Deep Dive
Shownotes Transcript
在PGM，我们积极管理今天的风险，同时瞄准明天的超越。因此，无论您最关心的投资风险是什么，从地缘政治到通货膨胀再到流动性，PGM都带来了涵盖30个市场周期的纪律严明的风险管理专业知识。我们的主动方法在波动中寻找机会，帮助我们的客户驾驭风险并实现其长期目标。PGM，我们的投资塑造着明天的今天。
听众们，我们在每一期节目的结尾都会这么说，但如果您喜欢这个播客，您也会喜欢Unhedged通讯。您可以在ft.com/unhedged offer获得免费试用。Pushkin。您现在正在经历这种长时间未曾感受过的奇怪感觉，那就是相信事情可能会好起来。
我们周末收到了消息，美国对中国进口商品的关税将从约145%大幅下降到约30%，而中国对美国商品的关税将从125%下降到10%。并且有一种普遍的感觉……
在日内瓦两国关税谈判代表之间存在着人与人之间的陪伴感。今天的节目中，我们将讨论较低的关税及其对美元、通货膨胀和中国的影响。这是Unhedged，来自《金融时报》和Pushkin的市场和金融播客。我是Rob Armstrong，来自位于美丽的纽约市的Unhedged全球总部，由……
我的可靠同事Aiden Reiter加入。Aiden，你感觉好吗？我感觉好多了。好多了。我不知道我是否感觉良好。你永远不会感觉良好。那是真的。这就是我问你的原因。所以如果你感觉好多了，我认为这是一个真正的进步迹象。引用我们制作人Bryant的话说，这是市场为脖子上靴子移位而欢欣鼓舞。哈哈哈！
伙计，对于一个年轻人来说，Aiden，你太愤世嫉俗了。只是关于市场。好的。那么让我们从一个基本的实际问题开始。我们在世界上两个最大经济体之间的关税姿态上发生了重大转变。我们为什么认为会发生这种情况？
好吧，有几种可能性。首先，正如我们在通讯中多次写到的那样，就是川普。川普总是临阵退缩。过去几周，市场完全排斥了任何看起来像对中国征收高额关税的东西。你会记得，就在他取消大型关税并在同时提高对中国的关税之后，市场再次下跌。与此同时，
经济一直在发出令人担忧的信号。所以我们上周得到了复杂的GDP数据，但也有一些来自货币政策制定者、财政政策制定者方面的担忧，即经济形势不容乐观。更不用说川普的民调，尤其是在经济方面，一直很糟糕。绝对的。所以压力在他身上，也许他只是简单地屈服了。
而中国也同意这样做。愿意顺从。愿意顺从。我们还需要注意中国方面的任何事情吗？是的。所以我们过去说过，中国在进入谈判时拥有更强大的政治地位，这当然是真的。他们不必像川普那样处理民调。
但他们的经济也……这是一种描述专制国家的好方法。他们不必处理民调。好吧，这是真的。是的。他们的经济状况并不理想，而且根据一些指标（并非所有指标）来看，情况开始变得更糟一些。我的意思是，他们的GDP增长率在第一季度远高于人们的预期。是的。但是对于中国，我们总是要对所有这些数字持保留态度。正确的。
其他一些反向指标，例如李克强指数（它本身也存在问题），显示出更多疲软。其他活动指标也显示出更多疲软。所以这些是非官方的GDP——非官方的GDP衡量指标，它们关注的并非GDP。他们关注银行交易。他们关注铁路运输。只是为了看看中国的经济活动实际上是如何发生的，他们有自己的问题。确切地。
但它们显示出更多疲软。与此同时，中国也获得了糟糕的ISM调查结果。对于那些已经和我们在一起一千年之久的听众来说，ISM调查是一项商业调查，你询问许多企业，“生意是越来越好还是越来越糟？”是的。在各个方面。在中国，它被称为财新，但理念相同，对吧？他们询问企业他们的感受，结果非常糟糕。服务业下降，制造业下降，出口订单下降，尤其是在第一季度出口大幅增长之后。
然后与此同时，中国，我们一直在讨论一项可能拯救中国经济的潜在刺激计划，已经持续了多久了，八个月了吗？它仍然没有发生。然后查看他们的预算，凯投宏观经济学的人员计算出，即使是这种没有产生太大影响的蜿蜒刺激计划，他们今年的支出也已经远远超过了他们的预期。
是的。中国政府并不喜欢赤字支出。他们过去曾遇到过扩大赤字的问题。他们今年扩大了赤字。但即使有了这种扩张，他们仍在超支。是的。所以重点是，他们的经济在进入谈判时并不强劲。是的。所以双方。双方都有问题。双方都觉得有理由……
