Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好 欢迎收听瑞士保胜的市场透视播客节目大家好 欢迎收听瑞士保胜的播客节目我是瑞士保胜香港区研究部主管邓启智进入新的一个月又是我们跟 CRA 集团阅读对话的时间了欢迎 CRA 集团的合伙人和首席经济学家洪浩先生跟我继续讨论中国市场的前景洪浩总您好瑞士你好
黄老总,今天我们第一个题目当然就是要讨论一下刚开幕的两会以及非常积极的股市的反应今年的政府工作报告一如以往的定了几个经济目标包括 GDP 增长约 5%财政赤字增加到 GDP 的 4%等等
那另外也有一些的政策论调包括要持续的用力去推动房地产市场指电维稳然后呢整治内卷师的竞争整治乱收费乱罚款支持新的产业包括推进人工智能家等等那工作报告宣布以后呢我看了各经济学家的评论绝大部分的观点呢都是认为这个报告的内容是符合了预期
那以前呢符合预期的时候市场一般不会涨可能甚至会跌但是周三的时候呢我们看得到这个港股呢特别的强势从下午开始持续的上升到收盘那这样的市场反应呢肯定是超出了很多人的预期那这里我有两个问题是要请教洪耀总的第一工作报告的内容跟您的预期有没有太大的落差了
第二您是怎么去理解或是解释市场最近的积极反应的
对 我觉得工作报告大体上还是跟我们以前讲的一致就是今年的工作目标在 GDP5%左右通胀 2% 财政赤字 4%所以我相信绝大部分人都已经预期到这种数字了所以工作报告本身这些数字并没有超预期但是它的语言有很大一部分超预期比如说消费这个词出现的频率是在过去 10 年里头最高的一次
第二就是就业还有创新所以这些词出现的频率是最多的也是最近几年频率最高的一次所以这也解释了为什么最近消费板块比如说我们看到的一个奶茶股变成了 IPO 的动资王
凍結了大概 1000 億港幣的資金吧那還有就是我們看到的最近的一些消費板塊長得非常好那同時很明顯的這次臨場的是我們中國的科技板塊那麼科技板塊由於它們都是全重股就是它們的這個
市值比较大那同时呢之前的估值还是相对比较低的所以呢他也受到了很多尤其是内地投资的青睐那么内地呢 A 股呢是没有这些股票的所有的最好的我认为就最好的这个中国的科技股都是在香港上市的所以呢这也解释了为什么这个市场在这些科技权振股的带动下呢它不断的往上涨
至於說有沒有其他的一些超預期因為陸陸續續也聽到一些所謂的風聲因為我現在在北京正好也在兩會期間其實有的發言指出要用股市
把這個股市做好去帶動消費因為股市有非常巨大的財富的效應和信心的效應昨天也有發言稱就是說要集中力量把股市和房市穩定搞好讓它繁榮等等就類似這樣的言論
所以這些都是非常鼓舞人心的但是我們也要知道這些都在情緒上頭火上加油就給這次 Rally 這次技術的上攻提供了添油加醋的這麼一個作用最後其實我認為還是要回歸到基本面就是說我們最近看到的這些政策也好我們看到的 Deep-seek 人工智能深度思考的人工智能突破也好
它究竟能夠帶給我們多大的 EPS 美股盈利的增長我覺得才是最重要的但是現在市場也沒有在找證據市場在做多的情緒的感染下也不斷的往前衝同時很明顯的就是香港市場北水就是內地的資金攬下來買港股的
其實它已經佔了港股市場的成交量的接近一半所以這個北水就是這個內地的資金是起了一個至關重要的作用
刚才您讲到非常重要的两点第一点就是这一次港股比起 A 股明显要跑赢然后另外一块就是南下资金这一波行情的确跟去年 9 月份有明显的不同刚才说到涨幅集中在科技一类的股票其他的板块基本上没怎么动可能现在有一点点是消费
