Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好 欢迎收听十分吸引这是一档由吸音子出品的财经播客我是石磊我是明杰我们希望做到系统化洞察从混沌中发现价值多元化适应在变革中把握机遇哈喽哈喽 大家好欢迎收听新的一期十分吸引这期我们聊聊美债
话说这是一期田坑之作就在上上期人民币汇率这期听友们纷纷留言要实类讲讲美债所以我们应约而来了
在整个 4 月美债收益率上演暴涨暴跌再涨的极端行情所以最近很多自媒体讲美债的内容特别多有些是深度分析质量很高有些就是标题党甚至还有假消息比如说前段时间特别流行的有个消息说 6 月份美国将有 6.6 万亿美元的国债到期
美国政府招架不住美债要崩盘了这种你信不信有没有刷到过扯淡对而且我跟你讲这种消息流量特别大另外呢就算在真消息里啊各方的观点和结论也不太一样大概总结起来有几类大家听听是不是这样一类就是美债危机一触即发一类呢是美债仍旧是全球避风港还有一类观点就是美债的风险被严重低估等等
所以无论从美债的危机怎么来未来怎么走我们怎么办这些问题在互联网上都存在巨大的争议
而石磊恰好在中国债券市场打拼了十多年也经历了美国次贷危机的直接洗礼所以今天他会带着我们从系统化的视角来看待美债的问题所以我相信今天的内容一定很精彩欢迎大家多多赞转评或者加入我们的听友群好 那我们就开讲吧还是老规矩
请石磊一句话表达一下你的观点好的今天的美债已经不是昨天的美债明天的美债也可能不是今天的美债稍微有点绕但是后面大家会清楚我说的是什么了放在投资组合里美债的机会可能还是挺突出的
但是如果是单独压住美债的话现在的风险可能还挺大感觉悬念很多且听我们慢慢道来首先第一个问题这轮美债的暴涨暴跌的真实原因到底是什么美债这次反常的下跌直接原因就是流动性挤兑美债的大规模流动性挤兑的直接原因就是稽查交易的平仓稽查交易的策略主要是压住于国债的现券和债券和债券衍生品之间的价格回归进行获利
我们听上去债券是现货那么挂钩于债券这种同一资产的期货或者衍生品的价格必然应该向现货回归但实际上下注要求投资者是不能下牌桌的也就是你不能离场那么由于中间的过程路径会非常的曲折这个就要求投资者有无穷多的风险预算和无穷多的资金
实际上大多数人是撑不住的为什么撑不住是因为交易一般是加杠杆的而且只有非常高的杠杆之后这种微小利差的偏离再回归这样的一个收益才能吸引人国债基差交易通常就有 20 到 50 倍杠杆买入国债卖出国债期货把国债抵押给资金融出方以国债回购的形式获取融资
获得融资之后再买入国债然后再卖出国债期货通过期限价格的回归实现比较高的年化收益资金的成本就是回购的利率支撑融资的抵押品就是国债
那么市场流动性正常的时候 这个交易是属于叫"集业成囚"因为每一个交易它的收益是比较小的 但放大杠杆之后它的收益是很可观的但是市场一旦有异动 就会有大量卖出现券的交易那么这个交易就会面临着利差扩大 策略就会面临着回撤的压力同时你的国债抵押品价格下跌 抵押品价格下跌会面临着什么风险呢就是你的经纪商要求你补充保证金 也就是我们听到的 margin call
那么也就是说投资者会面临风险预算和流动性的双重压力那么面临风险预算就是回撤的压力面临流动性就是你的保证金需要补仓抵押品需要补仓的这种流动性压力所以这双项压力之下大部分投资者都会被逼出发平仓我们从路标上也能发现在爱立斯系统监控的美元流动性从 4 月初开始就变差了 4 月 2 号进入非常明显的流动性紧张状态
并且我们看到美国回购市场的流动性异常 也就是稽查交易赖以融资的市场出现了流动性紧张这样的紧张是时常发生的 并不一定意味着危机比如说在去年的 8 到 9 月份也发生过但好脚不脚 最近这个事情就发生在了大家对美元信用体系开始质疑的时期于是美债稽查交易的套利交易集中平仓就形成了踩踏
