#207 Adam Karr: The Investing Blueprint
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我们该如何选择人生中要参与的游戏？思考一下你正在玩什么游戏，所以只用投资领域来说，它总是让我惊讶的是

人们没有更深入地思考这个问题。你一遍遍地在市场上看到这种情况，而且存在一个完整的连续体。连续体的一端是那些以毫秒为单位进行数据抓取的算法，到日内交易者，到对冲基金和交易公司，它们都在某个催化剂上进行交易，比如斯坦·德鲁肯米勒喜欢谈论的，我想展望18个月后的情况。所以

我们认为自己是长期投资者。我们试图采取四到五年的视角，成为无限的投资者，对吧？根据你参与的游戏不同，你的方法也会大相径庭。所以一个非常重要的问题，我一遍遍地看到，即使在今天，那些在业界工作多年的人也一样，他们会问，你在玩什么游戏？并且对这个问题真正清晰和深思熟虑，然后真正倾斜于参与其中，我认为这会产生巨大的差异。什么？

欢迎收听《知识项目》。我是你的主持人，谢恩·帕里什。在一个知识就是力量的世界里，这个播客是你掌握他人已经想通的最佳方法的工具包。你能帮我一个小忙吗？大多数收听节目的听众都不是订阅者。现在就点击关注按钮吧。谢谢。

我今天的嘉宾是奥比斯投资公司总裁兼投资组合经理亚当·卡尔，他将揭示他经过实战检验的创造优势的系统，这种方法改变了组织和职业生涯。他称之为蓝图，这是有充分理由的。你将发现如何识别他人错过的模式，利用他人无法复制的隐藏优势，在任何领域建立可重复的成功。警告，这不是另一篇努力工作的布道。这是一个切实可行的、经过验证的框架，可以让你超越竞争对手。现在是时候了……

倾听和学习。

播客太多了，时间却不够用。如果你能跳过噪音，只获取有见地的时刻，即使是从你不知道存在的节目中获取，那该多好？这就是Overlap的功能。Overlap是一款人工智能驱动的播客应用程序，它使用大型语言模型来策划剧集中的最佳时刻。想象一下，你有一个智能助手，它会阅读每一个文字记录，找到最好的部分，并根据你感兴趣的任何主题提供这些部分。

我们该如何选择人生中要参与的游戏？利用投资领域来说，它总是让我惊讶的是，人们没有更深入地思考这个问题。你一遍遍地在市场上看到这种情况，从

连续体的一端，那些以毫秒为单位进行数据抓取的算法，那是他们的游戏。如果那是你的游戏，你必须做某些事情。你必须投资于某些基础设施，某些能力，到日内交易者，到对冲基金和交易公司，它们都在某个催化剂和季度交易员周围进行交易。

比如斯坦·德鲁肯米勒喜欢谈论的，我想展望18个月后的情况。所以我们认为自己是长期投资者。我们试图采取四到五年的视角，成为无限的投资者，对吧？巴菲特试图永远拥有某些东西，对吧？这是一个巨大的……

连续体，但是根据你参与的游戏不同，你的方法也会大相径庭。所以一个非常重要的问题，我一遍遍地看到，即使在今天，那些在业界工作多年的人也一样，他们会问，你在玩什么游戏？并且对这个问题真正清晰和深思熟虑，然后真正倾斜于参与其中，我认为这会产生一个

巨大的差异。我的意思是，理论上，如果你在玩长期游戏，你不会擅长。你不会擅长日内交易，因为在这两件事中取得成功所需的技能和环境是相互对立的。你怎么看待巴菲特在他的职业生涯中四五次改变风格？你知道，他从来都不是日内交易员，但他从“烟蒂股”转向购买，我不会说持有，而是交易，你知道，相当频繁地购买和不那么频繁地交易。你将如何调整你的游戏？

以一种对你来说真实的方式，以一种能够发挥你的优势的方式，对吧？市场变化。我甚至，从我在90年代中期开始到现在，我都看到了这一点，对吧？所以，如果你在玩“烟蒂股”，这可能非常有利可图，但很难扩展规模。所以随着时间的推移，他的资本增长，你知道，你必须考虑你如何出现以及你如何处理它。我们知道芒格也是，你知道，这场对话的关键部分，以及

框架和帮助沃伦思考他关注的内容。其根本是思考他如何根据自己的规模和他试图部署的资本数量来适应。环境不仅仅是你日内交易可能需要的电脑。如果你经营一家上市公司，那就是我该如何控制这家公司，以避免外部股东介入并控制它。这将迫使我改变战略或改变环境。你怎么看待环境及其所扮演的角色？

试着想想你的痴迷。你永远不想与一个痴迷的人竞争。科比·布莱恩特，他会说，你的凌晨4点是什么？他在健身房。

凌晨4点在投篮？你在凌晨4点在健身房吗？因为如果你不是，就像你在和那个在健身房的人竞争一样。你知道，他开始学习踢踏舞，因为他想加强他的脚踝，这样他才能成为一个更好的篮球运动员。你是否痴迷到这种程度，你会采取这种行动？你如此渴望的元素，你愿意做那些事情，无论你选择的事情是什么

都非常强大。如果你随着时间的推移持续这样做，并且这种做法会复合，那就让自己去发挥你的痴迷。我昨晚刚提到我刚从日本回来，

作者村上春树是我的最爱之一。他说：“为你的痴迷安排你的生活。”因为如果你这样做，你就会全力以赴。你会以很少有人会做到的方式努力去做。所以它是为了建立你的环境，以发挥你完成最佳工作的所有方式。另一方面，

这只是对齐的概念，对吧？所以你可能会说，我是一个长期投资者，但你只能按照你的客户允许你的时间长度来做长期投资者，对吧？如果你处于与当时市场情绪相悖的境地，并且你认为这是一件会在四到五年内发生的事情，但你的客户正在敲门并想要赎回，

你就无法玩你的游戏了，对吧？所以你必须考虑进去，我将如何沟通，以表明我正在关注这种时间范围？我将如何吸引和留住那些真正拥有相同时间范围的客户？因为这将使你能够真正处于最适合你的环境中。你如何找到……

痴迷的CEO？作为一个从外部观察的投资者，有哪些标志？因为我假设你想与痴迷的人投资。这只是在工作。你知道，这是在看他们的往绩，展示的行动。我花很多时间思考的一个问题是思考这些问题。

你知道，在我们启动一个职位之前，我们会做很多工作。我们倾向于采取相当大的仓位。与团队坐下来，你知道，你提前做了大量的工作，真正地查看他们的往绩，但随后你想进行那次谈话。你问什么问题？比如，当你想到，如果我有10分钟的时间与CEO交谈，

我的目标是确定他们是否痴迷。你问什么问题？语境很重要。所以你永远不知道。你必须准备好

即兴发挥。但有时一个非常有创造性的问题，它真的会打开局面，看看他们会把它带到哪里，这可能非常有帮助。有时这将是，你知道，他们只是，他们正在放CD，他们正在给你剧本。这不会真正有帮助，对吧？你必须以完全不同的方式处理这个问题。但我倾向于，我喜欢去关注文化。大多数情况下，他们会与人们坐下来，他们往往比较短期导向。他们想了解一些关于季度或特定方面的信息，嗯，

你知道，利润率点或资本配置点。告诉我你的文化，以及在这里取得成功的重要因素。或者，你知道，我的侄子下周将在你的公司开始工作。你会告诉他什么才能成功？对吧？他们可能没有得到过这个问题。所以他们不能使用CD。他们必须去别的地方。他们在谈论什么？对吧。

