火锅激烈鏖战中，巴奴冲上市
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《火锅基里敖战》中巴奴冲上市本文来自虎秀商业消费组作者李佳琪

2025 年盛夏来临之际巴奴毛肚火锅向港交所递交招股书正式扣响资本市场大门巴奴的上市并非孤立他正赶上餐饮企业赴港 IPO 的第二波浪潮密雪冰城市值一度突破 2000 亿港元护上阿姨 2025 年 5 月登陆港交所老乡鸡遇见小面已递交上市申请

巴奴为何选择在此时冲击上市从财务数据来看巴奴在过去几年展现出了良好的发展态势 2022 年到 2024 年巴奴毛犊火锅分别实现营收 14.33 亿元 21.12 亿元 23.07 亿元并且在 2022 年路德亏损 519 万元后 2023 年扭亏为盈

10 千利润 1.02 亿元 2024 年利润进一步增长至 1.23 亿元经调整净利润也从 2022 年的 4145.5 万元增长至 2024 年的 1.96 亿元 2025 年前三个月巴奴毛肚火锅营收同比增长 25.7%至 7.09 亿元路德利润同比增长 57.48%至 5516.2 万元

经调整利润同比增长 33.24%至 7667.6 万元这样的业绩增长与盈利改善为其上市提供了坚实的财务基础此时冲击上市能够向资本市场展示其良好的发展潜力与盈利能力吸引更多投资者的关注与支持

在门店扩张需求方面巴诺计划未来三年大规模扩张门店预计 2025 年到 2027 年分别新开设约 40 家 50 家及 60 家直营门店门店扩张需要大量的资金投入包括店铺租赁装修设备采购人员招聘等方面

通过上市融资巴奴能够获得充足的资金来支持其门店扩张计划加速全国布局进一步提升品牌影响力与市场份额例如海底捞在 2018 年上市后借助资本市场的力量门店数量迅速扩张在全球范围内开疆拓土成为火锅行业的领军企业巴奴或许也希望借助上市的东风复制类似的扩张路径

巴奴毛犊火锅冲击港股 IPO 既是其自身发展的重要战略举措也是火锅行业发展的一个缩影在上市之路上巴奴既有自身独特的优势也面临着诸多挑战而火锅赛道的不断变化也为巴奴及整个行业带来了新的机遇与挑战 2009 年巴奴火锅出入郑州创始人杜忠兵第一次感受到行业巨头海底捞的压迫感

当时海底捞已在郑州经营七年靠服务抢占了顾客心智杜忠兵也带着团队一头扎进服务竞赛擦鞋 美甲 甩面能学的都学了三年后复盘他无奈承认干了三年 学了三年一心想超越海底捞却连边都没粘着

这次挫败成为巴奴的转折点 2012 年杜忠兵把巴奴火锅更名为巴奴毛肚火锅在郑州十几家门店挂出颇具挑衅意味的标语服务不是巴奴的特色毛肚和军汤才是

当行业都在服务内卷时他执拗地退回厨房把筹码压在产品本身此后巴奴以产品主义为核心打造了毛肚家军汤的招牌产品组合确立了品质火锅的品牌定位在性价比当道的餐饮赛道巴奴凭借高端品质吸引了一批对品质有较高要求的消费者形成了稳定的客户群体

例如巴奴的某些特色蔬菜产品因综合采购成本较高定价相对较高但因其天然特性供应稀缺及采购属性被客户视为高质量且值得信赖的产品成为重复购买的重要驱动力

这种独特的品牌定位使其在竞争激烈的火锅市场中脱颖而出巴奴的护城河还体现在其供应链端巴奴拥有五家综合性中央厨房和一家专业化底料加工厂覆盖 14 个省及直辖市为门店提供稳定的食材供应

完善的供应链体系能够保证食材的品质与供应稳定性降低采购成本例如通过中央厨房的集中加工与配送能够减少食材的损耗提高食材的利用率专业化底料加工厂能够保证火锅底料的独特风味与质量稳定性此外巴奴计划在河南陕西湖北

安徽浙江及江苏省建设卫星舱每个舱的预计投资金额约为 400 万到 500 万元涵盖厂房建设及设备采购进一步强化在华中地区的供应链能力为下沉市场的拓展提供支持此外在火锅行业迎来加盟潮的当下杜忠兵却异常谨慎对于加盟的思考还有一些没闭环没闭环就继续思考没思考明白就别动

