Fed Stays Steady & The "Sell America" Trade with Peter Boockvar
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丹·内森和他的联合主持人盖伊·阿达米邀请了布莱克利金融集团的首席投资官彼得·布克瓦尔。讨论围绕美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近的声明展开，分析了市场的反应和经济预测，尤其是在关税和通货膨胀担忧的背景下。主持人和嘉宾深入探讨了美联储对未来降息的立场，对GDP和通货膨胀预测的影响，以及对劳动力市场、住房部门和全球贸易的更广泛影响。彼得强调了公正的风险管理的重要性，并对当前财政政策的潜在经济影响提供了细致入微的观点。本期节目还探讨了美联储的作用，质疑市场机制是否应该独立设定利率。</context> <raw_text>0 并购活动何时回升？今年将是IPO回归之年吗？收听加拿大皇家银行资本市场播客《战略选择》，获取对这些问题的见解以及更多信息。探索影响交易流的市场力量趋势，了解公司投资者如何调整战略以推动增长和释放价值。立即收听并订阅《战略选择》，可在您收听播客的任何地方获取。

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欢迎收听《风险逆转》播客。我是丹·内森。我总是与盖伊·多诺万一起主持。是的，你也是。盖伊，你好吗？我状态很好。盖伊兴奋有两个原因。首先，我们今天邀请了一位我们最喜欢的嘉宾。那就是彼得·布克瓦尔。他是布莱克利金融集团的首席投资官。彼得，欢迎来到播客。

很高兴来到这里。我一直说，如果你不关注彼得，你就做错了。你做错了。所以你可以通过几个地方关注彼得。那就是推特。你也可以订阅他的“布克瓦尔报告”。拼写是B-O-O-C-K-V-A-R，布克瓦尔报告。而且其中没有“酒吧”。

我们今天真正兴奋的另一个原因是盖伊刚刚听完了……你知道，酒吧是……酒吧是风险价值。风险价值，是的。所以盖伊，作为首席投资官和经济学家，彼得非常了解这一点。这是一个非常重要的指标。但是盖伊，你刚刚听了大约45分钟的美联储主席鲍威尔的讲话。你一直在关注他说的每一个字。但是彼得，你实际上也在做一些非常好的工作，你当时正在为“布克瓦尔报告”撰写文章。我认为……

我认为很多人的问题都非常尖锐。所以请告诉我们你听到的内容，与上次会议相比有什么变化，然后也许再谈谈你从新闻发布会上听到的一些情绪评论。因此，我们必须了解市场进入新闻发布会时的思维模式，因为通常在两点钟发布的声明本身，

实际上从来都不是市场驱动因素。它通常只是对先前会议声明的微调。这些声明中通常不会发出任何真正的信息，或者至少根据我们今年看到的。因此，市场的思维模式是，他们正在寻找杰伊·鲍威尔发出的任何信号。他们就像，“给我一些鸽派暗示就行了”。这就是他们想听到的。

那是他们的偏见。那是他们的倾向。手指放在购买按钮上。请给我一些鸽派暗示。

而杰伊并没有满足那些寻求鸽派暗示的人。虽然你当然可以争辩说它正接近降息，但他在这场新闻发布会上反复表示，我们必须等待观察关税的影响。我们必须看看最终的比率是多少。我们必须看看这个。我们必须等待那个。

这大致是他提出的信息。而且

这就是为什么我认为，虽然收益率当天仍在下降，但它们已经脱离了低点，我认为这是对整个问答环节中这种持续信息的一种回应。我认为这也是为什么股票在新闻发布会进行过程中回落的原因，因为它们也在寻找任何鸽派暗示。市场仍在试图弄清楚。但我将基本上向你朗读他们所说的内容。然后你告诉我你认为这意味着什么。他们下调了今年的GDP预测。

降至1.4%，他们将通货膨胀预测上调至3%，这听起来并不特别好，我的意思是，正如我们所说的，丹，这有点像巫婆的药剂，这是丹尼·摩西斯谈论过的，你谈论过的，丹谈论过的，我也谈论过的。