你是否看到那种激情迸发出来？然后你就顺着这条线往下走。并非总是如此，但它往往非常具有启发性。我们谈到了对齐，但对齐的一个方面是时间线。标准普尔500指数CEO的平均任期是，我不知道是多少，但似乎相当短。你如何建立一个长期职位？你的平均持有期长于CEO的平均任期。

你怎么看待季度、年度、长期投资之间的不匹配，以及建立一个持续存在的公司？这些都像是相互关联的。一个好问题通常可以很简单地与CEO坐下来，说，对你来说什么最重要？他们如何回答这个问题可以非常具有启发性。比如，我想建立一些特别的东西，而不是他们开始谈论达到他们的季度预期。是的。

非常不同的视角，对吧？所以我认为标准普尔10年的平均值在三到四年之间。所以

正如你所说，它相对较短。我们非常以所有者的身份来处理这个问题。我们正在考虑你作为所有者会考虑什么，比如资本配置和业务的可防御性，以及他们能够随着时间的推移创造并以这种方式出现的东西，围绕这些问题提出问题。在谈话的过程中，你通常可以很快地了解到，他们思考业务的方式。这是一个重要的才能。

我认为这就是为什么控制你的命运如此重要的部分原因。因为我经常想到CEO，这个比喻并不完美。所以在这里纠正我，但他们几乎就像教练一样加入一支输球的球队。大多数情况下，前任CEO不再担任CEO是有原因的，而且不是退休。你知道，这有点像被赶出去。你的动机是，我知道我有三年时间来扭转局面，就像回到NFL或任何运动队一样。我将采取高风险行为。

正在增加。我将交易第一轮选秀权。我将孤注一掷在一个球员身上，因为我知道，归根结底，我有三年时间获胜，否则我就出局了。但下一个人来了，你的处境越来越糟。然后你得不到一个持续一百年、两百年、幸存下来的公司的持久力。而且文化总是受到打击，因为这就像，

一方面，你在宣扬长期主义。另一方面，你正在采取这些越来越冒险的短期行动。在我从事奥比斯（我现在的公司）公开市场投资之前，我从事的是困境企业重组投资、私募股权投资。我们经常会遇到根据资产价值进行购买的情况，购买较大的安全边际。你拥有合同价值、硬资产价值，而且很多时候你都在更换管理团队。

我们只是购买资产，我们将引入能够带来改变的团队。当我转向公开市场方面时，我非常有这种心态。事实证明，在公开市场方面，这相当困难。公开市场的重组非常艰难，而且由于你刚才尝试的所有原因，其基准比率非常低。市场容忍艰苦工作的耐心非常短。人们可以在做这件事时走很多捷径。

而且在我过去20多年作为公开市场投资者的过程中，我改变最多的地方可能是

非常不愿意进入重组情况，在这种情况下，我押注管理团队会做出某种戏剧性的改变。基准比率很糟糕。在公开市场上很难做到这一点。我的意思是，这几乎就像我会坐下来给他们建议一样，你最好私下进行，并且在公开世界的视角之外进行，因为你将能够以更好的方式做到这一点。当你进行这些谈话时，这在他们如何回应、他们将如何处理、

他们的记分牌是什么方面，可以非常具有启发性。只需询问，你将持有的对你来说真正重要的KPI是什么？谈谈蓝图。第一步，了解自己。第二，明确你正在玩的游戏。然后第三，就像有一个蓝图。我的意思是？这让人想起查理。我最喜欢的查理语录之一是：采取一个简单的想法并认真对待它。每个人在成长过程中都应该有一个清晰的蓝图

那些做他们想做的事情的人已经做得非常好。很多时候，人们谈论导师，而让我对年轻人感到沮丧的一件事是，当他们问我，哦，很难找到导师时。我就像，什么？你可以拥有世界上任何你想要的导师。外面有很多东西。就像选择一个你真正尊重的人。

然后就像一块海绵一样，变得痴迷，学习你所能了解的关于他们的所有知识。他们是怎么做到的？他们做了什么？就像你可以真正地，你可以观看视频，你可以阅读，你真的可以开发一个马赛克，一个他们做了什么以及为什么这样做的蓝图。几乎每个人都可以接触到你。你会像对待任何导师一样使用它，对吧？所以我要去看我的导师。我想问我的导师什么问题？你可以这样做

虚拟地，对吧？所以你学习某个人。你可以用苏格拉底的方式向自己提出这些问题，你可以用他们会回答你的方式来回答，对吧？是的。我不明白为什么更多的人不做这件事，并且认真对待它。但最重要的是，无论你的领域是什么，以及你想要如何去做，都要为你制定一个清晰的蓝图。一开始，你只是，你知道，你在模仿它。然后你会发现有些事情并不完全与你产生共鸣，它们并不完全真实。

你改变了这些事情。你会有一些新的东西，你会从那个蓝图中适应一些东西。然后这将成为你。随着时间的推移，它会成为你，并且会成为完全不同的东西。我的一个朋友说，在你创新之前，你必须模仿。我的意思是，当你开始思考时，有很多例子。就像Jay-Z，我认为他最好的专辑，2001年发行的《蓝图》。是的。

我认为这是对那些他学习过的人的尊重和致敬，对吧？当他长大后，你知道，他总是随身携带一个笔记本，他会写下他想到的歌词或想法，他会随身携带它。那是他的事情。我的意思是，直到今天，我每天仍然随身携带一个笔记本。就像这个每天都和我在一起一样。当我有一个想法时，就像我

我正在做这件事。这来自蓝图，对吧？这对我有用。然后你去看像索尔·普莱斯这样的人，就像他，普莱斯俱乐部。我的意思是，从吉姆·塞内加尔和好市多到伯尼·马库斯和家得宝，再到山姆·沃尔顿，他制定了一个比索尔·普莱斯更大的蓝图，或者阿诺德·施瓦辛格。

我的意思是，这是一个引人入胜的故事。如果你认为，我的意思是，他在奥地利长大，他的最初蓝图是我想成为奥地利先生。然后他做到了。这就像，我想成为宇宙先生。他追随雷格·帕克。然后他决定他想成为一个大电影明星。他做到了。然后他决定他想进入政界，成为加利福尼亚州州长。三个不同的领域，完全不同。每一个，他都有一个蓝图。所以它真的，真的可以非常强大。所以如果你想获得一项技能，

并且你正在使用蓝图或导师作为榜样，你几乎想要一个刚刚做过这件事的人。

而不是一个30年前做过这件事的人，除非30年前发生的事情是持久的。所以你建立的方式可能，你知道，普莱斯俱乐部或其他东西是持久的，或者好市多有点像持久的东西，对吧？在那里你有一个运营模式，我们基本上是盈亏平衡运营，然后我们通过会员资格赚钱。这在30年后可能会持续下去。但我们经常寻找技能。我们寻找某种类似的东西

我想做这项特殊的技能。我想学习这个。我需要这个。这将使我获得晋升，进入下一阶段。但如果我去，你知道，我组织里的导师，他比我大30岁，他以前做过这件事，但现在环境如此不同。在他的脑海里，它并没有真正改变。你知道，这就像，好吧，这就是我当时的做法。这就是你应该做的。但是如果你遵循那个

特定的蓝图，你将不会成功。首先，你只想模仿它，对吧？然后这会给你一些东西，随着时间的推移可以搭建起来。但是当你搭建它的时候，你不仅会质疑他们做了什么，还会质疑他们为什么这样做。所以很多事情可能会改变，但什么不会改变？比如拥有会员俱乐部的概念并没有改变。比如低成本的强大概念，