心想，哎呀，这些关税的事情并没有那么有趣。绝对的。让我们从悬崖边上退一步。我们应该这样做，就像在美国一样，有些事情看起来不错。中国也有一些事情看起来还可以。我的意思是，他们的房地产市场似乎正在好转。是的。但归根结底，双方都有理由来到谈判桌前。但你刚才认为事情实际上并非如此。
太好了。靴子仍然在脖子上，用你辛辣的比喻来说。是的。我的意思是，对中国全面征收30%的关税仍然相当高。它相当高。我的意思是，我们一直都在争论这个问题。你和我，我们应该告诉听众。但我的观点是，市场正在接受这样的信息：如果压力足够大，川普就会让步。我的核心预测是，如果30%被证明是痛苦的——
川普也会削减关税。现在，我不想把自己定位成川普的读心者或某种川普专家或解释者。这是一个不可预测的人。但我只是认为这种模式已经确立，他并没有很高的不适感，对不适的高容忍度，而市场在昨天完全疯狂上涨时告诉你的，现在标准普尔500指数例如，实际上比解放日那天还高。让它有意义。好的，我会的。它有意义的原因是……
市场正在告诉你，关税让步还有进一步的空间。我们周末得到的消息只是未来软化的预兆。是的。我的意思是，我们达成了第一笔贸易协议。它是与英国达成的，几乎算不上贸易协议，但它是一些东西。但我同意你的这一点。市场上每个人所说的绝对底线是一种对所有商品征收约10%的普遍关税。是的。
从我们两个都是的《金融时报》式的经济思想家的角度来看，这并不理想。我们不喜欢关税。我们认为这是一种低效的税收形式。是的。尤其是在没有与本国经济的产业投资相结合以加强那些——你试图保护的东西的情况下。确切地。这似乎并非有针对性，等等。所以我想一个问题是，或者我应该说，你可能很想知道——
如果市场真的在定价，即使在他们设想的最佳情况下，他们是否在定价对公司和美国经济以及全球经济造成的损害？是的。好吧，这很难说。我的意思是，市场可能真的看到了相互关税可能有多糟糕，而从那种可怕的极端情况中任何回撤都是好消息。此外，我的意思是，我们甚至可以回顾他的竞选承诺。最初他说全球10%。
对中国60%。我们目前的关税率低于或等于这个数字，并且有可能进一步降低。所以如果有什么不同的话，这与他最早阶段所说的相比是一个很大的转变或轻微的改进。30%中仍对中国征收的20%是芬太尼税。
在我看来，这很容易取消，对吧？这让人感觉应该协商取消。但现在，我们将对中国的关税比进入本届政府时还要低。因为，你知道，记住，川普已经征收了很多关税，拜登甚至还增加了关税。如果中国聪明的话，他们会给川普足够的钱。
其他各种形式的让步，他可以举起奖杯并宣布胜利
同时进一步降低关税。是的。我的意思是，我们也可以在这里对中国表示赞扬。当川普在什么时间，2月和1月首次对他们征收关税时，他们选择了非常有针对性的报复性关税，对吧？它们在政治上意义重大，但在经济上意义不大，对吧？对煤炭征收关税，煤炭主要是在支持川普的州生产的。对理论上会让川普来到谈判桌前的非常具体的事物征收关税。我不知道这是否真的让川普来到了谈判桌前，但回想起来，这似乎是他们一个不错的策略。嗯。
不，这是一个很好的观点。我认为事情很可怕。在我们从市场特别是谈判动态的话题上继续讨论之前，我只想说——
我不喜欢市场目前的状况。面对仍然存在的许多不确定性，它们已经快速大幅上涨。从历史角度来看，股票仍然非常昂贵。在我看来，这感觉不像是一个稳定的平衡。再说一次，我在预测市场走向方面的记录很糟糕，然而，感觉现在方程式中还有很多未解的部分，也许我们可以
讨论其中一些。是的。我的意思是，现在我们已经乘坐总统驾驶的豪华轿车驶过这条奇怪的关税死胡同后，我们必须考虑的一件事是，外国投资者将如何看待他们的美元和美国投资的未来？正如我们在这个节目中多次讨论的那样，大量资金流入美国，股市，国债市场等等。这是我们进口的商品多于出口的商品的自然对应物。使账户平衡的是大量资金流入以投资于美国。并且
他们在欧洲和发达亚洲的首府等地，对他们以美元计价的投资组合有什么想法？是的。我的意思是，我们在这个播客中听到过几次，人们对美国资本的看涨情绪较低，许多投资者开始关注欧洲股票和其他事物。部分原因是美国表现如此出色，相对于世界其他地区而言，它变得非常昂贵。所以在所有这些事情发生之前，我们本来就应该进行一些再平衡。
