Lots More on How TikTok Options Traders Got Quiet
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彭博音频工作室。播客。广播。新闻。特雷西，我们让本穿上了皮夹克。是的。嗯，这不仅仅是一件皮夹克。这是一件黑色皮革西装外套，边缘有点编织。它有点……等等，这是侮辱还是赞美？我不知道。有点文艺复兴博览会的感觉。哦，绝对是。这是一个……

对一个大型波动性专家来说，这是一个赞美。好的，很好。我当时不太确定。这就像其中之一，对某些人来说，这将是一个非常两极分化的评论。对我来说不是。我没有文艺复兴博览会的气氛，但是，看，我尊重它。这些是文艺复兴博览会时代。这些绝对是文艺复兴博览会时代。它们绝对是。推特上有我的照片，穿着夜莺盔甲，拿着剑。所以我认为这是公平的游戏。

我做了硬拉。我是Citadel最受欢迎和最成功的交易员。美联储已经走红。驳船。这是一个课外特别节目，除了……我决定将我的整个个性建立在未来为美国的战略猪肉储备而奔走呼吁的基础上。黑金。这些都是重要的问题。是机器人接管世界吗？不，我认为……

几年后，人工智能将非常擅长制作OBLOTS播客。有一天，这个人将获得天命。我该如何变得更受欢迎和更成功？我们确实有完美的嘉宾。您正在收听 LOTS MORE，我们与朋友们一起了解目前正在发生的事情。因为即使OBLOTS结束了，还有更多内容。我们确实有完美的嘉宾。♪

当然，我们与QVR Advisors的本·艾弗特在一起。本，谁在这个市场中受到的冲击最大？我对这个市场有一些想法，但我希望听到你的想法。不，这是一个超级有趣的市场。我的意思是，首先你有了DeepSeek事件，对吧？这真的很有趣，因为股市下跌了，但乐趣都在水面之下，对吧？我们抛售了什么？指数下跌了8%或10%。这不是什么大不了的事，但市场中性因素类型关系和拥挤的股票多空之间却出现了八个标准差的波动。因此，您会看到那些拥有非常热门股票仓位的投资者，英伟达和特斯拉以及所有这些类型的股票都被狠狠地打击了。你听到很多大型多策略公司都感到痛苦。再次强调，你必须将其放在背景下，因为它们的风险管理做得相当好。损失在百分比方面并不大，但你再次看到了非常非常大的波动。

然后我认为有趣的是，这导致对冲基金大量去风险。因此，你进入时有相当高的总杠杆和净杠杆。

然后它下降了很多，你知道，很多去风险。然后当解放日到来时，我认为仓位并不像原本可能的那样偏离。因此，你确实看到了股市大幅回调和大幅反弹，波动性很大。但我认为，你知道，你在对冲基金中看到的损失可能不会像其他情况那样糟糕。另一个值得注意的有趣的事情是，我们，你知道，我们经常谈论这个，实际上并没有

那种超级拥挤的、做空波动性、做空尾部风险、尾部风险抛售之类的东西，就像2019年、2020年疫情期间那样。所以你没有看到那种烟火，对吧？没有对冲基金被清算，人们被抬出尸体袋，他们的所有仓位都被大拍卖，导致市场疯狂。你真的没有那种事情。你所拥有的是一个

相当基本面驱动的、有序的抛售，随后是，你知道，围绕特朗普推文和他的所作所为而发生的愚蠢的反弹。但我认为，这更多的是关于

关于，你知道，对政策实际上将是什么以及这对经济有多重要这一预期的基本面，而不是技术性仓位、对冲基金爆仓和人们被碾压。是的，我觉得仓位点非常重要，这可能是我们拥有，我在这里打引号，但那是有序抛售而不是超级超级混乱的原因之一。但话虽如此，我的意思是，我们说这是一个有趣的市场。我觉得我必须声明一下，那就是

