What the 2024 Rate Cutting Cycle Could Mean For Investors — ft. Lyn Alden
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Scott和Ed在节目开始时讨论了一位法官允许对国会选举下注的决定、苹果最新的iPhone以及改变新闻集团双重股权结构的斗争。然后，独立分析师、《破碎的货币》一书的作者Lyn Alden加入节目，讨论即将到来的降息周期。她解释了为什么她仍然长期看好比特币，以及为什么现在可能是投资新兴市场的好时机。最后，她为新投资者提供了如何构建投资组合的建议。订购《财富的代数》，现已上市订阅《不留情面/不怀恶意》在社交媒体上关注播客@profgpod： Instagram Threads X Reddit 关注Scott的Instagram关注Ed的Instagram和X 了解更多关于您的广告选择的信息。访问podcastchoices.com/adchoices</context> <raw_text>0 本节目的支持来自Mercury。

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Ed，好消息是什么？发生了什么事？好吧，等等，我们必须谈谈我们今天要谈论的内容。我们正在谈论，哦，我不知道我们在谈论什么。该死，我在哪里？我有这么多播客。我不知道我在哪里。这就是问题所在。把我的汤热一下。带我散步。

打开《她写谋杀》。我不知道。这么多播客。你听说过新的播客吗？我听说过了。激进温和派今天推出，联合主持人是杰西卡·塔洛夫，在我看来，她是五个人中最令人印象深刻的人。他们应该称之为九人组，因为她比其他四个人都优秀。所以他们应该称之为九人组，因为她得了五分。

我最喜欢的关于杰西卡的笑话是，他们四人一起对他们的疯狂行为大发雷霆，然后她拿出事实和数据。每当她之后发言时，他们看起来都好像刚刚被抓到自慰一样。他们完全不知道该如何回应。

或说什么。无论如何，激进温和派。我真的很喜欢你Instagram上的评论。大多数评论都是，斯科特·加洛韦是温和派？是的，但我还是不明白。你难道不认为我是一个温和派吗？你会把我放在政治光谱的哪个位置？让我们回到我这里。我确实认为你是一个温和派，但我认为很多人认为你是一个激进的自由主义者。克莱尔，我在政治光谱的哪个位置？我不知道该如何在点图上定位你，但是……

我认为只是“激进”的部分分散了人们的注意力。我认为你持有如此强烈的观点，以至于他们无法想象你处于中间位置。是的，没错。就是这样。好的。好的，Ed。这太吸引人了。进入新闻头条。是时候飞了。我希望你在家有很多世界。

在一名联邦法官裁定预测市场初创公司CalShi可以列出这些选举的合约后，美国人可能很快就能对国会竞选下注。正如我们在4月份讨论的那样，CalShi作为预测事件结果的投注平台而广受欢迎。如果法官的裁决得到维持，它可能会为对总统选举下注打开大门。

苹果在其Glowtime活动上发布了iPhone 16 Pro和iPhone 16 Pro Max，以及新款Apple Watch和AirPods。iPhone 16专为Apple智能设计，它将使与Siri进行更自然的对话成为可能，并提供帮助起草电子邮件和短信的AI写作工具。最后，对冲基金Starboard Value提交了一份非约束性股东提案，要求新闻集团将其双重股权结构合并，该结构赋予默多克家族对公司的投票控制权。

Starboard的目标是消除这种结构，以防止鲁珀特·默多克将其对公司的投票控制权传给他的家人。Scott，有什么想法吗？首先，对选举下注，我不知道你是否能阻止这件事。我认为人们应该被允许在想输钱的时候输钱。我的问题是，如果你

R. F. K. Jr. 当然，他当总统的可能性已经大大降低了。但你仍然会得到，比如说，你押注一美元反对他，你可能会得到一美元五角，也许是一美元五角回来，我不知道。而且你知道你最终会退出，比如说，当他的前景达到最高点时。他当时在十几岁的高位，你可能会得到一美元二十角的赌注。如果他知道

他会在某个时候退出？他可以下注吗？换句话说，是否存在任何内幕交易法？我想知道，当你有信息不对称并且它不违法时，最终会发生什么情况是那些没有信息不对称的人

长期来看，只会赔钱。是的，这是一个很好的观点。我的意思是，内幕交易法，这似乎将成为一个巨大的问题。正如你所说，我突然意识到它也，它也让那些我相信已经拥有前所未有权势的名人积累了更多权力。因为如果有很多关注和关注RFK Jr.，例如，这将吸引更多流动性，更多资金流入事件合约，对吧？

基于他是否会退出选举或继续参加选举，无论是什么。然后你可以开始操纵它，并利用这种公众势头和公众兴趣来从中获利。所以看起来，是的，如果他们没有很快制定某种内幕交易规则，那么我们将看到很多名人更加欺骗普通人。关于这一点，我还一直在思考的一件事是

