Here we go again with tariffs and US fiscal focus
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今天，我们将分析为什么美国市场在本周初表现如此糟糕，原因是特朗普政府周末再次威胁要加征关税，以及特朗普的大规模减税和支出法案在众议院获得通过后，美国国债收益率承压。今天的播客嘉宾是盛宝银行宏观策略全球主管约翰·J·哈迪。

如有任何反馈或问题，请发送邮件至[email protected]联系我们。 点击此处，开设盛宝银行账户。 </context> <raw_text>0 欢迎收听盛宝市场简报。在我们开始之前，务必强调一点，本播客中表达的观点和意见仅代表主持人和嘉宾的个人观点，并不构成投资建议或推荐。

所有提供的信息仅供教育和娱乐目的。好的。欢迎来到全球金融市场的新一周。周末发生的一些事件让本周伊始就显得非常有趣。周末之前，我们或许过分关注穆迪将美国国债评级从AAA下调一事，这是最后一家这样做的大型债券评级机构。让我们开始吧。

这不太重要，更重要的是下调评级背后的原因，具体来说……

是财政轨迹，在那些试图阻止特朗普大型减税法案获得通过的人让步之后，财政轨迹变得糟糕得多。他们让步了，该法案至少已经通过了一个关键的委员会障碍。我们还没有任何法律，但该法案的进展确实让我们在未来数年面临非常大的美国赤字。美国国债

因此而动摇，收益率飙升至我们一直在讨论的关键水平。所以，再次强调，

美国国债收益率，美国国债市场承受不起过大的压力，除非某种形式的官方干预。我认为问题当然是，干预何时到来？采取什么形式？规模有多大？市场的反应是什么？干预是否会引发“万岁，QE，等同于风险，这对流动性来说很棒”的经典模式，还是会附带其他条件？

例如资本管制之类的东西。

问题太多了，现在无法一一解答，但让我们从战术角度来看，30年期国债收益率超过5%。这是一个关键水平。今年多次测试该水平，但未能收于该水平之上。2023年曾短暂超过该水平，但这仍然是一个关键水平。然而，许多人认为机构更关注10年期国债，它只是在挑战上周的高点，即我目前所处的4.54%。

你知道，是4.6%吗？其他区间高点，是否更像是4.75%？这并不重要。如果方向性走势持续下去，我会说，我们应该预期某种财政回应。那么，是零星的回应吗？是缓慢的吗？是否看起来就像《金融时报》根据消息来源已经讨论过的措施那样，我们看到杠杆比率规则，

针对美国最大的银行进行了调整，或者普遍豁免使用美国国债来计算杠杆比率。不知道。只是说我们现在需要关注美国国债市场。这不仅仅是预算案的进展导致美国国债市场出现一些痛苦，而且我们周末还看到美国财政部长耶伦在昨天的电视节目中。

你知道，这发生在特朗普周五发表言论之后，他说，哦，我们只需要，你知道，有太多的国家需要谈判。我们只需要设定水平。两三周后，我们会告诉这些国家关税的水平。但耶伦有点，你知道，再次提高了关税风险的关注度。

她说，那些不愿意“真诚”谈判的国家，无论这意味着什么，都可能看到我们恢复“解放日”关税。显然，这增加了压力。我认为市场至少在某种程度上对此感到震惊。我们可以称之为这两件事的结合，即国债市场面临压力，尤其是耶伦关于关税的消息，

这与我们看到市场试图做的事情完全背道而驰，周五收盘价是对“解放日”担忧的总结，就像我们将进入某种新的常态，不必担心这个问题。我们将从特朗普政府那里获得一些有利于增长的措施，一切都会好起来的。所以，是的。

我认为，美国收益率上升，美元大幅下跌的这种反应非常有趣。但让我们看看它是否会达到临界点。我们必须突破一些关键水平。我已经提到了美国国债收益率水平。我们还需要关注美元。1.1266是一个非常重要的区间水平，在跌破该水平后，上周进行了测试，但没有跌破。所以欧元兑美元为1.1266。

强劲收于该水平之上，我认为我们开始看到这种美国例外论正在回归。虽然我不知道如果我们最终采取某种干预措施来稳定国债市场、限制长期收益率（无论是什么样子）耶伦会发生什么，我会说美元将面临这种措施的巨大压力。至少这是我的假设。我认为这是一个相当安全的假设。

达利安真的进退两难，因为当然，美国例外论对美国国债的压力是负面的，收益率上升传统上支持达利安上涨。所以我认为它正被拉向两个方向。在我们得到

收益率走势或收益率上限或任何美国干预措施之前，我认为达利安有点难以持续找到下行空间。现在，关于预算案及其实际内容，除了它延长了特朗普的减税措施、增加了国防开支并试图削减一些项目（例如，为最贫困的美国人提供的医疗补助支出）之外，我没有真正的深入了解。但实际上，你知道，这不是重点。它与目前的运行速度相比是一个巨大的变化。只是它延续了已经造成这些惊人巨额赤字的东西。

考虑到这一点，如果你想象一下，如果再加上美国经济衰退，这些赤字可能会变得更糟。这些关税收入将抵消多少？当然，狗狗币的尝试似乎并没有产生什么结果，如果有的话。所以，是的。

再次强调，财政轨迹就是这样，关键是如何阻止它对美国国债造成某种生存压力。当然，加上新的、可能具有破坏性的贸易角度，它吓跑了各国想要持有并将资产配置到美国国债、美国资产的意愿。这就是我们之前讨论过的美国例外论交易反转。

所以，是的，我今天要简短一些。这实际上是关于我们的市场今天将如何找到立足点。我们有一个有趣的——美国市场当然下跌得很厉害。在我最后一次查看纳斯达克指数时，它下跌了近400点。如果这种抛售继续下去，200日移动平均线将成为关注的焦点。欧洲相对稳定，再次印证了我们看到某种美国与世界其他地区之间的贸易。

我们将拭目以待。但我只想做一个简短的更新，说明这就是目前的形势。周末《金融时报》上有一篇有趣的文章或评论文章，谈论“塔可贸易”（taco），即“特朗普总是临阵退缩”（Trump always chickens out）的首字母缩写词。那么，

如果耶伦所说的是真的，这就是反塔可的景象。我们还有有趣的——我发现这非常有趣。特朗普还说，你看，当他听说沃尔玛例如正在考虑提高价格时，他说，沃尔玛赚了数十亿美元。不要责怪特朗普政府——

不要责怪特朗普政府的关税。你可以保持你的价格。他引用的话是“吃掉关税”，而不是提高价格。我们正在关注，你的客户也会关注，这是信息。好吧，他唯一能执行这种做法的方法就是实行价格管制或对提高价格的公司采取某种惩罚机制。我认为这是一个非常有趣的角度，并且不能排除

特朗普具有如此民粹主义的倾向，以至于这可能会成为一个问题。我只是想把它提出来。我不知道这是否会产生任何具体的结果。我只是觉得它很有趣。我认为，如果公司一对一地提高对美国贸易伙伴征收的关税，它将获得很多民众的支持。好了，今天就讲到这里。播客结束，我们明天将继续推出盛宝市场简报。