我相信如果你从事期权和波动性交易，那一定很有趣。但如果你从事长期买入持有游戏，这感觉就像一个无法驾驭的环境，对吧？就像有一天我们上涨了2%或3%，第二天我们下跌了2%或3%，一切都取决于，

斯科特·贝森说，卢特尼克选择说什么。上帝知道，你知道，特朗普将在他的最新新闻发布会上说什么。非常如此。而且，你知道，盘中也是如此。就像，昨天我们上涨了3.2%。然后对单方面降低关税的立场进行了一系列回溯。然后我们抛售了，你知道，几乎立即回落到持平。我认为有人。顺便说一句，我们今天是4月24日录制这个节目的。现在是上午10:08。每次我们说昨天或其他什么的时候。没错。很好。继续。

是的。所以今天早上，我认为我看到亚历山大在彭博社写的一篇文章说，你知道，我们正处于，你知道，交易员们试图交易特朗普推文市场。这真的很困难。你知道，我认为一般来说，你与之交谈的任何人都认为，坐在你的电脑前，看着刚刚发布的推文或文章，然后进行交易并赚钱的成功率，没有人能做到这一点。这非常困难，对吧？这是一个非常动荡的市场。当然，正如你指出的那样，那些这样做的人，

波动性交易员对什么是有趣的，什么不是，有着非常不同的看法，对吧？我们喜欢这个，但是，是的，我认为这是不正常的。- 你对乐趣的定义可能会有所不同。- 正确，回到文艺复兴博览会。- 所以我认为关于DeepSeek有一个非常有趣的观点，那就是它真正摧毁了那些一直在运作的市场中性因素。这非常有趣。当然，你知道，我们一直在谈论的那些播客商店，他们的游戏是找到那些市场中性因素。然后这件事只是重新安排了一切。

你知道，在你谈论那些总是在关注各种希腊字母（如 alpha、beta、gamma、delta、epsilon、zeta、eta、theta、iota、kappa、lambda、mu）的TikTok期权影响者之前。当OOPSALON在某种极端情况下进行交易时，所有这些交易都基于某种均值回归。

存在某种错位，然后最终会恢复正常回报，对吧？它可能会进一步走远，sigma和row可能会进一步被放大，但最终它们会恢复正常。这有多少是人们真的不知道某种基本经济均值回归即将到来的一种危机？是的，我认为这其中有一些非常重要的东西，对吧？我认为在这个市场中，人们在过去很多年里，实际上是在信贷危机之后，已经习惯了，对吧？

那种什么也不会发生的事情。我们经常谈论这个，对吧？但是任何类型的抛售都会立即被买入。它会立即回升。任何类型的波动性飙升都会被抛售。即使在大流行期间，很明显，人们在这个观点上被碾压了。但我们仍然回来了。只是它疯狂了一个月左右，对吧？我认为这感觉非常不同，因为这不是，

昙花一现的技术性挤压和大量东西的爆炸。你知道，这里存在真正基本的问题，那就是，你知道，美国政府正在实施完全疯狂的经济政策，世界上大多数经济学家都会告诉你，这完全是疯狂的。他们还在每天都在改变目标，究竟是什么样的政策。他们真的削弱了市场对他们知道自己在做什么的信心，不仅在关税方面，我认为现在在其他所有方面也是如此。我认为解放日最重要的事情之一是

你知道，把市场带到了那一点？我认为你必须说，到那时为止，市场相信关税问题就像这种四维象棋策略，以及协会和其他所有疯狂的事情，特朗普说你有点折扣，因为他不会真的这样做，他有一个计划，市场真的必须改写如何解读特朗普及其政府所说或说他们将要做的所有事情的整个预期，因为天哪，他们说他们将要这样做疯狂的恐怖主义行为，然后他们做得比每个人想象的还要疯狂五倍。是的

对。不仅关税水平更疯狂，而且实施方式也更像小丑。对。但就像关税表前一天的Chat GPT之夜，还有企鹅岛等等。对。所以，当特朗普出来说，好吧，明天，你知道，下周我们将驱逐3000万移民，或者他说的任何疯狂的事情时，市场现在必须更认真地对待它。对。或者至少要质疑可能的含义是什么？