这是一个问题，因为他们无法——他们没有工具来摆脱困境。因此，这些预测中到处都写着关税，因为它提高了今年的价格水平并降低了通货膨胀。

经济增长。现在，至少当我提到“他们”时，中间点图假设今年第一年的关税将导致价格一次性上涨，因为明年他们预计个人消费支出将从3.1%回落到2.4%。所以他们认为这是一次性价格上涨。但是，你知道，鲍威尔说，是的，情况可能是这样。但也许会有一些后续影响，我认为……

因为显然，这是一个很大的争论。关税是否具有通货膨胀性？它是否可能具有通货紧缩性？因为它会随着价格上涨而损害需求。还是会产生后续影响？还是不会？我理解所有方面。但我认为认为“好吧，这只是一次性价格上涨，因此它不是通货膨胀性的，并且不会对明年产生后续影响”的想法过于天真。杰伊·鲍威尔应该对此视而不见。因为当你扰乱全球供应链时——

这种情况不会很快得到解决。这可能是制造工厂转移到不同地点的多年时间段。也许生产的商品更少了，也许这是通货紧缩的。这里有很多移动部件，我认为这不仅仅是一次性的事情。

而且，你知道，更宏观的角度，我用这个例子来说明关税可能产生的多年影响，那就是我们知道租金是CPI的最大组成部分。那么，如果我只是一个多户住宅建筑商或房东，那么你就会提高我的建筑成本。资本成本仍然很高。租金现在正在缓和。而我

我现在不会考虑建造多户住宅。那么这意味着明年或后年，供应将会减少，租金将会再次上涨。所以我认为人们在考虑这些关税时需要进行更深入的分析。

而不仅仅是理论上的经济学，是的，这是一次性价格上涨，仅此而已。美联储应该对此视而不见。是的。这似乎是许多提问的记者所纠结的一点，对吧？就像，“听着，如果你是一个前瞻性数据专家，那么这似乎很清楚，这是你唯一坚持的鹰派立场，如果这说得通的话。”但是彼得，

有时我从一些愤世嫉俗的人那里听到这种说法。也许是在金融媒体上。他们说布莱克利顾问的彼得·布克瓦尔。你知道我的意思吗？所以很悲观？是的。有时你只是持悲观观点。我认为作为一名经济学家，你会如实地表达你的看法。你并不总是做出预测。

真的吗？你会将你对经济的看法与例如股票市场联系起来吗？显然，你对利率和货币等有自己的看法。如果你要采取一种乐观的态度，我听到美联储主席鲍威尔至少在几次场合说过，

经济状况良好，对吧？他们专注于他们的双重目标。他们觉得失业率处于他们感觉相当不错的水平。如果你想想看，九个月前或任何时候，当他们在9月份降息时，他们担心的是这里的就业市场，对吧？那么你认为经济，让我们假设我们不会因为例如关税和地缘政治而遭受巨大的价格冲击，经济目前处于良好状态吗？

也许在不久的将来，他们可能会进行超过两次25个基点的降息。——我首先要说的是，管理他人的资金，我的观点不能有任何偏见。它必须是我认为的事实

因为它反映在我的投资过程中。如果我只是在一个方向上存在偏见，我将永远无法生存，而且我会赔钱。因此，当我表达观点时，我会尽量诚实地反映环境状况。而且有一种叫做风险管理的东西，一个优秀的资金经理总是必须瞻前顾后。现在，关于这个问题，

我喜欢将经济分解成不同的部分，以便对它进行深入了解并了解其影响因素，因为我认为这样我就可以很好地掌握哪些因素会使其向好或向坏，这反过来会影响杰伊·鲍威尔可能采取的行动。在过去一年中，在我看来，大部分或全部经济增长实际上都来自少数几个地方，那就是

现在，当我提到“少数”时，它们仍然是主要的驱动力，例如巨额政府支出、高收入支出以及与人工智能相关的任何资本支出和建设。但也存在许多薄弱环节。我的意思是，美国经济和房地产行业，我们正在进行大约400万套现有房屋的销售，每

1978年，当美国人口减少约1亿时，我们也达到了同样的房屋销售水平。所以想象一下，当你没有房屋销售周转时，所有不会发生的事情。为了说明这一点，全国房屋建筑商协会估计，房地产行业，包括所有内容，包括家得宝等等，

