Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好,欢迎收听电机本期节目可能有点无聊,但它是我很想发的一期我把我个人认为本期最精彩的一句话放到了标题里甚至只冲这一句话,我觉得本期节目就值得因为它回答了我之前隐隐约约的一个想法就是如果我想买私募,那么大概率我要么去买量化策略要么买主观多头策略但与此同时,这两类策略其实你在公募里面都有平替
确实公募未必有私募做得好但是考虑到私募 20%的 carry 最后大家拼一下废后的真实回报数有数裂也未可知既然如此买私募就某种程度上变成了一个什么问题呢?首先它高门槛,高成本,高度信息不对称
大金额重决策这是一方面另一方面买私募还是一个比价问题就是既然你已经承受了上述种种咱总得买到点好东西吧那
那么问题又变成了什么叫好一方面肯定是绝对收益的好管理人确实经历过长期的市场验证他确实是有投资能力以及更重要的确实是有受托责任的另一方面他还得是相对的好他必须与公募基金有足够的差异化对于私募来说他的差异化可能体现在他的仓位可以更加集中或者更加灵活可变他可以使用多种衍生品工具他可以主投港股和美股
它可以更加高频可以选股更加自由等等注意不是说具备以上种种特点就意味着好而是说如果我们把所有可投的产品都抽象成一根根静止曲线的话咱买私募总得买点不一样的吧不然真的没意义还不如去买公募基金
说回本期标题我们把主动型的私募基因经理分成了三个画像分别是看准机会干一把的猎手型主打一个念经和光环的教主型以及行业和个股分散的军师型这三个画像虽然笼统但它大概能帮你快速对一个主观多头的私募基因经理进行归类你大概知道它的特点和缺点以及是不是你需要的我个人非常喜欢这个分类以至于光冲这一个洞察我就愿意发这期节目
给出这个分类的人是曾经做客国面积的嘉宾莽叔本期真正的嘉宾也是之前来做客国的盛玉洁老师玉洁曾在一家量化私募里面工作过他有内部从业视角后来他还做过私募筛选准入的工作调研访谈过很多私募经理这段经历我很羡慕因为某种程度上这也是我想干的事玉洁自己本身也是私募持有人所以兼具从业者
抗过大样本量的筛选人和持有人三重身份 三种视角我们来聊聊私募这个行业以及一些选私募的门道欢迎收听本期节目我大概工作两年之后我就主动地去了一家私募
在 16 年的时候然后那个也是一个机缘巧合也算校友吧也认识的一个学长他办了一家量化私募那个时候量化私募可新鲜了我最初接触私募基金的话呢是在 14 年我刚进银行工作的时候那个时候私行条件会有一些私募类的产品出现有主观的其实那个时候就已经有中性产品了
那个时候的中性产品可是会加三倍杠杆的哦那个时候接触的其实是挺早的来做这个事情
然后 16 年我一生发现他们在做这个量化森梦的时候我那个时候不满足于我在一家大公司我接受到的信息的那个速度因为我做大量的我觉得是一些很基础的这种工作我总觉得自己好像成长的速度不够快我又陷入了很深很深的恐慌当中特别特别的恐慌我就主动求变我说能不能让我去就
就是了解一下这个量化私募行业甚至我当时是想说我也挺喜欢树里的要不要把自己往量化程序员或者说量化的那个投资那个方向去走那条专业化路线是不是可以尝试的一条路呢我就主动起因过去了 16 年的量化私募行业真是我感觉是草莽年代超哥也好做吧应该现在大家提到量化私募都是指踪对不对指踪是后来才有
最早的量化私募它做的是中性后面肯定也会聊到就是关于私募它的定位到底是什么就你从这个词或者说这种产品的面世你就会发现其实大家对于私募基金其实最初寄予的是绝对收益绝对回报的这个概念的最开始的时候始终其实是中性产品在遇到了一定的瓶颈之后才开始诞生的而且在量化对生活上中性这个策略被投资人或被市场有所接受的时候大家发现
我不对冲了我把β也给你这是一个植物增强策略然后才有的其实有植物增强策略的时候我认为可能上上比较早的量化私募的植物增强策略的话大概应该是在 17 年左右才开始有的在那之前的话最早其实都是量化对冲那个时候的超额吧量化对冲的收益吧其实是非常粗放的
我认为上中性测流量化对冲策略这个发展的话它其实一定要有对冲端的工具就是你的期货品种它要能够比较精准地去定义你的场口但你想 14 年的时候你要去做量化对冲两边大小市值是完全放开的就可能我多头这里是一篮子的小票我空头这里我是用混 300 去做对冲的这个收益当然很好了而且非常丝滑
但是就会在 2014 年年底的这种时候,一旦切换到这个大盘股的时候,对不起,这回收是非常非常惊人的。如果不小心以前产品加杠杆其实是很常见的事情,如果你在加一个两三倍的杠杆,单月的回收是非常非常大的。虽然说它很快它又会修复回来,我们看到 1415 年那波行情里面,它其实是这波题材创业版的牛市泡沫带来的,它很快又会切换回去。
其实现在的量化私募跟当年完全不一样就 14 年 16 年的时候那时候是一波海外的大佬回来开始创办量化私募嘛
那个时候一个管理人能有一个三五十亿的规模真的已经是行业翘楚那个时候市场上不太有量化私募的声音我其实在量化私募待的时间不是很长就是 16 年到 18 年从某种意义上来说的话我是错过了红利期的因为基本上 17 18 年有一波做高频的量化管理人出现的时候那时候有个叫量化四大金刚我认为啊就是说当一个行业只有他走到公众眼前的时候
它才开始能够迎来它快速爆发的那个时期最早的我们所谓的什么量化四大金刚他们对这个行业承载的意义是很巨大的就是因为在前面的两年 16 年到 18 年的时候我不记得我做过多少场路演和进调了
我要花很长的时间先去解释一下什么是量化投资你不能讲得很复杂的因为都是一群个人客户然后他们之前所理解的就是李斯牧嘛其实像一个投资的这样大佬或传奇人物那样子带着我快速的一年翻倍两倍抱着那个运气来看我的
看一小姑娘站在这里她要干嘛呀我钱能交给她管类似那种但是最初的我们说从量化四大金刚它出现把量化这个概念普及给了公众之后的话呢后面进入了一个非常非常快的一个快捷道的一个状态我记得在 21 年年末那会儿的时候是突破了万一规模就是量化四末到现在的话我自己毛咕咕我觉得
占私募证券的规模我认为应该是有三分之一左右的私募证券的规模大概多大现在是五万一出头五万一到五点二万一这个后面如果聊到私募评价的时候我可以分享一下我视角因为每个人看私募的观点是不一样的然后你从事什么样的工种
你看私募的眼光和评价的标准也是不一样的一会我们展开聊聊所以我在私募那两年之后对我的职业发展上有了几个感想第一个我真的不能做销售真的不能做销售就是如果我觉得这个策略或者说现在这个阶段如果我自己不会想买的话我无法开口
或者说很强烈地去建议你参与可能对方会感受到你是一个很靠谱的人他会觉得那你所在的机构肯定也靠谱我冲着你我就配我就投或什么的我会有深深的不安因为我会感受到一些如果我自己作为一个投资人的话我到底想要投一个什么样子的策略和投一个什么样的管理人我其实自己心里面也会有这个评定的我感受到很深的一个割裂还有
还有就是我在 16 年到 18 年到两年的时间里面其实经历了一个倒微的过程 16 年那会儿的时候因为当时这个市场上其实那时候也没有上中心策略因为 15 年股指现仓的时候上中心策略其实做不了了现在我们能看到的很多的量化私募大佬在那个阶段的时候大家其实都在做 CTA 叫做期货套利策略可能把原来我在股指期货上做的事情我可能放到商美期货放在 CTA 策略上面继续去做然后开始有一定的缓和之后
到 16 年下半年或者说 17 年的时候开始做 CTA 策略然后再往后是到质层策略是这么一个过程我在量化斯蒙的两年经历了一波到位的状态就是规模很快就在发展然后呢在 17 年的年初又遇到量化的一个 19 行情因为那段时间的时候先是熊安一字版
然后整个市场呈现出很强的一九分化都是大票我们后来频繁地看到中资投价涨的这个情况又受到一波冲击然后这波冲击的话可能各家的反应不太一样我那时候受到的冲击是比较大的因为我会直面各个渠道和投资人这个冲击是回撤的还是跑输的回撤因为那个时候还是中性策略止增是后来才有的
我那时候压力非常非常大我有段时间每一个渠道和投资人都是我从他们来进调然后我去做路演产品设立
然后我就帮他们持续地去跟踪吧跟进产品的这个情况汇报然后开始有回撤之后去做安抚我扛不住他们持续而来的负面的这个信息最后对方也承受不住的时候产品走向结束甚至清盘我在那两年里面走过了很多个这样子的生命的周期然后我就开始反思就是说这个行业或者说我在这里我要做什么
