Crossfire hurricane ahead of US jobs report
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今天，我们将讨论昨日疲软的美国经济数据导致美元暴跌（尽管并非决定性下跌）以及美国国债上涨的情况。股市缺乏动力，市场似乎不知所措，因为三个重大问题可能将市场拉向截然不同的方向。本期播客由盛宝银行宏观策略全球主管约翰·J·哈迪主持。

请发送邮件至[email protected]，向我们提供反馈和提出问题。 点击此处，开设盛宝银行账户。 </context> <raw_text>0 欢迎收听盛宝市场简报。在开始之前，我们必须强调，本播客中表达的观点和意见仅代表主持人和嘉宾的观点，并不构成投资建议或推荐。所有提供的信息仅供教育和娱乐目的。

大家好，今天是2025年6月5日，星期四，我正在日内瓦一家酒店房间里向大家播报。我在瑞士待了两天，周二在苏黎世，昨天在日内瓦，为一些盛宝银行的客户和丹麦瑞士商会的一些成员做演讲。我参加了两场非常棒的活动。我演讲的主题是“特朗普2.0时代及其如何改变一切”。

我谈到了我们在播客中讨论了相当长一段时间的一些主题。听众真的非常棒，我感谢所有参加的人，我相信你们中的一些人今天可能正在收听播客，所以我要特别感谢那些来参加活动并积极参与讨论的人，讨论内容真的很好。好了，让我们来看看市场，现在市场上发生了太多的事情，而我们甚至还没有到明天，明天我们将迎来非农就业报告，我认为这是一件重要的事情

当然，由于技术原因，以及市场对美国经济看法的潜在触发因素，这是一个重要的事件，但我认为还有其他一些问题，至少目前来看，这些问题正在酝酿之中。首先，昨天我们收到了美国疲软的ISM服务业数据，为49.9。预期值为52，高于50。

4月份的数据。新订单部分跌破47，所以相当糟糕，ISM服务业的势头相当糟糕。然后是ADP私营部门就业人数，5月份仅增长3.7万。除了2023年初的一次小幅波动外，这是自2022年某个时候以来最糟糕的数据。所以显然这个数字令人担忧

试图找到与非农就业人数变化的相关性有时很困难，但这确实令人失望。这种双重打击让我们迎来了美国国债的大幅上涨。整个收益率曲线下降。两年期国债收益率下降约8个基点。10年期和30年期国债收益率下降约9个基点。所以国债出现了强劲上涨。你知道，经典的情况是，坏消息对风险资产不利，或者说风险消退，但坏消息对国债有利。

收益率曲线上的利率基本上都处于5月初以来的最低水平。当然，在其他地方的反应是，我对股市没有什么好说的。我认为我们只是在等待市场情绪的转变。我最近曾说过，我们可能会看到一些盘整和风险情绪的转变。但我们并没有真正看到这种情况。所以让我们看看，当我们在其他地方，尤其是在国债市场上看到一些相当大的波动时，它是否会触发一些事情。

股市还没有反应。所以我认为我会在下一次看到一些强劲的新高或一些有意义的消息时再发表评论。就像我在之前的播客中所说的那样，这里有趣的是，如果我们看到美国数据疲软的模式，那么坏消息是如何解读的呢？坏消息是解读为“好极了，美联储将降息，这是好事”？还是解读为“哦，不，我们将陷入衰退，这将影响利润”？

现在，让我们来看看其他地方的反应函数，主要是外汇市场，不出所料，我们看到了美元走弱。最近几天美元交易真的非常棘手，波动非常剧烈。美元兑欧元一度突破114，然后又迅速回落至114以下。美元兑日元一度逼近142低点附近的支撑位。

然后我们得到了4月份的Jolts就业调查，这是一个毫无价值的数据点。这是一个糟糕的调查，参与度非常低。它经常被大幅修正。它针对的是我们关注的关键数据（5月份数据）之前的月份。然而，你却看到美元回升至144以上。在昨晚的30年期预测之前，日本市场出现了一些紧张情绪。

