How to Make Portfolio and Asset Allocation Changes
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欢迎收听《余生之钱》。这是一档关于理财的播客节目，涵盖了金钱运作方式、如何投资以及如何生活无忧。我是您的主持人 David Stein。今天的节目是第 419 期，标题是《如何做出更好的投资组合和资产配置决策》。《余生之钱》播客每期都有数万听众。此外，多年来，我们已经帮助近 3000 名《余生之钱》Plus 会员。帮助他们做出更好的投资组合和资产配置决策。

帮助他们更有信心地进行投资和管理财富。我们通过提供市场报告、工具和其他资源来帮助他们做出更好的投资组合决策。作为 Plus 会员的一部分，我们有一个每周的付费播客节目，名为《余生之钱 Plus》。这类节目大约有 400 期。在这个每周的节目中，我们分享有关当前投资环境、财务状况的信息，

金融市场更新、投资组合交易，并回答听众的问题。许多问题都与资产配置和投资组合决策有关。

在本期节目中，我们想回顾四个案例研究，这些案例研究的特点是 Plus 会员提出的问题。这些剧集是在 2020 年 2 月至 2021 年 4 月之间发布的。我没有播放音频，而是重新录制，以便我可以提供更新和更多背景信息，因为这些剧集是在 COVID-19 大流行最严重的时候发布的。第一个案例研究

案例研究来自 Plus 节目 287。它于 2020 年 2 月发布，当时冠状病毒正在全球传播，但我们还没有真正进入严重的

严重的封锁模式。这位会员当时 47 岁。他和他的家人住在中东，他们在西雅图有一所房子。这是一所出租房，但他们只是厌倦了出租它。他们厌倦了租客的更替。因此，他们在 19 年 7 月卖掉了西雅图的房子，并获得了巨额资本收益。

这位会员没有多少投资经验。他自称是初级投资者，并在 19 年 7 月卖掉西雅图的房子之前成为 Plus 会员。他写道：“我第一次发现自己必须决定如何投资我的钱，并意识到我真的不知道该怎么做。这所房子是我们主要的储蓄工具。”作为 Plus 会员，他关注 Plus 会员网站上的中等模型投资组合示例。在那里，我们有 12 个模型投资组合，范围从极其保守到更激进。我们有一些基于角色的投资组合，它们旨在真正为会员提供一些背景信息、示例和灵感，以指导他们的投资决策。因此，这位会员关注的是中等投资组合，但资金从 2019 年夏天到……

2020 年 2 月他写信告诉我们该怎么做的时候，他一直闲置了六个月。他说：“尽管在牛市期间有资金可以投资，但我害怕这样做。我现在回想起来，这可能是一个很大的错误。原因是，我一直在寻找一个合适的切入点，尽管我知道这可能是徒劳的。我一直认为市场过热，一直在等待。尽管市场最近几次略有下跌，主要是受到冠状病毒的影响，但我

我没有能够在它再次回升之前及时介入。”他感到很沮丧。他没有投资。现在，他在那六个月的窗口期没有投资并不是一个很大的错误。从 2019 年 7 月到 2020 年 2 月，全球股市上涨了约 10%。这位会员的家人不会投资 100% 的股票，他们的时间范围是 20 年或更长。因此，六个月的窗口期不会对

长期产生重大影响。现在，我们知道股票在未来二十年可能会跑赢债券，因为股票不仅有现金流，而且由于盈利增长，现金流还会增长。

在那期节目中，我提到当时的现金收益率非常低。在某些时候，为了储蓄养老金并跟上通货膨胀，会员需要进行投资。但是如何操作呢？首先，我们不必一次性全部投入。我们进行后悔管理。担心的是，如果我们把钱投入进去，

市场崩盘，我们会感觉很糟糕。因此，正如我在那期节目中讨论的那样，我们一次投入一点。我们进行定期定投，只是为了习惯投资这笔钱。如果您一直持有现金，并且有一大笔资金，那么逐步进行投资可以帮助我们管理情绪。它让我们在观察市场动态的同时获得投资经验。