从而放大了流动性紧张的效应那么这个交易的存量规模到底有多大呢大概是 8000 亿到 1 万亿美元大家还记得 2020 年 3 月份就是上一次疫情的状态那次是美债美股一起暴跌美股还熔断美债其实也熔断过那一次在 2020 年 3 月份美股美债一起暴跌两周时间内十年期美债收益率上涨了 70BP 那么这次大概是一周时间内也涨了 70BP 幅度是差不多的这次比较快
那么 2020 年那次也是触发了国债稽查交易的平仓每一次你看流动性出现问题的都是这种策略出现问题这个策略天生注定的就是依赖于流动性的当时的规模大概是只有 5000 亿
现在是 1 万亿了 所以大概现在的规模是当时的两倍那个时候美元信用没有受到大家的质疑 美元还是一个避险资产的属性所以尽管当时是美债美股暴跌 但是美元汇率还大涨了 7%跟这次的股债汇齐跌是不同的 当时是一个怎么情况呢我们看到 2020 年的一季度 对冲基金净卖出了 1830 亿的美债
美联储被迫在 2020 年的 3 月 15 号宣布下调联邦准备金利率 100 个基点就基本上降到零利率了当然联邦基金利率就是我们说的美国的基准利率同时美联储还推出了 7000 亿美元的量化宽松计划就是 QE 了那么其中的 5000 亿美元购买美国国债 2000 亿美元购买抵押贷款支持证券 MBS 并且承诺无限量的 QE
当月美联储的资产负债表就暴增了 1.6 万亿美元直接购买国债并且注入回购市场的流动性所以美联储一出手很快利率就回到了原位所以有句话叫只要美联储还在美债就不会违约是的美元因为就是它印的所以只要美元标价的债务美联储印就完了它是不会违约的但是美元汇率很可能因此就贬值
我还有个问题你刚才讲 20 年 3 月份的美元汇率大涨 7%这个跟美联储出手有没有什么关系因为当时美元是一个避险货币所以当市场都熔断的时候大家都是缺美元流动性的这个时候你缺什么什么东西就会涨价所以美元汇率就会上涨美联储出手之后流动性逐步恢复美元就反而会下跌所以这个机制跟现在不一样核心是因为现在大家怀疑美元的信用所以美元是直接跌下去的没有涨这个过程
我们回到最近这一次美联储在 25 年的 4 月 8 号其实短暂启用了一次它的保护市场流动性的机制就是 5000 亿美元的回购额度这个是针对当时美债流动性危机的一种紧急干预措施但是也是常见常用的并不是一个新设立的那么这一操作的核心就是通过一种叫做长设回购便利英文缩写叫 SRF 向金融机构提供短期的流动性支持以缓解市场抛售的压力
那么这个 SRF 是美联储设立的日常的流动性支出工具是允许金融机构比如说像银行像一些投行以及教育商以美国国债和机构债或者 MBS 作为抵押品按照当时的市场利率从美联储获取隔夜贷款
但 4 月 8 号实际仅仅投放了 1 亿美元的流动性主要用于缓解当时交易商的短期资金压力就是说有 5000 亿的额度他实际上只有一亿申请了也就是大部分人没有申请这个东西那么市场情绪随后因为特朗普推迟了关税政策 90 天有一个暂缓期市场情绪得到了缓和美联储没有持续大规模使用该工具实际上因为没有人主动申请太多
那么我们看到衡量美元融资压力的一个指标 SOFR 和 OAS 的利差
前面 SOFR 是回购利率 OIS 是一个利率衍生品它反映的是未来利率的一个预期它是没有资金交割的而 SOFR 回购它是要交割资金的所以他们俩之间的利差反映了美元的流动性到底是好还是差利差越高代表是流动性越差叫流动性溢价那么这个利差在 4 月 8 号飙升到了 15.3 但是第二天就迅速回落到 0.9 其实反映出了市场恐慌情绪已经快速的消退了