首先，25%的Z世代认为赌博是一种投资方式。

所以很多孩子都在赌博，认为，你知道，这是用我的钱做的一件好事。你知道，这里存在潜在的优势。众所周知，从财务角度来看，赌博通常来说是很糟糕的。90%的赌徒会输钱。它导致美国十分之一的破产。我认为如果我是CFTC，如果我监管Calci，我同意你应该允许它存在，对吧？

但我认为我会有一个问题，那就是Kalshi的品牌推广方式。也就是说，如果你看看网站，它真的感觉像是一个投资应用程序。它感觉不像赌博。他们不称之为赌场。它被称为预测市场。你不会下注。你购买的是事件合约。它具有非常市场化的感觉。我可以想象，如果你是一个使用该平台的用户，你可能会开始将你的赌博成瘾合理化为某种

聪明的投资或交易形式。它感觉比赌博更复杂一些。是的，但反驳是，我通过购买股票来满足我的赌博成瘾。我的意思是，事实证明，长期购买个股并不是一个好主意。对于我们99%的人来说，选股几乎是没有用的。

但你会得到一种兴奋感。实际上，一个人基本上是在赌博，我知道苹果的前景比交易另一方的人更了解。这实际上是投机和赌博。这是一个奇怪的问题。让我们谈谈苹果。我喜欢Glowtime活动。我必须把它给苹果。我儿子回家说，我们必须观看苹果发布会。真的吗？是的，他真的很兴奋。让我印象深刻的是，你可能太……

年轻了，记不得了，但曾经有一个部门拥有科技发布会或产品发布会，那就是汽车部门。这是一件大事。他们隆重推出新的，你知道，1984年的克莱斯勒LeBaron，里卡多·蒙塔尔班会和穿着火箭队服装的性感女孩一起出现，

李·艾科卡会谈论新款K-Car是如何一项突破性技术，并将使底特律重振雄风。这听起来比穿着Allbirds的蒂姆·库克好多了。就是这样。实际上，情况更糟。基本上，苹果已经暗中控制了活动发布。他们所做的是效仿奢侈品行业的做法。那就是它们经过精心策划。它们在视觉上引人注目。舞台上通常会有非常漂亮的人。

它基本上是为那些不喜欢爱马仕或古驰的人举办的现代时装秀。他们观看这些活动发布。让我印象深刻的是，我只是，我无法克服，我认为苹果，我不知道谁负责苹果的战略。我认为苹果过去10年的战略，除了混合现实耳机，Joey Bag of Donuts，愚蠢的想法。我认为他们在战略上非常高效

我喜欢，我只是喜欢他们在这里对人工智能所做的事情。那就是，他们说，好的，这是帮助你整理照片的人工智能。如果我，我无法告诉你，我不知道你如何做到这一点。其中一个，我的iPhone让我非常沮丧，因为我已经拍摄了数千张照片。我想，我儿子在阿森纳比赛的照片在哪里？据我了解，这个新版本或这些AI应用程序将能够做到这一点。所以是的，就产品而言，它并没有让我感到有什么突破，但是，

但是，你知道，他们希望或分析师基本上是奉承者和速记员，其中有很多追随苹果，他们相信人工智能手机可以启动苹果历史上最大的升级周期。仅仅是“人工智能手机”的想法就非常令人兴奋。预计他们明年将销售2.5亿部手机，同比增长12%。无论如何，有什么想法吗？是的，我对这件事有不同的看法。我发现这次活动非常令人失望。

我的意思是，这些AI更新是极其渐进的。我的意思是，与Siri更好的互动，这听起来不像是一次巨大的升级。帮助你查找照片。我的意思是，iPhone中一直都有AI组件，这些组件随着时间的推移逐渐改进。让我们来看看新款iPhone的一些更新。这就是新款iPhone与上一代iPhone真正不同的原因。更大的屏幕，更小的边框。

好的。更新的后置摄像头，更强大的麦克风，钛金属材质。所以对我来说，这些是你没有想法时才会进行的更新。整个活动是

让我想起了我们与艾伦斯沃思教授进行的反垄断对话，她当时指出，很难量化科技领域缺乏竞争，因为我们实际上还没有看到来自除我们已知的几家大型科技公司以外的任何其他公司的新创新或优秀产品。

所以我看看这次活动，这感觉像是联邦贸易委员会反垄断案件中的A证物，因为如果你看看他们本周刚刚发布的新款iPhone，并将其与10年前，2014年的iPhone进行比较，你会发现它几乎与

我们今天看到的iPhone相同。然后你去看，你搜索，你知道，2004年的手机，你看看2004年的手机与2014年的iPhone的区别。这是一种完全不同的设备。所以感觉过去十年苹果的创新，与之前的十年科技创新相比，是极其，极其令人失望的。我只是

