The Trends Driving the Hedge Fund Industry’s Record $4.5 Trillion in AUM | Ken Heinz of HFR Index
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HFR指数公司总裁Ken Heinz加入《他人的钱》节目，分析推动对冲基金行业增长至创纪录的4.5万亿美元管理资产的趋势。HFR从6000多只基金收集和分析的行业数据使他们能够全面了解多经理、加密基金以及小型和大型基金的资金流入等重大趋势。您可以在他们的网站上找到有关HFR数据库、HFR指数以及其他对冲基金投资者和管理者的行业报告和资源的更多信息：https://www.hfr.com通过优惠码OPM-10在https://www.fundamentedge.com/opm上快速提升您的买方职业生涯并节省10%。在以下平台关注《他人的钱》：Apple Podcast https://bit.ly/4e7QJ1M Spotify https://bit.ly/3Yhaazi YouTube https://bit.ly/3C63VXR在Twitter上关注HFR：https://x.com/HFRinc在Twitter上关注Max Wiethe：https://x.com/maxwiethe时间戳：01:13 HFR是什么？02:45 什么算作对冲基金？07:07 正确分类您的对冲基金10:15 多经理对冲基金指数15:36 加密对冲基金的繁荣21:39 Fundamental Edge分析师学院23:20 对冲基金资产增长27:04 资本回归趋势29:47 资本流动是否会影响回报31:49 基金成立趋势38:09 基金关闭趋势39:44 基金中的基金43:46 对冲基金行业的分化49:22 对冲基金的未来</context> <raw_text>0 如果你查看全年资金流动，尽管最大的公司有相当可观的资本流入，我们通常说管理资产超过50亿美元，但实际上，行业中最小的基金，即管理资产少于1亿美元的基金，实际上获得了年度最多的资金流入。大家好，欢迎收看《他人的钱》的另一期节目。我今天的嘉宾是HFR的总裁Ken Hines。

HFR是对冲基金的领先数据库，以及许多其他功能。今天，我们将更广泛地讨论对冲基金行业，更好地理解这个行业的实际情况，因为人们总是在谈论对冲基金，但这是一个如此庞大的领域，具有如此多的多样性和变化。如果你不像HFR的人那样每天跟踪它，你可能只是在谈论行业的一个小子集。所以Ken，非常感谢你今天加入我。是的，当然。

感谢你邀请我们。很高兴有机会来谈谈我们所做的事情。HFR已经存在很长时间，尤其是在对冲基金行业。我们自1993年就开始运营，早在我到这里之前。你之前提到的领先数据。我们确实认为它是整体对冲基金行业的领先指数和数据提供者。HFR本质上是对冲基金行业的标准普尔500。

对于全球的投资者、基金经理、服务提供商、银行、传统资产管理者，当然还有对冲基金和基金中的基金，他们都在寻找业绩基准。

我们从最大的基金群体那里获取信息。我们利用这些信息创建我们的指数，这些指数有些是每日发布，有些是每月发布，全球各地都在使用这些指数来基准业绩。同时，我们还提供信息，包括研究和个别基金信息，供希望投资该行业或对该行业进行尽职调查的人士使用，或者查看行业中的基金。我们的数据库中有超过6000只基金，您可以浏览、排序、筛选，进行各种分析，帮助您决定

是否想投资某只基金，或者您在考虑更换基金，所有这些都是可能的。现在，什么算作对冲基金？因为这是一个没有确切定义的术语。可以仅做多吗？USITS基金是否包括在内？在您看来，什么才算是符合条件的对冲基金，能够进入数据库？是的，这是个好问题，因为，您知道，

我们认为对冲基金是一种私人投资工具，通常免于SEC的注册。现在，您提到了一些其他事情。因此，通常情况下，基金将是3C1或3C7工具，但也可以是其他类型。但这些是最常见的结构，基本上是...

投资者是有限合伙人，基金经理是普通合伙人，基金就是这样运作的。您可以有一个在岸对冲基金，也可以有一个离岸对冲基金，在岸是针对美国投资者，离岸则是在美国以外。还有其他，我的意思是，通常对冲基金是做多和做空的。我几乎在所有情况下都看到它们是做多和做空的。有些基金的净敞口非常高，有些几乎没有净敞口，或者它们有净短敞口。因此，它的范围非常广泛。我总是鼓励投资者熟悉我们网站上提供的策略描述和分类。您可以在最后包含一个链接，以引导人们查看。这真的是最权威的方式。

基金策略的描述在外面有四个主要子策略。每个子策略下大约有30个子策略。因此，您有股票对冲、事件驱动、宏观和相对价值套利。然后每个子策略下都有六到八个子策略。当您查看数据库时，您会看到这些基金被分类到我们称之为这些指数基础的所有这些框中。然后我们