但去年 9 月的时候呢这个行情呢其实比较广泛一点点第二呢就是刚才您说到的这个南下资金呢这一次相当的积极因为以前南下资金一般来说呢他就是跌或是横走的时候呢会买入然后呢涨的时候呢就卖哈但是呢这一次呢他在 2 月份大部分的日子呢都是每一天 10-21 美元的净流入哈
从年初到现在其实已经有接近 400 亿美元的南下资金流入了去年一整年才有 1100 亿所以现在目前如果我们这么去理解当中的这一些的观察刚才说到是科技板块就是一个板块的原因还是您有没有认为国内的投资气氛会不会没有像港股这么热还是其他的原因呢
我觉得还是国内相对保守同时其实你看一下板块其实板块之间分化是比较严重的尤其是国内的机器人板块 AI 板块智能板块等等那么这些都有不同程度的上档对啊它涨的是非常好的比如说北创 50 也涨得非常好创业板里头的科技板块
也長得相對非常好但是剛才我們說了就是說這一些科技股在內地它市值比較小一點它權重比較小所以它並不能夠帶動整體的指數往上攻
但是香港的科技板塊它的市值比較大同時權重高我記得是在 2021 年裏我記得恆指是上調了科技股的權重的它加大了對於科技股的配置的所以 5 年前的這刻決定現在就顯示出來威力所以對科技指數在漲恆科在漲然後帶動恆指也在往上漲
那如果对于投资者来说他们肯定问的问题就是如果我们看现在目前港股这个水平已经超越上一次的高位了那如果我是投资者可能还没有满仓或是我的踏空了目前应该追还是不追呢
最近這個情緒太飽滿了所以我覺得大家可以等一下的其實我剛才在我們聊天的時候我看了一下主要標的物的技術的途徑比如說阿里比如說港交所比如說之前其實它沒有尤其港交所是沒有突破去年 9 月份那波的高點的那麼我看到阿里也沒有突破這一輪的
那個高點大概是接近 140 吧那所以我覺得情緒非常極端那其實所有的這些板塊都接近在這個超買的這個階段那作為一個逆共識的投資者那同時我覺得這波行情其實我們看得比較早吧因為我們在這個春節前的時候我們就覺得這個是有戲的同時我覺得中國市場是今年最逆共識的一個交易
同時其實我們當時是沒有看好這個美股的所以其實這兩個月跑下來其實大體上頭體現了我們的看法但是現在這個情緒這麼極致大家都是真的是擠破腦袋了往裡頭用我反而就覺得就是說
它就沒有我們 1 月份的時候那麼友好了這個環境所以我覺得可以稍微等一下但是我也知道每天這樣講大家這個按捺不住對 鄰居在賺錢你手上沒貨那它的確會讓人產生一些焦慮感的如果是手上有貨的朋友其實我覺得拿著就好了但是我覺得
加仓的话可能会有更好的时机去给大家一个机会加仓的那我觉得在这一波中央股的行情当中有一点可能我们还是需要警惕的就是目前市场对于美国关税的消息好像没有太大的反应
但是正如我们在之前的播客当中有提过关税对于中国 GDP 的负面影响可以达到半个到一个的百分点所以是不容忽略的我知道洪浩总您在这方面一直是建议我们先准备最坏的如果最终的情况没这么差的话就算是一个惊喜
那特朗普的第一个跟第二个本时的这个关税它相差的时间其实很短那我不知道目前这样判断是不是谈判手段之一但肯定一点就是推进的时间呢是比市场预期要快很多
那洪耀总您认为这个金融市场特别是现在中国股票市场对于关税的风险好像看得比较轻松好那这个是合理的假设吗还是您认为这个市场有点过度放松了另外有一派的经济学家提到一个观点就是
美國加到非中國的關稅可能可以談但是加到中國上面的關稅很可能就是持續實施的了那您認同這樣的一個說法嗎對其實你看首先我並不覺得關稅是好於預期的反而我覺得關稅是比預期要差的因為大家要記得 2018 年的時候我們有 20%的關稅那麼經過第一階段談判下降到 19.5%