所以说是不是可以这么理解美联储这次反应很快迅速地解决了流动性问题当然也没出现流动性问题因为关税得到了延缓出现了出现了一些但很快就不是很严重这次我想起来你上次讲过的有一次 1987 年的黑色星期一那次股灾当时也是巨大的流动性危机后来也是美联储在事发两天之后加大了流动性的一个支持才切断了市场崩溃的链式反应
那次是不是挺像的那次比现在要重很多而且是从股市蔓延过来的那个应对大家可以去听我们之前的节目其实复杂很多这次其实美联储就是用了一个常规的 SRF 而且应对是很低调的也没有说太多因为最近美联储正在就它的独立性与特朗普政府作斗争对比 20 年 3 月份这次美债下跌跟上一次它的逻辑是不太一样的这次是大家不太信任美元体系美元变成了风险资产
避险资产是黄金日元瑞士法郎所以我们看到关税开打之后其实瑞士法郎不知道大家关注没有过瑞士法郎对美元其实最多涨了 8%日元对美元涨了 5%黄金对美元涨了 8%其实瑞士的联邦储备机构就是瑞士央行基本大家预期他要把利率再会降到零了这是一个避险资产
那这里我就有点不太明白了你刚才讲 20 年 3 月那次美联储出手之后美元汇率下跌就说明市场稳定了那这次美元汇率下跌怎么就变成了美元是风险资产的证明了呢美元汇率下跌它是一个结果但是我们并不能仅仅凭着一个下跌这种结果来倒推背后原因是一致的因为逻辑链条是比较复杂的实际上这两次的原因也是不同的
现在大家是说在质疑美元的信用所以这个危机开始美元就是暴跌的美元甚至就是暴跌的核心它的一个直接反应所以即使流动性出了问题美元也是跌的而 2020 年那次
单纯的是因为有疫情突发大家来抛售援揖手上的一些资产特别是风险资产引发了流动性紧张而美元其实它不是在这个核心的所以美元是说流动性紧张大家缺美元的时候美元是上涨的所以这个时候美联储它出手了流动性就不紧了而且还大幅降息了还无穷 QE 了美元这才开始下跌的所以说同样是美元汇率下跌代表的可能是不同的市场情绪
当 20 年像美元是避风港的时候汇率上涨代表市场恐慌下跌反倒代表稳定那像现在美元变成了压力源或者风暴中心的时候可能就正好反过来汇率下跌代表市场不信任是吧对这逻辑链条是不一样的这些然后能够解决流动性恐慌的只有美联储那么市场这次呢也曾经期待美联储入场救市比如说结束 QT 就是量化紧缩啊
甚至重新开始 QE 联化宽松但是通胀压力就让美联储保持了克制并且在不断的说央行需要保持独立性所以就聊到这大家都能清楚其实美债的计差交易 计差套利平仓这种踩踏属于本次零零星危机的一个放大器它不是根本原因那根本原因是什么那么必然是有大量的资金集中在抛售美债的现权这是根本原因
那谁在抛售呢我们先看看美债的投资者持有结构因为要抛售小钱店有债对吧那么到 25 年 4 月份美国国债的规模达到 36.9 万亿美元美国国内持有者占比 76%
这包括几类包括政府机构金融机构个人投资者其中政府机构占国内持有者大概 26.5%比如说社保信托基金医疗保险信托基金还有地方政府那么金融机构大概占国内投资者的比例大概 63.7%包括共同基金商业银行养老金保险公司美联储等等
个人投资者他占国内持有者的 9.8%左右那么美联储这是一个非常重要的持债主体他现在持有美国国债的规模是 4.7 万亿美元占美国国债总规模 12.8%想讲 2022 年高峰期当时他持有了 8.9 万亿的美国国债现在这个规模已经下降了一半了
低于美国政府内部账户比如说社保基金它现在持有了 7.34 万亿美元但是比商业银行它现在持有 3.8 万亿和共同基金 1.3 万亿都高其中美联储持有的中长期国债这是它主要的中长期国债占比了 80%而短期国债是比较小的它只是应对市场的流动性需求来持有的它只有 1950 亿美元
