What's Driving Volatility in Chinese Tech Stocks?
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在今天的节目中，我们将剖析推动中国科技股波动的力量。尽管中国股票最近有所回调，但一些华尔街投资者仍然看好。摩根士丹利策略师在看到第四季度盈利超出预期的迹象后，上调了他们对中国股票指数2025年底的目标价。同样，高盛策略师预计，随着更多积极的盈利修正即将到来，近期反弹将有更多基本面上的上涨空间。我们将与彭博社专栏作家任淑丽进行更深入的探讨。此外，周三亚洲股市小幅上涨，投资者在疲软的美国消费者信心、关税不确定性和美国股市尾盘反弹中寻找明确的方向。我们将从DoubleLine全球债券投资组合经理比尔·坎贝尔那里获得一些关于美国经济的见解。请访问omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 谢谢。

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彭博音频工作室。播客。广播。新闻。欢迎收听《亚洲晨报》播客。我是道格·克里斯纳。最近中国科技股的波动非常剧烈。例如，在上一交易日，恒生科技指数下跌了3.8%。这在周一上涨1.7%之后发生的。

而这一涨幅是在上周四和周五下跌之后出现的，当时科技指数每天下跌3.4%。公平地说，尽管最近市场动荡，但恒生科技指数今年迄今仍上涨了逾23%。也就是说，一些分析师表示，任何进一步的抛售都可能破坏这种说法

即中国市场已成为替代投资场所。现在让我们与彭博社专栏作家任淑丽更深入地探讨一下。淑丽，对于中国科技的热情，这真的归结于深度寻求时刻吗？

我认为是的。我的意思是，恒生科技指数确实已经回调了不少，但我认为这很大程度上只是投资组合的流动，对吧？美国股市与中国和欧洲股市之间存在某种零和博弈。随着美国市场似乎短期触底，大量热钱将撤出恒生科技指数，因为他们已经赚了不少钱，获利了结是明智之举。然后他们会

也许回到美国股市。周一，腾讯发布了升级版AI推理模型，这进一步增加了人们对中国AI相关公司及其所做工作的热情。这种情况还会持续一段时间吗？还是存在一种担忧，认为事情发展得太快了？

我认为两者兼而有之。人们认为，中国的AI主题不仅仅是三个月的事情，对吧？在中国，它甚至还不到三个月。它会继续下去。但涨势非常快。所以你会看到一些人获利了结。

但我想要指出的一点是，我们每周都会看到中国大大小小的公司推出新的AI模型、大型语言和应用程序。而且，你知道，像比亚迪和小米这样的硬件公司。他们也正在推出让投资者惊叹的新车型和技术。所以，我认为只要有……

持续的产品创新步伐，人们仍然会感兴趣。阿里巴巴董事长蔡崇信昨天表示，我相信他开始看到中国AI数据中心建设的泡沫初期迹象。我想这肯定是一个令人担忧的问题。也许这导致了昨天股市的一些疲软。是的。

是的，有可能。但我认为在美国，数据中心也可能出现泡沫的初期迹象。目前，在全球范围内，我们都知道人工智能是一项技术飞跃，而且非常令人惊叹，但是如何从中赚钱以及如何真正大规模地推向市场并让消费者在人工智能产品上花钱，这仍然是一个全球性的问题。

那么，如果我们用人工智能来比喻我们在自动化、某些流程的机械化处理以及机器人技术方面取得的一些进展，那么对于中国整体经济，特别是如果你开始考虑中国工人，是否存在风险？

是的，有的。毫无疑问，人工智能和机器人技术，他们谈论的是类人机器人，对吧，将会夺走很多工作，尤其是在制造业领域。但是，道格，我们已经看到了这一点。中国无疑是世界上最大的工厂，但即使是制造业，员工人数也在

减少，因为自动化已经在发生了。所以确实存在这种担忧。但政府正在努力做到的是说，好吧，中国的服务业仍然不发达。中国正在做的是生产了太多的商品，但服务不足。它正试图推动人们成为小企业主。例如，他们可以开小餐馆、餐馆

小型的，我不知道，宠物店，然后也许成为优步司机，你知道，或者他们可以获得特许经营权并开设小型奶茶店等等。他们试图将这些人推向服务业。政府是否需要重新考虑其对年轻一代的教育方式？

我认为是的，因为我们在过去几年中看到的情况，我认为这是一个全球趋势，那就是年轻人上大学并学习某些专业，到他们毕业时，他们的专业已经不再热门了。例如，在2020年，很多人学习管理和金融。然后当他们毕业时，他们意识到，哦，你知道，现在是工程专业……

所以政府确实需要，你知道，让人们了解经济的长期规划，而不是，你知道，突然改变政策。我很想知道你的看法，因为我们一直在谈论美国关税以及华盛顿和北京之间的贸易紧张关系。你对我们未来的走向以及这将如何影响中国经济有什么感觉？