开始思考，你知道，如果苹果和谷歌以及Facebook真的被迫创新的话，那这次苹果发布会会是什么样子？因为我在那次活动中看到的是一家变得相当懒惰的公司。我改变主意了。这次活动很糟糕。我喜欢你的叙述更多。是的，我的意思是，你是对的。新款iPhone，

我认为这是一个很棒的营销策略。我认为他们采用软件并将其命名为AI手机，我认为这很天才。而且我认为他们会让它更，你知道，更容易使用或AI。他们会将AI带给大众，或者至少让人们了解AI可以做什么。但你是对的。它不是……

我没有看到任何我想跑出去购买的东西。我们应该谈谈Starboard吗？是的，我想听听你对此的看法。因此，默多克家族拥有新闻集团14%的股份，但控制着41%的投票权。Starboard拥有3.7%的无投票权股份和4.6%的投票权股份。首先，双重股权公司是指你有100股，但少数股份拥有更多的投票权。

这毫无意义。最初，双重股权公司的理由是媒体公司这么做的。现在，他们为什么这么做？他们说，好吧，我们是《纽约时报》。

我们在捍卫民主和拥有一个新闻编辑室方面非常重要，你知道，它能向权力说实话，或者无论如何，你知道，我们是诚实的真相掮客，并在社会中扮演着重要角色。因此，我们不能受制于股东的短期压力。因此，我们需要一个双重股权结构，这样更关心美国新闻业的家族将永远掌握控制权。

这通常会导致公司业绩不佳，因为他们不想做出艰难的决定。他们有不同的优先事项。基本上，所有其他股东都是二等公民，所以他们假装听你的。我曾担任过双重股权公司的董事会成员。基本上，你是一个咨询委员会，因为最终，当事情变得真正重要时，关于重大决定的决定是在感恩节在苏尔茨伯格或福特家族的家中做出的。对。

所以我不喜欢这些东西。这本身纯粹是做作的。这是Starbird说这是一个好主意，并试图向他们施压。他们只会点头，然后在股东大会上竖起中指，投票

这将导致绝对没有任何变化，因为在股东大会上，就像选举日一样，你会投票。通常在某个地方之间，通常约有80%的股份出现。有很多股份没有投票。平均投票率为77%。这意味着如果你控制40%，你就赢了。事实上，当我是一名积极的投资者，进入一家公司时，我

所以，网关电脑。我购买了该公司17%的股份，并要求获得两个董事会席位。我知道我赢了。我之所以知道我赢了，是因为如果80%的人出现，并且这是一类股份……

那么如果你拥有17%，你真正想要的只是如果你能从剩下的63个出现的人中获得，你只需要获得23个。单一类别的股东公司在技术上总是处于竞争状态。是的，我的意思是，如果他们想通过这件事，他们将需要90%的剩余股东投票赞成，他们还需要100%的投票率。不会发生。是的，不会发生。不会发生，Ed。但Starboard提到的一件事……

他们写道：“如果董事会拒绝倾听，我们可以采取进一步行动。”所以显然他们有B计划。你是一位前积极投资者。第一，你相信他们吗？第二，如果你相信，他们的B计划可能是什么？我不知道。雇佣托尼·索普拉诺？什么？

我可以采取进一步行动。好吧，我现在害怕了。我不认为默多克家族，我不认为鲁珀特·默多克很容易被吓倒。在与Lynn Alden的对话休息后，我们将立即回来。如果您到目前为止很享受这个节目，并且您还没有订阅，请务必关注Prof G Market，无论您在哪里收听播客。

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欢迎回来。以下是我们与独立分析师、全职投资者、《破碎的货币》一书作者Lynn Alden的对话。Lynn，感谢您再次加入Profit Markets。感谢再次邀请我。很高兴来到这里。美联储本月将再次召开会议。他们将做出下一个利率决定。普遍预期会看到……

降息，这将结束我们过去几年经历的加息周期，并将开启降息周期。因此，我们希望从您对这将对投资者意味着什么的看法开始。当我们进入这个下一个降息时代时，您关注的是什么？是的，这是一个很好的问题组合。我关注的基本上是几个不同的领域，其中一些我认为大多数投资者都夸大了，而另一些我认为投资者可能理解了。所以

这个周期的有趣之处在于，在加息周期中，经济对加息的抵御能力比许多人想象的要强。这是因为许多私人债务都以低长期固定利率锁定。

具有讽刺意味的是，许多政府债务并非如此。因此，基本上，加息增加了赤字，而不是增加了锁定的私营部门利息支出。显然，如果您现在进入购房市场，情况就大不相同了。但是，当您查看现有的总私人债务时，投资级债务，其中很多都没有受到这些加息的影响，只有在逐个季度缓慢地进行再融资时，才会受到这些更高利率的影响。

我认为我们将在下行方面产生类似的影响，即降息25个或50个，甚至在几次降息后，甚至100个基点仍然高于许多人锁定的利率。现在，显然，长期债券的走势与短期债券不同。但总的来说，除非他们达到某个阈值，