当时，即 2020 年 2 月，根据我们的月度投资环境和策略报告，整体投资环境为低度中性。因此，在 2020 年 2 月，大幅低配股票并不是一个好时机。在 2008 年、2011 年和 2000 年，我们经历了严重的回调。但是当我们录制这期节目时，我们不知道会发生什么，也不知道疫情会如何发展。同样，我们的时间范围是 10 到 20 年。

当我小时候，五、六或七岁的时候，我的母亲给我报了游泳课，我非常害怕水。我记得我两次都未能通过初级游泳课，因为我太害怕从高跳台上跳下去了。

我害怕跳进 10 英尺深的水池里游过泳池。我只是会跳到我的教练身上。所以我害怕水。但我一开始并没有在 10 英尺深的水里，而是在 3 英尺深的泳池边开始，并逐渐克服了对游泳的恐惧。

投资也是同样的道理。如果我们一点点地进入水中，一点点地投资我们的资产，这可以帮助我们克服恐惧和不确定性。

在那期节目中，我提到如果投资环境变为红色，也许我们会稍微降低一点风险。事实上，到 3 月初，投资环境已经变为红色，我们减少了对股票的配置。这位会员作为灵感的整体中等投资组合的目标是 60% 的股票和 40% 的债券。到 4 月初，我们已经将其减少到

股票（包括房地产投资信托基金）的比例为 36%。我们遵循了预防原则。面对极端不确定性，我们采取了预防措施。

现在，如果这位会员在 2020 年 2 月一次性投资所有资金，他最终会没事的。从 2020 年 2 月到 2023 年 2 月（我是在 1 月底录制的这段话）的三年时间里，情况一直很艰难。事实上，明天（本期节目发布的那天）是 2 月 1 日。

2023 年。我们经历了疫情，然后经历了严重的抛售，然后市场迅速反弹，然后我们经历了非常具有挑战性的 2022 年。如果会员一次性投资所有资金，他最终会没事的。在此期间，中等自适应模型投资组合的年化回报率为 2.4%。

静态投资组合（不做任何调整，严格由两只 Vanguard 基金组成，60% 的股票和 40% 的债券）的年化回报率为 3.5%。

但是，如果会员在未来一年中每月投资，逐步进行投资，自适应模型的年化回报率为 3.5%，采用定期定投的方式，而静态模型的年化回报率为 3%。因此，如果您在 2020 年 2 月一次性投入所有资金，自适应模型表现较差的原因是，我们降低了风险，然后随着……

我们对疫情有了更多了解，才逐渐重新投入。最终，如果会员逐步投资，这种策略在遵循自适应模型方面会比静态模型更好，部分原因是该模型中的价值倾斜和其他一些配置。

我不知道这位会员做了什么。希望他能够投资这些资金，因为他的时间范围是 20 年，中等模型投资组合的预期年化回报率超过 6%，这将好于通货膨胀，当然从长期来看也优于现金收益率。因此，这是一个会员逐步进行投资的例子。

下一个会员，这是 2020 年 7 月发布的 Plus 节目 306。他写道：“我已经听了你大约 200 个播客了，很喜欢。”他和他的妻子计划退休。当时，他们 55 岁，想在两到三年内退休。他们没有确定福利计划。他们为其应税账户投资了 Vanguard 指数基金，为税延账户投资了 Schwab。他们的配置相当激进。在所有账户中，激进型资产的比例为 80% 到 90%。

所有账户中，债券的比例约为 10% 到 20%。他们超配价值型和小型股，并受到 Paul Merriman 的影响。他们约有 10% 到 20% 的资金投资于非美国基金。这位会员说，当疫情来袭时（这又是 2020 年 7 月，全球疫情更加严重，已经持续了四到五个月），他说他们卖掉了一些股票，以建立足以支付两到三年生活费用的现金头寸。

