When Spacs attack
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普希金。2025 年到目前为止是奇怪的一年。波动性很高。监管不确定性无处不在。没有人知道唐纳德·特朗普接下来会说什么。这对投资者来说是一个棘手的环境，但一种相当诡异和投机的投资今年却表现 surprisingly well。特殊目的收购公司，或 SPAC。

今天的节目是，SPAC 回来了吗？这是 Unhedged，来自《金融时报》和普希金的市场和金融播客。我是 Rob Armstrong，来自一个阴雨凉爽的纽约市，在那里您可以找到 Unhedged 的世界总部。和我一起加入的人实际上不是 Jack，而是 Aidan Ryder，他是 Unhedged 时事通讯的三分之一。Aidan，你好吗？早上好。好吧，

我发现今年出现 SPAC 攻击非常奇怪。这就是我们对它的称呼吗？我不知道我们应该怎么称呼它。我的意思是，不像 2021 年那样，你的狗有一只 SPAC。是的，2021 年大约有 600 只疯狂的 SPAC。是的。随着一年一年过去，它们都开始变得越来越疯狂。

是的。但今年到目前为止，我们已经获得了 44 只 SPAC，数量不多。上市。但考虑到我们在 2024 年只有 57 只，这是一个有意义的变化。我的意思是，这表明到今年年底我们将会有更多。很好。我们说的是多少钱？大概数字？到目前为止，你知道，只是，你知道，在最初的募集资金中，是 90 亿美元。

是的。让我们向听众介绍一下这些东西是什么，以防万一他们足够幸运，忘记了自 2021 年 SPAC 全盛时期以来 SPAC 是什么。是的。所以 SPAC 是特殊目的收购公司。本质上，它是一个上市的空壳公司。所以它本身只是在筹集现金。目标是在最后收购或与现有公司合并。

人们这样做的方法不同。可能是您已经拥有一家公司，并且您知道，IPO 是一件很麻烦的事情。因此，您在市场上筹集了大量资金，或者您认为如果它是 SPAC，您可能会筹集更多资金。然后你收购公司，这将使你的公司上市。好的。所以你的想法是，你基本上是在列出一堆钱，以及在某个时候用这堆钱做一些聪明事情的承诺。没错。你可以用你已经拥有的公司来做，或者，非常有名的是，它可能只是一个空头支票。

你说，我打算买一家公司。请给我钱去做。是的，相信我。是的。这就是为什么这件事发生得如此奇怪。这感觉不像是一年一度的“相信我”的年份。但这些都是一种“相信我”……

工具，可以说是。那么，你已经写得很好地解释了这一点，但请为我重复一下，为什么在所有年份中，2025 年会成为我们看到这种轻微但有意义的这种结构复苏的年份？我的意思是，至关重要的是，这与 IPO 和监管有关。是的。

SPAC 已经存在很长时间了。它们只是在 2021 年突然流行起来。但 SPAC 存在是因为创建 SPAC 比 IPO 公司更容易。是的。没有什么好解释的。当你列出一堆钱时，你会在文件中写些什么？是的。这是一堆钱。这是一堆钱。用来买东西，我们还不知道是什么。是的。所以你列出 SPAC 而不是 IPO。更容易。是的。通常，它们在监管下的待遇略有不同，这使得它更容易。是的。

但它们在 2021 年后消亡的原因可能是因为股市表现良好。是的。那么你为什么要投资这些呢？确实。但至关重要的是，因为当时的 SEC 主席 Gary Gensler 对 SPAC 的监管更加严格，并试图将其监管得更像普通的 IPO。Gensler 对华尔街的许多人来说是一个如此令人讨厌的人物。是的。

当然，他本人也是华尔街的前成员，但在形势一片大好的时候，他却在毁掉所有人的乐趣。是的，也许如果你已经看到香肠是如何制作的，你就知道你需要停止了。无论如何，他将它们处理得更像普通的 IPO。这对很多人来说都消除了目的。但今年，根据特朗普任命的 SEC 人员以及围绕 SEC 的情绪，预计未来进行 SPAC 将更容易，并且它们将与 IPO 的待遇不同。对，对。

