Bloomberg Surveillance TV: June 12, 2025
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这是一档iHeart播客。

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这是彭博监测播客。我是乔纳森·法罗，还有丽莎·阿布拉莫维茨和安妮-玛丽·霍登。每天加入我们，聆听市场、经济和地缘政治领域最佳人士的见解。从我们在纽约市的全球总部，我们每周工作日上午6点至9点（东部时间）在彭博电视台直播。在Apple、Spotify或您收听的任何其他地方订阅播客。并且像往常一样，在彭博终端和彭博商业应用程序上。

RBC团队在撰写报告时指出，虽然这可能暂时平息了市场，但家庭仍在努力应对过去五年严重通货膨胀带来的后续影响。RBC的弗朗西斯·唐纳德现在加入我们，了解更多信息。弗朗西斯，早上好。早上好。昨天与很多人交谈过，他们都说了一件非常相似的事情。我们今天将看到传递效应。我们今天就会看到。然后我们没有看到，他们说我们下个月和下下个月会看到。你的团队对所有这一切采取了不同的方法。让我们一起了解一下。这将是

几个月后，原因有很多，其中一个原因是您可能还记得我们在过去几个月看到的巨额库存账单，这意味着有很多库存尚未受到这些关税的影响，这需要一些时间，我们必须看到库存减少，我们在2018年洗涤机上看到了这一点，在数据中出现之前需要三到五个月的时间，所以有一些先例，我们也不知道有多少关税将通过CPI与PPI，所以我们还需要几个月的时间才能看到这一点。我认为这就是为什么，虽然我很高兴看到通货膨胀现在没有加速，但有两点。首先，现在还为时过早。其次，通货膨胀不仅仅是关税问题。通货膨胀实际上也是一个与劳动力市场紧张有关的问题。

市场。我们拥有非常强大的超级富裕消费者。我们有大型政府。因此，通货膨胀下也存在结构性力量。实际上，虽然关税很重要，但它们并不是通货膨胀最重要的因素。感谢您和团队迄今为止采取的方法。我认为，让我们关注劳动力市场，并同意您的观点，它对于传递效应以及我们作为消费者是否能够承受至关重要。这是我们在过去几周讨论过的事情。劳动力市场是否足够紧张，以至于个人可以要求更高的工资来支付更高的物价？

所以，在我看来，美国人今年不必担心失去工作，但他们确实需要担心他们的杂货账单。在这种特殊情况下，我们必须区分哪些消费者在做什么。因为如果您现在是低收入和中等收入家庭，是的，您可能有一份工作，但租金、食品价格在过去五年上涨了近30%，即使

总的来说，我们在过去几年看到工资上涨超过通货膨胀。但这对于低收入和中等收入的美国人来说并不适用，他们的通货膨胀篮子倾向于那些通货膨胀更大的领域。因此，我们不能用同样的方法来衡量整个消费者家庭的通货膨胀或工资。现在，如果您试图

了解零售额将如何变化。如果您正在预测GDP，您几乎会不成比例地关注高收入家庭，他们在这个环境中会做得很好。但是预测GDP并说明什么对美国经济和美国人民来说是最好的，这是两码事。

当您谈论潜在通货膨胀时，您说关税并不是最大的因素。那是什么？是劳动力市场还是大政府？好吧，存在结构性力量，而且这两者都是。因此，当我们谈论劳动力市场时，我们并不是在谈论，哦，这里有如此多的周期性需求。经济正在蓬勃发展。我们正在谈论

很多关于人口统计学的问题，我们认为人口统计学是一个十年期的故事，但人口统计危机每个月都在加速。我们看到比前一周、前一个月更多的退休人员。这正在导致大量人员退出劳动力市场，而替代需求不足。因此，失业率

即使我们认为经济今年将软着陆，我们也认为失业率将在4.5%到4.6%左右达到峰值。我的年纪足够大，还记得那曾经是一个异常强大的劳动力市场。这将是我们目前对较弱劳动力市场的标准。我们不能再将失业率用作增长的周期性指标。我们必须转向其他领域。您正在谈论退休人员。特朗普的移民政策呢？这对劳动力市场有什么影响？好吧，这会加剧这个问题。我还记得在2025年底在这里说，是的，关税将是一件大事，但请关注移民问题。在我们看来，2026年和2027年，有多少可用劳动力实际上将成为一个大问题。我们之前说过。美国不需要工作。美国需要工人。如果您想看到经济繁荣，您必须拥有不仅愿意做这些工作的人，而且实际上在劳动力大军中的人。有时我们会受到反驳，他们说，哦，劳动力是自2001年以来一直在下降。

