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【浅聊一周】天才法案分析|久期风险失控警示|比特币破新高回调|Solana共识机制升级

2025/5/25
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Cryptoria | Web3&加密说

AI Deep Dive AI Chapters Transcript
Topics
@铁柱 :我认为当前全球债券市场正进入一个期限溢价和供给冲击的新模式。过去两周,日本国债拍卖疲软,长端收益率飙升,美国十年期、二十年期、三十年期国债收益率也在上升。每当十年期国债收益率接近4.5-4.6%时,总有一股神秘力量将其压回,暗示财政部可能直接干预国债市场。这种干预表明,市场引导的主要力量可能不再是央行,而是财政部。央行可能沦为“救火部门”,负责托底。这种变化对资产定价逻辑产生根本性冲击,因为所有风险资产都以长期主权债券(如美债十年期)作为定价锚点。如果长端收益率变得不稳定,波动性增加,那么基于稳定长端收益率的资产配置和投资策略将失效。许多宏观杠杆策略今年以来开始失效,高杠杆低波动的对冲策略不再可行。我认为,当前并非风险缓释阶段,下跌反映了全球资产利率路径需要重新锚定和定价。久期失控意味着长端失控,引发的冲击会一波波向外扩散。长期利率失去锚定后,对确定性的预测开始崩塌,市场波动率持续增大。作为一个投资人,如果锚定的无风险利率开始震动,甚至本身变成了一个震源,那么很难预测未来十年如何贴现回报。因此,所有资产都需要重新定价。特朗普政府的财政政策导致财政赤字扩大,市场会用脚投票改变对信用的定价。债权利率难以下降,因为市场认为风险增大,要求更高的回报,形成恶性循环。美联储甚至可能走向类似日本YCC的模式,控制债权收益率曲线。因此,我们不应过度依赖央行,而应更多关注财政状况。全球将进入财政主导货币的新时代。 铁柱:我认为比特币也在被重新定价。这一轮比特币的走势与美股甚至黄金都不同。如果非要给这个走势一个宏观解释,我认为它是一种制度对冲的产物。在过去低利率、低通胀环境下,比特币可以被视为一种宽松环境下的β投资标的,其价格波动与高科技成长股高度相关。但如果长端利率失去锚定,比特币的作用就变成了对主权信用本身的一种对冲,对冲的是中心化主权信用锚定的逐渐崩塌。我从来没有说过美债有实质性风险,但市场对美债的溢价要求提高了。以前是无脑信任,现在仍然信任,但要求更高的回报。关于九月份降息,要区分短端和长端。两年期国债收益率稳,长债高,这是一个陡峭的曲线。如果降息是因为通胀下降、失业上升的软着陆,短端会下行,但长端不会下行太多,因为基本面仍然强劲。如果是衰退式降息,短端和长端可能都要下降。我更倾向于预防性降息,美国经济不会马上衰退,但经济走软是确定的趋势。在这种情况下,九月份降息时短端一定会往下走,但长端很难回到疫情前大放水时的状态。我认为长端利率最合理的状态是回到3.5%到3%之间,虽然比以前高,但仍然可控。基准条件改变后,很多东西都会发生变化。

Deep Dive

Chapters
比特币突破历史新高后开始回调,ETF资金疯狂流入,但链上数据显示巨鲸开始大量派发,构成明确的顶部信号。比特币属性重新定价:从央行放水时代的贝塔资产转向财政失控背景下的制度对冲工具。预计将出现2-3轮派发后形成较大回调,回调幅度可能达到20-60%。
  • 比特币经历属性重新定价,从贝塔资产转向制度对冲工具
  • ETF资金疯狂流入,但链上数据显示巨鲸大量派发,构成顶部信号
  • 预计比特币将出现2-3轮派发后形成较大回调,回调幅度可能达到20-60%
  • 美国机构资金与亚洲资金出现明显分歧,ETF等美国资金的买入很大程度决定了短中期涨跌趋势

Shownotes Transcript

哈喽大家好欢迎回到 Cryptoria 这里是用简单的语言带你了解纷繁复杂的加密世界我是 Vivian 又是一周了我觉得本周大家过得应该都还挺开心至少我两天前我还挺高兴的就是比特币你看

又是破新高了吧那这周呢我们宏观上面我其实比较想聊两个事一个事是美债因为 5 月 22 号应该是众议院已经通过了一票之差已经通过了 One big beautiful beautiful

那这个呢也算是一个预算和和解法案那它里面有包括了说要提高债务上限的这个提议全金额大概要把债务上限提高到 4 万亿美元或者达到 5 万亿美元啊

那这个法案还包括了像什么税收减免啊边境安全啊和能源政策的一些实施那目前为止这个法案已经交给了参议院去做审议了我记得在好几次以前的

一周大事记里面我铁出哥就有提到过就是说如果这个债务上限不提高的话那很有可能美国今年在 8 月或者 9 月份的话就有可能就会耗尽那这个时候美国政府有没有可能没有办法全额支付啊或者说有没有可能这种延期支付或者违约这会不会引起一个经济衰退

那现在要开始提高这个债务上限我今天就还蛮想聊一聊这个话题的因为这个事跟这个经济会不会衰退或者说提高了债务上限以后这个流动性如果提高了的话就会有非常强大的一个流动性流入进金融市场嘛那这个其实就是对整个 crypto 市场的或者说对全球金融市场的一个要么是大力好要么是大力空所以今天就想跟铁锥哥聊一聊这个美债动态的这个话题

Hello,大家好,其实刚才 Wiwi 讲的美债其实也是我这期特别想核心聊的一个核心议题吧但是在聊美债之前其实我比较想聊一个话题就是我们今天如果我把这个事我把它总结一下其实我们今天聊的不是美债,我们聊的是 97

对就是我不知道这个我们的轻重没有多少有做过投行业务或者说做过资产估值和定价的那如果你做过这些业务可能对 97 这个概念其实是不太陌生的对吧它传统意义上是对是一个利率敏感度的这么一个指标我为什么讲这件事情呢