运行方法并为所有这些生成指数。因此，您最后问的问题是，对冲基金可以是USITS吗？可以仅做多吗？确实有一些USITS基金是替代USITS，当然还有一大部分USITS基金不被视为对冲基金。

与您在US Horty Act共同基金中看到的类似，可能会有做空，但通常是仅做多。因此，USITS基金中确实有一些被视为对冲基金的替代USITS，还有一大部分USITS基金不被视为对冲基金。那么，它们可以仅做多吗？

答案是可以的。有些策略确实如此，有些策略更适合仅做多，如果它是股票策略，并且仅做多，我通常会认为这不是对冲基金。但在像激进投资者或困境基金这样的策略中，

拥有一个不做空的对冲基金是很常见的，或者有时并不是一直做空。有时它会在某些时候做空，而在其他时候则不做。通常情况下，它们是做多和做空的。虽然有一些例外，但也有一些人可以仅做多，同时仍然运营对冲基金。

好的，你们实际上是在深入研究这些策略。并不是说你们只是自动提取所有的Form D，如果您选择您是3C1或3C7，您就会自动被添加到指数中。是否有一定的管理资产规模要求才能进入指数？是什么让某人有资格被添加到特定的... 是的，我们并不是从任何地方获取信息。经理提供给我们的信息。因此，当我们创建...

某个基金的资料时，某人将在数据库中看到，或者他们订阅了指数，所有这些信息都是直接从经理那里获得的。这就是我们处理的方式。我们并不是从任何地方获取的。

所以你谈到去你们的网站查看这些分类。许多基金，尤其是那些以无处不在为荣的基金，可能更像是老派对冲基金的授权，我们将去任何有阿尔法的地方。他们应该如何考虑导航这些分类？因为显然，如果您是一个合并套利基金，那就是您所做的。通过和通过，很容易进入并正确分类自己，您将出现在所有正确的指数中。

如果一个配置者希望将合并套利添加到他们的投资组合中，他们很容易找到您。但如果您是一个在认为合并套利有吸引力时进行合并套利的人，而在可能不那么吸引力时做其他事情，您应该如何导航？

填写这些类型的信息，以便在HFR这样的地方得到正确分类。是的，我们的团队一直在与经理合作，帮助他们正确分类自己并理解这些。对于那些子策略是

子策略组成可能会随时变化。我们有许多不同的多策略分类。实际上，在每个四个主要策略中，我们都有一个多策略，这就是像您使用的合并套利示例。如果您是一个事件驱动基金，有时您在合并套利中，有时您不在，您在特殊情况下或困境中，随着市场机会的变化而变化。

我们有事件驱动多策略。这是一个完美的分类。而且有一个有趣的第五个分类，稍微新一点，但在市场上非常及时的，是我们实际上有一个多经理热销指数，这是我们在去年第三季度推出的。它确实捕捉到了

我想说行业的演变。回到您之前的评论，行业已经远离了80年代或90年代初的黑箱心态，投资者对基金在做什么毫无头绪。您只需发送您的资金，认为它将每年赚取40%，而您不知道他们在做什么，无论是多大的杠杆，谁在负责。

如果那曾经是事实，那也是很久以前的事了。现在，行业在策略、风险限制和杠杆等方面非常清晰，所有这些信息都得到了投资者的高度认可。因此，我认为这确实是谈论行业如何远离

黑箱的方式，在您投资于多元化基金或

风险投资基金时，您真的对投资组合经理、策略以及您将投资的工具类型、杠杆程度有很好的了解。这些都是投资者使用我们的数据产品和与经理互动来真正理解这些事情的内容。您提到去年Podshop指数的推出。这个指数中包含多少只基金，需求有多大？

我想这是一个在行业中似乎永无止境的话题，关于这些大型多经理平台的讨论。对此确实有很多兴趣。我想我们查看过，少于50只，但我想我们说大约三十只

经理，我们正在查看其中一些，历史上和当前的。我们查看了一个更大的基金池，以真正决定何时捕捉到这个行业的演变，如何在过去五年或类似的时间内演变。我们真的想捕捉到这种感觉，不仅仅是多策略，您在单一基金包装中有三到四种不同的

子策略或类似的东西。但这些公司的真正去中心化性质，

并不是说您有三、四或五种策略，而是，您可能有多达200或300个远程交易团队，彼此之间几乎没有联系。它们可能分布在世界各地，基本上只是提供他们的头寸。资本被部署，风险资本被部署，

风险管理在策略层面应用，个别小组可以根据机会进行调整。这就是这些工作的方式。小组可以被添加到基金中或重新设计。

这是一种非常去中心化、非常专业化的方式，我认为这是投资者通过非常专业化的团队方法获得广泛交易曝光的非常有效的方式。

您说您开始时有很多基金。您减少到大约三十只。我想，是什么样的东西在其中？我们不必命名任何特定的基金，但您在某些地方看到的是什么类型的东西，使它们像多经理、Podshop一样，但只是没有完全跨越门槛，使其进入您认为更能代表真正Podshop策略的指数？是的，我们有一个团队，包括我自己和其他人，