日本国债拍卖。这是一场有趣的拍卖，正如我们之前提到的那样，40年期国债拍卖是很多年来的第一次，他们实际上降低了拍卖规模，因为他们意识到对这种长期日本国债的需求可能有点低迷。事实上，即使拍卖规模降低了，需求仍然有点疲软。

隔夜30年期国债的需求再次被认为疲软。然而，它仍在预期范围内。这只是自几年前以来的最弱需求。尽管如此，日本国债仍跟随其美国同行，收益率大幅下降。

长话短说，美元兑日元汇率因美国数据而大幅下跌，可能还有一些对拍卖的担忧。然后从144美元以上，我们一夜之间暴跌至142.5美元。然后这种跌势让位于今天早上一度超过143美元的水平。所以交易美元兑日元汇率真的非常冒险。

我的总体展望是，中期来看，美元兑日元汇率将走低，但我们可能需要看到美国收益率下降（这方面已经得到证实）和风险情绪疲软的结合，而我们在这方面还没有看到证实。此外，我们还看到了近几个月来出现的一个新的难题，

而且噪音中没有明确的信号。有时会有，但最近没有，那就是强劲的美国国债市场，换句话说，美国国债收益率下降，这是否意味着人们乐于购买国债。因此，我们不必担心整个脆弱的美国国债市场问题等等。所以我认为这个市场有很多交叉火力和交叉信号。

好了，我想继续讨论另一个新闻，非常有趣。德国公布了一项价值460亿欧元的企业税收方案。从标题来看，这听起来相当不错。市场对此反应非常积极。当你开始深入研究细节时，我认为这相当谨慎，这真是太了不起了。他们在即将举行大选时，以万亿欧元的声明来吸引眼球。

当然，在大选后也是如此，以便通过这项法案。而这些措施实际上非常温和。而且时间安排非常缓慢。所以一些细节。对所谓的“动产”进行30%的减记，以及对电动汽车等的某种扣除，

然后降低税率，如果你关注德国DAX指数和德国公司，你会喜欢听到这些好消息，然而，这项措施要到2028年才能开始实施，届时他们将在数年内逐步将公司税率从30%降至25%。

这里的情况非常非常渐进。让我们将其与《特朗普减税与就业法案》进行比较，该法案将美国公司税率从35%降至21%，而且基本上是立即生效的。而德国的460亿欧元，当然要少得多。

美国经济，我们谈论的是一个4万亿欧元的经济体，而美国经济体是30万亿美元。但特朗普减税与就业法案的总额仍然为1.5万亿美元。我今天早上才看到，4月份德国工厂订单好于预期。这是一个有点波动的数据系列，但这很有趣。工厂订单理论上应该是德国工业复苏的一个领先指标。

但经工作日调整后的同比增长4.8%还是挺有意思的。最后关于德国，梅茨总理今天正在华盛顿特区会见特朗普。看到他们之间的个人化学反应（或缺乏化学反应）或会产生什么样的交流总是很有趣的。当然，我们正处于美国和欧洲之间的贸易谈判之中。哦，实际上，关于美国例外论的衰落和欧洲可能吸引更多投资的主题，还有一件事。

《金融时报》以一篇大型报道开头，称大型投资者正在撤离美国市场。他们引用了几家大型养老基金。其中一家在加拿大，另一家是Alliance Bernstein。

关于打算将其投资组合从美国重新配置到欧洲，特别是欧洲。然而，他们找到的另一位评论员说，你看，你为什么关注欧洲？它的增长迟缓，监管严格。所以，是的，你知道，目前还很难下结论。只要风险偏好存在，我认为美国很难出现大幅跑输的情况。所以，是的，

我们需要看到自4月份低点以来风险情绪出现令人难以置信的反弹后的转变。在这方面，我的意思是，我们看到一些迹象表明特朗普有点说我们需要尽快从我们的内部贸易谈判中获得这些最优惠的贸易协议。

他说习近平很难对付。这是最新的说法。你看到中国正在做的事情，比如暗示购买数百架空客飞机，这明显是对波音的冷落，是对美国的冷落。然后是稀土问题，这可能是特朗普最近指责中国在瑞士达成的协议方面不公平的原因。