否则我不期望出现大量的再融资，这通常会在降息周期中出现，因为人们会利用这个机会从高价抵押贷款转为低价抵押贷款。他们释放了更多的消费者支出。而且没有很多东西可以准备融资。在过去几年这种高利率环境下，抵押贷款发放量非常低。所以我更担心的是

乐观的一面是外国股票。基本上，美国长期表现强劲，美元环境强劲，美国股票强劲。其中一部分是基本面，一部分是估值，很大一部分是资本流动。在降息周期中，获得转向国际市场的机会的少数几个时期之一。而且

实际上，你需要两个变量到位。因此，首先，你需要一种情况，即大量资本已经塞入美国市场。例如，在2000年，大量全球资本涌入美国市场。90年代是美国表现强劲的重要时期。因此，随后的降息周期对国际市场非常有利，因为一些资本分散到了其他地方。因此，这两个变量都存在。

在2008年，发生了降息周期，但并没有大量全球资本涌入美国市场。在那次互联网泡沫之后，整个2000年代都是金砖国家十年。因此，全球资本已经分散，因此美国的降息周期并没有真正促进这一点。下一个降息周期

是2019年的降息周期。这再次是一种情况，它更像2000年，即大量全球资本涌入美国市场。因此，这可能是部分资本分散的机会。但是，当您遇到COVID、封锁以及我们经历的所有事情时，这会扰乱可能发生的任何其他事情。我们真的不知道反事实。此外，少数顶级科技股继续表现强劲。

所以我想说，即将到来的降息周期至少是五年来第一个同时具备这两个变量的主要周期。在大量全球资本涌入美国股票市场的同时，降息周期即将到来。因此，降息可能在某种程度上对国际股票相当有利。很高兴见到你，Lynn。

所以我觉得加息周期有点像意外后果的领域。也就是说，我认为没有任何经济学家预测到，随着利率飙升，房价会继续上涨。至少我没有预料到这一点。而且人们在现金上赚取的额外资本也超过了额外的利息成本。因此，经济更具弹性。如果你采取相反的做法，

我们是否可能面临房价的相当严重的下降，而房价相对于某些比率而言处于历史高位？鉴于市场在P水平上并不疯狂，但它们肯定，肯定在增加，我们是否可能看到股价出现相当大的下跌？

这几乎感觉这些事情几乎具有完全相反的预期效果。我认为这是财政支配的结果。因此，这是在财政支配下发生的第一个加息周期，也就是说，我们作为GDP的一部分，在经济衰退之外，正在运行异常大的赤字。而且我们积累了非常高的公共债务。因此，当利率大幅上涨时，利息支出也会大幅上涨。

当你在30%的公共债务与GDP比率下加息时，这与在120%的债务与GDP比率下加息的环境大相径庭。因此，我们陷入了这种独特的情况，即

加息不一定产生它们应该产生的效果。当你想到加息应该做什么时，主要有两件事。一是它们使你的货币对外国持有者甚至国内持有者更具吸引力，因此他们不会去其他地方。因此，你获得的资金利率更好，从而增强了货币，这可以抑制通货膨胀。另一个基本上是减缓银行贷款。例如，当沃尔克加息时，

在整个70年代，银行贷款利率非常高。婴儿潮一代正在进入购房年龄，银行贷款和由此产生的货币创造率非常高。因此，加息会给借款人带来压力并减缓这种压力。在当前环境下，赤字大于每年新增银行贷款。在许多年份，甚至大于银行贷款加上新的公司债券发行。

因此，效果可能并不那么强大。当利率下降时，我不认为这对住房看跌。我会更担心股票，因为大量涌入美国的全球资本都在我们的股票市场。这使得美国与其他司法管辖区有所不同。许多其他司法管辖区的资本流入其房地产市场，对吧？例如，加利福尼亚州，

外国人会在加拿大或澳大利亚购买房屋。而当资本流入美国时，其中很大一部分流入股票市场，特别是。这就是，这就是资本，呃，

你知道，我更担心会影响投资业绩的资本流动。你刚才谈到了新兴市场。这是一种，2024年是否会再次成为它们在阳光下的时刻？我认为条件已经具备。这有点像一句谚语，就像你可以把马带到水边，但你不能让它喝水一样。这有点像你可以识别条件何时具备，这将增加其发生的概率。例如，

我认为在2019年，它的一些条件已经具备，但它并没有发生。由于之后发生的许多原因，它没有发生。2024年的设置是另一个环境，其中条件相当合适。大量全球资本涌入美国市场与即将到来的降息周期相结合。这现在基本上是干燥的火种。