对这些基金进行了审查，以真正了解，您知道，我谈到的所有内容，关于您有远程定位的自主团队，非常独立，他们将

通过这种集中结构运作，其中风险资本被部署。显然，还有一个前台，您可以如何投资于基金并获得这些的曝光。就像我说的，在某些情况下，单一基金内有数十个小组，甚至在某些情况下有几百个。因此，这就是我们采取非常严格的方法的原因，因为我们希望这个指数真正捕捉到什么是多经理Podshop，而不仅仅是

如果它是当下的流行，大家都想称自己为那样。我们真的希望人们证明他们确实是

模仿，这确实是他们的策略。这是我们所做的最大、最具决定性的组成部分。我想每个人都熟悉那些大品牌名称和他们管理的数十亿美元。那在小型基金方面呢？进入指数的最小Podshop是什么？在外面运行这种类型策略的人。

你知道，这是个好问题。确实有一些在大额基金中，很多人熟悉的家喻户晓的名字，数量相当可观。你知道，有趣的是，当我们推出指数时，有些人给我们带来了那些完美的数字。

我们正在寻找的示例。在我们推出指数之前，他们说，哦，您知道，是的，那是的。我们绝对想要进入那个。所以人们给我们带来了东西。因此，是的，我的意思是，我不认为有任何东西。我认为我们使用的资产截止线经过多次迭代。我认为是5亿美元。可能有一些低于这个数字的，我不记得我们是否选择了更低的数字。

截止阈值，但实际上，您基本上有从500或250到数十亿、数十亿美元的范围。因此，这是一个非常令人兴奋的领域，正如我所说，回答您的问题，我们有多少兴趣？好吧，很多。因此，我们非常高兴能够将其推出。我们在我们的指数中有一些令人兴奋的新创新，将在2025年推出。我说第一季度，但实际上是第一季度和第二季度。您在指数方面即将推出的新内容是什么？我将这个问题扩展到，客户希望您量化和捕捉的其他大趋势是什么？我认为，可能我会说，客户希望看到的趋势中最大的一点，实际上是行业增长的方式，以及我想，来自加密领域的巨大增长。因为随着它的增长和繁荣，我想您可以说，您确实看到了两种类型的参与者。您看到新的基金仅交易加密货币，仅做这件事。就像我说的，有些人正在

进行这些，他们正在进行司法管辖区套利，或者他们正在不同币种之间进行套利，选择一个币种做多而不是其他。因此，您看到新的基金推出，专门从事这一领域的专业人士。然后您看到，回到我们之前所说的，

更大的基金正在向已经建立的100亿美元、50亿美元的基金中添加加密货币，可能作为一个新团队，可能作为一个新策略。但您基本上看到的增长来自两个方面。这就是我们所做的事情的真正令人兴奋之处。

现在，关于加密货币，我一直想知道，因为有那些策略，就像您所说的，或者可能是司法管辖区套利，您实际上是在不同地方买卖同样的东西，并且您正在赚取差价。我认为没有人会不同意这是一种对冲基金策略或类似对冲基金的策略。但仅仅购买一篮子币并说-

这是一个仅做多的工具，具有加密货币的敞口。它可能被包装在3C1或3C7的外壳中。这算作加密对冲基金吗？是的，这是个好问题，因为这可能是一个重要的澄清。因此，我们运行两个...

加密和区块链指数，您在网站上看到发布的那些。这些不是我所提到的像风险投资和合并那样的子策略。它们不会汇总到对冲基金指数中。它们是一个单独的

指数。部分原因是这是一个单独的指数，因为您刚才描述的原因，因为您有一个组合。这是一个非常新的领域，正在发生很多颠覆。您确实有一种组合，您可以称之为分类上真正的对冲基金和您可以称之为其他投资池，这些池可能是仅做多的，可能没有按照最近的结构，甚至可能不被视为对冲基金，但它们可以，因为它不是

HFRI的一部分，该指数可以包括任何专注于这些的池化工具，专注于加密领域。那这些基金有多大？我想这是一个总是很有趣的问题。显然，在对冲基金领域，您可以管理

数十亿美元。但加密货币是一个较新的生态系统，流动性虽然迅速增长，但似乎几乎每天都在变化，但就是不太一样，尤其是当许多参与者都只是方向性偏向做多时，可能很难

获得做空的敞口。例如，如果您试图运行一个不仅仅是做多的策略，容量限制可能会迅速出现。它可能会有所不同，但通常，我认为您是对的，规模较小。我的意思是，您可以看到基金，您不会看到与对冲基金相同的