实际上是应该是过去两周以来全球有两个比较大的事情就是说从债券市场来说一个就是日本的这个国债它的拍卖很衰弱对吧然后它的长端在飙升另外一个就是美债

无论是十年期二十年期三十年期它的国债收益率都在往上走对所以这里面就是说大家也都一直在讨论这些话题就是说这些国债收益率在往上走它对这个资产的估值的这样一种压制对吧等等这样的一些情况

对但是呢我想讲的是这个变化呢可能还不仅仅是限于说这个收益率今天只到了 4.5 或者 4.6 的这么一个很重要的这么一个情况如果大家有关注的像这个美国财政部的这个贝森特啊等等这样一些他们政府的要员他们其实是你会看到美

当整个十年期国家收益打到 4.5 或者 4.6 的时候你会发现有一股神秘的力量在把这个收益率往下压对吧往回摆那我们猜测可能就是是不是有一种买盘力量我觉得大概就是这个对吧这就表明一个事实就是说现在对财政部也好

它对它下场干预国债市场的这种动机和意愿会越来越充足了这里面就是引发了我今天想探讨的一个话题就是说这个关于 97 的这样一个问题因为我们知道这个收益率和美债的价格是反向关系对吧收益率的上升代表着债券价格的下跌这波债券价格的下跌到底是什么造成的呢 4 月份是很明显的对吧它整个收益率的上行是伴随着整个期限一价的提高的

他就是说这个期限溢价提高其实就是我对你风险溢价提供了更高的要求他其实反映的是对整个关税啊包括财政失控包括美国整个这个美元的避险资产整个的溢价下降他的这样一种定价那五月份呢他依然是这个长端他依然是有一个结构性的变化就是他是在一个高位的状态

那这里面呢其实是市场有很多解读啊那一方面的主流的解读是大家认为是对整个刚才提到这个这个大美利这个法案嘛对吧这个简直这些这个赤字的扩大对吧等等赤字的缺口等等这样的一种担忧但实际上如果去进一步分析呢除了这些担忧之外呢其实是

也包含了就是对整个经济硬数据的还不错的一个表现它其实反映了货币政策的这样一种降息预期的一种打破吧是这样一个状态而且尤其是前一段时间整个 20 年国际的国债收益率拍板也不是特别好对吧您看到拍板出来之后隔天整个美股市场都在暴跌也不算暴跌吧至少是下跌了大家对市场对债券的这个关注度和反应是越来越大了

这是我想讲的一个大的背景我们说这个日本债券美国债券但如果我们把视线再横向拉一下你会发现除了日本美国像欧洲的一些国家英国德国等等这样一些国家它的长端的收益率也在往上走就是这会带来一个问题这会引发一个很重要的这样一个我觉得一个定价秩序的一个改变对就是我们说的

整个全球的债市它都进入了一个期限溢价加上一个供给冲击的这样一个模式所谓的供给冲击就是整个我们意识到就是或者说

在一段时间内我认为整个市场它的引导的主要力量并不属于央行它可能属于财政部了财政有可能会它变成了一个引发的东西然后央行就变成了一个托底的东西或者说它是一个一级管理部门或者你把它视作一个救火的部门就是这些共情问题带来的一个很核心的因素就是在于

它的一个变化是什么呢就是说我们在之前我们全球是属于央行拓迪央行来主导整个货币的一些节奏

但是呢这些就是我们说长端的或者说 97 的这些风险变高了以后就是你会意识到整个市场会受到整个基本面就是更加受到基本面以及我们说财政约束的这个这样一个新的阶段吧这是说我们说这个一个大的逻辑但这个新的局面它究竟有什么影响呢我认为最根本的一个影响就是对资产定价逻辑的

本身的这样一个冲击什么是对资产定价的一个冲击呢是因为众所周知大家都知道的一个基本事实就是什么呢就是我们所有的资产风险资产我讲的风险资产它都是基于我们说美债十年期就是我们算一点讲就是长期主权债券作为基本的定价锚

这是说我们说一个定价的基础这个定价毛的基础上然后我们去无论是机构也好还是你个人也好你会有一系列的这种定价动作对吧你测算出这个股票值多少钱对吧你测算出它未来的这样一个天线线级流到底大概是值多少钱

然后等等这样一些情况但是现在的问题是什么呢现在的问题是大家意识到一个或者是发现了一个新的现象就是什么呢就是长端的这些收益率它开始变得不那么稳定它开始变得波动

理解我的意思吗就是如果你做一个资产配置或者是做一个机构的这样一个资金配置你的基础假设一定是什么呢就是说在之前我分一个段就在这之前你的基础假设就是我的长端收益率相对比较稳定而且它波动性没有那么高你以此构建了你整个你的图的组合

那无论是你使用的是风险评价还是这个均值方差等等还是什么风险预算等等这样的一些配置模型你都是基于这个前提假设来做出你的资产配置的一系列动作甚至是包括你的投资的这样一些要求但是现在的问题就是说你定价的这个基础开始动摇的时候你之前的你的所有的逻辑都要可能要发生一些根本性的变化对所以我昨天

我跟 Frank 聊我说这个事我觉得最大的一个问题就是你会看到今年以来很多宏观的这种杠杆策略的这样一些东西都开始变得失效了对就是我刚才讲的那个问题就是它不再允许你高杠杆低波动的这种甚至是低资金成本的这种模式去做很多的对冲策略了对吧所以你看到今年的这种宏观对冲杠杆的这样一系列的策略它的平仓行为会变得越来越多而且它的收益也并不是很好看

这就是根本性逻辑的这样一个变化对这是我想讲的这是一个大的这样一个逻辑就是如果说我们沿着这个逻辑出发呢其实你会看到就是当前呢就是说我并不认为就是说我们说现在克朗普的关税也好还是什么最近不是刚刚跟这个欧洲又开始打嘴话了但是这个在很早之前的几期我讲过就这个东西一定会反复的

对吧他苗头不是中国就是欧洲等等这样一些国家所以其实我们不需要大理小怪所以你会看了市场有反应但是也就这么回事对吧大家已经意识到或者 press in 了特朗普的总统这样一系列的反应但是我想讲的是我还是我维持我之前的那个观点就现阶段的并不是一个风险缓势的这样一个阶段所谓的风险缓势是什么意思呢我们通常大家都知道