新兴市场可能从中接过接力棒。在那里发生的恶性或良性循环是，许多新兴市场，定义它们的是，它们拥有大量以美元计价的债务

而且这甚至主要不是欠美国的债务，而是欠中国的债务，欠欧洲贷款机构的债务，一部分欠美国的债务，欠所有这些以美元贷款的不同实体的债务。每当美元相对于其当地货币和现金流升值时，这就像你用瑞士法郎贷款买了一套抵押房产，然后瑞士法郎兑美元翻了一番，你的房产价值和房产能产生的现金流都会遇到麻烦，你的负债也会遇到麻烦，它只会变得更糟。

同样的情况也发生在他们身上，只是美元在升值。然后更多的资本想要撤离那里。当这种情况发生时，资金就会流入美国，这反过来又会进一步增强美元。因此，你就会陷入这种针对新兴市场的恶性循环。但好消息是，在其他周期中，可能会发生相反的情况，那就是一旦美元走强，就不会有资本流入金砖国家，所有资本都流入美国和其他少数几个地方。

如果只是在边缘，而不是像这样巨大的资本流动，而是在边缘，存在一个降息周期。其他地方的资产很便宜。那些在美元强势周期中幸存下来的国家，边际美元可以流向它们，这可以减轻美元的强势，可以稍微支撑它们的货币。它们开始显示出复苏的迹象，然后更多的资本想要流入。因此，你就会得到这种反转效应，这种良性循环，对吧？

所以我正在寻找的是看看这台引擎是否开始启动，并真正开始看看我们是否会得到后续行动。上次我们交谈时，我们对比特币进行了相当长时间的讨论。我觉得你以一种奇怪的方式让斯科特对加密货币产生了兴趣。但无论如何，从那以后，比特币下跌了大约 15%。我们还看到比特币出现在政治新闻头条中。

特朗普一直在谈论比特币。他非常支持比特币，支持加密货币。他在比特币大会上发表了讲话。我很想听听你对比特币的最新看法，以及最近是否有任何变化？

自从我们上次交谈以来？所以我仍然长期看好比特币。我不会说我对整体加密货币市场很看好。我倾向于对大多数加密货币领域持相当怀疑的态度。对我来说，到目前为止，我认为比特币和稳定币是最有趣的。然后在其他地方也有一些小的领域也挺有意思的。但在大多数情况下，它还是相当集中的。

我仍然长期看好比特币。我的论点并没有什么改变。我对今年的解读是，ETF

提前带来了很多兴奋。人们在今年的 2 月和 3 月开始变得非常乐观。从那以后，我们看到这种过度膨胀的预期逐渐消退。比特币往往会追踪一些重要的指标，实际上我委托一位我喜欢的分析师撰写了一份报告，我正在为此提供建议，我们正在对这一点进行更量化的分析。但是

但是比特币比任何其他主要资产类别都能更好地追踪全球流动性。比股票好，比黄金好，比新兴市场好，比债券好。衡量全球流动性的方法有很多种。在那份报告中，以及总的来说，我将其定义为以美元等值计算的全球广义货币供应量。因此，你既可以得到信贷扩张或信贷紧缩的组成部分，又可以得到美元相对于其他主要货币的强弱。

基本上，如果在给定的 12 个月内该指标上升或下降，比特币比其他资产更有可能朝着相同的方向发展，在比特币的情况下，这一比例超过 80%。所以在考虑比如说比特币的两年期或 12 个月价格时，我会把很多精力放在全球流动性上。我不会试图判断比特币的月度或季度价格。对于政治因素，大多数比特币大会都不是那么政治化。

这次在纳什维尔举行的会议是一个例外，它是世界上规模最大的会议。

而且是在美国大选期间举行的。所以这次会议非常政治化。我认为有趣的是，大多数头条新闻都是关于那里的共和党人。所以显然特朗普在那里。有许多参议员和众议员在那里。但我认为被忽视的是，也有一些民主党政客在那里，例如罗·坎纳。然后他和十多位其他国会议员

致信民主党全国委员会，称他们需要比以往更好地拥抱该行业。所以现在，如果你看看，最近特洛伊·克罗斯教授和另一位教授（我不记得他的名字了）做了一项研究，据我所知，他们进行了一个相当大的样本，一个设计良好的测试，

他们想看看在包括政治在内的许多指标上，比特币持有者与普通大众之间是否存在差异。他们实际上并没有发现太大的差异。是的，最突出的两个领域是比特币持有者男性比例较高，而且年龄较轻。但他们并没有偏向左派或右派，这实际上有点令人惊讶，因为如果你看看那些支持比特币的政客，他们肯定偏向右派。如果你看看经济……

甚至不是政策，而是经济计划。特朗普真正突出的事情是他对关税的拥抱。而对我来说，哈里斯副总统真正突出的事情是，实际上有几件事，价格管制，

以及对首次购房者的补贴。当你审视他们的政策及其对市场的影响时，你有什么想法？这很有趣。我认为许多投资者都在低估尾部风险。例如，他们假设国会中两极分化的力量将阻止某些尾部结果的发生。例如，我们将获得更多关税，但它们不会像特朗普所说的那样巨大。

