TIP734: My Investment Philosophy w/ Clay Finck
01:11:50 Share

您正在收听 TIP。2013 年，我 18 岁时买了我的第一只股票，结果却赔光了所有的钱。我当时非常沮丧，但这并没有阻止我去弄清楚我哪里做错了，以及下次如何做得更好。幸运的是，在那次投资之后不久，我买了苹果股票，在接下来的几年里，我的投资回报率翻了好几倍。在过去的 12 年里，我犯了无数其他的错误，也从中学到了许多惨痛的教训。2021 年，我

我成功地得到了我的梦想工作，与投资者播客网络合作，也就是从那时起，我的学习进入了超速状态。在本集中，我将分享我的整体投资方法、作为个人散户投资者我可能拥有的优势、我投资的资产类别、我的一些投资组合持仓等等。我的投资旅程是一次非常疯狂的旅程，我很荣幸能够在这里与大家分享它。因此，让我们直接进入今天的关于我的投资方法的节目。

自 2014 年以来，通过超过 1.8 亿次的下载，我们研究了金融市场，并阅读了对白手起家的亿万富翁影响最大的书籍。我们让您随时了解情况，并为意外事件做好准备。现在是您的主持人 Playthink。

欢迎来到投资者播客。我是您的主持人 Clay Fink。今天的节目有点不同。虽然我节目中的大部分节目都是对优秀投资者的采访或对一些关于价值投资的最佳书籍的评论，但今天我将专门讨论我自己的个人投资方法和一些我的投资组合持仓。自从我于 2021 年 10 月加入投资者播客网络以来，我的投资理念发生了巨大的变化。

这并不是说我找到了神奇的公式或所谓的正确的投资方式，但我发现了一种我认为适合我的技能和气质的方法，尽管我经常感觉自己不知道自己在做什么。我不像节目中的许多嘉宾那样全职分析股票或全职管理我的投资组合。所以有时我觉得自己像是在进行一场一只胳膊被绑在身后的拳击比赛。让我们从说这一切都不应被视为投资建议开始本集。

在做出投资决定之前，请咨询顾问。言归正传，让我们开始吧。我第一次投资是在我大约 18 岁的时候。从那时起，我就迷恋上了通过仅仅比其他人更聪明就能赚钱的想法。虽然投资对我来说在经济上是一次非常有益的经历，但我同样喜欢的还有游戏本身。Dan Rasmussen 在节目中与我分享说，投资就像智力奥运会。

最聪明的人都会来参加比赛，而最终的结果是不言而喻的。关于“谁赢谁输”没有争议，你可以清楚地看到最好的想法是什么。过去十年来，特斯拉股价上涨让多少人感到沮丧并不重要。你为什么错了的借口并不重要。结果不言而喻，如果愿意，股东可以带着大量的现金离开。“金牌”对许多投资者的来说

是超越某种基准，通常是标普 500 指数。如果没有对游戏的深刻理解，你注定会表现不佳。最好的部分之一是学习永无止境。对我个人来说，我的目标不是超越某个任意指数，而是实现我自己的财务目标，主要目标是实现财务独立。简单地说，财务独立是指我的流动资产等于我年支出的 25 倍，

这取决于你的生活方式和你居住的地方，这个数字会有很大的差异。为了简单起见，假设我每年可以生活在 10 万美元，那么这将需要我拥有 250 万美元的流动资产投资组合。而流动资产是指我不希望出售且流动性不强的资产。所以想想你的主要住所或你的汽车之类的东西。

股票市场显然在帮助我实现财务独立的目标方面发挥着关键作用。从长远来看，股票历来是通过某种被动方式积累财富的最佳资产类别。在过去的 30 年里，标普 500 指数的平均回报率为 10.7%，包括再投资股息。股票市场让你有机会投资世界上许多最好的商业模式。并且你可以分散投资于它们。

如果情况发生变化，你可以随意买卖这些股票。例如，当我需要买房时，我可能会清算一些我的持仓来帮助支付首付。例如，这对于私募股权或房地产投资等资产来说，是无法在几天内完成的。如果我必须分享我所瞄准的回报率水平，我会对每年 15% 的平均年回报率感到非常满意。我还

我还想确保我的投资回报率超过美国美元货币供应扩张的速度，在过去的 30 年里，按 M2 衡量，这一速度为每年 6.8%。这意味着，例如，如果我关注债券，例如，如果有一只 30 年期债券的收益率为 5%，那么这对我来说就没有什么吸引力了，因为我从这些债券中获得的收益率并没有超过美元的稀释率。Robert Leonard：

因此，我对股票投资的方法主要受到三位投资者的影响，查理·芒格、尼克·斯利普和克里斯·梅耶。我将首先谈谈这三位投资者是如何影响我的。我从他们三人那里学到了很多东西。首先是芒格，我在 2023 年 11 月他去世后不久的第 598 集中发布了关于芒格的整集节目。芒格当然是一位投资传奇人物，他愿意在他最好的想法上押下重注。

虽然我永远无法建立起芒格对投资理念的那种知识和信念水平，但这正是我可以尝试和追求的目标。我最喜欢的芒格语录之一是：“大钱不在于买卖，而在于等待。”在许多行业中，世界奖励的是行动。医生可能会因为预约更多而获得更高的报酬。草坪护理业务通过获得新客户和新的草坪来扩张。

一家电子商务商店通过创造新产品来增加客户的终身价值而发展壮大，但在投资中，情况却有所不同。许多最好的投资者非常擅长无所事事。当巴菲特在 1965 年接管伯克希尔·哈撒韦公司时，该股票的交易价格约为每股 19 美元。截至录音时，股价已接近 75 万美元。巴菲特和芒格的大部分财富都是通过简单地持有他们的股票而获得的。另一句强有力的芒格语录，

是关于股票的回报最终会与企业本身的回报趋同。他说道，我引用：“从长远来看，一只股票很难获得比其所依托的企业所获得的回报高得多的回报。如果一家企业在 40 年内以 6% 的资本回报率运营，而你持有它 40 年，那么你获得的回报率与 6% 不会有太大区别，即使你最初以巨大的折扣购买它。相反，如果一家企业在 20 年或 30 年内以 18% 的资本回报率运营，

即使你支付的价格看起来很贵，你最终也会得到一个非常好的结果。”结束引用。Robert Leonard：Costco 当然是芒格投资组合中一个很好的例子，它也是斯利普投资组合中的一个关键持仓。多年来，Costco 一直保持着高资本回报率，不出所料，这导致其收益稳步增长，股价也随之水涨船高。当然，2025 年的股价比芒格 1997 年担任公司董事时要贵得多。

但这仍然是一个很好的案例研究，可以从中学习并更好地理解优秀回报的驱动因素以及坐以待毙的好处。除了耐心之外，芒格的“鱼叉式”方法也引起了我的共鸣。那就是一旦你找到一只好股票，你就想押下重注。我没有芒格那么高的智商，无法接受以这种方式持有大量现金并坐在场外。所以我几乎总是完全投资。