所以我认为这是一个非常不同的环境。对。这种状况不太可能改变，他也不会突然变成一个非常严肃的人。

说到事情很奇怪，我们可以选择谈论很多奇怪的事情。但对我来说，最奇怪的事情之一是股市波动性发生了什么。因此，我们隐含波动率（VIX）与已实现波动率之间存在很大的差距，你知道，也许首先向我们解释一下区别，以及为什么我们看到这种差距正在扩大。

当然，绝对的。所以VIX是每个人都在谈论的东西，但并非每个人都真正考虑它是什么，对吧？这是恐惧指数。但它是什么，它是所谓的隐含波动率的水平。所以在某种意义上，你可以认为它是市场对未来一个月基于期权价格的已实现波动率的预测。不过，它有点细微差别，因为他们为VIX选择的计算方法不是常规波动率。它是所谓的方差，也就是波动率的平方。

但随后又规范化为波动率单位。区别在于，如果你，它是，所以VIX的水平是所谓的方差掉期水平，而购买方差掉期的波动性交易员的收益与波动率的平方成正比。这意味着如果波动率翻倍，你实际上会赚到更多钱。或者如果波动率上涨四倍，你就会赚到天文数字的钱。是的，就像一个斜率。没错。它有一个很大的斜率。因此，相对于你仅仅购买波动率所支付的费用，你必须支付很大的溢价来购买方差掉期。因此，当你将VIX与已实现波动率或市场平均移动幅度进行比较时，

平均而言，应该存在额外的溢价。它不能直接比较。现在，关于特雷西的观点，最近已实现波动率实际上普遍高于VIX的平均水平。现在，VIX确实短暂地飙升至50多点，但它主要回落至30多点和20多点的高位。

但市场经常一天波动3%，或一天波动4%或5%，这意味着隐含波动率的水平要高得多。这是一个疯狂的图表。因此，你可以在彭博终端上绘制伽马指数与VIX的图表。你可以看到，像这样。

过去几周，下巴张得很大。是的，非常如此。同样，这确实反映了市场参与者的一种积极押注，即已实现波动率很高，但在未来一个月内将低于之前的水平。实际上，你在图表中看到的程度是被低估的，因为方差掉期效应，你实际上甚至没有将正确的数字与正确的数字进行比较，正确的数字应该是价外隐含球，你也可以在彭博终端上绘制它。

它的代码是什么？所以你只需要做SPX指数，然后你会做，会有一个字段，比如一个月，一个月，100%。

某些东西。它就像一个长字段，但是，是的。哦，太棒了。是的，这非常有用。谢谢你，本。给你。那个人通常会在VIX的三到八或十点之间，取决于VIX的水平。因此，如果VIX为50，则可能为40或38左右。你知道，特雷西和我，我们举办活动，琐事活动等等。不过，我们有一个梦想，那就是彭博终端现场会议。

当然要竞争。终端奥运会。终端奥运会，我们让大约20名交易员坐在终端前。哦，那太好了。计算X、Y，然后他们都举起来，它就会出现在屏幕上。谁先得到答案？就像你有多了解？那将是如此好的电视节目。我们感谢本的到来，如果没有什么其他的话，也要感谢他为我们提供报价和新闻，以便我们最终能够使用它。♪

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我不关注TikTok上的“伽马之狼”之类的。你看到什么好东西了吗？他们在说什么？他们都变得很安静，乔。你在外面看到了什么？你有任何好的推文或，你知道，看跌期权卖方等等？说真的。正如你所知，在正常环境中，像每个人都在标记我。

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例如，与标的相比，备兑看涨期权ETF的表现如何等等，以获得一些感觉。例如，看看MSTR备兑看涨期权ETF，对吧？这很糟糕，因为这些策略最糟糕的环境