规模分散，您可以有10亿和20亿美元。但，您知道，加密领域的许多流动性提供可以由

对冲基金或其他多元化工具完成。它也可以由专有交易公司或市场制造商在这个领域非常积极地完成。因此，可能会有相当可观的资本，再次，这些是指数的一部分，因为它们不管理任何类型的第三方资本。它们只是管理资本

专有账户。但许多市场制造，许多头寸也可以在这些类型的工具中持有。关于司法管辖区，加密对冲基金领域有多少是在离岸与在美国的在岸？我觉得几乎每个基金经理，无论您是在

欧洲设立还是在中东或美国设立，您都希望拥有一个美国工具，以便能够进入美国市场。但我觉得加密货币在筹集资本和设立业务方面可能略有不同。是的，我认为这确实是两者兼而有之。您不能低估，是的，确实有很多加密货币的兴奋。美国有很多投资者，

但也有很多。如果您查看新兴市场，甚至在新兴亚洲，尤其是，您会看到美国投资者对此有所了解，但那些市场，您查看像韩国和日本这样的地方，对

加密投资的高度认可。因此，这确实是一个全球市场。它是一个正在增长、繁荣的全球市场，永远不会关闭，因为它的交易性质。直到最近，掌握买方分析师角色的唯一方法是通过工作经验。但Fundamental Edge及其分析师学院正在改变这一游戏。

与传统金融课程重度关注理论不同，这个大师班提供了加速您买方职业生涯的框架和工具。这不是一个零售交易训练营。这是一个由在最负盛名和要求最高的买方公司工作的专家构建的专业培训课程，以便您能够在这种环境中取得成功。在Fundamental Edge，他们相信，真正的成功来自于理解和应用一个结构化的过程，当它是可重复的并且以结果为导向时。

这个严格的课程不仅仅是学习一套技能。它是关于掌握一个帮助您产生阿尔法、有效沟通您的投资论点并最终以增加价值的方式支持您的PM的过程。Fundamental Edge并不专注于教授仅一种策略或特定模型，而是分析师学院为您提供了可以应用于多种投资策略的基础工具。

无论您是在与多经理团队、家族办公室、长短单一经理，还是更传统的仅做多买方公司合作，这个课程都为您在任何环境中蓬勃发展提供了灵活性。如果您准备将您的买方职业提升到一个新水平，分析师学院是开始的地方。

谢谢。

以获得10%的折扣。现在让我们回到采访中。让我们稍微扩大一下讨论范围，谈谈对冲基金的整体情况。管理资产，除了极少数年份外，似乎在增长，但这种增长很大程度上来自于回报而非流入。因此，我想谈谈行业的增长，并深入探讨其中有多少来自于资本的复利增长，

有多少是流入？当它是流入时，这些资金来自哪里？是的，这确实是两者兼而有之。每年的分配可能会有所不同。我的意思是，去年是一个好年头。您看到整个行业增长了10%。但来自业绩的金额也可能因年份而异。

无论是大型基金的表现优于小型基金，因为您可以想象一个场景，其中一个大型基金上涨20%，而行业上涨10%，这将与之相关联的资产增长显著。显然，反之亦然。因此，这两者都是显而易见的。显然，我们已经看到，自2022年以来，行业经历了几年的良好增长，那一年是一个困难的年份。

市场整体上是一个困难的年份。通常，行业的增长似乎与

您在投资者风险偏好方面所看到的情况相吻合，因为当您看到更多的风险行为、较大的风险偏好时，那时您会看到更强的表现和资产增长。当您在像2020年3月、4月和2022年上半年那样经历一些波动和失调时，您会看到很多关于通货膨胀及其影响的担忧。您会看到投资者退缩。因此，这正是我们的数据所显示的。我们对所看到的增长感到非常兴奋。如您所知，行业资本在2024年增长至4.5万亿美元。这是一个创纪录的数字。这是连续第五个季度的创纪录。

流入，因此，资产增长的最大领域是在我们的方向性策略中，股票对冲本身就是1.3万亿美元的资本。因此，这是最大的策略领域。事件驱动实际上与此相差不远。相对价值和基于固定收益的相对价值的流入。我总是以基于固定收益的相对价值作为前缀，以便人们理解，这实际上是债券套利，

类型的多策略。然后事件驱动，我们之前谈到过以及不同的多策略。对于事件驱动，随着美国新政府的变化，确实有大量的热情。人们确实感到

今年上半年，我们甚至看到今天市场对关税的反应。即将出台许多政策变化。我是说，您甚至不能，轻描淡写地说有很多。随着这些新政策的出台，行业将使以前不可行的交易变得可行。这将动摇

