Markets Cautious Ahead of Impending US Tariffs
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但我们先从香港开始，汇丰环球投资峰会刚刚结束。现在加入我的 Willem Sels。他是汇丰环球私人银行及财富管理的环球首席投资官。Willem，非常感谢您抽出时间与我们聊天。关于关税、它们可能产生的经济影响，以及这些关税是否会加剧通货膨胀，有很多讨论。

我想象一下，您现在正试图从关税讨论中过滤信号和噪音，而这些噪音在此时已经很多了。您是如何在当今市场中找到信号的呢？嗯，这也是我们的客户试图做的事情。您提到了环球投资峰会。我们实际上对我们的 700 位私人和零售银行客户进行了调查。结果显示，他们认为……

地缘政治是市场的第一大驱动因素，占客户的 50%。其次是滞胀的担忧，约占客户的 20%。幸运的是，还有两个积极的驱动因素，即人工智能和中国。有趣的是，只有极少数人担心美国的债务堆积。所以这可能是好消息。但我认为，你知道，

就像客户一样，我们也不知道美国政府的下一步将是什么。我认为不确定性和政策的快速变化的主要影响是，这种不确定性导致一些企业和消费者采取观望态度。

因此，风险溢价上升，盈利增长和经济增长预期可能会略微下降。因此，我们在两天前将我们的美国股票配置从超配调整为中性，利用了过去几天我们看到的反弹。那么这仅仅是基于估值吗？

并非完全基于估值。我认为，对于“七巨头”来说，估值显然已经大幅下降。它们远低于我们所谓的“被遗忘的 493 家公司”的十年平均水平。它们大约处于十年平均水平。因此，它们还没有达到仅仅依靠低估值就能让人们入市的水平。但我认为我们

采取行动的原因有两个。第一，缺乏信心可能导致增长和盈利预期被下调。第二，投资者普遍还没有减仓。他们的信心，投资者信心非常低，但投资者仓位还没有很低。

那么他们是否偏爱亚洲市场，比如日本，甚至韩国、中国，也许现在有机会了，你提到了高科技。偏好在哪里？没错。

偏好在于亚洲，这也是我们目前唯一超配的地区。人们对中国的热情，部分原因当然是深海潜艇引发了这种认识，许多人，你知道，

似乎没有意识到这一点。中国在技术发展及其相关的一切方面都取得了相当迅速的进展。因此，这包括制造业，这包括互联网消费领导者。

等等。所以这是第一阶段，由那些增加仓位和对技术热情的人推动的。现在，下一个阶段是我们在大会上进行的辩论，即新的消费者刺激措施将在多大程度上导致经济活动的扩大，因为这将导致第二阶段，我认为，

你知道，中国市场的网站。您的客户对中国消费者健康状况的担忧是否仍然很大？也许他们很健康，但他们的情绪现在非常低迷。这仍然是一个主要担忧吗？

确实，正如我所说，围绕这一点存在争议。我们看到消费者感觉好一点的初步迹象，零售支出得到支持，折扣减少。因此，较少的折扣意味着消费相关公司的信心略微增强，等等。但当然，鉴于估值非常低，

当您看到这些初步迹象表明人们想要进入时，就会出现这种情况。因此，我们看到对冲基金例如正在积极寻找这些机会，因为他们预计这将是推动中国市场上涨的下一个阶段。关于资金从亚洲流向欧洲的讨论多吗？

资金从美国流向欧洲或美国的配置，对吧？美国投资组合配置流向欧洲以及亚洲。因此，这种轮动仍在继续。我认为这种情况仍然有空间发生。亚洲投资者也希望配置到欧洲。两个月前我在这里的时候，我看到了一些对欧洲最悲观的观点。而现在则积极得多，显然是因为德国的方案。

但也希望即使这主要是国防，这也将导致更多的研发，然后可以从长远来看增强欧洲的竞争力。显然，人们对欧洲的仓位也偏低，正在调整仓位，接近基准并增加仓位。

同样在欧洲，问题将是还会有多少其他改革，因为显然欧洲需要进一步整合其资本市场，特别是创建一个单一的服务市场。希望欧洲领导人将利用国防合作

也对其他领域采取主动行动。这显然是我们需要看到的，但一些人将其视为积极因素，至少将他们的仓位从低配调整回中性。因此，市场痛苦地意识到华盛顿和北京之间的贸易紧张关系，我们知道中国一直在寻找新的市场。欧洲长期以来一直是中国商品的主要市场，但我很好奇，鉴于华盛顿和北京之间的当前紧张关系，中国人民是否正在试图加强这些关系。因此，当然可能发生的是，你知道，当你对某些国家的某些商品征收关税时，你可能会发生贸易转移。这意味着一些中国商品可能会最终流入欧洲。这就是我们预计欧洲通货膨胀将继续保持相当低的原因之一。

