Deep Dive
Shownotes Transcript
周三，美联储主席杰伊·鲍威尔宣布美国利率将保持不变。但货币政策委员会显然担心关税可能会减缓经济增长并加剧通货膨胀。今天的节目中，罗布·阿姆斯特朗、凯蒂·马丁和艾登·赖特试图弄清楚为什么市场不担心他们从美联储听到的内容。他们还做多推特（X……无论如何）并做空特斯拉。免费试用 Unhedged 时事通讯 30 天，请访问：https://www.ft.com/unhedgedoffer。您可以通过 [email protected] 联系罗伯特·阿姆斯特朗和凯蒂·马丁。在 FT.com 上阅读本集的文字记录，托管在 Acast 上。有关更多信息，请访问 acast.com/privacy。</context> <raw_text>0 作为当今另类投资领域的全球领导者，PGM 正在把握明日的潜力。因此，当您寻求多元化投资组合时，PGM 提供了在广泛的流动性和非流动性策略中进行播种、开发和管理的专业知识。凭借在公共和私人市场超过 3200 亿美元的另类投资，我们正在帮助客户实现其长期目标。PGM。我们的投资塑造着明日，就在今天。
普希金。谁想当央行行长？当然，你可以对经济和市场施加巨大的影响力，但没有人喜欢你，后座上的傻瓜总是认为他们比你做得更好。
不过，幸运的是，仍然有人想这么做。本周，美联储主席杰伊·鲍威尔再次成为人们关注的焦点。枯燥的部分是美联储维持利率不变。有趣的部分是鲍威尔和他的同事们对美国经济状况的看法。今天的节目中，我们将探讨，他在本月概述风险而不吓跑市场方面做得如何？
这里是 Unhedged，来自《金融时报》和普希金的市场和金融播客。我是凯蒂·马丁，我是《金融时报》伦敦大楼的市场经济学家，今天伦敦的天气非常好。事实上，我还看到了我第一条野外出现的鲑鱼色男士裤子。所以……
春天来了。春天来到伦敦。春天来了，孩子们。是的。我从纽约与我的朋友、Unhedged 时事通讯的罗布·阿姆斯特朗以及他迷人的助手艾登·赖特连线。罗伯托。是的。我们上次做这个播客的时候，还在马德里的舞台上。
而且很有趣。是的，很有趣。现在我们回来了。我回到了美国。你回到了伦敦。一切恢复正常了。现在，听众们，我必须告诉你们，罗布和我都在西班牙玩得很开心，但有一天晚上我们玩得有点过头了。我们喝了酒。罗布，你恢复了吗？几乎没有。
我们经历了一个历史上灾难性的宿醉。第二天，太糟糕了。我的意思是，我不想说得太详细，但我认为我们真正的错误是晚上最后喝的马提尼酒。在晚上结束的时候。
让我们继续。美联储，美联储，美联储，美联储，美联储，美联储。美联储，是的。我认为这是一次非常有趣的会议。我想谈谈他们本周所做的事情。但首先，我想和你谈谈 CEPR 的一篇有趣的最新研究。听众们，请在线查看。他们的主要观点是……
公众对美联储工作是否出色这一问题的看法在很大程度上取决于你的世界观。因此，正如他们所说，认为美联储与他们分享政治承诺的个人报告说信任度更高、通货膨胀预期更低、独立性更强。相反，那些认为美联储有偏见的人认为
对美联储的政策持怀疑态度，并且通货膨胀预期更高。这很有趣，一个努力做到尽可能枯燥的组织竟然会对同一组行为产生如此截然不同的解读？嗯，这与我们在世界上看到的其他情况是一致的，对吧？
是的，我的意思是美国的党派偏见，尤其是不听道理，无论它是否像你的政治一样，或者它不是，而且大多数关注政治的人，我的意思是，我认为美国政治中最大的分歧点是关注政治的人和不关注政治的人，所以如果你不关注，而且你不知道美联储应该非常独立，你只会认为它只是另一个政治机构。现在哪个机构与民众关系良好？