但有时当你确实找到一个惊人的机会时，你可以通过出售你的其他仓位来为这个仓位提供资金。我们不想轻易采取这一举动，因为我们通常比那些光鲜亮丽的新想法更了解我们目前的持仓。虽然许多投资者声称，你的投资组合中至少需要 20 或 40 只股票才能实现适当的多元化，但芒格完全可以接受在他的投资组合中持有三只股票。再说一次，我没有芒格那么高的智商。我的投资组合中有 10 只股票。

其中两只可以称为入门级仓位，相对较小，我稍后会详细介绍。我最后要做的就是提倡三只股票或九只股票的投资组合。芒格本人也承认，在他的职业生涯中犯过重大错误。最后，芒格鼓励我们认真对待一个简单的想法。投资是一场我热爱的游戏，对我来说，一切都是关于复利的。我的投资组合中的每一美元，我的目标都是以高利率进行复利

对我来说，这通常是 12% 到 15% 或更高，具体取决于仓位。几个月前，我的联合主持人 Stig Brodersen 与我们的核心团队分享了一个投资组合更新，他说了一些让我非常有共鸣的话。他说：“我想以最小的风险获得最好的回报，而这是否只通过股票来实现并不重要。如果我可以通过将我的钱投入咖啡期货或巴西国债来获得 100% 的无风险回报，我会这么做的。

同样，我想以最小的风险以高利率来复利我的投资组合。好了，让我们来谈谈我从尼克·斯利普那里学到的几个教训。斯利普的投资方法与芒格非常相似，但他确实帮助我强化了许多相同的想法。因此，一些让我想到的概念包括：关注长期、耐心、目标分析、质量、集中和不作为。

研究像尼克·斯利普这样的投资者真的让人耳目一新，因为它提醒我们，在一个充满短期压力和关注日常头条新闻的人的世界里，斯利普是活生生的证明，一个人仍然可以通过关注具有长期生命周期的企业来获得巨大的成功，这些企业可以为社会创造巨大的价值，并创造双赢的局面。尼克·斯利普

因此，当他在 2014 年关闭他的基金时，他的投资者非常失望，但他们真的没有理由失望。斯利普告诉他的投资者，他们可以简单地做他正在做的事情，那就是将三分之一的投资组合投资于亚马逊，三分之一投资于 Costco，三分之一投资于伯克希尔。斯利普显然在这几只股票上做得很好，甚至从 2014 年起就一直持有它们。斯利普当然非常关注业务质量，但他还将这种质量的概念

融入了他生活的方方面面。这体现在他设计基金、安排生活、安排人际关系的方式中。斯利普曾说过：“你真的想把一切都做得高质量，因为那就是满足和安宁的所在。”要了解更多关于斯利普投资方法的信息，我在第 492 集中制作了一集关于他的信件的节目。此外，威廉·格林在他的书《更富有、更聪明、更快乐》中，他专门用一章来介绍尼克·斯利普和凯·扎卡里亚

我也强烈推荐这本书。

然后我要提到的第三位投资者是克里斯·梅耶。我现在已经三次邀请克里斯参加播客了，我今年秋天还会再次采访他，谈谈他的新书。梅耶是畅销书《100 倍股》的作者，也是 Woodlock House Family Capital 的投资组合经理。克里斯非常出色地帮助我简化了投资游戏。你可以把拥有股票看作是拥有一个复利机器。有些机器的复利速度非常低，甚至可能是负的，

有些机器的复利速度非常高。这在某些情况下可能会过于简化问题，但我喜欢考虑复利水平在很大程度上是由企业产生的回报以及能够被再投资以产生这些回报的资本数量所决定的。让我们以 Costco 公司为例。假设当 Costco 建造一个新的仓库时，他们的目标是从建造该商店中获得 15% 的投资回报率。

因此，他们利用现有商店产生的现金来建造新的商店。但 Costco 与许多企业一样，并没有将其全部收益进行再投资。假设在这种情况下，他们再投资了他们一半的收益，其余的以 1% 的收益率支付股息，这里为了简单起见。因此，一半的现金流以 15% 的速度再投资，这为股东带来了 7.5% 的复利率。然后你还有 1% 的股息，

然后你还有现有商店基础的有机收入增长。假设在这个例子中是 2.5%。因此，如果我们将所有这些数字加起来，那么股东的复利率大约为 11%，不考虑初始估值。现在，当你观察不同的企业时，你会发现不同的再投资率、不同的资本回报率，以及每个公司的回报持续性都不同。在 2023 年初，我

我研究了 Constellation Software。这是一家将所有现金流以超过 20% 的回报率再投资的公司，其股票的交易价格约为自由现金流的 30 倍。所以我研究了 Constellation。我看到了 20% 或更高的复利率。如果事实证明他们开始达到他们能够投资的极限，那么他们的回报率将逐渐下降到 15%，最终下降到 10%，但他们没有显示出未来几年会发生这种情况的任何迹象。

快进到 2025 年，他们仍在将所有资金进行再投资。由于他们展示了继续进行更大交易、投入数亿美元的能力，以及他们在 2024 年的收入增长接近 20%，因此股价出现了一些估值扩张，到目前为止，一切顺利。另一方面，我对 Evolution AB 的投资并没有那么好。随着他们的增长逐渐下降，市场对该股票进行了严厉的惩罚。

谢天谢地，我设法以大约 970 瑞典克朗的价格退出了我的仓位。这是一个例子，如果你在评估企业质量时失误了，那么在重新评估股票后，市场有可能让你遭受 50% 或更大的跌幅。但 Evolution 的故事当然还没有结束。所以我们将在未来几年看看情况会如何发展。无论如何，这就是我学到的一种有用的思维模型，它简化了如何思考企业

以及它们的复利速度和复利速度的持续性。在很大程度上，我已经克隆了克里斯喜欢寻找投资公司的许多东西。这包括高资本回报率和高复利率，通常为 15% 或更高，长期增长和再投资业务的空间，强大的竞争优势以维持这些高回报，管理层拥有高内部所有权和自身利益，理想情况下他们是创始人领导的，以及保守的资产负债表。

克里斯尤其帮助我阐明了拥有自身利益的业主运营商的重要性。拥有一个强大的领导者来掌舵似乎尤其重要，因为他们设定了公司的方向，并在影响公司文化方面发挥着关键作用。与拥有自身利益的业主运营商一起投资可以确保你避免代理问题，在这种问题中，管理者的利益与股东的利益相冲突。一旦管理层拥有大量的股份，那么你们就成为了合作伙伴，并且

对他们有利的事情也对你有利，反之亦然。一般来说，那些将自己的财富置于风险中的人往往比那些雇佣枪手做出更好的决策。

我的投资理念也深受 Hendrik Bessembinder 的一项研究的影响，我曾在第 667 集节目中邀请过他。他的研究题为《股票是否优于国债？》发现，从 1926 年到 2016 年，只有 4% 的股票占同期所有净财富创造的全部。换句话说，市场上少数几只股票带来了绝大部分收益。进行这样的研究是一次令人谦卑的经历

