Deep Dive
Shownotes Transcript
过去12个月对沃尔玛来说是辉煌的，其股价随着销售额的增长而上涨。所有这一切都在即将到来的关税和没有增加更多员工的情况下发生。今天的节目中，美国消费者编辑格雷戈里·梅耶将与罗伯·阿姆斯特朗一起讨论沃尔玛的成功能告诉我们关于美国零售业未来的什么信息。此外，他们做空在线体育博彩和新泽西交通运输公司。免费试用Unhedged新闻通讯30天，请访问：https://www.ft.com/unhedgedoffer。您可以通过[email protected]发送电子邮件给罗伯特·阿姆斯特朗和凯蒂·马丁。在FT.com上阅读本集的文字记录，托管在Acast上。更多信息请访问acast.com/privacy。</context> <raw_text>0 在PGM，我们今天的全球视野将开启明天的投资机遇。我们1400名投资专业人士提供全球专业知识和本地见解，帮助您应对瞬息万变的世界带来的复杂性。我们提供各种各样的主动策略，涵盖公共和私人市场，以帮助您发现机遇并实现您的长期目标。PGM，我们的投资塑造着明天，就在今天。
普希金。尽管通货膨胀、关税以及其他一切因素，沃尔玛的股价在过去一年中上涨了47%。今天的节目主题是：对沃尔玛有利，对美国也有利。这是Unhedged，来自英国金融时报和普希金的市场和金融播客。我是罗伯·阿姆斯特朗。我是
来自位于美丽阳光明媚的纽约市的Unhedged世界总部。今天与我一起的是格雷格·梅耶，他是英国金融时报的……是零售记者吗？我们怎么称呼你？美国消费者编辑。美国消费者。这听起来很宏伟。是的，非常宏伟。我力求宏伟。那么，为什么沃尔玛今天表现如此出色呢？
格雷格，我们能从中学到什么关于美国消费者现状的信息呢？用最高级来形容沃尔玛是必要的。是的。沃尔玛是美国最大的零售商。他们是世界上最大的零售商。他们是按营收计算的世界最大公司。我今天早上查看了这个数字，它就像一家公司，每年销售额高达6800多亿美元。
这简直令人震惊。去年。是的，是的，是的。而且它每年都在增长4%或5%。但对于沃尔玛来说，4%或5%的增长就像超过了其大多数竞争对手的总营收。是的。他们是美国最大的私营部门雇主，拥有160万名员工，全球拥有210万名员工。他们占美国销售杂货的25%。如果你住在……
纽约市，你可能很容易忽略他们无处不在的事实。但你不必走太远。他们不必走太远。林肯隧道外三英里处，新泽西州塞考克斯就有一家沃尔玛，紧挨着一间山姆会员店，那是他们的会员仓储店。告诉我这个。
沃尔玛会送货上门吗？我不知道这个问题的答案。我回家后会试试。我几乎可以肯定你可以。至于你是否可以送杂货上门，我不确定。是的，没错。我们可以讨论的一件事是，他们成功的原因之一是他们可以将你的西兰花和你的平板电视捆绑在一起，然后送到你家。是的。但你的问题是，为什么沃尔玛在过去一年表现如此出色？
正如我们所讨论的，他们的收入一直在增长。他们的利润增长速度超过了收入增长速度，大约快了两倍。
原因有几个。一个原因是，自2021年左右以来，你看到一股严重的通货膨胀席卷美国，这是自你我童年以来最强烈的通货膨胀。是的。他们能够在这种环境下获胜。他们做到了。他们的座右铭之一，他们的核心价值之一是他们所谓的“天天低价”。
他们不做促销。他们不会在周日（过去是周日）的宣传册上刊登广告说，“我们正在打折这些商品，今天就来吧，来享受折扣吧”。相反，他们——