他进入退休的计划是在两到三年内降低风险。但他表示，鉴于当时的情况，他有点惊慌失措，这是可以理解的。但这确实让他开始思考什么是合适的资产配置。他一直将我们的激进型模型投资组合作为灵感来源，并倾向于将 75% 的资金投资于股票和收益策略，包括房地产投资信托基金。

约有 15% 到 25% 的资金投资于债券和现金。他的问题是，鉴于他们的情况和目标，使用这种激进型模型或这种激进型配置是否有意义？现在，他们有一些房地产投资，我从来都不太确定这个比例是多少。这就是在这些 Plus 剧集中，我没有提供投资建议。这绝不是一个

对特定建议进行全面资产配置财务审查。我们将其用作分享投资原则的跳板。我也 50 多岁了。如果我在两到三年内退休，我不会对 85% 到 90% 的股票感到满意。如果您加入 Plus 会员，您可以看到我的投资组合。我分享我的配置，它投资得更加保守。现在，

现在，如果他们拥有的房地产投资组合是创收的，那么它实际上可以用作债券替代品。那里有一些稳定性。在那期节目中，我谈到了其他选择，以真正实现安全第一的方法。因此，即使您存下了两到三年生活费，我也不建议完全依赖股市来获得退休资金的回报，我更愿意在那里有一些稳定性。

过去，我们讨论过即期年金，在这种年金中，我们支付一次性本金，然后终身获得收入。这样做的好处是，它释放了我们的其他资产，因为我们通过这种有保障的收入来源来支付大部分支出，从而可以进行更激进的投资。在这种情况下，房地产可能起到了这种作用，从而允许更激进的资产配置。另一个选择是，是

是固定年金。在那期节目中，我谈到了固定年金，这是由保险公司销售的。它们有点像定期存款，但通常情况下，定期存款的利率可能更高。我发现它很有趣。我当时分享了一些固定年金利率……

例如，纽约人寿，他们的评级为 AA+。因此，在 2020 年 7 月，您可以获得五年期多年期保证年金或固定年金，利率为 1.6%。这就是当时的利率。现在利率为 4%。评级较低，

保险公司，不是风险型保险公司，只是评级较低。我想纽约人寿的评级是 AA++。如果我们看一下 B++，当时他们五年期固定年金的利率为 3.1%。现在利率已升至 5.5%。通常情况下，银行的定期存款收益率低于我们通过固定年金获得的收益率。原因在于模式不同。银行提供定期存款，它们提供……

储蓄账户作为其贷款组合的备用资金，以平衡其会计账簿。这是一项会计工作，一项监管工作。但其目的是以更高的利率放贷

然后他们的资金成本必须低于此，差额就是净利息差。而保险公司，主要要点之一是产品本身。销售固定年金，然后他们主要将资产投资于债券。高达 75% 的资产投资于债券，其目的是……

他们可以在投资组合中获得的收益高于他们在这些年金产品和其他保险产品上支付的收益。因此，他们以这种方式保持差额。这是一种不同的方法，一种不同的商业模式。正因为如此，保险公司在固定年金上的支付金额通常高于银行在定期存款上的支付金额。情况并非总是如此。这取决于环境。

现在，我不确定这位会员做了什么。他们是否继续像《余生之钱 Plus》上的激进型自适应模型投资组合那样投资，或者他们是否转向某种类型的固定年金，考虑即期年金以获得这种有保障的收入来源？我不知道。但是，如果他们将所有资金都投入激进型投资组合，

投资组合，更激进的配置，从 2020 年 7 月到今年 2023 年 1 月底，该投资组合，激进型自适应投资组合，年化回报率为 7.2%，静态投资组合的年化回报率为 6.3%。因此，他最终会没事的。现在，在此期间会有一个时期，在此期间的最大回撤，

