选后的两周左右上涨了约10%。它低于这些水平，看起来有点不稳定。我认为重点……

你知道，你想谈论小型股，它们的资本成本更高。他们自己债务的融资成本更高。如果他们确实看到经济疲软，它将首先在那里感受到。他们没有美元敞口，但他们确实面临贸易战和关税的影响。这也是这些公司很难管理的事情。让我们谈谈Meta改变内容审核政策这件事。

这昨天可是个大新闻。这很有趣。我不在推特上，所以我没有看到那里发生的争论。但我知道在科技界，它被广泛讨论。而且，你知道，我昨晚在MSNBC的《11点钟新闻》节目中。他们以这个作为节目的开场白。这就是我当时要谈论的内容。而且，你知道，这在很多层面上都很有趣。我们知道Facebook.com。

Meta从2016年的大选以来就一直处于风口浪尖。对。而且，你知道，关于他们审查的内容、他们审核的内容，存在来回争论。他们，你知道，就所有意图和目的而言，我认为人们普遍认为他们做得不好。这是一个两党都认同的事情。他们雇佣了数万名事实核查员。

对。所以昨天的新闻是他们正在裁掉这些事实核查员。现在，特朗普再次获胜后，一个主要问题是，你知道，特朗普在2020年输掉选举后真的攻击了，你知道，Facebook。对。所以你经历了这种来回摇摆的事情。因此，Meta已经改变了方向，我认为，

很多情况。9月份，特朗普表示，这显然是在大选之前，你知道，Meta和扎克伯格尤其，你知道，是人民的敌人。他甚至说，如果发现他们做了什么愚蠢的事情，如果他再次当选，他将被监禁，你知道，余生之类的。所以我们现在的情况是Meta做出了这种转变。他们正在裁掉事实核查员。他们将转向社区节点。扎克伯格，你知道，

他们还建议要效仿推特和马斯克的做法。多年来，马斯克和扎克伯格由于各种原因一直存在分歧，不仅仅是关于社交媒体，还包括生成式人工智能等等。所以我认为这个问题非常有趣。我认为，就大多数方面而言，扎克伯格受到了批评。显然，右翼人士支持这一举动。盖伊，你的想法是什么？因为我认为，广告商才是最终的试金石。

如果这件事变成一团糟，这就是他们将要接受评判的方式。所以，这就是整件事的关键。最高法院裁定仇恨言论实际上是言论自由。所以，明确这一点很重要，因为这是一个判决。我是否同意并不重要。所以，人们必须问自己一个问题，如果平台发生变化，你开始看到

你知道，过去几年里那些充其量只能说是令人不快的言论，你知道，又回来了。广告商是否希望他们的广告与一些可能存在的言论联系在一起？所以，这真的取决于广告商的预期

对像Facebook这样的公司来说是否感到舒适，我认为，你可能比我更了解，但他们75%的收入都来自这一点。95%。95%。所以，你看，你正中要害。我也要说一句。

无论你怎么评价Facebook，无论你怎么评价经济，但Facebook上大部分广告商都是中小型企业，我们刚才在讨论IWM时也提到了这一点。所以，如果出现放缓，理论上，这种放缓可能会损害Facebook的

他们现在显然正处于风口浪尖。现在，如果你看看该股票的表现，它表明的并非一家市值可能达到1.5万亿美元的公司应有的表现。我们可能距离最近的历史高点只有几个百分点的差距。但同样，我提到了要关注的事情清单。在要关注的事情清单上，将是这件事如何发展，不仅是在媒体和公众舆论方面，还在股票表现方面。

是的，你可以同意或不同意这一点。你可以尝试深入了解你认为的动机是什么。我认为我和你都会同意，从股市的视角来看，就像你刚才说的那样。这是一家市值1.5万亿美元的公司。他们预计广告销售额可能达到1500亿美元。他们的毛利率非常高。他们已经投资了数十亿，如果不是数百亿的话，

数百亿美元，你知道，至少回顾过去和展望未来几年在生成式人工智能的建设上。你多次提到过这一点。他们是首批受益于这项支出的公司之一。这也是该股票一年前交易价格为360美元，而现在交易价格为610美元的原因之一。

我认为，这很大程度上反映了他们在数字广告市场的主导地位，也反映了他们在生成式人工智能方面所能做到的前景。所以，这里有两个角度。我们知道联邦贸易委员会指控他们垄断。他们试图拆分该公司与Instagram和WhatsApp的关系。所以这里有多个方面。扎克伯格是否与政府关系良好？我们知道他去了海湖庄园。我们知道他们犯了垄断罪。

一百万美元，我认为，个人和公司都向就职典礼基金捐款。这是试图绕过一些监管行动吗？我不得不这么认为。你也可以认为，如果你像马克·扎克伯格一样是受托人，他又员工，又有客户，还有投资者。你可以说这不是他做的坏事。你可以不同意他这么做的理由。你可以认为他有点轻率。你可以认为他只是……

模仿马斯克的做法，因为他也想在桌边占有一席之地。所有这些都可能是真的。但归根结底，正如你所说，这仍然可能对股价有利。你刚才提到了这一点。我的意思是，他确实对股东和员工负有受托责任。所以你可以说他所做的事情是你用“轻率”这个词，你可以用“懦夫”之类的词，无论你用什么词。但是

坦率地说，我认为当前的环境表明他必须这样做。你也会看到其他人也采取类似的行动。所以，你知道，我们可以站在讲台上说，你知道，我们不赞成这样做。但坦率地说，多年来，这种情况在各个政府和各个行业都发生过。

多年来，我认为这就是人们对大量资金流入政治领域如此愤怒的原因之一，但除非情况发生变化，而且我认为你也会同意这一点，否则我们将继续看到这样的行为。这仅仅是因为这些公司的规模巨大而进一步被放大。- 关于这一点的最后一点。你可以同意或不同意实际的商业举动或政治方面，或者其他任何事情，但归根结底，

股市可能根本不在乎。我的意思是，——你和我总是这样说的。有很多例子。在结束之前，我还想最后说一点，盖伊。现在距离交易日开始已经过去了55分钟。我们正在谈论英伟达，它上涨了2%。它今天下跌了。大多数“命运八强”股票今天都下跌了。我在我的FactSet屏幕上看到很多红色。所以这将是一个非常有趣的一天，尤其是在明天因卡特总统去世而休市的情况下。

卡特的去世。然后是星期五早上，我们一开盘就得到了这份就业报告。再说一次，我们知道市场非常关注这些数据。面对这种情况，随着收益率上升，正如你所说，我的意思是，你怀疑在不久的将来我们将看到10年期国债收益率达到5%。

是的。我已经这样想了很久了。我们将看看它是否会实现。我认为将有一些市场力量试图抑制这种涨势。我们将看看它是否有效。再说一次，随着未来几个月所有数据和所有国债发行，将会有这种拉锯战。

收益率，这至关重要，需要继续关注。好了。听着，你知道我们认为美联储的托底政策已经结束了。我们可能会为这个播客取这个标题。有史以来第一个星期三的“On the Tape”播客，盖伊。我和你将在星期五一起录制“On the Tape”播客。我们有市场预测。所以请关注。感谢你们星期三和我们一起收听。