他们在阿肯色州本顿维尔拥有一个庞大的商品销售业务，能够通过其规模从供应商那里持续协商到最佳价格，并让客户相信他们获得的商品平均价格将是最低的。但这引出了一个非常及时的观点。我认为我们之前在节目中提到过，在他们上次的电话会议上，首席执行官表示：“看，关税，价格将不得不上涨一点。这才是现实的。”
正如我们在节目开始前讨论的那样，这是一家运营利润率为4%的公司。因此，他们的模式中没有太多回旋余地来吸收关税。但有趣的是，他们维持最低价格的程度是有限的。
当像关税这样的外生因素出现时？你对这个决定有什么看法？是的。我的意思是，首席执行官道格·麦克米兰在5月15日的财报电话会议上谈到了当时的关税。如你所知，美国对受其影响的贸易伙伴国家的关税水平每隔一个半小时似乎都在变化。嗯哼。
但他表示，就当时的情况而言，他们所能吸收的利润率是有限的，他们认为他们有多个选民，一个是他们的客户，另一个是华尔街。第三个是他们所谓的“员工”，即他们210万名员工。只能走这么远。只能走这么远。所以，如你所知，一两天后，特朗普总统发布了一条社交媒体信息。承受关税。是的。
在随后其他零售商的财报电话会议上，在我看来，你听到了更多关于定价的含糊不清、难以捉摸的讨论。绝对的。这个词，当家得宝和其他人出来时，他们一直使用这个词组，“组合定价”，这意味着有些价格上涨，有些价格下跌。我们不会真正评论定价的净效应是什么。嗯哼。
这是在总统担心通货膨胀和关税时采用的旧的躲藏起来的方法。但不同的零售商受关税的影响方式也不同。沃尔玛规模庞大，但其美国业务中，他们销售的商品中只有三分之一实际上是进口的。因为主要是杂货。大多数人去沃尔玛买便宜的杂货。沃尔玛美国公司60%的销售额是杂货。是的，而且很多都是……
你知道，在美国种植和加工的食物。但我猜想另外40%的利润率要高于食品。当然。一件毛衣的利润率肯定要高于香蕉的利润率。香蕉显然是进口的。是的，是的。或者面粉、玉米或花生酱，这些都来自美国。是的，是的，是的。
但是，你知道，对于一家公司来说，三分之一，我认为沃尔玛美国的销售额为6810亿美元，我认为他们的销售额约为4600亿至4650亿美元。因此，三分之一仍然是巨额商品，将面临，你知道，我想至少10%的关税，对于世界上大多数国家来说。但我们确实有某种，我们已经形成了一种对这个问题的答案。你对沃尔玛为什么表现如此出色的基本答案是……
通货膨胀给美国消费者带来了某种压力，这对沃尔玛的商业模式有利，因为它拥有规模和能力成为低成本选择。我认为这是其中一部分，但不是全部。另一个是电子商务。我的意思是，沃尔玛在美国拥有4600家门店，
但在美国，他们的电子商务业务每年增长超过20%，电子商务销售额。我们知道确切的数字吗？或者他们只是告诉我们增长率？不，他们知道。因此，对于沃尔玛美国公司来说，去年的电子商务销售额为790亿美元。这是一个很大的数字。这是一个很大的数字。是的，我的意思是，它显然没有达到亚马逊的规模。我很高兴你提到了亚马逊。他们是房间里的大猩猩。是的，他们是。而沃尔玛，在所有那些至少被认为是
10多年前，某种程度上受到亚马逊生存威胁的零售商中，在4月份的投资者会议上宣布了这一点。他们的电子商务业务终于在全球范围内实现了盈利。所以他们销售了价值800亿美元的东西。在美国。在美国。他们现在才刚刚收支平衡。是的。我认为这表明与亚马逊竞争有多么困难。对吧？是的。
但它一直在，你知道，它在增长。你知道，盈利能力与，你知道，随着它的增长，司机可以将订单送到死胡同的两家而不是一家。因此，这次旅行的成本或至少每趟旅行的收入更高。是的，它有一个固定成本因素。你开始加倍，你就能真正赚钱。是的。然后，我的意思是，同样有趣的是，