我还记得 2021 年迷蒙的过去，与人们谈论这些东西的收益率非常重要。这是我们尚未讨论的一个话题。对。所以这个空壳公司有这笔钱，这笔钱在他们等待购买东西的时候。

被投入一些高收益投资，例如短期国库券或——Matthew Feeney：货币市场基金，是的。Adam Chapnick：而且收益实际上会返还给投资者。它不会只是坐在空壳公司里积累。通常情况下，它会被返还给投资者。据我了解，这是故事的一个重要方面。Matthew Feeney：是的。因此，如果您是一位投资者，您的资金大部分都是安全的。我的意思是，它当然会受到 SPAC 价格的影响，当然是在纸面上——Adam Chapnick：它在市场上。它们可以涨跌。Matthew Feeney：我们应该注意到，大多数 SPAC 都会下跌。

我认为他们在这些东西的招股说明书中的风险因素中列出了这一点。大多数 SPAC 都会下跌。是的。很多，很多 SPAC 都会下跌，但并非所有 SPAC 都会下跌。是的。因此，如果您是一位投资者，并且您觉得这是一个风险规避的环境，您不想持有股票，您可以将您的资金直接投入国库券，或者您可以找到一些有进取心的 SPAC，将资金投入其中，

理想情况下，您会获得相同的收益。就像您自己购买短期国库券一样。是的，我的意思是，SPAC 的价格波动会影响到事情。但公司会保证它，对吧？所以你有了这个有保证的收益。你有了这个有保证的收益。你可以利用它，因为有人在保证它。你得到了所有这些钱。最后，你实际上可以选择以折扣价购买它的最终部分。所以如果你喜欢他们最终要买的东西，

太好了。你知道，我在过去的几年里得到了这个收益，最后我得到了这个很棒的股票期权。如果你不喜欢，你可以离开。在他们收购公司之前，你就可以离开。这真的很有趣。但这张图画有两面性。一方面，你可能会说，2025 年 SPAC 结构的相对复苏表明。

也许投资者的情绪比其他指标可能表明的要好一些。这是一个解释。另一个解释是，这些东西在 2025 年很受欢迎，因为它们是短期收益指标。

工具，实际上它们是一种风险规避资产。我想知道 SPAC 的这两个方面是如何发挥作用的。是的。我的意思是，它们是短期高收益的东西，关键是有股票期权。因此，如果您无论如何都要退出市场，并且您是一位机构投资者，并且您觉得您可以真正读懂市场并知道何时退出，那么，当然，这是一种很好的风险规避资产。但我认为，对 SPAC 来说更重要的是，对 SPAC 本身来说，有一种真正良好的情绪正在出现。

所以，对，不仅 SEC 对 SPAC 的关注度降低了，而且政府似乎非常支持 SPAC。是的。所以很有名——所以这就像围绕特朗普相关的资产，特别是有一种投机狂热。是的。这就是你正在描绘的图景。SPAC 是一种被他的圈内人使用过的工具。众所周知，他拥有 Truth Social，他自己的公司。他用 SPAC 将其上市。

是的。几年前。此外，SPAC 的主要承销商之一和 SPAC 最终收购某些东西（称为去 SPAC）的主要顾问之一。

SPAC 是 Cantor Fitzgerald，这是商务部长霍华德·卢德尼克的公司。明白了。所以有热情。事实上，正如我们的同事安托万·格雷拉昨天向我指出的那样，一些 SPAC 表现相当不错。因此，一旦 SPAC 开始表现良好，就像它们在 2021 年初开始做的那样，人们就会再次对这种资产类别感到兴奋，因为它们通常是巨大的输家。现在有一类普遍的资产，其中许多是加密资产。