行业的格局，并重新定义竞争的界限，风险投资将成为一个令人兴奋的地方。是的。现在，对于那些净资产流入，我看到，去年大约是105亿美元。

但在此之前，您看到过两个下滑的年份。2021年又有一个上涨的年份，大约是150亿美元，还有一些红色年份。我的意思是，自2010年以来，似乎自我们走出全球金融危机以来，这一切都是目测的，但自那时以来的温和流入。现在，那些流出，是不是仅仅在您看到时，多少是？

撤回资本，多少是资本的回归。这是一个我们看到的大趋势，尤其是在那些大型基金中，它们正在返还利润。因此，基金可能有一个伟大的年份，然后返回60亿美元，这笔资金将会流出。也许它会被重新分配，但这需要一段时间才能回到整体行业。这是一个有趣的趋势，尤其是在强劲年份结束时，您会看到...

我会说资本回归趋势可能会受到很多关注。它可能仅限于相对少数几个，因为大多数基金都渴望继续增长，他们希望继续让投资者分配他们的资金，直到他们在策略中达到容量。当您达到您认为在策略中部署的资本量合适、最佳的点时，

以产生您想要的回报，并且您觉得额外的资本将会

我想，影响未来的表现。如果您想在某个头寸或交易中目标是20%或25%，但您觉得如果继续向其中投入资本，您将会降低这个目标。这是一个完美的例子。我们之前谈到过合并套利。这是一种非常常见的思维方式，如果您继续向其中投入资本，价差将会收缩，就像您继续向其中投入更多资本一样。这也是...

增加集中风险。因此，您确实会看到资本的回归。正如我之前所说，它集中在少数几个基金中。我认为很多时候，他们会给投资者提供机会，分配到不同的工具，或者他们会返回资本，想法是如果基金重新开放，或者如果他们开设另一个对投资者有吸引力的产品。但这实际上是一种

让经理在策略中保持最佳资本量的方式，以产生投资者的目标回报。现在，这是一件很多评论都提到的事情，也许这是那些在这一趋势的错误一端的人们的应对方式。

但随着越来越多的资本涌入策略，特别是Podshop，认为这些策略的回报在未来并不那么好。我是说，您拥有大量关于资本流入策略的数据，然后是随后的回报。这在HFR数据中是否得到了证实，如果有一个策略表现良好，比如五年，接下来的五年，他们往往会有大量资本流入。回报情况如何？

在这些趋势之后会发生什么？你知道，人们通常会这么说，但这个行业很大，但金融市场……我的意思是，如果你考虑全球资本市场的规模，尽管它很大，但它仍然有巨大的增长潜力。想想看，最新的……

贝莱德的总资产是多少？11万亿美元左右？这是一个非常大的数字。想想看，这个行业的规模还不到贝莱德一家大型公司规模的一半。很明显，其他大型传统资产管理公司的规模也接近100亿美元。所以，如果你仔细想想，是的，它确实很大，很多资本，4.5万亿美元，但是

规模更大，而且还没有达到能够持续产生收益点的程度。我不认为我们看到的是个别基金可能觉得它们不想这样做，但我认为总体上，该行业可以继续增长，而不会看到，一个，

不会看到对未来业绩和业绩预期的影响。你提到了加密货币作为一个特别的领域，但除此之外，还有哪个领域基金的成立数量最多？这里不是指资产管理规模，因为那是另一回事，而是指基金数量，可能是更多策略，人们认为这是市场上的一个机会，无论他们能否说服投资者相信这一点，以及获得资产管理规模是另一个问题。

你的问题是，新成立基金的增长在哪里？不是现有基金的资本增长，而是新成立的基金。这实际上涵盖了所有四种策略。我们的确每个季度都会发布关于新成立基金和按策略划分的新成立基金的报告。我知道固定收益策略在2024年表现强劲，但实际上，在所有领域，都没有一个领域

没有看到新的启动活动。新成立的基金规模可能相对较小。我的意思是，你经常听到的是100亿和200亿美元的基金。有很多基金的启动资金只有1000万、2000万，是朋友和家人的资金，不到5000万，它们正在启动，并且有一个创新的新策略，他们想把它推向市场，他们想让它发展壮大。而且

他们想积极进取，有时人们会用10亿美元启动。通常，如果他们有很好的关系网和良好的资本支持，你可以用5亿美元启动，可以用10亿美元启动，但是，你知道，很多人用不到5000万美元启动。所以范围很广。有趣的是，其中一个，你知道，它也触及了前面提出的问题，但是如果你看看资金流动，

全年的资金流动，并按基金规模进行划分。实际上，这是一个有趣的结果，不是有趣，而是有趣的结果，在2024年，尽管大量资金流入大型公司，我们通常认为其资产管理规模超过50亿美元，但

