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【浅聊一周】天才法案分析｜久期风险失控警示｜比特币破新高回调｜Solana共识机制升级
2025/5/25
Cryptoria | Web3&加密说
铁柱：我认为当前全球债券市场正进入一个期限溢价和供给冲击的新模式。过去两周，日本国债拍卖疲软，长端收益率飙升，美国十年期、二十年期、三十年期国债收益率也在上升。每当十年期国债收益率接近4.5-4.6%时，总有一股神秘力量将其压回，暗示财政部可能直接干预国债市场。这种干预表明，市场引导的主要力量可能不再是央行，而是财政部。央行可能沦为“救火部门”，负责托底。这种变化对资产定价逻辑产生根本性冲击，因为所有风险资产都以长期主权债券（如美债十年期）作为定价锚点。如果长端收益率变得不稳定，波动性增加，那么基于稳定长端收益率的资产配置和投资策略将失效。许多宏观杠杆策略今年以来开始失效，高杠杆低波动的对冲策略不再可行。我认为，当前并非风险缓释阶段，下跌反映了全球资产利率路径需要重新锚定和定价。久期失控意味着长端失控，引发的冲击会一波波向外扩散。长期利率失去锚定后，对确定性的预测开始崩塌，市场波动率持续增大。作为一个投资人，如果锚定的无风险利率开始震动，甚至本身变成了一个震源，那么很难预测未来十年如何贴现回报。因此，所有资产都需要重新定价。特朗普政府的财政政策导致财政赤字扩大，市场会用脚投票改变对信用的定价。债权利率难以下降，因为市场认为风险增大，要求更高的回报，形成恶性循环。美联储甚至可能走向类似日本YCC的模式，控制债权收益率曲线。因此，我们不应过度依赖央行，而应更多关注财政状况。全球将进入财政主导货币的新时代。
铁柱：我认为比特币也在被重新定价。这一轮比特币的走势与美股甚至黄金都不同。如果非要给这个走势一个宏观解释，我认为它是一种制度对冲的产物。在过去低利率、低通胀环境下，比特币可以被视为一种宽松环境下的β投资标的，其价格波动与高科技成长股高度相关。但如果长端利率失去锚定，比特币的作用就变成了对主权信用本身的一种对冲，对冲的是中心化主权信用锚定的逐渐崩塌。我从来没有说过美债有实质性风险，但市场对美债的溢价要求提高了。以前是无脑信任，现在仍然信任，但要求更高的回报。关于九月份降息，要区分短端和长端。两年期国债收益率稳，长债高，这是一个陡峭的曲线。如果降息是因为通胀下降、失业上升的软着陆，短端会下行，但长端不会下行太多，因为基本面仍然强劲。如果是衰退式降息，短端和长端可能都要下降。我更倾向于预防性降息，美国经济不会马上衰退，但经济走软是确定的趋势。在这种情况下，九月份降息时短端一定会往下走，但长端很难回到疫情前大放水时的状态。我认为长端利率最合理的状态是回到3.5%到3%之间，虽然比以前高，但仍然可控。基准条件改变后，很多东西都会发生变化。
Deep Dive
比特币突破历史新高后开始回调，ETF资金疯狂流入，但链上数据显示巨鲸开始大量派发，构成明确的顶部信号。比特币属性重新定价：从央行放水时代的贝塔资产转向财政失控背景下的制度对冲工具。预计将出现2-3轮派发后形成较大回调，回调幅度可能达到20-60%。
- 比特币经历属性重新定价，从贝塔资产转向制度对冲工具
- ETF资金疯狂流入，但链上数据显示巨鲸大量派发，构成顶部信号
- 预计比特币将出现2-3轮派发后形成较大回调，回调幅度可能达到20-60%
- 美国机构资金与亚洲资金出现明显分歧，ETF等美国资金的买入很大程度决定了短中期涨跌趋势
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