这也是我们认为欧洲债券市场存在机会的原因之一。由于担心德国供应增加，欧洲债券收益率已经大幅上升，但这些现在都是有吸引力的水平。

德国债券实际上还有英国国债，你知道，对我们来说是有吸引力的，因为其中一些商品最终可能会流入英国，流入欧洲，因此通货膨胀应该在那里保持相当良好的状态。因此，我对汇丰环球投资峰会上的主题感到好奇，鉴于最近关于 DeepSeek 的新闻，人工智能是如何进入讨论的呢？

哦，它无处不在。我们显然也有很多来自服务业、制造业的企业进行展示。他们都在说他们基本上是人工智能的用户。这里有很多不同的例子。因此，我们客户的热情已经从人工智能推动者转向人工智能采用者。

这显然导致了各行业的生产力提高。但真正受益于此的行业之一是软件行业，而不是硬件行业，因为人们觉得完成相同任务所需的半导体越来越少。

任务，软件行业正在积极准备为不同行业开发所有这些应用程序，真正允许他们使用人工智能来开发新产品，来开发他们的客户服务等等。我们到此为止。Willem，非常感谢您加入我们。Willem Sels，他是汇丰环球私人银行及财富管理的环球首席投资官。加入我们在亚洲早间新闻播客。

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欢迎回到亚洲早间新闻播客。我是道格·克里斯纳。由于市场考虑了贸易战的影响，美国股市出现了一些疲软。关于关税的普遍观点似乎是，它们将导致价格上涨、消费者选择减少以及美国制造业就业岗位减少，

为了更仔细地了解这一点，我邀请了 Gene Goldman 加入我们。他是 Cetera Financial Group 的首席投资官。Gene 正在加利福尼亚州埃尔塞贡多通过电话加入我们。Gene，感谢您抽出时间与我们聊天。非常感谢，Doug。请告诉我您目前对关税对股市价格走势的影响的看法。

首先，这是一个很好的问题，因为关税显然是当天的新闻，基本上是今年的新闻。对我们来说，我们比市场更乐观。我认为关税将造成大量市场波动，我们已经看到了这一点。但当我们看待关税时，我们会说三件事。为什么它不会像市场担心的那样糟糕

糟糕。第一，我认为特朗普总统和政府继续谈论关税是报复性的，而不是普遍性的。这是一点非常重要。我认为第二点是，如果您查看其他国家以及它们对美国进口的敞口，它们对美国的进口，占这些国家 GDP 的比例高于我们国家，当然。因此，这为谈判留下了空间。第三，如果我们只使用 2018 年作为基本情况，

在那期间的关税中，股票从峰值到低谷下跌了约 16%。但请记住，到 2019 年 5 月，我们已经恢复到关税前的水平。因此，是的，将会有不确定性。是的，将会有大量的市场波动。但我们认为这将比预期的要少一些。今天关于关税的声明，这实际上只是更多的言辞，重点是它将是报复性的，而不是普遍性的。是的，将会有后果。我认为，你知道，

消费者可能不会在汽车上花费那么多。他们仍然会买车，但可能只是不会买那么多车。但我认为，到目前为止，欧盟的反应非常缺乏，欧盟暗示可能会有更多谈判。

如果您考虑后果，美国对美国的汽车出口不会被消灭，因为美国生产需要一些时间才能提高。此外，对外国汽车的需求价格弹性相当低。那么，25% 的关税并不一定会消除低成本出口商的成本优势。我们看到的情况，特别是我们今天从墨西哥看到的情况，我们可能会看到外国货币兑美元贬值。

我知道关税的不确定性会造成波动，但我认为好消息是，我们认为这将比市场预期的要少。但是，当您考虑美联储在此过程中所处的位置时，我的意思是，也存在政策影响。我们昨天听取了波士顿联储主席的讲话。

今天下午，苏珊·柯林斯说，关税将推高通货膨胀似乎是不可避免的。因此，长期保持利率稳定可能是合适的。因此，当您考虑到我们可能处于新的货币政策监管制度中时，这不会对股市产生任何影响吗？

是的，我们转向美联储。好的，如果您考虑美联储，首先，我们进入 2025 年的关键主题之一是美联储不会成为好朋友。美联储不会像市场预期的那样大幅降息。如果您看看美联储，美联储看到相当可观的

相当不错的经济增长，股市略微接近历史高点，劳动力市场相当不错，但他们看到通货膨胀高于目标。因此，即使与关税不确定性无关，我认为他们也将在一段时间内保持观望态度。我们认为，无论发生什么，美联储今年只会降息一次，或者根本不会降息。但好消息是，回到市场的某种影响，我们确实认为今年的回报将是好的，但不会很好。而我所关注的是，

经济是——我们有适度的经济增长，我们有温和的通货膨胀，我们有一个相当不错的劳动力市场，我们还预计市场将实现两位数的盈利增长。另一个额外的好处是，美联储不会加息。在这种环境下，市场历史上表现良好，但并非出色。这就是为什么我们对标普的预期目标仍然是今年的 6% 到 8%，或者大约 6300 点。