我认为情绪不好，但我得到的印象是，中国人几乎已经放弃了，他们已经决定关税即将到来，就是这样。当然，这会影响某些经济部门。例如，中国对美国最大的出口产品是智能手机。

呃，苹果等等，对吧，但第二大出口产品将是服装和家居用品，这确实会影响中国东部和南部沿海地区非常小的企业，政府对此无能为力。你我过去曾谈论过拜登政府实施的出口管制的影响，尤其是在半导体方面，你可以认为深度寻求时刻与对半导体技术的管制有关，因为中国被迫绕过这些管制进行创新。我想知道你对这一轨迹的看法。我们是否会看到中国持续进步和创新？

我认为中国正在做的就是内顾。我们已经看到新闻报道称，中国正在考虑甚至实施自己的出口管制，以防止中国公司向世界其他地区倾销廉价商品，因为政府确实认识到这对全球其他地区来说是一个不小的冲击。

我们最近听到的是，本来要出口的商品，他们正试图在国内消费。这就是为什么我们看到很多，部分原因是为什么我们看到很多所谓的贸易计划。如果你有一辆三年车龄的车，你可以以旧换新，然后获得一些补贴并获得一辆全新的车。他们正在努力

基本上在国内消费过剩产能和商品。你是否看到国内需求正在改善的迹象？

我认为是的。在过去的几个月里，特别是自深海开始以来。我的意思是，当我们进入2025年时，每个人都非常悲观，对吧？突然之间，深海出现了，政府现在正在说正确的话。他们不一定做了很多。例如，如果你看看财政刺激措施，它更大，但它并不大，对吧？但他们正在说正确的话，人们感觉好了一点失望

很多只是情绪。人们在这种经济环境中感觉安全了一点。你会看到情绪有所改善。我们就在这里结束吧，淑丽。很高兴和你聊天。非常感谢你。彭博社专栏作家任淑丽在亚洲晨报播客上从香港加入我们。

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欢迎回到《亚洲晨报》播客。我是道格·克里斯纳。因此，周二，美国股市在大部分交易时段都经历了一些波动。对与贸易战相关的风险进行了一些评估。我认为这是对它的一个公平的描述。其中最主要的风险是，

以及随之而来的经济衰退几率上升。现在，比尔·坎贝尔将加入我，一起看看价格走势。他是DoubleLine的全球债券投资组合经理。比尔，从洛杉矶加入我们。感谢您抽出时间与我们聊天。比尔，鉴于可能会有更多关税即将到来，您如何评估目前的经济状况？

好吧，感谢您的邀请，道格。我们在短期内看待事物的方式是，在我们消除这种不确定性之前，市场和经济前景充其量只能说是充满挑战。

我认为我们在债券市场投资和最活跃的地方，它们告诉你，人们有很多担忧，不仅是即将到来的4月2日，

但我们还没有弄清楚的是，仍然有很多困惑的是，4月2日将是我们获得关税和关税方案以及目标框架的最终日期吗？或者我们是否面临持续分层的风险，

呃，可能针对汽车行业、制药行业和其他呃行业的部门关税，然后可能会采取对等的关税方案，在我们得到这些答案之前，不确定性呃可能会让风险资产呃

至少这将成为风险资产上涨的阻力。从我们的观点来看，我们正在努力采取更防御的姿态，但我们正在寻找一些更有趣的策略

在债券市场，以及在美国国债市场，特别是美国国债收益率曲线的短期端。有趣的是，还有一些国际策略，重点关注欧洲。您认为目前滞胀的风险有多大？

好吧，这取决于你所说的滞胀是什么意思。如果你说的是经济衰退，我认为我们仍然认为经济衰退的几率约为三分之一。但这些概率在过去一个月里有所上升。它可能几乎是特朗普政府最初上任时我们最初预期值的两倍。所以，我认为

我们需要回答的关于滞胀的问题实际上是，关税将持续多久？关税税率将有多高？正如我之前提到的，是否存在分层的风险？现在，如果我们没有分层，并且在4月2日最终出现一次性的关税方案，

我认为杰伊·鲍威尔在上次联邦公开市场委员会会议上的新闻发布会上阐述的设想是合理的。美联储认为，核心个人消费支出（PCE）核心通胀率将保持相当粘性，在降至2%之前攀升至2.8%。因此，通胀将是一个为期一年的问题，然后价格才会开始正常化。

但对这种前景的风险是分层风险。而且，如果我们出于任何原因增加了关税，无论是试图将制造业带回美国，还是像今天对委内瑞拉的关税那样，试图利用关税来实现地缘政治目标，

所有这些都会对经济前景造成影响，既会造成持续高通胀，也会对增长造成下行风险。再说一次，有了这种前景，我认为现在，

我们的定位，我们正在努力做的一件事是采取更多杠铃式策略，我们正在更多地投资于国债收益率曲线的短期端，我们认为，鉴于杰伊·鲍威尔目前的言论，他限制了国债收益率曲线短期端收益率可能回升的程度，因为他愿意忽视潜在的更高收益率。