是当已实现波动率急剧飙升时，尤其是在存在大量波动和来回均值回归的情况下，因为你会遇到这种情况，他们正在出售这些每周期权，并且在一周内出现大幅抛售。他们在看跌期权上损失了很多钱，然后他们卖出了一些看涨期权，然后出现了大幅反弹。

然后他们在看涨期权上损失了钱。再说一次，这些都不是他们向追随者解释的事情。他们只是告诉他们的追随者，该策略的收入就像他们卖出的期权溢价。他们没有概念化你实际上可以在卖出期权时亏钱的可能性。特雷西，偶尔我会想起我们生活在一个这样的世界里，

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我的意思是，塞勒非常聪明，对吧？所以塞勒完全理解所有这些东西。如果你可以经营一家波动性非常高的公司，这意味着对冲基金喜欢你的可转换债券，并且会不惜一切代价获得你的可转换债券。是的，这是秘密。它实际上降低了你的信贷成本。我必须说，如果人们想了解更多关于这方面的信息，我们确实与马特·莱文录制了更多内容。不，这是一集很棒的节目。天哪，感觉好长时间了。感觉就像两年前一样。我们曾经有幸花一整集的时间来讨论MicroStrategy。太神奇了。但我感觉像

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我最近实际上参加了一个加密播客。不错。

我说，我退出这个。我不明白MSTR。但现在有很多模仿者。问题是，谁能真正做到这一点？是的，是的。但GSR刚刚向Apex进行了大规模投资。我只需要阅读这些。对不起，我还有一个问题。但在这样做之前，这里有一些ETF。Defiance每日目标2倍做多MSTR ETF。Yield Max MSTR期权收益策略ETF。霸王龙2倍做多MSTR每日目标ETF。Bitwise MSTR收益策略。哦，还有一个。

ST Key Day，100% MSTR和100% Coin ETF。所以我想他们在里面加了一些Coinbase。还有更多。我只需要读一下这些。我的最后一个问题。如果你是一个只做多头投资的投资者，只是一个普通的投资者，就像我一样，你知道，我认为你有两种选择，一种是，

希望和祈祷策略，我一直认为这是非常合理的，因为这确实往往会在足够长的时间内奏效，或者像，哦，我确实需要考虑多元化策略之类的东西。好的。在你的世界里，难道你仍然不需要某种观点吗？因为如果问题是，这些希腊字母中的一些是否会恢复原位，或者这些希腊字母的定价之间存在差距以赚钱，

难道你仍然不需要像我一样有观点吗？这是一个很好的问题。所以这里有几个不同的重要事情。衍生品世界中存在不同类型的交易是由错位驱动的。其中一些交易通过市场的已实现动态获利，并且不依赖于某些隐含希腊字母恢复原位。对。所以特雷西谈到了，你知道，已实现波动率和隐含波动率。

这是一个简单而愚蠢的例子，但假设隐含波动率总是太低，而短期期权的已实现波动率总是更高。你只会购买短期期权并始终对冲它们，你就会不断赚钱。你不需要它改变。你永远也不希望它改变。你永远也不希望这种错位消失。所以有一些这样的事情，我们可以基于错位赚钱，但不需要错位关闭。

然后还有一些事情，正如你指出的那样，你正在交易隐含错位，你只有在它恢复时才能赚钱。对于这样的事情，你知道，我们真的必须认真考虑，好吧，这种错位是从哪里来的？是什么流量在驱动它？这些流量是否会

持续存在并且不会消失，并且这些错位不太可能关闭，是否存在实际上导致这种错位持续存在的基本面，即使它实际上并不合理，或者这是由市场中暂时的供需动态驱动的，并且你理解什么可能会在什么时间范围内将其推回，后者是一个有趣的交易，前者实际上并不是，你实际上必须认真考虑

那。你不能仅仅查看屏幕上的WISU参数的水平，然后说，顺便说一句，这是奇异衍生品交易员用来声称为什么你在与他们进行交易时亏钱的虚构参数。哦，天哪，我一直在关注这些参数。