并提醒我们选择赢家股票和通过选股获得良好回报是多么困难。因此，我的结论是，首先，我想尝试拥有最好的企业。其次，当我发现我认为我的投资组合中可能存在这些优秀企业之一时，我能做的最糟糕的事情就是仅仅因为它翻了一番或三倍而卖掉它，或者因为它达到了我认为的公平价值而卖掉它。两

投资者能犯的最大错误往往是过早地卖掉一家优秀的公司。这项研究还突出了股票市场以及投资中偏度和不对称性的力量。假设你在 10 多年里选择了两只股票，股票 A 上涨了 10 倍，而股票 B 归零了。尽管你投资组合的一半在一开始就是糟糕的投资，但整个投资组合的年复合增长率仍然为 17%。

有趣的是，当我第一次开始投资时，我也有过类似的经历。我买的第一两只股票是一家名为 Cdrill 的海上钻井公司，然后我还买了苹果股票。我分别投入了大约 1000 美元，对我来说，这笔钱在当时是一笔巨款。我购买 Cdrill 的唯一原因是我的朋友的叔叔，他是一位股票经纪人，推荐了它。我假设由于油价低迷，那么一旦油价回升，Cdrill 肯定会受益，因为

当时我有点理解周期性。而且我可能认为，如果一家公司上市并由一个据推测知道自己在做什么的人推荐，那么它肯定能让我赚钱。然后我还买了苹果股票。坦白说，由于运气好，我对这只股票没有任何深刻的见解。我注意到每个人都有 iPhone。那么这只股票怎么可能下跌呢？好吧，随着时间的推移，Cedril 的股价会持续下跌，最终归零。它

这是一种在年轻时损失 1000 美元的痛苦经历，但也是宝贵的教训。但我的苹果股票在随后的五年里上涨了 5 倍。虽然这仅仅是运气好，因为我刚开始投资，但这让我早期接触到了市场不对称性的力量。我想让自己接触到我认为下行风险有限、如果持有 5 到 10 年则具有高上涨潜力的市场机会。

优秀的企业往往会随着时间的推移帮助你摆脱困境，即使你认为你最初支付的价格有点过高。当你投资于劣质企业时，我就看不到我所追求的这种相同水平的积极不对称性。让我们稍作休息，听听今天赞助商的广告。如果您是高净值人士、家族办公室或管理大量比特币资产的机构投资者，那么您需要问一个问题。您的比特币是否投保以防损失？

AnchorWatch 是第一家也是唯一一家比特币托管提供商，它允许您持有您自己的私钥，同时通过劳合社的保险为您的比特币提供高达每位客户 1 亿美元的保险。其他托管机构可能拥有一些部分保险，但 AnchorWatch 客户在其选择的保险金额上被列入保险单，最高可达 1:1 的全额保险。

为什么比特币和 Anchor Watch 比其他托管机构更容易投保？有两个原因。首先，Anchor Watch 是劳合社的承保人，这意味着他们实际上是在承保保险，而不仅仅是购买保险。

其次，Anchor Watch 的 Trident Vault 简直是业内最好的多重签名托管解决方案，因此您的比特币更安全。它是分布式的、可定制的，并受到时间锁的保护，因此它满足了许多类型客户的需求。从基金到企业国库再到个人，它也是比特币继承的理想选择。

当您将个性化的 A 级劳合社保险与最先进的托管平台相结合时，您会发现这是在不影响保护的情况下控制比特币的最佳选择。访问 anchorwatch.com/investors 注册以获取更多信息，或联系 Anchor Watch 团队以了解有关投保托管或其他定制保险解决方案的更多信息。

OnRamp 是一家全套比特币金融服务公司，旨在让您长期安心。他们提供从一流的机构级托管和低成本交易到继承规划、贷款和保险等所有服务，所有这些都旨在帮助客户随着时间的推移保护和增加他们的比特币。

核心是 OnRamp 的多机构托管模式，该模式由劳合社支持，通过将多重签名保险库的密钥分布在三个独立的受监管托管机构中来消除单点故障。它是冷存储、链上可审计的，并且完全由最终客户控制，但无需承担私钥管理的负担。

现在，随着 OnRamp Trade 的推出，这是业内最有效的购买比特币方式，让邀请朋友、家人和同事加入变得比以往任何时候都更容易，他们希望有一个安全的仅限比特币的合作伙伴来开始他们的旅程。

注册非常简单，可以在注册过程中输入推荐信息以赚取比特币奖励。从最初的积累到多代财富规划，OnRamp 是安全与简单兼具的地方。访问 OnRampBitcoin.com 了解更多信息。网址是 OnRampBitcoin.com。

领导者需要具备哪些特质才能像超级英雄一样领导？在由漫威前首席执行官和传奇的扭亏为盈专家 Peter Chiunio 主持的超级英雄领导力播客中找到答案。每周，Peter 都会与来自商业、媒体等领域的顶级表演者一起，这些领导者已经掌握了影响力、韧性和远见的艺术。他们一起探索 Peter 的 32 个领导力要点，揭示真正需要什么才能提升、激励和有目标地领导。

如果您想提升您的领导力，这就是您的蓝图。搜索超级英雄领导力，您可以在任何收听播客的地方收听。

好的，回到节目。我从苹果投资中学到的另一个教训是，我能够通过购买每个人都知道的公司股票来获得丰厚的回报。这并不是说信息不存在，或者你必须找到其他人没有发现的东西。作为投资者，你不需要拥有信息优势。有时，这只是关于耐心，以及愿意比大多数人更长时间地持有优秀公司。

如今，股票的平均持有期为 10 个月。因此，如果您能够以合理的价格找到一家优秀的公司，并持有它五年或十年以上，我认为您可以比您的同行获得巨大的优势。彼得·林奇说过：“如果你投资 1000 美元到一只股票中，你最多只能损失 1000 美元，但如果你耐心等待，你最终可能会获得 10000 美元甚至 50000 美元的收益。”结束引用。我想提到另一项影响我方法的关键研究。

这是瑞士信贷 2013 年 6 月的一篇研究报告。他们研究了 1993 年至 2013 年全球数百家公司。从 93 年开始，在每个季度初，他们根据这些基础业务的回报将公司分为四个四分位数。他们发现，在 20 年的时间里，51% 的从顶级四分位数开始的公司在期末仍然位于顶级四分位数。

而 79% 从顶级四分位数开始的公司仍然位于公司上半部分，这是根据业务的基础回报来衡量的。因此，他们发现几乎没有证据表明均值回归，并发现优秀的企业往往会保持优秀或成为优秀的企业。在该论文中，他们写道，我引用：“公司盈利能力具有粘性。优秀的公司往往会保持优秀，而糟糕的公司往往会停滞不前。”