所有的风险都是涨出来的你所有的这个机会都是跌出来的当它下跌的时候你才能有机会你这是一个风险缓时的过程但是我认为现在的下跌并不是风险缓时的这样一个过程它背后根本性的反映了一个什么呢就是这种震荡根本性的反应就是说现在整个全球也好整个资产也好它的利率的路径是需要重新锚定重新定价的就是资产的很多定价逻辑都很

开始发生了一些变化这就是我想讲的就是说我用一句相对比较专业的就是我们用资产配置的一句话就是讲就是久期失控了所谓的久期失控就是你的长端失控了

就是你的最核心的这个变量失控了之后对吧就是你的整个引发的就是从这一个锚点引发的整个外溢的冲击就会一波一波的往外去走这就是说我们说的这个关于我想讲的这样一个核心的大逻辑因为九七这个事情它其实非常关键你可以把它理解为所有风险资产的一个影子债主因为你所谓的九七其实你是一个贴线的概念对吧先进理由贴线的概念

所以如果说当你这个贴线的指标发生变化的时候你所有的一切都要可能发生了变化这就是为什么这次讲九七的概念因为这里面我最近也是在思考就是说如果你长期的长端的利率失去了锚定了之后这个九七的风险开始变得失控了之后就是它同时会带来另外一个概念就是我们对确定性的预测或者对确定性的一些东西就开始崩塌了

所以就是整个市场你会看到一个情况就是波动率在持续变大甚至震荡的情况在持续变多这就是我想讲的就是说这样一个东西因为这里面可能会稍微复杂一点我用一句通俗的话去解释一件事情你就大概能理解了就是说比如说你是一个投资人

你可能要投资但是现在你的锚定的这个无风险利率开始发生了震动的时候就是它变成了本身变成了一个阵员的时候其实你是不太清楚甚至不知道你未来十年后你要怎么去贴现呢请问你的你测算你的回报贴现的时候你怎么贴现贴现多少贴现率怎么算

对这个时候就会带来一个东西你所有的资产都需要重新定价这就是我今天想讲的这样一个很大的这样一个逻辑就是说关于我们说的整个这个 97 再定价带来的这样一种对估值的这样一种变化包括对定价的这样一些变化这样一个

根本原因你能看到从 4 月份开始日本的 30 年国债期对吧他的债权利率持续的往上行然后你会发现美国的也是这样英国的也是这样然后你会发现由于日本的日本他有一个很大的特殊性就是原来是整个我们说资本交易的或者说全球

杠杆交易的一个最底层的一个货币对吧那如果它这个长端持续往上行的话就会倒逼一个东西就是我们所前一阵大家一直聊的话就 care trade 开始退场了对吧就是你以前的这种 care trade 的这种模式你可能就走不下去了

对吧你资本就开始从美国撤离开始有一些这种在定价的这样一个东西了所以这会导致就是说你日债的问题和美债的问题甚至是整个欧债的问题就会连动在一起导致整个全球的很多东西就

甚至我自己我现在都没有一个很稳定的这样一个锚定的预期就是说我怎么去判断当前的这样一个结构性出在一个真空期的这么一个市场怎么去弄这个我其实也是迷茫但是我观测到的情况就是这些趋势正在发生一些很大的变化

然後這裡面還有一個問題是什麼第二種問題是什麼呢就是剛才講的這個大美利法案特朗普搞的這一系列東西就是它會讓整個財政赤字還是會擴大就是你的財政失控的這種預期還是會在的如果你這種財政失控的預期持續存在的話就是因為我們所有大家都知道就是說我們說債權債是什麼債是一種信用這就會導致一個深層次的問題就是

资本市场会用脚投票去改变你对信用的很多定价我用一个通俗逻辑就是说为什么现在这个债权利率下不来就是常常的债权利率下不来是因为我觉得你将来要出风险所以我要求你必须给我更高的这种回报我才愿意去买你的债

我想表达的意思不是说美债本身它还不起了而是我认为你的风险在变大那这个时候我就要求你更高的回报你这个东西你怎么弄呢就是它会形成一个这样的一个恶性循环对吧然后你的债券你本身你的信用就会折价

你信用折价了因为你的赤字又变大然后你会导致你的长端利率继续上行然后你的长端利率上行的时候就会导致你的再融资的这种压力又变大再融资压力变大的时候你只能被迫用更多的这个发债来去形成你的再融资然后你这样的话就导致你整个长端利率就很难下得来

而且你维持这样一个波动的状态我甚至可以简单的说就是美联储甚至财政部可能它未来也一定要走向或者说类似走向日本这样 YCC 的这样一个模式你的下场去控制整个债权的收益率曲线对吧所以这就是我今天想讲的一个大的一个主题就是整个利率上行甚至是说我说这个长端利率的波动对整个资产定价一个很大的影响而且这种影响会带来一个问题就是其实我们不要

不要太多的寄希望于央行了就是我们可能在这一轮周期里面甚至是未来几年

我觉得作为一个宏观的研究者或者跟踪者可能大家要更多的去跟踪整个的财政的这样一些情况这个我想讲的是不只是日本和美国中国依然如此这个我们展开啊就全球都会进入到一个财政主导货币的这么一个新的时代这就是我想讲的这么一个大的一个国际吧对就是我先讲到这里吧看看一会儿大家一会儿我们再讨论一些问题

OK 我理解这个事情对我今天其实也想跟铁柱哥聊这个事情就是上周聊完之后后来我去想了一下这个问题我就觉得美债确实我们之前聊过它没有那么大的风险就是大不了美联储去印钞把它给接了就完了所以我其实基于这个基础上觉得美债其实不那么危险但你今天这么说我觉得 OK 我知道大概是一个怎么回事了

那我们要不要就在这个基础上来聊一下就是天才法案聊天才法案之前我还有一个问题因为刚才聊到 97 嘛聊到 97 就肯定跟利率有关了

那最近我看五月份的那个美联储的利率它仍旧是维持在一个 0.75%到 0.1%市场上面也有一些预期啊说是九月份美联储会降息那如果说美联储它开始做降息的话它对刚才咱们说的这么一个长期的一个大的趋势会有一些改变吗还有说你降好了这跟这个大趋势你也改变不了什么就是叫躺避倒车的感觉