因为我认为，显然，更大的关税问题以及许多对该提案的批评者都指出了这一点，即很多这些成本最终都会转嫁给美国消费者。如果这些公司没有赚取利润，他们要么停止向美国销售，要么只是提高价格，所以我们无论如何都会为此买单。

因此，这可能会在边缘造成通货膨胀。民主党的提案，一方面，有一些更具有通货紧缩性的东西，例如

他们提出的增税。其中一些是相当尾部的结果，例如对未实现资本收益的税收等等。我认为，同样，市场就像他们假设特朗普不会通过巨额关税一样，只是在边缘征收关税。我认为他们假设哈里斯不会通过未实现资本收益税。或者甚至是另一个，更广泛的资本收益，这只是对当前资本收益的增加。我认为市场正在某种程度上低估这一点。我发现

这两个尾部风险总体上都没有生产力。这就是我的看法。我对经济如何表现、市场如何表现进行了 50 年的分析

你知道，在共和党或民主党总统领导下，通货膨胀如何表现。这比这更复杂，因为你必须考虑参议院和众议院，你知道，政府不仅仅是一个实体。但总的来说，在 50 多年中，经济在民主党总统领导下表现更好。美国股市也是如此。请继续收听。

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衰退。当你查看通货膨胀的不同晴雨表时，你看到了什么？所以它从官方测量的 9% 迅速下降到 3%。然后它在 3% 以上的区间停留了相当长一段时间，高于目标通货膨胀的粘性。最近，它下降到略低于 3%，但仍然高于目标，但显然与之前的头条新闻问题相去甚远。我认为

美联储是对的，因为，就像，我并不特别赞同中央银行甚至设定利率的想法，就像这基本上是控制货币的价格一样。但就他们现在的运作方式而言，他们确实在就业和通货膨胀之间有这些目标。显然，风险已经从，你知道，当你通货膨胀率为 9% 时，这是一种关于通货膨胀的四级警报，你必须将其降下来。现在通货膨胀率在 3% 左右或略高于 2%，

失业率仍然很低，但已从 3.4% 上升到 4.2%。从历史上看，当你出现这样的变化时，大多数情况下，它会继续下去。所以如果你现在是美联储，你会说，好吧，一个有点高，但正在下降。另一个很低，但正在上升。

他们现在更多地转向正在上升的那个。此外，如果你看看美联储对未来几年失业率的预测，4.2% 是他们的中位数，你知道，他们预计它会达到这个水平。所以如果你开始看到任何高于这个水平的增长，他们会更加担心。而且，你知道，主席已经说过，他们真的不想看到比他们已经看到的更多的就业放缓。你知道，我们已经不在那种非常火热的市场了，就像你真的找不到人一样。

现在它变得更加平衡了。所以我认为，从他们的角度来看，从他们遵循的任务来看，他们在两者之间取得平衡是有意义的。我们显然有可能会进一步下降，并接近更多的衰退领域。我一直指出的主题是，它

当你陷入衰退时，当你已经运行 7% 的 GDP 赤字时，赤字通常会在衰退中扩大，这往往是一种不同类型的衰退。你知道，我认为许多投资者都在重蹈覆辙。他们想到了 2020 年，他们想到了 2008 年。我认为在这种赤字下的衰退会更具滞胀性。所以可能不像我们想象的那么通货紧缩，但也可能不像我们想象的那么高失业率。

因为有很多预先刺激措施进入了这场衰退。所以我倾向于对它的建模方式与平均水平略有不同。你对衰退的可能性有什么看法？我的意思是，在今年夏天早些时候，有一些争论和一些略微夸大的恐慌。但你对……

衰退以及未来一年左右的可能性有何看法？所以在过去几年里，我不得不做的一件事是区分各个部门，因为我们之间存在异常大的差异，即非常高的财政赤字，即非常宽松的财政政策和非常紧缩的货币政策。这种差异比正常情况要大。我们在各个部门之间也比正常情况有更大的差异。所以如果你看看，例如，在 2022 年，

当许多人预测经济衰退时，我们并没有得到美国国家经济研究局的确认。他们没有定义官方的衰退。但如果你看看，例如，痛苦指数，即通货膨胀加上失业率，它达到了衰退水平。如果你看看消费者情绪，它达到了几乎创纪录的低衰退水平。如果你看看通货膨胀，

这是一个有趣的问题，银行贷款紧缩。所以如果你看看他们所做的，对银行高级贷款官员的调查，他们会说，你是在收紧信贷标准还是在放松信贷标准？几乎总是在他们经历大规模紧缩时期时，它都是衰退性的。当他们放松时，它至少在变化率方面，例如收紧的银行越来越少，你正在走出衰退。在 2022 年，我们经历了一个典型的银行信贷紧缩周期。