从现在的位置来看。因此，除了告诉我技术指标以及您认为整体市场将如何发展之外，您对该预测背后的主题是什么？我的意思是，您现在是否正在购买市场中的特定行业或板块，并出售其他行业或板块？

当然。因此，请记住，在进入回调之前，我们对回调并不感到惊讶。我们一直在说我们预计会出现回调。我们只是惊讶于市场实际上花了这么长时间才出现回调。因此，考虑到这一点，我们有某种，我想我称之为，我知道这是棒球的开幕日，但实际上使用篮球的比喻，我们像沙奎尔·奥尼尔一样投资，略微偏向小型和中型股，偏向医疗保健，偏向另类投资，并偏向优质股票。

我们现在正在做的事情，特别是随着市场回调，我们正在寻求提高投资组合中的一些贝塔值。因此，总的来说，我们正在减少对流动性另类投资的敞口，以支持全球股票。从仓位角度来看，我们也继续超配价值股而非成长股。

我们也继续超配小型股和中型股。我们认为市场广度将继续扩大。然后，从行业角度来看，我们最喜欢的行业仍然是医疗保健。医疗保健，您在生物技术、个性化医疗和远程医疗解决方案方面取得了如此多的进步。它真正彻底改变了患者护理。我们也喜欢金融服务，更高的收益率，略微陡峭的收益率曲线，某种程度上

经济不像市场认为的那样糟糕，我们认为要考虑到这一点。医疗保健和金融业将是这种环境下的绝佳机会。我们将避免的行业，我们真正担心的行业是能源。我们认为能源，即使是今年，它也是表现最好的行业之一，但能源让我们担心，因为

供应量很大，我们的出口量达到了创纪录的水平，钻探量也达到了创纪录的水平。突然之间，“钻探，宝贝，钻探”带来了更大的压力。石油将去哪里？您有沙特阿拉伯，阿联酋，最近都出来说，嘿，如果油价飙升，我们将准备好向市场投放更多供应。对我们来说，这不是一个好的行业。我们看到的一些关于美国消费者的最新情绪数据非常疲软。Gene，我很感兴趣了解您目前对美国消费者健康状况的看法。

我们的另一个主题是经济正在放缓。我们称之为“灰色温和”。毫无疑问，经济肯定正在放缓。我们只是没有看到衰退。我们认为对衰退的担忧被夸大了。请记住，在 1 月份，这是自 1988 年以来最冷的 1 月份。

我们还经历了很长的流感季节。因此，我们在 1 月份看到的大部分疲软实际上都影响了与天气相关的行业，例如建筑业、服务业和酒店业。请记住，这也是 1 月份和 2 月份。节后，消费者往往会少花钱一些。

我们看到 2 月份和 3 月份的数据好于预期。这对我们来说是一个好兆头。我们本周早些时候看到了一些服务业的 PMI 数据，远高于预期。因此，您将此考虑在内。我们至少在今年不会很快看到衰退。我认为这是一个重要的联系，因为如果您考虑这一点，

回调是投资的正常组成部分，大约每 13 个月左右发生一次。我们只是没有看到熊市，因为回调是市场担心衰退的时候。熊市发生在我们实际上出现衰退的时候。我们只有三次没有衰退的熊市，分别是 1962 年、1987 年和 2022 年。因此，我们只是没有看到衰退，我们只是没有看到熊市。

因此，您的投资理念似乎主要集中在股票方面，至少这是我到目前为止听到的。我很想知道您是否在固定收益领域也发现了机会。当然。固定收益，总的来说，

我们喜欢固定收益，尤其是高质量的，尤其是国债。您认为收益率比通货膨胀高出约 1.5% 到 2%，它们相当有吸引力。我们继续看到外国对国债的强劲持有。它们是由更高的收益率、更强势的美元以及对债券的巨大零售需求驱动的。从我们的角度来看，我们确实认为 10 年期国债非常接近最高点。

10 年期国债往往会在当年的美国名义 GDP 增长率左右达到最高点。大约是 5%。我们已经非常接近我们这一端的最高范围。我们确实担心的固定收益领域是高收益债券。高收益债券，同样，我们没有看到衰退，但我们担心高收益债券是因为

利差现在非常窄。定价和一切都是完美的。我们认为一切都不会完美。我们认为会有一些波动。您最近看到公司破产有所增加。但归根结底，我们没有看到衰退。但高收益利差的定价和一切都是超级美好的，就像开幕日的完美比赛一样。我们只是没有看到这一点。

好的。我们到此为止。Gene，很高兴与您交谈。非常感谢。Gene Goldman，他是 Cetera Financial Group 的首席投资官，来自加利福尼亚州埃尔塞贡多，加入了亚洲早间新闻播客。

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谢谢。

我认为一个

很多人认为，当你每天都感到恐慌时，你应该去看心理治疗。但在你达到那个地步之前，我认为一旦你开始注意到自己感觉有点不对劲，并且你无法维持你曾经在人际关系中拥有的那种和谐，这可能表明你可能想和某人谈谈。

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