对这个问题我继续再澄清一下就是我刚才讲的其实这些它是一个长期演变的趋势就我今天讲的前半部分其实我是想告诉大家需要关注久期风险需要关注长端利率需要关注财政的主导作用对因为我刚才没有讲完的一部分就是我觉得这里面其实是你从另外一个形式上能够印证这件事情就是比特币对就是你会发现比特币也在被重新定价

因为为什么呢如果说你去研究这个量也好量价也好 K 线也好等等的也好我这个东西我不擅长但是有一点是可以确定的就是这一轮的比特币或者 BTC 它跟美股的走势不一样它甚至跟黄金的走势也不一样我不知道大家认不认同这个观点

如果我们硬要给这个走势加一个宏观的解释逻辑的话我认为大概率它可能情况是这样就是我之前讲过的那个逻辑就是它是一种制度对冲的这样一种产物对因为在之前的比特币的涨幅为什么它跟美股包括等等这样一些风险资产它是说一个高度联动的这样一个状态我认为是在之前是低利率的环境下低通胀的这样一个环境下

你可以把比特币视作一种宽松环境的它是一个β的这样一个投资标的对吧它的价格波动是跟这些高科技成长股是高度相关的

但是我现在做的这个假设是如果说我们认为 97 失控掉了或者说长端利率失去了锚定那你比特币的作用到底是什么呢就是它不再是一个抗通胀的趋势了有可能对它也可能不是一个数字黄金的这样一种更广泛的这样一种避险趋势了我更多的是认为它是对主权信用本身的这样一种对冲趋势

就是它对冲的是一种中心化的主权信用的这样一种锚定的逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐渐的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐温塌的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐温塌的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐温塌的崩塌的这么一种叙事我不知道这个逐温塌的崩塌的崩塌的崩塌的崩塌的崩塌的崩塌的崩塌的崩塌的崩塌的

这就是我想讲的这样一个然后第二个回到你这个绿地的这个问题就是说我想讲这依然是一个时间纬度上的一个事情就像 Karl 刚才讲的就是说我们不能认为说美债现在它有实质性的风险我这点我从来没有讲过就是说它还不起或者怎么样爆雷我之前就讲过了这五年之内你不可能看了这种情况

这种情况是不存在的但是它存在一种什么行为呢就是我对你的溢价要求高了这个东西是存在的就是我用一句通俗的例子就是我以前是无脑信你但是现在我无脑信你我不无脑信你了我现在就我还是很信你但是呢你得多给我一点回报我对你要求高了一点我相信这个逻辑大家都能理解了就是说为什么说我说美债这件事情你要从一个短期和长期去看

然后再回到你这个问题关于九月份降息包括这个东西如果我们去分短端和长端大家看到两年期的国债收益率你会看到短端还是稳的然后短端是稳的然后长债是很高的对吧这是一个整个一个比较独窍的这样一个曲线对假设呢

一个合理的状态或者是理性的状态什么情况就是我们抛开财政的这些等等严重情况就是如果这份降息首先是长端会快速下降因为它是直接锚定你的经济基本面锚定你的绿绿的对吧你的计时绿绿对吧长端是锚定你的通胀你的长期基本面等等这样一些情况对如果说在那个时候你的降息理由是因为什么就是你要取决于我们 9 月份的时候降息它是一种什么样的降息对吧它是一种

因为通胀下降然后失业上行的这样一种软着陆的降息的时候对吧你的短端会下行但是这并不意味着你的长端也会下行的很厉害理解我意思吧就是这样就是你的基本面还算是强劲的对你的长端就不会下行的很厉害它的曲线可能变得更多强对这是第一种情况第二种就是如果是衰退式降息对吧就是说我整个就崩掉了这个时候可能你的短端和长端可能都要一并要下降了

所以这个东西我现在很难有一个结论但是你要去分情况去讨论

但是呢我自己的看法我更傾向於第一種就是說近乎於說預防和衰退之間的這麼一種相似就說你說美國經濟馬上就能進入衰退嗎我現在目前我沒有數據給出這樣的證明但是呢我想講的是這個數據的疲軟是不是真的它是真實發生的無論是這個從需求單還是供給單等等這樣一些我們說硬的數據上來反映的話整個經濟走軟是

必定的而且是確定的趨勢所以就是說在這種情況下我認為到決分的假期的時候短端一定會往下走但是長端你像再回到之前的那種狀態或者說我們回到疫情之前大發水的時候那種狀態我認為可能概率也非常低然後呢其實我把這個東西更簡單的總結一句話就是

你把这个长端就是它在往上飙到某一个程度的时候它也比较难因为有央行有财政部去可以去控制这些收益率取钱但是你想让它往下降降到一个你合意的水平甚至是我们说美国经济现在大概能承受的长端利率的水平大概是多少 3%左右你说降到 3%2%以下

这个概率可能也比较难对就是说我认为它最合理的状态有可能就是回到 3.5 到 3 之间的这么一个状态你说这个高吗不高但是它一定比你之前的低通胀低利率低的这个成本的这个时代是高很多的

所以这就是我想讲就是说基准条件变了之后它很多东西都会发生一些变化这是我对你刚才这个问题的一个看法吧听下来我觉得我现在感觉到为什么所有的这个机构都在疯狂的买比特币或者在很早以前就开始买比特币

我觉得也是对所有的现在未来一些风险的不确定性可能只有比特币这个可以稍微确定一点可以去对冲未来这种非常不确定的不确定性的一个资产那我们接着聊就刚才我们说我们今天想聊一个就是另外一个话题就是聊天才法案就是在我们开始聊之前先给听众小伙伴们一点背景的资料 just in case 有小伙伴不太知道我们这个天才法案讲的是什么

天才法案呢它是最近美国稳定币法案的一个缩写这个全名叫做 Guiding and Establishing National Innovation for US Stable Coin Act of 2025 那么它的 genius 就是这几个单词的一个缩写就变成所以现在我们都把它叫做是天才法案那这个天才法案的目标呢就是建立美国首个支付稳定币的联邦监管会