然後這一次我們 2 月 4 號加了 10%3 月 4 號再加 10%所以一共是 40%就是說我相信市場是選擇性的不去看關稅的影響同時就是說我們現在跑的比較好的其實都是像內需股像這個科技板塊其實它受到關稅的影響也比較小它反而受到國內的經濟環境還有這個政策的影響相對會更大一點所以這就是為什麼
我们看到这个市场也不太关心这个关税的影响了但是我觉得关税实际的这个负重就是它的影响会比大家想象的多那同时你看一下就是说这个特朗普他对于这个加拿大关税和这个墨西哥的关税对吧他说给一个月的宽松期对吧去豁免期对吧去谈判
那很明顯的他對於其他國家的這些嚴刑峻法呢他似乎都是一個談判的手段那比如說威脅暫停對烏克蘭的軍事援助啊等等然後呢第二天他就說他要去援助了對吧所以這很像是談判的手段但是呢他對於中國呢根本就沒有任何的這個所謂的談判的跡象對或者說他沒有表示願意跟我們談判
他就是說我給你加 10%的關稅然後就開始實行了但是對於其他的國家他講的這些東西反而是更像一個談判的手段但是我們中國這邊因為科技板塊和內需股都是由國內經濟還有基本面驅動的以及國內的政策影響的所以這些板塊其實也沒有受到太大的影響
对他的确这一次跟 18 年 19 年的那个时候去比较的话的确没有提到要达成什么协议啊或者是谈判对这个是非常大的一个不太有力的一个分别嗯
是的但还是回到市场就刚才说过嘛就是中国市场目前好像有点忽略了这个关税的风险相反呢最近几周这个美国股市对于不同的这个关税的消息这个反应好像比中国这一边还要激烈很多那可能是因为最近美国的数据特别从两周之前开始的看得到有显示到一些增长的一些疲态
那过去市场一直相信这个特朗普的政策肯定是有一个所谓纠偏的机制意思就是说因为特朗普非常重视这美股的行情所以呢美股下跌的时候呢让他会放弃或是暂缓一些对市场不利的政策那英文就是我们经常说的 Trump put 那我现在的问题是洪耀总您认为在他这一任就第二任这个 Trump put 还是在吗
我觉得好像是在的吧你看这个美股其实纳指从最高点到现在到昨天之前它已经跌了 10%了对啊那 MAC-7 表现的可能会更差一点
所以在技術上定義上來說有 10%的回調它就是一個技術性的回調它已經出現了同時這兩天跌的還是比較猛的在昨天之前跌的還是比較猛的比如說標普它經歷了 2025 年以來跌得最慘的一天同時我們看到整個美股整體市場在特朗普競選後所有的漲幅全部都回吐了
所以對於一個美股投資者來說過去 4 個月就白忙了但是一出現這個情況你看他馬上昨天晚上就說了我們暫緩對墨西哥和加拿大的增稅我們繼續給烏克蘭提供資源了所以很明顯的他還是很呵護市場的但是他的這一些言之是否足以
改變這個市場運行的軌跡我表示懷疑那畢竟你看從去年 11 月第一個星期到現在對吧你這個上台之後你的這些言行它基本上所有的在這些利好帶動下的漲幅全部回吐了第二點如果你看一下加密貨幣加密貨幣也很有意思
加密貨幣他說 3 月 7 號他要開一個白宮的加密貨幣分會當時比特幣已經跌到 7 萬多了然後以太幣跌到了 2000 到 2100 了然後我畫一下就漲了一晚上然後又跌回去了所以我覺得它的影響還有限的因為大家已經習慣了大家已經習慣了特朗普的這些變化莫測的一個言行所以我覺得它對於市場的提供的信息是有限的大家知道你可能
并不会执行你要说的东西对啊所以呢这个市场在这么大的不确定下呢反而会导致这个市场的波动而不会让这个市场涨的所以呢我觉得美股虽然它回调了 10%它应该有个小的反弹然后再继续的回调这回调的这个势头呢
应该还是没有结束的所以呢尽管特朗普的 put 或者说特朗普的 put 的这个所谓的到底意念对他的这个他的目的是有的但是呢我觉得他实际上做是做不出来的就是有规范到他的这个行动言论但是呢这个效应可能没有之前我们看到的心有余而力不足吧我觉得他