因为那里存在一些波动性，而且在这个级别的赎回可能，你知道，资本流动可能会发生变化。实际上，该行业中最小的基金，资产管理规模不到1亿美元的基金，总的来说，数量显然要多得多，但你赋予它们的资金能力要少得多，你知道，2000万美元或5000万美元，因为你不能成为资产的这么大比例。总的来说，这些实际上是

在当年获得了最多的资金流入，不到1亿美元。所以这是一个有趣的结果，但这只是告诉你，基金能够增长。显然，在这个群体中，基金的数量要多得多，比资产管理规模超过50亿美元的基金要多得多。但是

这就是数据显示的结果。不，这太令人惊讶了，对本播客的许多听众来说可能是个好消息。不要灰心。是的，不要灰心，伙计们。不，我正在看媒体资料中的一张幻灯片，它显示截至2024年第四季度末，41.45%的公司资产规模低于1亿美元。所以他们

他们吸收的资金超过一半，超过50亿美元，这绝对是超水平发挥。但正如你所说，紧挨着它的是另一个饼状图，我正在看，它显示超过50亿美元的公司，他们控制着超过72%的资本。所以他们仍然控制着大部分资产管理规模，但至少就去年资金流入而言，小公司……

似乎吸收了最多的资金？而这一现实几乎是自我指涉的。显然，最大的基金是最大的。他们控制着最多的资本，因为他们是最大的。启动规模如何随着时间的推移而变化？

启动规模一直在上升吗？人们现在启动的资金规模与五年前、十年前一样吗？显然，美国证券交易委员会注册的门槛是1.5亿美元。小型基金领域有很多人都评论说，与美国证券交易委员会注册相关的成本越来越高。

比以往任何时候都高。律师的费用上涨了，基金管理人的费用上涨了，但门槛保持不变，尽管1.5亿美元现在与10年前不一样了。这在基金启动中是否得到了体现？人们是否仍然像五年前、十年前那样，怀揣希望，独自创业？

这是一个很好的问题，因为它可能会有所不同。当人们的风险承受能力更高时，他们更有可能投资于，你知道，他们投资于规模较小的基金。

你想要一种创新的策略、一种积极的策略、一种你不会在很多其他竞争对手那里获得的方法。加密货币就是一个完美的例子，人们非常有兴趣了解这个领域的策略和方法。所以我认为对你的问题的回答是，它可能会随着风险承受能力的变化而变化。

平均启动规模上升，你更有可能看到1亿美元、2亿美元、5亿美元、10亿美元的启动规模。当风险承受能力下降时，这就是平均资产规模，没有人会在第一天筹集10亿美元。它将是5亿美元，将是2亿美元、3亿美元，或者1亿美元。

所以它会随着周期的变化而变化。我不能说它总是更高，总是更低。它一直在变化。

好吧，我要说的是，一个似乎相当稳定的趋势是基金数量。所以，你知道，我们在2014年达到顶峰，略高于10000家基金。实际上，自2020年以来，你看到的数字大约是9100家，也许是9200家。所以，随着所有这些新成立的基金，也有一些基金关闭了。是的。

那么，在基金关闭方面，是业绩问题吗？是未能筹集资产吗？两者兼而有之？关闭周期是怎样的？当基金关闭时，通常是因为业绩不佳，表现不佳，显然投资者会耐心等待一段时间。

但是，如果达到投资者想要赎回资本并投资于其他东西（另一个基金或其他东西）的地步，那么基金经理往往别无选择。这是一个艰难的处境。我确信，显然每个人在启动基金时，都希望看到它成功，筹集数亿美元甚至数十亿美元。这是目标。这是每个人的目标。而且

并非每个大型基金都能实现这一目标，但显然每个人都设定了这个目标，这就是

你知道，我们只是跟踪并了解我们能对这些基金说什么。我们简要地提到了它们。我们没有过多地关注基金对基金行业的情况？在全球金融危机期间，基金对基金与实际的个体基金经理的比率从未如此之高。随着基金对基金数量的逐渐稳定，这一比率一直在稳步下降。对。

基金对基金行业在全球金融危机后是如何发展的……

那里的趋势是什么？我邀请过一些人参加节目，他们谈到基金对基金实际上越来越像多经理人，他们拥有管理账户，拥有中央风险控制，并与单一经理人进行单一管理账户，而不是投资于，你知道，联营工具本身。首先回答第一个问题，我绝对认为该行业在2005年、2006年和2007年初达到顶峰

你看到联营基金对基金（就市场上存在的工具数量而言）达到顶峰，然后开始下降。这种下降在几年内发生得相当迅速。我认为，正如你指出的那样，它现在已经趋于平稳，因为

那些非常致力于商业模式并有效地展现其价值主张的公司能够经受住充满挑战的市场环境。但你也看到了模式的演变，也看到了更大的增长。

使用不同的技术。你知道，有些基金对基金会进行更集中的风险管理。他们做了一些分层，你会看到一些趋势，比如，你知道，头寸构建和监控以及其他类型的投资组合管理技术。

应用于基金对基金层面。你会看到一些管理账户的使用，在某些情况下更好。他们利用透明度来调整头寸，诸如此类。所以确实有增长。当然，多经理人公司和基金对基金之间存在一条界限