目的就是要来保护消费者增强金融稳定促进美元在数字金融中的一个主导地位同时来推动一个创新那今天之所以想聊这个天才法案也是因为在 5 月 20 号这个修订版的法

他以 66 比 32 通过了一个程序性的投票也就是有 16 名民主党人从不支持变成了支持那么这个法案呢就进入了参议院全体的辩论阶段这个辩论阶段呢也就是只是需要一个简单多数

那么这个法案它就可以开始正式生效了那所以这一次的预期呢就是这个法案它有望在 2025 年的夏季来成为真正的一个法律所以目前为止啊就是这个法案其实在整个 crypto 圈子里面几天以前就是快要通过的时候大家都非常振奋我觉得市场上面也有一部分的这个价格上面的波动也是因为这个法案的往前推进啊

那所以今天呢我们就从宏观层面然后也从这个市场行情层面我们来聊一聊这个问题那我们就还是从铁柱哥开始好

好 这个天才法案其实我周五也参加了一个 space 也在聊这个事就是说有几个是超预期的超出我的预期的就是说整个的这个法案的监管的宽松程度是之前超过预期的因为之前一直以来有两个法案还有一个 stablecoin 的话把握记得如果我没有记错的话应该是参议院提的还是共和党提的我忘了记住我忘了反正有另外一个法案

那个法案可能规定的更严一些这个法案稍微好一点对这个稍微宽松一点也是这样的情况然后呢这个法案本身呢我觉得可能市场的解读也比较多了我只想讲两点就是说美国一直搞这个法案的最根本的一个诉求我认为还是卖美债对就是还是债券逻辑就是卖债对就是你可以把它理解成

就是一个链上的这样一个分发渠道为什么这么说呢就是说以前我们说大的国债啊就是说这里面有一个背景啊就是说从大概近十年开始美债的一个持有者的结构性变化什么的就是外国投资者的持有开始往下走就是他的持仓开始逐步的降低

这个你能从中国的这个国债持有和日本的国债持有大家都能看得出来而且这里面有一个问题的就是说因为外国投资者呢他的持仓他是一个什么持仓他是一种配置性的持仓对吧就是外国的这些央行开买这些美债他不是说我天天给你一个美债交易天天交易他不是一个交易型的持仓他是一个配置性的持仓

配置型的池仓呢对美债的一个好处是什么呢就是它相当于一个稳定器一样因为它是一个滚动的池油的这样一种状态所以其实它有的时候不以说单比这个交易的某种盈亏或者是来这样计算的

所以它对整个美债的这样一种稳定性是非常好的但是呢这些结构性的就是配置性的持仓开始往下走的时候它同时会带来另外一个问题就是美国国内的这些持仓会变多这些人的持仓是什么呢交易性的持仓偏多对交易性的持仓偏多的时候就会带来一个最核心的一个问题就是它的波动性变大

对这其实也是回应了我刚才一开头讲的这个问题为什么我觉得这个整个 97 的风险有一些变大的这样一个核心原因因为交易进行持仓的时候它自然而然就会带来一种这样的一种波动会变大这是我说的一个大的背景然后在这个大的背景下呢我们能够看到有一个分析结论是什么呢就是说所有的之前的美债的主要的买方是什么官方机构大家买美债都是一些官方机构去买大的机构去买

但是这一轮如果你上了链以后是什么呢我把它称之为什么呢就是扩展了美债的民间购买渠道就所谓的民间购买渠道因为我们不管是 Circle 也好大家去讲 Circle 讲泰达还是讲什么这个 USD1 最近很火的这些

我认为他这些所有的企业都是一个民间企业对吧如果用我们中国的话术来讲就国内的话术这就是一个民间企业它是个民营企业对吧你这么理解你一个民营企业你能做的事情就是增加你的分发渠道所以就是我认为包括 Circle 它的历史实力是什么

他就是应该去帮助美国在这个链上卖更多的美债对吧这是他最主要的这样一个通道然后这个法案里面其实也讲了一点就是说他比较宽松另外超出我的一个预期就是也是这一点就是说因为其实一直以来稳定币其实是不太允许升息的但是这里面就是这个法案实际上也讲了说禁止这个发行方去做升息稳定币但是他对托管和交易所没有限制

如果你这两个没有限制就约等于你其实可以做收益性的稳定币因为其实你说 Circle 它就是跟 Coinbase 联合在一起你只要放在 Coinbase 或者说你通过 Coinbase 就可以把你做成一个收益性稳定币一样的道理

这个东西是我超出我的预期因为一旦你一个稳定币开始做收益做升息的时候我们想一个东西这个东西跟这个货币基金有什么区别没什么区别它就是一个货币基金对吧你就说你去买一个什么证券证券的产品它就是给你给你分红给你收益啊对吧那它就是失去了稳定币本身的一个占有的东西但是确实这种宽松还是超出我的预期这说明了一个东西就是我觉得美国这个卖债的这个急迫性还是很足

那补充一点刚才铁柱哥说的就是这个卖债的这个事因为如果小伙伴们不太就是听铁柱哥说这跟卖债有什么关系在这里要说一下这个法案里面的一个核心条款就是关于这个储备的需求这个储备要求是这样写的就是稳定病它需要 1 比 1 的有美元短期国债或高流动性资产支持来防止脱钩风险那所以这个就可以 echo 到刚才铁柱哥的这个

这个链上卖债的这么一个逻辑这里做一个小小的补充那 Core 你对于天才法案有一些什么样的观点对那我刚好就从我本来是准备放在行情里面讲的然后我刚好就在这里插进来我觉得也很合适就是我观察到的一个最重要的东西就是上一周开始出现了一个本轮

7 万多注底以来的第一次派发就是比特币的派发而且这个派发非常的明显到什么程度呢就是之前一个月可能 etf 的净流入到个什么 20 亿已经很多了但是上周一周就有 35 亿的流入

然后导致本月已经有 46 亿的 ETF 的净流入而上个月就 4 月份是有 40 多亿的净流出的然后这个月 40 多亿净流入其中 35 亿就是在上个星期或者就是说在过去的几天中

据 Grok 给我的答案是说有一天流入达到 9 亿就是 22 号这一天然后剩下的几天有一天是 7 亿多两天是 6 亿多一天是 3 亿多这是非常非常高的然后在链上也能够明显地观察到这种利润的兑现所以它已经明显地构成了本轮上涨的一个派发队