现在，它曾经是最高法院，但现在不再是了。是的，所以这是一个更广泛问题的症状。但我告诉你，我认为美联储做得很好。我不是那些可怕的美联储批评家之一。是的，他们应该早点加息。不，这不是一个简单的决定。自从最初的错误以来，我认为老杰伊做得很好。我应该说杰伊和他的同事们。
和朋友们。因此，这篇论文说，这是一篇有趣的文章，而且很容易理解。所以，听众们，如果你想的话，请查看一下。但 66% 的民主党人认为美联储偏袒共和党人。60% 的共和党人认为美联储偏袒民主党人。你想想。你并没有真正给任何人他们想要的东西。是的，这正是美联储应该做的。这是一个很好的评价。双方都略微感到不满，这正是你想要的方式，对吧？轻微的。
轻微的不满和失望正是这个播客所追求的。所以这非常符合我们的品牌。这篇论文的结论是，我们需要美联储进行更具战略性的沟通。我略微
我怀疑这是否真的会影响美元。很难。那些一心想要讨厌美联储的人。他们必须沟通的东西太难了。是的，这非常困难。这些都是棘手的事情。而且，你知道，我们这些后排的傻瓜并没有让他们的生活更容易。是的。是的。
所以罗布·阿姆斯特朗请解释一下。美联储本周做了什么？发生的最有趣的事情是美联储基本上带来了坏消息。现在，它并没有说要加息，这会让每个人都感到震惊。普遍的共识是不会加息。
但是，如果你看看委员会的整体想法，这体现在这份名为 SEP 或经济预测摘要的相当神秘的文件中，这份文件大约有 15 页的表格、图表和图表，解释了不同成员和平均成员对通货膨胀和失业等的看法，等等。他们普遍……
认为情况在他们关心的两个方面都在恶化。因此，在通货膨胀方面和经济增长或就业方面，他们都认为，我们预计情况会变得更糟。而且
我们真的不确定会发生什么，但所有不确定性都在坏的一面。是的。我们应该注意，他们并没有真正彻底改变所有预测。通货膨胀略微上升，增长略微下降。对。但双方都担心两件事，增长和通货膨胀。两件事都恶化了。现在，就利率政策而言，它们相互抵消了，所以利率没有变化。
这很好。市场可以松一口气了。这里没有可怕的冲击。但他们描绘的总体画面令人不安。因此，市场对此反应冷静非常有趣。是的。我的意思是，这反映了分析师对我们所说的许多内容，即它可能是“温和的滞胀”。对。这是一个奇怪的……滞胀感觉像是一种最终状态。所以，温和的滞胀对我来说很奇怪。是的。但事实就是这样。这听起来……
有点像有点怀孕。是的，完全正确。嗯，这只是一个危险的状态，因为它可能是自我强化的。
所以，就像有点怀孕往往会导致如果事情按正常进程发展就会怀孕更多一样。所以，你知道，当然，所有这一切的背后是，我们不明白特朗普政府的政策，特别是关于关税的政策将会发生什么。在新闻发布会上，杰伊·鲍威尔多次说过几句话。其中一句是，我们不知道到底会发生什么。
我的意思是，这是一种持续的口头禅。很难。外面非常模糊。委员会的所有成员都对结果感到困惑。他还说，你知道，我们担心关税政策。这是这种不确定性的根源。它反复出现。
但有趣的是，他说，如果关税没有改变长期通货膨胀前景，美联储或许能够忽略与关税相关的物价上涨。是的，非常重要的一点。他没有说，我们将用刺刀、步枪和赤手空拳与这些关税作斗争，如有必要。他有点说，我们在关注它。他们使用的词语是锚定。央行行长喜欢看到的是……
“长期通货膨胀预期保持锚定。”这是美联储的那些神奇词汇之一，锚定。是的，是的。他们有点说，“如果锚保持在适当位置，船没有开始漂移，
我们准备忽略一些短期由关税驱动的通货膨胀。我认为这是最积极的信息。问题是，他们上次试图忽略一些通货膨胀时，情况变得相当糟糕。这是一个很好的观点。他们的记录并不理想。这是一个很好的观点。可怜的杰伊·鲍威尔被诱导使用了“T”字。