劳动力参与率约为63%。但美国18至54岁适龄劳动者的劳动力参与率接近历史最高水平。因此，现在没有很多处于该年龄段的人坐在场外。这正在影响月度数据，这是一个结构性趋势，它作为我们需要监测的东西出现在周期性数据中。

这需要时间才能弄清楚，我们需要对潜在的结果持开放态度，因为自疫情以来，我对经济的各种方式感到惊讶。考虑到这一点，美联储有多少灵活性？

好吧，不够。因此，关键在于他们关注的是哪个方面？此外，他们如何灵活地应对这种环境下数据变化的方式？CPI是通货膨胀发生情况的一个指标，但我们将看到一个通货膨胀仪表盘，它将在某些价格领域看到问题，而在其他领域则会很好。

就增长而言，就消费者而言，这不仅仅是一个存在差异的经济体，就价格而言，它也将是一个存在差异的经济体。这将使美联储的工作复杂化。您听说过特朗普错乱综合症。没有数据，雷恩·麦卡的某种新术语，财政部长昨天使用了这个术语，关税错乱综合症。美联储有TDS吗？

- 好的，我们不知道政策将是什么，我们实际上也不知道它将如何影响经济。因此，我们有两个不确定性来源。这就是为什么我说，是的，关税非常重要。当我们查看通货膨胀预测时，它可能对核心CPI的影响高达0.5个百分点，这对于美联储来说可能是成败攸关的。

但现在是时候关注正在发生的这些潜在趋势了，这是经济中涉及的K型曲线，大规模政府支出，在我们看来，这正在抑制经济周期。我们必须讨论劳动力市场以及情况如何变化。我们还必须讨论其他一些问题，例如一个非常长期存在的电力网问题。

这正在限制前进的能力。这些事情无论是否存在贸易和关税都存在。我可以提出一个完整的经济观点，其中关税只是冰淇淋上的奶油，而不是实际的核心食物，即使现在它是我们波动最大的领域。有时我会把它当作核心食物。RBC的弗朗西斯·唐纳德。

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让我们回到市场，谈谈原油。在中东地区紧张局势加剧的报道后，今日回吐部分涨幅。由于安全风险加剧，美国下令其驻巴格达大使馆的一些工作人员离开该地区。现在加入我们的是前美国高级情报官员诺曼·鲁尔。诺曼，欢迎来到节目，先生。我们总是很乐意在此时依赖您的专业知识。您能否为我们阐明一下，这是真实情况，需要担心的事情，还是我们通常每隔几个月就会从该地区看到的事情之一？

早上好。好吧，这是需要担心的事情。我们正在关注三个问题，这些问题在经过几个月的努力后汇集在一起。伊朗会谈缺乏进展，伊朗核计划的危险扩张，以及现在国际原子能机构理事会发现伊朗没有遵守《不扩散条约》下的核保障义务。

特朗普政府致力于外交，但它表现出愿意使用武力来阻止伊朗获得核武器的迹象。过去24小时采取的行动旨在向伊朗发出信号，表明这种意图确实是真诚的，而不会大幅度提高该地区的气温。

诺曼，国际原子能机构理事会表示伊朗没有履行其义务，这对你来说意味着什么？这意味着我们将看到更多国家对德黑兰采取更多行动和制裁吗？

好吧，首先，国际原子能机构在过去几周处理的问题是长期存在的，在某些情况下已经存在多年了。但外交的步伐非常缓慢，人们付出了很多努力试图避免这一步。事实上，对伊朗的谴责是20年来第一次发生这样的事情。

这现在将要求国际原子能机构将其提交给联合国安全理事会，进行所谓的“恢复”，实质上是恢复联合国安全理事会对伊朗的所有制裁，可能在9月份。他们最迟到10月，但由于俄罗斯将在10月接管联合国安全理事会，因此不太可能发生这种情况。我们看到的是欧洲

认为外交已经走到尽头。这里没有其他选择，他们同意美国的观点，即需要对伊朗施加更大的压力。而且，伊朗的核计划正在进入一个非常先进的阶段。它的大部分浓缩能力现在都用于军事目的，这并非核武器，但仍然是军事级别的浓缩，它实际上没有任何用途。