所以对维修正一下我的观点就是之前我老觉得是爆空上涨现在我发现不是的就是美国人尤其是美元的这个 ETF 的购买力量它是非常实在的在挣进买进的买入然后除了这个 ETF 尤其是贝莱德贝莱德其实占了非常大一个比例除了这两个在买入之外还有一个就是那个维策略在买入我没有看到它五月份是多少但是至少到四月份我觉得它是一直在买的

四月份有少量卖出最终还是买入然后其他月份都是在买的所以我就是观察到了它对于整个美国的尤其是美股市场的投资者来说是从情绪上或者是从预期上有了一个非常大的一个冲击吧是他们形成了一个非常大的买入当然这个大的买入是 ETFETF 我之前观察过他们的行为其实有一点

韩国

这个对于我们来说我认为不是坏事的就是你有了一个更大的池子等于你从就类似于二线交易所 list 到了彼岸一样就是你 list 到了一个更大的地方那边有更多的这种

愿意去博弈和这样的买卖的一个资金一顿其他方面主要是天菜法案这个事本身在行情上现在还看不出有特别多比如说是不是因为有大量的怎么样怎么样我觉得这个还没有表现出来可能要再观察一下但是情绪上真的是已经构成了本轮的一个最大的一个冲击了

那正好说到这我们就过渡到聊聊行情呗就是大家在一个疯狂上涨的一段时间然后今天我看已经开始回落了然后我也去问了一下各路 AI 都在说大部分的 AI 给我的回答都是一个回调就是已经到了一个 old time high 以后价格就是一个获利了结完了以后的一个短期回调

对然后这个是我问了格鲁埃的一个答案那从你们这种专业的专业上班的教育员的眼里面就这段时间会是一个什么样的这是回调吗然后回调完了以后是就是会接下来是个怎么样的一个走势呢从链上的之前我们观察情况来看的话即便是嗯

我先直接的回答一下你这个问题然后我再来讲我的逻辑就是我们从链上的观察它包括这一轮 ETF 上直到现在它还是有比较准确的一个反馈就是如果从链上开始有聚精的大量抄底那它就会开始注底如果有聚精的大量派发尤其是在顶部有三轮的派发或者是更多的情况下那就会走一个明确的顶

就不是一定会超级大暴跌比如说从这里直接腰斩或者说 12 万跌成 6 万或者 12 万跌成 5 万就是不是一定会这么深的跌但是如果这边显示了巨鲸的卖出也就是派发也就是很多比如说 ETF 的资金或者别的其他什么资金进来买了而这些巨鲸们卖出了在这样产生了这样的派发之后一定会有一个较大的回调

至于这个角大的回调到底是 30% 40%还是 60%那现在不太确定我们现在观察到了第一次拍法

从上一个顶来说它是有经历了三轮的派发在上上个顶它也是有三轮的派发的所以呢这次我们可以至少观察两到三轮的派发吧然后这次有一个比较有意思的现象就是从我们国内的交易者尤其你看一些某些交易所什么它有点像无量上涨所以大家会觉得很奇怪就是我猜测是这是这么多空头从九安都一直开始在是这样的就是从我们

国内交易者来说呢我看到是很多中国的 K2 包括我们看盘会觉得说这个可能币安或者哪儿是没有那么多量的然后呢又在币安和 OK 看到很多净流出所以大家会觉得说对就是是不是就是纯爆空在上涨或者说这是一个无量上涨

然后就会觉得说 ok 那它可能是怎么怎么样的一个东西我们事实上会发现它就是当我们去看 ETF 的交易数据当我们去看微策略到底买了多少的时候你才会发现原来能够多达一天有八九亿的交易就是接盘的资金量这是净流入还不是交易量换手不算净流入就有这么多的买盘

所以你可以认为 OK 和 Binance 最近那些大流出可能有很大一部分是流到了就是 ETF 们的托管机构去因为它不可能就是直接在美股里面买最终还是要到链上或者是到这个中心化的这个币权的交易所来买对这个是我要回答的那个问题就是说现在的行情怎么走就是我们再观察到两次拍发之后

又可以开一个大的回调那这个回调到底是多少呢

至少看个百分之二三十然后多的话可能看五六十对就我们到时候再看其实上涨下跌它会有一个浪式的走法就是常见所说的三浪啊五浪啊这种一般三浪嘛你可以看到它那个那个浪到底走到哪了包括可以结合一些数据到时候再来判断就是底到底在哪里那在最粗暴一点的就就就就在看聚精到底在哪里去买了我之前上一轮

看顶的时候我也是这么说的就是说 OK 我们来看他到底在哪买那最后发现他就是在 7 万多买买完 8 万多买那个地方就是底所以不需要太那个什么就我们再等一等对这个过程中还会不会再新高哪怕今天冲高回落其实是有风险提示的觉得这个地方已经开始出现不对了据说昨天就是最大跌幅因为我在旅行我没有去看

然后即便是这样的话对他也还可能会进行两轮的派发但这个派发不一定意味着真的要新高但也可能是次高次次高也可以那新高也可以他就是量上要有一个表现那表现完了之后那就往下走对就是正常来说是这样如果到时候出现什么世界特别不和平的情况那可能还会再往上涨因为确实如铁柱哥所说我们

再来看比特币的时候你会发现它其实不是黄金不黄金它是跟黄金背后的那个属性是相同的叫做货币储备资产这次黄金的上涨其实也很明确就是中国政府不买美债了 OK 我买入大量的黄金把它买上去然后大家对这个动作进行疯狂的解读其实这个东西也不是货币它就是一个货币的压仓室就是中国政府买黄金就是作为压仓室那普通人能够买什么要么你买黄金要么你买比特币

然后在这种情况下当我们圈内的人认为比特币不太涨幅太高的时候你可以去看美国的 QQQ 就是它的标普指数或者再去看港股的恒生指数他们在这一波的反弹里面走的都没有比特币好

而且像标普它的波动也就那么一点那跟我们比特币比就还是差挺多的所以我想因为我不是一个美股投资者但我觉得是不是美股投资者这么去看比特币的话它的波动是比美国的其他的这个大类资产可能是要好一些或至少比它的指数要好一些然后第二个它的 Beta 可能还在它还是有一个未来的比较看涨的一个东西因为它相对于黄金可能它的那个市值还不是很大