没有改变。交付中的其他元素已经发生了变化。所以这些是你将在搭建时进行调整的部分。如果你想要视角，你应该去找迷宫尽头的人，那些以前做过这件事的人。这几乎与他们何时做过无关。这可能是六个月前，也可能是20、30年前。但他们会给你带来视角，这消除了盲点。如果你想要技能，你必须去找那些在当前机会中具有相关性的人。

运营环境并复制那些技能，因为它们更有可能成功。但我喜欢添加这一额外层次的想法，即过去不会改变的东西，我也可以带回到现在。就像它可能对他们有用。

但这对你来说可能不太好，这与了解自己和倾听这种说法我认为很重要有关。那么，你的一些榜样是谁？你如何将蓝图方法与他们一起使用？对我来说，投资中的第一个蓝图可以追溯到，我不记得是在高中还是大学，但那是彼得·林奇。他的书《战胜华尔街》，我认为是最好的，非常容易理解。我记得读到它，并且完全

与我产生共鸣。很多人引用本·格雷厄姆的《证券分析》，就像我读过它一样，它并没有让你昏昏欲睡。不像彼得·林奇的《战胜华尔街》，那是一本引人入胜的书，我就像，它真的引起了我的共鸣。我认为其中一个主要主题是

关注你知道的事情，那些容易获得的事情。巴菲特可能会称之为能力圈，但他没有这样称呼，而是关注你接触、看到、了解、对你有所帮助的事情，就像查看你的银行对账单，以及你在那种体验中花钱的东西以及你真正喜欢的东西。现在不仅仅是你要了解估值和业务的其他要素，而是一个指导原则，嗯

就在那里。他谈了很多关于胜率的事情。你不会总是正确的。我认为，作为一个年轻的投资者，这是一个需要内化的重要概念，因为你看到年轻的孩子们走过来，他们几乎在他们所做的一切事情上都取得了成功。然后你投资，如果你有55%的时间是对的，你做得相当不错。所以经常犯错

是一个需要内化的重要概念。然后最后一个，他谈到，他为他的股票列出了六个类别，慢速增长股、快速增长股、稳健股、重组股、周期股。它只是一个分类框架，几乎就像每种股票的心理模型一样。我今天不使用这些确切的框架，但是

当我开始的时候，拥有一个清晰的框架并思考它们作为每种类型股票的心理模型，你知道，这是有见地的。谈谈犯错。你如何认识到自己错了，然后去做困难的事情？本期节目由谷歌Gemini赞助。使用Gemini应用程序，你可以与人工智能助手进行实时对话。它非常适合各种事情，例如……

如果你想为即将到来的面试练习，寻求有关在新城市中可以做的事情的建议，或者集思广益创造性的想法。顺便说一句，这个剧本实际上是由Gemini朗读的。立即下载适用于iOS和Android的Gemini应用程序。必须年满18岁才能使用Gemini Live。

你不是那个PBM吗？中间人。为您服务，医生。您不会获得节省药品费用的回扣吗？哦，像我这样的PBM会获得巨额回扣。那么，为什么患者告诉我他们担心自己的费用呢？

没有人说我们必须与患者分享储蓄。国会应该确保药品储蓄直接流向患者，而不是中间人。访问prma.org/middlemen了解更多信息。由制药公司付费。这是亏本销售。把它写下来。展示你的工作。跟踪它。衡量它。随着这种论点的演变和事件的发生，相对于此进行衡量。

并尽可能做到负责和客观。这总是很难的。身边有能促使你这样做的人也很不错。我认为拥有你自己的投资日记。所以它与具体的决定不同，而是了解哪些情绪在影响你。有一些研究表明，那些更擅长描述自己感受的人

最终表现出更好的投资业绩。这只是一个简单的概念，就像更好地了解你的感受一样。我曾经为自己制定了一个框架，当我做出决定时，我不会在同一天卖出。事实证明，这是一种非常好的水平设定器。因为你参加了与管理团队的会议，他们做了一些让你感到兴奋的事情，你就像，

特别反感，你就像，我要卖掉这个。如果你给自己一点空间来退一步，回顾一下你最初写的东西，将其与你看到的东西结合起来，这在帮助你以更好的心态做出更客观的决定方面可能非常有帮助。数据表明，我更擅长尽早止损，知道某个决定出了问题。在某些情况下，我会坚持下去，它继续不起作用。然后我有了这种

禀赋效应，就像，我想看看它随着时间的推移会如何发展，无论出于什么原因，我都坚持下去。所以对我来说，这是一个有趣的问题，是什么导致它从一个转向另一个？写作在思考方面扮演什么角色？这个过程是什么？你是否与团队分享这个？有没有一个

格式？你写的是哪些变量？其中一个主题是如何加速学习和加速反馈循环？所以我们所做的一件事是，我们所有的分析师都运行纸质投资组合或模型投资组合。我们已经做了几十年了。当你完成投资过程时，你会写出你的各种研究报告。当你想要购买它时，你会向投资委员会提交一些东西。你进行辩论，然后在你的纸质投资组合中购买它。你

对于任何买卖决定，你都会写下你的理由。你写下你为什么购买，论点是什么。我喜欢你展示我想寻找并追究责任的事情。把事情写下来可以帮助你明确为什么，把它写下来，然后跟踪，展示你的工作，然后跟踪它。我们每六个月做的一件事是……

你知道，我们整合了这些信息，我们查看了业绩，然后我们与团队成员分享这些信息。这对分析师来说是一个非常强大的反馈机制。

但对我们来说也很强大，因为我们正在考虑查看模拟，如果你愿意的话，比如谁正在做出好的决定以及什么样的决定。你在买入决定、卖出决定上是否表现出更多技能？当某些事情对你不利时，你是否会加倍下注？你对你自己研究过的股票的意见是否比对其他人撰写的股票的意见更好？这些都是其中的维度，它正在给你反馈，这……

是一种真正强大的方法，可以帮助改进算法。几年前我们做的一件事，这非常有趣，就是我们创建了我们所谓的决策分析计划。所以我们有一个独立的团队，四个人。我们出去获得了第三方软件。我们运行……

所有这些决策都来自我们的投资组合经理和分析师，我们正在寻找的是找出优势、劣势和偏见。它的目的是像，你知道的，内部教练。而它最吸引人的地方在于它向你展示了这些模式，对吧？就像我随着时间的推移展现出了一些特定的模式

我之前已经谈到过其中一个与禀赋效应有关的模式。另一个是后悔规避。投资组合中风险最大的头寸是我最新的头寸。因此，当我开始一个头寸时，我倾向于逐步建仓。比如说，我想把它提高到资本的3%，我会先买入50个基点，然后再买入50个基点，我会逐步建仓。结果证明这是错误的。我所表现出的偏见，这种回归

是一种后悔规避，如果它达到了我想买入它的门槛，那就买入它。所以，客观地得到这种反馈很有趣，因为我有一种类似于工作启发式的想法，但事实证明它是不对的。数据非常清楚地告诉你这一点。我们用它做的一件事就是创建这些所谓的“轻推”。这被编码到我们的系统中。它实时监控你的行为。然后，如果你表现出其中一种行为，它就会给你发送一封电子邮件。当我收到它们时，我从来不会感到兴奋

很清楚。它会说，记住数据，你现在在这个头寸中正在表现出这种行为。它并没有规定你必须这样做，而只是鼓励你去思考它。所以所有这些，整个马赛克都像是，你如何创建一个可重复的严谨流程

人们写作的清晰度与他们的绩效之间是否存在相关性？我没有研究过数据。

专门支持这一点，但是我的，我相信是这样。当你能够用文字阐明你的想法时，这是一个非常强烈的表现，表明你已经阐明了你的想法，对吧？这仅仅是写作如此重要的原因之一，它有助于将它提炼成真正关键的东西。我们做了很多工作。我们是真正的基本面投资者。