还是有一些些理想主义的我觉得资管这个行当带人去做理财的这个事情他应该履行什么样的一些职责就我做一个投资人我会想投一个什么样的产品就也会想很多到两年之后的话我就离开了家公司离开这个行业我那时候有两个结论第一我刚刚提到了我不是去做这个销售
第二个的话呢就是比起私募来说的话还是更适合回到我原来的券商啊等等这种持牌金融机构的这个行业里面因为我在私募还感受到了第二个在私募评价里面的时候我也会说到私募它本质上其实是一家民营企业不过是一个私营企业它和公募基金还是有非常非常天然的这个区别在的民营企业背后的前台词是什么呢民营企业背后的前台词是这个公司得先活下来而且很多时候这个公司的意志是由老板决定的
最本质的我这样会举个例子当你在一家持牌金融机构去工作的时候你会觉得你的酬劳你的薪资你的回报是你所在的这个岗位你应该做的这个事情大家不会有 KPI 吗我今天你要做什么事情你负责什么样的事情这个东西给定的 HR 和整个的人力体系会决定你的定价是什么大家会对你有个评分然后你有收入相对来说有迹可循是有迹可循的这是一块还有一块的话就是整个持牌金融机构它的牌照优势是很明显的
因为这个市场上或多或少持牌金融机构里面它都有一块是牌照收租的这个钱嘛就是你券商交易所交易牌照必须在这里交易那公募基金牌照的话其实限定全国就这几十家可以发这个公募基金它本身其实是有一个牌照又是在里面它已经不需要再向市场去证明我有我这里面的很多人其实是在帮助我把这个体系给运作起来就好了但是私募或者说一个民营私企它其实是不一样的我会感受到就是说我的工资是从老板的口袋里拿出来的啊
它其实没有一个很好的公允的评价它其实是以非常主观对就是老板他的意志为转移的这我认为是一个私营企业和这个吃白金融机构最本质的区别所以为什么后面能看到很多的就是私募也会分家也会怎么样怎么样的这个太正常了对于很多的创业团体或者说对于这种私营民营的企业来说的话永远都是一起吃苦很容易一起享福是很难的因为涉及到分多分少的问题
这是你在内部视角感受到的东西我觉得这是一定会面临的过程尤其是如果富贵来得很快的时候这个冲击感可能会更大第一个就是它是一个私企第二点的话它是没有牌照优势的就森木虽然它有一个自管牌照但是这个牌照啊
现在监管要求很严了但是在原来这个牌照拿的可太容易了直到现在全市场的证券私募何老师知道有多少家吗应该过万家吧稍微少了一点因为不断出清是吗对这个值的话在可能 20 年年初那会儿的时候或者说 20 年上半年的时候它还维持在 9000 家出头
从这两年监管政策的这个原因啊就开始出情可能会批量就把你关掉了压根都没有任何经营的这种公司然后现在差不多在 8000 家出头 8000 家出头诶资管公司啊如果你这家四目金意味着什么呢就是说
你是可以备案一个产品直接去募资的就你只要过了机械的这个备案符合他的要求发一个产品你就可以直接去募资了你甚至可以不用去上什么银行啊证券公司去做代销就像直销要募集就可以了的它变得就是说你提供资管业务的这个门槛其实是很低的如果对于底层很多东西你看得不很清楚限制又非常非常宽的话
确实会发生各种各样的乱象的事情所以一颗老鼠屎对现在我觉得很多监管对于这个行业的很多事情的话我认为有的时候某种程度上也是在打补丁我们今年看到一些事情比如润佛拿的那个事情你发现一个产品它没有托管这其实不是个例甚至出了这个事情之后有托管的朋友还跟我说你知道吗现在市场上还有多少多少只产品但是没有托管方的它有很多的历史遗留问题在里面还有多少多少只产品是没有托管方这个事不能公示出来吗
其实都是可以查到的在哪查经业协会就是公开渠道也是可以查到的可以看到的就是每个产品它备案之后你可以看到它的托管人是谁这是那个事情刚出来之后的情况后面我没有再跟进这个事情的细节因为现在整个这个行业就是在不断地在变然后在收盐其实我其实是乐于看到这个事情的情况的一个私募机构它要在这么多管理人和在这个市场里面去证明自己其实这个是比较难的
这意味着它抵御风险的能力很弱很多时候呢这市场上有 8000 多家私募机工 10 个亿以上的私募到目前为止孔老师猜一猜反正我知道这个分布一定是相当密率分布的但是你猜一猜占比 5%10 个亿差不多差不多在 600 多家就稍微多一点但是这可比一般的这个 28 效应 19 效应要更强
这意味着啥呢就是你可能十个亿以下的私募管理人你原则上你可以尽可能的先放放你先不用看这些管理人或者说有些特殊的原因再单独展示出来去看就我们在做私募管理人评价的时候它其实是一个从上到下的过程因为这个市场上可能前 5%的管理人他就已经囊括了整个这个市场将近 80% 90%的管理规模了对对 是的
你从私募的角度上来说的话它不是个私企吗私企首先得活下来对于公司企业运营来说它的盈亏平衡点在多少多少管理规模这个问题其实也很有意思我其实在那段工作经历里我对这些是非常非常熟悉的因为一家私募机构其实不大我也做过跟这个公司相关的各种各样的事情所以我现在每次看一下管理人的时候大概就会评估一下这个公司它运营的成本问一下多少人
对再看一下 AUM 对就差不多了是吗对禁调的时候有些管理员他会提供财报嘛禁调机构财务管理机构有时候会需要就管理员提供盖章的这个财务报表来了解一下他的这个经营状况那个是其一那里面的话能够看到他最后经营的利润或什么的你知道人员和他房租情况等等你去看他财务报表的时候有时候你能感受到这人到底大不大方嘿嘿嘿
人力成本这个事情分化可太强了在私募行业非常非常非常强如果你控制的严格一些可能你的利润盈亏平衡点的话管理规模可能在五个以下也可以实现这里还有一个就是说你的规模创收率是多少你这么多的规模你的管理分能收到多少你的业绩报酬平均能够收到多少业绩报酬又跟你的策略属性有关系你会大概算出来它的一个管理规模的创收率水平你在毛哥哥他的人员啊
你大概知道它盈会评的点是在什么样的位置所以一个太小的私募为什么不要轻易去尝试和碰它的原因就是因为你不知道明年它在不在我之前看你小圆桌里面有个话题我当时就说我一定要跟你聊这个话题寻找小而美的私募我想问一下第一个这个小是怎么定义的这个美是怎么定义的
以及为什么在一个如此马太效应如此如此强的市场里面我们还要去关注那些尾部的小而美的思慕其实我们关于思慕有很多很多的点吧小圆桌上很多的这个话题的话呢回到那个问题啊就是说你做什么工种你面对什么样的需求然后你提供什么样子的这种策略回到小而美这个点上小是它的规模偏小但这个规模偏小的意思并不是说
这个公司的绝对的管理规模小而是说这个策略的容量比较小它为什么会小而美呢就是因为这个策略它的容量很小它很稀缺但是呢它给客户带来的风险税比这个特征是好的所以我们最直观的感受的话其实就偏高频的策略它
它是小而美的然后一些偏向于衍生品的这种策略它可能是小而美的小而美和小私募它是不能换一个直接的等号的每一个策略有它自己的策略的容量但凡有管理人在这个生态里面你走到前百分之十意味着你才可以有机会进入公众视角去让更多人知道我自己我们还做过一个课题叫做中小私募如何扩大规模
这些选题都是毛叔给我定的因为我做这个方向嘛毛叔是我领导他有很强的这个直觉他可能会就给我布置很多的这种课题和作业比如说郁姐你做一个分享就是中小四目桌会跨大规模因为这是大家关心的问题就原来我们做四目小圆桌就四目馆人他会想听这个对于找四目的人来说的话呢
他其实就会想要找小而美私募从投资的角度上来说他就肯定要找这种稀缺额度小而美的这种私募我们还有主题叫做怎么做管理员调研就管理员调研技巧有哪些其实会做很多很多这个点上的东西回到小而美上就所有管理人他在他的生命周期里面他到了比如说 20 亿这个规模他能够进入到大部分的财富管理机构的代销准入门槛的那个位置的时候
他都想冲一把的那个时候如果他是用小而美的这种策略还是以 CTA 为主就是很多小而美策略他可能一直会停留在小而美的状态里面他如果想要更进一步的时候他都会做一件事情加股票量化策略线如果我想借更多的钱我就要把我的策略去向更大容量的那个上面去延伸因为如果有策略线帮我打开了市场认知度的这一关人家也知道我的管理人是谁了