你们知道“T”字是什么吗？我知道。他实际上使用了“暂时性”这个词，对于收听这个播客的普通人来说，“暂时性”这个词可能意味着暂时的。对于金融人士来说，这意味着美联储很愚蠢。不知何故，他还是用了这个词，这令人难以置信。
你知道，为了让大家了解历史，当然，他们在疫情初期大量使用“暂时性”这个词来形容通货膨胀，因为他们认为这是一种暂时的供给冲击。通常情况下，你会忽略暂时的供给冲击，而这种通货膨胀会自行解决。它并没有自行解决。通货膨胀上升到 9%，每个人都很生气。而且围绕“暂时性”这个词有很多取笑。
但也有很多争论，因为有很多顽固分子说，“我坚定地站在暂时性团队一边”，等等。是的。是的，整个事情是存在暂时性团队。我认为最终它被证明是暂时性的。但这是一种非常……我们仍然身处其中。我们仍在过渡中。我们仍在过渡中。对吧？通货膨胀仍然很高。但是的，这是一个非常有分量的词。我的意思是，毫无疑问发生的事情是通货膨胀下降的速度比……
比反暂时性团队所说的要快得多。持续性团队。持续性团队最初对通货膨胀的急剧和快速下降预测错误。是的。所以每个人都犯了一些错误。这不是最美国的方式吗？是的。
暂时性，一个非常有分量的词。是的。而且他说出来了。滞胀，这不是他使用的词，对吧。这个词没有出现。不，这不会从央行的口中说出来。我们不会大声说出这个词。不。但这种情况，你既有停滞的经济，又有上升的通货膨胀，不好。没有人喜欢滞胀。是的。那么，为什么市场没有因为这种分析而失去理智呢？市场和我们在过去……
两到三周内在市场上看到的情况可能是市场已经将滞胀考虑在内了。我们有非常糟糕的情绪数据，这些数据尚未反映在经济的硬数据中，但人们预计今年的增长将会放缓。此外，尽管我们得到了一个
不错的 CPI 报告，但通货膨胀仍然很高，许多人认为下个月或本月的 PCE（美联储更密切关注的通货膨胀衡量指标）可能会出现更高的通货膨胀。因此，美联储可能已经……只是证实了市场的想法。市场已经想到了。我认为还有……我的意思是，这非常……这是一项冒险的业务。你会陷入某种拟人化的市场，并说市场认为 X 或 Y。但仅仅因为它具有偶然性并不意味着我不会这样做。而且……
你知道，我认为利率保持不变。鲍威尔站起来，非常冷静和理性。市场上的每个人大约一个月以来一直在忙着挨揍。他们只是准备好了一些好消息。所以他们听到的就是这个。是的。
我认为艾登说得对，这个信息已经得到了一些传播。但仅仅是美联储没有对未来收紧政策发表更强硬的言论这一事实。对。鲍威尔听起来非常冷静，利率没有变化。这对市场来说足以让他们松一口气了。我注意到，截至今天上午。
市场正在略微下跌，但我们将看看情况如何发展。今天上午是星期二。是星期二吗？不，是星期四。是星期四。谁知道呢？为期四天的宿醉再次来袭。
永不再来。然后国债市场几乎没有变化，这是因为利率变化的轨迹不会改变，对吧？正如罗布之前所说，共识是，如果你通货膨胀略高，增长略低，你就会将利率保持在它们将要保持的位置。最重要的是，我们还没有得到通货膨胀的最佳指标。看起来国债市场在过去一个月一直处于低迷状态。这是因为他们正在等待更多通货膨胀数据出炉，以真正了解美联储未来可能采取的行动。嗯，它也有很多相互竞争的力量，不是吗？是的。是的。昨天美联储会议上也有一些好消息，那就是他们说他们将开始放缓量化紧缩。现在让我们向普通民众解释……
在我们的听众中可能有一些，你永远不知道。你好，人类。问候，人类。什么是量化紧缩？在经济看起来即将崩溃或金融流动性出现问题的时候，美联储会向系统注入大量现金。通过购买国债。通过从银行和其他系统参与者那里购买国债。这会注入现金，但这意味着美联储拥有这个非常庞大的资产负债表。