我们的经验证据表明，可持续的公司扭亏为盈很难执行。”该研究的另一个关键发现是，在一开始，当观察资本回报率时，全世界都能看到哪些是最好的企业，然而，许多位于顶级四分位数的企业最终都带来了杰出的投资回报。如果市场真的有效，那么这种情况就不会发生。此类股票的价格将被抬高到买家无法获得这些超额回报的地步，

但他们仍然做到了。因此，我的许多方法都源于这种信念，即市场往往会在很长一段时间内低估质量。这并不是说你可以为一只股票支付任何价格。拥有安全边际至关重要。特里·史密斯指出，由于股票市场通常基于一个并非不合理的假设来评估公司，即它们的回报将回归均值，因此回报没有这样做的企业可能会被低估。

这就是我们作为投资者的机会所在。”结束引用。从理论上讲，价值投资看起来很容易，但在实践中却非常困难，因为你无法准确地知道哪些公司会保持高质量。我喜欢在企业中寻找的一件事是它有多个顺风。因此，收益增长当然对投资者来说很重要且令人向往。但是，如果您有多个驱动因素推动收益增长，

那么企业只需将销售额导向正确的方向，让自然规律发挥作用即可。例如，Booking Holdings 正在获得显著的市场份额。他们正在向新的地区扩张。他们受益于旅行者自然地在线预订更多住宿。并且他们受益于通货膨胀，因为他们通常会获得旅行者住宿价格的一定百分比。因此，所有这些通常都会导致更多收益，

一年又一年，这类似于巴菲特所说的“一英尺高的障碍”。他们不需要去重新发明汽车工业，也不需要以NASA十分之一的成本将火箭送入太空。牛顿第一运动定律指出，运动中的物体保持运动状态。许多公司只是顺应长期趋势，从中受益匪浅。趋势是你的朋友。

我还想谈谈优秀管理层的重要性。虽然价值投资者以在估值方面假设保守而自豪，但我感觉有时这可能会成为障碍，阻止他们与杰出的资本配置者合作。股市为任何人提供了与世界一流的运营商合作的机会。而且市场往往低估了管理层有效配置资本的能力。

这与近年来我痴迷的一个概念——侧车投资——密切相关。侧车投资是由理查德·泽克豪瑟在他著名的论文《投资未知与不可知》中提出的一个术语。我认为这是所有投资者都必须阅读的。泽克豪瑟写道：“大多数大型投资收益来自于资金与互补技能的结合，例如了解如何开发房地产或新技术。”

那些缺乏这些技能的人可以寻找侧车投资，让他们将资金与他们认为有能力和诚实的人的资金放在一起。”因此，从1965年到2025年，巴菲特可能是侧车投资的最佳例子。巴菲特每年仅获得10万美元的管理伯克希尔·哈撒韦公司的报酬。能够有机会与像巴菲特那样有能力和诚实的人一起投资是一种荣幸。

我认为多年来，这一点被太多人认为是理所当然的。优秀的管理者可以获得普通人无法获得的机会。但这并不意味着你不能也从这些机会中受益。例如，在金融危机期间，巴菲特获得了与高盛优先股和普通股认股权证进行一笔极其有利可图的交易的机会。因此，不仅巴菲特从这笔交易中获益良多，伯克希尔的全体股东也同样获益。

扎克·豪瑟建议，当有机会以有利的条件与这样有能力和诚实的人一起进行侧车投资时，我们不应该错过它。这也与成功产生成功或财富产生财富的理念相符。像马克·莱昂纳德这样聪明且人脉广泛的人拥有大量的资源和交易机会。大多数人与他正面竞争毫无胜算，

但只需购买他公司股票，你就可以参与到这种固有的优势中。这不是你在资产负债表上看到的项目，但它是一种非常真实的资产。此外，正式的监管环境有助于降低外部被动少数股东的风险。世界是一个混乱和不可预测的地方。通过与杰出的管理者合作，

你是在押注世界上最聪明的人能够驾驭如此动荡的水域。资本主义是残酷的，管理层必须知道如何驾驭风暴。然而，我们永远不应该忘记，没有人仅仅是为了让你赚钱而创造股票。每一只股票之所以对你来说是可获得的，仅仅是因为其他人想卖掉它。在最近的一次演讲中，莫尼什·帕布赖讨论了购买和持有优秀企业

以及我们应该非常不愿意出售看起来价格昂贵的优秀企业。

现在，他分享的原因之一是，我们永远无法真正知道内在价值是什么。未来是不可知的，由于优秀的管理者总能变戏法般地创造奇迹，我们应该极其不愿意与这样优秀的管理者分道扬镳。事实上，我认为优秀的管理者几乎消除了准确评估企业内在价值的需要，并使预测几乎变得不必要。

如果你购买了亚马逊、Meta、伯克希尔·哈撒韦、微软或许多其他优秀公司的股票，那么无论你何时购买，你都做得很好。关于持有赢家，巴菲特有一句名言，建议投资者应该卖掉他最成功投资的一部分，仅仅是因为它们已经占据了他的投资组合的主导地位，这就像建议公牛队交易迈克尔·乔丹一样，因为他已经变得对球队如此重要，引号结束。

侧车投资方法的另一个有趣之处在于，它更少关注基础业务，而更重视管理它的人。

想象一下有多少人拥有伯克希尔，他们押注于巴菲特，他们真的相信他正在建设的未来，但他们对铁路、苏打水或保险知之甚少。与巴菲特身上看到的特质类似，我正在寻找真诚的管理者，他们拥有成功的记录，他们了解资本配置以及如何最大限度地提高每股内在价值。

他们不热衷于发行股票或将其分发给员工。他们雄心勃勃。担任首席执行官对他们来说不仅仅是谋生，而且他们也身处其中。发现这些外部首席执行官的困难之一是，他们往往不善于宣传。我认为宣传本身就是一个谨慎处理的信号。我想与耕田的马合作，而不是炫耀的马。股市的另一个好处是，有时，

市场会大跌，并且会错误地定价优秀企业。在2000年代，当亚马逊的净利润率大幅下降时，市场根据这一消息将亚马逊的股价从60美元降至40美元。现实情况是，杰夫·贝佐斯继续对公司进行再投资，抑制短期收益，使公司看起来暂时不那么有价值。因为你可能会看到保守的会计和长期思维的倾向，

市场很容易低估一位优秀管理者的能力和发展空间。一位朋友兼侧车投资者与我分享了另一个理论。他说，市场低估了优秀的管理者，因为他们创造的价值可能是零散且不可预测的。而市场不喜欢零散和不可预测。我一直喜欢说，优秀企业往往会超出预期，而劣质企业往往会低于预期。

尽管威廉·索恩迪克的著作《局外人》很受欢迎，但以人为本的投资方法并不那么流行，也不太可能变得过于拥挤。当我18岁开始投资时，我唯一关心的是数字。无论是市盈率、市净率、增长率等等，投资行业吸引了一大批想法相同的人。以人为本的投资方法需要有效地判断管理层

