英伟达仍未失守
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英伟达仍未失手本文来自虎秀科技组作者顽都山你好 我是本栏主播金涛北京时间 2 月 27 日早间英伟达发布了截至今年 1 月底的 2025 财年第四季度业绩报告期内营收达到 393.31 亿美元同比增长 78%高于彭博综合预期也超过了该公司在上季度给出的业绩指引净利润 220.91 亿美元同样高于彭博的综合预期

在全世界的瞩目中英伟达算是交上了一份超预期的成绩单这样的成绩足以让投资者们暂时服下一级定心丸自今年年初以来英伟达股价进入持续震荡阶段截至 1 月 27 日美股收盘英伟达单日跌幅超过 17%市值蒸发 5900 亿美元创下公司历史上单日下跌最多的记录进入 2 月在两周的事件里英伟达的股价又逐渐从 116.66 美元拉升到 138.85 美元

透过空头与多头之间的博弈不难看出当前市场对于 AI 第一股的估值已出现回归理性至于未来究竟应该谨慎乐观还是盲目悲观英伟达还需要回答三个问题第一个问题是随着预训练的结束博通 Marvel 等主推 ASIC 芯片的厂商是否会给英伟达带来挑战其次在 DeepSeek 的路径得到验证后大模型公司是否会降低对英伟达 GPU 的依赖

最后 主力产品从 HOPPER 架构演变为 BLACKWELL 架构应为答是否能完成平稳过渡

在今早发布的财报中 英伟达也对上述部分问题给出了答案对于英伟达来说 过去三个月的行业变量主要体现在两方面 AI 巨头公司的资本开支变化和 ASIC 芯片企业的挑战首先来说说 AI 巨头们在基础设施上的投资虽然 AI 带来的收入增量完全无法与资本开支增量成正比但至少在今年上半年 海外大厂对 AI 硬件的投资仍在加码

今年 1 月底 Meta 在发布四季度财报后宣布将资本开支从 2024 年的 392.3 亿美元大幅提高至 600 亿美元左右重点用于 AI 相关业务微软在宣布调整部分数据中心的租约策略后也明确表示未来三年将提高基础设施的投资规模据彭博社测算在 2025 自然年期间 Meta 谷歌 亚马逊和微软的合计资本开支预计达到近 3000 亿美元同比增长 36.8%

这些大公司在 AI 硬件上的热忱组成了英伟达本季度最坚固的基本盘财报显示 期内英伟达的数据中心收入为 356 亿美元同比增长 93%较上季度环比增长 16%值得一提的是 在本季度数据中心贡献了英伟达 91%以上的营收这个数字在去年同期和前年同期大约为 80%与 60%左右

作为一个以图形显卡起家的公司英伟达本季度在游戏业务和专业可视化业务上的营收占比合计不到 8%数据中心业务俨然已经成为支撑公司业绩的绝对支柱除了市场需求稳固外外部竞争也尚未威胁到英伟达的统治根基

去年 12 月博通财报发布后 CEO 陈福阳在电话会议上表示公司大客户将在 2027 财年花费 600 亿至 900 亿美元购买博通的 ASIC 芯片这一度让看好英伟达的资本纷纷抽离转投博通的怀抱

这里需要介绍一下什么是 ASIC 芯片与广义的 GPU 相比 ASIC 可以专为特定推理任务而定制不需要像 GPU 那样为了适应各种不同的任务而进行频繁的配置和切换同时因为 ASIC 芯片只包含完成特定推理任务所需的功能模块因此不需要像 GPU 那样集成大量的通用功能和接口

比如在一些简单的图像识别推理应用中 ASIC 芯片完全可以去掉 GPU 中那些用于复杂图形处理和游戏渲染的模块从而降低芯片成本

简单来说在推理任务中 ASIC 芯片能使成本大幅降低目前业内的主流观点认为在复杂的大规模数据中心推理场景下使用 ASIC 芯片可以将功耗降低 30%至 70%如果是在边缘计算等简单数据场景中 ASIC 芯片甚至可以让功耗下降一个数量级不过就在两周前汇丰银行等多家机构对博通做出了重估认为市场对于后者的业绩潜力过于乐观