好吧，诺曼，也许是对国际原子能机构义务的进一步违反。我们今天听到的是，伊朗表示将建立一个新的铀浓缩中心以回应这一决定。与此同时，阿曼外交大臣证实，伊朗与美国之间的第六轮会谈仍定于周日举行。如果德黑兰继续浓缩铀并宣布新的中心，外交之路在哪里？

这是一个很好的观点。我认为您在这里看到几件事。首先，我认为伊朗宣布的任何事情，无论如何它都计划这样做。

它只是利用国际原子能机构理事会的决议作为借口。正如我所说，它可能会扩大其核浓缩规模，继续朝着这个危险的方向发展其计划。如果它进一步限制国际原子能机构对其计划的准入，这将是最令人担忧的，它已经这样做了很多年。然而，伊朗已经

有充分的理由继续会谈，拖延这一进程。这正是特朗普政府和其他人士最关切的问题，因为正如我所说，会谈没有取得实质性进展。伊朗拒绝停止国内浓缩，关闭任何设施并停止先进的研究和开发。除非您对这些活动施加重大限制，而不是暂时性限制，

您真的会做一个任何时候都可以变成核武器计划的计划，诺曼，鉴于我们确实有报道称以色列已准备好对伊朗发动行动，那会是什么样的攻击呢？要明确的是，没有证据表明我们正面临美国或以色列对伊朗的迫在眉睫的袭击，这种可能性随着屋顶的升高而越来越大，或者拒绝合作，这样的袭击将是……

呃，将包含许多不同的因素。它肯定不太可能在一次打击中发生。伊朗知道这一点。伊朗几乎肯定一直在准备，呃，度过这样的袭击，并用自己的弹道导弹和其他工具对……呃……以色列做出回应。这将是一个……呃……漫长的事件，呃……

无论是在外交上还是在军事上。但同样，美国拥有超过足够的容量来压倒伊朗可能试图用来自卫的任何东西。嘿，诺曼，感谢您今天抽出时间。毫无疑问，我们很快就会再次联系。CSIS的诺曼·罗。

让我们回到贸易问题。中国证实了本周早些时候宣布的一项美国贸易协议。该国官员总是引用，“信守承诺”。现在加入我们的是彼得森研究所的亚当·波森。亚当，欢迎回到节目，先生。让我们谈谈您过去一周左右一直在参与的事情。我认为昨天通货膨胀数据公布后，可能有人兴奋地认为，也许我们可以摆脱过去一个月实施的政策带来的高物价。亚当，你认为我们是不是高兴得太早了？

我认为我们高兴得太早了，有两个原因。首先，正如您暗示的那样，我们仍然有机会，事实上，我认为机会很大，我们只是处于关税周期的开始。我昨天在参议院财政委员会民主党人面前作证，有一些小型企业，一群小型企业坐在我旁边，谈论他们如何不得不艰难地决定购买哪些关税或削减哪些关税。

即使它没有出现在纽约联储的通货膨胀预期中，我们也从各种数据中看到了这一点。因此，我认为美联储应该保持观望态度。但正在发生的事情是，我们不会回避这是一种实际收入的打击。

这是一个巨大的收入打击，因为我们正在通过关税失去人们想要购买的东西的购买力，因为不确定性上升了，并且随着上个月的非协议所显示的那样，它将保持上升。因此，我们最终可能通货膨胀不会那么高，但收入将会受到打击。

亚当，当您查看昨天的核心通货膨胀时，我们看到下降来自航空公司、汽车、服装。在能源价格方面，各方面都有所下降。您认为它何时才会真正影响硬数据？这是一个公平的问题，安妮-玛丽。在经历了四个月的不确定性之后，

在预期通货膨胀下，即使像我这样一直预测通货膨胀上涨的人也必须暂停一下。连续四个月是一个真实的信息。但事实仍然是，二手车、新车和二手车的数量很奇怪，用一个技术术语来说，鉴于我们所知道的福特、通用汽车、丰田、Stellantis、本田的情况，鉴于我们所知道的他们的供应链情况。

鉴于我们所知道的汽车信贷可用性的情况，这很奇怪。这并不意味着它不是字面上的事实，但我不会对此给予太多重视。但更重要的是，我认为正如美联储正确地所做的那样，你需要等待看看会发生什么。如果事实证明没有通货膨胀，那就太好了。我们只需要处理实际收入的损失。