这是一件不容易的事，当然不是通过查看数字就能找到的。这可能是一个有争议的声明，但我认为一些最好的投资是在乍一看数字没有多大意义的时候。一个经典的例子是比尔·米勒在亚马逊几乎没有盈利能力时购买亚马逊股票。我的感觉是，比尔·米勒不一定是押注亚马逊本身，他是在押注杰夫·贝佐斯。罗伯特·莱昂纳德：

现在，为了获得与大众不同的结果，你必须做与大众不同的事情，这让我想到我的投资组合。我要说的第一件事是重申一下，这并非投资建议。我只是在分享我用自己的钱在做什么。在查看所有仓位时，要知道我的成本基础可能与当前市场价格大相径庭，无论是上涨还是下跌。

我的投资组合绝大部分可以分为两类。我有我的硬通货仓位，主要包括比特币，以及我的高品质股票仓位。首先简要介绍一下第一个仓位，我对比特币没有什么新的看法。它是我的投资组合的核心部分，我之所以对它感兴趣，要感谢TIP，它早在2015年比特币交易价格约为200美元时就开始制作关于它的内容。

它仍然可以在网上找到，如果你有兴趣查看，你可以找到这一集。我从2020年开始相对于我的净资产增加比特币的持有量。从那时起，该资产的平均年化回报率超过60%。那是六零，60。不用说，过去的表现并不一定代表未来的回报。在录制时，我的成本基础约为每枚24,000美元。

只要我认为它能帮助我实现我的财务目标，我就计划继续对该资产进行美元成本平均化投资。我不知道比特币短期内会做什么。感觉上，这个领域的分析师对价格预测的错误程度与任何人都一样，但长期的论点对我来说是令人信服的。如果你想了解更多关于比特币的信息，那么我只会把你引向普雷斯顿·皮奇的播客《比特币基础》，这对我来说一直是一个不可或缺的资源。

然后是杰夫·布斯和琳恩·奥尔登，他们也在我如何看待这种资产方面发挥了重要作用。他们做了很多播客，并在书籍等方面做了一些伟大的工作。转向第二个仓位，我们有高品质股票。在录制时，我在2025年6月持有10只个股。Topicus是我的最大仓位。Dino Polska曾经是第二大仓位，但我实际上刚刚卖掉了一半

去购买波兰的一家新公司，这家公司属于Constellation Software体系。这使得Lumine成为我的第二大仓位。Constellation Software排名第三。然后我还持有Booking Holdings以及一些小型股和小型股，由于我们的受众规模，我无法在播客中提及其中许多股票。我们不想仅仅因为一些股票的流动性低而影响市场。因此，我已经讨论过Topicus，

Constellation Software和Dino Polska在过去几年里在这个节目中。最近，我在YouTube上发布了一个关于Lumine的视频。所以我已经公开讨论过许多这些股票了。一个月或两个月前，我还与凯尔一起做了一期关于Booking Holdings的节目。我一定会把所有这些链接都放在节目说明中，供感兴趣的人参考。通常情况下，你只需在播客应用程序或YouTube上搜索这些股票名称，你应该也能找到它们。罗伯特·莱昂纳德

Constellation Software公司家族显然是我整个投资组合的核心部分。对于刚接触这些公司的人来说，我会将它们描述为软件行业的伯克希尔·哈撒韦公司。他们在资本配置方面极其理性且自律。他们非常重视股东，并且能够以可预测和一致的方式增加自由现金流。就像尼克·斯利普对持有亚马逊、好市多和伯克希尔10年、20年以上感到满意一样，

我对这些公司也有类似的感觉。Constellation由世界上最伟大的资本配置者之一马克·莱昂纳德管理。他于1995年创立了该公司，并通过不断收购垂直市场软件公司，将其市值增长到今天的740亿美元。许多投资者忽视了这只股票，因为它是一家连续收购公司，但莱昂纳德已经证明自己能够继续挑战地心引力。

并将其基本上100%的现金流重新部署到符合其最低收益率标准的新收购中。Topicus和Lumine也采取了非常类似的方法，但也有一些需要注意的地方。这两家公司都是Constellation的分拆公司。莱昂纳德像巴菲特一样，拥有这样一种心态：当他收购一家公司时，他想永远拥有它。这体现了他的长期思维和他希望在Constellation建立的文化。他们也与伯克希尔相似，因为一旦他们收购了这些企业，

通常情况下，它们是高度分散的。他们采取了一种非常不干涉的方式。他们激励这些企业的管理者实现高资本回报率并产生一些有机增长。莱昂纳德在他过去的股东信中也坦率地帮助投资者更深入地了解公司。我个人希望他仍然像过去那样写这些信，提供关于业务的更新。

但管理层仍然分享他们的想法，并在年度会议上回答问题，我认为这非常有价值。我对Constellation公司家族的一个重大疑问是，人工智能最终将如何长期影响垂直市场软件。有些人告诉我，VMS将成为人工智能破坏的低垂果实。然后，我们 mastermind 社区中的一位成员是Constellation的前投资组合首席执行官。他认为恰恰相反。

他认为人工智能实际上可能对许多VMS企业有利。时间会证明这最终会如何发展，但到目前为止，这似乎并非迫在眉睫的威胁。在我看来，这些公司似乎都在蓬勃发展。总的来说，连续收购公司在我的投资组合中也扮演着重要的角色。我并没有忽略大多数收购都会摧毁股东价值这一事实，这可能会让许多投资者远离连续收购公司，但有一些管理者非常擅长于

非常擅长了解如何通过收购创造价值。我与尼古拉斯·萨瓦斯录制了一期节目（第713集），供那些有兴趣了解更多关于这类企业信息的人参考。我的投资组合中相对较小的一部分投资于小型股和微型股。这些股票可能是一把双刃剑。一方面，在这个领域，你可能会遇到非常大的错误定价。但另一方面，要获得所有你可能获得的信息可能会更加困难

例如，你可能在Booking Holdings这样的大型公司上获得的信息。错误定价可能由于多种原因而存在。首先，许多机构可能有一项规定，即他们不能持有低于一定规模的股票，或者持有某个特定地区的股票。例如，许多价值投资者已经开始在日本寻找投资机会，因为总体而言，日本市场似乎交易价格低于

例如，美国。我最近购买了一家位于日本的微型股SaaS公司。以下是这只股票的一些特征。两位联合创始人拥有超过68%的股份，这很可能使得这只股票对绝大多数机构来说流动性太低。他们是他们细分市场的领导者，他们最近刚刚收购了他们唯一一个重要的竞争对手，

他们的客户流失率季度后季度都低于1%。他们的营收每年增长15%，EBITDA每年增长20%。而该股票的市盈率低于10倍。现在，我在大型股或美国市场找不到这种机会。无论好坏，我都愿意冒险进入新的领域，以寻找一些最大和最具吸引力的错误定价机会。我非常期待看到这只股票随着时间的推移会如何发展。罗伯特·莱昂纳德：