人们之所以喜欢它们，仅仅是因为他们想靠近特朗普的资金流向。绝对的。而且，你知道，这些东西并不互斥，对吧？如今许多 SPAC 最终都打算购买加密货币。

因此，筹集资金来购买拥有加密货币的上市工具。好的。那么让我们谈谈几个例子。我的意思是，DJT，它最初是一个 SPAC，对吧？我们正在谈论特朗普拥有的 Truth Social 等媒体公司。Digital World Acquisition Company 是收购 DJT 的 SPAC。它是由 Devin Nunes 完成的，他是一位与特朗普关系密切的前国会议员。现在，早期的一个例子是 Devin Nunes 宣布了一个新的 SPAC。

而 Devin Nunes 的这个新的 SPAC，我相信，它的目标是空头支票，没有收购目标，但它打算在加密领域或国防领域购买一些东西。所以你知道他的圈内人和监管界的人对此感到兴奋。在加密领域，也在特朗普方面，我们有霍华德·卢德尼克的儿子布兰登·卢德尼克。他最近宣布了这个巨大的弗兰肯斯坦 SPAC。

公司。这有点乱。债务正在被抛售。中间有一个 SPAC。但本质上，它试图复制战略公司（或以前称为 MicroStrategy）的战略。是的。所以，对，试图尽可能多地购买比特币，并拥有与比特币相关的上市公司。

明白了。伙计，这太神奇了。还有其他值得注意的 SPAC 吗？有很多。而且，你知道，人们常说很多 SPAC 都是卑鄙和奇怪的，你有一点骗人的感觉。有些，我甚至不知道他们想做什么。我的意思是，我个人认识一个在我生活中推出 SPAC 的人

过去，他们非常明确地描述了他们公司的目标。也许这不是 SPAC 的目标，而是创建一个商标新的世界银行。是的。他们筹集了 2.5 亿美元。我们应该注意到，这不足以成为世界银行。不。还。我的意思是，这是一个完美的例子。就像那是什么，一个新的世界银行？这一切都意味着什么？根据他过去所说的话，目前还不清楚他是否真的知道世界银行是什么，世界银行是什么。但关键的结论是他想买一家保险公司。

这不是世界银行的主要工作。不。所以这一切都有些奇怪。现在，让我们谈谈这些事情是如何结束的。你过去曾向我描述过，对于在 SPAC 结束时仍然持有 SPAC 的投资者来说，这通常不是一件好事。

去 SPAC，或者换句话说，最终购买它一直承诺要购买的资产。是的。所以至关重要的是，SPAC 有 18 个月到两年的时间窗口来去 SPAC，对吧？它不会无限期地上市。它最终必须购买一些东西。是的。所以你有一种去买东西的动力。并不总是有东西可买。是的。我可以看到一个问题。据我们《Lex》部门的同事计算，该公司去 SPAC 后的中位数价值

往往是 90% 的损失。而且在他们购买东西之前，他们在市场上的时候也会损失大量的价值。所以为什么，谁参与了这种资产的上市，它的价值平均会下降，然后当它去 SPAC 时，在大多数情况下，它的价值会下降得更多。谁在那里？好吧，想想这些群体的动机吧，对吧？所以假设你是经营 SPAC 的人。嗯嗯。

你实际上可能有真正的商业经验。你可能有点骗人。谁知道呢？但你在那段时间里得到了钱。如果这是一件很棒的事情——你可能得到报酬来管理它。得到报酬来管理它。最后你得到了一家公司。该公司是否做得很好可能无关紧要。而且你将拥有——你的交易的一部分是你获得被收购公司的某种程度的股权。是的。所以，对。你得到了公司。太好了。对你来说很有意义。所以，管理合伙人——我甚至不认为它被称为管理合伙人。

但 SPAC 管理者，我能看到他们的动机。然后我能看到那些只是坐在那里拥有它的人的动机，在它去 SPAC 之前收集收益，也许是以杠杆的方式，然后在它去 SPAC 之前，他们带着降落伞跳窗而逃。但还有谁在里面？至关重要的是，斯坦福大学和纽约大学的一项研究表明，我相信有 98%

