2025年06月27日 原创小Gin 夏翎根（微信号: Maxx_XIA）

一、政策松绑：发债募资有了 “尚方宝剑”
2024 年底，国家出了个大招，说是要把地方政府专项债券的投向范围扩大，还搞了个 “负面清单” 管理。而近日，2025 年北京市第六批政府债券信息披露文件公布。值得注意的是，其中，2025 年北京市政府专项债券（三十五期）募集资金用于 “北京市政府投资引导基金”。也就是说，北京市政府投资引导基金也要发债募资了。据悉，该债券拟发行金额为 100 亿元，期限 10 年。

以前专项债券的资金投向有很严格的限制，现在放宽了。特别是政府投资引导基金，以前专项债券资金是不能碰的，现在居然可以投了。之前给大家讲的北京市政府投资引导基金，一下就搞了个 100 亿的专项债券募资计划，而且一搞就是 10 年期。这就像在平静的湖面上扔了个大石头，激起的水花可不小。这个政策一出来，大家都觉得募资的方式好像有了新的可能。

二、头部机构 “吃螃蟹”，效果还不错
在创投生态的演进中，头部机构始终扮演着战略先导角色，率先探索债券化募资这一创新路径。其示范效应如同资本市场的"领头羊"，为行业开辟新航道。以上海国际集团投资有限公司（上海国投）为例，该公司于2024年成功发行规模达50亿元人民币的科技创新公司债券，资金定向配置于国家战略优先级产业：集成电路领域
生物医药领域
人工智能领域
该案例引发行业对发债募资作为未来核心方向的广泛共识，其底层逻辑体现为三重优势：
• 因为这些产业都是国家重点支持的，有政策协同性；

• 发债募资可以直接把资金送过去，资金配置效率高；

• 而且这些硬科技领域项目本身也有吸引力，能吸引不少投资者。
三、民营创投也来凑热闹，机遇和挑战并存
随监管政策松绑，民营创投机构也坐不住了，纷纷加速涌入科创债市场。就在本月，中科创星、东方富海、毅达资本、君联资本、金雨茂物等头部民营创投机构也相继正式发债，标志着科创债生态从国资主导迈向多元共治阶段。这一转变对长期受困于"募资难"的民营机构具有战略破局意义——以中科创星为例，其首期10亿元科创债将有效填补半导体领域早期投资的资金缺口。
这当然是好事，毕竟 “募资难” 一直是民营创投的痛点。挑战依然存在：

• 民营创投信用评级低（民营主体平均评级为AA）；

• 发债成本高（票面利率较同级国企债高150-250BP）；

• 债券市场投资者对私募股权投资的风险认知不够（风险补偿要求过度）。
四、人民币 IR ：从 “守门人” 到 “共创者”
在债券化募资浪潮下，人民币IR的职能正经历根本性跃迁——从被动执行募资任务的"联络官"，进阶为主动塑造资本结构的"共创者"。这一转型要求IR团队深度渗透三大核心价值环节：
• 深度参与资金结构设计（主导构建"股债联动"资金架构（如嵌入可转债条款的科创债产品），优化资金成本曲线）

• 增信方案制定、创新（开发分层信用增强方案）

• 现金流管理规划。
投资者多元化，IR的工作重心也得变：
以前募资，主要靠传统 LP，像社保基金、企业年金、保险公司。现在政策一变，发债募资大门敞开。债券市场那资金量，多得让人眼馋：银行、券商这些“大鳄”都在那儿，如果能吸引他们的资金，资金来源就更稳了。而如今，发债募资的兴起，将这一节奏彻底打破。它为那些在传统募资路径上挣扎的投资人和机构，带来了一线生机。这就好比从一个拥挤的房间突然来到了一个大广场，空间大了，可能性也多了。这要求咱在募资的时候，不能只盯着以前那些老朋友，还得去认识债券市场里的那些新朋友，跟他们好好交流，看看怎么能让他们也对咱的投资项目感兴趣。

IR提出了更高要求：
这发债募资对IR的工作也有不小的影响。现在投资者群体多元化了，债券投资者和股权投资者关心的东西不一样。债券投资者更看重资金安全性和收益稳定性，对发行主体的信用状况和偿债能力要求高。
这就要求 IR 团队得多花时间和精力去了解这些债券投资者的想法，及时准确地向他们披露信息，增强他们对基金的信任。
• 债券投资者看重：

• 资金安全性、

• 收益稳定性、

• 发行主体信用状况、偿债能力。

• 股权投资者更关注：

• 投资回报、

• 项目成长性。

就好比以前只面对喜欢吃甜食的人，现在还得照顾喜欢吃咸食的人的口味。长远来看：
政策创新允许创投机构发债募资，这无疑是给行业带来了新的机遇。但未来募资市场会越来越看重资金的长期性和稳定性。这就好比比赛跑，谁能在长期资金支持上领先，谁就能在竞争中占据优势。这就要求IR 不仅要关注眼前的工作，还得有前瞻性思维，提前布局，提升自身能力，为基金的募资工作提供更好的服务。
此进化揭示本质规律：当资本从稀缺走向结构化过剩，IR的核心竞争力已从关系驱动升维至资本架构设计能力。

五、结语：实力仍是硬道理不过，门槛也摆在眼前。尽管科创债为创投行业开辟了新的融资渠道，但高门槛问题依然不容忽视。纵观当前市场，成功发行科创债的机构清一色为行业头部玩家，如中科创星、东方富海和毅达资本等，这些机构在2024-2025年累计发债规模占市场总额的85%以上
纵观当下成功发债的创投机构，无一不是创投圈头部机构。政策层面，中国人民银行与证监会联合发布的《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》明确要求，参与机构必须具备“丰富投资经验、出色管理业绩和优秀管理团队”——具体指标包括：
• 具有丰富投资经验：管理资产规模超50亿元

• 出色管理业绩：近三年IRR（内部收益率）达15%以上

• 优秀管理团队：团队核心成员平均从业年限超过10年。
这一标准延续了私募股权募资的本质逻辑：无论是传统的LP募资还是新兴的债券融资，最终都依赖于硬性业绩指标（如DPI超过1.2倍）和可持续实力背书。例如，2024年金雨茂物因历史业绩优异（旗下基金平均退出倍数3.5倍）成功发行5年期科创债，而中小机构则因缺乏类似track record被拒之门外。这种格局不仅凸显了行业的马太效应，更警示从业者：在资本寒冬中，唯有夯实投研能力和退出案例，方能突破融资瓶颈。

道理不变 —— 无论是传统募资方式，还是现在发债，一切都要靠业绩和实力说话正如《周期》作者，橡树资本创始人霍华德马克斯所言：“穿越周期的钥匙，永远藏在被投企业的技术壁垒与现金流造血能力中”。当市场用脚投票的时代来临，唯有手握硬科技IPO退出案例、构建产业级生态、并严守风控底线的机构，方能成为资本退潮时的“泳者”。

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发债募资，创投行业要变天？人民币 IR 的思考：从 “守门人” 到 “共创者” 05:18 Share

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发债募资，创投行业要变天？人民币 IR 的思考：从 “守门人” 到 “共创者”