房地产经纪人和办理结算的律师以及房屋的实际销售和建筑占经济的15%到18%。这是一个不错的比例。你的制造业正处于衰退之中。你的中低收入消费者正处于他们自己的个人衰退之中。你的全球贸易受到抑制，现在你的招聘速度正在放缓。所以经济仍在维持，但这是一种非常复杂的情况。现在，我认为

美联储将在9月份开始降息，因为我认为失业率和劳动力市场的轨迹正在转向更高的失业率。我认为杰伊·鲍威尔不需要太多理由就能说，“你知道吗，让我降息吧。”

你知道，所有这些记者和华尔街人士都想知道，“杰伊·鲍威尔怎么了？为什么他不降息？”的原因之一是，他们看到欧洲央行降息了。加拿大银行降息了。瑞典央行隔夜降息了。他们看到所有其他央行都在降息。但是，你知道，杰伊并不关心这些央行在做什么。他试图专注于他自己以及他所看到的东西。但我认为……

不是一个事件，而是一个过程，经济今年正在放缓。我相信，在我们消化关税后，今年的GDP增长率将为个位数。我已经在我的著作中多次提到这一点，我将再次重申。目前，美国政府以21%的法定税率收取约5250亿美元的公司所得税。这暗示着我们大约有2.5万亿美元的税前收入。

如果你有10%的基准关税，当然我们会看到最终结果，对3.3万亿美元的进口商品征收关税，那就是3300亿美元的税收。你将330加到525上，你实际上有34%的有效公司税率。

因此，为了说明关税增加的金额，我们基本上已经取消了，或者说特朗普基本上取消了他2017年的公司所得税减免。因此，我们不能假装关税只会对经济活动产生微不足道的冲击。

我认为美联储也相信这一点，无论他们是对的还是错的，无论我是否正确。好吧，我们不知道。但这就是他们降息的原因。他们将今年的GDP预测下调至1.4%。另一件事是，假设，人们说，如果消费者不需要关税，那么关税是可以的。好吧，这不行，因为它仍然会被某人承担。毫无疑问，其中一些可能是对我们的出口商。但是。

也许是公司本身，也许公司利润率开始受到影响。请记住，公司利润率处于历史高位。因此，如果利润率出现任何下降，这显然会影响招聘，并可能影响倍数以及对股市的后续影响。所以我认为，最终，鲍威尔将有理由在9月份降息，我认为他会在12月份降息。但更进一步，我们知道去年的教训是，这并不意味着长期利率会下降。

伊丽莎白·沃伦今天在CNBC上发表讲话。是的，美联储需要降息，因为我们需要减轻购房者的负担。当他们降息100个基点时，购房者的负担并没有减轻。事实上，负担实际上更重了，因为30年期抵押贷款利率因此回升至7%。

所以这是一个非常棘手的情况，因为我们亲身体会到美联储只能控制短期利率，而长期利率将自行发展。这是我们多年来一直在说的事情，它只是表明他们方面普遍缺乏理解，或者也许不是缺乏理解。我的意思是，他们不愿承认我们似乎都知道的事情。

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现在，我有一些问题，但我不会一次性全部问你。我的第一个问题是这个。我同意你的劳动力市场观点。我也看到了恶化。我很震惊它没有更快地恶化。但这是杰罗姆·鲍威尔的一句话。“劳动力市场并不迫切需要降息。”我的意思是，他显然很谨慎地选择措辞。那么你对此有何看法？因为他看到了我们所看到的。所以我认为他显然依赖于劳工统计局的报告，但是。

5月份失业率为4.2%的原因是

在家庭调查中看到69.5万个就业岗位下降后，劳动力下降几乎与之相匹配。所以他非常肤浅地看待4.2这个数字。如果你看看ADP报告，我认为只有3.7万个就业岗位被创造出来。我们看到失业救济金申请人数有所增加。初始申请的四周平均值达到了自2023年8月以来的最高水平，并且