如果你认为关税意味着将与世界其他地区的贸易减少，正如你之前所说，美元流出减少，美元回流也会减少。与此同时，如果你有，你知道，川普正在鼓励其他经济体开始支出并促进他们自身的内部消费。是的。所以，你知道，我们的国际贸易减少了。这再次意味着使用美元的人会更少，投资美国资产的人也会更少。
我们实际上开始在一些外汇市场看到这一点。最好的例子是台湾，它上周出现了疯狂的上涨。台湾的疯狂事件。这值得暂停一下。这是一个具有更大影响的小故事。是的。所以台湾元在两天内上涨了，我相信是6.5%，这在外汇市场上是不会发生的。这是因为，我的意思是，台湾元和美元之间有着长期而复杂的历史联系。
但要点是，台湾向我们出售大量芯片。我们购买这些芯片，并用美元充斥台湾市场。与此同时，美元收益率很高。因此，台湾的这些大型人寿保险公司和大型养老金实际上利用了这种利率差异和美元的强势——所以他们正在将我们在台湾花费的美元作为投资送回给我们。特别是投资于美国国债。是的。与此同时，他们正在用台湾元支付人寿保险单。嗯哼。
所以本质上这是一种套利交易。是的，但它也可能是一种可怕的货币错配，金融101课程教我的就是这是一件非常危险的事情。如果你用一种货币持有资产，而用另一种货币承担负债，反之亦然，而这两种货币中的一种走错了方向，你就必须进行一种疯狂的洗牌。
确切地。让你的账簿再次平衡。是的。所以上周我们看到了这种疯狂的洗牌。在美元下跌了一个月后，台湾人寿保险公司似乎认为，好吧，这就是我们的新现实。是的。此外，我们可能购买的来自美国的芯片会更少，美元流入也会更少。是的。我们需要争先恐后地弥补我们在台湾元的负债。是的。然后这导致台湾元大幅飙升。我的意思是，可能存在投机行为。是的，确切地。人们看到了这种动态，他们涌入这种交易。是的。而不仅仅是台湾。是……
是韩国，是日本。许多与美元具有类似动态的亚洲货币也是如此。所以，我的意思是，这至少说明了这些大型人寿保险公司在短期到中期内认为，“嘿，我们将有更少的美元流入。”所以这里还有一个更大的观点，一个更模糊的观点。
这是态度的转变。是的。货币的剧烈波动和政策制定中的剧烈波动让你觉得，我坐在阿姆斯特丹、马德里或东京经营养老基金，
也许我需要在这里稍微重新配置一下，以便将来更加谨慎一些。我们应该注意到，这些养老金、人寿保险基金以及任何与国债相关的基金的行动都比较缓慢。所以我们已经看到美国国债的拍卖相当健康，这意味着外国买家仍在购买我们的国债。是的。就像美元还没有结束一样。是的。但是……
理论上，你可以想象未来会减少依赖，尤其是在人们认为美国不再是一个伟大的盟友，或者至少不再是一个可靠的基础货币的情况下。昨天，一位全球市场的老手告诉我，你必须记住，对于养老基金和保险公司来说，他们在面对波动时必须进行再平衡。换句话说，你正在经营一个投资组合。它包含很多美国的东西。
如果你有一个或两个月的波动，风险官就会走进你的办公室说，听着，伙计，你必须把其中一些东西从桌子上拿走。你超过了你的风险限额。也许风险官和大型基金使用的波动性衡量标准是落后的，这很疯狂。
对吧？也许他们会在波动结束时才重新定位。但事实是，机器会调整并建立一个新的静止点。是的。我的意思是，我们应该注意到央行也是这个等式的一部分，对吧？他们持有储备。非常好的观点。他们持有，你知道，等等。台湾也是央行可能也会关注这一点的一个很好的例子。对。通常在台湾，你知道，没有
台湾元不是最具流动性的市场。过去，央行和人寿保险公司之间存在复杂的外汇互动。但本质上，我们看到的骚动部分表明，他们不像过去那样向人寿保险公司提供流动性。嗯。
这意味着他们也可能认为，相对于美元而言，台湾元的长期稳定性应该在市场上更高。你的意思是稳定性？你的意思是水平？水平，我的意思是，是的。你的意思是他们认为，“我们很乐意坐在这里让台湾元升值。”我们不会提供流动性并使其平稳，这必须发生。这只是我们与一些人交谈后得出的推测。是的。我们喜欢在Unhedged播客上进行一些推测。绝对的。但重点是，央行也意识到了这一点，他们，央行，
银行通常，这取决于国家，在某种程度上正在管理其整个货币的货币风险。好的，让我们从台湾稍微扩大一点范围。我想过一会儿再回到央行，特别是美联储，但我还想谈谈另一组人，那就是公司。
昨天有人告诉我，如果你是一家进出口很多的公司或国家，说，“哦，好吧，川普几乎总是会让步”，这只能带来些许安慰。