量化紧缩正在缩减该资产负债表。因此，它允许这些国债到期，到期。这有可能在市场上爆炸，因为你真的不知道你什么时候拥有合适的储备水平和合适的流动性水平。因此，他们有可能超过这个水平，然后你就会出现一些市场崩盘。我将进一步简化这一点。美联储正在向系统注入现金。
希望这能让每个人保持冷静，或者它正在小心地从系统中抽出现金以恢复某种理智。所以这就像服用药物，即增加流动性或现金，以及停药，即抽出现金。美联储一直在服用……
金融系统和经济停药。是的。今年有很多事情发生。美联储理论上关注的是关于美国国债和赤字的讨论，这将是今年可能成为政治上具有争议的问题。根据 1 月份的会议记录，美联储似乎担心量化紧缩与围绕美国国债的问题同时发生。美国国债非常庞大。
今年将就如何重建国库进行一些重大的政治讨论。当国库最终开始发行更多债务时，这将同时抽出现金，理论上，美联储将通过量化紧缩从系统中抽出现金。所以，美联储的想法是，希望避免在国库今年晚些时候开始重建债务时与国库发生冲突。关于这一点还有一个有趣的观点，那就是主席……
杰伊·鲍威尔有点费尽心思地说，这与债务上限或政治局势或其他任何事情无关。这完全是一项技术性行动。是的。但如果你看看 1 月份的会议记录，他们说我们要把它提出来的原因明确是因为担心赤字。
你知道，这几乎总是以某种方式意味着它的反面。就像，你知道，当你看到一个写着“禁止通行”的标志时，这意味着那里有一个出口。同样，当一位央行行长说这是一项纯粹的技术性行动时，他们的意思是这不是一项纯粹的技术性行动，对吧？因为否则他们不需要指出这一点。你是一个非常偏执的人。是的。我的工作可能很愤世嫉俗。此外，我还担心如果建筑物发生火灾会发生什么。是的。
我们不要尝试一下。但就像说到美国垃圾政治一样，我注意到前总统唐纳德·特朗普在美联储做出决定后在 Truth Social 上发帖说，他们现在应该降息。
我已经足够大了，记得这曾经是市场上的一件大事，总统会对美联储的政策发表任何评论。这根本就不是总统的领域。通常情况下，总统会尽量避免干预。公开场合，他们会这样做。我们有总统对美联储主席恶语相向的光荣传统。
美联储委员会在幕后。即使是他们自己任命的人，就像在这种情况下，特朗普任命杰伊·鲍威尔一样。是的。所以一直都在进行。我认为，你知道，你知道，林登·约翰逊威胁要对主席使用暴力，我认为，这很可能发生过。但他威胁了很多很多人。他确实那样做了。但我同意。你知道，这是当前政府语气变化的众多变化之一，他们会直接说出来。
他们不会恭敬地表示异议，这可能是另一位总统所能做到的。他们说，你错了。请做些不同的事情。好吧，
0:02:00.0 S1：有趣的是，这与凯蒂之前提到的内容有关，即人们对美联储独立性的看法。如果你问特朗普经济圈和特朗普轨道上的一些人，他们也担心美联储的独立性，但他们的观点是关于人员的问题。所以当你问他们时，他们会说，“哦，这并不是说美联储是独立的。我们只是认为美联储的人员没有独立的精神。” 0:02:20.0 S1：基本上，他们声称是一群民主党人。我认为看看他们做出的捐款，这是
公开记录。总的来说，这是一群民主党人。但杰伊·鲍威尔是共和党人。他确实是。米歇尔·鲍曼。我的意思是，有很多保守派或非政治人士。对。如果他们正在做他们的工作，他们就不参与政治。对于一个带我们回到我们最初观点的美丽叙事弧线来说，这怎么样？那就是
没有人信任美联储。不，我认为他们信任。我认为他们信任。我认为，你知道，总会有很多批评。总会有很多噪音。但我们知道，在我们对经济了解的程度上，我们知道，独立的央行比为行政部门服务的央行对你的经济更有利。这是一个众所周知的问题。