这在银行高级贷款官员调查中看起来像是衰退。该调查中关于衰退的几乎所有内容都表明了衰退。而我们并没有经历明确的衰退。很大程度上是因为在那时，我们距离封锁高峰已经两年了，我们仍然处于疫情时代的尾声。环境大相径庭。你没有得到那种失业周期。这是一种导致衰退的主要驱动力。

所以我认为，未来，经典的失业衰退的风险更大。我没有很高的信心。但奇怪的是，另一方面，我实际上看到也有一些指标表明正在走出衰退，例如银行贷款紧缩正在缓解而不是恶化。或者例如，制造业采购经理人指数在衰退中，例如，在 2022 年和 2023 年。

这是制造业长期以来最长的收缩之一。这在某种程度上正在稳定下来。

所以我认为我们可能会看到哪些部门表现更好或更差的反转。这就是我试图思考的方式，就像哪些部门可能正在进入或走出衰退，而不是考虑衰退或非衰退的纯粹二元结果。你对哪些行业或特定股票特别看好或看跌？我对一些非常昂贵的科技股感到担忧。我分别对待每一个。我不……

当人们将它们全部归为一类时，我不太喜欢这种方法。我喜欢分别对待它们。实际上，我会给你一个更具体的例子。在互联网泡沫时期，每个人都关注科技股的高估值。但被忽视的是，可口可乐在 90 年代后期市盈率超过 50 倍。沃尔玛在 90 年代后期市盈率也超过 50 倍。发生的事情是，在整个 21 世纪，

它们继续增长。它们是高质量的蓝筹股公司。它们继续增长。但它们的股票经历了 10 年的停滞期，因为它们的估值从 50 倍市盈率下降到 20 到 25 倍市盈率，而它们的收益翻了一番。所以你的股票基本上没有增长。现在，每个人都关注 MAG-7。但例如，好市多市盈率为 55 倍。

这是一家很棒的公司。我的意思是，它实际上是为数不多的股东、员工和客户都喜欢的公司之一。我的意思是，谁不喜欢好市多？但我不会以 55 倍的市盈率购买它。当你查看市盈率增长率时，它在这些指标上的得分非常低。

而且它还没有造成影响。我的意思是，可口可乐长期以来估值过高，沃尔玛也是如此。所以实际上，我认为一些蓝筹股避险型股票存在泡沫，每个人都说，这家公司是防弹的，所以我想要拥有它。然后问题是，也许这家公司是防弹的，但股票可能不是防弹的。具有讽刺意味的是，我的意思是，好市多的估值比许多 MAG-7 公司都要高。

你知道，我们查看市盈率或其他类似指标。这太疯狂了。是的，估值高于 Alphabet，估值高于 Meta，估值高于 Apple。你知道，当你查看传统的市盈率或市现率或市盈率增长率指标时，它是市值最高的股票之一。所以不仅仅是好市多，但我认为基本上我对

高质量、低基本面波动性感到担忧。因此，收益波动较小，所有这些不同的质量指标。有很多资本涌入其中一些股票。你特别看好的有什么？我正在寻找这种潜在的新兴市场轮动。我想看看我们是否会得到后续行动。在你开始看到更多后续行动之前，我不会增加更多风险。但基本上，我认为这可能是一个

三到五年的时期，标准普尔 500 指数停止跑赢这些地方。标准普尔 500 指数至少在总回报方面，在过去两年半的时间里已经停止跑赢拉丁美洲。你知道，我们可能会回到跑赢的局面，但至少到目前为止，这是一个已经暂停的趋势。所以，

最大的看涨结果是中国，仅仅是因为股票如此便宜，在许多情况下，基本面都在不断改善。但你必须权衡这种尾部风险，对吧？那么，三年后你醒来看到某个头条新闻，你的仓位被清零的可能性有多大？有趣的是，如果

发生任何类似的事情。我的意思是，英伟达等股票可能会遇到大麻烦。我的意思是，他们在台湾生产所有芯片。苹果也会遇到大麻烦。特斯拉也会遇到大麻烦。所以一方面，投资者非常满意中美地缘政治关系，因为他们对在中国有业务的非常大的美国科技股感到满意。但没有人愿意碰中国股票。

我认为，在未来三到五年内，它们很可能跑赢大盘。但你必须用尾部风险来调整这一点，

你知道，如果发生一些疯狂的事情怎么办？我只是在查看你的投资组合，你的多资产模型投资组合，你公开发布了这个投资组合，你知道，你对你的投资组合完全透明，我喜欢这一点。我认为这对刚开始投资的人来说非常有价值。我只是看到，我没有看到苹果，我没有看到 Meta，我没有看到特斯拉。

为什么没有这三家公司？看起来你拥有其余的 MAG-7 公司，但为什么缺少这三家公司？所以特斯拉，我从根本上并不看好。现在，它们的增长指标并不理想。我通常认为它们在结构上被高估了。苹果的情况不那么极端，但我基本上会说它是一只价值股，一只非常高质量的价值股，价格像成长股一样。所以你付……