我们可能会花几个月的时间来研究一个想法，然后你就会得到这份50页的报告。我不想要一份50页的报告。就像我想要几页纸，真正提炼出来的，困难的部分是做所有的工作，然后把它提炼成几件事，两三件真正关键的要点

尤其是在我们与其他人看待问题不同的方面，捕捉到这一点并了解这些关键问题，这才是关键。指导如何进行这个过程，进行真正自下而上的基本面工作，然后能够真正地提炼它。我认为这也是一种体现，你正在利用这一点，你已经

你已经达到了这一点。这就像复杂性的另一面是简单性，但只有经历了复杂性，你才能达到这种简单性。但我感觉每个人都想要简单性。他们想要吸收简单性。他们不想做这项工作。他们不想经历原材料。我们昨晚还在谈论这个，有点像听有声书摘要一样，对吧？这就像它们听起来很棒，你用耳朵听着，你会想，哦，那

太棒了。但是当你回到来源时，你会想，他们是怎么错过这个的？它在你脑海中的情境化不同。你和信息之间的过滤器程度也很重要，对吧？如果你读到一位作者谈论一个他们没有直接经验的主题，那将大相径庭。

和直接从来源阅读，一个接触过这个问题并有直接经验的人。所以间接经验与直接经验。然后你谈到某种提炼，两个人会得出两种不同的提炼。但如果每个人都只想吸收提炼，他们就不会有能力知道这是一个好的提炼，这是一个坏的提炼。这里面有一些很好的线索可以利用。一个是过滤器。

对吧？当你得到那种提炼的反馈时，这是一件非常重要的事情，比如，

里面有什么。你真的想找到它的来源。所以很多时候，我会看到一些东西，就像，好吧，我想要么和管理团队谈谈，要么直接听他们说。我只是想自己听听，因为我会以不同的方式处理它，我会注意到不同的线索，你必须对这一点保持真实。有一种倾向是想说服某人或劝说某人购买股票。所以当你劝说时，

你在劝说，你可能不会同样地指出潜在的风险或其他需要权衡的因素。我认为，在过程中创造这种客观性和诚实是很重要的一部分。有时人们会随着时间的推移逐渐掌握这项技能，但有时却不会。所以你真的想移除过滤器，这样你才能得到那种直接的

然后，这方面的另一个方面就是真正地以首要的基础来做这件事。我喜欢说，魔法在于最后的5%。所有你必须做的标准的事情，你都必须做，比如查看资产负债表，了解核心战略和损益表的主要驱动因素等等等等。但是真正达到最后的5%，你以一种能够取得突破、能够进行综合的方式来理解业务。是的。

这就是魔法所在。不要就此止步。就像一直坚持下去，直到你达到能够提炼它的地步。比如，这是什么的本质？我们团队讨论的一件事是，这家公司的本质陈述是什么？意思是，真正驱动它的东西是什么？这可能需要很长时间。

才能做到这一点。当你足够努力地磨练它，并且达到这一点时，如果你真的能够深入了解驱动它的东西，这可以成为帮助你作为所有者和持有者度过难关的真正压舱石。我喜欢这种魔法在于最后5%的概念。你能想到其他领域中有什么例子能说明这一点吗？回到过去，这大概已经有十年了，我们在一家名为摩托罗拉解决方案的公司建立了一个头寸。你会想到摩托罗拉翻盖手机，那是最初的业务，但是

他们最终将其拆分为手机业务和公共安全业务。他们为急救人员（例如警察和消防员）制造设备并管理网络。他们通过所谓的专有网络运行这些网络。在美国，它被称为LMR。当时的空头论点是光纤的推出以及宽带网络的出现，比如这些

专有网络将不再像以前那样必要。我不是技术专家，但我们花了大量时间来了解急救人员的LMR网络。事实证明，拥有独立的专有LMR网络有很多非常重要的原因。首先，它们向后兼容。这是一件大事，因为你拥有非常庞大的基础设施安装基础。

其次，冗余度要高得多。它们可以运行几天，我们在9·11事件期间看到了这一点。网络瘫痪了，但急救人员的LMR网络仍在运行。普遍的叙述是，当你与大多数人交谈时，他们会很快地谈论到，哦，随着宽带网络的更多可用性，它们将被取代。

普遍采用。真正深入了解这最后的5%并建立对其的信念，对我们来说是至关重要的。最终我们持有了相当大的头寸，并最终为我们带来了丰厚的回报。但是，要努力地去磨练它，真正地自下而上地去理解它，这是一个决定性的因素，对吧？它也与我最喜欢的投资情况有关，空头论点就是多头论点。所以有一种常见的空头叙述

如果你没有自己去做，自己去做这项工作，如果我提到这个名字，并且我和某人谈论它，他们会告诉我所有我将被取代的原因。这听起来非常合理。我想，是的，我不碰这个。我不会花任何时间在这上面。但是如果你自己建立它，并且你真的花足够的时间去了解最后的5%

去理解它。这就像，这不仅是错误的，实际上，这正是为什么这将成为一家伟大的公司的原因，因为他们以你无法理解的方式拥有非常强大的模式。你能想到其他例子吗？我真的很喜欢这个空头论点就是多头论点的线索。你邀请过布拉德

雅各布斯来你的播客。我们于2013年首次与布拉德投资。在这段旅程中，有很多次能够深入了解最后的5%，以一种不为人所知的方式，我认为这使我们能够以许多人难以做到的一种方式成为持有者和所有者

只从表面上接近它。所以第一个，2015年，你进行了一次大规模收购。这是一个巨大的转变。这可能是我投资生涯中见过的最好的资本配置决策之一。你收购了一家名为康威的公司。这与当时既定的战略完全背道而驰。他的说法是，你知道，我们是轻资产的。

卡车经纪业务。他转向进入资本密集型LTL行业。即使在交易宣布时，即使是我也被吓了一跳，嗯。但是当我们进行最初投资时，我们花了大量时间研究布拉德作为首席执行官，作为资本配置者。他是一个连续创业者。而在他业绩记录中非常清楚的一点是，他

他是一个资本配置者，而且他很机会主义。当我们对此以及它的战略逻辑进行深入研究时，他从以下角度进行了阐述：

一个机会主义的局面，创造一些不在最初计划中，但具有独特吸引力的东西。如果你了解他和他过去的历史，并且你已经在他所展示的业绩记录中看到了这一点，那么它就会改变你对该资本配置决策的看法。因此，建立对如何做出决策的先前业绩记录，交易员心态。顺便说一句，他创办的第一家公司是一家石油贸易公司，对吧？所以这种DNA……

在他身上，并且这种业绩记录得到了证明。然后是第二次，我永远不会忘记，我的意思是，我们实际上是坐在一起的，我们于12月去看布拉德。在谈话过程中，他的助手走了进来，说一份做空报告已经提交。

她已经打印出来了，她把它放在桌子上。我仍然能清楚地记得这份报告的砰的一声。它就像一份75页的报告。所以我们继续聊天。大约15分钟后，他的助手又回到了办公室，说，我认为在那时，股价下跌了20%以上。他说，你知道……

对不起，伙计们，我想我们需要缩短这个时间。我需要处理这件事。我和我的同事，当我们上车并试图阅读这份做空报告时，我永远不会忘记我胃里那种焦虑的感觉。我们在这上面做了很多工作。听到这些表面上的说法令人感到害怕。在接下来的三个星期里，我们深入研究了这个问题。我们雇了一个