这是美联储持有美国国债是一个最大的投资主体之一并且它现在还是比之前峰值的时候少了一半也就是说它想扩张的时候其实还持有更多它没有问题的有很强的能力第二个我们可以听听最近这个沃伦巴菲特因为他之前认为美股很贵所以他持有大量的美国的短期国债沃伦巴菲特通过波希尔哈萨威公司持有的美国的短期国债规模是大概 3008.7 亿美元占美国短期国债总规模的 4.9%
比美联储持有的短债还多美债占整个伯克希尔哈萨维的总资产比例从 2023 年 15%现在上升到了 27%也就是它风险资产的持有比例是降低的阿菲特是把短债作为它现金储备的一部分前段时间不是说它减仓美股说找不到有吸引力的投资标的所以就把美债作为它庞大资金池的临时避风港是的 短期美债是一个现金等价物所以它是一个被动持仓
除了这几个大家耳熟能详的我们还听见一些大家不是很熟悉的但是也持有大量美债的就是加密货币特别是稳定币它也持有大量的美国的短期国债稳定币是以法定货币比如说美元欧元作为 100%抵押储备的按照 1 比 1 比例发行比如我们常听到的泰拿币 USDT 还有另外一条 USDC 那么用户存入美元之后他可以获得等值的稳定币赎回后销毁代币并且返还美元
稳定币作为一个加密货币的市场的交易媒介日均交易量占整个加密货币总交易量的 70%以上部分新市场国家他们的用户通过稳定币来规避本币贬值的风险比如一些非洲国家那么 2024 年跨境支付中 35%使用 USDC 等稳定币这是新市场那么加密市场目前持有大概 1300 亿美元的短期美国国债
其中稳定币占比达到了 96% 1250 亿美元其余就是代币化的美债产品 这个规模相当于流通的短期美债的总量的 2%刚才讲的是美国的国内的债权持有者 美国国外的持有者整个占比大概 24% 首先我们看到它是比较小的 没有国内多
第一大的海外持有者是日本持有了 10793 亿美元占整个国外持有者的 12.7%第二大是中国持有了 7608 亿美金占国外持有者的 8.9%
第三是英国持有 7400 亿美金占国外持有的 8.7%第四是卢森堡持有 4100 亿美金占国外持有的 4.8%当然卢森堡由于是一个避税的离岸中心
所以传说这里有不少中国的持仓那么近几年国际债券持有人比例比 2019 年的时候有大幅下降 2019 年是历史高点 43%现在其实只有 24%了所以国内机构其实在边际上是更加重要的这个也反映出市场对美元流动性的依赖是越来越深的这句话反映市场对美元流动性依赖加深这句话确实没怎么理解
就是说原因是海外的这些投资者不买了或者减少买了边际上对吧那么你越来越依赖于国内的需求的托举那么国内的需求是怎么来的呢跟美元流动性有密切的关系这个就是指美债现在依赖国内需求托举国内需求目前暂时期问
等于国际买家撤退国内买家接盘以前靠全世界帮衬现在靠自己家里凑钱是的 2025 年的时候美债的日均交易量下降了 23%做市商的库存债减少了 41%所以市场的深度也是明显减弱的这个也是反映出市场本来就比较脆弱
刚才说的是整个国外投资者的持有结构那么最近这一波美债的暴跌最多的传言就是日本机构的抛售最开始的传言是说有一家比较大型的银行叫日本农林庄金库抛售美债新上任的理事长通过日本经济新闻否认了这个传闻他说实际上是在过去两年因为美债投资有重大的损失所以他清仓了美债
并且这个清仓在 2024 年度已经全部结束了 4 月 14 号的时候农林中央清库的新任的首席执行官叫贝林泰郎实际上他说在三月底之前也就是刚才说的 2024 年财政年度他们是在三月底结束他已经抛售完了所有的无利可图的美国国债的持仓也就是亏损的持仓从而避免了 4 月份特朗普的贸易政策导致的市场大幅波动带来的影响
结果到去年 12 月底 这个银行抛售了大概 850 亿美元左右的海外债券 主要是美国和欧洲的政府债那么这家银行农林中央金库是干嘛的呢 它是由日本大概 3200 家农业合作社所有的它是一个有点像我们的农信社的合体 中央农信社 对对