有品牌了我还想要赚更多资管规模带来的收入的话其实都会向股票量化策略上面去做一个延伸所以小而美的私募它有它自己独特的生态位说句实话我觉得小而美的策略不太会进入大部分个人客户的事业当中就那个份额机构或者是小圈子里就把它抢了是吗因为大部分个人客户它接触私募更多还是通过代销机构
像圈内的人或者说你身边正好有做这个行业懂这个的人毕竟是少数大部分老百姓他其实接触产品还是通过银行代销机构证券代销机构甚至是一些三方代销机构才能够看得到这些产品的但是小而美的策略它其实不在代销的审美范畴里面所以大部分的个人客户其实接触不到小而美的为什么我来解释一下
首先额度有限的这个产品它意味着我可能辛辛苦苦把它上架推了代销之后没卖多少它就不能卖了就结束了因为它没有额度了就是小本身就是美的必要条件
对因为你想啊它其实有一个不可能三角的不可能这个东西收益好波动小容量还大没有这回事最后大家都在这三个里面放弃一端找另外的一种平衡包括像股票量化策略包括逐增强哎呀那两零用截度其实也很高的那就会有投资人就说我原来可能能提供一个高下谱的超额但是我的容量是有限的那接下来的话呢我想把我的容量打开因为很少有管理人在规模的面前是能抵住诱惑的也就是说这个
这个破天的富贵来了怎么就不接呢肯定会接的在这个时候它就会做一定的放松多数的话我会把波动放得大一些然后我的容量也能够高一些大家都会在过多过少在做一些这样的尝试小美的这种策略它有几个特征第一个你容量很小的话我上下单销很快它就没有额度了它没有持续性我前面做了这么多的工作但是它为我们最后带来的这个结果就那么一小段或一小块第二个是这类的策略的认知门槛都很高
事情你说了大家也感受不到对呀我花了这么大的劲让你知道了这个东西是什么你买完之后可能也就没额度了关键是小而美这个事情吧很多东西它可能是好但是没有什么东西是绝对的我们说套利策略很稳健
尤其是在这两年大家都在追求确定性的情况下大家都会去往套利策略里面去勇比如说像今年年中那段时间啊成交量急剧缩量就市场上没有波动的时候其实套利策略表现也不会很好它遇到了像今年 924 之后的那波极致的行情的时候你会发现对一些平时看起来很稳健的一些小优美策略来说是一个极大的这种冲击
我想说的意思就是说小而美策略认知门槛高你推出去之后如果遇到了一些极端风险你还不好解释你解释到客户可能他听不明白所以小而美的策略不是给个人客户的它是给机构投资人和副副管理人的在代销线上或面向个人客户上面有一个很有意思的点这也是前几年一直困扰我的点就是你其实很难劝客户卖的你可以不断地上产品
补充这个货架但是你如果想要站出来说这个管理人不行了这个策略不行了现在大家赶紧卖吧这个事情是很难很难很难做的我们只能够去呈现现在这个市场的水温是什么各个策略的水温是什么等等这些信息或者说管理人员有些风险问题我们可以去做提示他注定就是说你面向为个人客户尤其做代销业务的时候你要尽可能选择一些它的持续性
还有尽量它是一个不可证伪的一个东西会更长久一些所以你会发现代销客户最后他接收到最多的还是主观多头股票量化股票量化里面也是以主增强为主因为容量大可持续而且它不可证伪是在于就是说跟国家经济
站在一起你长期投资或你熬过这个底部但是回过头来看 A 股肯定是会要去做一个大级别的这种测试但是从代销线上来说的话这些才是主流的审美和认知就是很难走到质疑策略那一步是质疑策略吗
策略其实不应该去质疑它因为每一个策略都会有它自己的生态位你可能是把这个策略它在它不适应的这个环境里面客户它恰好持有然后产生了很大的这种冲击但是呢我从来不质疑这个策略本身我会去评估它的性价比如何
就比如说我们可能从 20 年到 23 年再去做私募的这个事情的时候呢我自己个人的这个偏好我其实就会偏向于股票量化一些因为大家在这个结构性牛市的这个过程当中手里其实已经很多的主观的公募啊包括自己也有很多的这种相关的这些配置了
但是大部分的客户他对于股票量化的这个配置他其实没有是空缺的你同样都做权益投资你不用全都压在偏主观多头的这个方向里面所以我觉得量化是一个比较合适的配置然后我就会上再往后走一段时间的时候我在一定程度上我比较早的放弃了上中性这个策略你的屁股是在一个代销者还是说在一个个人投资者是我
我觉得两者都占我尽可能想找一个平衡如果要上线一个管理人或者说要去做的话我评判的标准就是我自己有钱我会不会投他在刚开始的时候还比较好弄再往后的话越来越难我挑不出来了挑不出来了
对选不出来了不是因为没有好的我举个例子在那个时候我其实很想去上一些比较好的这种股票量化策略因为我们能看到在 21 年一直到去年其实还是一个偏小盘占优的对于做权益投资来说的话呢主观多头和股票量化之间它其实差异非常非常的明显主观多头它更多覆盖的还是上上前 300
我以前做过一个统计就是我把所有的百亿私募主观多头的拉出来就是拟合成一个整体的一个曲线的话你会发现它跟混三百强相关基本上走势一样为啥呢是因为我认为主观和量化区别在于它主观它其实是以一个人他过往的投资经验的就是凝结出来这个认知所形成的一个投资体系然后你自己去做研究的时候你会研究的一定是研报覆盖比较多的偏龙一龙二的前面的这些上市公司你不太会看到
28 效应里面后 80%那大量的规模偏小的这些企业不会的因为你要投入这么多的这个研究深度在里面你不可能覆盖到后面所以最终就形成了大家在前面这些研究资源非常丰富信息度也高同时也是这个行业里面靠前的这些企业里面让大家会产生不同的认知嘛
最后你把它平均下来的时候你会发现跟互生三百的相关度非常高所以我能不能这么说大概率一个主观多头的私募他赢是靠的折股以及更加集中我其实是这么理解的我做代销这些时间或者说在筛选私募这些过程当中在前期困扰我的一个关于主观多头的问题也就是集中持股这件事情到底对不对因为我看到过管理人肯定不止一家
可能真的会接近于单票满仓尤其新规之前还没有这个限制对现在下了一下下一线我当然想说那些管理人咋办呢但可能还是会偏集中一些吧就是对有些管理人他的风格就是这样子的但是我会发现这个事情到底对不对
我后来在思考这个问题的时候呢就是你如何评价一个管理员他的策略或一个产品到底好不好看他的结果嘛那结果到底要看多长的周期呢因为在核心资产抱团瓦解之前的时候你的集中度越高你的业绩越诱人我说句实话我个人的风篇或个人的口味我是不喜欢集中度过高的
我所有的事情我很多时候我都想求一个中庸之道就是你不可以太冒和太极致因为一定会出现过于不急的这个状态就是我希望很多事情它是能够更有持续性的所以我会觉得就是说这个集中度过高一定不是一个好事
但是呢你事实上感受到的所有东西都在跟我的这个观念产生冲突他是获家商表现最好的管理人他在全场可能都是收益非常非常具体的管理人客户对他也是非常非常的这个认可在那个时间段里面愈演愈烈的时候反而对我产生了一定的
自我怀疑对我觉得说我错了吗然后我开始在想是不是一个管理人他敢于下重注本身也是一个能力的体现是吧但是我很快又想到了一点如果这是他的能力体现的话这个投资人或这个管理人对他下重注要付出的代价是否清晰地认知得到我觉得这个也很重要事实证明大部分没有就是说那些集中持股的后来都表现的会比较差一些但很多事情都是不能够一棒子打死的
我还是接触到一些非常非常优秀的主观的经理他是很敏锐的而且还是很辩证的去看待整个不管是市场运作的一些情况和底层基本面的情况因为在 A 股哎呦 重看基本面真的不行并不是经常有效对 你得考虑很多其他的因素你得了解它运行的这个认知但最后你想要有一个不错的结果都是要在一些你有把握的事情上面用仓位去表达的
但是又不能过于集中所以我后面就个人偏好口味上会喜欢一些适度集中的管理员就它的持股数量举个例子不会特别多也不会特别少可能在 10 几 20 只但是呢它不会是每一只都像公募基金那样买个那个 10 个点以内它可能会有四五只票占据了它将近八九十的这个仓位这是它对于当前市场上的一个表达而且这个
它是会变的就它不是说一直拿着会不动它是会根据市场有所变化的但是这样的人其实挺少的非常非常少我们对于主观多头的管理员后面两个维度去分析它一个是它的投资逻辑就是它选股的逻辑是什么就它对于业绩增长还有它对于估值的容忍度的评判它是在往深度价值那个去走还是在往成长的那个方向去走这是它的选股的逻辑最后到它执行操作的这个手段上的话就是它的持股的集中度