我的投资组合中许多持仓的另一个吸引人的地方是，我认为存在错误定价，部分原因是我正在寻找许多投资者甚至不会考虑去寻找或甚至查看的地方。我数不清有多少人对比特币嗤之以鼻。Constellation Software、Topicus和Lumine都在美国境外注册，许多投资者一旦发现它们是连续收购公司，就会停止对它们的分析。

当涉及到微型股时，许多基金都规定只能投资于一定规模的企业，这自动取消了他们投资微型股的资格。我的方法的重点不一定是寻找未被发现的股票，但它可以作为锦上添花，因为它有可能带来强劲的收益增长和市盈率扩张。所以假设你有一家企业在五年内利润翻倍，这相当于15%的回报，并且

假设市盈率也从10倍翻倍到20倍。那么市盈率扩张将有助于将回报率从15%提高到32%，而这15%的回报率仅仅来自收益增长。然而，当涉及到微型股时，我建议谨慎行事。微型股充斥着欺诈性或近乎欺诈性的公司，而真正的宝石可能凤毛麟角。让我们稍作休息，听听今天赞助商的广告。

随着ETF创下纪录，比特币国库公司重新定义了公司融资，主权储备讨论进入主流，很明显，比特币热潮才刚刚开始。但是，头条新闻并不能转化为战略，眼睁睁地看着机会从你身边溜走，并不能替代有目的的行动。这就是为什么Unchain创建了金融自由套装，这是一个为准备好宣布其财务独立并为未来十年做好准备的认真人士准备的高级里程碑工具包。

在里面，你将获得Unchained的《基础》一书的副本，其中包含你曾在节目中听到的嘉宾（如帕克·刘易斯和图尔达·梅斯特）撰写的文章。你将获得一份数字硬件钱包指南，以帮助你自信地进行自我保管，并独家访问图尔达·梅斯特关于当前市场状况以及我们未来可能走向何方的私人在线活动。有了金融自由套装，你可以超越仅仅持有比特币，并开始为你和你的家人建立长期战略。

如果你是在前100名用户中的一员，你将免费获得一本设计精美的《基础》一书的实体书，邮寄到你的家门口。到2035年，99%的比特币将被开采出来。为期十年的热潮已经开始。问题是，你是否为即将到来的一切做好了准备？现在就领取你的套装，网址是unchained.com/freedom。网址是unchained.com/freedom。

想象一下，现在是午夜，你躺在床上，滚动浏览你找到的新网站，并点击你一直在寻找的商品的“添加到购物车”按钮。当你准备好结账时，你记起你的钱包在客厅里，你不想下床去拿它。就在你准备放弃购物车的时候，你看到了它，那个紫色的Shopify按钮。这个Shopify按钮保存了你所有的付款和运输信息，为你节省了时间，让你舒适地躺在自己的床上。这就是Shopify。而且有

而且有许多企业（包括我的企业）使用它来销售商品是有原因的。因为Shopify让一切变得更容易，从结账到创建你自己的店面。

Shopify是全球数百万家企业和美国所有电子商务的10%背后的商业平台。从美泰和Gymshark等家喻户晓的品牌到像我这样仍在起步的品牌。Shopify让你可以使用全球转化率最高的结账系统。借助Shopify的力量，将你的大生意想法变成现实，以后感谢我。注册每月1美元的试用版，立即开始销售，网址是shopify.com/WSB。

网址是shopify.com/WSB。

好的，回到节目。罗伯特·莱昂纳德：我的朋友伊恩·卡斯尔对微型股的世界进行了很好的报道。他明智地指出，你可以通过关注盈利企业来剔除微型股中的大部分垃圾。他在我们的节目中提到，大多数最伟大的投资者都是从投资小型股和微型股开始职业生涯的。想想沃伦·巴菲特、乔尔·格林布拉特、彼得·林奇。你可以一直列下去。罗伯特·莱昂纳德：在这里过渡到更多地讨论我正在寻找什么以及我如何考虑监控我的仓位，

我最喜欢的思维模型之一来自威廉·格林的著作《更富有、更聪明、更快乐》。他分享了来自威尔·达诺夫的一个非常简单的思维模型。这就是股票跟随收益的理念。因此，在五年时间内，如果每股收益翻倍，你往往也会看到股价翻倍。当然，这并不总是会发生，但在一般情况下，假设初始估值不是高得离谱。我还想提到，你可能需要对

会计收益进行一些调整。所以当他说股票跟随收益时，我想到的是沃伦·巴菲特的业主收益。因此，如果我查看2024财年我的持仓情况，我看到的是：Topicus，他们向股东提供的自由现金流增加了40%以上。Constellations，向股东提供的自由现金流增加了27%。Booking Holdings，他们的每股收益增加了47%。

然后是Lumine，由于最近的分拆，他们的财务状况有点混乱，但我注意到他们的业务发展得相当不错。他们的营收同比增长了33%。名单还在继续，我不指望未来的业绩能达到这个水平，但这确实告诉我，这些企业在增加股东价值方面正朝着正确的方向发展。罗伯特·莱昂纳德：

巴菲特也有一句类似的话。他说：“作为一名投资者，你的目标应该仅仅是以合理的价格购买一部分容易理解的业务的股份，其收益几乎可以肯定会在5年、10年和20年后大幅提高。随着时间的推移，你会发现只有少数几家公司符合这些标准，所以当你看到一家符合标准的公司时，你应该购买大量股票。”

创建一个公司组合，其总收益多年来稳步上升，因此投资组合的市场价值也会上升。”这是一种长篇大论的说法，即股票跟随收益。我实际上重新审视了威廉·格林的书中对威尔·达诺夫的介绍。达诺夫在25年以上的时间里跑赢了市场，他管理着富达的Contra基金，这是美国由单个人管理的最大主动型基金。事实上，

达诺夫用这三个词概括了他的整个投资理念：股票跟随收益。这太简单了，以至于许多人会认为它实际上太简单了。达诺夫在接受威廉采访时，展示了一张星巴克收益增长的图表。在二十年的时间里，他向他展示了星巴克在二十年里每股收益每年增长了27%，

而股价增长了21%。然后你看看同期标普500指数，收益增长了8.4%，而指数增长了7.9%。威廉在这里写道：“考虑到这一原则，扎诺夫不懈地寻找他认为五年后会变得更大的最佳企业。”为什么？因为如果一家公司在未来五年内每股收益翻倍，他相信股价也可能翻倍。

或多或少。这种概括很容易被驳斥，因为它听起来可疑地简单。但请记住，投资不像奥运会跳水，评委不会因为难度而额外加分。”我想补充一点，一些最好的机会可能就在你眼前。我们不应该把游戏弄得过于复杂，我认为一些投资者可能会陷入这个陷阱。

我觉得我自己有时也可能陷入这个陷阱。继续在书中，这种心态使他积累了大量长期持有的头寸，这些头寸来自具有主导地位、管理良好的企业，例如伯克希尔·哈撒韦（自1996年以来一直是主要持仓）、微软、Alphabet（他是2004年谷歌IPO的最大股东之一，并且从那时起就一直持有）、亚马逊（他最大的持仓）、