因为我们每个省现在是有联社省联社对吧它是有一个中央的这些合作社为银行来提供资金和存款
由于农村地区的放贷机会是很有限的所以合作社也依赖于该银行的投资回报因此和日本主要的商业银行相比农林庄金库的贷款在资产中的比重要低得多而更加依赖于债券投资上一任银行的 CEO 奥久一登因为对去年的亏损负责而辞职现在首席的财富官在本月初接任了银行的最高职位
能力银行预计去年的亏损达到了 1.9 万亿日元这是由于其失败的投资策略导致的并且在去年的 6 月 18 号前任的 CEO 奥九一登他就提到将在 2025 年 3 月的财年出售超过 10 万亿美元当时是 630 亿美元外国政府债
这是为了热制因为压住低收益环境下的外国债券而造成的一个损失大家知道 2022 年之前整个发达市场的利率是不断下降的并且降到了一个历史最低的水平在 2022 年之后大幅加息所以投资于美债特别是长期债券的是非常大的在 2024 年的时候大家还幡然悔悟决定不投了所以到今天 3 月份把这些都清仓
这个就跟硅谷银行破产的案例其实是差不多的原因直接出发点像但硅谷银行因为还有一些和出资货币相关的资产所以它更复杂一些对直接出发原因是类似的都是债券的损失导致资产负债表的恶化同时降低外国政府债带来的风险来出售这类债券
当然农林金库它也披露它还除了持有大量的海外政府债这个部分大部分清仓以外其实它还持有大概 8.2 万亿日元的担保贷款凭证就是 CLO 这个是挺出名的一类证券并且该公司曾是全球最大的 CLO 的买家在这些领域的突出地位为它赢得了一个叫 CLO 巨金的一个绰号北林太郎表示银行目前不打算增持 CLO 了
我感觉这家公司还是蛮激进的就因为他太依赖于债券投资了而国内的利率又太低了日本所以他全是在海外市场进行投资海外的债券所以他是大卖家而这类 CIO 和私募信贷市场一会我们可以去谈谈它可能是未来美国固定收益市场关注的一个焦点风险来源对可能是未来美国固定收益市场的一个重大风险点当我们谈完美国国家之后我们再来谈这一点
那么除了刚才说的农林装箱金库银行体系我们看到日本的保险公司也投了大量的美债因为过去日本的利率太低了所以日本保险公司就去海外投了大量的政府债包括美国政府债但现在日本的 20 年期的国债利率已经回升到了 2.2 到 2.3 这个已经达到了受限公司的投资收益要求因此投资组合可能会出现卖出长期美债投资长期日债的行为
如果再考虑到所费的成本因为你投美债相当于和他的负债的日元它是有一个汇差的它是有汇率风险的如果我们把汇率风险敞口锁定之后它是有成本的也就是把汇率风险敞口关闭的成本加上我们的利差统一来考虑投资日本长期债券实际上从 2023 年起就比投资美债扣除所费成本之后收益更好了
当然如果日元它贬值的预期非常强很多机构它就不会锁汇的因为那边汇率还能赚到钱比如说 2021 年到 2024 年其实日元相对于美元贬值了 50%这部分钱财收益很大但是如果反过来了日元开始升值美元开始贬值那么这个波动可比利差来的大得多了所以如果美元未来没有升值预期了那么日本的金融机构会倾向于投资日本长期债券更何况由于通胀压力越来越大
未来的日本利率可能会继续的上升具体的逻辑请见我们第五期大变局那一期详细介绍了安倍经济学是怎么带来国内的通胀和国内利率上升的
所以我理解总的来说就是现在日本的汇率涨利率涨所以美元资产和美债的吸引力就变小了而且也会有可能会带来亏损这个是不是也有点像最近人民币的趋势我们在人民币汇率那期你讲过掉期后的跨境人民币利差在 4 月初以来这个利差是上升的是不是日元也是同样的情况类似的确实是
只不过对日元来说实际上最近一年都是日本的长期债券更有价值也就是说日本经过跑补之后掉期之后的利差而言长期的利率是比美国更高的
