新医研发公司的本质

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

最近一段时间，医药研发公司受到了市场的大力关注，个股的表现也是相当不错，涨幅巨大，目前的估值水平也已经高高在上，那么你有没有研究过一个新药研发它的本质是什么？只有清楚的知道这种公司的本质，你才能更好的对它进行估值。从估值的体系来说，那么高风险，低回报率的公司是要给低估值的，那么新药研发公司的投入与风险情况如何，这将决定了它的估值水平的高低。

我们来看看，最近的新药研发成本情况，当前，受靶点开发难度增加、分子结构日益复杂、安全性要求以及监管压力加大等多种因素影响，创新药的研发成本急剧攀升，平均开发一个新药的成本已由上世纪 90年代的 10 亿美元上升至本世纪第一个十年的 26 亿美元。预计未来新药的研发成本仍会进一步提高。与此同时，新药研发整体成功率也在逐渐下滑：以临床到审批阶段为例，临床 1 期和 II 期的研发成功率已由 12%和 25%分别下降至 4%和 12%；III 期和审批阶段成功率也出现不同程度下滑。从以上的数据，我们能够清楚的看到，新药的研发成本逐步上升，也就是为了研发一款新药，需要投入更多的时间，人力和财务，那么如果研发出来的药品，能够大卖，带来更多的利润，同样投入产出比也不人太差，然而事实似乎并不是这样的。

另一方面，随着个性化治疗、精准医疗模式在行业渗透不断加深，上市新药中出现重磅药物的概率不断降低。据德勤对全球 12 家大型上市生物制药公司调查分析，企业在研药物的平均预期销售额不断减少，平均预期销售额从 2010 年的 8 亿美元减少到2017 年的 4 亿多美元。研发成本攀升、平均预期销售额减少等因素也使得制药企业研发投资收益率不断走低：全球 12 家大型制药企业的研发投资回报率由 2010 年的10%下降至 2017 年的 3.2%左右。也就是说，实际的回报率将只有3.2%，显然这个回报率并不能让人满意,而对于药企来说,开发的难度也是越来越大了.

好了,那我们总结一下,新药研发公司相当于投资回报率为3.2%的风险投资公司,如果未来这个投资回报率不能提升,那么新药研发公司的长期预期回报率只有3.2%,对应一个只有这么低回报率的公司,你能够给它一个什么样的估值水平,显然这种水平不会太高,换一个角度,即使在2010年,对应10%的回报率,可以给一个什么样的估值水平?这都是值得我们认真思考的问题.@今日话题

作者：陈立峰

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