在Facebook，他是IPO中最大的买家之一。“这是非常基本的东西，”他说。“我对投资的态度是，为什么不与最优秀的人一起投资呢？”引号结束。同样，达诺夫通过拥有许多人们已经了解的企业而赚了一大笔钱。他专注于基本面，看到它们正在迅速改善，它们非常有利可图，他决定搭便车。这里再摘录一段书中的内容。

他的座右铭听起来并不特别深刻，但达诺夫说，这部分在于他始终如一地拒绝过度复杂化。他的朋友比尔·米勒说，达诺夫有意识地关注最重要的问题，而不是纠缠于分散注意力的细节。模式很清晰。格林布拉特、巴菲特、博格尔、达诺夫和米勒都以自己的方式成为简单性的追求者。我们其他人也应该效仿。

“我们每个人都需要一个简单而一致的投资策略，这个策略能够随着时间的推移而良好地发挥作用。一个我们理解并坚信到足以让我们在好时期和坏时期都忠实地坚持下去的策略。”引号结束。我非常认同这部分关于威尔·达诺夫的内容。我渴望以类似的方式进行投资。我想拥有最优秀企业，这些企业正在以良好的速度增加收益，在基础业务中获得高回报率，

并且拥有诚实而有能力的管理者，以及自身利益相关者。

那么，让我们来谈谈估值。我认为这是购买优秀企业最困难的部分之一，也是许多人（包括我自己）可能被绊倒的地方。我喜欢采取大致正确而不是精确错误的方法。在短期内，估值非常重要。但从长远来看，最重要的是人、文化和资本配置。即使是达诺夫也完全专注于

弄清楚收益将增长多少。他真的不太担心估值水平，除非估值水平变得荒谬。如果我查看我的持仓股票在一年时间内的股价，几乎每只股票在某个时间点都会出现20%或更大的回调。因此，市场确实会继续提供机会，让我们以折扣价进入这些优秀公司。甚至还有一些时期，公司在高水平执行

市场可能无法完全理解表面下发生的复利效应。例如，在2025年的头两个月，Topicus 业绩强劲，部署的资本可能超过任何人的全年预测。他们在前两个月就完成了。然而，股价当年仅略微上涨。我记得我查看过，到2月份上涨了8%或9%。所以我决定出售我的一个仓位

并将部分收益分配给Topicus，价格约为139加元。截至录音时，股价已上涨20%。因此，市场似乎正在奖励Topicus的资本部署。我认为肯定存在市场提供诱人机会的时期。如果有人关注Topicus这样的公司，他们可能不会考虑其价值，除非考虑到

公司近几个月的情况以及他们以高利率投入的所有资本。在我看来，为优质公司支付溢价是值得的，因为优质公司的价值远高于普通公司。只要你进行长期投资，比如五年或更长时间，那么你应该把大部分注意力放在业务质量和管理质量上，而不是精确估值。但是，如果你投资的是周期性股票或深度价值投资，那么

估值可能至关重要，但这并不是我想玩的游戏。具有讽刺意味的是，价值投资之父本·格雷厄姆本人通过持有优质公司赚取了大部分财富，尽管他99%的注意力都集中在价值投资和寻找统计上最便宜的证券上。格雷厄姆在1948年投资了71.2万美元购买Geico股票。到1972年，

该仓位价值4亿美元，给他带来了500倍的回报。他写道，具有讽刺意味的是，“从这项单一投资决策中获得的利润总额远远超过了20年来在合伙人专业领域进行广泛运营所实现的所有其他利润总和，其中涉及大量的调查、思考和无数的投资决策。”

因此，购买并持有更高质量的企业不仅更有利可图，而且还节省了时间、精力和压力。你可能还会注意到我的投资组合非常倾向于软件公司。最好的企业能够在几乎不需要额外资本投资的情况下实现增长，而这正是你在许多软件公司中发现的。如果你只考虑一个基本的订阅模式，它可能会产生高利润率，拥有忠实的客户，

他们可能会将价格提高到通货膨胀率，比如每年3%，以跟上通货膨胀。然后你的支出保持相对固定。到目前为止，我的回报远远超过了更广泛的市场，这我诚实地说主要归功于运气。在牛市中，每个人看起来都像天才，我们不能低估恰逢其时所产生的影响。认识到运气的作用对于

在好时期保持冷静和控制自我是至关重要的。我认为，谦逊也是成功投资的关键特征。我敢打赌，如果你看看在五年内表现最好的投资者，他们接下来的五年可能表现不佳。原因是他们可能只是运气好。我要强调的另一点是关注目标，对我来说就是财务独立。在未来的投资中，我想确保

我没有牺牲我需要的东西来冒着失去我确实需要或真正想要的东西的风险。这意味着例如不必要地利用杠杆或做空。正如查理·芒格所说，你只需要致富一次。一旦你到达那里，首要任务就是留在那儿。几次大的胜利会让人感觉无敌，好像没有什么事会出错。

而抛开谦逊，在下一笔投资上押注更大，这可能会导致灾难性的后果。因此，致富和保持富有之间是有区别的。保持富有是认识到事物总是在变化，在金融领域绝对确定性永远不存在。最后，我想在这里补充一部分关于简单性的重要性。

正如我提到的，我没有时间像业内其他人那样分析和研究股票。因此，我必须采取一种方法，使我能够足够了解并跟踪这些企业，而不需要太多活动和频繁的交易等等。简单的一部分是能够轻松地拒绝大多数事情。巴菲特说，“成功人士和非常成功人士的区别在于，非常成功的人会拒绝几乎所有的事情。”因此，在任何给定时间都有数千种可投资的想法。大多数都平庸，而少数则可能偶尔引人注目。如果我无法完全信任管理团队，如果增长或投资资本回报率没有达到我的门槛，或者如果没有明确的护城河证据，那么完全可以放弃这个机会。

很容易被投资世界中呈现给我们的众多选择所淹没。你有期权、ETF、主动型与被动型、增长型、动量型、技术分析、宏观预测以及更多其他选择。我已经简化了我的方法，只是将我每个月的额外现金流投入我的两个投资领域。我不进行市场择时，在我的股票投资领域，我把现金投入我认为当时最具吸引力的机会。

我回顾了过去几年我采访过的一些伟大的投资者，想想Francois Rochon或Joseph Siposchnik，他们都在这个节目中出现过。我非常喜欢他们方法的一点是，它真的很简单。他们购买他们认为以合理价格获得的优秀企业，并长期持有。Rochon几个月前对我评论说，他基金的平均持有期为八年。类似地，在他1977年的信中，

巴菲特列出了选择任何股票的四个简单标准。首先，他想要一个他能够理解的企业。其次，具有良好的长期前景。第三，由诚实而能干的人经营。第四，以非常有吸引力的价格获得。金融服务行业的一个不幸之处在于，他们往往不利于简单性。华尔街想要创造新的，所谓的“创新”，如抵押债务债券，