好吧，亚当，如果我们确实达成了贸易协议，并且到夏季中旬或年底，所有这些不确定性都得到了解决呢？这仍然无法解决根本问题，安妮-玛丽。我的意思是，两件事。首先是，再次，两件事。同样，它既直接又存在不确定性。

直接的影响是，我们的关税平均仍然是80年前的20倍。这必须通过系统来解决。这是由美国公司或美国消费者或购买投入的美国公司支付的。所以，停止，就是这样。

其次，由于关税的性质，它们不是通过立法完成的，而是通过总统紧急权力行政命令完成的。因为一切都在谈判，所以一切都在随时谈判，不确定性不会消失。

我知道乔纳森讨厌我提起脱欧，但类比是脱欧。从2016年到2020年，人们一直说，一旦不确定性得到解决，一旦我们知道是硬脱欧还是软脱欧，一切都会好起来的。我一直说脱欧的问题是不确定性。脱欧的问题，脱欧的问题是脱欧。

所以它不是同一件事，但这里存在这种相似之处。制度发生了变化，我们在固定收益市场看到了这一点，我们在货币市场看到了这一点。人们不再像以前那样认为美国资产、美国政策或美国财政政策是安全的。它并没有崩溃，但它不如以前安全，风险资产超过零。这会产生一系列不会消失的影响。

亚当，如果你认真问我什么是脱欧，它是什么，我无法告诉你。很久以前我就停止关注这场对话了。我只是觉得很幸运生活在美国，而不是在英国跟踪这个故事了。安妮-玛丽，你也放弃了吗？我几年前就放弃了。我确实放弃了，尤其因为我在172手柄时搬到了英国。软脱欧，硬脱欧。是的，然后我在脱欧后离开了。够了，亚当。够了。我想听听你对下一任美联储主席的看法。

当然，在鲍威尔主席明年卸任后，您希望从新任美联储主席那里看到什么样的特征？我认为，正如本·伯南克、托马斯·劳巴赫、里克·米什金和我格林斯潘之后所主张的那样，主席是谁应该关系不大。它应该是一个系统。它应该少关注个性。显然，这很重要。杰伊·鲍威尔拥有一些独特的属性，这些属性大多是极其出色的领导能力。

我认为下一任主席将有一份非常简单的工作，因为他们要么会幸运地因为人工智能的介入。因此，就像90年代中期格林斯潘一样，您会获得更高的增长和更低的通货膨胀，他们可以坐下来从而取悦特朗普总统，或者通货膨胀将是显而易见的，委员会将不会给他们留下任何选择，他们将不得不加息。

因此，围绕谁是下一任主席会有很多炒作。如果发生危机，本·伯南克是否担任主席很重要。所以我并不是想轻描淡写。但我认为人们对此反应过度了。美联储将做美联储该做的事情。亚当，让我们谈谈美联储将做什么以及他们接下来将做什么。你说过有一段时间存在真正的风险，下一步可能是加息。

你今天早上也承认，四个月低于预期的通货膨胀不是噪音，而是信息。所以，亚当，考虑到这一点，您现在对您预期美联储将采取的行动有何看法？

你说的对。我今年一直预期通货膨胀会更高，而且我预期美联储会在今年年底之前加息。几个月前，甚至在这一轮数据出现之前，我就改变了我的预测。它仍然超出了市场，超出了共识，并且仍然如此，即美联储不会降低通货膨胀。

直到11月或12月最早。如果他们这样做，那也只是在年底之前降息两次。他们保持观望态度有很多原因。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克前几天阐述了其中一些原因。我认为，委员会的普遍感觉是正确的。

我们不会在失业或增长方面跌下悬崖。所以无论如何，预测，他们将保持观望态度，至少到9月，可能到第四季度。我认为，如果他们在第四季度降息，他们很可能仍然需要在2026年中期之前收回这些降息。有趣。亚当，我们获得了新的信息。前景发生了变化。感谢您的更新。彼得森研究所的亚当·波森。谢谢您，先生。非常感谢。

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然后，今天下午晚些时候，30年期债券将进入市场。高盛的林赛·罗森与我们一起在圆桌会议上进行预览。林赛，很高兴见到你。感谢您的邀请。让我们谈谈固定收益，以及存在的风险。很多人担心长期债券，30年期债券。是的，它的交易更像风险资产，而不是我们习惯的避险资产。

