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2025/3/10
Bloomberg Daybreak: Asia Edition
C
Chi Lo
G
George Schultze
Chi Lo: 我认为中国经济，特别是私营部门，仍然疲软。信心尚未完全恢复。私营部门投资增长接近于零，徘徊在负值和零之间。CPI负增长，虽然部分原因是由于春节因素造成的扭曲效应，但从根本上来说，我们仍然没有看到公众情绪、私营部门支出和整体经济动力的转变。这说明北京需要进一步采取更积极的政策宽松措施。政府似乎也意识到了这一点，我们希望在未来几个月看到更果断的宽松政策，以确保中国经济的增长势头不会进一步减弱。这是否需要大规模的刺激计划？是的，它必须比过去两年更积极，与北京到去年年底一直在采取的渐进式宽松立场不同。关键在于，由于私营部门没有支出，消费者仍然没有信心增加支出。因此，当私营部门没有向前发展时，公共部门必须介入，启动经济，重建信心。我们需要看到北京采取更积极的行动。多积极？正如我之前所说，肯定比过去两年更积极，但不一定是过去周期中看到的大规模支出刺激，因为这里的诀窍是找到能够扭转私营部门信心的点。最近我们看到经济中出现了一些积极迹象。我们可能接近私营部门即将好转的点，但这需要政府提供更多帮助。关税因素是外部对中国经济增长的另一个拖累。但如果关税税率仍然保持在额外20%，从中国的角度来看，它仍然是可以控制的，因为我们估算的拖累是，对中国对美国出口征收20%的关税将使中国经济增长减少约0.6%，甚至可能更少。但是，当你看到北京公布的财政支出、财政赤字等等时，我们估计，在目前的财政支出方案下，对中国经济的净财政刺激约占GDP的1.6%。这将足以抵消关税对增长的拖累。但这关键在于，正如我所说，如果中国的私营部门没有好转，那么关税因素会进一步打击信心，这将成为北京必须重新考虑的严重问题。但最终，我仍然认为，如果北京想这样做，他们可以做得更多。他们有工具来做到这一点，并进一步扩大国内市场。因此，这将是未来的政策选择。我们确实看到北京正在转向更多刺激措施。我们已经讨论了巨大的负面因素，即疲软的需求、糟糕的情绪和通货紧缩。现在，让我们谈谈与深度寻求叙事相关的积极因素。由此，人们对人工智能驱动的收购一些中国高科技公司（规模较小的公司）的兴趣，以及这对流入中国的外国资金意味着什么。你目前看到了什么样的资金流动？我们确实看到一些资金有选择地回流中国市场，部分原因是有一些投资者与我们一样，认为北京未来更多刺激措施的可能性将扭转局面。但也有一些投资者持谨慎和怀疑态度。因此，目前回流中国的选择性资金流更多是战术性的。毫无疑问，正如你提到的那样，许多资金流入了科技行业，这仅仅是因为中国科技行业已经被打压了三年多。现在，随着深度寻求冲击，我只是称之为冲击，因为它确实冲击了全球科技行业，并要求投资者重新评估发达市场科技公司，也就是所谓的“七大巨头”，质疑它们的盈利前景、商业模式、成本等等。因此，当你看到这种对科技行业的中国冲击时，它确实对中国科技股产生了积极的影响。首先，是因为估值。其次，中国公司可以以更低的成本做与西方大型科技公司类似的事情。这意味着中国科技行业有更多机会增长和反弹。如果你再加上中国政府预期的刺激措施，这对投资组合资金回流中国市场，特别是流入中国科技股来说是一个好故事。我想知道，我们在市场上看到的涨势有多少是由对中国央行将放松货币政策的预期的支撑。我们已经谈到了财政方面的刺激措施。我从财政的角度理解这一点。但是，有多少积极因素是由中国人民银行将在此降息的观念所支撑的呢？中国人民银行将继续放松货币政策。在我看来，刺激计划在这里发挥作用的关键主要在于财政支出，我们看到北京正在这样做，并得到特别政府债券发行支持或资助。其次是货币宽松。这里的货币宽松作用是促进财政支出，并确保体系流动性保持充裕。它不是主要的，因为中国经济存在通货紧缩的力量。缺乏信心。如果你主要或仅仅依赖货币宽松，在这种情况下，就会出现类似流动性陷阱的情况，这意味着货币宽松就像推一根绳子。因此，我们需要财政支出，但货币宽松是一个促进因素，我们需要看到中国人民银行进一步放松货币政策，主要是因为当你观察中国的实际政策利率时，它仍然远高于10年平均水平。从这个角度来看，中国人民银行仍有进一步放松货币政策的空间。你认为在中国，固定收益方面比股票方面更有机会吗？在这一点上，我认为资产市场的这两个部分都提供了良好的机会。现在，如果信心复苏仍然非常迟缓，这会拖累经济增长，以及关税因素等等，这意味着我们不会看到中国通货膨胀的任何重大需求推动，这将导致货币紧缩。所以这并不是真正的风险。在这种环境下，固定收益是好的。但另一方面，如果我们对北京正在实施的刺激措施的解读最终会在今年下半年某个时候显示出扭转经济的迹象，这将迅速扭转投资者情绪，导致资金回流中国。这对股市将是利好。因此，在这一点上，我认为在中国，股票和固定收益各占50%的投资组合是一种合适的立场。但进入今年下半年，当我们对那里的股票表现有更乐观的展望时，我们可以回到典型的60-40，即股票占60%，固定收益占40%。
George Schultze: 我认为美联储主席鲍威尔关于关税导致的价格上涨是暂时的说法是正确的，美联储还有降低利率的空间。通货膨胀仍然存在粘性，需要对冲通货膨胀风险，可以通过做空面临持续高成本的某些公司来实现。美元走强对许多大型美国公司有利，但如果公司在美元计价下借款，则可能会面临问题。政府支出削减和关注预算平衡对经济有利，可能最终导致个人或公司税收降低，促进经济增长。需要重新评估一些大型科技公司的增长前景，因为它们可能增长过度。欧洲和亚洲（包括中国和日本）的海外市场存在一些有吸引力的投资机会。美国经济仍在增长，目前没有面临衰退的重大风险，美联储有降低利率或减少量化紧缩的空间。尽管短期内可能并不顺利，但长期来看，征收关税的策略将有助于促进制造业回流美国。
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