持续申请人数继续徘徊在2021年11月左右。但是，你知道，在某种程度上这是可以理解的。

对全世界都征收了关税。你不必仅仅是商品领域的制造商才能说，“好吧，哇，我受到了很多打击。让我暂停招聘吧”，因为我今天早上在电视上听到有人说，“好吧，你知道，我们是一个服务型经济体。因此，我们在某种程度上不受关税的影响。”好吧，这也是一种肤浅的想法，因为看看运输指数。

或者我应该说运输股票，它们是服务型企业，但它们正在运送所有制造的商品。如果制造的商品更少，那么对卡车、货运飞机和船舶等的需求就更少。如果需求更少，那么港口的活动就更少，

那么这些港口工人就会少赚钱，他们就不会出去吃饭或度假了。这些都是服务。所以你不能说，“好吧，我们是一个服务型经济体。关税不会影响我。”会有后续影响。所以我认为，从商业角度来看，特别是小型企业，你知道，这是ADP报告中的一件事。我们看到小型企业不仅正在放缓招聘，他们实际上还在裁员。

因为这是他们对业务缺乏可见性的本能反应。所以关税问题只是给商业的齿轮里扔了很多泥巴。企业正在通过暂停他们正在做的一些事情来做出回应。现在，经济的某些部分，例如人工智能，你知道，马克·扎克伯格不会，你知道，因为关税而减少人工智能支出。他心中有一个目标，他想建立他的模型，他想以某种方式重塑他的业务。他会继续这样做。其他企业也会这样做，但其他企业没有这种财务灵活性或敏捷性来做到这一点。他们正在收缩。

因此，在我们刚刚讨论的内容的背景下，这是一个意见问题，美联储提前还是延迟降息更好？这是一个很好的问题。当史蒂夫·莱斯曼发送他的季度调查（我参与其中）并在美联储会议之前，其中一个问题是其中一个风险正是关于这个问题。盖伊，我不确定。因为

所以这真的很棘手，因为我们必须扪心自问，那些恳求降息的人必须扪心自问，“好吧，这将释放哪些经济活动？这将释放哪些痛点？”现在，它肯定会释放那些在收益率曲线短期端借贷的人的痛点。所以，如果他们能够降息，他们会更好。但是如果我在房地产行业，我的银行根据五年期利率向我贷款，

我不确定，如果两年期利率下降或联邦基金利率下降，五年期利率是否会下降太多？也许吧，但看看十年期利率的反应。也许降息会使房地产市场恶化。所以，

你知道，当人们考虑美联储所做的事情时，他们实际上是在限制什么？他们实际上是在放松什么？因为到年底联邦基金利率将在3.75%到4%之间而不是4.25%到4.5%，有人会因此雇佣更多的人吗？

也许吧，但我并不确定。然后我还必须相信，你还要加上油价的波动，这可能不会持续，但这也会给杰伊·鲍威尔和他的朋友们带来一些意外。所以这是我最后一个问题，然后丹会插话。我们是否对美联储谈论得太多了？我之所以这么说，是因为杰米·戴蒙在过去几年中发表评论说，我们对美联储的言论给予了过多的关注。我多少理解他的意思。而且

在某种程度上，我认为你也是这么说的。我的意思是，他们可以控制，我认为他们今天可以降息，我认为这未必会有任何帮助。我向你保证，我认为债券市场可能会对此做出负面反应。但是你认为我们是否对这些事情进行了过多的剖析？他们是否变得太，我不知道，在市场以及我们似乎每天都在讨论的事情方面过于显眼？——好吧，除了日本央行之外，世界上没有任何机构

像美联储那样对经济和市场施加影响。我的意思是，他们参与了价格操纵游戏，他们每天醒来都在思考，这19个人坐在华盛顿这张桃花心木桌子旁。所以隔夜的正确利率应该是多少？这就像直接来自苏联一样。因此，很难不去剖析他们所做的事情，尤其是在格林斯潘将隔夜利率从5.5%降至1%以及由此造成的房地产疯狂的时代。然后它从，你知道，1%到5%，对不起，6.5%到1%，1%到5.25%。然后是房地产崩盘和量化宽松。就像，你怎么能不谈论美联储呢？因为。