这里的大事就是试图弄清楚财政政策的未来走向。我们一直在告诉客户的是，没有必要购买30年期债券。曲线的中段和非常短端有很多债券。待在那里，你会得到更好的服务。如果您担心国债的风险，这是否会颠覆我们对公司信贷其他领域风险的看法？绝对会，因为国债是基础，我们以此为基础构建一切。高于它的风险溢价使我们能够对价差风险进行估值。

因此，我们在后端看到的情况实际上会影响我们对后端投资级公司债券的看法，例如。由于利率曲线后端发生的情况，我们实际上也停留在公司债券曲线的前端，并远离公司债券曲线的后端。杰夫·冈德拉奇昨天与丽莎交谈。约翰一直在谈论很多关于这些评论的事情，但他表示，它的行为与过去40年的行为肯定不同。情况正在发生变化。他正在谈论他不会碰30年期国债。

为什么您认为这与我们在过去四十年中看到的冲突如此不同？是的，我有点不同意，这不是我们从未见过的事情。质疑财政，质疑政府的财政可持续性或不可持续性并不是什么新鲜事，一直以来都是一个令人担忧的问题。

不同之处在于问题越来越大，我认为我们正接近临界点。这就是曲线后端告诉你的。话虽如此，任何东西总是有一个合适的价格。我认为我们在后端正接近一个看起来很有趣的区域。当然，我们今天反弹了，在令人惊讶的经济数据公布后，收益率下降了。

但总会有一个时间点，第三年是你想要拥有的，因为我们在后端投入了一些真正的、真实的收益。让我们谈谈这些经济数据。尼尔·达顿刚才和我们在一起，我相信你听说了。我听到了。非常担心劳动力市场和持续申领失业救济金的人数。我想知道您对目前经济状况的看法是什么，以及这最终如何影响您对更广泛的企业信贷的处理方式。当然。对我们来说，劳动力市场正在逐渐软化。我认为这个短语的每一部分都很重要。“逐渐”很舒服。

而“软化”实际上是可以的。当出现更极端的情况时，就会出现问题。我认为尼尔试图弄清楚的是，我们是否看到持续申领失业救济金的人数达到了惊人的水平？是否有我们应该更担心的问题？我认为上周五的非农就业人数报告是告诉我们我们肯定处于这种软化阶段的开始。但对我们来说，解读结果并非经济正在崩溃。但是

但这让我们处于一个认为美联储应该开始行动的重要位置。完全同意尼尔的观点。不是在下次会议上。我知道他开玩笑说他们应该降息，但我认为他并不是真的这么认为。我们也不认为他们应该降息，但我认为看到那些点将非常有趣，我们希望……

他们至少为2025年保留一两个。我认为如果为零，这真的会扰乱市场。-速度很重要，而且进展并不快。我认为这不仅对政策制定者很重要，而且对公司资产负债表也很重要。那么，您能否描述一下您目前看到的公司资产负债表实力，以及在经济持续下滑的情况下公司信贷的弹性如何？

当然。所以，资产负债表看起来非常好。我们查看的所有内容，指标、杠杆指标，他们已经延长了债务期限，考虑他们的商业模式，并非所有公司都是如此，但大多数公司都处于非常良好的状态。

例如，我们本周早些时候确实出现了一家陷入困境的公司，华纳兄弟。这得到了很多公平的评价。这是第五大陷入困境的公司。但是，如果您将它排除在外，我们已经拥有一个非常稳固的投资级公司市场，该市场具有极强的弹性。这让我们对资产负债表感到放心。我们目前面临的问题是利差。

那么，您是否获得了对未来潜在经济疲软的补偿？目前的利差非常紧缩，它们的价格反映出一切都会好起来。这就是我们提出异议的地方。所有收益率是否足以补偿这种风险？在我们已经获得的一些回升中，它们肯定已经达到了触发一些客户的触发水平。我们看到客户说他们实际上有兴趣进入固定收益市场。我们想增加，我们低配了我们的固定收益配置。所以是的，总收益率很高。

但我们真正鼓励的，而且我认为我们的客户也认为这很重要，是在这种令人兴奋的收益周围进行主动管理，因为并非每家公司都能在未来拥有稳固的资产负债表。关税正在发生。也许比我们想象的要少，但它们仍在发生。所以1-800-GOLDMAN-SAX-ASSET-MANAGEMENT是宣传语，我认为。是的，这条线路应该会响。谢谢。林赛，谢谢。一如既往地感谢您。高盛的林赛·罗森。

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