无论我们称之为传统还是改革，它们在哪里相遇。这条界限可能是，你知道，在某些情况下，它们可能，你知道，它们紧密相连，我想我会这么说。但是，所以有很多，它们不是同一件事，但我认为有很多相似之处，我想我会这样说。

投资者需求是否相似？对那些有兴趣获得多经理人公司敞口和基金对基金敞口的人与那些想要寻找可能拥有5000万美元资产和新的创新型加密货币策略的经理人的人之间，是否存在很大的交叉？是否有一些长期投资基金对基金的投资者对多经理人公司越来越好奇，诸如此类？

我认为所有这些都有。你会看到一些人想要增加他们已经投资的、他们了解的、在业内久负盛名的经理人的配置。你会看到一些人

更积极，他们想要，你知道，瞄准更积极的策略和更高的回报。你会看到一些人一直是基金对基金的投资者，并且对他们在那里看到的一些创新感到兴奋。你会看到一些人

也对多经理人公司感兴趣。所以实际上就是所有这些。我的意思是，投资者不是一成不变的，你知道，我想说的是，投资者并没有，你知道，没有对……不感兴趣。

先锋集团刚刚发布了一个关于降低费用的消息。我认为先锋集团的平均基金现在收费7个基点。当然，费用压缩是人们在对冲基金领域讨论过的事情。这似乎是一个杠铃，某些基金面临这些费用压缩压力，而其他基金，那些大品牌则可以收取更高的费用，并以此来证明他们对技术的再投资和团队的合理性。

在许多情况下，那些能够做到这一点的人，其净业绩仍然存在。无论如何，这是你们正在跟踪的事情吗？我们在每个季度发布的新闻稿中都会这样做，我们谈论启动和清算的新闻稿也是如此。所以我认为对所有这些事情的答案都是肯定的。当然，我认为归根结底是投资者的价值主张，对吧？

不仅是对冲基金行业，而且对FADGAR也是如此。当然，人们想要投资基金，他们想要获得最好的管理，他们想要的最低管理费用。但是，通常情况下，如果你想投资你想要的基金，而这个基金已经满员，并且有很长的等待名单，那么实际上就没有足够的

我想说的是，当你投资基金时，市长提到了激励费用是由那里的资本池和所有对该基金的需求决定的。这显然是长期成功业绩产生的结果。所以你会看到两者兼而有之。你会看到，对于规模较小的基金，

你必须为投资者提供价值主张，以引起他们的兴趣，并说，你可以投资我的基金，资金规模为1亿美元，或者有人拥有100亿美元，以便提出这个价值主张。通常情况下，他们希望在费用方面更具竞争力。另一方面，对于规模为100亿或200亿美元的基金，这些基金已经关闭或即将关闭，

投资者支付他们收取的管理激励费用，而且实际上没有……从某种意义上说，大型基金实际上并没有与其他正在积极筹集资产的人竞争，你实际上会得到一个不同的市场，如果你明白我的意思，一个对……很敏感

你知道，试图用较低的费用来激励投资者，而你真正试图用较低的费用来激励他们的是更高的净业绩和较低的费用。一部分是产生回报，另一部分是同时拥有较低的费用。

是的。你提出了一个很好的观点，即对冲基金行业在这两者之间存在分歧，即存在巨大的需求、等待名单、产能限制。我们谈论的是数十亿美元的产能限制。然后在另一端，你有一些人会，你知道。

为了获得大型机构的5000万美元支票，他们会卖掉自己未出生的孩子。当你考虑到我们谈到的9000家或其他基金时，顶级基金与较低级别基金相比有多大？归根结底的问题是产能。它可能会有所不同，因为它取决于基金的投资对象。你最终会在宏观策略等策略中集中更多……

高资产基金通常是流动性强的策略，这些策略是期货交易，在全球范围内进行交易。这显然非常重要。比如你的交易能力非常非常高。所以你最终会得到你最终会得到的结果。显然，这变成了一个问题

当你查看其他更资本密集型的策略时，你必须以不同的方式看待它们。好的。所以你不会说顶级有50个人可以随意收费，然后还有9000个也乱收费？

顶级可能不止50个是这样的。几百个。几百个？好的。但我的意思是，这仍然是相当一部分人互相竞争，而不是……另一个事实是，有趣的是，一些基金将其产能视为……

就其目标而言，比其他基金要低得多。有些人拥有500亿美元，但他们并没有关闭。也有一些人拥有1.5亿美元，他们说，哦，我们也要关闭它。所以它可能会有所不同。同样，这更多地与他们的投资对象有关，而不是他们想要扩展其规模的程度