美联储对经济活动和市场的影响如此之大，市场的上涨或下跌并非基于经济前景和公司盈利。市场的上涨或下跌是基于他们认为美联储会做什么。现在，在2022年之后以及通货膨胀上升之后，你可以争辩说美联储已经变得不那么重要了。

也许美联储更多的是他们自己创造的市场和通货膨胀以及对收益率曲线的市场影响的囚徒。也许他们不那么重要了。所以，是的，也许现在回到20世纪80年代，他们不那么重要了。

但这是一种情况的受害者，而不是因为他们不想成为。了解到有些情况需要每隔几年进行某种干预，让我们这么说吧。

让我问你这个问题，应该有美联储吗？或者应该……而且我是在认真地问这个问题，丹在偷笑，但是如果你只是让自由市场决定利率，那么这种实体的唯一需求是，如果上帝保佑，有什么东西坏了，是的，所以我认为，如果有一种方法可以说，“好吧，让我们有一个像美联储这样的实体，如果有什么东西坏了，他们就是最后的贷款人，有抵押品

以及任何需要修复的内部管道，他们可以提供帮助。但是就隔夜贷款利率的定价而言，

好吧，为什么银行不能这样做呢？我们用SOFR这样做，对吧，在某种程度上。现在，当然，这有点像使用联邦基金利率作为基准。但是为什么市场不能仅仅根据资金的供求关系来设定隔夜利率呢？我认为这是完全可行的。美联储可以坚持在系统内某种后备中的其他责任。我认为这是可行的。我认为这应该是这样。关于市场的一件事是，市场经常出错。

但是当他们出错时，他们会很快调整，而美联储当他们出错时，他们要么继续出错，要么需要很长时间才能调整，

我认为这就是市场的优势所在，更灵活，而不是这个机构，你知道，伸出手指说，“好吧，正确的利率应该是多少？”是的。我的意思是，听着，我绝对不是以居高临下的方式偷笑，盖伊。我只是，你知道，我从未知道过其他方式。你知道吗？就像美联储的存在一样。如果你想想现在存在的所有政府机构，似乎这个独立机构做得相当不错。他们一直是相当稳定的力量。我们让最大的金融机构帮助制定这项政策的想法将是一场灾难的等待。我们只需要回顾金融危机，并考虑导致这些机构几乎摧毁我们所知的金融世界的放松管制。但是再说一次，我们可以争论

国债市场。我最初。是的，谢谢。它可能只是国债市场和买卖联邦基金的市场参与者。看看现在国债市场的混乱。对吧。我的意思是，在某些方面，你知道，将联邦基金利率在过去9到10个月保持在4.5%的水平。

是一项指导原则。美联储主席鲍威尔说的一件事，我认为很有趣，与关于沟通方式的问题有关。他说，“更多并不一定更好，但更好更好。”我认为这很有趣。我认为美联储主席鲍威尔，我知道盖伊，你在过去几年中在他应得的时候给了他很高的评价，那就是他不会过度沟通，在我看来。这些人会按照一定的日程安排

被拉进各种场合，无论是众议院、参议院，还是其他各种事情。他们必须在某种程度上表达自己的观点，如果你愿意的话。我知道我们只剩下几分钟了。让我们谈谈你刚才提到的，你知道，如果美联储降息，会发生什么，对吧？我们知道去年9月和10月发生了什么。

你对这种“抛售美国”交易有何看法？你本周早些时候在《快速致富》节目中谈到了这一点，就你对美元持有量、美国国债的看法而言，你设定了一些很好的参数，

基本上，你对收益率停滞在这里有何看法？美元有所反弹，但仍处于4月份市场抛售时的水平。美元对投资者来说有多重要？美元指数约为99，从约98上涨，而美国10年期国债收益率停滞在这里，大约是4或4点几，上下波动约5个基点？你的想法是什么？这对现在的股市投资者有多重要？