确切地。

是的，如果你相信，就像我认为的那样，特朗普2.0不是一个低波动性的总统，对吧，无论如何，对吧，这不一样。这并不意味着世界一定会终结，但这不像一个10%已实现波动率的市场。他不希望那样。他不喜欢那样。那么，是的，我认为你必须看看，当你查看整体波动性格局时，有很多东西相对便宜。

而且，你知道，在我们的核心业务中，我们是绝对回报。我们一直在寻找什么便宜，什么昂贵，你知道，对冲交易等等。但我们也帮助大型机构投资者进行尾部风险对冲，以及一些完全防御性的措施来保护他们的投资组合。是的，仍然有很多机会。因为实际上，在这个市场中，我们谈到了这一点，但大多数市场参与者的本能反应是，当波动性上升时，他们只是认为你必须卖出它。

他们在波动性市场中进行很多风险交易，从风险回报的角度来看，这些交易并不一定有意义。大多数时候，如果他们想看涨，他们应该直接购买股票。实际上，你刚刚提醒了我。我的意思是，我们刚刚看到的另一件事是，基本上在4月2日，也就是解放日左右，整个金融行业的风险偏好出现了巨大收缩。谁

目前是谁在卖出波动性？你在当前环境下看到继续卖出波动性的意愿了吗？是的，非常如此。所以你可以随时告诉的一件事是，当你发生这样的抛售并且VIX大幅飙升时。所以VIX上涨到略高于50。

看看近月VIX期货的交易价格。这会告诉你人们是买入还是卖出波动性。因此，解放日后不久，近月VIX期货还有五到六天的到期时间。当VIX为50时，它的交易价格为32。因此，这意味着巨大的规范化和均值回归速度，因为每个人都在卖出它。VIX期货是最好的观察对象，因为它是最受关注的工具。因此，波动性交易员每年都会交易VIX。

只要其中存在错位。但如果你只是一个普通的股票投资者，并且你认为波动性太高，你不会交易期权。期权太费事了。VIX真的很容易，对吧？因为你可以交易ETF，你可以交易期货。你不必考虑伽马和维加等等。是的。

因此，来自对冲基金社区的许多部分，来自对冲基金社区内的波动性投资者，以及来自散户投资者，都存在压倒性的卖出波动性意愿。散户投资者在波动性飙升时非常喜欢逢低买入和卖出波动性。波动性投资者将是我们在琐事之夜的一个琐事团队的好名字。我是一个波动性投资者。这是一个好名字。那将是一个有趣的。

在过去的几年里，散户交易员大量涌入期权交易。卖出看跌期权，买入看涨期权，交易波动性——曾经是从事实际对冲的利基专家领域，如今已爆炸式进入公众视野。在一个每次下跌都被买入，股价大多上涨的时期，有很多容易赚到的钱。但自4月2日以来，随着非同寻常的交易，我们最近几周看到了什么？在本期节目中，我们再次邀请了我们最喜欢的嘉宾之一，QVR Advisors的Benn Eifert。他描述了市场上发生的事情，以及为什么许多社交媒体“波动性网红”突然变得非常沉默。本期节目中提到的内容：Matt Levine关于MicroStrategy无限货币机器的文章只有彭博社.com的订阅者才能在收件箱中收到Odd Lots时事通讯——现在每天都会发送——以及对网站和应用程序的无限访问权限。请访问bloomberg.com/subscriptions/oddlots订阅。请访问omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 《更多信息》由Carmen Rodriguez和Dashiell Bennett制作，Moses Andam和Cale Brooks提供协助。我们的音响工程师是Blake Maples。Sage Bauman是彭博播客的主管。请在您最喜欢的播客平台上对《Odd Lots》和《更多信息》进行评分、评论和订阅。请记住，彭博社订阅者可以通过Apple Podcasts收听我们所有无广告的播客。感谢收听。

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