所以在去 SPAC 之前，机构投资者撤资了。所以，大多数人都退出了。所以，机构资金……

我的意思是，除了散户投资者还有什么？散户投资者，当然还有 SPAC 管理者。SPAC 管理者，也许还有一些机构投资者会继续参与。谁，是的，他们知道，他们喜欢被收购的公司。或者他们相信管理 SPAC 的人能够扭转局面。对。所以这不是我们可能会说你想把钱放在你母亲退休账户里的投资。除非你真的，真的相信某人。是的，或者你真的，真的讨厌你母亲。哈哈。

好吧，妈妈，我不是在说你。听众们，我们马上回来讨论多头和空头。如果政府在国防方面的支出用于具有双重用途民用目的的研发等方面，那么你可能会获得溢出效应，这些溢出效应最终会提高欧洲的生产力，从而对增长产生更持久的影响。

要了解更多关于国家安全与全球贸易交叉点的信息，请在您最喜欢的播客应用程序中订阅 PGM 的《The Outthinking Investor》。听众们，包括我的母亲，欢迎回来。这是多头和空头。

我们做多我们喜欢的东西，做空我们不喜欢的东西的部分。Aidan，你有什么多头或空头要告诉我吗？我有。我做空美元。哇！你总是以这种方式在节目的这个部分出现，Aidan。我喜欢你这一点。这不是重点吗？是的。这不是真钱。这只是我的名声。你做空美元。我做空美元只有一个简单的理由，那就是预算。

我们的预算只有很小的误差范围。是的。如果它太大，人们就会恐慌并抛售美国资产。是的。如果它支出太多，当你说到大时，你的意思是——支出太多，没有——赤字扩张太多。赤字扩张，或者，你知道，听着，如果存在真正有利于增长的政策，赤字扩张是可以的。但如果赤字扩张没有任何可能真正有利于增长的东西，那么你就不在一个好形势下。是的。

另一方面，如果它太小，人们就会担心美国的未来增长，以及美国人继续购买股票并推高美国资产价格的能力。所以你想要——赤字支出是强效药，你想要服用正确的剂量。没错。而我们就像——美元表现良好的误差范围如此之小。无论哪种方式，你都认为预算会搞砸它，美元会下跌。即使预算没有搞砸它，我认为人们也会担心。我提醒——

听众们通常不要试图通过交易外汇来赚钱，我特别提醒你不要根据 Unhedged 的建议来交易外汇。当然。我今天做多珠宝。我在过去的几天里去了《金融时报》在巴塞罗那举办的精彩的奢侈品商业会议，在那里我

销售非常昂贵商品的人聚集在一起谈论生意。这是对经济一个非常具体部分的迷人见解。在过去的几年里，许多类别都在苦苦挣扎。服装、包包、手表，表现都不太好。一个保持增长的业务部分。

所以我做多珠宝。这就像，哦，我真需要另一个 38,000 美元的包吗？但仍然是那枚钻戒。感觉像价值。它是可转换的。它是一块闪亮的石头。它很小。你可以把它走私过境。所以在这些不确定的时期……

我做多珠宝。Rob，你会记得，美国最初对莱索托（非洲一个向美国出口大量钻石的国家）征收了高额关税。啊，所以关税实际上可能会让我陷入贸易困境。但也许这会使这里现有的珠宝更有价值。所以这是另一个做多的理由。你说的另一个原因是你支持特朗普的互惠关税。听众们。

我们下周二将在您的订阅中回来。在此之前，保持敏锐。Unhedged 由 Jake Harper 制作，Bryant Erstad 编辑。我们的执行制片人是 Jacob Goldstein。我们得到了 Topher Forhez 的额外帮助。Cheryl Brumley 是《金融时报》的全球音频主管。

特别感谢 Laura Clark、Alistair Mackey、Greta Cohn 和 Natalie Sadler。《金融时报》高级订阅用户可以免费获得 Unhedged 时事通讯。其他所有人均可享受 30 天免费试用。只需访问 ft.com/unhedged offer。我是 Rob Armstrong。感谢收听。