和他交易换手的这个速度我们会给这些管理人有一个基础的这种分类你们调研的时候他们都是要披露这些数据的对于主观多头来说的话这个信息还相对来说好弄一些因为有一些比如说是公奔司的这些经理的话其实你可以拉到他之前做公募管理人的时候他的持仓的情况的还有一块就是主观多头的管理人因为他的持股数不会特别的多他不会把自己买钱销量化的那么多的部分的所以
他的业绩走势上一定程度上能够验证他我说我在那个时候配了什么什么之后
之后的话其实你可以把它跟这个行业指数跟某一个宽积的指数你去做比对你大概就能知道它这个事情说的对不对就这个印证起来还是相对来说比较容易的还有就是主观多头的经理的话呢它是需要不断地去发声的它要表达自己的观点的所以很多东西相对来说好验证一些我们为了让主观多头的管理人更加的形象跟丰满一些当时其实也是某时候建了一个体系就是把主观多头的经理呢把它分成了三种人格展开讲讲
第一个人格叫做猎手型猎手型就是我刚才说的我相对来说比较喜欢这种管理人他是自下而上地去寻找个股上的有超额收益的个股机会的基于他对于这个企业深度研究的结果我认为这就是主观多头的 alpha 所在呀
他是猎手就意味着他出手快而且呢他其实是会去做一些这个变化的就是他的换手和持股的周期其实也不会特别的长就是你看一个主观豆头的经济至少看五年以上嘛我们当然期待每一个主观豆头的经济它能够呈现的这个业绩里面他是经历过不同的市场环境和多个牛
牛熊的周期这样的话你才能更全面的去评判它这类的管理人是我心目当中主要多多应该有的那个阿尔法我特别喜欢你刚才说的那点就是交易应该成为它体系里面相当重要的一部分尤其它又是主头 A 股的话对你思慕的阿尔法到底是什么就是我到底要为了啥去交那 20%的这个业绩报酬我一直在想这个事因为我自己也是投资人我会把很多东西产品全都放在一起去做一个评价就是思慕他第一个
维度的收费或者说我愿意为什么去付你 20%如果你真正意义上是一个绝对收益思维的一个策略也好或者说你投资体系是偏这样子的话我觉得是值得的比如说对冲型的这种策略它本身就是个绝对收益型的这种策略那我是为你绝对回报来付这个钱的如果你是稀缺的我觉得你性价比是够的我会配那它的比照的话就是你的分野收益比和我就持有雇收雇收家来说的话是不是给了我更好的一个补偿这是一种绝对收益性还有一种就是
大 A 的这种策略主观多头策略也应该是绝对说以思维才对因为我们说公募和私募它运作的模式呢公募它是要规模的是私募要超额对私募要超额所以从经营模式上来说的话呢就是如果你规模要越来越大的话你就应该一直努力地去抢占大家的那个视野我应该阶段性我要冲到这个第一名我让所有人都看到这个最重要所以我仓位得高啊
因为不能踏空本来有参与限制对也不能变那我只要有一段时间其实是 OK 了就可以了我并不需要去做那个长生将军因为我只要有一段时间能让你技术就够了这个商业模式在某种程度上其他就实现了但私募原则上是不需要这样子的因为私募它不需要那么多的规模就可以让你实现财富自由而且我觉得私募好像天然都得骗绝对收益一些因为如果你某一年的体验不太好你是容易失去客户的
对啊原则上一个好的私募如果你在公务体系里面比如说可能要成为百亿千亿管理规模收入加奖金啊等等还收到一系列的约束这是你的人力成本的部分嘛但是你想受的是什么呢享受的是公务在帮你去做导流你不用去想穆斯的事情对
但是你在私募这个维度里面的话呢其实是我有一群信任我的人我让他跟着我不管是穿越牛熊啊或什么的就是给他一个好的绝对收益的这个体验我可能不需要很多的规模可能最多我管个 20 亿的规模对这个经营经理本人来说的话我认为他产生的这个效用最后的这个收入可能不会比他在那个体系里面要差所以从激励模式的角度上来说的话私募他应该要
提供一个更好的风险收益表达对所以我理想当中的主观多头的管理人他有个古怪觉得阿尔法同时的话他其实应该做一些更好的这种仓位的控制的尤其这也是私募相对于公募的一个比较优势对私募说白了相较于公募我觉得就两个优势第一个优势就是你是一个 sign 老板嘛你是老板你说了算对吧这个是能够实现你自己的利益最大化的
这是它的这个激励机制上面是非常非常好的第二个就它限制少对你没有仓位限制也没有集中度限制我也见过有公募的这个经理到了私募之后哇 它的个股经理度插底下就上来的也没有集中度的这个限制在里面你可以用各种各样的这种衍生品的交易工具
前两年的时候有些管理人其实也是公募出来公本司出来的借金经理他其实在他产品里面就运用到很多的长短眼神品的工具安全气囊啊等等这样子的工具来帮他去做一些波动的一些平滑我认为这是非常非常好的一件事情这才体现了私募的价值固然这是一把双刃剑啊但是
我觉得大家肯定还是要找差异化的因为如果你不去找的话那你在公募领域同样有更多的替代选择可以选那你如果找一个和公募差不多的私募那为什么不去买公募呢对呀就是这样子
所以我觉得私募就是两个优势是这个完全不过于任何投资参考或建议就是我个人看主观多头的私募我还比较喜欢那些他个人就是他不是为了迎合你他是真的觉得我应该再配港股和美股我觉得他都是带差异化的对我们后面再说推私募的时候主观多头跟其他策略会用的战略它不太一样第一种是刚我说的猎手型我们回归三个人格还没盘完呢我们认为最有阿尔法特质的第二类的话呢叫道士
好好的能享受很多人对不对就是他的步道每个人他形成了自己的一套投资的这个哲学和体系的时候他要让别人认知到就是上他的道不道或者念经对就是念到你你信了就是念到你认可我你要因为相信你才能读我能让你看见对这些管理人往往他集中度可能比较高这个事到底好不好呢很多事情它都是两面性的
我后来在想一个问题作为道士型的这个管理人如果他能够凭借他步道的这个本领能够让客户跟着他穿越底部我用情绪价值把你留住然后能等到回归的那一天结果也是好的这不就那么头顾吗对吧结果也是好的私募就是如果你说 20%是 carry
我们知道绝对收益或 alpha 能力是一个绝对绝对绝对稀缺的事情非常非常稀缺的事情如果你用结果来去框定这个事情的话你会发现找不出特别好的因为咱底层的大 A 的这个资产这个市场本身就不是特别特别的友好我想到的第二个部分就是投顾提供情绪价值
就如果你能用你的能力就是让客户在底部的时候不把你卖掉等到赚钱的那一天最后因为我们最终还是要看老百姓看客户最后他有没有赚到钱的但是这个事情的话呢又受到了一些冲击当叙事发生转变的时候这个趋势就持续很长很长很长的时间到最后惩罚的都是那些最忠诚的教徒是
真的越听越感觉这个东西依赖名气依赖你的雇的能力本质上就是那个头顾也没有什么差别了以及大部分头顾也都没有提供什么好的筹募
但是你本身在大的这个环境里面就还是要有一些对大的叙事和趋势的一个判断的比如说在道士型的这个管理人可能到现在有些可能已经连续四年都是复周易的状态了你本质上还得去判定一下你坚持的这个叙事逻辑还是不是我们现在所处的这个环境这个很重要如果是固的这种模式的话我更多的会希望它是指数它是宽积
它是不那么会出大错的就是不会在这个歧途上面走太远的那种方向我能不能说其实这些倒是型的大佬其实他的命运和核心资产的命运是强绑定的对
对啊是强绑定的有的时候我们内部小范围讨论就在说这个事情我觉得真正的投资大佬他出现的频率的概率不会那么高的云云众生大家多数人都还是普通人你希望一个大佬出现然后被你发现这个概率其实很低的某种程度上要降低预期我对于主观多头整体的一个预期其实就是我觉得会跟着婚三脉走是
是共识因为你的选票范围就在那里区别点就在于每个人他会有不同的审美他会有不同的他对于市场现在解读的一个状态还有第三个是这两年才出现的问题就是情绪稳不稳定这个事情说起来有点好笑但是
真的是这样子我在前几年的时候也看过一些投资经理他在连续的市场的复盘会的过程当中的话他自己也会乱掉的他可能曾经擅长的事情也变得不那么擅长了会有这样的情况的说实话还是会有些可惜但这些都是要平定的这个状态这是我们说的第二个人格这个第二个人格也带来了私募的第二个超收益的来源就是你提供雇的这个能力
第三种的话就是我们说的叫军师就它偏排兵布阵一些比如说我现在对于市场的判断或对于整个国内外经济的一个状况的一个判断然后有了一个主线主线之后的话我的排兵布阵就是我可能在偏成长和偏价值的这个部分我都做了一些配置然后我可能在某些板块或者说在方向里面的某些个股再去做一个筛选它最后呈现出来的可能是一个打比方二三十只持股然后我可能在某些板块