所有陈述，每一个陈述都在里面。雇佣了一名私人侦探。

我们知道他们开的什么车，他们是否有贷款，是否有任何纠纷。做空的一方？不，在公司里。为了了解布拉德，他的首席财务官，他的首席运营官。里面有一些方面声称是关于交易的。真正要进入最后的5%，也许是最后的1%，这就是我如何度过我的圣诞节和新年的方式，就是走这条路。

另一方面的美妙之处在于它建立了深厚的信念，对吧？我们可能在此基础上投入了10亿美元。而股价极其不稳定。我认为布拉德和公司回购了20亿美元，这是一种前所未有的公司回购规模。他借钱回购，并大量回购。这是一个考验。但基于极其、极其深入、严谨的信念建设。你知道，简单的事情是

走另一条路，就像，“哦，这很混乱。这很嘈杂。”常见的比喻是并购从来都不成功。这是真的，并购的基本比率并不理想。但这并不意味着所有并购都不成功。成功的并购有哪些因素和共同特征？这些条件在这里是先决条件吗？

而这些正是我们在深入研究并剥开洋葱的过程中发现的东西。这就是需要做的。再次，这就像空头论点实际上是多头论点。你在考虑这里发生了什么。我们已经谈到了了解自己。我们已经谈到了游戏选择。我们已经谈到了在创新之前有一个蓝图或模型来遵循和模仿。把它看作一张地图。

现在呢？现在我们该怎么办？我们如何利用它来创造不公平的优势？所以现在是关于加速

学习曲线和反馈循环。根据你自己的情况和你自己的优势，尝试将自己置于一个适合你的游戏选择中。你有一个关于如何追求目标的清晰蓝图。现在，你只需要翻开石头，你只需要加快学习曲线。这很大一部分是创建这些案例研究，写下来，为什么我要这样做？展示你的工作。展示你的工作的一部分是为你自己提炼你为什么要这样做，随着时间的推移跟踪它并衡量自己，

并改进你的算法。学习机器有多强大？你是否看到它们根据收到的反馈吸收新的输入？在他们前进的过程中，根据他们对股票的思考方式、他们做决策的方式来调整和运用这一点。对于我们来说，这在我们的游戏选择中非常困难，因为我们正在做出这些四到五年的决策。所以很容易说，好吧，这是关于这个的，让我们在五年后检查一下。不，现在和那时之间还有许多

增量步骤，你想要跟踪并让自己对这些步骤负责。这并不意味着你每天或每个季度都在交易，但你想要非常认真地考虑，这就是我买它的原因。这些是我将要寻找的东西。然后在这些中间步骤中让自己负责，并找出哪些情况运作良好，哪些情况没有运作良好，然后根据这些情况进行调整。并且对此非常痴迷。这似乎是一项关键技能，能够从不相关的事情中筛选出重要的事情，而很多人对此感到困惑。我们如何才能达到能够真正筛选出重要信息和相关信息的地步？使用富达篮子投资组合构建投资组合就像制作三明治一样简单。只需选择你的股票和ETF，就像你的肉类和其他配料一样，并将其作为一个大型的、诱人的投资来管理。嗯。

现在这相当不错。了解更多信息，请访问fidelity.com/baskets。投资涉及风险，包括损失风险。富达经纪服务有限公司。纽约证券交易所成员，SIPC成员。

我认为这只是从反馈中学习，对吧？我们在2018年持有了赛门铁克的股票。赛门铁克确实使用软件，如防病毒软件，在零售方面，它是为了保护你的笔记本电脑和台式机。这是一个成熟的业务，对于软件业务来说，自由现金流收益率非常高。他们聘请了一位新的首席执行官，他是一位真正的技术专家。所以我花了大量时间研究……

他作为一名技术专家，因为他们需要将这一点融入业务中，以便能够发展和适应。我的大部分工作都围绕着这一点。我认为这是最重要的问题。在工作的后期阶段，我们开始得到一些信息，是的，他确实是一位非常精明的技术专家，但是

有玩忽职守、有点激进、非常激进的销售文化的声誉。就在我们开始得到这个信息的时候，公司发布了公告，董事会宣布审计委员会将对财务报表进行审查。股价下跌了35%，有所回升，但并未完全回升，对吧？所以这里面有一层。而构成马赛克的一部分是两件事。一个是

如果你过于近视地关注你认为最重要的一件事，你需要保持开放的心态，马赛克中可能还有其他关键的事情。当你确实看到这些线索时，我们开始得到一些警告信号，比如你必须去追逐它，并且非常积极地追逐它。回到你的问题，你把它写下来，你展示你的工作。你认为哪些事情很重要？但是你随后会根据此进行自我衡量，并查看你在多大程度上

展示了在重要的事情上取得成功的良好比率。当我与企业家交谈时，这对我来说非常有趣，因为赞美，这是一个概括，所以并不适用于所有情况，但是赞美，他们往往会关闭。他们往往不会倾听。他们已经，一旦他们预料到你对他们的赞美，他们就会停止倾听。如果你仔细观察，你可以在他们的脸上看到这一点。但是如果你说一些对他们的业务构成威胁的事情，

那么他们几乎有一种掠夺性的本能，他们会说，我想了解所有这些。我对这个很感兴趣。比如，你为什么这么认为？这些信息来自哪里？这如何影响我？比如，我们如何验证这一点？我觉得很多人几乎是相反的，对吧？赞美很棒。那些可能是批评，或者我们可能不擅长的事情。

它们好像从一只耳朵进，另一只耳朵出，或者你停止倾听它们。我以前听过这个，你知道。我认为这在经营企业或在某些方面做得更好时非常有趣，

就像达尔文一样，对吧？他保留了那些与他的信仰不符的事情的日记。然后他必须去思考，我该如何整合这个，或者只是证明它？或者我该如何考虑这个，而不是将其驳回？我不想驳回它。我想把这个融入进去。你如何做到这一点？并且有点像，我们称之为掠夺性的本能，去倾听批评。好吧，有三种方法。一种是我们正在谈论问题，当您与首席执行官坐下来时，这可能是一种非常有价值的方法，以一种他们必须回应的方式来提出问题。所以你可能会坐下来说，我们听说你的销售部门人员流动率很高。

为什么是这样？这使他们处于一种必须回应的境地。因为正如你所说，很多时候，当你以消极的方式或作为威胁或挑战来表达某些事情时，你知道，首席执行官们非常熟练。他们会把它转移到其他事情上。但是如果你以一种他们必须回应的方式来表达它。所以这是第一种方法。我认为第二种方法是，当你使用赛门铁克的例子时，它与我的想法不符。

不是对重点，而是在我考虑公司更广泛的叙述方面。每当出现这种情况时，你都必须真正关注它。这在这种情况下是最有价值的信息。当你与分析师合作并且他们正在过滤信息时，这也很有价值，你没有直接得到它。当你听到这种事情时，这就是你想要去研究并真正利用它的地方。因为他们可能并不那么兴奋地把它放在首位，因为他们想说服你。但是当你听到它时，你必须，你必须利用它。然后是第三种方法，回到蓝图，

我们没有谈论，但对我来说最有意义的蓝图是我的公司创始人艾伦·格雷。天才在于不和谐。我的意思是，能够容忍竞争。一方面，他非常长远，但他总是同时关注短期。长期只是建立这些短期的事情。他是一个对事情非常有信心的人。

非常有信心，但它总是松散地掌握的。所以如果他听到任何与之相悖的威胁，他都会抓住它。他从不羞愧、尴尬、害羞地抓住它，然后完全改变他的观点。所以这种能够非常有信心，但同时又不断寻求……他从不想和同意他观点的人谈论一个职位。谁有