我想说的是。你认为该行业的未来是什么？似乎资产增长可能是该行业的未来。似乎多经理人公司也可能是该行业的未来。加密货币也是如此。今天我们没有谈到的哪些事情你认为是发展的重要组成部分？

是的，我认为这三件事都是该行业的重要组成部分。我认为趋势是朝着，你经常听到的是越来越多，我想说的是，你确实看到了该行业的扩展。

进入该行业的渠道。所以它不是一个黑箱子利基小屋，瑞士人投资于此。它可以提供给更广泛的投资者群体。有很多不同的方法可以做到这一点。但要真正看到这一点

从它成为其他人投资的东西扩展到任何人都可以投资的东西。这就是我认为该行业在未来5到10年的发展方向，即更大的准入性。这可以通过，我们有可投资的指数产品，这是投资者获得行业敞口的一种好方法，就像他们可以投资一样

标普500指数追踪共同基金或标普500指数期货合约，你可以投资持有基金股份或复制整个行业的可投资指数产品。有很多不同的变化。但我认为所有这些事情以及我们在HBR所做的事情都在推动这一更广泛的趋势，即该行业成为……

越来越多的投资者能够进入。这就是我看到的未来方向。还有一些其他事情值得思考，例如，你知道，我提到了一些事情，你知道，指数的可投资性是一件非常重要的事情，但我们的公司也符合，而且该行业，HFR的指数业务已经转向更大的市场

受监管的产能，如果你愿意的话。还有一些事情，我不会花太多时间在这上面，但投资者可以访问我们的网站。我们符合国际证监会组织的规定，这实际上是一种最佳实践，它基本上表示

所有报告的经理人，我们每年都会对其进行审计，以确保符合这一规定，所有向HFR提交报告的经理人必须同意并写入行为准则。这基本上意味着他们对他们提供给我们的信息负责。我们是唯一一家这样做的对冲基金指数提供商。所以，我们所做的事情有很多基础设施。我们也符合欧洲基准法规，该法规在2025年之前是可选的。今年将成为强制性规定。

在那之后，我们是唯一一家这样做的对冲基金指数提供商，一旦基准法规成为强制性规定，它将不再是欧洲投资者的允许指数。即使我知道你可能为此有一个全球受众。你可能拥有欧洲和美国的受众。即使你不是欧洲投资者，这也很重要，因为这里的想法是

欧洲可能比美国领先几年。我们每天都知道

政策变化在这里迅速而猛烈地到来。一旦他们开始着手此事，美国可能也会出现类似的监管模式。我们也将遵守这一规定。它已经成为一个受监管的业务。重要的是让听众知道，这些都是我们所做的事情，以及回答这个问题的方法，我们认为该行业在未来5到10年的发展方向是什么？是更大的可及性。

让更多投资者能够获得。我们正在做的事情有很多实际上正在推动这一趋势。是的。我认为在某种程度上，在财富管理平台上，提供准入的趋势，我的意思是，最终仍然是合格投资者，但

对更多零售受众而言，尽管他们仍然是合格投资者。我知道很多基金都非常重视接触这群投资者。显然，如果更多的普通投资者投资于这些产品，那么保护和监管可能会更大，而不是更少。

现在，关于特朗普政府可能对改变对冲基金行业的监管感兴趣的推测如何？我敢肯定，无论你在哪个行业，你都希望特朗普能够出台监管措施。这是你们正在关注的事情吗？特朗普新政府对对冲基金有什么看法？是的，我的意思是，我们正在关注它。显然，在最初的两周内，他们正在积极处理很多

重大问题，如关税、移民和驱逐出境。但要回答这个问题，我知道会发生变化吗？或者我是否期望某些变化？我认为现在说还为时过早。只是，有很多事情正在发生变化，这可能包括

对冲基金行业的一些组成部分，但它并不在优先处理的清单上，在最初的两周内

正在积极改变。是的，当然，当然不在优先处理的清单上。是的。肯，非常感谢你今天加入我们。这很有趣，你们对对冲基金行业的了解程度不亚于其他人。我认为让你再次参加节目会很棒。是的。当然在明年，以了解2026年的情况。是的，随时都可以。就像我说的那样，我鼓励投资者访问网站，我们做了大量的专业工作

业绩评论，你显然会收到，我们会广泛传播。因此，了解行业动态的最佳方法就是看看我们发布的内容。我们每个月甚至每个月都会发布一些内容。随时联系我。你可以通过你们联系我，也可以直接联系我。我很乐意回来，更多地谈谈事情在一年中的发展情况。谢谢，肯。感谢你们邀请我们。