We're sunsetting PodQuest on 2025-07-28. Thank you for your support!
Export Podcast Subscriptions
张
张峻栋
张
张文朗
恽
恽雷
张文朗: 本期节目讨论关税变局下的投资策略，以及中国经济的韧性。我们邀请到南方基金国际业务部副总经理恽雷博士和中金公司研究部宏观分析师张峻栋，共同探讨特朗普关税政策的底层逻辑、对美国经济的影响，以及中国可能的应对措施和中国资产的韧性。
张峻栋: 特朗普2.0面对的是一个“三高”的美国（高美元资产估值、高不平等指数、高债务压力）。他的政策目标是解决美国的贫富分化和债务压力，其策略是“三驾马车”（化债、减税、做大制造业）。化债的路径包括债务重组、通胀贬值和技术进步。减税和做大制造业旨在解决贫富分化问题，并促进制造业回流。
关税政策能否实现其目标（缩减贸易逆差和制造业回流）存在巨大挑战。历史经验表明，关税政策的效果取决于当时的经济发展阶段和国际力量对比。当前美国经济结构与1890年代大相径庭，关税政策难以有效缩减贸易逆差。此外，美国制造业回流面临资金成本、人力成本和效率等多重挑战。
对等关税对中国是需求侧冲击，中国拥有较大的财政和货币政策空间来应对。中国经济的韧性源于成功的经济结构转型、巨大的市场规模和强大的供应链。
特朗普的政策将导致美元资产走弱，而实物资产将受益。美元贬值，实物资产将迎来上涨行情。美国10年期国债利率可能长期在4.0%-4.7%区间高位震荡，但特朗普政府可能采取措施压低利率。美股例外论正在终结，非美股市（尤其是中国资产和欧洲资产）将迎来重估。
近期美元走弱以及股债汇三杀，是由于美国财政信仰的动摇。美国财政扩张加剧了财政信仰的动摇，导致股债汇三杀。未来需要关注美国债务上限问题和美债供给冲击。
恽雷: 资产管理的核心是信任，关税政策会影响投资者的信任。投资者需要考虑宏观环境的不稳定性，并寻找性价比高的资产。投资是寻找性价比高的资产，而不是选美。中国资产的性价比相对突出。
中国企业正从低端制造向全球化转型，并取得显著成就。中国企业正在从“中国制造”向“中国创造”转变。中国企业具备强大的适应性和创新能力，能够应对全球供应链格局的变化。中国企业应该积极拓展海外市场，与当地政府和企业合作。
中国资产的韧性来源于低估值、优质资产和投资者信心。中国科技领域的突破（如DeepSeek和人形机器人）增强了投资者信心。中国企业在各个领域的突破增强了投资者对中国资产的信心。
恽雷: 我认为特朗普试图解决美国的贫富分化和债务压力这两个根本问题。投资是选择性价比相对优秀的资产进行下注，而不是选美。全球产业链格局将发生变化，中国企业需要重新定位，并利用自身优势拓展海外市场。国家安全担忧导致部分制造业回流，全球产业链将发生迁移。中国企业需要利用国内市场优势和产业链优势，实现更健康的发展。中国企业正从低端制造向全球化转型，并取得显著成就。中国企业正在从“中国制造”向“中国创造”转变。中国企业具备强大的适应性和创新能力，能够应对全球供应链格局的变化。中国企业应该积极拓展海外市场，与当地政府和企业合作。中国资产的韧性来源于低估值、优质资产和投资者信心。中国科技领域的突破（如DeepSeek和人形机器人）增强了投资者信心。中国企业在各个领域的突破增强了投资者对中国资产的信心。理工商科背景培养了我的好奇心和专注度，对投资有帮助。金融市场如同一个大型实验室，可以快速验证投资策略。
张峻栋: 特朗普2.0面对的是一个“三高”的美国（高美元资产估值、高不平等指数、高债务压力）。他的政策目标是解决美国的贫富分化和债务压力，其策略是“三驾马车”（化债、减税、做大制造业）。化债的路径包括债务重组、通胀贬值和技术进步。减税和做大制造业旨在解决贫富分化问题，并促进制造业回流。关税政策能否实现其目标（缩减贸易逆差和制造业回流）存在巨大挑战。历史经验表明，关税政策的效果取决于当时的经济发展阶段和国际力量对比。当前美国经济结构与1890年代大相径庭，关税政策难以有效缩减贸易逆差。此外，美国制造业回流面临资金成本、人力成本和效率等多重挑战。对等关税对中国是需求侧冲击，中国拥有较大的财政和货币政策空间来应对。中国经济的韧性源于成功的经济结构转型、巨大的市场规模和强大的供应链。特朗普的政策将导致美元资产走弱，而实物资产将受益。美元贬值，实物资产将迎来上涨行情。美国10年期国债利率可能长期在4.0%-4.7%区间高位震荡，但特朗普政府可能采取措施压低利率。美股例外论正在终结，非美股市（尤其是中国资产和欧洲资产）将迎来重估。近期美元走弱以及股债汇三杀，是由于美国财政信仰的动摇。美国财政扩张加剧了财政信仰的动摇，导致股债汇三杀。未来需要关注美国债务上限问题和美债供给冲击。
supporting_evidences
Jane Doe: 'Another original English quote...'
Deep Dive
本节探讨了特朗普2.0 经济政策的根本目标，即解决美国的贫富分化和债务压力。并分析了其策略，包括化债、减税和促进制造业回流等，以及这些策略对经济和市场的影响。
- 特朗普2.0 面对“三高”（高美元资产估值、高不平等指数、高债务压力）的美国
- 其政策目标是解决贫富分化和债务压力
- 主要策略包括化债（通过债务重组、通胀贬值或技术进步）、减税和促进制造业回流
Shownotes Transcript
📈【本期内容】
- 特朗普一系列政策的底层出发点是什么？
- 大重置对美国经济、全球资产带来哪些影响？
- 对等关税下，中国资产显韧性体现在哪？
❤️【本期嘉宾】
恽雷 南方基金国际业务部副总经理
执业编号：F0130000000170
张峻栋 中金公司研究部宏观分析师、执行总经理
执业编号：S0080522110001 SFC CE Ref：BRY570
🔻【主持人】
张文朗 中金公司研究部首席宏观分析师、董事总经理
执业编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
📍【时间轴】
00:02:34 特朗普2.0接手的是怎样一个“三高”的美国，他的“三驾马车”是否能顺利解决“三高”问题？
00:11:05 美国能否实现制造业回流解决贫富分化？如果美国继续增加贸易逆差，会造成什么问题？
00:19:40 面对关税带来的冲击，中国可能会采取哪些应对措施？中国经济的韧性体现在哪些方面？
00:26:14 关税压力下，全球供应链格局发生变化，对于中国企业而言，“大重置”将带来什么影响，具体体现在哪些方面？
00:36:29 特朗普2.0政策对全球大类资产有哪些影响？黄金、工业金属、能源资源等实物资产或成为“香饽饽”？
00:59:16 近期美元走弱以及股债汇三杀背后的原因是什么？后续应该关注哪些关键变量？
01:12:09 如何理解“中国资产的韧性”？具有韧性的资产需要满足哪些条件？韧性来源有哪些？
🌟扫描二维码，领取重磅投资干货🌟
免责声明： 中金财富对本文所载信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗 示的保证。本文仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自负。投资有风险 入市需谨慎。中金财富及其人员对使用本文本内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。未经中金财富书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、 刊登、发表、修改、仿制或引用本文。