相反的观点。那就是我想在智力上与之较量并听取其意见的人，因为他一直在寻找它。如果他认为他们提出的任何东西都是好的，那么他就走了。这种能够双向进行的能力，我认为是……

真的，你知道，非常强大。这就像智力上的双面性。你从他那里学到的其他教训是什么？太多了。我的意思是，他，他是一个特别的人。我的意思是，他，我的意思是，首先想到的是他的热情，他对游戏的热爱，对吧？这简直是具有感染力。他过去常说，没有什么

比一个伟大的想法更易逝了。他总是翻开石头。好主意秘诀在于很多主意，总是翻开石头。但是当他看到一些他认为非常有趣的东西时，他就全力以赴了。存在这种不和谐，即

他非常有信心，但与此同时，他总是积极地寻找相反的观点。正如你提到的达尔文，这是生存和适应性，对吧？你想要寻找那些与结构不符的东西。他总是喜欢与年轻人交谈。我认为原因有两个。一个是它过滤较少，它更接近来源。嗯。

而且它的观点可能更现代。你知道，我在今年早些时候读到过，我读到的是安迪·格罗夫的传记，它谈到了你在公司中晋升到管理层、资深工程师的级别，你失去了与尖端工程的联系。

所以这是他们文化中非常明确的一部分。它是非等级的，相当扁平的。他们会直接互动，他们会说，你为什么这样做？这就像，这是生存。我需要接近最了解问题的人。当我读到这一点时，我想，哇，这与艾伦以不同的方式所做的事情是一样的，不同的行业，不同的业务，但概念是一样的。我从未称之为生存，但我知道这在其背后，即直接获得未经过滤的

最好的信息。我有一个朋友是某家市值数十亿美元公司的首席执行官的幕僚长。在他担任这个职位之前，他曾经说过，你知道，我认为总的来说，我知道我在这里是转述，所以这些不是他的原话，但就像这些人做出了极其愚蠢的决定，我想帮助改变这一点。然后他站了起来，他说，实际上，他们根据他们掌握的信息做出了非常好的决定。他们

他们只是拥有完全糟糕的信息，因为到首席执行官办公室时，它已经被过滤得太多了。所以他开始做这件事，他开始联系他能够联系到的最接近问题的人，以了解问题，并从那个人那里获得简报，跳过大约五层或六层管理层。他为此惹上了很大的麻烦。是的。

我只是认为，当你考虑如何从不重要的事情中筛选出重要的事情时，这是一件非常有趣的事情。你提到的某些变量是，更接近信息，获得未经过滤的信息，直接去找有经验的人。如果你从学习的角度考虑这个问题，我也认为这很有趣，因为我认为学习是一个循环。

就像，你有一个经验，把它看作钟表上的12点钟。你反思这段经历，这是3点钟。你创建一个压缩或抽象，你可以把它看作提炼，作为6点钟。然后你采取行动。所以你有一个不断反馈自身的循环。我们经常消费的是其他人的压缩。

当我们做有声书摘要时，这是一个很好的例子，对吧？你正在消费别人的东西，你不知道缺少什么。你不知道他们是如何制定的。他们通常没有直接参与他们甚至正在总结的事情的经验。因此，他们无法捕捉到事物的本质。他们的提炼对他们有效，因为他们在原始端做了工作，你感觉它对作为一个人来说是有效的。但是当你付诸实践时，

它不起作用。这种体验就像，你知道的，大约4GB的内存占用在你的大脑中。所以你的大脑有点像，我们将把它压缩成更小的东西。这是反思的角度。你正在整理哪些事情重要，哪些事情不重要。你有点像从事情中解压情绪。你正在确定哪些变量决定了未来情况？它们如何互动或

跨越时间？有哪些模型能够在此发挥作用？然后你就会遇到这种压缩，但是你可以从这种压缩回到那种体验，而仅仅经历过这种压缩的人却无法回到那种体验。我试图向我的孩子们解释这一点，尽管这并不完美，但他们每周日都会做这种曲奇食谱，我让他们在拿到wifi密码之前先做曲奇。

所以我把食谱放在柜台上，你知道的，当他们按照食谱做的时候，曲奇做得棒极了。是的。

而当他们没有完全按照食谱做的时候，他们就不知道哪里出错了。现在，创造这个食谱的厨师或面包师很可能一眼就能看出照片，或者咬一口曲奇，他们就能立刻知道哪里出错了。他们是不是把黄油加热过头了？他们是不是没有充分融化？他们是不是把糖压得太紧了？烤箱是不是温度有点高？你知道，即使它说360度是375度，但是面包师，

他们会知道的。当你试图获取信息时，你想要围绕着面包师，对吧？你想成为面包师，但你不可能在所有事情上都成为面包师。所以你必须选择你的学科，回到你玩什么游戏？我要在哪里成为大师？我可以在哪里借鉴和抄袭其他人的东西？因为通过借鉴和抄袭压缩，我将能够很快达到平均水平。我喜欢这个。对此我有两个想法。一个是，

如果他们在做曲奇并按照食谱做，如果他们在每一步都写下他们实际在做什么，这会给你一些可以回顾的东西。比如，假设曲奇做得不好，对吧？它会给你一些东西可以回顾，并追踪，看看他们可能在哪里偏离了。然后，第二部分，只是关于拥有蓝图的重要性，你从食谱开始，你做，你知道，

没错。但随后你对其进行调整。你会想，也许如果我放，我真的很喜欢核桃或者其他什么。巧克力片。我要加些巧克力片进去。然后你试试看。第一次做的时候，可能效果不太好，但我还是真的很喜欢巧克力片。这对我来说是真实的。所以你稍微调整一下。最后，你得到的东西是独一无二的，而且非常特别。完全正确。现在我想要曲奇了。给我煎曲奇。

跟我谈谈获胜的意志与练习的意志。拥有那个目标，那个愿望是很好的。拥有练习的意志、磨练的意志、每天都做曲奇并写下来，然后回顾自己，这是非常不同的。

并查看步骤并衡量自己，并参与其中。这就是为什么我还将其与这样一个概念联系起来，那就是带你到达那个地方的旅程。我非常喜欢的一个问题，我一直在思考，而且还在不断发展，那就是音乐。如果你是一位音乐会钢琴家，即使你是世界上最好的音乐家之一，

你每天都要练习音阶。对于我们这些投资者来说，每天练习音阶的等价物是什么？这是一个有趣的问题。我的意思是，我认为其中有一些部分与气质有关，比如练习延迟满足。其中一些元素是概率性地思考世界，一切，只是每天继续练习，或者情况的不确定性，但不要认为这是理所当然的，并且真的

每天练习，基本上是让自己接种疫苗，让自己为此做好准备。这很有趣，因为在你这么说的时候，我脑海中出现的一部分是，如果我们回顾一下体育运动中的成绩，因为这是一个简单的参考，但是

我跟一个和汤姆·布雷迪一起打球的人谈过，他们基本上说练习就像一场比赛。如果你跟一个和迈克尔·乔丹一起打球的人谈话，就像练习是一场游戏一样。你不会懈怠。如果你懈怠了，他就会批评你，比如，嗯，

科比也是这样，他们把练习当作比赛一样对待，同样的尊重、同样的努力、同样的奉献、同样的沮丧。如果他们没有完成一个动作，他们不会敷衍了事，并期望在比赛日获胜，而他们在练习中却没有做到这一点。你如何在你孩子身上灌输这种心态？就像练习的意志，练习的意志，