等于我们的时间短 他的时间更长对 中国还在边际上波动他们早就已经是这样了但是大家因为日元贬值所以都在去期待美元汇率带来的收益但一旦大家发现美元开始贬值了这个时候就会一涌而出 逃出美债
所以我觉得这一次它是偏市场化的行为最近的数据也出来了根据日本财务省的一个初步数据截至 4 月 4 号的这一周 3 月底到 4 月初日本私营机构包括银行养老金一共抛售了 175 亿美元的长期外国债权当然这并不完全是美债啊
随后一周又再度减持了 36 亿美元的外国债权日本是全球最大的美国国债持有国公司部门用持有大概 1.1 万亿美元的美债所以从这些初步的数据我们可以看到很可能是日本的私营部门私营机构抛售美债是一个初始的行为还不是央行不是央行所以这次日本抛售主要还是市场行为而不是很多自媒体猜测的所谓的阴谋论
首先这种抛售如果是政府行为它是没有意义的因为有美联储它可以无限印所以对于他来言是九牛一毛根本就皮肤汗大树而且人家是没有任何成本的所以第一这不是政治行为然后第二我们前面说了经过大家的测算日本的金融机构投资于日债其实早就开始更有优势了
只不过因为美元的升值大家并不完全去关闭汇率场口而一旦大家发现美元有问题了这个时候大家要一涌而出就是相当于电影院火灾突然着火突然冒烟大家发现我要赶紧跑出去那门太窄了门一窄这就是流动性的挤兑对吧所以这是一个市场自发行为
只不过阴谋论更容易被理解和传播确实这个比喻好就是踩踏对当然也有人怀疑是中国抛售美债作为美债的海外第二大持有者实际上我们从 2022 年 4 月起中国的直接持有的美债的持仓一直是低于 1 万亿美元而且整体呈现一个减持的趋势接着到 25 年的 4 月份中国直接持有美债大概是 7590 亿美元比历史峰值少了 5577 亿美元
2024 年的 12 月份我们减持了 96 亿 2024 年的全年累计减少了 573 亿美金作为美国的一个挑战者中国减持美债是非常理智的但可能并不一定发生在今年的 4 月
那么四月起从战绩后的内外利差而言投资中国的短债是更有吸引力的这是关闭外汇敞口之后的情况下的度量所以首先可能不是我们的政府行为不是我们的外汇储备行为第二其实中国的人币作为一个市场机构而言投资于中国的短债和投资于美债而言现在投资于中国的短债也是更加有吸引力的
所以一旦美元有贬值预期了一切就都变了这个非常符合一种叫做羊群式的投资状态因为美元在升值所以大家都去抢美元但一旦这个升值结束了实际上大家会看到从价值而言其实美元资产的价值是有问题的我想起来一个词不一定合适乌合之众对市场永远就是乌合之众所有的市场都是乌合之众
它就是不要求每一个人都是一个全能和全知的所以我感觉刚才从日本和中国讲起来都是美元贬值预期好像似乎就是一个拐点的信号一旦出现这个信号就你一直在说的美元美债的高收益旁视
陷阱或者骗局可能就要被戳破了就跟世界所有的庞氏骗局一样美国其实也没有什么例外当然不是说美元美债马上会破产只是说可能吸引力就大大下降这个时候就有可能出现像羊群效应乌合之众的对付危机流动性危机是不是这样是的就是当大家不在美元体系内玩的时候这个庞氏体系就自然会不平衡就会崩溃要不然它就不是庞氏体系了这个
这个是一个从量变到质变的过程 而这个量变就是它的资产价格最开始是美股 后面到美元 所以这是从量变到质变现在已经过了质变临界点 所以最重要的是以前不选美国秩序 美元循环其实也没有其他可选 你不在我这个秩序内玩 没有其他秩序了所以你还是得到美元秩序里去玩 但现在有了挑战者中国和人民币的循环 所以这个东西要命了
并且目前中国人持有的美国资产还是非常多的除了美债之外其实整个美国资产非常多的当然这里面是不透明的所以我们去看一个常年跟踪中国投资于美国资产的这个人就是美国外交协会的一个高级研究员最近他也在披露他算的一些数不一定正确我们可以作为一个参考