他们并没有成为一家虚拟运营公司。他们不仅仅是亚马逊在纽泽西收费公路或宾夕法尼亚州阿伦敦的仓库。他们拥有这4600家门店，他们绝对致力于这些门店。事实上，他们计划再增加150家门店。这是因为他们认为门店对于送货上门服务，快速送货上门服务至关重要。当时对此进行了辩论。我记得……
几年前，曾有过辩论。商店可以成为送货的配送中心吗？这并不是一个既成事实，即该模式应该有效。但沃尔玛似乎已经解决了这个问题吗？我认为他们仍在解决这个问题。他们仍在不断尝试，当然。并且有不同类型的……是的，我的意思是，他们不断宣布新的……
做事的方法。并且有一种部分自动化的拣货操作，这些操作位于连接到商店的附属建筑中，包括塞考克斯的那家，他们现在正在建设中。所以他们正在解决这个问题。你提到了自动化，我很高兴，因为你之前在我们报纸上发表了一篇很棒的文章，指出尽管沃尔玛取得了令人难以置信的增长，但他们的员工人数却一直保持不变
这是怎么回事？我的意思是，我认为机器人正在某个地方做一些事情来代替人们。这篇文章的想法来自于几个月前发布的他们的10K年度报告。它报告说，他们在全球拥有210万名员工，这与一年前的数字（四舍五入后）相同，我认为。肯定没有更多。这是在他们一年内收入增长约330亿美元之后。我只是觉得……
一家公司是如何做到这一点的？关键是，没有330亿美元的销售额公司没有员工。然而，沃尔玛增加了330亿美元的销售额，却没有增加任何员工。所以在某种意义上，发生了一些不可思议的事情。部分原因是，在过去五年中，长期趋势显然是通货膨胀。他们的收入增加了，因为平均而言，所有商品的价格都上涨了。是的。
但这当然不是唯一……而且部分原因是，五年故事中的一部分是阿根廷和日本的一些剥离业务，随着这些业务被排除在外，一些员工被裁员。但他们正在大力投资自动化，特别是
在他们的仓库、配送中心和履行中心，这些中心既服务于门店，也服务于电子商务履行。我应该说，对于电子商务来说，他们不仅销售自己的商品，而且还像亚马逊一样拥有不断发展的第三方电子商务业务，其中
独立供应商将在walmart.com上列出他们的商品，沃尔玛将代表他们处理仓储和配送。所以在这些商店里，我的意思是，几个月前我在达拉斯郊外参观了几家商店。其中一家面积为70万平方英尺。另一家面积为150万平方英尺。所以它大致相当于曼哈顿市中心的大小。是的。
差不多。是的。我应该说，其中一家是冷藏仓库，它有各种各样的温度等级，包括一个
就像深度冷冻室。当你进去的时候，他们会给你一件特殊的沃尔玛外套吗？他们确实给了我们外套和帽子，感谢上帝他们给了我们。我很惊讶他们没有指定放弃书来赔偿他们因冻伤造成的损失。我的意思是，这东西太……别担心，沃尔玛，我没事。我没有冻伤。但这太冷了。但冷藏仓库的货架高达80英尺，运送托盘……
在没有人工干预的情况下拆卸它们，除了一个操纵杆操作员，将它们送入货架，然后当时间到来时，由机器人将它们从货架上取下，放在传送带上，通过自动化对它们进行分类，然后最终将它们放在托盘上，以便它们预先分类到商店，以便它们可以直接送到，在这种情况下，
冷冻食品通道，有牛奶、鸡蛋或奶酪的通道，比如说，如果它来自安眠药仓库，则送到有谷物或毛衣的通道，在那里他们不必让后屋的人拆开托盘，
他们直接去，你知道，无论如何。所以所有这些都意味着他们需要更少的人。沃尔玛表示，这并不意味着他们将雇用更少的人，但他们正在重新部署他们去做其他事情，他们说这样做是为了改善客户服务，为了，你知道，为商店里的顾客服务。格雷格，让我们大胆猜测一下。