然后它的池塘的集中度不超过 10%池塘非常均衡就有点像忽然三百的基本面量化大多数公务体系出来的精进力
可能会呈现出来的状态因为他们在公募里面他会有一个大的智库这个智库现在是属于什么样的大的一个趋势里面各个行业的研究员他会提供他对于标的的一些筛选的观点的建议对经纪人来说的话他自己会去做一个排并布阵这是一个大概率不会错的事情有点像一个行业分散的均衡派的公募的基金经理对
对那这些人一般来讲平均而言他们仓位和择持层面是比较淡化的吗会有但是他不是大开大合的那种调仓就是他可能会在少数的几个行业因为他每个行业的集中度也不会很高可能在 30 以内他可能出现一些个别行业出现一些问题的时候他可能会去做一些调整
这些管理人呢就这些产品的话让你稍微省心一点因为你知道它不会出大错就我说的那种平庸之道的如果市场它的主线比较明确然后又是涨幅集中在某几个行业或板块里面的时候他们的
充力会比较强因为它可能集中的也会选择那几个行业里面但是像这两年因为整个国内是一个降速体制的状态嘛行业分化很强这么多的二级行业里面其实它可能每年是涨幅的这个行业的占比越来越少就是行业之间分化很强而且涨的又跟前两年不一样这种情况下的话对于这类管理人来说的话那就会变成中庸的下跌
就是也是中庸的不好就这么个情况就最后落到九关多头上的话我大体的判断我会认为它最终是一个跟后人三百强相关的一个曲线我们期待在里面能够找到一些真正的有α能力的新经历但是这个事情它不可强求因为一个人的这么漫长的投资生涯里面你的高光时刻可能不会一直出现它被你发现的时候可能他刚经历了他的一个高光时刻
下一个高光时刻什么时候来你其实是没有办法去预估他的而且这个人大概率是有路径依赖的嗯
很多人都会有路径依赖我觉得这是人的本能为什么我们看猎手型的精进理的时候会去看他在不同时间的持仓的情况就想知道他的能力圈是不是真的有比较大的这种扩充而且他在去转的过程当中他的思考的出发点他是不是真的察觉到了一些更大维度的一些叙事的转变或环境的转变这个能力其实是很难的而且我认为从研究到投资中间有不可逾越的鸿沟你看对到做对
也很难我认知到了这个事情我还能用仓位和交易去表达它而且我情绪稳定这样的人非常非常少你要么就可以提供情绪价值我觉得这个大类我们说差不多所以对于主观多头的经纪人来说的话我们会增加这个经纪人跟投资人之间的接触的频率就你一定得了解他是谁你对他像教徒一样产生的信仰这个事情才往下走但是股票量化跟他又是一个完全相反的一个状态了
我们接下来聊股票量化我们先从都是多头策略的质增二或者说量化选股的角度上来去判断它和主观多头所相对的就是如果你去把所有的量化多头的策略的这个线去做一个拟合的话它会跟中正 500 和中正 1000 相关度比较高
因为这两个地方超额更稳定一些因为它跟主观多头赚的不是一个钱主观多头它赚的是有认知变现的钱量化它赚的是从过去的统计规律里面去预测未来所以它需要广度因为我是用统计模型我用计算机来帮我实现这个事情我是可以批量去实现全市场 5000 多只股票的这个覆盖的我不会举现在前面
那 300 只里面但是我需要的是什么维度的预测能够帮我带来更好的稳定性在过程当中的话你会发现量价的信息会比基本面带来的这个信息的稳定性更强那什么样的票会更有量价呢其实它要活跃然后流动性要好
会带来一些量价的收益在里面的话它就会往小票的方向去走这也很符合 A 股生态特征的一个对所以如果一个拿了很多的主观多头自己也炒股的这种个人投资者来说的话你如果风评比较高要配权益的话你就应该去配量化股票量化因为这是帮你在补你没有的东西在这个过程当中的话呢因为现在细分已经很多了有 500 只增 1000 只增
还有量化多头量化多头这个事情也挺有意思其实指增这个策略我觉得很讨巧的它脱离了我们讨论的就是私募应该去做绝对收益的这个范畴因为它本身做的就是我是一个 Beta 要百分之百持有的策略就是我衡量它其实应该衡量是你超额的这个稳定性超额的收益是怎么样的所以客户在选择指数增强的过程当中他自己就应该带着对于这个指数的观点我再去选所以
所以很多时候市场的这个涨跌其实是会跟它去剥离开其实更好做投顾的这么一个部分因为它某种意义上它其实指数投资如果管理人能够在这个指数层面上去贡献不错超额的话其实会非常非常好但是这个策略这几年就发展得非常非常快导致大家 500 的超额也卷不动了做 1000 的超额 1000 的超额也卷不动了下沉还不是下沉因为本身 500 指增和 1000 指增里面其实就会有很多的样本外的股票
其实已经选到后面去了前几年这个只能策略很火的时候大家其实是用赛马机制来去评价股票量化的管理人的主观多头我们说的是步道嘛它过程很重要你得知道这个人他是怎么想的你的这个产品的收益结果其实是他认知变现的过程但是对于量化来说的话我们从来都不会让量化投资经理出来跟投资人去做交流的
没有意义大家就看结果就好了对只要看结果就好了因为真的没有意义首先他跟你说的你肯定听不懂而且真正重要的东西他也不会说说了很多东西其实就过想出去了其实就没有必要就要看那个结果所以在有段时间里面一到周五下午一收盘的时候一堆猪咕超额全部都出来了
我说一实话我觉得这样挺好的因为它很快速地让大家了解了这个策略的特性往往一个行业能够发展都是在强竞争的这个状态里面的一条街上如果只有你一家卖早点的你的生意肯定不好当有了五到十家都在这里卖早点的时候你感受到很强的这个竞争性大家会去比较那家好吃那家便宜但
但那个时候这条街的客流量已经最大的所以对于量化来说也是这样我觉得这几年量化是吃到了颇添的富贵的那我请问两个问题啊第一个就是这条早餐街它是有长盛将军呢还是成都变换大王旗呢有长盛将军的这个长盛将军它的特征是什么呢我认为啊量化它的马太效应是很明显的
很明显的因为量化它的门槛很高我看很多量化管理人包括如果上代销的话呢说实话我真的不太会去看规模比较小的为什么因为量化里面最值钱的两个东西一个是人或者说其实人某种意义上它是唯一的第二种的话呢在军备竞赛里面的话你要铺很多的这种算力和硬件的这个东西上去这两个都非常非常的少钱
这意味着什么呢意味着你规模变大的时候这公司很赚钱他有很多很多钱的时候如果只要他愿意他一定会把最聪明的大脑都吸引过来的如果他愿意他可以成为这个行业里面军备竞赛投入更多的但是压在他头上的就是这个策略的天花板我如何去向上突破的问题在这个过程当中是我们刚刚所说的那个不可能三角就是你要高收益要低波动还要容量大这个不行的时候
我可能就要放宽一些东西我可能就会把波动给放开但你说这个管理人也会有他自己的生态位我们说到量化多头这个策略从我自己的感受为什么会有这个策略的原因是因为只增卷到拼超额的那个维度的时候所有的管理人都非常非常的痛苦而且规模容量过大的时候呢他一定是会缩减他获取的这个性价比的那索性大家都放开吧我把长口可能放开一些的时候我的超额波动很大
那原来指数增强如果超额波动一大的话客户他就会过来投诉你看别家怎么样你为什么这样子那我索性放开我最后给你的一个投资结果相对来说是好的就可以了这样子的话呢我量化多头就不用再跟指数去比或者说不用在超额维度里面去卷而是我把它拉到了跟主观多头 PK 的那个赛道里面去了
我都是权益投资你不要再把我跟指数去做一个对标了你把我跟主观多头去比我最后也没有给你去挣钱但是本质上你把量化多头策略拉出来的时候你会发现它呈现出来的第一仍然是满仓因为量化管理人他是不具备仓位择市能力的第二他仍然是会偏小票的
因为它的选股的这个逻辑它追求的是广度它追求的是胜率所以呢它更多的还是会在偏量价和偏统计规里面去寻求机会这个行业哎 还是那句话真是吃到了破天的富贵我们回顾整个资管
市场的这个变化我会把证券私募和公募里面的股票加混合基金放在一起去做一个对标来去看这个市场的一个变化因为对于证券私募来说我们现在说了非常多的主观多头和股票量化除了这个一半还有其他的策略但是我想说这两个策略累在一起
我觉得肯定占到了整个这个行业不说 80%我觉得 70%的规模应该是有的债券策略在这里面是相对来说偏少的一个部分而且它有它独特的这个生态位
我们说公务里面的股票基金还有混合基金混合基金里面的话它很多的是什么灵活配置啊水果混合啊这些啊它也跟就是我刚刚说的股票多多量化股票量化间它占着相同的生态位我通常会把他们俩的规模拿出来一起去做一个走势的对比在 2019 年年初之前的时候呢其实这俩规模都不是特别多可能公务股票在混合在一起差不多也就在两万亿不到的水平私募也是但