他认为中国一共持有美国资产大概有 1.8 万亿美金其中的 7000 亿美元的长期国债在美国机构托管并且有 3000 亿美元的长期国债托管在非美国机构比如说欧洲的一些青团银行刚才我们说的路森堡等等所以那 7000 多亿可能就不是全部而有 3000 亿的托管在欧洲还有 2500 亿美元的票据和存款还有 2000 亿美元的机构债托管在美国机构并且还持有大概 3000 亿美金的股票美股
按你刚才说中国持有 1.8 万亿美国资产,相当于十几万亿人民币,所以很多自媒体幸灾乐祸说美债要崩了,美国要破产了,其实对我们的损失也会很大的,对中国的损失也很大的,这是一个双输的一个结果。是的,我们现在是你中有我,我中有你,它是一个渐进的过程,就是我们也在赎回我们的各种资产。
但它一夜之间如果都破灭了那我们过去也都白干了哪怕是东升西落其实也是希望美国能够相对稳定一些对期待吧期待这样我觉得过程比较难控制其实明白了
当然美国也没有说一下没收我们的资产对吧那对俄罗斯就是全部没收刚才我们讲了很多的是美债的二级市场大家关注最多的价格波动都是在二级市场的波动但实际上从量上最大的还是在一级市场也就是发行的这个市场里面在机构抛售存量美债之后我们看到新增的美国国债的发行难度也在增加
并且这个市场的结构反映出来的一些信息也告诉我们外国投资人他的兴趣冷淡
美债的一级市场拍卖当中 我们看到反映海外机构投资热情的他有一个叫做间接投标人 他的占比是明显下降的所谓他直接投标人和间接投标人 直接投标人一般是说他的一级市场交易商一般都是这些外资金融机构 特别是美资金融机构间接投资人 他是说一些海外的这些投资者是通过了一级投资人代理 他去投标国债市场所以他叫间接投标人
那么我们看到像 4 月 24 号有一个 7 年期的美债的一级市场的标售它的招标结果显示出来间接投标人占比从之前的均值大概 69.7%下降到了 59.3%明显下降一级交易商被动拿到的比例从 9.7%上升到了 15.3%
而整体的投标倍率也从 2.67 倍跌到了 2.55 倍所谓的投标倍率就是说计划发行 100 块钱有多少钱来投标比如说如果有 267 块钱来投标 100 块的债券那么就是 2.67 倍的投标倍率现在投标倍率也是下降的表示整体的热情就有限那么最近招标的两年期五年期和七年期美债都是这样的一个趋势间接投标人占比明显下降
所以这也反映出海外机构投资美债的一级市场的热情也已经显著降低了大家如果想看这七年级投标的结果的话我把这个表也放在 shownotes 里那看起来海外机构其实也是跟我们散户一样买涨不买跌一样所有投资者都一样的情绪
刚才石磊讲完前段时间美债暴跌的原因我理解直接原因或者说短期原因可能是因为关税冲击导致的市场恐慌所以对冲基金们他们的薅羊毛就是你说的极业陈求的击插策略可能有点失灵了交易平仓造成的流动性挤兑
抛售美债但是长期原因或者说更加深层次的原因其实是外资和机构用脚投票持续在卖出美债与此同时呢一级市场新发美债募资难度又在加大美元信用弱化动摇美债的根基是的就是整个过程从二级市场到一级市场是全面影响的
理解了并且美国国债的风险已经开始外溢到了信用市场而这个市场更大这个市场对金融体系和实际经济的影响是更直接的那么具体怎么影响呢且听我们下回分解因为这期节目比较长所以我们把它分成节前节后两期
按照实例的观点,当前的美债风险还没有达到崩盘的程度但是系统性风险仍然很高最后也给大家送出一个福利为了欢庆五一今天继续送出大家喜欢的 Alice 系统账号的免费使用一个月一共 10 个名额,在评论区回复想要试用 Alice 账号即可,先到先得当然以前申请成功过的朋友就不要参与了把机会让给更多的人
好的今天的节目就到这里了拜拜拜拜