因为他如果第10次没有让步，而你没有做好准备，你可能会破产。是的。对吧？所以我不知道上个月的一个后果是不是我是一家在世界各地进出口的公司。在向美国运送任何东西之前，我想要更多预付款。是的。
在营运资金方面，我想要更多的缓冲。我想要来自我的跨境合作伙伴的更强有力的保证，等等，等等。基本上是为了说，无论好坏，我们经历的这种恐慌都会让人们——
供应链更具弹性、更厚重、更沉重，也可能更慢。是的。这可能有好处也有坏处，对吧？绝对的。好处是效率和安全之间总是有权衡。也许我们走得太偏向效率了，我们正在回到安全方面。另一方面，安全就是摩擦。
对吧？供应链必须以一种全新的方式运作，这将导致经济损失。是的。我的意思是，我们在COVID期间看到了这一点。在大规模COVID疫情和俄罗斯冲突之后，国际航运中断，我们看到航运业真的投资于改善其供应链。到去年夏天胡塞武装袭击红海的船只时，供应链已经相当有弹性，他们能够相对快速地解决这个问题
对，因为他们已经练习过。他们已经练习过。所以现在你可能只是拥有一个不同的供应链现实，它们也更适应美国的政策不确定性、贸易流量减少，谁知道呢？好的，让我们在今天节目的最后谈谈美联储以及所有这一切，以及我的密友杰伊·鲍威尔。今天早上我们得到了一份不错的通胀报告。非常好。我很高兴看到，低于预期。
必须说，趋势稳步下降。我们已经多次讨论关税如何使美联储陷入困境。它们可能会同时抑制增长和推高通胀，因此这使得美联储陷入困境，无法降息。但现在我们得到了一份温和的通胀报告，关税也在下降。
美联储的枷锁在这里稍微松动了吗？这仍然不清楚。首先，我们不知道关税的方向。此外，经济数据仍然是，虽然通胀数据很好，但其余的经济数据是——
温暖的，但也难以解读。我的意思是，软数据仍然非常糟糕。所以我们真的不知道第一季度提前的需求以及消费是否会保持火热的影响是什么。因此，目前尚不清楚美联储今年是否会降息，因为是的，它看起来更热，但同时也存在不确定性。而且我们甚至在关税降低的情况下，也不知道这些关税的通胀影响将会是什么。所以美联储仍然处于困境之中，但你必须承认
他们比24小时前的情况要好。当然。这是好消息。说到这里，我们将短暂休息一下，然后回来讨论多空。你的很多回报，你可能会因为执行不力而损失10%、20%的回报。
做市商会看到你来了。做市商可以看到模式，你下单的时间。如果你是开盘价交易、收盘价交易，某些模式，他们可以看到不平衡之处，每个人都在进行相同的交易。要了解有关在不确定性中管理风险和做出决定的更多信息，请在您最喜欢的播客应用程序中订阅PGM的《超越思维的投资者》。
这是多空，这是我们看好事物并看空我们不喜欢的事物的那部分节目。Aiden，你有什么多头或空头要告诉我们吗？我做多教皇表情包。教皇表情包。或者只是教皇笑话，我想。我认为教皇的新名字是教皇表情包。是的，利奥表情包十三世。你知道，我们有一位美国教皇。因此，美国的推特网民只是……
对关于他最喜欢的芝加哥事物是什么的玩笑一片火热。他去我大学附近的大学上学。所以有很多费城笑话。是的。这很好。这是对负面新闻的一个很好的缓解。我会告诉你一件事。教皇是谁并不重要。上帝不喜欢深盘披萨。或者白袜队。
我将选择一个非常非常有争议的空头，这肯定会让我收到一些邮件，并且让我成为命运的人质。但我将做空黄金。哦。我认为顶部已经形成。现在，作为一个有所改进的黄金怀疑论者，
也许你不应该太认真地对待我的话，但在每盎司3250美元的价格下，我觉得顶部已经形成。我们正处于贸易恐慌的高峰期。未来的道路是朝着放松关税政策的方向发展。我只是觉得，我并不是说黄金会下跌，但顶部已经形成。有趣。这就是我的观点。是的。
听众们，我们将在周四回到您的订阅源。在我们回来之前，请在外面保持敏锐。Unhedged由Jake Harper制作，Bryant Erstad编辑。我们的执行制片人是Jacob Goldstein。我们得到了Topher Forhez的额外帮助。Cheryl Brumley是《金融时报》的全球音频主管。
特别感谢Laura Clark、Alistair Mackey、Greta Cohn和Natalie Sadler。《金融时报》高级订阅用户可以免费获得Unhedged通讯。其他所有人可以免费试用30天。只需访问ft.com/unhedged offer。我是Rob Armstrong。感谢收听。