有许多迹象表明，稀土供应的速度无法让关键产业以目前的速率继续生产，如果供应跟不上。一些消息来源指出，这仅仅是因为中国出台了新的规定，生产稀土的中国公司必须，你知道，

进行一些困难的官僚程序来申报生产的稀土数量，并且他们必须向中国当局注册这些信息。

因此，这就是造成延误的原因，因此是官僚主义。其他人则认为这只是一个借口，中国显然正在向市场滴水，以向世界其他地区表明它拥有这种影响力，这种影响力也包括欧洲，欧洲正在就电动汽车价格等问题进行谈判。

这是整体贸易谈判中的一个关键问题。另一个大问题当然是美国，美国经济的状况，正如所有最新的就业数据所表明的那样。今天，我们将获得美国每周的首次申请失业救济人数。在那里要注意的是，最后，我们已经看到这些非常小的峰值

每周申请失业救济人数达到新高，相对于，不是新高，而是相对于低背景水平的高水平。但如果你看看总体趋势，四周移动平均值实际上是相当长一段时间以来的最高水平。本周的另一个数据，我认为将使这个数据点成为一个关键的数据点。所以我们今天会关注它。上周为24万，预计今天将略有回落。

但任何高于230,235的数据都开始表明，我认为，对这个市场来说是一种模式。它会引起一些关注。但当然，明天才是真正的考验，届时将公布5月份的月度就业数据。然后我想以另一个真正的大问题结束。我认为这个问题尤其重大，因为感觉共和党内部正在崩溃，如果你愿意这样称呼的话。

在美国围绕所谓的“美丽法案”的命运。它不仅在参议院举步维艰，而且来自共和党各方的支持者也开始出现一场大型公关冲突。埃隆·马斯克全力抨击这项法案，称该法案是“令人作呕的罪恶”，我们都知道，如果马斯克能够如愿以偿，他会做一些像阿根廷那样的事情，彻底摧毁政府财政，以重新平衡局面。

但即使是通过该法案的众议院共和党人，包括马加忠实的玛乔丽·泰勒·格林，也表示他们后悔签署了这项法案。因此，即使参议院能够就某些事情达成一致，众议院似乎也处于不同的位置，众议院仅以一票通过了这项法案，如果没有两名民主党人在此期间去世而无法投票，就不会以这一票通过。你还有……

史蒂夫·班农，他的影响力有多大？我不知道。作为整个领域的评论员，他有一定的影响力，他说现在是时候对富人征税了，这是唯一的出路。实际上，特朗普在讨论所有这些减税和就业法案时，曾短暂地提到过这一点，这些减税和就业法案是针对

针对个人，计划在今年年底后逐步取消。这就是需要更新的内容。他暗示，对于收入最高的美国人来说，我不记得是两百万还是两百五十万美元以上，他们可能会恢复到旧的税率，旧税率要高出几个百分点。所以看看这一切最终会如何发展非常有趣。我认为这有点难以预测，因为特朗普非常乐意倾听这里发生的事情，并以相当灵活的方式改变主意。

所以我们有“美丽法案”。这到底会有什么样的命运？债务上限本身，如果出现实质性的变化，这可能会对经济增长造成巨大的负面影响。一些人认为这是非常关键的事情，因为如果你通过任何类似于“美丽法案”的东西，

它是在巩固永久性赤字，这意味着我们必须想出一些其他的方法来强制美国经济增长，使其保持高速运行，以避免债务吞噬一切。以及其他极端措施，以保持美国国债市场的功能和美国政府的运作。

所以这是一笔非常关键的交易。还有贸易问题。然后就是美国目前的经济状况。所以三个重大问题同时出现。感觉市场在某些情况下并没有真正倾听，如果我关注股市的话。外汇市场只是来回波动，让交易员很难弄清楚我们是否会在美元这里出现适当的下降趋势。

好了，今天的播客就到这里。我将尝试为明天的播客制作一个完整的播客幻灯片，届时我将回到总部，并且不仅仅是我一个人参加播客，所以你们可以期待一下。是的，在外面要小心，我们明天将继续收听盛宝市场简报。