其实我想说的就是在这一轮美国的机构或者说是非亚洲的资金而是美洲的资金在这一轮挺大程度上决定了比特币的涨跌就是它不一定是决定周期比如说这次到底要不要死你的周期之类的

但是它很大程度他们对于比特币的理解很大程度的决定了就是短期和中期的涨跌甚至也会改变长期的趋势是它和原来的这个所谓的四年一次的减半的这个周期叠加成为一个全新的周期然后四年周期在这里面还剩多少部分不是特别确定你可以看到这次的上涨我们在币安或者 OK 上观察到了可能它的量是比较少的

然后没有那么多的买盘从链上数据也能看出来就是可能在美国的就是显示出来就是美洲的资金它的买入量是非常大的而且和亚洲资金有非常大的分歧亚洲资金很多都是在上一轮淘顶然后这轮也没有就是没有坚持到现在你可以看到怎么去判断这样的一个新的博弈的结果就是一个是前面说的就是见顶之后是靠几轮派发之后

他就基本上我们认为他见顶他要等待聚金的再一次的买入那注底就跟上一轮的七八万的那个底是一样的你可以从链上观察到聚金的买入这个底这次是多少不好说如果他就是一次所谓的回撤的话那他可能就在九万多会发生因为差不多也是这么一个比例如果他这次是一个大的额

我们叫熊市或者说大了周期的变化的话那它可能会下去五万六万也不是一定要跌那么多但是也可能就是它极限就是跌到那么多在这个位置上进行注定那我觉得这个东西还是不要去猜因为现在就像铁柱哥说的这个事情它整个定价的基准和整个贴线的基准是在变化的

比特币它的属性或者说它类似于黄金的这种储备属性在作为货币的锚和各个国家的压箱底的这么一个储备的锚这个属性在增加以及它作为可能个人对冲美元和对冲其他国家货币的波动的时候对冲它的资产波动的时候使用的一个带有β属性的这么一个资产

的性质在不断增强的时候其实你再去判断说我一定要觉得它有没有大周期它其实在定义自己的一个全新的一个东西所以我们直接可以等待说到时候看剧情再次买入就可以了

对我觉得这是我观察到的最大的一个变化然后我前面可能讲过了我要修正一下我之前的观点就是从我们亚洲人的这个角度看好像你在现货上观察不到太多的买盘而是一直不断看它在爆空上涨所以这可能反过来是大家一直去不断做空它的原因就是你在现货上看到它没有什么太多量然后又在涨就觉得这个

就是它隨時會跌下去我認為這裡就可以空我認為這裡又可以空所以它不斷地爆空而實際上 ETF 那麼多的買盤顯示它不是一個無量上漲而是一個有量上漲在這個地方的話就是我就正常我的觀點它是不是由於爆空上漲而是現貨也巨大的買盤導致它的上漲最後這一步

好的好的其实我觉得关于山寨的话因为我觉得山寨的走势其实还是跟项目的发展还是有一些关系的所以我们今天节目的第二部分也是会和大家再 update 一下就是上一周我们在 crypto 的 native 这个环境下面都有一些什么样的项目信息都和大家同步一下

那今天这期节目第一个 part 就算结束了那感谢 Coro 和铁柱哥那我们就 move 到第二个 part 我们来聊一聊本周在 native 的一些新闻 by the way 聊这个之前再加一句啊 Solana 最近他们要上新的这个共识机制了他们要有一个新的共识机制的一个 update

所以这个公式机制 update 了以后不知道会不会像以太坊的 Packtra 升级以后有了那么大的一个推动作用那我们其实也是蛮拭目以待的那我们就来聊一聊本期就是这个礼拜我们的 native 圈子里面都有一些什么样值得我们关注的新闻那第一条呢也是刚才我们说到的这个 Solana 它正在准备推出一个最重要的一个核心升级叫做 OpenGlobe

这是一个共识协议的全新升级这一次升级的目标非常明确它就是要实现几乎损失的一个交易确认能把确认的时间压缩到了 100 到 150 毫秒以内在现在各个网络都在拼 TPS 的时候索拉娜有这么一个 move 其实也算是在意料之中的况且索拉娜的核心目标也是要做一条 RWA 链如果要

看目前要把传统金融接入到区块链的话这个顺时确认的这个功能应该是一个必要因素那这个 Apple Glow 将完全替代索拉纳现在的两大核心技术就是这个历史证明系统和 Tower BFT 共识机制

那这个新系统就引入了两个关键的组件一个叫做 Voter 来负责超快速的区块的确认另外一个叫做 Router 它就是用来优化数据传输效率的那这种设计就让网络能够在单轮投票中完成交易确认大幅的简化了原本复杂的多轮投票的过程

那这次的升级其实也不仅仅只是技术上面的突破它会直接影响到用户体验近乎及时的交易确认能够让 Solana 能够支持真正的实时应用就像我们刚才提到的比方说 RWA 里面的高频交易也包括了游戏还包括了及时交互这些场景

那这些应用的涌现呢应该也会增加索拉娜上面的这个链上活动从而呢来推动索拉娜代币的一个需求那如果这个 Alpenglow 它成功部署了的话那索拉娜它不仅会巩固它目前为止的最快的第一层区块链的一个地位更有可能啊成为能够唯一能够真正支持实时应用的这个主流区块链那么这个也是对速度及身份理念的一个终极压轴了

那另外一个呢就是要来自 RVDAO 的一个消息了那 RVDAO 呢它也已经通过了一个重要的链上治理提案啊它正式批准了在索尼的这一条 Sonyam 网络上激活 RVV3 的一个支持那么这个也是标志着这个多链扩张战略的进一步的推进那这个 Sonyam 呢它是由一个索尼 Block Solution Lab 开发的以太坊二层的解决方案

Sonyam 是由索尼集团公司跟 Startel Group 的一个合资企业这个提案目标就是为社区来提供一个背景信息用来评估在 Sonyam 上面部署 RVV3 的可行性和社区的支持度

