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Examining FX Volatility, The AI Trade
2025/1/23
Bloomberg Daybreak: Asia Edition
我观察到近期美元走强，主要是因为市场预期美国将实施关税政策。尽管特朗普总统上任初期并未立即宣布加征关税，但市场仍存在很大的不确定性。这种不确定性，加上他后来宣布给予TikTok 75天的宽限期，都暗示着可能存在幕后谈判。因此，外汇市场波动剧烈，美元汇率在波动中震荡。
关税可能导致通货膨胀，这令美联储十分担忧。如果为了抑制通胀压力而维持高利率，美元将会进一步走强。这与我们巴黎银行的观点一致，即美联储可能无法像市场预期的那样降息，美元将保持相对高位较长时间。欧元可能跌破平价，美元兑人民币汇率最终可能升至7.5。但短期内，由于市场已经做多美元并做空美国债券，且特朗普政府并未立即实施关税，不确定性依然很高。这表明，他非常重视通胀问题。因此，他对通胀的关注加剧了关税方面的不确定性。
如果美元保持强势，关税威胁依然存在，我认为中国中期将会采取多种政策应对。一旦关税生效，中国央行可能会允许美元兑人民币汇率升值。如果美元兑人民币汇率突破7.20，市场会立即将人民币现汇推向7.40到7.50左右的水平。同时，中国可能会采取更积极的国内政策，例如鼓励长期资金（养老金、社保资金）进入股市。资本市场、财政政策和货币政策都将被用来支持经济增长，并部分抵消美国关税的负面影响。
至于人民币资本外流的风险，我认为市场普遍预期人民币会贬值，因为如果加征关税，中国可能会允许人民币贬值一定幅度。但就资金流动管理而言，我认为中国央行仍有很大的空间，毕竟中国去年的贸易顺差接近1万亿美元，这是一个巨大的数字。尽管美元和人民币之间的利率差很大，但凭借贸易顺差和资本管制，中国仍有足够的空间来确保人民币贬值是可控的。不过，我们确实认为会有大量资金从中国大陆流向海外市场，香港市场将是首选。
关于日本，虽然日本央行本周晚些时候将做出利率决议，市场预期其将加息25个基点，但我认为市场已经对此有所预期。尽管如此，日本央行与中国央行的货币政策依然存在分歧。此外，关税更有可能打击中国、墨西哥、加拿大和欧洲，而不是日本。从估值来看，人民币兑日元汇率也处于相对较高的水平，因此做空人民币兑日元是一个风险回报率不错的交易。
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