和信用违约掉期，我认为，业内许多管理资金的人都觉得有必要创造复杂性，以试图证明他们因表现不佳而收取的过高费用是合理的。如果投资看起来很简单，比如购买低成本指数基金或优秀的企业并长期持有，那么收取1%到2%的年费就变得更加困难。通过加入诸如阿尔法、贝塔、因子倾斜、战术配置等术语，

机构可以创造专业知识和控制的假象。正如Joseph Shapochnik几周前在节目中提到的那样，金融行业的大部分激励机制都是错误的，并且与投资者的利益背道而驰。只是为了好玩，我刚刚访问了CNBC的网站，看看在我为本集撰写笔记时，头条新闻是什么。在这里，我将阅读你在金融行业和媒体某些部分看到的一些头条新闻。

所以第一个头条新闻，第一个头条新闻是，“以下是关税尚未导致通货膨胀上升的三个原因。”另一个标题是，“根据图表，这家咖啡连锁店的股票可能会出现可买入的回调。”还有一个，“耶伦预计特朗普的关税将使通货膨胀率同比上升至3%。”并非要粗鲁或批评CNBC，因为这对主要的金融出版物来说确实是家常便饭，

但我认为这些文章完全是浪费时间。这并不是说金融界或CNBC中没有一些人为他人做好事，为他们的客户增加价值并为他们的服务收取合理的费用。我认为另一方面，正如我前面提到的，一些投资者可能会陷入过度复杂化甚至过度思考的陷阱。

投资行业自然会吸引一些非常聪明的人。我看到他们中的一些人是第一个发现一个极好的、被严重低估的机会的人。他们可能会买入股票，看着它翻倍，然后卖出，因为他们认为它已经达到公平价值，结果却看到它再次翻倍甚至翻三倍。一次又一次，经验比我丰富的投资者告诉我，他们最大的错误是过早地卖出了赢家。

但是，通过出售你最大的赢家（因为它们已经达到公平价值）来做聪明的事情并更有效地管理风险很容易。

我永远不会忘记Moni说过的一句话，那就是我们无法真正知道企业的真实内在价值是什么。即使采取保守的措施，对于最好的企业，我们也可能相差五倍或十倍。这就是为什么我不太关注构建复杂的电子表格来确定适当估值的原因。对我来说，关键变量是所有者收益、再投资率、增量投资资本回报率以及

跑道长度。然后你还要考虑每个细分市场的不同增长和其他对数学有重大影响的细微之处。但除此之外，复杂模型中包含的大部分内容对于内在价值来说都是四舍五入的误差，而我们永远无法真正知道内在价值，因为它本质上是我们头脑中想出来的概念。即使考虑这些数字，

重要的是要大致正确，要知道优秀的管理团队可以利用你甚至不知道存在或可能存在的业务杠杆。

有些人可能会想，如果你的投资方法如此简单，你能有什么优势？你需要具备什么知识或技能才能在90%以上的主动型基金经理都未能做到这一点的情况下战胜指数？你还要与华尔街的大批分析师和算法对抗。比尔·米勒以说过投资者可以拥有三种优势而闻名：信息优势、分析优势和行为优势。在信息方面，每个人都可以访问公司的文件和互联网。

使信息对每个人都广泛可用。我不认为我一定拥有信息优势或分析优势，所以这实际上只剩下行为优势了。我认为散户投资者可以利用的最大优势是耐心。我通常认为人类天生就缺乏耐心，大多数市场参与者都不愿意在一个具有明显高市盈率的优秀企业上展望五年。

当华尔街关注关税今年将如何影响市场、指数今年将走向何方以及他们应该在投资组合中持有多少“七巨头”以确保他们不会落后于指数太多时，我可以专注于寻找并持有由诚实而有能力的管理人员经营的最佳企业。许多主动型基金经理可能处于劣势，因为他们工作的一半是人员管理，而不是资产管理。

如果他们落后于指数太多，那么他们就会面临客户撤资的风险，因此他们可能无法应对很大的波动性。对我来说，波动性可能是我的朋友，它帮助我获得了超额回报。例如，许多小型股可能流动性较差，股价波动剧烈。如果你担心客户撤资，那么投资流动性差且波动大的证券可能会导致灾难。

拥有像苹果和微软这样的蓝筹股要安全得多。即使拥有具有光明未来的企业，运气仍然是等式的一部分。当投资者乔尔·格林布拉特被要求解释他非凡的成功时，他指出了几个因素。首先，他保持基金规模较小，这使他能够专注于价格差异最大的小型企业。其次，他管理着一个非常集中的投资组合。第三，他有点运气。

格林布拉特曾经说过，他喜欢让自己轻松一些，那就是专注于他知道自己能够理解的企业，追求一英尺高的障碍，而不是十英尺高的障碍。但在市场在他最擅长的领域投来好球的那些罕见场合，他毫不犹豫地全力以赴。威廉·格林在《更富有、更聪明、更快乐》一书中，在他的题为“简单是终极的复杂性”的章节中分享了四个教训。所以首先，你

你不需要最佳策略。你需要一个合理的策略，足以实现你的财务目标。其次，你的策略应该简单明了，以至于你能够理解它，从内心深处相信它，并且即使在它似乎不再有效率的困难时期也能坚持下去。第三，你需要问问自己，你是否真的具备战胜市场的技能和气质。最后，第四，

重要的是要记住，你可以在不试图战胜市场的情况下成为一个富有而成功的投资者。我认为这是一个结束本集的好注脚。因此，这就是关于我的投资方法的这一集的总结。最后，我还想重点介绍TIP今年秋天在蒙大拿州大天空山区举办的一场活动，时间是2025年9月。这次活动被称为投资者播客峰会。我们将召集大约25位节目的听众，

将志同道合的人聚集在一起，在美丽的山景中享受美好的时光。我们希望吸引那些对价值投资充满热情并有兴趣与志同道合的人建立有意义的联系和关系的深思熟虑的节目听众。我们的许多与会者很可能是企业家、私人投资者或投资组合经理，并且每位与会者都将由TIP进行审核。我很高兴为我们的听众举办这次特别的活动，我迫不及待地希望在那里见到你。

在我们的网站上，我们有定价、常见问题解答以及申请加入我们的链接。因此，如果这对你来说很有趣，你可以在theinvestorspodcast.com/summit查看。网址是theinvestorspodcast.com/summit。名额有限，所以如果你想加入我们，请尽快申请。因此，感谢您今天的时间和关注，我希望下周再见。

感谢收听TIP。请确保在您最喜欢的播客应用程序上关注We Study Billionaires，永不错过任何剧集。要访问我们的节目笔记、成绩单或课程，请访问theinvestorspodcast.com。本节目仅供娱乐之用。在做出任何决定之前，请咨询专业人士。本节目受投资者播客网络版权保护。未经许可，不得进行联合播放或重新广播。