10年后的2035年。沃尔玛和美国零售业将走向何方？罗伯，我是一个记者，我的注意力像蚊子一样短。但我将……所以很难做出预测。我要说的是，如果你只考虑药店……
CVS、沃尔格林、Rite Aid再次破产。由于各种原因，药店连锁店已经陷入困境。最糟糕的购物体验就是去纽约市的这些商店之一。我不知道这些商店在全国其他地方是什么样的，但是我的天哪。你不知道。
你不喜欢打开你的牙膏。这些地方简直是一团糟。但沃尔玛正在进军这个领域。他们现在正在全国各地配送处方药。我认为是49个州。所以我认为这是一个沃尔玛继续蚕食份额的渠道。你看到他们正在影响份额，至少挑战着美元商店的份额，这些商店历来以比沃尔玛更方便的方式迎合低收入消费者。但沃尔玛现在可以送货
到任何消费者的家中，无论你是低收入还是高收入。那么为什么要去美元店呢？塔吉特最近也面临困境。沃尔玛似乎正在吸引一些塔吉特的平价时尚爱好者顾客，因为他们正在让他们的商店变得更漂亮一些。所以我认为观察竞争格局、市场份额将会很有趣。在我看来，10年后的今天，
我们将从沃尔玛购买更多的东西。听众们，我们稍后将回到“多空”环节。
获得可行的策略，并保持领先地位。这是PGM播客“谈论替代方案”。我认为我们热衷于增加对机会的敞口，这些机会得到以下一些行业、市场和策略中租户的支持，总的来说，我们认为这些行业、市场和策略对任何类型的场景都具有防御性和弹性。因此，这是一个半导体、医疗保健、消费必需品的情况。
收听PGM播客“谈论替代方案”的最新剧集。欢迎回来，听众们。这是“多空”环节，我们在这个环节中做多我们喜欢的，做空我们不喜欢的。我做空在线体育博彩公司。我将告诉你原因。赌场是一门好生意。他们向数学能力不足的人征税，这是一种赚钱的好方法。
但正如我的新同事金鹤荣在今天新闻通讯中的一篇文章中指出的那样，有很多。
让在线模式变得更加困难。首先，他们不能同时销售酒店房间、牛排晚餐或演出门票。其次，他们只是税务机关的天然目标。我只是觉得州、地方和联邦政府将挤压这些在线博彩店，直到这些业务中仅剩非常适度的资本回报。格雷格，你有什么多头或空头仓位吗？
我将非常省事地说，我做空新泽西交通运输公司。这可能不是一个一定会引起我们全球听众共鸣的空头仓位，但肯定会在居住在纽约都会区的人们中引起共鸣。我是许多饱受折磨的新泽西通勤者中的一员，他们每天通勤到曼哈顿。我住的地方离办公室大约14英里，单程需要1小时10分钟，从家门到办公室。
格雷格，我们理解你的痛苦，我们和你一起做空。听众们，我们下周二将在您的收听列表中回归。在此之前，尽量不要乘坐新泽西的火车。
Unhedged由Jake Harper制作，Bryant Erstadt编辑。我们的执行制片人是Jacob Goldstein。我们得到了Topher Forges的额外帮助。Cheryl Brumley是英国金融时报的全球音频主管。特别感谢Laura Clark、Alistair Mackey、Greta Cohn和Natalie Sadler。英国金融时报高级订阅用户可以免费获得Unhedged新闻通讯。其他所有人可以免费试用30天。只需访问ft.com/unhedged offer。
我是罗伯·阿姆斯特朗。感谢收听。
唐纳德·特朗普已经改变了我们对美国经济的看法。现在他回到了白宫，彭博社的“特朗普经济学”播客将在此提供帮助。我是彭博社政府和经济主管斯蒂芬妮·弗兰德斯。无论本周的大问题是什么，我们都将在与最接近事件的记者和分析师进行的生动对话中，向您讲述一些有趣的事情。每周三收听新剧集，并在Apple Podcasts、Spotify或您收听的任何地方关注“特朗普经济学”。