坚持不懈，一贯性，例行公事或仪式，并从中获得乐趣，而不是结果。我的意思是，如果我只是举我自己的例子，我回到我祖父那里，他就是一个榜样，我认为对我自己的孩子来说，这只是第一层，那就是让他们看到我每天都在努力

他们取笑我，你知道的，我想做你做的事情。我想成为一名投资者。你真的不需要做什么。你只是坐在那里看书。他们不一定能看到那些艰难的时刻，或者，你知道，凌晨四点起床。我认为你不会从我们的观众那里得到很多同情。但这只是，这是，这是树立榜样，我认为是第一层，以及它的工艺，无论你从清洁工到

你知道，足球运动员到任何人都一样。然后我试图更多地考虑我的孩子的第二个维度，就是帮助他们进入他们真正热爱的事物之中。我有三个孩子，年龄从21岁到12岁不等，他们，他们，他们非常不同。对。但对他们每个人来说，就像帮助他们进入这个空间一样，它回到了，你对什么可以痴迷？这无关紧要，但是

对你来说是什么？并且要认真对待它。要故意地去做。认真练习的概念，真正拥有蓝图，努力磨练它，倾斜它，根据它衡量自己。这就是重点。你对时间管理有什么了解？作为投资者，我们分配资本。你可以说这是我们最重要的工作。你经常说很多首席执行官，色情地，最重要的工作是分配资本。我认为除此之外还有更重要的东西。

更重要的是你如何分配你的时间。人们根本没有足够考虑这个问题，他们会陷入这些模式而没有真正考虑最重要的问题，因为你可以获得更多资本，但你无法获得更多时间。因此，作为一个投资者，经常出现的一个问题是，好吧，我们将深入研究这家公司。我们将花接下来的三个月时间认真研究它，以了解它。但是如果我们这样做三个月，我们是否会处于更好的位置来改变几率，

在更好的结果上。这就是问题所在。在某些情况下，你绝对能够做到这一点。一个大问题是他们如何调整或修改他们的分销网络。但另一方面，它可能类似于台积电，一家半导体公司，世界上最好的公司之一。那里的大问题是一个地缘政治问题。

我可以花三个月的时间研究这个问题。我不确定这是否会改变我的概率，就做出关于这件事的更好决定而言，这是主要驱动力。每次我做出关于我想关注什么以及我想花时间做什么的决定时，我都想，这样做是否会带来最高的单位时间回报而不是资本回报，并且

对自己和你的团队非常严格地提出这个问题，我认为这往往被忽视了，或者没有得到应有的挑战。我喜欢时间分配和资本分配的概念。这是否也适用于你的个人生活？50多年来，伯灵顿的传统一直是所有天气条件下的外套都有很大的优惠。所以在你不为冬季天气做好准备之前……

前往伯灵顿购买名牌、优质商品和适合每个家庭成员的令人惊喜的款式。在寒冷来临之前，囤积外套、毛衣和配饰，这样你就可以最终停止躲避风雨，开始舒适地生活。在你最近不到一英里远的伯灵顿门店暖和起来。伯灵顿。优惠。品牌。哇。我可能会陷入这样的陷阱，这现在有用吗？对你的孩子来说，这是一个可怕的问题。

对。所以给自己一些玩耍的空间，只是和他们一起享受那一刻，无论是什么，你知道，在周五和周六，我们一起吃家庭晚餐，它会在六点钟开始，每个人都有一个角色要做一些事情，每个人都在厨房里，你只是把它混合起来。你只是完全沉浸在那一刻。接下来你就会知道，是10点或10点30分，就像晚餐结束了。就像这是一场

四小时，四小时半的旅程，就像完全沉浸在那一刻。你知道，这些是我最珍惜的时光。除了你要在这个空间里，除此之外，没有任何意图。回到台积电一会儿。我认为巴菲特的一个过滤器是，它是否可知？

如果答案是否定的，他不想听你对它的意见、你的事实或任何东西。他只是不浪费时间在上面。我不知道这是否属实，但我发现这是一个很好的过滤器。对于你和某人争论的时候，或者，你知道，你在家庭晚餐、大家庭聚会或感恩节之类的场合，这是一个很好的过滤器。你知道，人们在争论非常主观的事情。如果你脑子里有这个过滤器，那就是，这是否可知？如果答案是否定的，你只需要说，你可能对了。你可能是对的。并且

继续前进，但这不值得花时间。我认为这是一个需要不断提醒自己并保持纪律的领域。

我最近在澳大利亚拜访了一些客户，一个热门话题是选举，他们心目中的美国大选。显然，对我们来说，这是一件大事。但最好的答案是，它是50，它大约是50-50，你知道吗？我不会为了某个结果而调整和倾斜投资组合。首先，这样做对我没有好处。但其次，说到这一点，就像这是不可知的。所以我只想保持韧性，而不是花所有的时间去痴迷于

会不会有某个候选人获胜，并以此方式调整投资组合？最好是从韧性的角度来关注它。跟我谈谈这个，因为我认为巴菲特的一个不为人知的秘密是，他总是处于成功的位置。他很少让自己处于环境决定他采取的任何行动的境地。这带来的选择性和适应性使他看起来像个天才。

因为他总是可以利用世界提供给他的任何东西。如果你现在想想，就像他们有3000亿左右的现金。就像，如果股市崩盘，经济崩溃，谁会赢？巴菲特赢了。如果它保持不变，谁会赢？巴菲特赢了。如果它飙升，谁会赢？巴菲特赢了。他只是设定了一个场景，他并没有预测。他在定位。罗托波科努斯。是的。

通过你的眼睛。我的意思是，定位就是一切，对吧？从某种意义上说，你可以从投资组合的角度考虑一下，你是否有韧性来承受可能发生的事情？我们有这些你无法预料的情况，然后它可能会非常具有破坏性。如果我回到我提到的赛门铁克，但2018年，真的是我职业生涯中最艰难的一年。所以赛门铁克的打击大约一个月后，是在11月，我永远不会忘记，因为那是我生日。我们在一家名为PG&E的加州公用事业公司持有股份。野火。是的。所以在他们发生野火之后，我们认为立法已经通过，但如果在年底之前发生任何事情，就有一个小漏洞。我们已经度过了野火季节的主要部分，但随后又发生了另一场

大火。我们在旧金山。我正坐在我的办公室里，看着马林县，我看到火焰和浓烟滚滚。我在想，那就是我的职位在滚滚浓烟。那是我的投资组合。那是我的投资记录，真是令人沮丧。我调整了规模，

我可以承受减值的水平。我认为它的概率低于实际概率，但我希望能够为应对这种情况做好准备。然后一个月后，我告诉你的关于XPO和做空报告的故事出现了。所以三次打击，相当具有破坏性。这是关于你所经历的旅程的概念的一部分，就像了解你自己，

考虑游戏选择，加速你的学习反馈，知道你正在进行这场英雄之旅，并且会有这些挫折。我认为真正对我有帮助的一件事是反过来想，这只是其中的一部分。就像这是斗争的一部分一样。你知道，你将处于这些时刻，以及你如何处理它。一部分是进入时的定位，但一部分也是你在那一刻如何拥抱它。对。所以这是另一种定位形式，对吧？这有点像

当你遇到意想不到的事情时，你是否有资产负债表，但当你处于那一刻时，你是否也有拥抱这些事情的心态？因为你可以痛苦，唉声叹气，或者你可以说，好吧，

这就是我现在手中的牌。我该如何打？如果你以这种方式拥抱它，我发现它会让你处于一个非常不同的位置。我没有立即到达那里。我花了一点时间，一段时间才到达那里。但我认为这讨论得较少，但在定位的另一个方面。我真的很认为这是关键，对吧？就像你不可能活一百岁而不经历