短期通胀率。但如果发生增长意外，如果过多的关税确实导致增长意外，我们认为这些国债将有很大的上涨空间，从而创造一个不错的凸性曲线。- 我很好奇，你如何看待我们现在正在描述的一切，或者你今天所阐述的一切中的消费者信心，

会议委员会公布了其指数。我们看到连续第四个月下降。这可能反映了我们最近从密歇根大学获得的情况，这些数据表明消费者情绪跌至两年多以来的最低点，我相信。在你的工作中，消费者情绪的读数与他们的消费行为之间是否存在很强的相关性？

是的。当我们查看密歇根大学和会议委员会今天发布的信心数据时，它们清楚地表明，美国的消费者正在变得更加谨慎。我们还在关注信用卡逾期还款情况。在收入较低的阶层，我们开始看到一些——消费者也面临一些压力。

这不仅是因为通胀担忧将持续存在，而且物价上涨正在损害消费者信心，而且由于关税风险，

我们看到的是许多行业的利润率可能面临进一步压缩。当利润率受到挤压，公司需要开始控制利润时，这就会危及就业。这进一步可能会抑制消费支出和消费者信心。

我认为特朗普政府显然押注的是，随着即将到来的政府裁员，他们预计这些工作将从政府部门转移到私营部门。

而我们一直在强调的关于特朗普政府及其所有快速实施的变革的风险之一是，存在很高的执行风险。这是一个例子，他们希望私营部门能够承担未来几个季度将被裁减的大量政府工作。但随着物价上涨，

利润率可能收紧，以及对短期增长的低迷预期，正如美联储下调2025年增长预期最明显地指出的那样，

存在私营部门可能无法应对这一情况的执行风险。因此，今晚在美国，我们获悉，共和党国会领导人即将就一项计划达成一致，该计划将延长2017年的减税措施。据我们了解，这项计划还将提高债务上限。这将产生哪些财政影响？您认为市场将如何看待它？

好吧，这既有财政影响，也有流动性影响，我想在最后强调一下。首先，我认为延长减税措施对于当前经济环境下消费者降温或消费者日益紧张来说是必要的。

DoubleLine的担忧一直是，目前财政赤字占GDP的比例约为7%，这实际上是一条不可持续的道路。如果我们确实出现经济增长放缓，我们越无法在短期内纠正赤字，

所有自动稳定器，如失业救济金，只会自动增加政府印钞或向市场出售更多国债以支付这些支出的需求。这将对长期收益率造成上行压力。所以，我之前强调过，我们喜欢——现在我们——

我们在投资组合中更侧重于国债收益率曲线的短期端。我们这样做是以牺牲国债收益率曲线长期端为代价的，你知道，由于这些增加的财政风险。

现在，在流动性方面，当债务上限得到延长时，具有讽刺意味的是，市场流动性在幕后正在收紧。因此，当我们开始实施过度赤字程序时，财政部开始减少他们在美联储持有的现金账户，称为财政部一般账户，以便支付

他们所有的账单，而不是发行新的债务。但这会将资金注入银行系统。当债务上限通过后，财政部就可以发行新的国债，并补充他们在美联储持有的银行账户，即财政部一般账户。但这会从银行系统中抽走资金或流动性。因此，如果该法案通过，

最初看起来可能是一个好消息，你知道，可能会对市场产生一些紧缩影响，并成为整体风险资产的另一个阻力。这是我们在未来几个月需要密切关注的事情。比尔，在你离开之前，你刚才谈到了美联储。今天，理事阿德里亚娜·库格勒表示支持

美联储鉴于通胀预期上升以及商品通胀的回升，将保持利率一段时间不变的这一想法。快速地，告诉我你对今年美联储降息的展望。你预测会有多少次？

好吧，这是一个很好的问题。我认为目前，今年可能有一到两次，因为我们认为增长可能会比其他市场参与者预期的要慢一些。

但这将发生在今年年底，因为我们确实认为，短期内，4月2日将导致通胀暂时飙升。但我们必须看看，正如你指出的那样，在度过特朗普的任何这些之后，增长和通胀曲线是什么样的。

关税政策将是4月2日以及之后可能出现的部门关税和额外关税。比尔，我们就在这里结束吧。非常感谢你。与DoubleLine全球债券投资组合经理比尔·坎贝尔进行了精彩的对话。他从洛杉矶加入我们在亚洲晨报播客上的节目。

感谢收听今天的彭博亚洲晨报播客。我们每天都会关注塑造亚太地区市场、金融和地缘政治的故事。您可以在Apple、Spotify、彭博播客YouTube频道或您收听的任何其他地方找到我们。明天请再次加入我们，了解从香港到新加坡和澳大利亚的市场动态。我是道格·克里斯纳，这里是彭博社。

谢谢。

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