这个提案就包括了一个生态系统级别的流动性的激励计划承诺投入 7 位数美元的资金具体就为 1 亿 ASTR 代币用于支持包括 RV 在内的 DeFi 协议在 Sonium 上面建立流动性的一个基础根据这次提案的内容 Sonium 计划在生态系统里面整合并推广 GHO 稳定币的使用特别是面向未来的现实世界应用场景

那这个合作呢也会涵盖技术的集成和市场推广两个层面那这一次 Avid 的部署啊也代表了 Avid 的一个多链战略的一个延续那么通过进入索尼支持的区块链网络 Avid 也能够扩展它的服务的覆盖范围同时这个也体现了就是这个传统的科技企业它能够通过区块链的基础设施来参与到 DeFi 的生态的趋势里面

那这个合作模式可能也会给其他的传统企业和 DeFi 协议的合作来提供一个参考的用力那么这个也是一个企业级的区块链的解决方案和区中心化金融协议结合的一个发展方向那具体他们未来会是怎么一个合作进展呢我们也会持续的关注的那另外一则新闻呢还是关于 Solana 的不过这则新闻的主角呢是 Chainlink CCIP

这个也是在互操作性领域上面的一个重大进展 Chainlink 的这个跨链互操作协议 CCIP 是正式在 Solana 主网上面上线了那么这次也是这个协议第一次在 EVM 兼容链之外的区块链上面部署为多链 DeFi 生态系统也开启了一个新的可能性那 CCIP 在 Solana 主网的启动就让 Solana 区块链的开发者

能够访问 Chainlink 的数据传送数据流以及用于跨链消息传递的 CCIP 标准那这个集成呢就连接了超过 180 亿美元的资产那这个也显著的增强了 Solana 上面的去中心化金融应用的功能和增长的潜力那这一次的集成啊其实也是跨链互操作性发展的一个非常关键的事件啊因为它毕竟是两个不同的这个区块链的生态嘛

那通过像 CCIPSolana 它能够利用 Chainlink 的基础设施来实现跨多个区块链网络的一个无缝资产转移和数据通信那 CCIP 的上线呢也为 Solana 的生态系统带来了新的 Define 应用场景包括了跨链的去中心化交易所接待协议和倒置里的这些功能开发

从而提高整体的用户体验

好那聊完了 Solana 上面的一些事情那我们今天就不得不也要聊一下以太坊了那以太坊的今天想聊的呢是关于 Lido 的那以太坊的这个质押协议 LidoDAO 它正在推进一项重要的一个治理的改革那么这个协议呢它是启动的就是关于 Ray Staking 系统的一个快照投票那这个机制也会赋予

这个 LIDL 的这个 STETF 的持有者正式的一个否决权能够通过动态的时间锁和一个叫做愤怒退出的模式来阻止一个治理的提案那么这个也被视为以太坊质押领域的去中心化和安全性的重要里程碑双治理的这个系统的核心就是在于保护 STETF 持有者的一个权益

那在最极端的情况下呢这个机制是允许 STETH 持有者延迟任何对 LIDL 协议的这些协议的更改直到他们完全的退出协议也就是说直到呢这些不同意的人他们完全的退出协议也就是说等到我把我存在里面的这个以太币全部取出来以后

那这个主要的目标呢就是防止 Lido 代币的这个持有者在未经过 STETH 持有者的同意的情况下改变协议和用户之间的一个社会契约

根据当前的计划如果快照的投票通过了乐观预期是在第三季度就开始进行测试网的部署主网上线预计在第四季度这些日期可能根据安全检查和测试网结果来进行实际的调整实施前将进行多方参与的机制设计的挑战技术实现验证和参数选择的一个评估

那这个机制也就代表了这个像缓解 LIDL 协议治理风险迈出的一个非常重要的一步啊那么也为以太坊质押者呢来提供了一个更强的保护通过允许 STETH 持有者在提案通过钱的大规模退出这种双重治理呢也就强化了链上 DeFi 相对于链下 DeFi 和传统金融的一个差异化的一个优势

那关于这个 LIDL 和 Staking 和 Ray Staking 如果我们有兴趣的小伙伴们可以在我们的评论区告诉我们你们是不是想听关于这方面的一个内容如果大家都想听的话我们可以就专门做一个关于这个 Ray Staking 啊 LIDL 啊等等的这么一个系列节目

那我们话说回来我们开始我们今天的最后的这么一个新闻最后一个新闻也不算是 native 了那么也算是加密行业迎来的一个历史性的时刻吧也就是 5 月 19 号 Coinbase 它正式被纳入了标普 500 指数成为首家进入标普 500 指数的纯加密货币公司和数字资产交易所

那么也取代了即将被 Capital One 收购 Discover Financial Services 那 Coinbase 这一次入选标普 500 其实它的意义非常重大作为美国最大的加密货币交易所 Coinbase 的入选也就标志着加密货币行业它获得了主流金融机构的认可

那么以及在 Fintech 和资本市场领域一个日渐增长的影响力那在这个消息公布以后呢 Coinbase 的股价就大幅上涨了 8%到 16%股价一度接近了 230 美元市值达到了大概 530 亿美元

根据一些分析师的估计由于标普 500 指数基金和 ETF 的被动资金流入那么这个将产生 90 亿至 160 亿美元的买盘压力标普 500 的纳入也就意味着数百万的通过 ETF 和指数基金进行被动投资的投资者他都可以来持有 Coinbase 的股票

那么这个呢也会显著的提升这只股票的知名度和需求那么这个变化呢也会让 Coinbase 获得更广泛的一个机构投资者的基础那这一次 Coinbase 它能够加入标普 500 啊也是像我们刚才说的它是被视为了加密货币行业的一个非常关键的一个转折点那么这个也象征着整个

Crypto 已经从一个小众的技术发展慢慢的成为了一个主流的全球金融体系的一个重要组成部分我们这些一直在 Crypto 里面耕种的不管是 Builder 还是小韭菜们我们也算是予有容颜啊好那这个呢就是本周的一周大事记啦如果你对我们本周的任何的分享有任何想和我们 echo 的或者互动的都欢

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也请大家多多关注我们两位嘉宾那本期节目就这样咯大家可以在小宇宙喜马拉雅 Spotify 苹果 FM 荔枝 FM 网易云音乐还有微博上找到我们祝大家有美好的一周拜拜

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