对那其实我们瑞士保生这一边也认为美股没有跌完那我们建议就是如果想所谓抄底的客户可能还是要需要等一下下因为我们有留意到跟不同的投资人去聊的时候发觉大家的情绪突然变很差了但是这个仓位投窜
其實也沒有跌很多所以我們認為可能還是需要一定的回頭才到一個比較吸引的情況這一觀點呢我想我們兩邊都是一樣的看法那其實呢除了他這個關稅的政策以外呢特朗普上任了以後還有很多不同的東西走出來
那多是一个特点另外一个特点呢就我个人认为就有点乱主要是因为呢他很多的政策是改来改去刚才洪耗总您也提到了那很多的政策在宏观的影响其实也相矛盾的比方说他
他看上去他也说了他认为比方说日元太弱了他可能是追求比较弱的美元他可能觉得美元太强了太贵了但是如果他还是自立为实还认为美元要作为全球的主要的交易或是储备的货币的话那全球需求这么大其实美元也太难变很弱
那我们就挑美元来做一个讨论吧那红二种您认为在它这么多的政策最终可能都影响到比方说利率的走势这个汇率的走势那综合这么多的不同政策还有这个宏观的环境您认为美元的前景现在怎么看
我觉得美元周期进入一个走弱的阶段应该是一个比较明显的一个事件因为美元它是所有商品还有新市场债务定价的锚甚至很多新市场指数都是用美元定价所以美元的走势它决定了一切如果是这样的
首先為什麼美元要走弱我再重複一下我們 1 月份分享的觀點主要就是說美元的周期它是有非常明顯的周期性的一般來說每一個美元周期大概從底部到頂部再回到底部大概是 7 到 11 年這是一個比較明顯的一個中周期大概就是等於一個祖格拉周期在這樣的周期裡頭一般來說當我們觀察到現在的美國的經常賬戶的次字
在放大的時候比如說去年我們觀察到美國的經常帳戶是達到了 9000 多億接近 1 萬億美元這麼一個歷史的高點對吧 那麽這個時候往往在隨後接下來的幾年
我們都會看到美元的週期進入一個走弱的階段當時我們在去年年底提出這個觀點的時候其實整個市場是在看多美元的因為美元反而形成了特朗普交易的一個部分因為特朗普的政策什麼讓資產業回流美國減少赤字大家都覺得是對美元有利的
美国的这个通胀的压力会上升对吧然后这个美联储减息的这个力度会比较小所以呢这个美元呢是应该走强的然后资本呢继续流向美国当时的叙事是这样的但是现在回过头来一看这就很明显了就是说当共识如此一致的时候往往就是大家就是要反着做的时候了那所以呢无论是从整个市场的 position 就是整个市场的
仓位来看还是说从美元周期来看还是说从美国的经常账户赤字的现状来看我们都认为其实美元已经进入了一个走弱的周期我相信这也是为什么今年尤其像中国这样的新市场它表现就非常好因为如果美元走弱的话我们人民币的压力就会减小人民币压力减小的话那么对于中国的资产的表现就会有一个扶持的作用
那可能今年这个投资机会真的在可能这个东边的世界可能还是有比较积极的一个看法好那今天的时间呢也差不多了那非常感谢洪浩先生的分享那听众朋友们敬请留意我们下一次的播客节目谢谢谢谢 Richard
我们就在下一期节目中为您呈现崭新内容欢迎当时收听
以下内容为节目免责声明本节目中所述信息与观点属营销资料并非独立金融或投资研究成果
本节目内容仅供参考,并不构成经由或代表瑞士保胜发出的买卖任何证券、证券相关衍生工具及其他产品,或参与任何司法管辖内的特定交易的邀约、推荐或邀请。对于使用本节目内容而导致的任何损失,瑞士保胜不承担任何责任。
请访问 www.juliespy.com/legal/podcast 了解更多重要法律信息