实际上是去年，从 2022 年初到 10 月 12 日，激进型自适应模型投资组合下跌了 20%，而由两只 Vanguard 基金组成的静态投资组合下跌了 24%。这将是，就像我们许多人一样，当我们考虑投资组合时，无论我们是否退休，看到这种回撤有助于我们

决定我们是否能够承受这种风险。现在，这位会员在疫情期间卖掉了资产，筹集了两到三年生活费，但如果他更激进地投资，看到激进型投资组合的 20% 回撤，以及我们在 2008 年看到的潜在最坏情况最大回撤，

接近 50%。这就是我看到退休人员如此激进地投资其投资组合时感到不安的地方，除非他们有其他收入来源，无论是确定福利计划还是年金，以承受波动性，这样他们就不会被迫恐慌性抛售股票，甚至被迫抛售股票来支付支出。

鉴于 2022 年的抛售，这些激进型投资组合尚未复苏。因此，它们下跌了 20%。但即使从 10 月到 1 月底，我们也经历了强劲的反弹，但静态投资组合仍然下跌了 12%。自适应模型下跌了 7.8%。

总的来说，自适应模型的结构方式往往比静态模型波动性更小，因为我们有额外的资产类别。当投资环境为红色时，我们愿意降低股票或股票的敞口。

因此，自适应投资组合的整体标准差为 14.3%，而静态版本的标准差为 16.5%。因此，我们不知道发生了什么，但希望他或这对夫妇更依赖某种安全第一的方法，获得某种类型的有保障的收入来源来补充更激进的投资组合。

下一个案例研究来自 Plus 节目 310。它于 2020 年 8 月发布。当时，他已经成为 Plus 会员两年了，但他拖延了，实际上什么也没做，没有查看他的资产配置或投资组合工具。人们加入 Plus 会员的原因各不相同。有时他们只是喜欢收听额外的内容，收听 Plus 剧集，

更熟悉我们的投资理念，然后一年左右后可能会决定，我要使用这些工具并决定如何调整他们的投资组合。这位会员主要是一位买入并持有、然后忘记的投资者，他这样描述自己，主要投资于股票共同基金。

我不得不笑。他还分享了他 91 岁母亲的配置，资产略高于 100 万美元，她 87% 的资金投资于股票。她的生活费用通过养老金支付。这是一个能够依靠养老金、社会保障生活的人的例子，

因此，投资组合可以非常激进，因为基本上它是用来积累遗产，然后传给继承人或慈善机构，或者他们决定如何处理它。然而，这对夫妇投资了 11 只股票共同基金。它们主要是成长型基金，包括 Fidelity 和 T. Rowe Price。有一些行业基金，而且表现非常好。在之前的五年里，它的年化回报率为 12%。

年化，但他意识到费用比率很高，并且倾向于成长型投资。他试图说服自己减少成长型投资，投资一些更被动的指数基金或 ETF。他说，他很难完全放弃对他非常有效的策略。

这是可以理解的。当某些事情奏效时，很难将这些资产转移出去。这样做的方法不是一次性全部转移，而是继续投资该策略的一部分。在他的电子邮件中，他写道：“我不确定我是否完全相信只投资广泛的指数。一些风险较高的股票行业似乎可能会带来更高的回报，而风险不会高很多。”

现在，我有一些主动型或至少一只主动型小型股成长型基金。它是 Momentum Manager，是 Driehaus 小型股成长型基金。我已经持有它很多年了，我一直持有它，因为他们一直是非常优秀的股票选择者，并且跑赢了任何相关的指数。但是，像许多成长型策略一样，动量策略可能会出现大幅回调。

因此，一种方法是配置核心低成本指数基金，然后用这些对您有利且表现良好的主动型共同基金来补充它。如果你是退休人员，这显然也可以用某种稳定的收入来源来补充，例如固定年金、即期年金等。如果你没有退休，如果你还年轻，你可以保持这种更激进的配置，因为你有人力资本来承受任何严重的回调。但是，我所做的是，我们作为资源使用的一个工具，实际上是用来管理或