但私募的话它前面就行业规整吧它可能到了 1415 年才开始有些比较多的这个数据出来但是在 2019 年年初那个时间点的时候它俩都站在 2 万亿出头的位置 19 年开始的这个结构性牛市这是一个驱动因素第二个驱动因素的话就是资管新规飞飙转飙老百姓家庭财富里面有很多的钱从以前的标品的这个产品里面出来了出来之后的话呢又叠加有一波结构牛市的一个推动它有一个加速向
对 资管产品里面转换的过程这是我说的颇天的富贵这个趋势演变是很快很快的因为公募起量速度很快它俩其实同向的但是私募会稍微滞后一些些私募的高点差不多是在 2022 年的年初差不多从 2 万亿出头到了 6 万亿出头
翻了两倍公募它其实会更多公募它从 2 万亿出头它的时间点点应该往前一些它的高峰可能会出到它缺陷数据大概 21 年底的位置对或者说同样在那个时间点的时候我记得它到了 8.6 万亿吧它的高点然后它翻了三倍
这里边过程当中是我说的那两个因素大部分的投资人他其实都是通过代销的这种方式进入到这个市场的在这个过程当中我们经常说核心资产抱团从我的感知上来说的话我其实财富管理机构也在抱团当客户的需求开始往这里涌入的时候
你也要接住他财务管理机构也要接住他怎么接住他呢在这个过程当中的话你和一些明星管理人之间大家是站在同一个战线上的对于财务管理机构来说他也需要有这些非常亮眼的管理人或产品去吸引客户的注意然后来到他的平台上我认为是这两个双向的这种抱团催生的这个规模
迅速的扩增这是我的感受这两波大前一波去爆了核心资产这么看核心资产背后真的绑了好大好多人另外一波就专注于收割流动性我认为在私募这个里面啊
主多仍然也是占很大头的但量化它的占比在逐步的提升因为它占在一个很特别的这个生态位里面而且量化它的规模的这个提升它有延后效应的因为在 2010 年年初我们看到主多它其实开始要面临它的治安旅程了已经不是时刻了是旅程了但是量化这条路走得可长可长了量化在这后面面临的情况是超额内卷之后大家在抢额度抢额度之后的话变成量化多头
就是拥挤度提升一直在这个方向里面去卷量化的破天富贵一个是刚刚我说的就是自然搬家还有一个破天的富贵就是这几年大小盘分化因为有段时间的话主观和量化之间的冲突非常的尖锐主观一死主观量化之间的这种讨论非常非常多小作文也很多
非常非常多因为你如果抢了太多的蛋糕某种天平它失衡的时候或者说演变得过快的时候它一定会遭遇到某种程度的反噬包括这时候每天 A 股的成交额总量里面可能有个 20%我觉得都是量化在构成的对的我发现如果过多的限制量化交易的时候成交量也会锐渐
我们说到了他俩的高光时刻嘛就规模上的 ETF 的那个起量给大家说一说 ETF 的起量在他俩之后其实是这两年才开始有的 ETF 我觉得他还在自己的高光时刻给逆势增长
还在它的高光时刻当中因为它是一个渗透率不断不断提升的过程 ETF 它也是因为前面我们说主动管理去卖的这个过程以及大家对于我到底为何收费高数费高流动性的这些我到底有没有得到充分的补偿之后大家在寻找更多确定性事情的时候然后进入到 ETF 这个部分里面 ETF 投资它是成瘾的就是真的是会上瘾的
因为我是证券从业人员所以我们基本上都不会开证券账户因为报备什么的都非常非常的复杂但是证券人员他是可以开厂内基金账户的我尝试之后太爽了一发不可收拾它的流动性非常非常的好而且在指数层面上的话我可以找到任何我想表达的工具如果你没有办法给我带来超额收益你要收很多的钱我为什么不做最简单的指数投资呢而且大家好觉得 ETF 是一揽子股票其实不是的万物皆可以 ETF
对啊 我这个 ETF 当我陷入私募到底为何收费的过程当中的时候我感受到要为绝对收益的这种 alpha 能力去付费以及为你可能能够提供的这种情绪价值投入这个能力付费还有一个就是我觉得对于 alpha 这个维度来说的话低费是唯一确定的 alpha
低费流动性这是确定的 Alpha 的补偿在里面我觉得这都要算到这个机甲里面去我觉得 ETF 还有一个被大家忽略的 Alpha 就是如果你是一个配置型的思路其实你通过 ETF 还赢得了时间它可以让你不用去浸泡在这个市场里边然后去做自己其他的事
很多人不太耽误事但可能这个 alpha 也许是最大的对我觉得确定性其实是挺重要的因为你花很多的精力可能寻找的是一个比较虚无偏保的东西或者是一个低价谱的对我们去年整个团队都是在围绕着 ETF 指数投资金头雇来去做相关的这些工作其实对我个人来说的话可能我关注的事业发生了一个比较大的一个切换和转换但是对于我来说的话我很难找到
比较确定的 Alpha 或者说我自己很愿意去投的私募管理我从代销的审美视角上来说那些绝对的宝藏的管理人有的时候你可能没有办法跟他合作的他的流度可能不会给你从代销视角上来说在可选的范围之内的话有些我可能觉得这个 20%的这个付费我自己心里面也会存疑然后我自己也会挣扎这个事情
去年我们做过一个培训请了以前也是在偏证券的一个领导他给我们做培训的时候说了一句话他说指数是不死的这句话某种程度上他解救了我
如何理解不死呢我一直困扰在管理人筛选 Alpha 收益的这个追寻啊等等这个过程当中在经历这几年的时候有很多非常无奈和无力的时刻就有的管理人我认为他真的很不错从经营和自管角度来说我觉得他其实很良心也很努力然后我觉得他的体系方法也没有问题但是
这个市场其实也没有给他特别好的回馈或者说你觉得好的东西可能大家也拿不出不会去认可他还有就是信任危机里面过来时间他可能都卸任了他可能都不管了但是那什么东西是确定性的呢指数是不死的它永远在那里就意味着如果你对这个指数有观点你所有你要附在他身上的投顾价值才真正的有意义如果我做很多这种筛选或什么的结果他说不好意思这个产品我不管了
或者说现在我的中心可能不在这里啊或什么的你前面的积累都消失了对其实是个很好心过程而且这个过程的话呢在过去大发展的这个阶段里面它是大放异彩的但是进入到这么漫长的至暗的这个旅程里面的时候它其实是个越来越胶着的状态
所以其实我还挺感激我能有一个机会能更好的去拥抱 ETF 指数投资包括这些事情的我还有一个问题你看量化私募它是负责超额的部分对那有没有那种水晶球可以让我更好的去做一些如果我不想做拼盘 500 1300 他们之间的判断因为你也说了如果我选止增的话其实你自己肯定是要有一个主观的判断的嗯嗯嗯
我想想很多人是没有的我说有没有这种水晶球可以帮大家就是如果你 Beta 选对了它难道不是事半功倍吗对其实在国内判断 Beta 老实说有一点难我说一下我选择的标准首先如果在量化私募的这个维度里面的话我还是认为它在偏小盘的范畴里面它会有更多 Alpha 市场的
这个是它策略的特性所带来的第二个就是对于大的 Beta 上的一个判断我自己一直也都会筛一些这种私募官员的产品包括直层和量化产品我其实都有在做一定的筛选这两年一直是小盘股是比较强的所以其实在应该去的下半年的时候我开始要做这块的配置的时候就是我有一部分资金我想要来去做
A 股的这个布局然后选择了要用量化多头来去做的时候主观上来说的话我更希望我自己应该要去配一些混 300 因为我自己其他的这个持仓是比较偏 500 和 1000 的我从我自己的角度上来说的话我想去做一定的分散而且我觉得可能风格它会出现一定的回归的
就大展盘这个分化的事情一定不会那么的持久但是呢我又会对量化做 300 超我的这个事情的话呢我会稍微存疑也不是存疑就是他一定能做出来因为他如果做不出来的话这个策略他没有存在的必要但是我觉得我就没有实现他最大化的这个利益所以我最后选择的就是我可能直接去配到中立全职
或者转换的权益就跟着全市场的这个部分就是说我尽量我就不做大的则实的判断了因为在 A 股做判断太难了太难了太难了真的太难了重复了好多遍
对因为今年也是大起大落的一年所以如果 Beta 的判断的话我可能更多的希望提示的就是如果你现有池仓里面比较过多的偏向某一种风格的时候我会想做另外一块的补位理解另外一个就是私募的定位就是 Carry 是一个天问我知道今年还有一个很有争议的私募但它是那个疑云的问题嘛