巴奴所有餐厅均采用自营模式运营截至最后实际可行日期及门店网络覆盖全国 39 个城市数量达到 145 家与加盟模式相比直营模式避免了因加盟商管理不善而导致的品质参差不齐问题保障了品牌形象与消费者体验

但巴奴也不得不时刻绷紧神经当海底捞开放加盟小龙坎去年新增 70 家门店时巴奴仍坚持直营招股书披露的扩张计划也显保守在资本期待与品质坚守间杜忠兵似乎仍在寻找平衡点

翻看巴奴的招股书两组数据形成微妙对比一方面扩张的雄心跃然纸上截至 2025 年 3 月门店数量达 145 家覆盖 39 个城市较 2021 年末增长 74.7%

其中二线及以下城市门店 114 家占比 78.6%另一方面消费的含义同样清晰可辨一线城市人均消费三年下降 24 元 2024 年同店销售额全线下滑

二三线城市分别下跌 8.4%和 9.1%盈利能力的区域差异更值得玩味 2025 年一季度巴奴一线城市门店经营利润率为 20.7%而二线及以下城市高达 24.5%

这解释了为何在 145 家门店中近八成选择扎根非一线城市食品安全问题也是悬在巴奴头顶的达摩克里斯之剑月薪 5000 元你就不要吃巴奴哪怕吃个麻辣烫

2025 年初杜忠彬的一句话引发网络热议再向前看 2023 年巴奴曾因土豆营养成分标注不准确被罚 6 万元尽管招股书中指出相关行政处罚并不涉及巴奴品牌但若再次发生食安事件将直接冲击巴奴产品主义的定位

导致消费者对其品牌信任度下降进而影响企业的经营业绩翻开招股书股权结构页杜忠兵的掌控力也令人咋舌他与妻子共同控制 83.38%投票权核心管理团队中五位执行董事有四位是跟随他征战多年的老将这种高度集中的权力结构既保障了产品主义战略的坚定执行也可能成为决策盲区的温床

此外尽管巴奴在过去几年实现了营收与利润的增长但增速放缓的趋势不容忽视这可能暗示巴奴在市场拓展客户获取等方面面临一定挑战随着市场竞争的加剧消费者的选择越来越多若巴奴不能持续创新提升产品与服务质量可能会导致市场份额下滑影响企业的长期发展

中国火锅市场竞争极为激烈 2024 年中国前五大火锅品牌的市场份额合计约为 8.1%市场较为分散在品质火锅市场巴奴虽占据 3.1%的份额是最大品牌但同样面临着诸多竞争对手的挑战

巴奴的崛起轨迹与中国火锅行业的消费升级高度吻合 2015 年到 2018 年间中国火锅市场规模从 3000 亿跃升至 5000 亿但门店数量增速却开始放缓这意味着行业正从粗放式增长转向精耕细作

巴奴恰好踩中了这个转折点其客单价从 2018 年的 120 元攀升至 2023 年的 150 元以上在一二线城市的部分门店甚至突破 200 元大关这种高端化打法为其赢得了火锅界爱马仕的称号但火锅从来不是哪一个品牌的独物这个 6000 亿规模的巨型赛道正在经历一场静默革命

90 后以 53.1%的占比成为火锅主力军他们的口味从无辣不欢转向鲜而有味

一人十经济一军突起单人小火锅以 30 元客单的极致性价比横扫商场成为整层楼里生意最火爆的存在健康化浪潮席卷餐桌小红书减值火锅笔记超 33 万条地标食材大战硝烟弥漫 2024 年带有地理标志的食材成为火锅店新宠川渝系火锅市场份额从 2018 年的 64%下滑至 2022 年的 58%

越式火锅 精味涮肉等细分品类快速崛起与此同时 预制菜技术的成熟使得火锅的居家消费场景不断扩大招股书显示 巴诺外卖业务占比不足 5%这个数据暴露出其在场景延伸上的短板

如上所言随着消费者生活水平的提高与消费观念的转变火锅赛道的消费需求呈现出多元化的趋势消费者不再仅仅满足于吃饱吃好对于食材品质口味创新用餐环境服务体验等方面都有了更高的要求火锅企业需要不断适应这些多元化的消费需求才能在市场竞争中立足火锅行业需求

当门店数突破 200 家后巴奴还能保持现在的翻台率吗当毛肚这个品类被更多竞争对手模仿它的护城河又在哪里

沸腾的火锅里毛肚只需 15 秒就能熟透而资本市场的这锅汤巴奴需要熬多久才能品出真味这个答案或许就藏在下一个财报季的翻台率数字里