或跟踪我们模型业绩的工具是 YCharts。YCharts 是一个主要由财务顾问使用的工具。我们不是财务顾问，但我们主要使用它们，因为我们发现它们是为数不多的几个可以提供动态模型投资组合并实际跟踪业绩的来源之一。但作为其中的一部分，我根据这位会员持有的 11 只共同基金及其权重创建了一个模型，以查看从……

2020 年 8 月到 2023 年 1 月底，如果他保持相同的配置，会发生什么。现实情况是，它的表现不如投资广泛的指数基金。看看配置，大部分是美国股票，有一些行业，因此最合适的指数可能是标普 500 指数，这是衡量美国大型股的指标。

这位会员的投资组合，或者至少是 2020 年 8 月使用这些共同基金的配置，从 2020 年 8 月到 2023 年 1 月，年化回报率为 1.7%，而标普 500 的年化回报率为 21%，更全球化的股票市场年化回报率约为 11%。

如果我们看看在此期间它下跌了多少，最大的回撤只有 12%。因此，这并不是说损失很大。但我们已经看到价值回归。在过去的三个月或四个月里，我们实际上已经看到非美国股票明显跑赢美国股票。但这些主动型基金落后于广泛的指数基金 2%。

在此期间，落后了 10% 到 18%。任何策略转换。任何策略都可能经历这些长期表现不佳的时期。但在经历了显著的超额收益之后，现在我们经历了一段表现不佳的时期。这就是为什么拥有核心被动指数基金或 ETF 的原因，然后可以用其他更利基的策略来补充它们。

我们的最后一个案例研究来自波斯尼亚的一位会员。在这种情况下，他和他的家人刚刚卖掉了一家家族企业。这是 2021 年 4 月发布的 Plus 节目 337。他正在

进行资产配置。他们刚刚卖掉了一家家族企业，他的父母 60 多岁，他和他的妹妹 30 多岁。他们创办了另一家刚刚起步的企业。因此，他们净赚了约 500 万美元，他们希望……

在 10 年的时间范围内寻求安全和财富保值，但他们希望每年获得 3% 到 4% 的收入和一些增长。现在，他们还面临一种情况，即波斯尼亚的股息税率为 10%，资本利得税率为 13%，但对来自境外的投资收益还要额外征收 15% 的税率，这很不幸。但他的问题是如何制定

目标资产配置。在 Plus 网站上，我们有许多工具可以做到这一点。我们有一个模板，一个电子表格模板，以便会员可以输入其现有的配置和现有的持仓，并按资产类别对其进行分类，它将显示这里的预期回报、回报范围以及该配置的潜在回撤。我们发现电子表格比其他一些工具更容易使用。但是有

还有一个电子表格用于建模，例如，90% 的股票投资组合和 10% 的债券投资组合是什么样的？它的预期回报是多少？这实际上是模型投资组合的另一个作用，我们可以比较，现在这是一个保守型投资组合的收益率，预期回报与更激进的投资组合相比如何。您拥有的任何资源都可以用来比较不同的配置，这有助于我们评估我们的舒适度。回报是否足够？但潜在的回撤风险是多少？

现在，随着市场抛售，预期回报可能会发生变化。这就是这个案例研究的有趣之处。当时，他们正在关注中等激进型模型投资组合。在税前，它的 10 年预期回报率为 5%，范围为 2.4% 到 7.1%。当时，约有 72% 的资金投资于股票和

类似股票的策略，如房地产投资信托基金。现在市场已经抛售，估值低于当时，因此该模型的预期回报率现在是，在未来 20 年内，年化回报率为 6.6%。因此，潜在的年化回报率又增加了 1.6%，范围为 3.3% 到 8.2%。

另一个好消息是收益率更高了。现在实际上有可能从债券和股息收益中获得接近 3% 的收益率，这是三年前无法做到的。这就是预期会随着时间推移而变化的原因，这就是为什么我认为定期回顾不同投资组合组合的预期回报率很有帮助的原因，这样我们就可以设定我们的预期。有时，由于估值较低且收益率较高，预期回报率会更高。这就是我们现在所处的时期。因此，我们投资组合的预期回报率更高。