其实亚斯木我觉得是非常值得赞扬的我很喜欢你可以给大家展开讲讲这个事就像我刚刚提到的关于这个 Carry 的天问啊就是说你要证明你有阿尔法能力要么你提供情绪价值
如果这些都进入到了一些大家觉得很难的这个事情当中的时候低费是唯一确定的二法但是从生态的角度上来说的话私募是不能做这个事情的为什么呢就是私募第一它的机制上它相较于大的公务基金来说它其实没有牌照和流量的优势
就是他要去吸引聪明的头脑去加入有更好的部分的话他一定要变成一个高充数率的资管的这个形态他才可以维系他的这个优势其二的话呢是私募很多时候他是要通过代销机构的合作去面向投资人的代销机构和管理人之间他其实也是需要有收入的一些切分的
所以如果太低重收入的这种私募基金的话从它的规模增长的这个路径来说的话至少在我的理解里面的话它没有那么顺我之前做那个中小私募规模增长路径的时候其实它真的每一家私募你回顾它走向百亿的过程的时候都是一样的从 0 到 11 到 10 亿 10 到 2121 开始进区域代销和一些部分的代销 51 开始进核心的这个代销然后加速地去做渠道管理和品牌的这个部分然后冲向百亿到百亿的时候基本上就稳定了因为你已经是市场上前一百的
所有人如果要选私募的时候都会先看你这是一条路径但是我看到这家管理人说我震惊了它完完全全是公募化的收费就是这家管理人叫盘松成立时间也非常非常的短应该是 22 年差不多年底的时候才成立的吧它成立之后它是一家股票量化的管理人然后也会有直层产品线它还有股票多空这种绝对收益性策略的产品线多空也是一个非常好的策略线对因为它跟上中信不一样上中信的话是
你是用期货在做的然后你做的是全市场的宽积但是股票多空的话它仍然还是超额和对冲之间的逻辑但是它限定在了我能做出更多超额的个股然后我的对冲限定的就是我用融券来去做精准的对冲就是说它某种程度上它让这个优势发挥得更大我认为这也是量化才独有的一些稀缺性的这种策略和定位这家管理员他的止增的收费是
只收管理费不收业绩报酬的
不受 carry 的成公募了对成公募了而且他是每天开放的因为他做很多直销他不受人申购费而且他也没有赎回费放面放负什么的进出了对我非常非常的震惊因为在那个时候其实整个市场已经开始走缩量的路径了然后大家有很多什么主观量化之争然后又有很多负面的东西出来其实这个行业其实是一个很疲累的一个状态然后这样的管理人出现让我非常的震惊这些是何归的
合规的协会没有要求你一定要收这么高的费用这些都是在很多的制度允许的空间里面大家选择了更利于自己高收费的这个模式但是
这个管理人是主动断了他这条财路的他成了一个得罪了所有同行的年余对确实是的远程这篇文章我看了写得非常好我觉得盘诵是需要鼓励一下的是这是其一啊但是说低费和流动性的话他给了我很低的一个失措成本嘛那我觉得不合适我可以去退对我来说就是一个一百万期的公布量化呀所有一切都是一样的
我后来持有的时候呢我发现哇这超额非常非常稳健这是企业它还有一个非常非常值得去说的点就是它的管理运营的手段和方式也是公布化的就是私募有一个很大的问题是它透明度非常的低
现在监管不是什么要求 500 万以下的产品要提示程序规模不到 1000 万的就基本上你就可能要给你加了一些很多的限制手段我非常非常赞成这件事情因为一家私募摆在一个投资人面前你来他真实的规模都不知道他会在 PPT 上说他有多少规模展示他这个产品的业绩或什么的但是这里面背后是有问号的就是说你真实的管理规模是多少这个数据在经济协会上是可以看到一个管理规模的区间的这能做一个佐证然后再到业绩的这个情况
他给你展示的这个产品业绩他到底管了多大的规模他是不是把最好的那个产品给了你他是不是就是一个橱窗的一个产品静止在那里你都不得而知我认为就是私募真实的数据吧它其实只有三个第一个呢是经济业协会所披露的这个公司运营管理的
就是经业协会上面他会展示这个管理人他什么时候成立的呀他的法人是谁呀他的核心的高管是谁呀因为现在要求必须你要有一个法人总经理然后要有投资总监要有一个风控然后对你都提出了管理经验的要求这都是后来才慢慢放上去的而且他需要你去披露你的履历这些都是企业经营层面上的部分然后在产品层面的部分他会告诉你这个管理人他的规模是多少但区间也能说明一些事情了
而且他会把这个管理人发行的所有的产品名字列在上面什么时候成立的现在是在运作当中还是已经清算了他的投稿人投稿方式谁都会列出来但他不会告诉你这个产品的规模有多大或他的业绩进取表现怎么样就他是一个公司吧他的运营情况的一个切片
但是这个信息是绝对真实的因为这是协会披露的他也能够告诉你一些信息了他能告诉你你通过他的那个股权的结构他的投资经理包括他的分工总监吧你通过他的履历大概能判断出来他的创始人团队是一个带着什么样基因的一个团队
是投资出身的还是偏营销出身的或者甚至就是可能跟这些都搭边的这个很重要还有就是产品的数量就如果一家管理人他发的产品数量 50 多只甚至上百只以上他给你展示了一只产品的这个业界这个时候其实某种程度上你是要去验证的就是说他给你是不是你想要的这个东西就是说
私募的信批做的是非常非常不好的哪怕现在已经没有办法去批评了嘛排排上也看不到了哪怕是之前你在排排和三分上能看到所有的管理人的业绩你都不能去用这个产品来去认定它的管理能力它可能只是它众多产品当中的某一支而已那都是它主动选择要给你看到这一支的这是第一个关于私募的真实信息就是它运营情况
第二个真实的信息在哪里呢在托管外包那里就是每一个产品这产品在现实社会背景一定是要有托管人的托管外包来去做它这个分额登记估值和算计这些事情的因为这是它的运作情况它不可能告诉你这个怎么样我想表达就是私募的托管外包机构那里它其实有真实数据的所以对于我做评价角度上来说的时候我一定会跟主流到托管外包机构的同事成为好朋友对
我不需要你把他什么信息发我这肯定是不可以的但是呢我可以电话问你几句他靠不靠谱一致性怎么样或什么的他是可以告诉我的自己嘛个人主观上的有一些评价他其实是可以告诉我的这个信息从托管二包这里来的信息也是比较准确的尤其是有一些这个管理人很多信息无法去判断的时候偏后的管理人的时候有些托管的朋友他告诉我他说玉姐这个管理人在黑名单上完全规避掉不碰他我会直接 pass 因为
因为有些管理人不是我主动筛选的是可能其他的客户经理和分支机构他推上来他想要去合作的我就 pass 掉第三个最真实的信息就是这个私募他真实的交易数据的信息就每一个产品最后他都会去
做产品交易和开户码这个信息本质上来说的话它也是不能够去对外或就是有这些交易的这个部分的但是呢对我来说的话呢我大概知道这个产品它在哪些券商比如说有交易或在券商有代销的时候我可以侧面去了解一下就是你觉得它一致性怎么样觉得这个管理人靠不靠谱我不需要你告诉我细节的东西我只要你告诉我
它实际上你体验下来是怎么样的这个是我认为真实的就在你这里交易的和直接在运作的这个信息这个是非常非常重要的但是盘松它的优点在哪里呢其实过往也有管理人这么做到了就是换风换风也是这样子的它把它所有的产品的进制训练全部都做展示
就你如果登他的那个平台那会儿的话一般是在什么公众号里面或者说他有些什么授权的这平台里面他会把他所有的产品的进制事例都告诉你而且他在做这些产品线规划的时候他从最开始的时候就比如这个产品线是什么什么只增那个产品线是什么什么的他已经全部都体系化规范好了这个其实就是一个公务化或者说一个
这儿挖井的资管机构他去管理这些产品线的一个情况个人我是非常非常喜欢这样子的管理人因为他减少了我很多就是要去做侧面验证的这个压力然后你去判断它一致性啊等等都会好很多盘松也是这样子的我比较震惊的是就是说他从刚开始就公司一成立的时候就有这样子的一个视角来做这个事情我觉得这个有格局对挺有意思的然后比较早去年的时候我们就去跟他们尽调交流过
我当时就问他一个问题我说你低费的这个策略是现在最开始你要做 0 到 1 阶段和 0 到 11 阶段要做的事情吗他说不是我说我们接下来都会用这样子的方式来去做我说那你的投产比怎么办呀因为正常的这个私募按他创出来说的话可能比如说要到 10 个亿他盈亏打平如果他用这种模式来去做的话他的盈亏打平的那个规模要求其实更高的而且这里还带来一个潜在的问题呢就是