生活中必须提供的一切，从心碎到投资损失，以及你如何回应以及你对这些事情的态度。通常不是现在。那些试图回避或为什么是我的人，这会导致你开始反应而不是通过推理来解决问题。就像，不，这就是我的处境。我接下来该怎么办？我接下来该做什么？我们谈到了时间分配作为一种资本管理。我认为，商业和生活之间还有另一个相似之处，那就是个人生活和间接费用。跟我谈谈这个。这讨论得较少，但我认为这完全符合你的定位框架。

你如何经营你的个人生活，很大程度上会影响你做出良好决定的能力，特别是如果事情朝着不好的方向发展。所以你会看到业内人士采用某种生活方式，某种固定的成本基础，然后你需要投资来运作。

而不是做出你认为是良好的风险调整后的决策。我认为一旦你开始需要工作，你就改变了你的气质和情绪的维度。一旦你这样做，你就让自己处于一个不利的位置来做出伟大的决定。公司也这样做。我的意思是，这是需要非常注意的事情。这是作为公司和投资团队需要考虑的事情。你正在寻找某种类型的人，

但你试图在团队内部创造某种文化。你试图与你的客户建立某种关系。就像这些都是为了让你能够以适合你的方式做出最佳决策的一部分。但是如果你打破了飞轮的任何一个组成部分，那么你就会在飞轮中产生摩擦，这可能是危险的，你知道，在最坏的情况下。你会投资那些寻求关注的首席执行官或高生活方式的首席执行官吗？通常不会。我的意思是，嗯，

这是构成驱动因素的马赛克的一部分。首席执行官是一件有趣的事情。是什么样的特征使一个人能够坐在那个位置上？它们并不总是与分配资本的最佳技能相关。

做出某些战略决策，做出独立于流行趋势的决策。跟我谈谈关注的作用。我们没有无限的时间，对吧？所以你选择分配给它的东西真的是一个关键的决定。这被低估了，一次又一次地被低估了。这是旅程的一部分，对吧？因为你将进入兔子洞，但这部分是看到算法随着时间的推移而改进。并且

作为教练，你可以帮助提供一些反馈。但是，当你花时间去做我们刚才所说的那样，这是一个我可以回答的问题吗？这很简单，但要认真对待一个简单的想法。有没有芒格和巴菲特的一些特别的教训是你每天都会记住的，这些教训对你产生了更大的影响？认真对待简单的想法，并且真的要倾斜它。专注于一些事情。

你可以在那里真正有所作为，这对你来说是有利的。但是要做到这一点的纪律，要始终如一地做到这一点，并且真的要倾斜它。我真的很相信，魔法和调味料在于极端。所以，就像，继续，如果你认为这是值得的，那就坚持下去，真的坚持下去。就像真的深入了解公司，就你如何调整头寸而言，当你真的看到，就像你清楚地看到矩阵一样，就像

接受它，并真正倾斜它。那么你会说你认真对待的三个简单的想法是什么？一致性，你知道，这是一个非常重要的。给我举个例子。你声称自己是一位长期投资者，这确实是你的部分，你也有这种气质，但你需要以各种方式来体现这一点。所以这从你雇用的人开始。我招聘和面试人员时，

每个人都喜欢说自己是反向的，但你真的是反向的吗？让我们讨论一些你做过的事情，这些事情与大众不同，并且带来了后果，而且很难做到。创造一个环境。事实证明，如果你雇用那些真正独立思考的人，他们喜欢被给予很多空间。所以你必须创造一个环境，给他们空间去做。你必须创造一种文化，以你互动的方式、你说话的方式、你组织会议的方式为中心，专注于独立思考和

采取更长期的视野。另一方面，这意味着你需要愿意承受可能来自采取长期立场而产生的波动性的客户，他们不会在你与市场脱节时成为第一个赎回的人。他们不仅仅是声称这一点，而是在他们处于这种情况时，这实际上是他们所做的事情。顺便说一句，你可能会围绕它制定收费结构。所以我们所有的费用都是基于业绩的

但它们是可以退还的。所以当我们经历这些我们表现不佳的时期时，我们会按相同的比例向他们退还费用。我们这样做是因为，当你处于那个时期时，这往往是一种……

为客户在这个时期提供缓冲，这会延长他们的时间范围。但这会加强我们采取长期决策的立场。所以这是一个想法，一个简单的想法，一致性，以及拥有长期，但它渗透到你所做的一切，从你雇用的人的类型，你拥有的文化，到拥有允许他们表达自己的纸质投资组合，到你拥有的客户，到你拥有的收费结构。就像

它无处不在。下一个是什么？所以一致性是第一位的。另一个是什么？第一性原理思维和拥有独立的观点，而不是过滤。我是在90年代中期第一次遇到我们的创始人艾伦的。在第一次见面时，他对我说，你知道，如果你想获得10阿尔法，

你必须以完全不同的方式来解决这个问题。你必须把它颠倒过来。当我年轻的时候，我的投资生涯还很新，我认为我并没有完全理解它，但30年后，我已经把它内化了，并且只是那种第一性原理，独立思考，并且，你知道，真的只是试图找到答案的真相，然后严格地拉动与之相反的线索，并且

努力去找到正确的答案，并且可以接受，与其他人不同，就像，这就是重点。如果你和人群在一起，和其他人在一起，就像你会看起来和其他人一样。首先要优先考虑，总是像，我认为正确的答案是什么？不管

是否有人这么说。我经常在我的脑海中概括这个想法的方法是通过创造积极的偏差或有利的差异。所以仅仅与大众不同是不够的。如果你想创造

朝向尾部的结果。仅仅为了反向而反向是没有乐趣的。但是很多人都是这样，对吧？我的意思是，当我以前在那个三个字母的机构工作时，有很多人的反向只是为了反向。好吧，你一直都是反向的，然后人们就开始忽视你，没有人听你的。然后你偶尔是对的，但在那一点上，你并不比彩票好多少。你必须认真考虑你如何去做。你确实想从人群中创造有利的差异。我喜欢这个。我的意思是，这是真相。就像，这里真正的真相是什么？

我们总是以同样的问题结束，那就是对你来说成功是什么？对我来说，这个有趣的问题是它随着时间的推移是如何改变的。当我还在高中的时候，如果你问我这个问题，我会说只是为了出去。你知道，当我20多岁的时候，这是一个数字。然后当我30多岁的时候，更多的是关于某些职业抱负和人际关系，你知道，我的妻子，我的孩子。但今天，我从利用我的经验中获得了许多意义，

优势和技能来帮助他人。我称之为梦想建设者。这在我的公司里，但在公司外面也是如此。对我来说，成功就是拥有对你来说有意义的东西，你正在努力追求它并帮助他人。我知道那种你不知道如何去做，但它在你内心的位置是什么感觉。这是你拥有的渴望。当我看到这一点在其他人身上，并且能够帮助他们做到这一点时，就会有巨大的

对我来说足够了，就像那种成功。感谢您的收听和学习。有关剧集的完整列表、节目说明、成绩单和更多信息，请访问fs.blog/podcast，或直接搜索知识项目。最近，我开始在采访结束后录制我对采访的反思和想法。

我坐下来，突出对我来说最突出的关键时刻，我还谈到了与剧集的其他联系，以及让我思考但我可能还没有完全弄清楚的事情。这适用于知识项目的支持会员。您可以访问fs.blog/membership，查看节目说明中的链接，您今天就可以注册。我的反思将只在您的私人播客订阅中提供。您还将跳过剧集开头的所有广告。

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