然后，这位会员提出的另一个问题是寻求某种类型的保护以购买看跌期权保护。他最近阅读了纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的著作《黑天鹅》，这位会员正在寻找某种类型的看跌期权保护。但当时，我在节目中计算了价格，保护免受损失的成本，我相信是超过 10%，每年为 3% 到 4%。而且

这就是在试图保护下行方面可能面临的真正挑战。如果我们使用直接的看跌期权，它们可能会非常非常昂贵。因此，我发现更有帮助的是选择一个我们能够承受最大回撤的配置。最近，我可能会在未来的另一期节目中讨论这个问题，但我与一位财务顾问进行了通话，我们讨论了

创新型基于结果的 ETF，这是一种提供某种下行保护的 ETF。在这种情况下，保护，我相信是针对前 15% 的损失，但之后您将面临超过 15% 的损失。然后上行也有上限。它们可能会变得非常复杂，因为它们有上限，您不会获得股息，然后您会获得部分下行保护。而且

我们进行了长时间的讨论，因为他在他的实践中使用了它们。我最大的挑战是如何对超过 15% 的潜在损失进行建模？他给我发送了他进行的一些研究，这将很有帮助。我会仔细研究，我们当然会重新审视这个问题。但到目前为止，我还没有找到一种既能防止下行风险又能获得足够上行收益的解决方案。也许……

创新者系列基于结果的 ETF 可以做到这一点。我们实际上已经在之前的剧集中提到过它们，但这肯定是我想研究的东西。但直接购买看跌期权保护非常昂贵。最好选择一个您能够承受最大回撤的资产配置。更好的是，如果您已经退休，获得某种安全第一的有保障的收入来源，这样您就不会那么容易受到影响。

当股市出现大幅抛售时。2022 年的情况不同寻常，嗯，并非不同寻常，它实际上有点，我不会说它受欢迎，但它肯定是一个很好的练习，让我们意识到自己的风险承受能力。我们在 2022 年看到，有时更激进的投资组合的回撤幅度接近 30%。这不像 2008 年那样达到 50%，但这足以引起

投资者有点担心。但最终，当我们考虑这四个案例研究时，一些经验教训是，当我们有一大笔资金试图投入运作时，进行一些增量成本平均法可能会有所帮助。

如果你的策略一直有效，并且你试图逐渐降低风险，那么增量方法也是合适的，并使用核心卫星方法，你有一个核心指数策略，你可能有卫星，也许是更利基或更激进的基金或 ETF 包围着它。

第三个经验教训是认识到投资环境会发生变化。预期收益会发生变化。因此，定期审查我们的资产配置和收益假设有助于我们更好地规划未来并设定合理的预期。

最后，有一些资源可以进行比较，有一些模型可以参考，不一定完全复制，但可以用作指导或出发点，这将非常有帮助。当我们调查 PLUS 会员时，94% 的人认为他们现在更好地理解了金融市场和经济趋势。十分之九的人认为会员资格帮助他们做出了更好的投资决策，87% 的人对他们的投资更有信心。这绝不是对《我们其余人的钱 Plus》的广告，但它是一个我们拥有的资源，我们对此感到兴奋，会员们也对此感到兴奋。我相信十分之七的人会向朋友和家人推荐 Plus 会员资格。因此，如果你想要更多指导，想要更多资源，Plus 会员资格就在那里。你可以在 moneyfortherestofus.com 上了解更多信息。如果你现在对这个不感兴趣，也没关系。我们将继续提供免费的周

度播客，以及投资指南和其他信息，以帮助你成为更好的投资者。本集内容仅供一般教育之用。我们甚至没有向我们所介绍的会员提供具体的投资建议。这仅仅是对金钱、投资、经济的一般教育。祝你一周愉快。