现在，我认为，你知道，在他们的内心深处，重要的人们相信这仍然在发生。鲍威尔主席，如果你正在收听，我们知道你正在做一项非常困难的工作。祝你好运。我们将在几秒钟后回到“多空”环节。例如，在我们进行投资之后。
我们将在事后发现新的信息。因此，有时你学到的新事实可能不是你希望在之前就知道的事实。因此，当我们了解这些新事实时，我们现在遇到了一个新问题，那就是我是否想停止我开始的事情？要了解更多关于在不确定性中管理风险和做出决定的信息，请在您最喜欢的播客应用程序中订阅 P. 吉姆的《超越思维的投资者》。
好的，现在是“多空”环节的时间了，在这个环节中，我们会做多我们喜欢的东西，或者做空我们讨厌的东西。艾登，我先挑你。我做空土耳其民主。我不是反对土耳其民主，但我担心埃尔多安总统最近采取的措施，将他的主要竞争对手监禁起来。
当法治崩溃时，没有哪个市场或经济能够做得很好。过去，土耳其在埃尔多安方面都存在问题，他不尊重法治，也不尊重经济政策制定者，这导致通货膨胀飙升，并造成了很大的痛苦。因此，许多投资者，许多人都担心，既然他不尊重反对派，他将不再像过去两年那样尊重央行。
是的，这让人想起土耳其市场非常黑暗的时期。哎呀！罗布，告诉我们你有什么。配对交易。我们都知道……
特斯拉的价值一直在像石头一样下跌。但在《金融时报》上有一篇不错的报道称，根据其最新的融资轮，推特（现在由于埃隆·马斯克的某些原因被称为 X）的价值大幅上涨。简而言之，它曾是一家 100 亿美元的公司。根据一轮估值，现在它又超过 40 了。但这与他购买它的价格有关。是的，没关系。但我认为我们学到的是……
埃隆·马斯克作为社交媒体明星越来越好，作为汽车公司高管越来越差。我希望这些趋势会持续下去。所以我做多推特，做空特斯拉。怎么样？我做多的是我今天喜欢的一个故事，关于欧洲如何感染了迷因股票的病毒。你看到这个故事了吗？不。
我们的同事默里、杰米和乔治写了一个非常有趣的故事，关于你如何记得美国在 COVID 时期是如何疯狂的，当时一群散户交易员开始试图击垮对冲基金。我看了电影。是的，很棒。是的。所以有些人对对冲基金讨厌的股票（如 GameStop）进行了非常大量的押注。无论如何，现在这种情况正在欧洲发生。Reddit 上有关于法国散户交易员和德国散户交易员的消息板，他们正在做的事情，例如……
大量投资卢森堡的卫星公司和微小的德国国防股票，以试图……打倒坏人，其中一人说……我知道其中一人说，“我不在乎利润，我只想把一些钱拿出来帮忙，并远离美国资产和资产管理公司”，耶！欧洲市场真是有趣，我喜欢它，哇，这有点刺痛
它刺痛，而且不太欧洲。就像，你知道，这一切都与欧洲市场回归的理念有关，宝贝。我们甚至还有迷因股票等等。谁知道呢？取其精华，去其糟粕。是的，完全正确。完全正确。
是的，我们不想要你们所有的美国废话，只需要其中一部分。听众们，我们将在星期二回到你们的耳朵里。我绝对知道今天是星期几。今天是星期四，下次我们播客播出是星期二。所以那时再收听吧。
Unhedged 由杰克·哈珀制作，布莱恩·埃尔斯塔特编辑。我们的执行制片人是雅各布·戈德斯坦。我们得到了托弗·福吉斯的额外帮助。谢丽尔·布鲁姆利是《金融时报》的全球音频主管。特别感谢劳拉·克拉克、阿利斯泰尔·麦基、格雷塔·科恩和娜塔莉·塞德勒。《金融时报》高级订阅用户可以免费获得 Unhedged 时事通讯。其他所有人均可免费试用 30 天。只需访问 ft.com/unhedged offer。我是凯蒂·马丁。感谢收听。
央行行长从他的……蛹中出现，为新年制定货币政策。但看看地平线上！那是一个流氓交易员！