它不像好市多，但你为一家……现在很多增长都来自相当静态的营收。然后他们回购自己的股票。他们根据通货膨胀调整价格。你有点像护城河很宽，但增长速度较慢的实体。

这并不让我兴奋。Meta 更接近于临界点。我一直在反复考虑这个问题。有时我会持有它。我对这个比较中性。对我来说，这两种情况都有可能发生。而许多其他 MAG-7 公司，我认为它们的估值与其当前和预期增长率相比是合理的。最后一个问题。对于我们那些可能刚刚开始投资、即将建立投资组合的听众，你有什么

如果你能给处于这种境地的人一条建议，你会是什么？所以我在这种环境下处理投资组合的方式

是一个三支柱投资组合。所以它就像一部分股票，一部分更像是，你知道，现金或短期债券之类的东西。然后一部分是那些更具通货膨胀性的东西。所以，你知道，能源生产商或黄金、比特币之类的东西。我的意思是，另一件跑赢标准普尔 500 指数一段时间的事情是，标准普尔 500 指数自 2021 年底以来一直跑输黄金。对。

不是很多，但基本上，如果你看看过去一个世纪标准普尔 500 指数与黄金的比率，你会得到这些非常大的正弦波。如果你包括股息，标准普尔 500 指数的表现要好得多，但它会经历这些 5 年以上的时期，在此期间它的表现要差得多。而且，现在有一些反转的迹象。就像在那些标准普尔 500 指数跑输黄金的下行时期之一一样。呃，

而且我认为黄金更像是一种债券替代品，或者如果我有一个 60-40 的投资组合，也许我会拿出 10% 的资金投资于黄金，或者 5% 的资金投资于黄金。所以我认为我的方法通常是

相当多元化的投资组合，这样你就可以专注于你最擅长的事情。归根结底，难道不是买一个指数基金，然后专注于赚钱吗？是的，我认为，我的意思是，可能买几个指数基金来降低损失十年的概率。我认为这种方法的唯一风险是，很多这种方法都是在过去 15 年的时期出现的，只要买这个，成为基金经理，就能获胜。

而有些十年这种方法可能不会奏效。拥有几个不同的指数放在一起，实际上可以从结构上持续上涨，然后，是的，你可以专注于你的工作，你可以专注于你的家庭，你可以专注于其他一切。我认为大多数人不应该花大量时间在投资上，除非，再次强调，他们要么喜欢它，要么这是他们赚钱的方式。

林恩·阿尔登是一位全职投资者、独立分析师，也是《破碎的货币：我们的金融体系为何正在失败以及我们如何才能使其更好》一书的作者。她的作品曾刊登在《华尔街日报》、《商业内幕》、《MarketWatch》和 CNBC 上。她还曾担任初创公司、对冲基金和执行委员会的顾问。你可以在 lynnalden.com 上找到她的研究。林恩，我们一直都很喜欢你。我认为我们必须给你一件夹克。我认为你已经来了四五次了。大约四五次，我认为。就是这样。再次感谢你。谢谢你，林恩。谢谢。

《财富的代数》。斯科特，林恩提到我们可能正处于国际股票表现优于大盘的时期。我想知道你对此有何看法，以及你如何看待投资组合中的地域风险。是的，这很有道理。我的感觉是几乎每个市场都是周期性的，每个人都会有自己的辉煌时刻。真正应该担心的时候是，当每个人都认为我们正处于一个新的经济时代，并且

哦，永远都是美国，美国已经转向了一种新的创新经济模式，并将永远跑赢大盘。我记得在 99 年读《华尔街日报》时，它说互联网可能开启了一个不同类型公司和估值指标的新时代，我们不应该考虑这些公司被高估到什么程度。那时你真的应该感到害怕。我相信多元化，不仅是在公司和行业之间，而且是在市场之间。所以我认为，我应该说大约……

20%，也许，这不算多，但确实有一些，我想，也许是我的净资产的 20% 到 25% 投资于，也许接近三分之一，投资于非美国公司。我的最大投资实际上是在我的一位朋友奥兰多·莫尚特经营的对冲基金中。这是一个名为 Tyrion 的基金，它投资于不受欢迎的股票，主要是在拉丁美洲。是的，所以我分散投资于各个地区，

毫无疑问，拉丁美洲和中国将会复苏。只是我们不知道什么时候。本集由克莱尔·米勒制作，由本杰明·斯宾塞剪辑。我们的副制片人是艾莉森·韦斯。我们的执行制片人是凯瑟琳·迪伦。米娅·西尔维里奥是我们的研究主管。德鲁·伯罗斯是我们的技术总监。感谢收听 Vox Media Podcast Network 的 Profiteer Markets。如果你喜欢你听到的内容，请关注我们，并在周一加入我们，一起对市场进行新的解读。

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