这些量化其实比主观烧钱的人也烧钱系统也烧钱就它其实原则上就需要你有更大的这个 AOM 对规模才能够去支撑这个事情其实也很幸运啊就前段时间也是跟盘松的老板张小总聊过这个事情我说最开始我挺担心你们赢会平衡的他说还没事的就是我们自己做些策略我就可以把成本都打平了
就是做自营它也不算是自营就是有一种自营策略它的意义是我把一些高频的稀缺策略就给了自营策略还有一种的话是这个事情它不适合放在资管产品线里面去做比如说我在市场出现一些极端的情况比如说 9 月 24 号以来这本极端行情的时候
如果有交易能力的人他其实是可以通过股指期货的一些交易去赚到一些钱的但是这种实验性机会你是不适合放在这个自管产品线里面去的就是我可以靠我自己的投资能力去养活我的公司对那这个迎刃而解了不在这个维度范围里面但是我只是通过他们做这个事情呢我知道他们一定是想要正儿八经然后很正规的来做这个事情的作为投资人我非常愿意把钱投给这样的公司我甚至都不需要对他的超额去做
那么细致一个论证因为它的其实过往业绩可能呈现时间也不是特别的长但是对我来说市售成本太低了不行走呗对 我不行我就赎回呗我是把它跟其他的公布量化放在一起去做一个对标的它这个生态就是我现在在反思这个事情就是说在去年这两年的这个环境里面是非常破局的一路就是说你在这个私募里面看到了一个公募化管理的公司出现但是呢我也认为它可能最后还是只能成为个例
就它很难成为私募的一个主流私募的销售如果是跟代销绑定在一起的话它更多的是基于信任关系而产生的这个结果怎么说这个事情呢就是盘松它吸引的是直销的投资人和机构投资人 复付投资人他们接了非常非常多机构的这个钱但是它是很难进入主流代销事业的为什么因为没法分而且它上了代销货架怎么办呢它对于其他的我懂了
对吧你把别人都比下去是个冲击啊是是是
注定了不是所有人都能走这条路的它是一条个例但是它不会成为这个行业的常态因为行业发展到现在这个状态我比较悲观我觉得已经很难有增量了上一轮的增量是来源于我们说一个大的进制化时代开启的这么一个时点飞飙转飙带来的增量对又恰好是有了一个这个市场赚钱的效应在里面然后迅速地涌进来但我们现在面临的情况是
涌进来的这部分老百姓他没有赚到钱呀他是存在着信任的危机的所以从客群的角度上来说的话我认为我觉得对于股票公募还有混合公募就股份是一样的或者说主动管理或者说这些赛道来说其实都是一样你很难再去吸引更多新的客户涌入进来了一他没有搬家的动力因为大家现在都很紧缩大部分吧在缩散负债表然后你也没有赚钱消息呈现出来留在里面的人体验也不好
所以从客群的角度上来说我认为这个市场它增量难寻增量难寻之后的话它就会变成存量在里面的这些客户它可能还会有一个持续的这个动作我认为这个市场最终还是会缩量的因为把很多的比如说披露还有现在禁止不是没有办法非常非常复杂肯定是保护了这个投资量但是一定程度上它一定是会让这条街上的店越挂越少了
因为别人路过这条街巷他都不知道里面在卖什么他一定是会带来整个这个行业从监管层面上的进一步的这个锁量的那在这个过程当中的话其实就会变成已经持有的人因为我今年一直在关注证券私募的规模和股款的规模其实股款规模掉得还挺快的我看到最新的可能股票价混合有 7.55 亿
相较那个高峰 8.6 亿只掉了一个亿的规模那是因为这里面指数基金一下子突破到了 3 万亿以上在这个时间段里面其实 ETF 带来 2 万亿的增量你把这个扣掉了之后可能差不多 5.5 万亿这个水平那私募证券规模也从 6 出头掉到了 5 出头这个位置它又回到最初的起点
后来我发现证券私募这个规模它掉不下去我原来以为众多这些东西出来之后这个规模应该会破五万亿吧后来发现维持住了然后我发现了一个现象就是银量化在里面起了作用的
真正持有量化多头的私募产品的持有人他到现在为止他的体验应该还是可以的因为今年指数已经回正了一半的管理人应该是没有带来五点的超额的甚至有一部分管理人他是负超额但是你最终的绝对收益是负的很少包括前几年也是这样子的我觉得持有了量化的这部分的管理人他可能还会复购还会留在这个体系里面在这个体系里面的话因为已经到存量的这个过程当中的时候
你会发现在那边起主导因素的其实还是维护你的那个投顾和客户经理这个模式里面很重要的其实就是信任关系对吧我服务于你我把这个产品带给你因为你已经收不到这么多详细的这个信息了你信任我这个平台为你去做资产筛选和关键筛选这个能力但是信任关系的背后它其实是需要有一个高创收来去支持的我自己个人认为私募基金现在在财务管理机构里面还扮演着一个叫做高创收工具
这么一个角色因为公募的降费打得太严重了就如果你手里有客户这几年持有体验还可以的这波市场反弹出来的时候他其实想要赎回想要腾挪了我好不容易节后余生我赚钱了回本了这个时候我可能还会给你推一个私募的而且这个私募它的创收率一定是会比
功务要高的这是我现在所理解的就是这么个生态就是它会在一个面临缓慢缩量的一个状态没有比较大型的客户但是对于财务管理机构来说的话它其实是一个高创收的工具但是前提你仍要给客户赚到钱最近这段时间里面还能够带来量的管理员的话一般都是这几年只管多头的管理有一部分管理人是表现非常优秀的这几年像是一个压力测试一样你过来之后你就会变成剩下的这部分存量的人去喜欢或配的那个部分
包括股票量化也是现在的百亿私募已经只有 80 多家了两年前是 110 多这里面近乎三分之一都还是量化私募所以这是我对于私募吧整体的一个判断的状态我还想问你就是私募评价这个事还有什么想补充什么你的工作流程和评判环节首先你什么样的角色和岗位你看他的视角不一样代销的审美和投资人的审美其实是不太一样的
代销的审美里面的话呢可能更多的要看它的企业经营的能力
会不会出现一些道德风险就别出大错不能出大错就是代销是要求中庸之道的你要把所有可能会带来危险的这个因素给囊括在外但如果你是以我以 FORF 投资的角度我说一个机构投资人和直接的投资的角度上面去投的话我一定要看你是不是提供给我一个超额让我愿意去付费的真正的这个α收益是很重要的就这两个维度会不太一样一些就我刚从思慕出来然后切换到评价这个位置的时候呢
举个例子啊就是说我不太会去走正常的那个静调流程很多东西其实问不出来因为我之前可能这个静调和相同的问题我可能至少也回答过几百遍当我问这个问题的时候我都会知道坐在我对面那个人会用什么样的方式来回答我但是我知道真实的信息在哪里就一是我刚才说到就是那三个部分在你确定那是真实的信息之后然后你基于那个信息来去做一些它的风险收益特征的一个判断就是策略它本质上你可以做同向的好坏的
同比是可以的
然后你在策略维度里面的话每个策略的它自己的生态位我在去评价或者说调研这个管理人的时候更多的会看一些比较定性的东西因为定量的东西的话在你确定那些数据是真实的时候某种情况下是你在见它之前就能看到的对你就能看到的你真的去见它的时候如果是投资那个维度的话更多了解的是它在过去的几个比较重要的时间节点和上环境的过程当中它做了什么样子的反应你最大回撤你的波动还有你这块收益到底怎么来的
就是你要去做情景的那个判断大概了解他是一个什么样的管理人第二个维度的话就是看这个公司到底是一家什么样子的私企
这个好不标准化是一个很怎么说呢就是这个东西可以列出很多很多条条框框的这个内容但最后你去评价它的时候其实还是自己从主观或定性的价值上来说你愿不愿意把钱交给他来去做管理有些东西还是能够感知到他公司的流程和状态看上去是否规范他对于资管这个业务的这个态度然后以及对于帮人去理财这个事情他到底有多大的这个责任心在里面这个其实也是可以感知到的还有就是他团队的这个稳定性
如果这个老板很抠门然后很没有格局的话他这个团队会有一些问题尤其是在快速发展的这个阶段里面会有这样子的一个问题产生的都会带来接下来他割裂的潜在的一些危机但是很多时候呢这些东西评价很多的时候你会发现真的选不出来真的
真的会选不出来但是在颇天的富贵来临的过程当中的时候大家都是一个跑步入场的一个态度很多时候这些不断的东西有一个主次排序在后面的时候把它全中会弱化掉听起来感觉你的理想状态是做一个便利店但是好像环境和整个体系逼人你去做到一套事我觉得那是过去那两年特殊的情况所带来的未来我觉得不太会有这个大的飞镖转镖和腾罗的这个不好说现在这真是时代轰炉
这是时代红利但是只是说希望下一次来的时候呢能够更好一些因为现在这波下来的话也还是会有一地鸡毛的情况出现是