一项直接证据是瑞银对 125 家 AI 公司的高管进行了走访结果显示有 63%的受访者表示公司在用英伟达的 GPU 进行大模型推理而在去年 5 月这个数字不足 50%这充分表明英伟达已将 GPU 的价值扩展到了预训练阶段之外

本质上英伟达库达生态的垄断优势依然巨大对于那些手握数十万张卡的大公司来说考虑到计算中心的迁移成本和迁移周期 ASIC 芯片的功耗优势在现阶段可能并不显著

尽管有着上述诸多利好条件但这并不意味着英伟达在进入 2025 财年后能够高枕无忧一方面英伟达的毛利率正在撑压财报显示本季度英伟达的毛利率为 73%较上个季度下降了 3 个百分点而根据最新的业绩指引下季度英伟达的毛利率可能会进一步收缩至 70.6%

另一方面 DeepSeek 所带来的产业变革已经无法被忽视鉴于财报的统计范围截至 1 月 26 日其对英伟达的影响无法在本季度业绩中直接体现不过毫无疑问的是近期英伟达的股价波动与 DeepSeek 的航空出世存在直接关系 2 月 27 日 DeepSeek 宣布开源通用矩阵惩罚计算库这个核心代码仅有 300 行的数据库将为业内的复现工作提供有力支持

结合 2 月 25 日开源的全站通信库 DPEPDeepSeek 已经向全球开发者提供了两个维度上的工具一个用于优化 GPU 的通信效率另一个则能挖掘 GPU 的性能对英伟达来说这是一把双刃剑好处在于两个库都是专为英伟达 Hopper 的张量核心设计且使用库达编写不那么好的消息是围绕在 AI 行业中的算力焦虑正被逐步瓦解

不过 英伟达似乎还没有自乱阵脚就在上周 黄仁勋在参加一档节目时表示 Deep-seek R1 模型令人兴奋不已而市场对于 R1 的反应存在一些误解本质上 R1 的发布是利好 AI 市场的他的原话是 我认为市场对 R1 的反应是天哪 AI 已经完了 R1 从天而降后我们似乎不再需要任何计算 但事实恰恰相反耐人寻味的是 在这一段的语境中黄仁勋似乎在用 AI 指代英伟达

不过还是要说黄仁勋的表述可能并不只是面子化 2 月 25 日英伟达宣布开源 DeepSeek REFP4 这是首个基于 Blackwell 架构的优化方案在新模型的价值下采用 Blackwell 的 B200 推理吞吐量可达每秒 2 万多个 Token 这与 H100 相比性能提升了 25 倍同时在该方案下单个 Token 的成本也下降到此前的 1%

能够看出在算力及正义的底层逻辑被动摇后英伟达选择了新的叙事协同软硬件压榨算力降低成本在这个框架内 Blackwell 架构的芯片依然是最优选择黄仁勋在财报中表示市场对 Blackwell 芯片的需求令人惊叹因为推理 AI 增加了另一种扩展法则增加训练的计算能力可以使模型更智能而长时间思考的额外算力将使答案更智能

在财报后的电话会议上 英伟达首席财务官克莱特·克雷斯也在努力解释 Blackwell 架构芯片的市场前景声称 大模型后训练实际上会增加对产品的需求 Blackwell 这一新系列芯片的设计就是为了更适应这种训练方式财报还显示 2025 财年第四季度 英伟达共交付了 110 亿美元的 Blackwell 芯片这是英伟达历史上最快的新产品营收拉升

另外克雷斯还特意强调如果 Blackwell 增产英伟达的利润将有所改善预计到 2025 年年底利润率将达到 70%至 80%区间的中部由此可以看出在短期内英伟达作为 AI 卖产人的成色仍然不会下降