398、内蒙华电备受争议的资产收购
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Hello 大家好,本期是临时加更的节目因为有些话我确实觉得不拓不快我今天要说到的上市公司是内蒙华电它作为一家传统以燃煤发电作为主营业务的上市公司由于本身的估值确实不高公司的业绩和分红都较为稳定所以也获得相当一批投资者的喜爱成为很多投资者资产配置中的稳定器

而在 2025 年 2 月 11 日,内蒙华电发布了《因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金及关联交易事项的公告》而停牌。根据这份公告,内蒙华电已受让北方上都郑南企新能源有限质恒公司 60%的股权以及北方多伦新能源有限质恒公司 75.51%的股权。

而如果从股权结构来看内蒙华电、正南齐丰电和北方多伦都是北方联合电力有限公司的子公司而北方联合电力有限公司又是中国华能集团有限公司的绝对控股子公司可以这么说中国华能集团正是上述三家公司的最重控制方

而也正是这种紧密的股权关联使得这次收购从一开始就带有浓厚的关联交易的色彩也备受投资者关注根据公司的后续披露经相关专业机构估算内蒙华电的这次关联收购大股东资产的交易金额高达 93 亿与大股东原始投入的 32.8 亿元相比上市公司收购的价格约为投资金额的 2.8 倍左右大股东投资收益率还是非常高的

而进一步细化到每千瓦装机容量的收购成本更是高达约 9000 元每千瓦通过对比同期其他风电项目比如说东北大庆风电项目每千瓦仅约 5900 元确实我们也要说不同区域的风资源禀赋建设成本以及并网条件等方面会存在一定的差异但区域间的差价高达 50%已经显著超出行业的合理波动范围了

而从盈利数据来看 2023 年正南齐丰电的盈利约 5 亿元北方多伦的盈利约为 2.45 亿元而 2024 年前三季度正南齐丰电的盈利约 4.5 亿元北方多伦的盈利约 2.39 亿元可以看出这两家你被收购的公司在盈利能力方面还是不错的但与前面所说到的高额收购成本相比是否匹配呢那其实还值得深入去思考的

同时,由于这次收购金额规模巨大内蒙华电自身的资金储备不可能满足全部的支付需求为了解决资金难题,除了现金支付部分以外上市公司还需要向 35 个特定对象新发行股份募集资金根据公告的细则,定征股份的价格按照前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%来确定最终的价格是每股 3.32 元

而这一交易价格一经公布,在市场中确实引发了轩然大波中小股东纷纷认为,上市公司以低于市场价增发股份高价收购大股东资产,存在明显的利益输送行为而作为我本人而言,我原来自身并没有持有内蒙华电这家公司但我也持有类似的公用事业类的上市公司比如某水利发电企业等等如果我们这个市场中这些龙眉大眼的上市公司

都通过类似的低价蒸发高价收购关联资产的操作我想我们这个市场的投资价值根本就无从谈起了在投资者的交流群中有不少股东也晒出了自己的持仓痛心地表示多年投资内蒙华电的信任遭到辜负一直觉得它稳健才长期持有没想到会这样感觉自己的钱被明目张胆地转移走了而在 2025 年的 2 月 21 号

利猛华电在停牌了 8 个交易日以后复牌当天的股价走势呈现出前所未有的异常走势在集合竞价阶段,股价一度触及涨停瞬间点燃了市场的热情让众多投资者看到股价飙升的希望,然而好景不长股价如高台跳水般迅速回落最终以当天跳空高开开盘,以大跌 6.5%结束

此后,公司的股价更是陷入持续的阴跌困境,从当初停牌前的 4.5 元每股附近一路下行,截至目前的 2025 年 3 月初,公司的股价已经跌至每股 3.7 元左右。而我们也要说,内蒙华电的股价向来是比较稳定的,这次出现如此大幅度的波动,也从一个侧面反映出市场对这次收购事件的负面态度。

而总结下来中小股东的质疑主要集中在以下几个方面第一是股权稀释与定价的合理性内蒙华电的蒸发价格定为 3.32 元这一价格是按照前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%来确定的明显低于停牌前的股价所以仅仅是这个交易定价中小投资者未来能够获取到的每股预期收益和分红必然会随之下降

中小投资者 20%的财富就这样被光明正大地转移走了而更为关键的是这次你收购资产的定价约为大股东原来投入的 2.8 倍对比同期东北大庆封建项目每千瓦约 5900 元的成本内蒙华电这次每千瓦的装机容量成本高达 9000 元如此悬殊的差距难免引发市场对于上市公司对大股东存在利益输送的质疑

