*2025年06月27日 *原创 小Gin 夏翎根（微信号: Maxx_XIA）

一、政策松绑：发债募资有了 “尚方宝剑”2024 年底，国家出了个大招，说是要把地方政府专项债券的投向范围扩大，还搞了个 “负面清单” 管理。而近日，2025 年北京市第六批政府债券信息披露文件公布。值得注意的是，其中，2025 年北京市政府专项债券（三十五期）募集资金用于 “北京市政府投资引导基金”。也就是说，北京市政府投资引导基金也要发债募资了。据悉，该债券拟发行金额为 100 亿元，期限 10 年。

以前专项债券的资金投向有很严格的限制，现在放宽了。特别是政府投资引导基金，以前专项债券资金是不能碰的，现在居然可以投了。之前给大家讲的北京市政府投资引导基金，一下就搞了个 100 亿的专项债券募资计划，而且一搞就是 10 年期。这就像在平静的湖面上扔了个大石头，激起的水花可不小。这个政策一出来，大家都觉得募资的方式好像有了新的可能。

二、头部机构 “吃螃蟹”，效果还不错在创投生态的演进中，头部机构始终扮演着战略先导角色，率先探索债券化募资这一创新路径。其示范效应如同资本市场的"领头羊"，为行业开辟新航道。以上海国际集团投资有限公司（上海国投）为例，该公司于2024年成功发行规模达50亿元人民币的科技创新公司债券，资金定向配置于国家战略优先级产业：集成电路领域生物医药领域人工智能领域该案例引发行业对发债募资作为未来核心方向的广泛共识，其底层逻辑体现为三重优势：• 因为这些产业都是国家重点支持的，有政策协同性；• 发债募资可以直接把资金送过去，资金配置效率高；• 而且这些硬科技领域项目本身也有吸引力，能吸引不少投资者。三、民营创投也来凑热闹，机遇和挑战并存随监管政策松绑，民营创投机构也坐不住了，纷纷加速涌入科创债市场。就在本月，中科创星、东方富海、毅达资本、君联资本、金雨茂物等头部民营创投机构也相继正式发债，标志着科创债生态从国资主导迈向多元共治阶段。这一转变对长期受困于"募资难"的民营机构具有战略破局意义——以中科创星为例，其首期10亿元科创债将有效填补半导体领域早期投资的资金缺口。这当然是好事，毕竟 “募资难” 一直是民营创投的痛点。挑战依然存在：• 民营创投信用评级低（民营主体平均评级为AA）；• 发债成本高（票面利率较同级国企债高150-250BP）；• 债券市场投资者对私募股权投资的风险认知不够（风险补偿要求过度）。四、人民币 IR ：从 “守门人” 到 “共创者”在债券化募资浪潮下，人民币IR的职能正经历根本性跃迁——从被动执行募资任务的"联络官"，进阶为主动塑造资本结构的"共创者"。这一转型要求IR团队深度渗透三大核心价值环节：• 深度参与资金结构设计（主导构建"股债联动"资金架构（如嵌入可转债条款的科创债产品），优化资金成本曲线）• 增信方案制定、创新（开发分层信用增强方案）• 现金流管理规划。投资者多元化，IR的工作重心也得变：以前募资，主要靠传统 LP，像社保基金、企业年金、保险公司。现在政策一变，发债募资大门敞开。债券市场那资金量，多得让人眼馋：银行、券商这些“大鳄”都在那儿，**如果能吸引他们的资金，资金来源就更稳了。**而如今，发债募资的兴起，将这一节奏彻底打破。它为那些在传统募资路径上挣扎的投资人和机构，带来了一线生机。这就好比从一个拥挤的房间突然来到了一个大广场，空间大了，可能性也多了。这要求咱在募资的时候，不能只盯着以前那些老朋友，还得去认识债券市场里的那些新朋友，跟他们好好交流，看看怎么能让他们也对咱的投资项目感兴趣。

IR提出了更高要求：这发债募资对IR的工作也有不小的影响。现在投资者群体多元化了，债券投资者和股权投资者关心的东西不一样。债券投资者更看重资金安全性和收益稳定性，对发行主体的信用状况和偿债能力要求高。这就要求 IR 团队得多花时间和精力去了解这些债券投资者的想法，及时准确地向他们披露信息，增强他们对基金的信任。• 债券投资者看重：• 资金安全性、• 收益稳定性、• 发行主体信用状况、偿债能力。• 股权投资者更关注：• 投资回报、• 项目成长性。就好比以前只面对喜欢吃甜食的人，现在还得照顾喜欢吃咸食的人的口味。长远来看：政策创新允许创投机构发债募资，这无疑是给行业带来了新的机遇。但未来募资市场会越来越看重资金的长期性和稳定性。这就好比比赛跑，谁能在长期资金支持上领先，谁就能在竞争中占据优势。这就要求IR 不仅要关注眼前的工作，还得有前瞻性思维，提前布局，提升自身能力，为基金的募资工作提供更好的服务。此进化揭示本质规律：当资本从稀缺走向结构化过剩，IR的核心竞争力已从关系驱动升维至资本架构设计能力。

五、结语：实力仍是硬道理不过，门槛也摆在眼前。尽管科创债为创投行业开辟了新的融资渠道，但高门槛问题依然不容忽视。纵观当前市场，成功发行科创债的机构清一色为行业头部玩家，如中科创星、东方富海和毅达资本等，这些机构在2024-2025年累计发债规模占市场总额的85%以上纵观当下成功发债的创投机构，无一不是创投圈头部机构。政策层面，中国人民银行与证监会联合发布的《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》明确要求，参与机构必须具备“丰富投资经验、出色管理业绩和优秀管理团队”——具体指标包括：• 具有丰富投资经验：管理资产规模超50亿元• 出色管理业绩：近三年IRR（内部收益率）达15%以上• **优秀管理团队：团队核心成员平均从业年限超过10年。**这一标准延续了私募股权募资的本质逻辑：无论是传统的LP募资还是新兴的债券融资，最终都依赖于硬性业绩指标（如DPI超过1.2倍）和可持续实力背书。例如，2024年金雨茂物因历史业绩优异（旗下基金平均退出倍数3.5倍）成功发行5年期科创债，而中小机构则因缺乏类似track record被拒之门外。这种格局不仅凸显了行业的马太效应，更警示从业者：在资本寒冬中，唯有夯实投研能力和退出案例，方能突破融资瓶颈。

道理不变 —— 无论是传统募资方式，还是现在发债，一切都要靠业绩和实力说话正如《周期》作者，橡树资本创始人霍华德马克斯所言：“穿越周期的钥匙，永远藏在被投企业的技术壁垒与现金流造血能力中”。当市场用脚投票的时代来临，唯有手握硬科技IPO退出案例、构建产业级生态、并严守风控底线的机构，方能成为资本退潮时的“泳者”。

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