丹·内森和他的联合主持人盖伊·阿达米邀请了布莱克利金融集团的首席投资官彼得·布克瓦尔。讨论围绕美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近的声明展开，分析了市场的反应和经济预测，尤其是在关税和通货膨胀担忧的背景下。主持人和嘉宾深入探讨了美联储对未来降息的立场，对GDP和通货膨胀预测的影响，以及对劳动力市场、住房部门和全球贸易的更广泛影响。彼得强调了公正的风险管理的重要性，并对当前财政政策的潜在经济影响提供了细致入微的观点。本期节目还探讨了美联储的作用，质疑市场机制是否应该独立设定利率。</context> <raw_text>0 是的，美元指数在98、99左右，这与2022年3月的水平差不多。所以美元处于三年多来的低点。而“抛售美国”的情况可能是——我并不是说一定会抛售美国，也可能是减少对美国的购买。这是……

原因有几个。首先，托尔斯滕·斯托克今天制作了一张很棒的图表，显示外国人持有大约18%的美国股票市场份额。而这一比例几十年来一直在上升。

我认为，现在由于关税以及所谓的“七巨头”贸易分裂，情况并非如此。它不是一个同质的群体。有些股票会涨，有些不会，因为外国人大量投资于此。我认为，总的来说，这告诉外国人，哦，我持有18%的美国股票市场份额太多了。

我们持有的美国资产在我们的投资组合中占比过高。这里还有一点需要理解，那就是美元走弱，这可能是外国人减少购买美国股票（就资金流动而言）或直接抛售的原因之一。如果你是一位今年购买标普500指数的欧洲投资者，并且你没有对冲该头寸，那么你今年已经损失了9%。由于汇率变动。由于汇率变动，你损失了9%。

如果你是一位美元投资者，购买了德国DAX指数，那么你已经上涨了30%。所以我认为，当我提到“抛售美国”时，我并不是说这是看跌美国的信号。我的意思是，外国人对美国资产的持有量过高，他们想要减少持有量。通过减少持有量，我们市场人士知道

价格会在边际上进行调整，你只需要减少流入美国市场的资金。这是一个很大的变化。但我必须说，从商业角度来看，关税战对全球贸易中的其他国家是一个巨大的打击。

我听说过一些故事，本周有一篇彭博社的文章提到，对美国出口的外国出口商，其中一些人表示，他们现在以本国货币开具发票，而多年来，他们一直以美元开具发票，美国进口商只需支付美元，外国出口商

出口商，由他们将其转换为当地货币。现在，这家向美国餐馆出口食品设备的意大利出口商说，不，用欧元支付给我。你承担外汇风险。我想要预付欧元。我的意思是，外国人正在

过度持有美国资产，他们只想进行多元化投资，这可能会对美国资产和美元产生负面影响。最后一个问题，我们还有两分钟就要收盘了，今天是星期三下午，明天市场休市，我们现在的走势基本持平，这非常令人着迷。波动率指数略高于20，标普指数基本在59.80点，我们知道2月份的历史高点是61.50点，10年期国债收益率为

原油价格约为75美元。黄金价格非常接近3400美元。之前的历史高点，我们刚才提到的美元指数略低于99。我们正接近季度末。下半年，标普指数上涨

现在大约2%左右。你认为，让我们假设我们将获得减税。让我们假设减税是提前实施的。支出最终会减少，但这具有刺激作用，对吧？美元走弱，收益率下降，诸如此类。这可能不是一个糟糕的

股票背景，对吧？让我们假设关税不会比现在严重得多。地缘政治局势趋于稳定。你对标普500指数下半年的展望是什么？标普500指数的问题是，与集中度相反。当标普500指数中所有七大、所有十大股票都在上涨时，这种集中度足以推动指数上涨。

现在，这种集中度硬币的另一面是，如果你开始失去一些龙头股的领导地位，那么推动该指数就变得更加困难。标普500指数中可能有许多其他股票会表现良好，但它们的占比不足以推动标普500指数上涨。

因此，虽然我们可以找到一篮子今年表现良好的股票，但标普500指数作为一个指数，由于它正在失去其作为一组的领导地位，因此标普500指数的表现将比其许多成分股和全球股市的许多其他部分要困难得多。

彼得·布克瓦尔，即将改名的布莱克利顾问集团的首席投资官。你真是太棒了。我们很高兴邀请你。你的时间很宝贵，但我们很高兴你与我们分享。谢谢，彼得。谢谢你们。我也是。谢谢，皮特。