而第二点的质疑则是你收购资产的质量与盈利能力可以这么说标的资产的估值与质量同样是疑点重重的以多轮新能源为例在 2024 年 12 月引入中盈金融时它的估值约为 40 亿然而在 2024 年前三季度它的利润仅有 2.38 亿据此粗略计算市盈率超过 16 倍这个估值明显高于一级市场资产收购应有的估值了

虽然目前我们看到,正南齐风电和北方多轮呈现出较高的盈利数据但其实很多投资者也提出,我们国家内蒙古地区的风电销量能力是存在一定限度的这是行业内众所周知的事实随着新能源装机容量的不断增加,电力供应过剩的风险逐渐凸显未来电价下行的可能性非常大

一旦电价下行,正南期丰电和北方多轮的营业收入将面临直接的冲击,进而影响它的盈利能力。当前支撑高估值的盈利基础是难以持续的,而这一切后续都需要由上市公司的投资者来买单了。而第三点之一,这是同业竞争与利益输送。有投资者深入探究了大股东与内蒙华电之间的关系,上市公司与大股东之间同业竞争的问题是不容忽视的。

在很多材料中都显示大股东旗下的业务与内蒙华电存在部分业务重叠甚至有投资者举出明确的证据证明内蒙华电与大股东在多个项目上存在偶合发电和共用员工的情况在这种紧密的观念下中小投资者质疑大股东借着这次收购机会通过高价注入资产套现离场将不良的后果转嫁给中小股东

而大股东的绝对控股地位使得他在公司决策中拥有绝对的主导权在这样背景下中小股东的利益成为了砧板上的鱼肉而第四点的质疑则是程序的合规性从上市公司这次收购流程来看存在诸多令人质疑之处上市公司在股价处于相对低位的时候匆忙停牌停牌时机的选择的合理性备受争议更为关键的是

在标的资产审计尚未完成的情况下,便早早确定了增发价。而如果我们按照正常的流程,应该充分完成各项审计评估工作,对资产的价值有明确清晰的判断以后,再确定增发价格。而这一次公司的操作,被市场广泛地认为是存在超重市场的嫌疑。

极有可能是通过提前锁定较低的增发价格为特定的对象谋取利益严重损害中小股东及市场的公平性而面对市场的上述质疑也为了安抚中小投资者的情绪内蒙华电的大股东北方联合电力有限质量公司承诺将通过这次发行所取得的股份锁定期由 36 个月延长到 60 个月

同时,上市公司内蒙华电还发布了《2025 年-2027 年股东回报计划》承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现合并报表可供分配利润的 70%而且每股派息不低于 0.1 元人民币但我们要说到,这些举措并没有从实质上解决这一次关联交易极不公平这个事实当然也无法平息中小投资者心中的怒火

很多中小投资者在各种平台上表达了自己的不满甚至有好几位大 V 呼吁在股东大会上行使否决权以维护自身的权益我想在我们面对内蒙华电大股东绝对控股这个背景下我们这些中小投资者的反抗似乎显得有些无能为力但我想如果我们不发声这些事情只会越来越多那么我们来这个市场投资的意义就真的不大了

去年我们国家最高层的会议也多次强调要推动打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场但说句实在话,从事实的角度来说大股东稍微占点小便宜,我们作为中小股东也认了但我们今天说到的,却是一个大股东直接伸手掏中小股东口袋的案例如果这样的行为得不到有效的约束

不仅是损害中小投资者的合法权益根本上动摇资本市场的根基更是明显违反最高层对资本市场高质量发展的政策要求的而目前,内蒙华电的这个收购方案后续还需要经过非关联股东 2/3 表决通过后才能实施所以最终,这场收购风波最终走向何方?我们后续持续关注吧

我自己已经买入了少量内蒙华电的股票我计划在后续股东大会上用投票表达我的意见正如一位大 V 所说我们要用手来投票而不是用脚来投票这是证券法赋予我们散户的权利我们要用手来保护我们的权益每次我们都用脚来投票就是对于不利于我们的议案妥协和退让我个人就算为了一口气都要投票体现我自己的意愿

只要用手来投票才能真正保护我们的利益保护证券市场的公平公正保护我们未来吃饭的饭碗好了关于这次的内容我们就这么多我们下次再见吧