关于逆向投资的一些思考

来自桃源渔父的雪球原创专栏

主播：小陆

股票市场是如此的复杂，或许对于多数人来说，明智的选择是遵循有效市场原理，购买并持有宽基指数，并与指数背后的标的企业一起成长，获得市场的平均回报。如果我们想获得超额回报，那么我们就不得不进行深度的研究，独立的思考。总结国内外大师们的风格，大致可以分为这么几种：格雷厄姆的低估值、巴菲特与芒格的寻找伟大的公司，并与之一起成长，大卫.斯文森的资产配置等，当然也包括邓普顿的逆向投资。

今年春节之后的第一天的行情，让市场多数参与者哀声一片的同时，让很多具有逆向投资思维的投资者摩拳擦掌。那么我们到底该如何识别并把握逆向投资的机会，并且避免落入价值陷阱？

大体上我们可以把逆向投资的机会分为以下4类。

市场整体极度低估

市场整体极度低估的情况一般出现在下面几种条件或几种条件的组合下：

宏观经济陷入困境，通货膨胀或滞胀的出现导致央行货币政策紧缩。如美国在20世纪70年，我国在2011～2012年。市场上一般出现如下信号：

经济高高通胀、低增长

上市公司业绩增速下行

无风险利率与国债收益率偏高，货币基金收益率良好

股票新开户率持续低位，投资股票的人都不好意思说自己炒股的

行业位于周期底部

宏观经济有债务周期，而许多行业也有自己的周期，如个人消费品行业一般有渠道库存周期，煤炭钢铁行业则具有与宏观经济一致的周期。一个明显的例子是2012～2015年的白酒行业可以认为处于行业周期底部。

行业企业增速下滑，部分公司甚至出现亏损；

渠道库存偏高，部分公司开始出现渠道改革的行动；

公司的PE偏高，而PB偏低，ROE下滑严重。

另外，如果能够准备把握周期性行业，在行业开始转暖时买入，在行业兴奋时卖出，那么无疑将极大提高收益率。然而，准确的把握周期股并非易事，需要重点关注行业库存、宏观经济与政策、供需关系等各方面因素。约翰.涅夫对周期股机会的把握阐述如下：“采用低市盈率策略购买周期公司一般在公司报道收入增长的6～9个月之后活力最大。要很好的预测这个最高点，需要投资者理解相关行业的内在运行机制并能够结合宏观经济走势。”对于行业处于困境的情况，我们一般需要把行业分为周期性行业与非周期性行业。

公司发展陷入困境

公司的发展不可能一帆风顺，在前进的过程中总是伴随着风风雨雨。可能在某些时候进行了错误决策，可能是进行了行业并购但收益不达预期，也可能是由于没有及时应对国家政策变化或行业技术发展带来的挑战，等等众多因素都会对公司有影响。我们需要针对具体问题进行具体分析，并判断影响因素是一次性还是长期性，是否导致公司长期亏损，甚至死亡。

一个例子是目前的汤臣倍健。汤臣倍健过去以其良好的成长性为投资者带来稳定的回报。但是去年高价收购的LSG因为各种原因并没有带来预期的增长。如果我们通过分析认为：1）目前没有带来预期增长只是由于政策变化；2）支付价格过高导致商誉减值，管理层的诚信水平尚可信任；3）LSG将为汤臣倍健打开又一个大单品市场 -- 益生菌，那么，或许目前至少要对其进行密切关注，并择机入手。

黑天鹅事件

人们通常希望规避黑天鹅事件，但也有很多人能够成功地利用黑天鹅事件进行投资。如三氯氰胺事件对伊利股份，目前新型病毒事件对宋城演艺。如果我们预计该事件对宋城演艺的影响只是短期甚至一两个季度，那么在市场对其悲观甚至恐慌时买入，则应该是一笔不错的投资。

小结

“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。” 邓普顿的这句话可以说是对逆向投资的最佳阐述。在市场最悲观的时候，我们希望能够独立思考，排除干扰，认准股票背后的企业的价值，把握住逆向投资的机会。

$沪深300(SH000300)$ $中国平安(SH601318)$ $宋城演艺(SZ300144)$

作者：桃源渔父

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